TRUMPS AUSWIRKUNGEN?

EMR Juni 2026

Liebe Leserinnen und Leser,

TIPPS AUS AKTIENINDEXEN

Es vergeht kein Tag, an dem Präsident Trump oder ein anderer führender amerikanischer Politiker nicht eine spezifische, relevante und/oder überraschende Erklärung abgibt. Man denke nur an die absurden Vorschläge zur Export-/Importsteuer, die mit der Einfuhr bestimmter Waren aus Kanada, Mexiko und China in die Vereinigten Staaten ab April 2025 begonnen hat. Politiker und Medien kommentieren Ankündigungen, die, gelinde gesagt, wirtschaftlich unsinnig sind, ohne bisher zu einem vielversprechenden Szenario für die Inflation und die Inflationserwartungen, für die Wirtschaftstätigkeit im Allgemeinen oder für die Stabilisierung der Währungen beizutragen.

An dieser Stelle schlagen wir vor, die jüngsten Entwicklungen anhand bestimmter Aktien- und Währungsindizes für den Zeitraum zwischen dem 22. April 2024 und dem 30. Mai 2025 zu untersuchen, wobei wir daran erinnern, dass das Allzeittief am 24. April 2025 stattfand.

Betrachtet man die Daten der täglichen Schlusskurse ausgewählter Aktienindizes, so mag man sich auf den ersten Blick über die in der obigen Grafik dargestellten Abweichungen wundern. Wir sind jedoch der Meinung, dass es sich lohnt zu prüfen, was die jüngsten Entwicklungen aussagen. Die Daten bestätigen, dass die führende Volkswirtschaft, der US-Markt, von einer zunehmenden Angst vor Instabilität beherrscht wird, sei es durch politische, soziale, offenkundige oder einfach schizophrene Aktionen und Reaktionen. Wir halten vor allem Folgendes für plausibel:

• Der Zeitraum bis zum Amtsantritt von Donald J. Trump als Präsident der Vereinigten Staaten am 20. Januar 2025 ist durch erhebliche Widersprüchlichkeiten zwischen den verschiedenen Indizes in Bezug auf Niveau und Entwicklung gekennzeichnet.
• Die Phase nach Trumps Amtsantritt ist sogar noch volatiler als die vorherige!
• Um die jüngsten Entwicklungen beurteilen zu können, analysieren wir die Höchst- und Tiefststände der einzelnen Phasen. Die erste Phase, die vom 22.04.2024 bis zum 17.01.2025 läuft, zeigt von Index zu Index signifikante Entwicklungen, sowohl in Bezug auf die Niveaus als auch die Trends. Die Entwicklungen deuten auf erhebliche Disparitäten hin, sowohl auf mittlere als auch auf längere Sicht. Die Trends der meisten Indizes zeigen Seitwärtsschwankungen. Der SPI ist neben dem NASDAQ der Index mit der besten Performance. Allerdings haben die beiden Indizes unterschiedlich auf die Einflussfaktoren reagiert. Der SPI stieg um 33,1 %, was vor allem auf die Attraktivität des Schweizer Frankens zurückzuführen ist, während die Performance der NASDAQ (+24,3 %) vor allem von technologischen Innovationen getragen wurde.

In der zweiten Phase werden – bisher – die Massnahmen von Präsident Trump vom 20. Januar 2025 und vom 20. Mai 2025 beleuchtet. Die Graphik verweist auf spezifische Faktoren, die jeden Index antreiben. Die Volatilität ist deutlich stärker ausgeprägt als in der ersten Phase. Darüber hinaus zeigt die Grafik grössere Unterschiede zwischen den Indizes vor und nach März 2025.

AUSBLICK & BESTIMMUNGSFAKTOREN

Wir glauben, dass es derzeit zwei Hauptfaktoren gibt, die die Aussichten bestimmen. Der erste Faktor bezieht sich auf die Gefahr einer wirtschaftlichen Rezession sowohl in den Vereinigten Staaten als auch in anderen Ländern, der zweite auf den Verlust des Triple-A-Status von US-Anleihen, was die Ängste und die Kosten für die Refinanzierung der US-Schulden noch verstärkt. In diesem EMR stellen wir uns die Frage, welche Folgen dies für die Wirtschaftsaussichten und die möglichen Reaktionen der Aktienmärkte hat und haben mag.

Die jüngsten Entwicklungen bestätigen, dass Präsident Trump nicht für konsistente und relevante politische Entscheidungen bekannt ist. Wie wir alle wissen, hat er hohe Steuern auf Warenimporte, z. B. aus Kanada, Mexiko und China und vielen anderen Ländern, angekündigt und sie dann nach und nach gesenkt. Inzwischen sind viele seiner Dekrete geändert oder aufgehoben worden. Die Gründe für diese Veränderungen sind das eigentliche Rätsel, nach dem sich unserer Meinung nach sowohl die Wirtschaftsaussichten als auch die Ausrichtung auf die Zinssätze für US-Staatsanleihen ändern werden. Diese Änderungen sind und bleiben deterministisch, da sie unserer Meinung nach sowohl die Wirtschaftsaussichten als auch die Auswirkungen auf die Zinssätze und die Inflation und die Inflationserwartungen auf die Zinsen der Staatsanleihen verändern werden.

