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Or does history speak of a somehow more modest result, as implicitly shown by the following developments in Swiss GDP in recent years? **Year****GDP nominal (Bio. CHF)****Real Growth**2015660+1,3%2017694+1,6%2019727+1,2%2020706-2,4%2021740+4,2%2022771+2,7%2023788+0,7%2024805+1,5%2025 818+1,3%.The correction in 2020 due to the pandemic (real growth -2.4%) was strong by Swiss standards, but was quickly recouped. In 2023, the slowdown in the European economy was reduced to just 0,7%. Since then, the situation has somewhat stabilized. Comparing GDP per head in 2025 (USD according to PPP, purchasing power parity) as an indicator, we find the following indications for GDP per capitaLuxemburg135’000Irland112’000Switzerland 87’400Norway 82’100USA 80’200Denmark 73’500Germany 58’900France 52’800In terms of purchasing power parity (PPP), Switzerland ranks third – behind Luxembourg (financial center effect) and Ireland (tax residency effect), which skews the numbers a lot. However, in nominal USD, Switzerland ranks 1st due to the strong Swiss franc. Fact is that, according to the industry structure, the Swiss economy is strongly service-oriented. **BIP-Proportion****Employees**Financial Services 9,4% 214’000Pharmaceuticals & Chemicals 7,8%76’000Trade 11,2%632’000Health and Social Affairs 7,1%620’000Machinery/Electrical/Metal 6,8%318’000Information & Communication 5,1%186’000Public Administration 4,6%192’000Construction 5,3%328’000Agriculture 0,7%150’000## PRODUCTIVITY MATTERS Recently, economists, politicians, business leaders, and even a growing number of citizens have recognized the link between productivity, inflation, and economic growth. The commonly used definition of productivity is “production per hour worked,” although more recently there has been increasing attention to measures of energy production and, increasingly, to capital productivity. Simply put, if an employer currently produces 120 units of a product, compared to 100 the previous year, their productivity has increased by 20%. If the employee receives a 20% pay increase while production increases by 20%, there is theoretically no impact on inflation. Two other factors determine the trajectory of inflation, although, strangely enough, they do not receive the same attention. In particular, it is about energy productivity and capital productivity. At this intersection, we believe that analysts are challenged as they are increasingly driven by economic problems other than inflation. Readers might wonder what those other economic factors are. Here’s our answer: - output per hour of work. - Energy productivity and/or - Capital productivity? Our contextual question to the reader is: In this context, what factor do you consider to be the most deterministic regarding economic activity? We are sure that the vast majority of readers rely on “OUTPUT PER MAN-HOUR”. Correct, as a superficial first answer. A relevant study of recent developments has drawn the attention of economists and, increasingly, business leaders and politicians to the relationship between productivity, inflation and economic activity! In other words, entrepreneurs and the general public have discovered that labor costs per unit of output are no longer the primary promising approach they were used to assume. Technological change and product innovation do increasingly matter. Productivity growth is currently one of the most challenging economic problems. One of the biggest decision-making errors concerns the incorrect assumption of relatively comparable productivity rates from country to country, mainly as a result of policy-driven arguments. What is clear is that there is no doubt that technological innovation is or can be significant, and varies from country to country. It is insufficient to measure production mainly in terms of working hours – just think of the rise in the price of crude oil and coherent currency adjustments. ## HOW TO BENEFIT IN A CHANGING ENVIRONMENT? From an investment perspective, we make the following assumptions: - Short- to medium-term inflation will be higher than preliminarily expected. - While economic growth could be significantly lower. This requires a continuous assessment from country to country, as well as the currencies in which one wants to invest. **NEVERTHELESS, WE EXPECT SHORT- TO MEDIUM-TERM INFLATION TO BE HIGHER AND ECONOMIC GROWTH TO BE SIGNIFICANTLY LOWER, WHICH WILL REQUIRE A CONTINUOUS ASSESSMENT OF STOCK, BOND AND CURRENCY SELECTION.** One specific factor that will determine investment policy in the coming months is the expected weightings that policymakers and investors in general will place on the three factors mentioned to determine productivity. That is, Productivity in general, defined by hours worked, or by energy productivity, or by capital productivity. We would appreciate knowing which order you think is the most promising. Thank you in advance for your specific statement. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=GROWTH%20IN%20SWITZERLAND%3F&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=&p[title]=GROWTH%20IN%20SWITZERLAND%3F "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=GROWTH%20IN%20SWITZERLAND%3F "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=GROWTH%20IN%20SWITZERLAND%3F&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [WACHSTUM IN DER SCHWEIZ?](https://swisschange.ch/2026/09/08/wachstum-in-der-schweiz/) **Published:** September 8, 2026 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Die Veröffentlichung der Schweizer Wirtschaftstätigkeit zum zweiten Quartal 2026 erfordert eine genauere Betrachtung, jenseits der ersten öffentlichen Kommentare wie „Die Schweizer Wirtschaft brummt” (siehe Neue Zürcher Zeitung, 13. August 2026, S. 25). **Content:** EMR September 2026 Liebe Leserin, lieber Leser, Die Veröffentlichung der Schweizer Wirtschaftstätigkeit zum zweiten Quartal 2026 erfordert eine genauere Betrachtung, jenseits der ersten öffentlichen Kommentare wie „Die Schweizer Wirtschaft brummt” (siehe Neue Zürcher Zeitung, 13. August 2026, S. 25). Bedeutet die eher positive erste Einschätzung eine positive Aussicht? Oder spricht die Geschichte für ein irgendwie bescheideneres Ergebnis, wie die folgenden Entwicklungen des Schweizer BIP in den letzten Jahren implizit zeigen? **Jahr****BIP nominal (Bio. CHF)****Reales Wachstum**2015660+1,3%2017694+1,6%2019727+1,2%2020706-2,4%2021740+4,2%2022771+2,7%2023788+0,7%2024805+1,5%2025 818+1,3%.Die Korrektur im Jahr 2020, bedingt durch die Pandemie (reales Wachstum -2,4 %), war nach Schweizer Massstäben stark, wurde aber schnell wieder wettgemacht. Im Jahr 2023 schwächte sich das Wachstum aufgrund der europäischen Wirtschaftslage auf nur 0,78 % ab. Seitdem hat sich die Lage etwas stabilisiert. Vergleicht man das BIP pro Kopf im Jahr 2025 (USD nach KKP \[Kaufkraftparität\]), ergibt sich beispielsweise folgendes Bild: BIP pro KopfLuxemburg135’000Irland112’000Schweiz 87’400Norwegen 82’100USA 80’200Dänemark 73’500Deutschland 58’900Frankreich 52’800Was die Kaufkraftparität (KKP) betrifft, belegt die Schweiz den dritten Platz – hinter Luxemburg (Finanzzentrumseffekt) und Irland (steuerlicher Wohnsitzeffekt), deren Besonderheiten die Zahlen stark verzerren. Beim nominalen USD pro Kopf in USD liegt die Schweiz jedoch auf Platz 1, was auf den starken Schweizer Franken zurückzuführen ist. Tatsache ist, dass die Schweizer Wirtschaft laut Branchenstruktur stark dienstleistungs-orientiert ist. **BIP-ANTEIL****Mitarbeiter**Finanzdienstleistungen 9,4% 214’000Pharmazeutika & Chemie 7,8%76’000Handel 11,2%632’000Gesundheit und Soziales 7,1%620’000Maschinen/Elektro/Metall 6,8%318’000Information & Kommunikation 5,1%186’000Öffentliche Verwaltung 4,6%192’000Bau 5,3%328’000Landwirtschaft 0,7%150’000## PRODUKTIVITÄT IST WICHTIG In letzter Zeit sind Ökonomen, Politiker, Unternehmensleiter und auch eine wachsende Zahl von Bürgern sich des Zusammenhangs zwischen Produktivität, Inflation und Wirtschaftswachstum im Allgemeinen bewusst. Die gebräuchlich verwendete Definition von Produktivität ist „Produktion pro Arbeitsstunde”, obwohl in jüngerer Zeit auch Masse zur Energieproduktion und auch zur Kapitalproduktivität zunehmend Beachtung finden. Einfach ausgedrückt: Wenn ein Arbeitgeber derzeit 120 Einheiten eines Produkts produziert, verglichen mit 100 im Vorjahr, ist seine Produktivität um 20 % gestiegen. Wenn der betreffende Arbeitnehmer eine Gehaltserhöhung von 20 % erhält, während die Produktion um 20 % gesteigert wird, gibt es theoretisch keine Auswirkungen auf die Inflation. Zwei weitere Faktoren bestimmen den Verlauf der Inflation, obwohl sie seltsamerweise nicht die gleiche Aufmerksamkeit erhalten. Es geht insbesondere um die Energieproduktivität und um die Kapitalproduktivität. An dieser Schnittstelle glauben wir, dass Analysten gefordert werden, da sie zunehmend mehr von anderen wirtschaftlichen Problemen als von Inflation angetrieben d.h. beunruhigt werden. Leser könnten sich fragen, welche anderen wirtschaftlichen Faktoren es sein könnten. Hier ist unsere Antwort: - Produktion pro Arbeitsstunde. - Energieproduktivität und/oder - Kapitalproduktivität? Unsere kontextuelle Frage an den Leser lautet: Welchen Faktor betrachten Sie in diesem Kontext als den deterministischsten Faktor der wirtschaftlichen Aktivität? Wir sind sicher, dass die grosse Mehrheit der Leserinnen und Leser auf „OUTPUT PRO MANNSTUNDE” setzen. Richtig, als oberflächliche erste Antwort. Eine relevante Untersuchung der jüngsten Entwicklungen hat Ökonomen und zunehmend auch Unternehmensleiter sowie Politiker auf den Zusammenhang zwischen Produktivität, Inflation und wirtschaftlicher Aktivität aufmerksam gemacht! Mit anderen Worten: Unternehmer sowie die breite Öffentlichkeit haben entdeckt, dass die Arbeitskosten pro Produktionseinheit nicht mehr der primäre vielversprechende Ansatz sind, den sie gewohnt wahrnahmen. Technologischer Wandel und Produktinnovation sind wichtig. Das Produktivitätswachstum ist derzeit eines der herausforderndsten wirtschaftlichen Probleme. Einer der größten Entscheidungsfehler betrifft die falsche Annahme relativ vergleichbarer Produktivitätsraten von Land zu Land, hauptsächlich als Folge politisch bedingter Argumente. Klar ist es, dass sich die technologische Innovation von Land zu Land erheblich unterscheidet oder unterscheiden kann. Unzureichend ist es, die Produktion hauptsächlich an Arbeitsstunden zu messen – denken Sie nur an den Anstieg des Rohölpreises und kohärente Währungsanpassungen. ## WIE KANN MAN IN EINEM SICH WANDELNDEN UMFELD PROFITIEREN? Aus Investitionssicht treffen wir folgende Annahmen: - Die kurzfristige bis mittelfristige Inflationsrate wird höher sein als vorläufig ganz allgemein erwartet. - Das Wirtschaftswachstum könnte deutlich niedriger sein. Dies erfordert eine kontinuierliche Bewertung von Land zu Land, sowie der Währungen, in die man investieren möchte. DENNOCH GEHEN WIR DAVON AUS, DASS DIE KURZ- BIS MITTELFRISTIGE INFLATION HÖHER UND DAS WIRTSCHAFTSWACHSTUM DEUTLICH NIEDRIGER SEIN WIRD, WAS EINE KONTINUIERLICHE BEWERTUNG DER AUSWAHL VON AKTIEN, ANLEIHEN UND WÄHRUNGEN ERFORDERN WIRD**.** Ein spezifischer Faktor, der die Investitionspolitik in den kommenden Monaten bestimmt, sind die unterschiedlichen Gewichtungen, die die Politiker und Investoren im Allgemeinen den drei genannten Faktoren zur Bestimmung der Produktivität im Allgemeinen beimessen werden. Das heisst, Produktivität im Allgemeinen, definiert nach Arbeitsstunde, oder nach Energie- oder Kapitalproduktivität. Wir würden uns freuen zu erfahren, welche Reihenfolge Sie für die vielversprechende halten? Vielen Dank im Voraus für Ihre konkrete Stellungnahme. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=WACHSTUM%20IN%20DER%20SCHWEIZ%3F&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=&p[title]=WACHSTUM%20IN%20DER%20SCHWEIZ%3F "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=WACHSTUM%20IN%20DER%20SCHWEIZ%3F "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=WACHSTUM%20IN%20DER%20SCHWEIZ%3F&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [FOCUS ON EQUITY INDEXE](https://swisschange.ch/2026/08/18/fokus-auf-aktienindices/) **Published:** August 18, 2026 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** It is well known that the explanation of economic crises takes place in quite different contexts. Today's specific difficulties for investors relate to the timing of relevant policy actions and/or reactions. **Content:** EMR August 2026 Dear Reader It is well known that the explanation of economic crises takes place in quite different contexts. Today’s specific difficulties for investors relate to the timing of relevant policy actions and/or reactions. \[2 .6.2026=“1″\]\[2 .6.2026=“1″\]A pertinent example is shown by the performance of selected equity indexes, see following chart. Somehow, we are rather surprised by the overall performance of the Nikkei index (last top of 2.168, on the indexed basis \[2.6.2026 = 1\]; as well as the Nasdaq index 1.835 on \[2.06.2026 = 1\]). The growth disparities with the other indexes are even larger. The coherent tricky question refers to which are the causes of the evident disparities. ![Line chart titled 'AKTIENDIZES' showing multiple stock indices from 02.01.2024 to 12.08.2026 (SMI, DJIA, NASDAQ, DAX, NIKKEI, NDX); indicates overall growth with fluctuations.](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2026/08/JCSCEM2608-EMR-e_02-Grafik-1024x840.png "JCSCEM2608 EMR d_02 Grafik | SWISSCHANGE Financial Services AG")Analyzing closely the developments of the shown equity indexes, we can deduce the following deterministic factors: 1. In order to facilitate the assessment of the shown indices, we defined each index to 1, as of January 2, 2024. Two rather distinct phases are discernable in the chart: The first ranging from January 2, 2024 to early April 2026; the second for the period since April 2025. 2. Overall, the trend-developments have been more pronounced, in the second phase, pointing to growing fears, concerning e.g. further feared military interventions, primarily in Eastern Europe and the Middle East. 3. The worst performer has surprisingly been the SMI, while the best – in both phases – have been the NIKKEI, followed by the NASDAQ index. 4. Inflation persists as a principal troublemaker. 5. Our assessment of shorter-terms trends is relatively intriguing, and difficult to quantify with enough precision. As already mentioned, astonishing are the outperformances of the NIKKEI and of the NASDAQ indexes. Any suggestion why so? Inflation, interest rates or maybe technology? We believe that both best-performing indexes are significantly more determined by technological developments, then by inflation and/or interest rate and political expectations, as well as interest rates manipulations. We wonder why a large majority of the influential politician and analysts have no interest to preponderantly set the focus on technological innovation, which we view as the primary determinant of things to come, as intrinsically shown in the above portrayed chart. If, at this point, readers might have a different opinion, we would kindly ask them, to let us know, how we ought to interpret the outperformances of the Nikkei and the Nasdaq? Thank you so much, in advance. Returning to the surprising recent political, social and predominantly economic developments, let us focus on specific differences. Due to the known volatility, beyond some similarities, we recognize specific differing index performances. While the two phases perform rather similarly, the divergences are nevertheless significantly more pronounced in the second phase. Why so, is the real question, requiring a pertinent answer. ## CONCLUSIONS A specific determinant, difficult to assess properly, concerns the political focus of various actors. Despite the long-standing manipulations of e.g. the price of crude oil, viewed as one of the primary determinants of the rate of inflation, another primary determinant at this point, is the progress of technology, which, in our opinion, does not get the appropriate attention. Focusing on inflation and on interest rates, while the real mover has been, is, and will continue to be technology is indeed problematic. Contextually, the chart on indexes is telling indeed. We have disagreed and persist in doing so, with this public approach and remain of the opinion that technology advances might persist as the primary determinant, for some more time to come. Once again let us stress the fact that technological developments are and will continue to preponderantly determine the economic developments, significantly more than the jargon of most politicians. A further impact that does not get the proper attention – is and ought to remain – the impact on economic activity especially regarding return on investment, both domestically and internationally. In other words, we ask ourselves who sits in the driver’s seat: technologically driven economic activity, or politically determined jargon on inflation and interest rates? In other words, we ask ourselves who will be the winners? The outlook is generally pointing to economic growth, while remaining rather difficult to be credibly quantifiable. Recently, analysts argued either along the lines of energy imports or based on global technological developments. Economic activity is, despite all forecasting difficulties, a vital barometer of “economic health”, influencing most everything from fiscal and monetary policy and thus also the investment policy. For us, as investors it requires an ever-demanding and ever-growing assessment of the vulnerability of politicians as well as of investors. Contextually, there are questions we cannot quantify, regarding e.g. when and on which mutually agreed conditions, might make the forecasting exercise rather credible and hopefully rewarding? ## ADDENDUM The ongoing water shortage requires quantification of the durations of the drought, which in turn determines the severity of the recession – something we cannot quantify at this time. Nevertheless, we expect a significant increase in inflation in the short to medium term, with the corresponding negative impact on economic activity. NEVERTHELESS, WE ASSUME THAT SHORT-TO-MEDIUM-TERM INFLATION WILL BE HIGHER, AND ECONOMIC GROWTH SIGNIFICANTLY LOWER, REQUIERING CONTINUOUS ASSESSMENT FOR THE SELECTIION OF EQUITIES AND CURRENCIES. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=FOCUS%20ON%20EQUITY%20INDEXE&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2026%2F08%2FJCSCEM2608-EMR-e_02-Grafik-1024x840.png&p[title]=FOCUS%20ON%20EQUITY%20INDEXE "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=FOCUS%20ON%20EQUITY%20INDEXE "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=FOCUS%20ON%20EQUITY%20INDEXE&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [FOKUS AUF AKTIENINDICES](https://swisschange.ch/2026/08/18/fokus-auf-aktienindices/) **Published:** August 18, 2026 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Es ist allgemein bekannt, dass die Erklärung von Wirtschaftskrisen immer wieder in ganz anderen Kontexten stattgefunden haben. Die heutigen, besonderen Schwierigkeiten für Anleger betreffen den Zeitpunkt relevanter politischer Massnahmen und/oder Reaktionen. **Content:** EMR August 2026 Liebe Leserin, lieber Leser Es ist allgemein bekannt, dass die Erklärung von Wirtschaftskrisen immer wieder in ganz anderen Kontexten stattgefunden haben. Die heutigen, besonderen Schwierigkeiten für Anleger betreffen den Zeitpunkt relevanter politischer Massnahmen und/oder Reaktionen. Ein passendes Beispiel zeigt sich in der Entwicklung der von uns ausgewählten Aktienindizes; siehe Grafik. Irgendwie sind wir ziemlich überrascht von der Gesamtperformance des Nikkei-Index (letztes Höchst von 2,168 auf der indexierten Basis \[2.6.2026 = 1\]; sowie des Nasdaq-Index 1,835 \[2.6.2026 = 1\]). Die Wachstumsunterschiede zu den anderen Indizes sind gross. Die kohärente, knifflige Frage bezieht sich darauf, welche Ursachen die offensichtlichen Ungleichheiten geprägt haben? ![Line chart titled 'AKTIENDIZES' showing multiple stock indices from 02.01.2024 to 12.08.2026 (SMI, DJIA, NASDAQ, DAX, NIKKEI, NDX); indicates overall growth with fluctuations.](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2026/08/JCSCEM2608-EMR-d_02-Grafik-1024x828.png "JCSCEM2608 EMR d_02 Grafik | SWISSCHANGE Financial Services AG")Durch genauere Analyse der Entwicklungen der gezeigten Aktienindizes können wir folgende deterministische Faktoren ableiten: 1. Um die Bewertung der einzelnen Indizes zu erleichtern, haben wir jeden Index am 2. Januar 2024 auf 1 definiert. In der Graphik sind zwei recht unterschiedliche Phasen erkennbar: die Erste reicht vom 2. Januar 2024 bis Anfang April 2026. Die zweite für den Zeitraum seit April 2025. 2. Insgesamt sind die Trendentwicklungen in der zweiten Phase ausge-prägter und deuten auf wachsende Ängste hin, z.B. bezüglich weiterer gefürchteter militärischer Interventionen, vor allem in Osteuropa und dem Nahen Osten. 3. Der schlechteste Performer war überraschenderweise der SMI, während der beste – in beiden Phasen – der NIKKEI war, gefolgt vom NASDAQ-Index. 4. Die Inflation bleibt weiterhin ein Hauptproblem. 5. Unsere Einschätzung kurzfristiger Trends ist relativ faszinierend und zugleich schwer, präzise zu quantifizieren. Erstaunlich sind in der Tat die Entwicklungen des NIKKEI und des NASDAQ-Indezes. Hat jemand einen Tipp dafür? Inflation, Zinssätze oder vielleicht Technologie? Wir sind der Ansicht, dass beide „bestperformenden“ Indizes signifikant stärker von technologischen Entwicklungen bestimmt wurden und werden als von Inflation und/oder Zinserwartungen sowie von Zinsmanipulationen. Wir fragen uns, warum die grosse Mehrheit einflussreicher Politiker und Analysten kein Interesse daran hat, den Fokus überwiegend auf technologische Innovation zu legen, die wir weiterhin als den Hauptfaktor für die Bestimmung der nahen Zukunft sehen. Wenn die Leser hierzu eine andere Meinung haben, bitten wir sie freundlich, uns es mittzuteilen. Kehren wir zu den überraschenden, jüngsten politischen, sozialen und vor allem wirtschaftlichen Entwicklungen zurück, und konzentrieren wir uns auf konkrete Unterschiede. Aufgrund der bekannten Volatilität, und abgesehen von einigen Gemeinsamkeiten, nehmen wir spezifische, unterschiedliche Indexentwicklungen zur Kenntnis. Obwohl die beiden Phasen ähnlich verliefen, sind die Divergenzen dennoch deutlich. Warum, ist die eigentliche Frage, die eine relevante Antwort erfordert. ## SCHLUSSFOLGERUNGEN Ein spezifischer Bestimmungsfaktor, der schwer richtig zu beurteilen ist, betrifft den politischen Fokus verschiedener Akteure. Trotz der langjährigen politischen und marktstrategischen Einflussnahme auf den Rohölpreis, der lange als einer der wesentlichen Einflussfaktoren auf die Inflationsrate galt und politisch weiterhin häufig als solcher betrachtet wird, ist gegenwärtig insbesondere der technologischen Entwicklung verstärkte Aufmerksamkeit zu schenken. Dies sind Faktoren, die unserer Meinung nach noch nicht die angemessene Aufmerksamkeit erhalten haben. Unser Ausblick deutet im Allgemeinen auf Wirtschaftswachstum hin, bleibt aber weiterhin schwierig, genau zu quantifizieren. Die wirtschaftliche Aktivität ist trotz aller Prognoseschwierigkeiten ein wichtiges Barometer für die „wirtschaftliche Gesundheit“. Sie beeinflusst fast alles, von der Fiskal- und Geldpolitik bis hin zur Investitionspolitik. Kontextuell ist das obige Diagramm wirklich aufschlussreich. Jedoch sind wir mit dem weitverbreiteten Ansatz nicht einverstanden. Wir bleiben weiterhin der Meinung, dass technologische Fortschritte noch lange als Hauptdeterminante bestehen bleiben sollten und bleiben werden. Lassen Sie uns betonen, dass technologische Entwicklungen den Wirtschaftsgang massgeblich bestimmen und weiterhin bestimmen werden, deutlich mehr als der Fachjargon der meisten PolitikerInnen. Ein weiterer Effekt, der nicht die gebührende Aufmerksamkeit erhält – ist die Auswirkung auf die wirtschaftliche Aktivität, insbesondere hinsichtlich der Rendite auf Investitionen, sowohl im In- als auch im Ausland. Fragen wir uns, wer am Steuer sitzt: technologisch-getriebene, wirtschaftliche Aktivitäten oder politisch festgelegte Fachbegriffe zu Inflation und/oder Zinssätzen? Mit anderen Worten: Wir fragen uns, wer die Gewinner sein werden? Der Ausblick deutet im Allgemeinen auf Wirtschaftswachstum hin, bleibt aber weiterhin schwer zu quantifizieren. Kürzlich argumentierten Analysten entweder in Richtung Energieimporte oder globale technologische Entwicklungen. Die wirtschaftliche Aktivität ist trotz aller Prognosefortschritte ein schwieriges Barometer zur Bestimmung der „wirtschaftlichen Gesundheit“. Für uns als Investoren erfordert es eine immer anspruchsvollere und umfassendere Bewertung der Verwundbarkeit von Politikern ebenso wie von Investoren. Kontextuell gibt es Fragen, die wir nicht genau genug quantifizieren können, wie z.B. wann und unter welchen gegenseitig vereinbarten Bedingungen die Prognoseübung glaubwürdig und hoffentlich lohnend gemacht werden könnten. ## ADDENDUM Der anhaltende Wassermangel erfordert eine Quantifizierung der Dauer der Dürre, die wiederum die Schwere der Rezession bestimmt – etwas, das wir derzeit nicht quantifizieren können. Trotzdem, erwarten wir kurz- bis mittelfristig einen signifikanten Anstieg der Inflation, mit dem entsprechenden negativen Einfluss auf das Wirtschaftswachstum. Wir gehen davon aus, dass die kurzfristige bis mittelfristige Inflation höher und das Wirtschaftswachstum deutlich niedriger sein werden, was eine kontinuierliche Bewertung bei der Auswahl von Aktien und Währungen erfordert und erfordern wird. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=FOKUS%20AUF%20AKTIENINDICES&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2026%2F08%2FJCSCEM2608-EMR-d_02-Grafik-1024x828.png&p[title]=FOKUS%20AUF%20AKTIENINDICES "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=FOKUS%20AUF%20AKTIENINDICES "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=FOKUS%20AUF%20AKTIENINDICES&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [FOCUS ON INFLATION](https://swisschange.ch/2026/07/06/fokus-auf-inflation/) **Published:** Juli 6, 2026 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** It is a known fact that the solution of economic crises takes place in rather differential and hard to compare phases. Today’s specific difficulty for investors refers to the timing of any pertinent, policy actions/reactions. **Content:** EMR July 2026 Dear Reader It is a known fact that the solution of economic crises takes place in rather differential and hard to compare phases. Today’s specific difficulty for investors refers to the timing of any pertinent, policy actions/reactions. A pertinent example is shown by the long-term performance of the US rate of inflation, see following chart of the CPI Index (left scale), respectively the %-change on the right scale. ![Line chart of US CPI (green) and red M12/M1 change, up to Apr 2026, showing CPI rising steadily while M12/M1 fluctuates wildly with a right axis scale.](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2026/07/EMR26_Juli_EN01.png "EMR26_Juli_DE01 | SWISSCHANGE Financial Services AG")## SURPRISING DEVELOPMENTS Suddenly, in Mid-Year 2026, the political world seems to be on the way of a dramatic, unexpected improvement/change. The discussion is about the opening of the Strait of Hormuz, i.e. reopening of the waterway between the Persian Gulf and the Gulf of Homan. The strait is about 104 miles long with a width varying from about 24 to 60 miles. Knowingly, the Strait of Hormuz provides the only sea passage from the Persian Gulf to the open ocean and is one of world’s most strategic impasses. Which are, at this crossing, the economic and political repercussions of this political U-turn, is the real question, is it not? Knowingly, it provides the only sea passage from the Persian Gulf to the open ocean and is one of the world’s most strategical passages. From the economic point of view, if the announced project takes hold, it is supposed to alter the determinants of the economic assessment. While, as of recently, the focus has been on interventions of the monetary authorities by means of interest rate adaptations, the new setting concerns economic activity, primarily consumer spending and foreign trade developments. In other words, we argue that it might not be, interest rate management, as recently has been the case, to manage inflation, as much as real economic whereabouts. The ensuing chart of US CPI – inflation is revealing indeed. As implicitly showed in the chart of the US CPI, the environment has recently been worrying, although more recently, we find it a bit less worrying. In addition, the short-to-medium-term outlook remains still rather difficult to quantify with a high degree of precision. Let us point out that the current US president’s policies remain rather tricky to assess with a high degree of precision. A certain slightly more positive consensus seems to be back in the markets. At this intriguing crossing we believe that the focus will, or ought to be, on economic growth, instead of the management of interest-rates, while setting the focus on the control of inflation. Assuming that the agreements concerning the reopening of the Strait of Hormuz remain in place, we ought to reckon with a sizeable and prolonged phase of lower rates of inflation (representing a sizeable contradiction to the current believes). No doubt, such an environment would propel the world economy on a worldwide spread scale. A disturbing factor that does not get the necessary attention regards the Russian persisting attacks, not solely concerning the Ukraine, but the entire free world. ## CONCLUSIONS Specific decisions about the effective timing of the economic policy decisions, to come, are tricky indeed, especially taking into account the vulnerability of the current US Administration, as well as the general public focus on inflationary finetuning, by means of interest rate adjustments instead of a pertinent focus on real economic activity. We ask ourselves what is implicitly deducible from the above portrayed chart of the US CPI by means of interest rate finetuning. The question we ask ourselves at this crossing refers to what is really going on, and what will take place in the near future? When, and on which mutually agreed conditions, will the definitive opening of the Strait of Hormuz really take place is, at this point in time, an open question. Which will the mutual agreed conditions really determine the current investment policy, is the tricky question. A first assumption points towards a rather imminent opening of the impasse. The next assumption points to a rather undefinable path, rendering the forecasting exercise rather difficult. The implications call for a phase of further forecasting insecurity. The primary assumption spoke for less inflation, thus less necessity of monetary policy actions. What about the next step. Any suggestions? Now after a possible postponement of the opening of the Strait of Hormuz a new question mark arises: When and under which conditions will the opening of the Strait of Hormuz actually take place? Many analysts believe that Central Banks could continue to adhere to an unwritten rule, which implies that “Supply shocks” are ignored and interest rates are no longer adjusted, as monetary policy cannot influence supply anyway. In addition, we fear that, currently, inflation is rising, while economic activity is fragile, while the risk of stagflation is rising. In such an environment we assume that the Central Banks might not be interested in further rising interest rates. Assuming that not before long the opening of the Strait of Hormuz will really take place, it will undeniably matter, in terms of the future policy implications, to correctly assess the future developments of interest rates, inflation and particularly real economic growth. We deem it worthwhile to define an appropriate investment policy, depending also on the respective currency of reference. The time frame matters, especially taking note of the impending currency adjustments, as a consequence of the specific economic growth propellants: private consumption and fixed investment and this particularly in conjunction with the relative currency of reference. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=FOCUS%20ON%20INFLATION&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2026%2F07%2FEMR26_Juli_EN01.png&p[title]=FOCUS%20ON%20INFLATION "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=FOCUS%20ON%20INFLATION "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=FOCUS%20ON%20INFLATION&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [FOKUS AUF INFLATION?](https://swisschange.ch/2026/07/06/fokus-auf-inflation/) **Published:** Juli 6, 2026 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Das Überwinden von Wirtschaftskrisen in recht unterschiedlichen und schwer vergleichbaren Phasen ist bekanntlich sehr problematisch. Die grösste Herausforderung für Investoren besteht darin, zum richtigen Zeitpunkt die adäquaten Massnahmen oder Reaktionen zu ergreifen. **Content:** EMR Juli 2026 Liebe Leserin, lieber Leser, Das Überwinden von Wirtschaftskrisen in recht unterschiedlichen und schwer vergleichbaren Phasen ist bekanntlich sehr problematisch. Die grösste Herausforderung für Investoren besteht darin, zum richtigen Zeitpunkt die adäquaten Massnahmen oder Reaktionen zu ergreifen. Ein passendes Beispiel ist die langfristige Entwicklung der US-Inflation, die in der Graphik dargestellt ist (Konsumentenpreisindex auf der linken und dessen jährliche Veränderung auf der rechten Skala). ![Line chart of US CPI (green) and red M12/M1 change, up to Apr 2026, showing CPI rising steadily while M12/M1 fluctuates wildly with a right axis scale.](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2026/07/EMR26_Juli_DE01.png "EMR26_Juli_DE01 | SWISSCHANGE Financial Services AG")## ÜBERRASCHENDE ENTWICKLUNGEN In der Mitte des Jahres 2026 scheint die politische Welt plötzlich auf dem Weg zu einer unerwarteten Verbesserung zu sein. Es wird über die Öffnung bzw. Wiederöffnung des Wasserwegs zwischen dem Persischen Golf und dem Golf von Oman diskutiert, was die Rohölversorgung und damit die künftige Inflation betreffen. Die Meerenge ist etwa 104 Meilen lang und hat eine Breite, die zwischen 24 und 60 Meilen variiert. Bekanntlich ist die Meerenge die einzige Seeverbindung vom Persischen Golf zum offenen Ozean und deren Blockade deshalb von höchster strategischster Sprengkraft. Was sind in diesem Zusammenhang die wirtschaftlichen und politischen Folgen der Kehrtwende? Das ist die eigentliche Frage, die sich hier stellt. Aus wirtschaftspolitischer Sicht, wenn die angekündigte Öffnung durchgesetzt wird, muss man davon ausgehen, dass deterministische Einflüsse zu erwarten sind. Man müsste mit Auswirkungen sowohl auf die Inflation als auch auf das Wirtschaftswachstum rechnen. Bisher lag der Fokus primär auf Interventionen der Währungsbehörden mittels Zinsanpassungen. Die jüngsten Entwicklungen betreffen vielmehr die wirtschaftliche Aktivität, vor allem in Bezug auf Konsumausgaben und zunehmend auch die Entwicklung des Aussenhandels. Wir argumentieren mit anderen Worten, dass es vielleicht nicht so gut funktionieren wird wie in letzter Zeit, als die Inflation noch ohne Rücksicht auf die realen wirtschaftlichen Verhältnisse gesteuert werden konnte. Das Diagramm zum US-Verbraucherpreis ist in der Tat aufschlussreich und auch recht problematisch, nicht wahr? Wie in der Graphik des US-Verbraucherpreisindex implizit dargestellt, war das Umfeld besorgniserregend, obwohl wir es in letzter Zeit etwas weniger beunruhigend finden. Darüber hinaus ist der kurz- bis mittelfristige Ausblick weiterhin schwer mit hoher Präzision zu quantifizieren. Lassen Sie uns darauf hinweisen, dass die Politik des aktuellen US-Präsidenten nach wie vor ziemlich schwierig einzuschätzen ist und bleiben könnte. Ein etwas positiverer Konsens scheint sich jedoch auf den Märkten durchzusetzen. An diesem faszinierenden Wendepunkt glauben wir, dass der Fokus auf Wirtschaftswachstum statt auf der Zinssteuerung liegen sollte, allerdings weiter unter Kontrolle der Inflation. Vorausgesetzt die Wiedereröffnung der Strasse von Hormus findet wirklich statt, dürfen wir mit einer beträchtlichen und langanhaltenden Phase niedrigerer Inflationsraten rechnen. Zweifellos, würde ein solches Umfeld die Weltwirtschaft weltweit vorantreiben. Ein beunruhigender Faktor, der zurzeit nicht die angemessene Aufmerksamkeit erhält, sind die anhaltenden russischen Angriffe nicht nur auf die Ukraine, sondern auf die gesamte freie Welt. ## SCHLUSSFOLGERUNGEN Konkrete Entscheidungen über den effektiven Zeitpunkt der bevorstehenden wirtschaftspolitischen Entscheidungen sind in der Tat schwierig, insbesondere wenn man die Vulnerabilität der aktuellen US-Regierung sowie den allgemeinen öffentlichen Fokus auf inflationäre Feinabstimmung durch Zinsanpassungen anstelle eines relevanten Fokus auf die reale Wirtschaftsaktivität berücksichtigt. Wir fragen uns, was sich implizit aus dem oben dargestellten Diagramm des US-Verbraucherpreisindex durch Feinabstimmung des Zinssatzes ableiten lässt. Die Frage, die wir uns in diesem Zusammenhang stellen, bezieht sich darauf, was wirklich vor sich geht und was wirklich geschehen mag? Wann und unter welchen einvernehmlichen Bedingungen die endgültige Öffnung der Strasse von Hormus stattfinden wird, ist und bleibt eine offene Frage. Welche gegenseitig vereinbarten Bedingungen die aktuelle Investitionspolitik bestimmen werden, ist die eigentliche Frage. Es gibt erste Hinweise darauf, dass sich ein Ausweg aus der bisherigen Sackgasse abzeichnen könnte. Die nächste Annahme deutet auf einen eher undefinierbaren Pfad hin, was eine Prognose recht schwierig macht. Die Implikationen weisen auf ein weiteres Prognosedilemma hin. Die Hauptannahme sprach eher für weniger Inflation und damit dafür, dass geldpolitische Massnahmen weniger notwendig werden. Nach einer möglichen Verschiebung der Öffnung der Strasse von Hormus stellt sich nun eine neue Frage. Wann und unter welchen Bedingungen wird die Öffnung der Straße von Hormus tatsächlich stattfinden? Viele Analysten glauben, dass die Zentralbanken weiterhin an eine ungeschriebene Regel halten könnten, die impliziert, dass Angebotsschocks ignoriert und die Zinssätze nicht mehr angepasst werden, da die Geldpolitik, das Angebot ohnehin nicht beeinflussen kann. Ausserdem ist zu befürchten, dass die Inflation derzeit weiter steigen wird, während die wirtschaftliche Aktivität fragil bleib und das Risiko der Stagflation steigen könnte. In einem solchen Umfeld gehen wir davon aus, dass die Zentralbanken möglicherweise kein Interesse an weiteren Zinserhöhungen haben könnten. Angenommen, die Öffnung der Strasse von Hormus findet in absehbarer Zeit nicht statt. Dies würde die künftigen politischen Auswirkungen auf Zinssätze, Inflation und insbesondere auf das reale Wirtschaftswachstum stark prägen. Wir halten es für lohnenswert, eine angemessene Investitionspolitik zu definieren, und zwar angepasst an die jeweiligen Referenzwährungen. Der Zeitrahmen erachten wir als besonders wichtig, wenn man die befürchteten Währungsanpassungen berücksichtigt, insbesondere im Zusammenhang mit dem privaten Konsum und den Investitionen. Wir gehen davon aus, dass Währungsanpassungen je nach Referenzwährung vorzunehmen sein sollten. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=FOKUS%20AUF%20INFLATION%3F&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2026%2F07%2FEMR26_Juli_DE01.png&p[title]=FOKUS%20AUF%20INFLATION%3F "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=FOKUS%20AUF%20INFLATION%3F "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=FOKUS%20AUF%20INFLATION%3F&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [INTEREST RATES?](https://swisschange.ch/2026/06/10/zinssaetze/) **Published:** Juni 10, 2026 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Recently, the policy focus has primarily been set on interest rate regulations. We, on our part, have repeatedly tended to disagree with the widespread consensus. Consequently, the focus of the present EMR is set on interest rate developments, and specifically on selected 10-year Government bond yields as plausible indicators. **Content:** EMR June 2026 Dear Reader Recently, the policy focus has primarily been set on interest rate regulations. We, on our part, have repeatedly tended to disagree with the widespread consensus. Consequently, the focus of the present EMR is set on interest rate developments, and specifically on selected 10-year Government bond yields as plausible indicators. ## FACTS AND INTERPRETATIONS In order to show, why our assessment differs from the mainstream opinion, we present graphs of 10-year government bond yields of selected equity markets. The graphs of the pertinent interest rates, show significant developments, concerning the two most recent periods under examination. The following two charts point to the following significant disparities: ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2026/06/EMR2026_Juni_EN01.png)- A differential path between the first half of the chart as compared to the second half. - The differential performance is significantly more pronounced in the second half, i.e. the most recent period. - The real question we ask ourselves is: what are the reasons for the disparate divergencies? Examining the charts, we find that the performances are significantly more pronounced on the righthand of the chart; indexed to 1 on June 1, 2016. Why so, is the real question, is it not? ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2026/06/EMR2026_Juni_EN02.png)Recently, as we all know, economic policy has primarily been focused on managing inflation through interest rate adjustments by the respective Central Banks. As can be inferred from the shown charts, inflation has not received the attention it deserves from a large majority of analysts. To some extent, we fear that the current political environment is not sufficiently geared toward resolving the current economic stalemate with a significantly more coordinated approach. We are aware of the fact that an evaluation of the current context, only on the basis of the above restricted representations, is a really complex task, as there are differences between the determining factors of the respective time series, such as: - Will Russia’s war against Ukraine and the wars in the Persian Gulf soon be over? - Will the outlook act as a driver of economic growth, or will politics continue to play the main destructive role? - Will the focus be mainly set on monetary policy and the corresponding actions of the respective central banks? - Or is, and ought to be, the traditional economic thinking be the “new leader”? We are constantly told that the evolution of interest rates is fundamental to curbing the feared rise of inflation. Based on the available data, we wonder, which of the above hypotheses should and will actually be the valid and deterministic argument for the year 2026. The recent focus of economic policy has been on managing inflation primordially by means of interest rate management by the Central Banks. Nevertheless, we disagree with this widespread assumption, implying that increased interest rates would solve the current economic impasse. The graphs somehow puzzle us; thus, let us pinpoint the intriguing whereabouts. As portrayed, the charts show two specific developments. One covering the period prior end 2019 early 2020 and the second the period thereafter. We find the specific developments as highly revealing. ## CONCLUSIONS Despite all the difficulties in forecasting, we prefer the Swiss franc and our domestic market – primarily for reasons of efficiency. We expect the CHF to remain in high demand. As can be deduced from the general conditions mentioned above, the war in Ukraine and the situation in the Middle East, particularly from a security perspective, are highly deterministic factors given their devastating impact on the availability of commodities such as gas and crude oil. International diversification speaks for itself. In line with technological developments, investments in the US remain attractive despite the anticipated weakness of the USD against our own currency. Regarding EUR exposure, we are concerned due to the political uncertainties in France and Germany. Will the focus continue to be primarily on monetary policy and the corresponding responses of central banks, and will this remain the case in the future? [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=INTEREST%20RATES%3F&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2026%2F06%2FEMR2026_Juni_EN01.png&p[title]=INTEREST%20RATES%3F "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=INTEREST%20RATES%3F "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=INTEREST%20RATES%3F&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** Unkategorisiert --- ### [ZINSSÄTZE?](https://swisschange.ch/2026/06/10/zinssaetze/) **Published:** Juni 10, 2026 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** In letzter Zeit hat sich die politische Aufmerksamkeit vor allem auf Zinsanpassungen konzentriert. Aus diesem Grund legen wir im vorliegenden EMR den Schwerpunkt auf die Zinsentwicklung und insbesondere auf bestimmte Renditen von 10-jährigen Staatsanleihen als plausible Indikatoren. **Content:** EMR Juni 2026 Liebe Leserin, lieber Leser, In letzter Zeit hat sich die politische Aufmerksamkeit vor allem auf Zinsanpassungen konzentriert. Aus diesem Grund legen wir im vorliegenden EMR den Schwerpunkt auf die Zinsentwicklung und insbesondere auf bestimmte Renditen von 10-jährigen Staatsanleihen als plausible Indikatoren. ## FACKTEN UND INTERPRETATIONEN Um zu zeigen, warum unsere Einschätzung von der Mainstream-Meinung abweicht, präsentieren wir Diagramme der Renditen der 10-jährigen Staatsanleihen ausgewählter Aktienmärkte. Die Grafiken der relevanten Zinssätze zeigen bedeutende Entwicklungen in zuletzt untersuchten Perioden auf. Sie weisen auf folgende, wesentliche Unterschiede hin: ![Time-series line chart of 10-year government bond yields from 2016 to 2026, with multiple lines representing different regions: GSWISS10 (blue), GDBR10 (orange), GUKG10 (green), GJGB10 (dark blue), GT10 (purple). Y-axis ranges roughly -1.5 to 5.5, with gridlines and year marks on the x-axis.](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2026/06/EMR2026_Juni_DE01.png "EMR2026_Juni_DE01 | SWISSCHANGE Financial Services AG")- Differenzen zwischen der ersten Hälfte des Diagramms und der entsprechenden zweiten Hälfte. - Die differenzierte Entwicklung ist in der zweiten Hälfte, also in der jüngsten Periode, deutlich ausgeprägter. - Die zentrale Frage, die wir uns stellen, lautet: Was sind die Gründe für die unterschiedlichen Bewertungen? Bei der Betrachtung der Diagramme stellen wir fest, dass die Ausschläge auf der rechten Seite des Diagramms deutlich ausgeprägter sind, und zwar für die am 1. Juni 2016 auf 1 indexiert. Warum dies so ist. Es geht um eine kohärente Vergleichbarkeit. ![Chart titled '10J Regierungsobligationen indexiert 4. Januar 2016 = 1' showing five indexed sovereign-bond series (GSWISS10, GDBR10, GUKG10, GJGB10, GT10) from 2016 to 2026 with base value 1 on 4 Jan 2016; multiple colored lines on a pale green background.](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2026/06/EMR2026_Juni_DE02-1024x765.png "EMR2026_Juni_DE02 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Wie wir alle wissen, konzentriert sich die Wirtschaftspolitik In letzter Zeit hauptsächlich darauf, die Inflation durch Zinsanpassungen seitens der jeweiligen Zentralbanken zu steuern. Wie aus den gezeigten Diagrammen zu entnehmen ist, hat die Inflation von der grossen Mehrheit der Analysten nicht die Aufmerksamkeit erhalten, die sie verdient. Bis zu einem gewissen Grad befürchten wir, dass der derzeitige politische Kontext nicht ausreichend ist, die wirtschaftliche Pattsituation mit einem deutlich koordinierten Ansatz zu lösen. Uns ist bewusst, dass eine Bewertung des aktuellen Kontexts allein auf der Grundlage der oben genannten eingeschränkten Darstellungen eine sehr komplexe Aufgabe ist, da es Unterschiede zwischen den bestimmenden Faktoren der jeweiligen Zeitreihen gibt, wie zum Beispiel: - Werden Russlands Krieg gegen die Ukraine und die Kriege im Persischen Golf bald vorbei sein? - Wird der Ausblick als Motor für das Wirtschaftswachstum dienen oder wird die Politik weiterhin die Hauptzerstörungsrolle spielen? - Wird der Fokus hauptsächlich auf der Geldpolitik und den entsprechenden Reaktionen der Zentralbanken liegen? - Oder wird traditionelles wirtschaftliches Denken, die neue Leitidee sein? Tatsache ist, dass uns ständig gesagt wird, die Entwicklung der Zinssätze sei grundlegend dafür, den befürchteten Anstieg der Inflation einzudämmen. Basierend auf den verfügbaren Daten fragen wir uns, welche der oben genannten Hypothesen tatsächlich das gültige und bestimmende Argument für das Jahr 2026 sein sollte und sein wird Der jüngste Fokus der Wirtschaftspolitik lag auf der primären Steuerung der Inflation mittels Zinsanpassung seitens der Zentralbanken. Wir widersprechen jedoch dieser weit verbreiteten Annahme, die impliziert, dass höhere Zinssätze die derzeitige wirtschaftliche Pattsituation lösen würden. Insbesondere verweisen wir auf Diagramme, welche die Entwicklung der langfristigen Renditen dokumentieren. Lassen Sie uns also den faszinierenden Bestimmungsgrund festhalten. Wie dargestellt, weisen die Diagramme auf zwei konkrete Entwicklungen hin. Eine umfasst den Zeitraum vor Ende 2019 bis Anfang 2020, die zweite den Zeitraum danach. Wir empfinden die spezifischen Entwicklungen als sehr aufschlussreich. ## SCHLUSSFOLGERUNGEN Trotz aller Prognoseschwierigkeiten bevorzugen wir den Schweizer Franken und unseren Inlandsmarkt – hauptsächlich aus Gründen der Effizienz. Wir erwarten, dass der CHF weiterhin sehr gefragt bleibt. Wie sich aus den oben genannten allgemeinen Bedingungen ableiten lässt, ist der Krieg gegen die Ukraine sowie die Lage im Nahen Osten insbesondere aus Sicherheitsgründen angesichts der verheerenden, zerstörerischen Auswirkungen auf die Verfügbarkeit von Rohstoffen wie Gas und Rohöl ein stark deterministischer Faktor. Die internationale Diversifikation spricht für sich. Im Einklang mit den technologischen Entwicklungen bleiben Investitionen in den USA trotz der befürchteten Schwäche des USD gegenüber unserer eigenen Währung attraktiv. Was die EUR-Exposition betrifft, sind wir aufgrund der politischen Unsicherheiten in Frankreich und Deutschland besorgt. Wird der Fokus weiterhin hauptsächlich auf der Geldpolitik und den entsprechenden Reaktionen der Zentralbanken liegen und auch künftig darauf gerichtet bleiben? [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=ZINSS%C3%84TZE%3F&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2026%2F06%2FEMR2026_Juni_DE01.png&p[title]=ZINSS%C3%84TZE%3F "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=ZINSS%C3%84TZE%3F "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=ZINSS%C3%84TZE%3F&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** Unkategorisiert --- ### [GOLD, CURRENCIES AND INTEREST RATES](https://swisschange.ch/2026/05/08/gold-waehrungen-und-zinssaetze/) **Published:** Mai 8, 2026 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** The recent focus of economic policy has been on managing inflation primordially by means of interest rate management by the Central Banks. However, we disagree with this widespread assumption that increased interest rates would solve the current economic impasse. **Content:** EMR Mai 2026 Dear reader ## DETERMINISTIC FACTORS? The recent focus of economic policy has been on managing inflation primordially by means of interest rate management by the Central Banks. However, we disagree with this widespread assumption that increased interest rates would solve the current economic impasse. The following graph on Gold, interest rates and currencies somehow puzzles us. One may argue that the chart might be rather complicated, thus, let us pinpoint the intriguing whereabouts. As portrayed, this chart shows two specific developments. One covering the period prior end 2019 early 2020 and the second the period thereafter. We find the specific developments as highly revealing. ![Multi-line financial chart titled 'GOLD, ZINSSÄTZE & WÄHRUNGEN' showing several currency/commodity series over time (2009–present) with right-side gold price axis and left-side index axis. Lines in orange, purple, green, blue, and black represent GSWISS10, GT10, CHF in USD, EUR in USD, Gold, etc., with a legend below.](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2026/05/EMR2026_Mai_EN01.png "EMR2026_Mai_DE01 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Evaluating the current context, even if only on the basis of the above restricted representation, is really complex, as there are differences between the determining factors of the respective time series, such as: 1. Will Russia`s war against Ukraine and the Persian Gulf war soon be over? 2. Will the outlook act as a driver of economic growth, or will politics continue to play the main role? 3. Will the focus be mainly on monetary policy measures and the corresponding responses of central banks? 