Die absurden Importzollinterventionen verschiedener Handelspartner der USA haben den Schwerpunkt des Wirtschaftswachstums von der Binnenkonjunktur auf den internationalen Handel verlagert – mit verheerenden Folgen für die Zinssätze inländischer Staatsanleihen und, mittel- bis langfristig, auch für andere Finanzinstrumente. In diesem Kontext ist hervorzuheben, dass sich Moody’s – als letzte der sogenannten ‚Big Three‘ – bis zum 19. Mai 2025 geweigert hat, das dritte ‚A‘ aus dem ‚AAA‘-Rating für US-Staatsanleihen zu streichen und das Rating auf ‚AA+‘ herabzustufen. Ein ominöses Signal in Bezug auf die US-Staatsverschuldung. Diese Haltung könnte nicht nur als wirtschaftspolitischer Weckruf gewertet werden, sondern auch als stilles, aber deutliches Zeichen an Präsident Trump und seine Regierung.

In einer Entscheidung, die sich auf die amerikanischen und globalen Finanzmärkte auswirken könnte, hat die Ratingagentur Moody’s die Kreditwürdigkeit der Vereinigten Staaten herabgestuft. Grund dafür sind die 36 Billionen Dollar Staatsverschuldung und die Pläne der Trump-Administration für neue Steuersenkungen, die nur teilweise durch solche für das Gesundheitswesen, den ökologischen Wandel und die soziale Wohlfahrt gedeckt sind. Die absurden Interventionen in Form von Importzöllen verschiedener US-Handelspartner haben unseres Erachtens den Schwerpunkt des Wirtschafts-wachstums von der inländischen Tätigkeit auf den internationalen Handel verlagert, was sich verheerend auf die inländischen Anleiherenditen auswirkt.

Bekanntlich haben die „höheren“ Zölle eine ähnliche Wirkung wie eine zusätzliche Steuer und behindern in erster Linie die privaten Konsumausgaben und mit zeitlicher Verzögerung auch die Unternehmensinvestitionen und die Staatsausgaben sowie den internationalen Handel.

PERSÖNLICHER STANDPUNKT

Die Trump-Administration hat sich im Jahr 2025 bisher auf Zölle auf importierte Waren als Mittel der Wirtschaftssteuerung verlassen. Es ist davon auszugehen, dass diese Kosten die Preise für Verbraucher und Unternehmen erhöhen werden. Es wird daher erwartet, dass sich die Zölle auf die Gesamtinflation auswirken und zu gegebener Zeit vor allem die Anlageinvestitionen der Verbraucher und Unternehmen beeinflussen werden. In der aktuellen Vorausschätzung verlangt diese Politik die genaue Quantifizierung des Beitrags von Konsum- und/oder Investitionsimporten zur Gesamtinflation, wobei die jeweiligen möglichen Aktionen/Reaktionen der FED berücksichtigt werden müssen.

Ähnlich wie die Auswirkungen der Zölle auf die Konsumausgaben sollten auch der Importanteil der verschiedenen Arten von Ausrüstungsgütern, die im US-Produktionsprozess verwendet werden, sowie die möglichen Auswirkungen auf die Wechselkurse bewertet werden. Dies ist darauf zurückzuführen, dass die inländischen Aufschläge bei Investitionsgütern in der Regel geringer sind als bei Konsumgütern, so dass der Importanteil an den jeweiligen Kosten, wie man annehmen könnte, viel grösser ist.

INVESTITIONSFAZIT

Derzeit sehen wir die folgenden Faktoren als die wichtigsten Determinanten für vielversprechende Investitionsaussichten:

1. Der Entwicklung der Inflation ist und bleibt die primäre Determinante für einen aussichtsreichen Investitionsansatz. Wir gehen davon aus, dass die Inflationsentwicklung weiterhin einen deterministischen Einfluss auf die Importe und Exporte von Konsum- und Investitionsgütern haben wird. Darüber hinaus gehen wir davon aus, dass die Preise für Investitionsgüter deutlich stärker, d.h. deterministisch, bleiben werden als die Preise für Konsumgüterexporte. Wir haben keinen Zweifel daran, dass unsere Erwartungen eine deterministische Rolle bei der Vermögensallokation spielen sollten.
2. Die Entwicklung der Handelsbilanz ist ein weiteres bestimmendes Element der Wirtschaftstätigkeit, insbesondere im Hinblick auf Konsum und Investitionen.
3. Während die geldpolitischen Massnahmen und Reaktionen der amerikanischen und ausländischen Zentralbanken allgemein als der vielversprechendste und entscheidendste Faktor zur Inflationsbekämpfung angesehen werden, gehen wir in der gegenwärtigen Phase davon aus, dass das primäre Mittel zur Kontrolle der Inflation und der Zinssätze die Rückkehr zur „politischen Normalität“ durch den US-Präsidenten sein sollte.
4. Trendbestimmend ist auf jeden Fall eine kohärentere Politik des US-Präsidenten durch eine Begrenzung der Einmischung in die Wirtschafts- und Steuerpolitik, einschliesslich einer stärkeren internationalen Zusammenarbeit, also weniger „America-First-Politik“ und mehr wirtschaftliches Zusammenspiel.

Unsere spezifische Einschätzung spricht weiterhin, zumindest für Schweizer-Franken-Anleger, von einer deutlichen Überexposition gegenüber Schweizer Instrumenten und dem Schweizer Franken.

Vorschläge sind willkommen.