4. Or will traditional economic thinking be the „new leader“? Fact is that we are constantly told that the evolution of interest rates is fundamental to curbing the feared rise in inflation. Based on the available data, we wonder, which of the above hypotheses should and will actually be the valid and deterministic argument for the year 2026. ## BASIC ASSUMPTIONS In order to assess the respective impacts of the above listed factors, we invite the reader to note and assess the developments in the chart of 10-year government bond yields for Switzerland, Germany, the United Kingdom, Japan and the United States. To illustrate the latest developments, we have indexed the respective interest rates to 1 as of November 3, 2022. We deem it worthwhile to recall the starting values of the single interest rates as of November 3, 2022: **GSWISS10****GDBR10****GUKG10****GJGBB10****GT10**Nov 3, 20221.3272.2453.5750.2464.134Apr 30 20260.3913.03485.0382.5224.395%-70.5435.1840.92925.20 6.31Concerning the impact of monetary policy, as a deterministic investment guide, we believe that the current interpretation based primarily on actual data cannot be assumed to be a consistent and promising forecastig policy indicator. Against this backdrop, we wonder why the vast majority of forecasters continue to focus on interest rate policy to master the current stalemate? No doubt at all, the data of the recent whereabouts of the 10-year government bond yields show significant and deterministic differences between the quoted yields. The real question is: What does the graphic really suggest? Does it represent something different from what is regularly reported in the media? We believe that the chart illustrates the risk that could arise if the impact of interest rate changes are talen as a guide for the near futurecase. Nevertheless, we invite readers to examine the different trajectories presented, in order to better assess the growth curves and coherent effects. On our part, we deduce the following: - The evolution of Japanese 10-year yields is undoubtedly astonishing, as compared e.g. to the opposite trend in German yields. We wonder what consequences this has or could have for investments in Japan as compared to Germany. - Yields in Switzerland and in the USA were surprisingly stable. Do the respective developments indicate a corresponding reaction to a different environment? As for the impact of monetary policy as a promising investment guide, we believe that the current interpretation based on actual data cannot be considered a consistent and promising forecasting policy indicator. Against this backdrop, we reiterate the question as to why the vast majority of forecasters continue to focus on interest rate policy to break the current stalemate. ## SHORT-TERM OUTLOOK The chart points to significant and deterministic differences between the respective yields of 10-year government bonds. The real, contextual question is: What does the graphic suggest? We believe the chart illustrates the risk that could arise when interpreting the impact of interest rate changes, as is currently the case, based on changes in 10-year Treasury yields as a guide for the near future. Nevertheless, we invite readers to examine the different trajectories, shown in order to better assess their growth curves and coherent impacts. A closer analysis of the available data suggests the following: 1. With the development of Japanese 10-year yields, compared to the reverse development of German yields we ask ourselves what the consequences of making investments in Japan vs. Germany are or could be? 2. In the analyzed period, the development of yields in the United Kingdom and the USA has been rather stable. Do the respective representations indicate a corresponding answer to a different environment, or do they point to something different? 3. The developments of Swiss government bonds are not entirely, in line with public opinion. Regarding the impact of monetary policy management as a promising investment guide, we believe that the current interpretation, based on actual data, cannot be considered a consistent and promising policy indicator. In context, once again, we wonder why the vast majority of forecasters continue to focus on interest rate management to resolve the current stalemate, instead of setting the focus on the inflation whereabouts? ## OUR EXPECTATIONS Given the aforementioned political, economic and social environment, the outlook looks like a „very complicated and quite difficult task”. After a thorough examination of recent developments of 10-year Treasury yields, we ask ourselves the following question: Will inflation really be the main enemy of policymakers and/or investors, or will it be something else? Any suggestion? If the authorities remain focused on fighting inflation through short-term interest rate control, the outlook for investment is expected to remain rather subdued. **Why, one might ask?** In times of war, the ongoing Russian invasion of Ukraine, and similarly absurd developments in the Middle East, and elsewhere, one might wonder how changes in interest rates could lower the price of crude oil? We should not forget that two of Europe’s largest economies (France and Germany) are in a very complex political situation, namely a serious lack of economic, social and political leadership. Concerning investments, we consider this context as quite problematic, if not dangerous. However, if investors continue to focus on sectors such as technology, as has been and should remain the case, in the USA, the outlook could „brighten“ significantly. Nevertheless, at this crossroads, we cannot predict what the U.S. government will do, as its „America First policy“ is at the forefront. ## CONCLUSIONS Despite all the forecasting difficulties, we prefer the Swiss franc and the domestic market, mainly for reasons of efficiency. We expect the CHF to remain in high demand. As can be deduced from the general conditions mentioned above, a highly deterministic factor is the war against Ukraine and in other Middle East nations, especially for security reasons, given the devastating, destructive importance of the availability of raw materials such as gas and crude oil. Despite fears of USD weakness against our own currency, international diversification remains crucial, especially in connection with technological developments. As far as EUR exposure is concerned, we are somewhat concerned about the political uncertainties in France and Germany. While many analysts are eagerly awaiting monetary policy measures and central bank reactions, we fear unprecedented actions from the US president, whose recent tax reform has had – and probably continues to have – a fairly negative impact on economic activity. What we should keep in mind is the implicit lesson from recent interest rate trends as shown in the chart above, which tells us the importance of developments in exports and imports, including Trump’s jargon. One of the lessons I learned a long time ago at Georgetown University in Washington D.C. is to thoroughly analyze economic facts before making a coherent decision. Sorry, that we couldn’t present a more promising perspective. Nevertheless, we look forward to your comments. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=GOLD%2C%20CURRENCIES%20AND%20INTEREST%20RATES&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2026%2F05%2FEMR2026_Mai_EN01.png&p[title]=GOLD%2C%20CURRENCIES%20AND%20INTEREST%20RATES "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=GOLD%2C%20CURRENCIES%20AND%20INTEREST%20RATES "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=GOLD%2C%20CURRENCIES%20AND%20INTEREST%20RATES&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [GOLD, WÄHRUNGEN UND ZINSSÄTZE](https://swisschange.ch/2026/05/08/gold-waehrungen-und-zinssaetze/) **Published:** Mai 8, 2026 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Der jüngste Fokus der Wirtschaftspolitik lag auf der primären Inflationssteuerung mittels Zinsanpassungen seitens der Zentralbanken. Wir widersprechen der weit verbreiteten Annahme, dass erhöhte Zinssätze die wirtschaftliche Sackgasse derzeit lösen würden. **Content:** EMR Mai 2026 Lieber Leser ## DETERMINISTISCHE FAKTOREN? Der jüngste Fokus der Wirtschaftspolitik lag auf der primären Inflationssteuerung mittels Zinsanpassungen seitens der Zentralbanken. Wir widersprechen der weit verbreiteten Annahme, dass erhöhte Zinssätze die wirtschaftliche Sackgasse derzeit lösen würden. Das folgende Diagramm zu Gold, Zinssätzen und Währungen verwirrt etwas. Man könnte argumentieren, dass das Diagramm ziemlich kompliziert ist, daher möchten wir es genauer analysieren. Das Diagramm zeigt zwei spezifische Entwicklungen. Eine umfasst den Zeitraum Ende 2019 bis Anfang 2020, die zweite den Zeitraum danach. Die Entwicklungen sind recht aufschlussreich. ![Multi-line financial chart titled 'GOLD, ZINSSÄTZE & WÄHRUNGEN' showing several currency/commodity series over time (2009–present) with right-side gold price axis and left-side index axis. Lines in orange, purple, green, blue, and black represent GSWISS10, GT10, CHF in USD, EUR in USD, Gold, etc., with a legend below.](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2026/05/EMR2026_Mai_DE01.png "EMR2026_Mai_DE01 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Die Bewertung des aktuellen Kontexts, selbst nur auf Grundlage der obigen Darstellung, ist eine wirklich komplex, da es Unterschiede zwischen den bestimmenden Faktoren der jeweiligen Zeitreihe gibt, wie zum Beispiel: 1. Wird Russlands Krieg gegen die Ukraine bald vorbei sein? 2. Wird der Ausblick als Motor für das Wirtschaftswachstum dienen, oder wird die Politik weiterhin die Hauptrolle spielen. 3. Wird der Fokus hauptsächlich auf geldpolitischen Massnahmen und den entsprechenden Reaktionen der Zentralbanken liegen? 4. Oder wird traditionelles wirtschaftliches Denken die “neue Führung” sein? Häufig wird, dass das Zinsniveau bzw. die geldpolitische Ausrichtung entscheidend ist, um den Anstieg der Inflation einzudämmen. Basierend auf den verfügbaren Daten stellen wir uns jedoch die Frage, welche der oben genannten Hypothesen tatsächlich empirisch bestimmend sind. ## GRUNDLEGENDE ANNAHMEN Um die jeweiligen Auswirkungen der oben genannten Faktoren zu bewerten, laden wir die Leser ein, die Entwicklungen im untenstehenden Diagramm der Renditen der 10-jährigen Staatsanleihen für die Schweiz, Deutschland, das Vereinigte Königreich, Japan und die Vereinigten Staaten zu betrachten und zu analysieren. Um die neuesten Entwicklungen zu veranschaulichen, haben wir die jeweiligen Daten zum 3. November 2022 auf dem Wert 1 indexiert und grafisch dargestellt. Wir halten es für lohnenswert, die Anfangswerte der Zinssätze vom 3. November 2022 zu berücksichtigen: **GSWISS10****GDBR10****GUKG10****GJGBB10****GT10**3. Nov. 20221.3272.2453.5750.2464.13430. Apr. 20260.3913.03485.0382.5224.395%-70.5435.1840.92925.20 6.31Bezüglich der Auswirkungen der Geldpolitik glauben wir als deterministische orientierter Anlageleitfaden, dass die derzeitige, hauptsächlich auf tatsächlichen Daten basierende Interpretation, nicht als konsistenter und vielversprechender Indikator für die[\[AZ1\]](#_msocom_1) künftige Prognosepolitik angesehen werden kann. Vor diesem Hintergrund fragen wir uns, warum die überwiegende Mehrheit der Prognostiker weiterhin auf die Zinspolitik fokussiert, um das aktuelle Patt zu meistern? Zweifellos zeigen die Daten zum jüngsten Standort der 10-jährigen Staatsanleihe-Renditen signifikante und deterministische Unterschiede zwischen den angebotenen Renditen. Die eigentliche Frage ist: Worauf deutet die Grafik wirklich hin? Stellt sie etwas anderes dar, als das, was regelmässig in den Medien berichtet wird? Wir glauben, dass das Diagramm das Risiko veranschaulicht, das entstehen könnte, falls sich die Auswirkungen der Zinsstze ändern – wie derzeit erwartet wird. Dennoch laden wir die LeserInnen ein, die verschiedenen, in der Grafik gezeigten Entwicklungen zu untersuchen, um die Wachstumskurven und kohärenten Auswirkungen besser einschätzen zu können. Von unserer Seite leiten wir Folgendes ab: - Die Entwicklung der japanischen 10-Jahres-Renditen ist erstaunlich, z. B. im Vergleich zum gegenteiligen Trend der deutschen Renditen. Wir fragen uns, welche Auswirkungen dies auf Investitionen in Japan im Vergleich zu Deutschland hat oder haben könnte. - Die Erträge in der Schweiz und den USA waren überraschend stabil. Deuten die jeweiligen Entwicklungen auf eine entsprechende Reaktion auf ein anderes Umfeld hin? Was die Wirkung der Geldpolitik als lohnender Investitionsleitfaden betrifft, so glauben wir, dass die aktuelle Interpretation auf Basis tatsächlicher Daten nicht als konsistenter und vielversprechender Indikator angesehen werden kann. Vor diesem Hintergrund fragen wir uns, warum die überwiegende Mehrheit der Prognostiker weiterhin auf die Zinspolitik fokussiert, um die aktuelle Pattsituation zu durchbrechen. ## KURZFRISTIGER AUSBLICK Die Daten im oben gezeigten Diagramm deuten auf signifikante und deterministische Unterschiede zwischen den jeweiligen Renditen von 10-jährigen Staatsanleihen hin. Die eigentliche Frage ist: Worauf deutet die Grafik hin? Wir sind der Ansicht, dass das Diagramm das Risiko aufzeigt, das entstehen könnte, wenn die Auswirkungen von Zinsänderungen – wie derzeit beobachtet – als Leitfaden für die nahe Zukunft auf Basis der Entwicklung 10-jähriger Staatsanleihen interpretiert werden. Dennoch laden wir die Leser ein, die verschiedenen gezeigten Entwicklungen zu betrachten, um deren Wachstumskurven und kohärenten Auswirkungen besser einschätzen zu können. Eine genauere Analyse der verfügbaren Daten weist, unseres Erachtens auf Folgendes hin: 1. Die Entwicklung japanischer 10-Jahres-Renditen im Vergleich zur gegenläufigen Entwicklung deutscher Renditen ist zweifellos erstaunlich. Wir fragen uns, welche Folgen eine Investition in japanische Anleihen im Vergleich zu beispielsweise Deutschland haben könnte? 2. Im analysierten Zeitraum war die Entwicklung der Erträge im Vereinigten Königreich und in den USA recht stabil. Deuten diese Entwicklungen auf eine Reaktion auf ein anderes Umfeld hin? 3. Die Entwicklung der Schweizer Staatsanleihen entspricht nicht vollständig der öffentlichen Meinung. Was die Auswirkungen des geldpolitischen Managements als vielversprechenden Anlageleitfaden betrifft, glauben wir, dass die aktuelle Interpretation auf Basis tatsächlicher Daten kein konsistenter und verlässlicher Indikator ist. Vor diesem Hintergrund fragen wir uns erneut, warum die überwiegende Mehrheit der Prognostiker weiterhin auf das Zinsmanagement fokussiert, um die aktuelle Pattsituation zu lösen, anstatt den Fokus auf die Inflationslage zu legen? ## UNSERE ERWARTUNGEN Angesichts des oben festgehaltenen politischen, wirtschaftlichen und sozialen Umfelds ist der Ausblick komplex und herausfordernd. Nach einer gründlichen Untersuchung der jüngsten Entwicklungen der Renditen von 10-jährigen Staatsanleihen stellen wir uns folgende Frage: Wird die Inflation wirklich der Hauptfeind der politischen Entscheidungsträger und/oder Investoren sein, oder wird es etwas anderes sein? Wenn die Behörden weiterhin darauf fokussiert bleiben, die Inflation durch kurzfristige Zinssteuerung zu bekämpfen, wird erwartet, dass die Investitionsaussichten eher zurückhaltend bleiben. **Warum, könnte man sich fragen?** In Kriegszeiten – insbesondere angesichts der andauernden russischen Invasion in der Ukraine sowie der Spannungen im Nahen Osten und anderswo stellt sich die Frage, inwiefern Zinssatzänderungen tatsächlich Einfluss auf den Rohölpreis haben können? Wir sollten nicht vergessen, dass zwei der grössten Volkswirtschaften Europas (Frankreich und Deutschland) sich in einer sehr komplexen politischen Lage befinden, nämlich einem ernsthaften Mangel an wirtschaftlicher, sozialer und politischer Führung. Bezüglich Investitionen betrachten wir diesen Kontext als problematisch, wenn nicht gar gefährlich. Wenn Investoren sich jedoch weiterhin auf Sektoren wie Technologie konzentrieren, wie es in den USA der Fall war und möglicherweise bleibt, könnten sich die Aussichten deutlich verbessern. Dennoch können wir an diesem entscheidenden Punkt nicht vorhersagen, wie sich die US-Politik entwickeln wird, da eine „America First-Politik“ im Vordergrund steht. ## SCHLUSSFOLGERUNGEN Trotz aller Prognoseschwierigkeiten bevorzugen wir den Schweizer Franken und den Inlandsmarkt, hauptsächlich aus Gründen der Effizienz. Wir erwarten, dass die CHF weiterhin stark nachgefragt bleibt. Wie aus den oben genannten allgemeinen Bedingungen zu erkennen ist, bleibt der Krieg gegen die Ukraine und in anderen Ländern des Nahen Ostensein massgeblicher Einflussfaktor, insbesondere aufgrund der Bedeutung von Rohstoffen wie Gas und Rohöl. Trotz befürchteter Schwäche des USD gegenüber unserer eigenen Währung bleibt eine internationale Diversifikation entscheidend, insbesondere, im Zusammenhang mit technologischen Entwicklungen. Was den EUR betrifft, sind wir aufgrund der politischen Unsicherheiten in Frankreich und Deutschland vorsichtig. Während viele Analysten gespannt auf geldpolitische Massnahmen der Zentralbank warten, befürchten wir beispiellose Aktionen des US-Präsidenten, dessen jüngste Steuerreform – und wahrscheinlich auch weiterhin – einen recht negativen Einfluss auf die Wirtschaftstätigkeit hatte und haben mag. Was wir im Hinterkopf behalten sollten, ist die implizite Lehre aus den jüngsten Zinstrends – wie im obigen Diagramm gezeigt, das uns die Bedeutung von Entwicklungen bei Exporten und Importen, einschliesslich Trumps Fachjargon, aufzeigt. Eine der Lehren, die ich vor langer Zeit an der Georgetown University in Washington D.C. gelernt habe, ist, wirtschaftliche Fakten gründlich zu analysieren, bevor man eine kohärente Entscheidung trifft. Bitte entschuldigen Sie uns, dass wir ihnen keine hoffnungsvollere Perspektive präsentieren können. Dennoch freuen wir uns sehr auf Kommentare. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=GOLD%2C%20W%C3%84HRUNGEN%20UND%20ZINSS%C3%84TZE&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2026%2F05%2FEMR2026_Mai_DE01.png&p[title]=GOLD%2C%20W%C3%84HRUNGEN%20UND%20ZINSS%C3%84TZE "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=GOLD%2C%20W%C3%84HRUNGEN%20UND%20ZINSS%C3%84TZE "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=GOLD%2C%20W%C3%84HRUNGEN%20UND%20ZINSS%C3%84TZE&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [INTEREST RATES & INFLATION?](https://swisschange.ch/2026/04/13/zinssaetze-und-inflation/) **Published:** April 13, 2026 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Our analysis of the long-term relationship between inflation and short- and long-term interest rates, as well as the DJIA stock index, has repeatedly piqued our curiosity. **Content:** EMR April 2026 Dear Reader Our analysis of the long-term relationship between inflation and short- and long-term interest rates, as well as the DJIA stock index, has repeatedly piqued our curiosity. The reader might ask himself: why do we focus on the United States? Our answer is simple: long-term data availability. Ex-amining the following charts of short- and long-term U.S. interest rates, along with the corresponding inflation rates, we are faced with a specific puzzle that many analysts seem unwilling to acknowledge. The real ques-tion is: why are interest rates high both when inflation is strongly positive and when it is strongly negative? Most of the data and concept go back to the exchange I have had with an interesting colleague: S.C. Leuthold. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2026/04/EMR26_April_EN01.png "EMR26_April_DE01 | SWISSCHANGE Financial Services AG")A surprising fact worth keeping in mind when evaluating the current public debate, on interest rate regulation is the historical observation that short-term interest rates have reached their lowest levels precisely during peri-ods when inflation fluctuated between +2% and (+/-5%). Further, we ask ourselves: what do the charts implicate? Well, they show that the trend in long-term interest rates differs slightly from that of short-term rates, with one significant difference: interest rates are higher when inflation exceeds 5%. An additional specific aspect, we find difficult to assess, concerns the reason/s why interest rates are rising at both ends of the spectrum, as shown in the two charts of interest rates. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2026/04/EMR26_April_EN02.png "EMR26_April_DE02 | SWISSCHANGE Financial Services AG")## TREND – DETERMINISTIC ASPECTS Of specific interest, at today’s crossing, are the effective repercussions of inflation, as well as of interest rates, on the equity market, here shown by the changes of the DJIA. The pertinent question we ask ourselves is, whether interest rate reworkings, as repeatedly demanded by prominent politicians, are the appropriate medicine to solve all current economic diffi-culties, concerning not only the DJIA performance. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2026/04/EMR26_April_EN03-1024x692.png "EMR26_April_DE03 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Comparing the developments of the DJIA with those of interest rates and inflation, we are confronted with a rather intricate puzzle, that few ana-lysts seem to take into account or choose to ignore – namely, the weak correlation between these factors. ## ASSUMPTIONS FOR THE CURRENT INVESTMENT STRATEGY We believe that the current outlook is truly challenging. To feel appropri-ately comfortable, let us make the following specific assumptions or hy-pothesis: - The first hypothesis that comes to our mind, is the risk of a large-scale war, as recent developments in Ukraine and the Middle East have shown and continue to do so. We hope that the situation does not es-calate further. - The second hypothesis concerns the inflationary impacts of rising crude oil prices. In this context, we are placing much greater emphasis on “significant volatility” while hoping that policymakers will take steps to improve the availability of raw materials, particularly of crude oil. We believe this scenario represents a plausible outcome, pushing inflation higher, regardless of an appropriate adjustment in monetary policy. - A third hypothesis concerns the impacts on currencies. In our specific case, we anticipate a further appreciation of the Swiss franc. However, we may be facing a rather erratic performance. Consequently, our current assessment remains primarily focused on ex-pectations, with a greater emphasis than usual on the domestic economy, the currency, and the stock market. From a strategic perspective, we an-ticipate further appreciation of the Swiss franc, a relatively stable EUR against the CHF, and further depreciation of the USD against both the CHF and the EUR. ## SHORT-TERM EXPECTATIONS We consider that the tariffs imposed by President Trump are key factors shaping the short- and medium-term outlook, as they undoubtedly amount to a tax increase. It is worth recalling that consumer spending has recently been the engine of economic activity – that is, the main driver of GDP growth – and this not only in the United States! As implicitly revealed in the above shown charts, we consider the historical comparison as truly astonishing. We conclude that Trump’s opaque tax policy could continue to be an extremely important factor for economic ac-tivity and, at the same time, have a strong deterministic influence on the developments of inflation, and this not only for the US. We expect signifi-cant effects on a global scale. Consequently, we expect – or worse – we fear a fairly deterministic indica-tion of a decline in economic activity, particularly regarding consumer and investment spending on a global scale. ## SUMMA SUMMARUM Readers may ask themselves why we make use of the “extremely” long-term comparison? What we implicitly try to do is to look at statistical facts which played a crucial, forcing role in the past and use them to avoid pos-sible future mistakes. The above shown developments e.g. of short-term interest rates tells us that, on an average band of inflation basis, the DJIA follows a similar growth path (coherent with rising negative resp. positive) rates of inflation. The coming quarters are likely to see a slowdown in economic activity, particularly in the United States and, in due course, also on global mar-kets. From an investment perspective, these trend forecasts will undoubt-edly be significant. If we assess the situation correctly, they point to a clear HOME BIAS for both equities and currencies. The promising approach we intend to follow at this time is known as DI-VERSIFICATION, which currently appears to be the primary indication of a “free lunch” at both the local and international levels. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=INTEREST%20RATES%20%26%20INFLATION%3F&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2026%2F04%2FEMR26_April_EN01.png&p[title]=INTEREST%20RATES%20%26%20INFLATION%3F "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=INTEREST%20RATES%20%26%20INFLATION%3F "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=INTEREST%20RATES%20%26%20INFLATION%3F&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [ZINSSÄTZE UND INFLATION?](https://swisschange.ch/2026/04/13/zinssaetze-und-inflation/) **Published:** April 13, 2026 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Die Überprüfung der langfristigen Beziehungen zwischen Inflation und kurz- und langfristigen Zinssätzen in den USA sowie des DJIA-Aktienindexes hat uns wiederholt fasziniert. **Content:** EMR April 2026 Liebe Leserin, lieber Leser, Die Überprüfung der langfristigen Beziehungen zwischen Inflation und kurz- und langfristigen Zinssätzen in den USA sowie des DJIA-Aktienindexes hat uns wiederholt fasziniert. Man mag sich fragen: Warum der Fokus auf die USA? Unsere Antwort ist einfach: Datenverfügbarkeit. Wenn wir uns die folgenden Diagramme der kurz- und langfristigen US-Zinssätze zusammen mit der entsprechenden Inflationsrate ansehen, stehen wir vor einem spezifischen Dilemma, das viele Analysten offenbar gar nicht sehen wollen. Die eigentliche Frage ist, warum die Zinsen hoch sind, wenn die Inflation sowohl sehr positiv als auch sehr negativ ist? Die meisten Daten und das Konzept gehen auf den Austausch zurück, den ich mit meinem Kollegen S.C. Leuthold geführt habe. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2026/04/EMR26_April_DE01.png "EMR26_April_DE01 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Eine bemerkenswerte Entwicklung, die bei der Analyse der aktuellen öffentlichen Diskussion über die Feinabstimmung der Zinsen berücksichtigt werden sollte, betrifft die historische Beobachtung, dass die kurzfristigen Zinssätze in Phasen mit einer Inflation zwischen +2 % und −5 % ihren Tiefststand erreichten. Darüber hinaus fragen wir uns: was besagen die Graphiken? Nun, sie zeigen, dass die Entwicklung der langfristigen Zinssätze leicht von den kurzfristigen abweicht, wobei ein bemerkenswerter Unterschied darin besteht, dass die Zinssätze höher sind, wenn die Inflation über 5 % liegt. Ein weiterer spezifischer Aspekt, den wir schwer beurteilen können, betrifft den Grund für den Anstieg der Zinssätze an beiden Enden des Spektrums, wie in den beiden Zinsdiagrammen gezeigt. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2026/04/EMR26_April_DE02.png "EMR26_April_DE02 | SWISSCHANGE Financial Services AG")## TREND – DETERMINISTISCHE ASPEKTE Besonders interessant sind zurzeit die effektiven Auswirkungen der Inflation sowie auf die Zinssätze als auch des Aktienmarktes, wie sich hier durch die Veränderungen des DJIA zeigt. Die entscheidende Frage, die wir uns stellen, ist, ob Zinsanpassungen, wie sie von prominenten Politikern wiederholt gefordert werden, das angemessene Mittel sind, um alle aktuellen wirtschaftlichen Schwierigkeiten zu lösen, die nicht nur die DJIA-Performance betreffen. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2026/04/EMR26_April_DE03-1024x557.png "EMR26_April_DE03 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Vergleicht man die Entwicklungen des DJIA mit denen der Zinssätze und der Inflation, stehen wir vor einem Rätsel, das nur wenige Analysten zu berücksichtigen scheinen oder nicht sehen wollen, nämlich die eher schlechte Korrelation zwischen den genannten Faktoren. ## ANNAHMEN FÜR DIE AKTUELLE ANLAGESTRATEGIE Wir empfinden die heutige Perspektive als wirklich herausfordernd. Um angemessen bequem zu sein, machen wir folgende, spezifische Annahmen oder Hypothesen: - Die erste Hypothese, mit der wir konfrontiert sind, betrifft das Risiko eines weitverbreiteten Krieges, wie es in den jüngsten Entwicklungen in der Ukraine und im Nahen Osten sichtbar ist. Wir hoffen trotzdem, dass es keine weitere Ausbreitung geben wird. - Die zweite Hypothese betrifft die inflationären Auswirkungen von steigenden Rohölpreisen. Im Kontext setzen wir deutlich mehr auf ¨High Noise¨ ypothesen und hoffen zugleich, dass verantwortungsbewusste Politiker die Verfügbarkeit von Rohstoffen, insbesondere Rohöl, verbessern können. Wir sehen diese Hypothese als angemessene Annahme an, die die Inflation nach oben treiben und unabhängig von einer angemessenen monetären Feinabstimmung ist. - Eine dritte Hypothese betrifft die Auswirkungen auf Währungen. In unserem speziellen Fall gehen wir von einer weiteren Neubewertung des Schweizer Franken aus. Dennoch könnten wir mit einer eher unregelmäßigen Leistung konfrontiert werden. Daher konzentriert sich unsere aktuelle Einschätzung weiterhin hauptsächlich Erwartungen, wobei mehr als üblich der Binnenwirtschaft, der Währung und dem Aktienmarkt gewidmet wird. Aus strategischer Sicht erwarten wir eine weitere Aufwertung des Schweizer Franken, einen relativ stabilen Euro gegenüber dem CHF und somit eine weitere Aufwertung des USD gegenüber dem EUR. ## KURZFRISTIGE ERWARTUNGEN Wir betrachten, die von Präsident Trump auferlegten Zölle als die Hauptfaktoren für die kurzfristige bis mittelfristige Perspektive, da sie zweifellos eine Steuererhöhung darstellen. Erinnern wir uns daran, dass der Konsum bereits seit kurzem der Motor der wirtschaftlichen Aktivität gewesen ist, also der Haupttreiber des BIP-Wachstums – und das nicht nur in den USA! Wie in den oben gezeigten Diagrammen implizit offenbart, halten wir den historischen Vergleich für wirklich erstaunlich. Wir kommen zu dem Schluss, dass Trumps undurchsichtige Steuerpolitik weiterhin ein äußerst wichtiger Faktor für die wirtschaftliche Aktivität sein und gleichzeitig einen starken deterministischen Einfluss auf die Entwicklung der Inflation haben könnte – und das nicht nur für die USA. Mit anderen Worten, wir erwarten bedeutende Auswirkungen auf globaler Ebene*.* Folglich erwarten wir – oder schlimmer noch – befürchten wir einen ziemlich deterministischen Hinweis auf einen Rückgang der wirtschaftlichen Aktivität insbesondere im Hinblick auf Konsum- und Investitionsausgaben auf globaler Ebene. ## SUMMA SUMMARUM Leser fragen sich vielleicht, warum wir den „extrem“ langfristigen Vergleich verwenden? Was wir implizit versuchen ist, statistische Fakten zu betrachten, die in der Vergangenheit eine entscheidende, zwingende Rolle spielten, und sie zu nutzen, um mögliche zukünftige Fehler zu vermeiden. Die oben dargestellten Entwicklungen, z. B. der kurzfristigen Zinssätze, zeigen uns, dass die DJIA auf durchschnittlicher Inflationsbasis einen ähnlichen Wachstumspfad (kohärent mit steigenden negativen bzw. positiven Inflationsraten) verfolgt. In den kommenden Quartalen wird voraussichtlich eine Verlangsamung der wirtschaftlichen Aktivität mit sich bringen, insbesondere in den Vereinigten Staaten und im Laufe der Zeit auch auf den globalen Märkten. Aus Investitionssicht werden diese Trendprognosen zweifellos bedeutend sein. Wenn wir die Lage richtig einschätzen, deuten sie auf ein klares Heim-bias sowohl für Aktien als auch für Währungen hin. Dem vielversprechenden Ansatz dem wir Folge leisten werden, heißt DIVERSIFIZIERUNG, verspricht sie doch ein “free lunch”, sowohl auf lokaler als auch internationaler Ebene. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=ZINSS%C3%84TZE%20UND%20INFLATION%3F&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2026%2F04%2FEMR26_April_DE01.png&p[title]=ZINSS%C3%84TZE%20UND%20INFLATION%3F "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=ZINSS%C3%84TZE%20UND%20INFLATION%3F "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=ZINSS%C3%84TZE%20UND%20INFLATION%3F&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [MARKET LEADERSHIP?](https://swisschange.ch/2026/03/03/marktfuehrung/) **Published:** März 3, 2026 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Examining the following chart of long-term US real GDP both on a level basis and on a percent change basis we can infer that, over the longer term, volatili-ty, on average, dropped significantly. **Content:** EMR March 2026 Dear Reader ## INTEREST RATES & INFLATION? Examining the following chart of long-term US real GDP both on a level basis and on a percent change basis we can infer that, over the longer term, volatili-ty, on average, dropped significantly. The average until 2000 amount to 3.6%, while the average since 2000 amounts to 2.17%. We tale note, that without the turbulences of 2001, the average would be significantly lower. Determining fac-tors that we can infer from the data refer primarily on economic changes as well as of recently on political interventionism. A determinant for a promising investment policy tells us, that from now on, it will be essential to look beyond short-term political jargoning by the Trump ad-ministration, while focusing on the intrinsic forces of market participants. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2026/03/EMR26_03_EN01.png "EMR26_03_DE01 | SWISSCHANGE Financial Services AG")From a strategic perspective, we anticipate a further appreciation of the Swiss franc, a relatively stable Euro against the CHF, and a further depreciation of the US dollar against the CHF. ## TREND – DETERMINISTIC ASPECTS Examining the recent performances of the main components of the Swiss and US GDP data, as shown in the following charts, it is clear that in the Swiss case, public spending and foreign trade played a decisive role, while in the United States the main drivers have been foreign trade (Trump’s measures) and gross private fixed investment. We note that the available data clearly indicate that the impacts in the two countries differ significantly, requiring a coherent fore-casting approach. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2026/03/EMR26_03_EN02.png "EMR26_03_DE02 | SWISSCHANGE Financial Services AG")![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2026/03/EMR26_03_EN03.png "EMR26_03_DE03 | SWISSCHANGE Financial Services AG")## ASSUMPTIONS FOR THE CURRENT INVESTMENT STRATETY The current outlook is truly challenging. To be sufficiently comfortable, we will make the following specific assumptions: - The first hypothesis concerns the rather confused political agenda of the Trump administration. Therefore, for 2026, we will have to deal with a US administration that might follow a path similar to that of 2025. Assuming that it is not possible to predict changes with a sufficiently high degree of operational credibility, we assume that the US administration will continue to call for interest rate cuts in order to contain inflation fears. Secondly, we as-sume that the persistent weakness of political leadership in Western coun-tries will continue to require considerable attention to their respective do-mestic markets and currency allocation. - A second deterministic assumption, in terms of asset allocation, concerns the whereabouts of the respective currencies. At present, from the Swiss in-vestor’s perspective, we anticipate a strengthening trend for the CHF. In other words, we anticipate a weakening trend for both the USD and the EUR. - A third hypothesis concerns the future of technological innovation, which ought to continue to play a decisive role in the asset allocation process. - A fourth hypothesis concerns the attention to the main components of GDP. At this point, we continue to believe that the engine of economic growth lies primarily in consumer spending and firm fixed investment. Consequently, our current assessment remains primarily focused on ex-pectations, with greater attention than usual being paid to the domestic economy, currency, and stock market. ## SHORT-TERM EXPECTATIONS We consider the tariffs imposed by Mt. Trump to be the primary determinants of the short- to medium-term outlook, as they undoubtedly represent a tax increase, especially in relation to consumer spending. Let us remember that consumer spending has recently been the engine of economic activity, i.e., the main driver of GDP growth, andd this not only in the United States! The tariff increases decided by Trump are considered to be as effective as a tax increase. In this context, we should bear in mind that President Trump’s trade policy represents a significant, i.e. deterministic, reduction in the supply of goods and services, with expected negative effects on inflation. As implicitly shown in the charts above, we consider the historical comparison to be truly astonishing. We conclude that Trump’s opaque tax policy could contin-ue to be an extremely important factor for economic activity and, at the same time, have a strong deterministic influence on the development of inflation, and this not only for the US. We expect significant effects on a global scale. Consequently, we expect – or worse, we fear – a fairly deterministic warning of a decline in economic activity, caused in particular by consumption and invest-ment spending on a global scale. ## SUMMA SUMMARUM The coming quarters are likely to see a slowdown in economic activity, particu-larly in the United States and, in due course, also on global markets. From an investment perspective, these trend forecasts will undoubtedly be significant. If we assess the situation correctly, they point to a clear HOME BIAS for both equi-ties and currencies. The most promising approach remains DIVERSIFICATION, which currently ap-pears to be the only “free lunch” that holds promise at both the local and inter-national levels ## RECENT DEVELOPMENTS Since February 28, 2026, the escalation between the US, Israel, and Iran has significantly heightened geopolitical risks in the Middle East. At the heart of the economic consequences is the partial restriction of shipping traffic in the Strait of Hormuz, one of the most important bottlenecks in global oil trade. As approx-imately one-fifth of global crude oil exports pass through this route, energy markets are extremely sensitive to any form of blockage or uncertainty. A pro-longed bottleneck is likely to tighten global supply and noticeably increase risk premiums in oil prices. In the short term, a significant rise in prices is therefore expected, particularly for Brent (North Sea oil) and WTI (US crude oil). Should the situation escalate further, prices above the previous highs of 2025 (>USD 80/barrel) would also be realistic. Rising energy prices would, in turn, generate inflationary pressure and influence monetary policy expectations. En-ergy-intensive industries and import-dependent economies would be particular-ly affected. Financial markets would then experience increased volatility, capital flows to safe havens, and greater currency fluctuations. The crucial factor for further developments remains whether a rapid de-escalation occurs or whether the disruption of the Hormuz route becomes struc-tural in nature. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=MARKET%20LEADERSHIP%3F&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2026%2F03%2FEMR26_03_EN01.png&p[title]=MARKET%20LEADERSHIP%3F "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=MARKET%20LEADERSHIP%3F "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=MARKET%20LEADERSHIP%3F&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [MARKTFÜHRUNG?](https://swisschange.ch/2026/03/03/marktfuehrung/) **Published:** März 3, 2026 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Betrachtet man das Diagramm des langfristigen realen US-BIP in absoluten Werten und prozentualen Veränderungen, so sieht man, dass die Volatilität im Durchschnitt langfristig deutlich gesunken ist. **Content:** EMR März 2026 Liebe Leserin, lieber Leser, ## DAS REALE BSP SITZT AM STEUERRAD? Betrachtet man das Diagramm des langfristigen realen US-BIP in absoluten Werten und prozentualen Veränderungen, so sieht man, dass die Volatilität im Durchschnitt langfristig deutlich gesunken ist. Die durchschnittliche Wachstumsrate für die Periode zwischen 1948 und 2000 beträgt 3.6%, während der Durchschnitt zwischen 2001 und dem dritten Quartal 2025 bei 2.17% liegt. Ohne die Turbulenzen des Jahres 2001 wäre der Gesamtdurchschnitt noch niedriger ausgefallen. Ein wichtiger Faktor für eine vielversprechende Investitionspolitik ist es, über die kurzfristige politische Rhetorik der Trump-Administration hinauszublicken und sich stattdessen auf die intrinsischen Stärken der Marktteilnehmer zu konzentrieren. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2026/03/EMR26_03_DE01.png "EMR26_03_DE01 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Aus strategischer Sicht erwarten wir eine weitere Aufwertung des Schweizer Franken, einen relativ stabilen Euro gegenüber dem CHF und eine weitere Abwertung des US-Dollars gegenüber dem CHF. ## TREND – DETERMINISTISCHE ASPEKTE Bei der Analyse der jüngsten Entwicklungen der wichtigsten Komponenten des BIP der Schweiz und der USA, wie in den folgenden Grafiken dargestellt, stellt man deutlich fest, dass im Falle der Schweiz, die öffentlichen Ausgaben und der Aussenhandel eine entscheidende Rolle gespielt haben, während in den USA der Aussenhandel (von Trump eingeführte Massnahmen) und die privaten Bruttoinvestitionen die wichtigsten Triebkräfte gewesen sind. Die Daten zeigen deutlich, dass die Auswirkungen in den beiden Ländern sehr unterschiedlich sind und daher ein kohärenter Ansatz für die Prognosen erforderlich ist. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2026/03/EMR26_03_DE02.png "EMR26_03_DE02 | SWISSCHANGE Financial Services AG")![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2026/03/EMR26_03_DE03.png "EMR26_03_DE03 | SWISSCHANGE Financial Services AG")## ANNAHMEN FÜR DIE AKTUELLE ANLAGESTRATEGIE Wirklich herausfordernd ist der aktuelle Ausblick. Um ausreichend sicher zu sein, treffen wir folgende spezifische Annahmen: - Die erste Hypothese betrifft die eher verworrene politische Agenda der Trump-Regierung. Daher müssen wir uns für das laufende Jahr 2026 mit einer US-Regierung auseinandersetzen, die möglicherweise einen ähnlichen Weg wie im 2025 einschlagen dürfte. Angenommen, es sei nicht möglich, Veränderungen mit ausreichend hoher operativer Glaubwürdigkeit vorherzusagen, gehen wir davon aus, dass die US-Regierung weiterhin Zinssenkungen fordern wird, um ihre Inflationsängste einzudämmen. Weiter nehmen wir an, dass die anhaltende Schwäche der politischen Führung in westlichen Ländern erhebliche Aufmerksamkeit für deren jeweilige Binnenmärkte und Währungsallokation erfordern sollte. - Eine zweite deterministische Annahme bezüglich der Vermögensallokation betrifft die Entwicklung der jeweiligen Währung. Derzeit erwarten wir, aus Sicht der Schweizer Investoren, einen stärkeren Trend für den CHF. Mit anderen Worten, wir erwarten einen Abschwächungstrend sowohl für den USD als auch für den EUR. - Eine dritte Hypothese betrifft die Zukunft der technologischen Innovation, die weiterhin eine entscheidende Rolle im Prozess der Vermögensallokation spielen dürfte. - Eine vierte Hypothese betrifft die Aufmerksamkeit für die Hauptkomponenten des BIP. Derzeit sind wir der Überzeugung, dass der Motor des Wirtschaftswachstums vor allem in den Konsumausgaben und festen Investitionen des Unternehmens liegt und liegen sollte. Daher basiert unsere Einschätzung weiterhin hauptsächlich auf Erwartungen, die über das übliche Mass hinausgehen, was die Binnenwirtschaft, die Währung und den Aktienmarkt betrifft ## KURZFRISTIGE ERWARTUNGEN Wir betrachten die von Trump verhängten Zölle als die wichtigsten Faktoren für die kurz- und mittelfristigen Aussichten, da sie zweifellos eine ähnliche Auswirkung haben werden wie eine Steuererhöhung, insbesondere was die Verbraucherausgaben betrifft. Wir sollten nicht vergessen, dass der Konsum in letzter Zeit der Motor der wirtschaftlichen Aktivität gewesen ist, also der Haupttreiber des BIP-Wachstums – und das nicht nur für die Vereinigten Staaten! In diesem Zusammenhang sollten wir bedenken, dass Präsident Trumps Handelspolitik eine bedeutende, also deterministische Reduzierung des Angebots an Gütern und Dienstleistungen darstellt, mit erwarteten negativen Auswirkungen auf die Inflation. Wie in den obigen Diagrammen implizit gezeigt, halten wir den historischen Vergleich für wahrlich erstaunlich. Wir kommen zum Schluss, dass Trumps undurchsichtige Steuerpolitik weiterhin ein äusserst wichtiger Faktor für die wirtschaftliche Aktivität sein wird und gleichzeitig einen starken deterministischen Einfluss auf die Entwicklung der Inflation haben könnte – und dies nicht nur für die USA. Wir erwarten bedeutende Auswirkungen auf globaler Ebene. Folglich sehen wir – oder schlimmer noch –, befürchten wir eine ziemlich deterministische Warnung vor einem Rückgang der wirtschaftlichen Aktivität, insbesondere verursacht durch Konsum- und Investitionsausgaben im globalen Massstab. ## SUMMA SUMMARUM In den kommenden Quartalen wird voraussichtlich eine Verlangsamung der wirtschaftlichen Aktivität mit sich bringen, insbesondere in den Vereinigten Staaten und im Laufe der Zeit auch auf den globalen Märkten. Aus Investitionssicht werden diese Trendprognosen zweifellos bedeutend sein. Wenn wir die Situation richtig einschätzen, deuten sie auf einen klaren HEIM-Bias sowohl für Aktien als auch für Währungen hin. Der vielversprechendste Ansatz bleibt DIVERSIFIZIERUNG, die derzeit als das einzige „kostenlose Mittagessen“ gilt, das sowohl auf lokaler als auch auf internationaler Ebene vielversprechend ist. ## ZUR JÜNGSTEN ENTWICKLUNG Seit dem 28. Februar 2026 hat die Eskalation zwischen den USA, Israel und dem Iran die geopolitischen Risiken im Nahen Osten deutlich verschärft. Im Zentrum der wirtschaftlichen Folgen steht die teilweise Einschränkung des Schiffsverkehrs in der Strasse von Hormus, einem der wichtigsten Nadelöhre des globalen Ölhandels. Da rund ein Fünftel der weltweiten Rohölexporte diese Route passiert, reagieren die Energiemärkte äusserst sensibel auf jede Form von Blockade oder Unsicherheit. Ein anhaltender Engpass dürfte das globale Angebot verknappen und die Risikoprämien im Ölpreis spürbar erhöhen. Kurzfristig ist daher mit einem deutlichen Anstieg der Notierungen zu rechnen, insbesondere bei Brent (Nordsee-Öl) und WTI (US-Rohöl). Sollte sich die Situation weiter zuspitzen, wären auch Preise oberhalb der bisherigen Jahreshochs 2025 realistisch (>80 USD/Barrel). Steigende Energiepreise würden wiederum Inflationsdruck erzeugen und geldpolitische Erwartungen beeinflussen. Besonders energieintensive Industrien sowie importabhängige Volkswirtschaften wären betroffen. An den Finanzmärkten ist dann wieder mit erhöhter Volatilität, Kapitalflüssen in sichere Häfen und stärkeren Währungsschwankungen zu rechnen. Entscheidend für die weitere Entwicklung bleibt, ob es rasch zu einer Deeskalation kommt oder ob die Störung der Hormus-Route struktureller Natur wird. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=MARKTF%C3%9CHRUNG%3F&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2026%2F03%2FEMR26_03_DE01.png&p[title]=MARKTF%C3%9CHRUNG%3F "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=MARKTF%C3%9CHRUNG%3F "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=MARKTF%C3%9CHRUNG%3F&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [DIE AKTUELLE LAGE](https://swisschange.ch/2026/02/11/die-aktuelle-lage/) **Published:** Februar 11, 2026 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Kaum ein Tag vergeht ohne einen Kommentar – oder gar ohne die Aufforderung verantwortlicher Politiker –, die Zinsen weiter zu senken, um den Verlauf von Inflation und Aktienindizes zu steuern. Seit Kurzem kommt ein weiterer Einflussfaktor hinzu: die wiederholten Forderungen von Politikern und in jüngster Zeit, insbesondere jene des amtierenden US-Präsidenten. **Content:** EMR Februar 2026 Liebe Leserin, lieber Leser ## ZINSEN & AKTIENINDIZES? Kaum ein Tag vergeht ohne einen Kommentar – oder gar ohne die Aufforderung verantwortlicher Politiker –, die Zinsen weiter zu senken, um den Verlauf von Inflation und Aktienindizes zu steuern. Seit Kurzem kommt ein weiterer Einflussfaktor hinzu: die wiederholten Forderungen von Politikern und in jüngster Zeit, insbesondere jene des amtierenden US-Präsidenten. Wie bekannt, sind wir von diesem Ansatz nicht vollständig überzeugt. Klare Hinweise liefern die folgenden Grafiken, welche die indexierten Renditen 10-jähriger Staatsanleihen sowie ausgewählter bedeutender Aktienindizes in ihren jeweiligen Währungen für den Zeitraum seit dem 3. Januar 2022 darstellen. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2026/02/image002.png "image002 | SWISSCHANGE Financial Services AG")![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2026/02/image001.png "image001 | SWISSCHANGE Financial Services AG")## ÜBERRASCHENDE ERKENNTNISSE AUS DEN GRAFIKEN - Die in den Grafiken dargestellten Entwicklungen unterscheiden sich auffallend voneinander. Wer von uns hätte einen derart starken Anstieg der japanischen Renditen vorhergesagt – insbesondere im Vergleich zum gegenteiligen Trend in Deutschland und, in gewissem Maße, in der Schweiz? - Die Daten zeigen klar, dass sich Staatsanleiherenditen von Land zu Land stark unterscheiden und daher einer spezifischen Betrachtung bedürfen. Die Dynamik der US-Renditen ist im Vergleich etwa zur Entwicklung der britischen Zinsen überraschend. Die japanischen Renditen weisen einen gewaltigen Anstieg auf, während das US-Pendant genau in die entgegengesetzte Richtung tendiert. - An diesem Wendepunkt glauben wir, dass es neben den Inflationsängsten auch unterschiedliche Marktentwicklungen gibt. Anders ausgedrückt: Wir gehen davon aus, dass es weitere Faktoren gibt, auf die die Zinssätze reagieren, die aber in der Presse nicht thematisiert werden. Gibt es Hinweise darauf, warum dies so ist? Wir sind überzeugt, dass das Verhalten von Konsumenten und Investoren ein wichtiges Argument für eine Politik gegen die Inflation darstellt. - Die Aktienindizes entwickeln sich hingegen – zumindest hinsichtlich der Trends – relativ ähnlich. Die Performance im Detail zeigt jedoch deutliche Unterschiede. - Neben der Geldpolitik beeinflussen weitere Faktoren die Aktienmärkte. Seit Anfang 2023 berücksichtigen wir zunehmend den wachsenden Autoritarismus und die daraus resultierende geopolitische Instabilität. ## ANNAHMEN FÜR DIE ANLAGESTRATEGIE Eine eindeutige Gesamtbeurteilung ist schwierig, insbesondere aufgrund: - einer eher schwachen politischen Führung in westlichen Staaten; - beunruhigender politischer Entwicklungen mit wirtschaftlichen Folgen, einer stärkeren Fokussierung auf den Heimmarkt unter Berücksichtigung der Währungsperspektiven. - Als Schweizer Investoren sind wir überdurchschnittlich stark in der Heimatwährung und im Schweizer Aktienmarkt engagiert, moderat in Europa positioniert und leicht untergewichtet in US-Aktien sowie im US-Dollar. - Ein oft unterschätzter Aspekt ist die Fiskalpolitik des US-Präsidenten. Viele Maßnahmen widersprechen klassischen Marktmechanismen. Ihre Auswirkungen auf den Konsum – in den USA wie auch in exportabhängigen Ländern – lassen sich derzeit nur schwer abschätzen. Die zentrale Frage bleibt, wann eine politische Kurskorrektur erfolgt. ## KURZFRISTIGE ERWARTUNGEN Als wesentlichen kurzfristigen Einflussfaktor betrachten wir die US-Zölle, die faktisch einer Steuererhöhung gleichkommen. Der Konsum war zuletzt der Haupttreiber des Wirtschaftswachstums – nicht nur in den USA. Die Handelspolitik führt zudem zu einer Reduktion des Angebots an Gütern und Dienstleistungen, was inflationäre Effekte begünstigt. Historische Vergleiche unterstreichen die Tragweite dieser Politik. Wir erwarten erhebliche weltweite Auswirkungen und befürchten eine Abschwächung der wirtschaftlichen Aktivität, insbesondere durch sinkenden Konsum und geringere Investitionen. ## SUMMA SUMMARUM Die kommenden Quartale deuten auf eine geringere wirtschaftliche Dynamik hin – zunächst in den USA, später auch global. Für Investoren spricht dies für einen ausgeprägten HOME BIAS bei Aktien und Währungen. Der überzeugendste Ansatz bleibt die DIVERSIFIKATION, die derzeit als einziges echtes „Free Lunch“ auf lokaler wie internationaler Ebene erscheint. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=DIE%20AKTUELLE%20LAGE&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2026%2F02%2Fimage002.png&p[title]=DIE%20AKTUELLE%20LAGE "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=DIE%20AKTUELLE%20LAGE "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=DIE%20AKTUELLE%20LAGE&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [THE CURRENT SETTING](https://swisschange.ch/2026/02/11/die-aktuelle-lage/) **Published:** Februar 11, 2026 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Hardly a day goes by without a commentary – or even a request of a responsible politicians to further cut interest rates, in order to guide the whereabouts of inflation and equity indexes. As of recently, a further determinant is due to the repetitive requests of politicians, and in recent times, specifically, by the current U.S. president. **Content:** EMR February 2026 Dear Reader ## INTEREST RATES & EQUITY INDEXES? Hardly a day goes by without a commentary – or even a request of a responsible politicians to further cut interest rates, in order to guide the whereabouts of inflation and equity indexes. As of recently, a further determinant is due to the repetitive requests of politicians, and in recent times, specifically, by the current U.S. president. As is well known, we are not entirely convinced by this approach. Clear indications can be gleaned from the following charts, showing the indexed yields of 10-year government bonds and of selected major stock indices in their respective currencies, for the period since January 3, 2022 as shown in the two following charts. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2026/02/EMR26_Feb_01-1.png "image002 | SWISSCHANGE Financial Services AG")![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2026/02/EMR26_Feb_02-1.png "image001 | SWISSCHANGE Financial Services AG")## SURPRISING INFORMATIONS FROM THE CHARTS - The developments showed in the charts differ strikingly from one another, don’t they? Who, among us, has ever predicted such a strong increase of the Japanese yields, as compared to the opposite trend in German and, to some extent, Swiss yields? - We take note that the data in the charts clearly point to assumptions other than those most commonly reported in the media. They clearly show that government bond yields strongly vary from country to country, thus requiring specific treatment. The dynamic of US yields is quite surprising, when compared e.g. to the trend of UK interest rates. The Japanese yields show a shocking increase, while the US counterpart points exactly in the opposite direction. - At this crossroads, we believe that there are divergent actions and reactions in the market beyond inflation fears. In other words, we assume that there must be other determinants to which interest rates are responding, but which are not being reported in the press. Is there any contextual indication as to why this is the case? We believe that the activities of consumers and investors play an important role as an argument for anti-inflationary policy. - The data on stock indices, on the other hand, tend to develop in a rather similar way, at least in terms of trends. The scrutiny of the performances speak another language, don’t the they? - There must be other factors than monetary policy, i.e. interest rate measures, determining the whereabouts of the equity markets. Recalling the rather complex landscape since the beginning of 2023 we began to take into account the rising authoritarianism, and consequent geopolitical instability. ## ASSUMPTIONS FOR THE INVESTMENT STRATEGY The overall assessment is not easy to define with a high degree of certainty, and this particularly due to the following reasons: - Rather weak political leadership in the Western nations. - Rather disturbing political whereabouts and respective economic growth repercussions, which in turn call for higher exposures towards the home market, taking account pf the specific currency outlook. - As Swiss investors, we continue to be overexposed to our home currency and equity market, a rather contained exposure to the European currency and equity markets and a slightly under-exposure to US equity investments as well as the USD. - One feature that does not receive sufficient attention concerns the fiscal policies of the US president. As is well known, he likes to announce fiscal policy measures that sometimes go beyond the rules of supply and demand. Unfortunately, at this juncture, we are not in able to assess how decisive these unilateral measures are, and will be, for consumer spending, not only in the United States but also for countries exporting to the United States. The crucial question is: when will Mr. Trump realize that his policy is wrong and react accordingly? ## SHORT-TERM EXPECTATIONS As the primary determinant of the short-to-medium-term outllook we view the Trumps tariffs, as they undoubtedly represent a tax increase primarily in the context of consumer spending. Let us recall that recently consumer spending has been the engine of economic activity, i.e. the major propellent of GDP growth – not solely for the United States! The Trump`s tariff increases are viewed as having a similar impact as a tax increase promotor. Contextually, we ought to keep in mind that the trade policy of President Trump represents an important, i.e. deterministic reduction of the supply of goods and services, with an expected negative impact on inflation. As implicitly shown in the above charts, we view the historic comparison as indeed astonishing. Coherently, we deduce that the Trump’s abstruse taxation policy might continue to be a most significant determinant for economic activity, and at the same time be highly deterministic for the whereabouts of inflation, not only for the USA. We expect significant repercussions on a worldwide scale. Consequently, we expect, or worse, we fear a rather deterministic indication pointing towards a reduction of economic activity driven particularly by consumer and investment spending, on a worldwide scale. ## SUMMA SUMMARUM The next few quarters speak for lower economic activity, concerning primarily the United States, and in due time also the world markets. From an investment perspective these trend-expectations, will undoubtedly matter. They speak, if we understand the whereabouts correctly for a significant HOME BIAS concerning both equities as well as currencies. The most promising approach remains DIVERSIFICATION, which to us, seems to be, at this juncture, the only “Free Lunch” promising motor, on a local, as well as on the international scale. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=THE%20CURRENT%20SETTING&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2026%2F02%2FEMR26_Feb_01-1.png&p[title]=THE%20CURRENT%20SETTING "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=THE%20CURRENT%20SETTING "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=THE%20CURRENT%20SETTING&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [OUTLOOK 2026](https://swisschange.ch/2026/01/12/ausblick-2026/) **Published:** Januar 12, 2026 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Assessing the current context is a complex exercise, as there are differences between determining factors. **Content:** EMR January 2026 **Dear reader** ## CURRENT ENVIRONMENT Assessing the current context is a complex exercise, as there are differences between determining factors, such as: - Will Russia’s war against Ukraine end soon? - Will economic growth prospects be the driving force, or will politics continue to play a leading role? - Will the focus be set primarily on the monetary actions and reactions by the Central Banks? - Or will traditional economic thinking be the “new pioneer”? Fact is that we are constantly being told that interest rate developments are crucial to curbing a feared rise in inflation. Based on available data, we wonder, which of the above-mentioned assumptions will really be the valid and deterministic argument. ## OPERATIVE ASSUMPTIONS In order to be set in the position to assess the respective impacts of the above asked questions, we kindly ask the reader to examine the data, as implicit contained in the following chart of 10-year Government Bond Yields for Switzerland, Germany, UK, Japan and the USA. To better understand what the recent developments have been, we have indexed the respective rates on November 3, 2022 to 1. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2026/01/EMR202601-e_02-Grafik.jpg "EMR202601 d_02 Grafik | SWISSCHANGE Financial Services AG")With regard to the impacts of monetary policy management as a promising investment guide, we believe that the current interpretation cannot be considered as a consistent and promising policy indicator in the forecasting exercise. Contextually, we ask ourselves, why does a large majority of forecasters continue to focus on interest rate management to solve the current impasse. The chart shows significant and deterministic differences between the reported 10-year government bond yields. The real question is: what does the chart actually reveal? Does it represent something different from what is regularly reported in the media? We believe that the chart highlights the risk that could arise from interpreting the impact of interest rate changes, as is currently the case, based on changes in 10-year government bond yields as a guide for the near future. Nevertheless, we invite the reader to examine the divergent paths shown, in order to better assess their growth trajectories and coherent impacts. In doing so, we found the following: - The development of Japanese 10-year yields is undoubtedly astonishing when compared to the opposite trend in German yields. We wonder what consequences this divergence might have for investments in Japan compared to Germany? - Astonishingly stable, over the shown period, have been the performances of Swiss and US yields. Do the respective developments indicate a corresponding response to a different environment? With regard to the effects of monetary policy management as a promising investment guide, we believe that the current interpretation cannot be considered as a consistent and promising policy indicator in the current forecasting exercise. Contextually, we ask ourselves, why does a large majority of forecaster continue to focus on interest rate management to solve the current impasse? ## OUTLOOK Given the political, economic and social environment pinpointed in the above shown chart, the outlook for 2026, looks like a “very complicated and rather difficult task,” does it not? After a thorough examination of the recent developments of 10-year government bond yields we ask ourselves the question: Will inflation really be the main enemy of policymakers and/or investors? In the event that the monetary authorities remain focused on fighting inflation through interest rate management, the outlook for investment returns remains rather subdued. Why, one may ask? In times of war, the continuing Russian invasion of Ukraine, and similarly disturbing developments in the Middle East, one might wonder how changes in interest rates might reduce the price of crude oil, especially in Europe? We should not forget that two of Europe’s largest economies (France and Germany) are going through a very tangled political situation, namely a serious lack of economic, social and political leadership. We think this context is quite problematic, if not dangerous. However, if investors remain focused on sectors such as technology, as has been and should continue to be the case in the US, the outlook might significantly “brighten”. Certainly, at this crossroads we cannot predict what the new US administration will do, as the possibility of an America First policy is at the forefront. ## SUMMING UP Despite all the forecasting difficulties in timing, as Swiss franc investors, we continue to prefer our home market, primarily for efficiency reasons. We assume that the CHF will continue to be in high demand. As deducible from the above-mentioned General Conditions a highly deterministic factor is and will remain the war against Ukraine, particularly for security reasons, given its devastating, destructive importance of the availability of raw materials such as gas and crude oil. Contextually, international diversification speaks, in line with the technological developments, once again for investment in the USA, despite the feared weakness of the USD vs. our own currency. As far as the EUR exposure is concerned, we are somewhat concerned about the political uncertainties in France and Germany. While many analysts eagerly await monetary measures and reactions from central banks, we fear unprecedented actions and reactions from the US president, whose recent tax reform has had – and will likely continue to have – a rather negative impact on economic activity. What we should keep in mind is the implicit lesson from recent interest rate trends – as shown in the chart above – which teaches us the importance of developments in exports and imports, including Mr. Trump’s jargoning. One of the lessons I learned a long-time ago, while attending Georgetown University in Washington D.C., is to thoroughly analyze economic facts, before taking a coherent decision. I am sorry for not being able to portray a more promising outlook. Nevertheless, I wish us all the following: **May the coming year 2026 bring us all health, success and prosperity!** [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=OUTLOOK%202026&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2026%2F01%2FEMR202601-e_02-Grafik.jpg&p[title]=OUTLOOK%202026 "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=OUTLOOK%202026 "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=OUTLOOK%202026&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [AUSBLICK 2026](https://swisschange.ch/2026/01/12/ausblick-2026/) **Published:** Januar 12, 2026 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Die Beurteilung des aktuellen Umfelds ist eine komplexe Aufgabe, da es unterschiedliche, teils konkurrierende Einflussfaktoren gibt. **Content:** EMR Januar 2026 **Sehr geehrte Leserin, sehr geehrter Leser** ## AKTUELLES UMFELD Die Beurteilung des aktuellen Umfelds ist eine komplexe Aufgabe, da es unterschiedliche, teils konkurrierende Einflussfaktoren gibt, wie zum Beispiel: - Wird Russlands Krieg gegen die Ukraine bald enden? - Werden die Aussichten für das Wirtschaftswachstum die treibende Kraft sein, oder wird die Politik weiterhin eine führende Rolle spielen? - Wird der Fokus primär auf den geldpolitischen Massnahmen und Reaktionen der Zentralbanken liegen? - Oder wird das traditionelle ökonomische Denken zum „neuen Vorreiter“? Fakt ist, dass uns fortlaufend vermittelt wird, die Entwicklung der Zinssätze sei entscheidend, um einen befürchteten Anstieg der Inflation einzudämmen. Auf Grundlage der verfügbaren Daten stellt sich jedoch die Frage, welche der oben genannten Annahmen tatsächlich das gültige und bestimmende Argument sein wird. ## OPERATIVE ANNAHMEN Um in die Lage versetzt zu werden, die jeweiligen Auswirkungen der oben genannten Fragestellungen zu beurteilen, bitten wir die Leserin bzw. den Leser, die Daten zu analysieren, wie sie implizit in der folgenden Grafik der Renditen der 10-jährigen Staatsanleihen der Schweiz, Deutschlands, dem Vereinigten Königreich, Japan und den USA enthalten sind. Um die jüngsten Entwicklungen besser einordnen zu können, wurden die jeweiligen Renditen per 3. November 2022 auf den Indexwert 1 normiert. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2026/01/EMR202601-d_02-Grafik.jpg "EMR202601 d_02 Grafik | SWISSCHANGE Financial Services AG")Im Hinblick auf die geldpolitische Steuerung als potenziellen Investitionsleitfaden sind wir der Auffassung, dass die derzeitige Interpretation nicht als konsistenter und vielversprechender politischer Indikator im Rahmen von Prognosen betrachtet werden kann. In diesem Zusammenhang fragen wir uns, weshalb eine grosse Mehrheit der Prognostiker weiterhin den Fokus auf das Zinsmanagement legt, um die aktuelle Pattsituation zu lösen. Die Grafik zeigt signifikante und deterministische Unterschiede zwischen den ausgewiesenen Renditen 10-jähriger Staatsanleihen. Die zentrale Frage lautet: Was zeigt diese Grafik tatsächlich? Stellt sie etwas anderes dar als das, was regelmässig in den Medien berichtet wird? Wir sind der Ansicht, dass die Grafik das Risiko verdeutlicht, das sich aus der Interpretation von Zinsänderungen ergibt, wenn – wie derzeit – Veränderungen der 10-jährigen Staatsanleihenrenditen als Leitfaden für die nahe Zukunft herangezogen werden. Dennoch laden wir die Leserin bzw. den Leser ein, die dargestellten divergierenden Entwicklungspfade zu analysieren, um deren Wachstumstendenzen und kohärente Auswirkungen besser einschätzen zu können. Dabei ergeben sich aus unserer Sicht folgende Beobachtungen: - Die Entwicklung der japanischen 10-Jahres-Renditen ist im Vergleich zum gegenteiligen Trend in Deutschland zweifellos erstaunlich. Welche Konsequenzen könnte diese Divergenz für Investitionen in Japan im Vergleich zu Deutschland haben? - Erstaunlich stabil über den dargestellten Zeitraum hinweg waren die Renditen der Schweiz und der USA. Deuten diese Entwicklungen auf eine entsprechende Reaktion auf ein anderes Umfeld hin? Bezogen auf die geldpolitische Steuerung als vielversprechenden Investitionsleitfaden sind wir erneut der Meinung, dass die aktuelle Interpretation im derzeitigen Prognoseumfeld nicht als konsistenter und verlässlicher politischer Indikator gelten kann. In diesem Zusammenhang fragen wir uns abermals, weshalb eine grosse Mehrheit der Prognostiker weiterhin auf das Zinsmanagement fokussiert bleibt, um die aktuelle Sackgasse zu überwinden. ## AUSBLICK Angesichts des politischen, wirtschaftlichen und sozialen Umfelds, wie es in der oben dargestellten Grafik zum Ausdruck kommt, erscheint der Ausblick für 2026 als eine „sehr komplexe und eher schwierige Aufgabe“, nicht wahr? Nach einer gründlichen Analyse der jüngsten Entwicklungen der 10-jährigen Staatsanleihenrenditen stellen wir uns die Frage: Wird die Inflation tatsächlich der Hauptgegner von Entscheidungsträgern und/oder Investoren sein? Sollten die Währungsbehörden weiterhin primär darauf fokussiert bleiben, die Inflation mittels Zinsmanagement zu bekämpfen, dürfte der Ausblick für die Renditen von Investitionen eher verhalten bleiben. Warum, so mag man fragen? In Zeiten des Krieges – der anhaltenden russischen Invasion in der Ukraine sowie ähnlich besorgniserregender Entwicklungen im Nahen Osten – stellt sich die Frage, inwiefern Zinssatzänderungen die Preise für Rohöl, insbesondere in Europa, senken können. Zudem dürfen wir nicht vergessen, dass zwei der grössten Volkswirtschaften Europas (Frankreich und Deutschland) sich in einer äusserst verfahrenen politischen Situation befinden, geprägt von einem gravierenden Mangel an wirtschaftlicher, sozialer und politischer Führung. Wir halten diesen Kontext für äusserst problematisch, wenn nicht gar gefährlich. Sollten Investoren ihren Fokus jedoch weiterhin auf Sektoren wie die Technologie richten – wie es in den USA der Fall war und weiterhin sein sollte –, könnte sich der Ausblick deutlich „aufhellen“. An diesem Scheideweg lässt sich allerdings nicht vorhersagen, wie die neue US-Administration handeln wird, zumal die Möglichkeit einer „America-First“-Politik im Vordergrund steht. ## ZUSAMMENFASSUNG Trotz aller prognostischen Schwierigkeiten beim Timing bevorzugen wir als Schweizer-Franken-Investoren weiterhin unseren Heimmarkt, in erster Linie aus Effizienzgründen. Wir gehen davon aus, dass der CHF weiterhin stark nachgefragt bleiben wird. Wie aus den oben genannten Rahmenbedingungen ableitbar ist, stellt der Krieg gegen die Ukraine einen hochgradig determinierenden Faktor dar und wird dies auch bleiben – insbesondere aus Sicherheitsgründen, angesichts seiner verheerenden und zerstörerischen Bedeutung für die Verfügbarkeit von Rohstoffen wie Gas und Erdöl. Gleichzeitig spricht die internationale Diversifikation – im Einklang mit den technologischen Entwicklungen – erneut für Investitionen in den USA, trotz der befürchteten Schwäche des USD gegenüber unserer eigenen Währung. Was das EUR-Engagement betrifft, sind wir angesichts der politischen Unsicherheiten in Frankreich und Deutschland eher besorgt. Während viele Analysten gespannt auf geldpolitische Massnahmen und Reaktionen der Zentralbanken warten, befürchten wir beispiellose Massnahmen und Reaktionen des US-Präsidenten, dessen jüngste Steuerreform bereits einen eher negativen Einfluss auf die wirtschaftliche Aktivität hatte – und diesen voraussichtlich weiterhin haben wird. Was wir im Hinterkopf behalten sollten, ist die implizite Lehre aus den jüngsten Zinstrends – wie sie in der obigen Grafik dargestellt sind. Sie verdeutlicht die Bedeutung der Entwicklungen im Export- und Importbereich, einschliesslich der Rhetorik von Herrn Trump. Eine der Lehren, die ich vor langer Zeit während meines Studiums an der Georgetown University in Washington D.C., gelernt habe, ist, wirtschaftliche Fakten gründlich zu analysieren, bevor man eine schlüssige Entscheidung trifft. Es tut mir leid, keinen hoffnungsvolleren Ausblick zeichnen zu können. Dennoch wünsche ich uns allen Folgendes: **Möge das kommende Jahr** **2026** **uns allen Gesundheit, Erfolg und Wohlstand bringen!** [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=AUSBLICK%202026&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2026%2F01%2FEMR202601-d_02-Grafik.jpg&p[title]=AUSBLICK%202026 "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=AUSBLICK%202026 "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=AUSBLICK%202026&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [TURN OF THE YEAR 2025-2026](https://swisschange.ch/2025/12/19/jahreswechsel-2025-2026/) **Published:** Dezember 19, 2025 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** By examining the graph of the monthly averages of the SPI, DJIA, and NDX indices over the last three years, we find important indications for the immediate future. **Content:** EMR December 2025 Dear Reader ## REVIEW By examining the graph of the monthly averages of the SPI, DJIA, and NDX indices over the last three years, we find important indications for the immediate future. One factor regards the yearly differential developments, rather congruent between the SPI and the DJIA, while the NDX index developments point to specific determinants, both concerning 2023 as well as for 2024. Let´s recall that the NDX, on its part, comprises the 100 Nasdaq-listed nonfinancial companies with the highest market capitalization. The following illustrations show the de-facto developments of monthly averages of the three shown indexes for 2023, 2024 as well as 2025. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2025/12/Grafik-1-EN.png "Grafik 1 EN | SWISSCHANGE Financial Services AG")What do the charts show? Well, it is rather difficult to conclude that a significant correction is imminent, except for the NDX index. However, the performance of the SPI and the DJIA index over the last three years is very significant. The following can be deduced from our analysis: - An initial conclusion indicates fairly consistent and stable growth for the SPI and DJIA. The NDX, on the other hand, shows fairly strong reactions. In this context, we could argue that the probability of an imminent correction can be assumed for the NDX index, but not for the other two indices. From a contextual point of view, we emphasize that the indication highlights continuous technological developments. On the other hand, the charts for the SPI and DJIA stock indices do not indicate significant differences, signaling a fairly stable environment. However, it should be noted that the differences in monthly averages are quite small compared to the unreported end-of-month data. - Readers may argue that an analysis based on only three stock indices and only over three years is insufficient. For this reason, let us present the annual percentage change in the respective monthly averages of a number of stock indices, as shown in the following chart, stressing significant differences, as compared to the developments over the last three years. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2025/12/Grafik-2-EN.png "Grafik 2 EN | SWISSCHANGE Financial Services AG")The annual fluctuations between 2017 and 2022, compared to those of the last three years (see graphs above for SPI, DJIA, and NDX), are truly remarkable in terms of both their magnitude and from index to index, as can be seen from the graphs. A first specific argument, which is implicit but not apparent from the graph, concerns the fluctuations of the respective currencies (not shown in the graph). Another argument concerns the “technological” content of each index. It should be remembered that technology has played a decisive role in recent years – and will continue to do so – not only for the stock markets, but above all because of its manifold effects on the economic activity of various countries. At this point, it is worth comparing, at least by way of example, the fluctuations of the DJIA with those of the S&P 500 and/or the Nasdaq, as well as from country to country. ## CURRENT ENVIRONMENT Contextual analysis urges investors to take into account “additional and decisive factors,” such as Russia’s absurd war against Ukraine and the conflict in Gaza, which we believe could continue to be highly deterministic. Expectations remain conditioned by geopolitical instability, while technological innovation and central bank measures aim to fuel certainty. As a result, we believe that the economic outlook is far from rosy. Crude oil producers continue to play a rather dangerous role. Their goal is to keep energy prices as high as possible, for as long as possible, essentially to finance absurd and devastating wars. In addition to the fact that consumption is the engine of economic activity and has therefore been and continues to be the driver of prosperity, we also expect various stimuli from international trade in essential goods and services. Nevertheless, it will be difficult to contain price increases. Consequently, the actions and responses of monetary authorities should not focus excessively on fighting inflation, but rather on stimulating domestic economic activity, which requires a shift from foreign investment to domestic renewal. It should be noted that other components of GDP do not appear to have contributed significantly to economic activity, which is a striking sign of overall weakness. To better explain the concept and for simplicity’s sake, we will limit our analysis to developments in the United States, assuming that the impact may be somewhat similar in other industrialized countries. US data since 1947 show that consumer spending remains the main contributor to GDP. However, the table below on US GDP and its main components reveals some rather surprising results. Over time, consumer spending has tended to be less pronounced, i.e., less of a driver. The gap has widened over time. The growth differential is clearly visible in the data (see table below), while all other components of GDP seem to make only a marginal contribution. Whether this assessment is “right” or “wrong” as a measure of their respective levels is the appropriate question at this stage. Isn’t that, right? To analyze the data on US economic activity shown in the table below, let’s first define the items: GDP = Gross Domestic Product; C = Consumer spending; IFIX = Investment spending; X = Exports; M = Imports; and G = Government spending. The overall rates are summarized in the table below: **1947** $bn\*Shares**2023** $bn\*Shares**Growth** $bn in %**BDP**2’210100%23’300100%21’090954%**C**1’55070%16’05069%14’500935%**iFIX**36016%4’34019%3’9801106%**X**1406%2’60511%2’4651761%**M**1607%3’64316%3’4832177%**G**42019%3’94017%3’520838%\* real at 2017 prices / Methodological note: Real GDP components are expressed in chained 2017 dollars and are therefore not additive. As a result, the sum of components does not exactly equal total real GDP.A careful examination of the data, shown in the table above, speaks volumes. Although the data indicate that consumer spending is the main driver, the growth rates of the other components of GDP suggest that imports are also a key factor, followed by exports and investment. Consumer spending ranks only fourth, while public spending precedes all other major components of GDP. The table confirms our conclusion that the causes of the current turmoil lie not so much in interest rate trends as in international social and moral turmoil (e.g. Russia’s war in Ukraine)! ## EXPECTATIONS The interpretation of the economic and political whereabouts remains controversial and difficult to define as a plausible and credible scenario. Volatility affects both the short and medium term. Monetary authorities and most analysts are primarily interested in restoring price stability, for example by means of higher interest rates. In this context, we continue to favor quality stocks, particularly in the technology sector. The level of long-term interest rates is favorable for quality bonds, at least in the medium term, which promise attractive yields and capital appreciation opportunities for the first time in a long time. Overall, we remain strongly focused on our domestic market for both equities and currencies. Never before in human history has a pandemic forced governments around the world to shut down their economies so abruptly and almost simultaneously, only to revive them with massive stimulus packages. The outcome remains uncertain, pointing in some ways to a return of inflation, a contraction in the labor market, higher bond yield expectations, and persistently high public debt, all of which continue to fuel volatility. **At this time, we take the opportunity to wish you all a: MERRY CHRISTMAS & A HAPPY NEW YEAR 2026.** Comments are welcome. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=TURN%20OF%20THE%20YEAR%202025-2026&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2025%2F12%2FGrafik-1-EN.png&p[title]=TURN%20OF%20THE%20YEAR%202025-2026 "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=TURN%20OF%20THE%20YEAR%202025-2026 "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=TURN%20OF%20THE%20YEAR%202025-2026&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [JAHRESWECHSEL 2025–2026](https://swisschange.ch/2025/12/19/jahreswechsel-2025-2026/) **Published:** Dezember 19, 2025 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Die Betrachtung der Grafiken mit den Monatsdurchschnitten der Indizes SPI, DJIA und NDX über die letzten drei Jahre liefert wichtige Hinweise für die unmittelbare Zukunft. **Content:** EMR Dezember 2025 Sehr geehrte Leserin, sehr geehrter Leser, ## RÜCKBLICK Die Betrachtung der Grafiken mit den Monatsdurchschnitten der Indizes SPI, DJIA und NDX über die letzten drei Jahre liefert wichtige Hinweise für die unmittelbare Zukunft. Ein Aspekt betrifft die Entwicklung der jährlichen Veränderungen, die zwischen SPI und DJIA weitgehend kongruent sind, während die Entwicklung des NDX-Index auf spezifische Einflussfaktoren hinweist – sowohl für das Jahr 2023 als auch für 2024. Zur Erinnerung: Der NDX umfasst die 100 an der Nasdaq kotierten Nicht‑Finanzunternehmen mit der höchsten Marktkapitalisierung. Die folgenden Abbildungen zeigen die tatsächlichen Entwicklungen der Monatsdurchschnitte der drei dargestellten Indizes für die Jahre 2023, 2024 sowie 2025. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2025/12/Grafik-1-EN.png "Grafik 1 EN | SWISSCHANGE Financial Services AG")Was zeigen die Grafiken? Es ist schwierig, daraus auf eine unmittelbar bevorstehende signifikante Korrektur zu schliessen – mit Ausnahme des NDX‑Index. Die Performance der Indizes SPI und DJIA über die letzten drei Jahre ist hingegen sehr bemerkenswert. - Eine erste Schlussfolgerung weist auf ein relativ konsistentes und stabiles Wachstum von SPI und DJIA hin. Der NDX zeigt dagegen deutlich stärkere Reaktionen. In diesem Zusammenhang kann argumentiert werden, dass für den NDX eine erhöhte Wahrscheinlichkeit einer Korrektur besteht, nicht jedoch für die beiden anderen Indizes. Aus kontextueller Sicht unterstreichen diese Ergebnisse die kontinuierliche technologische Entwicklung. Die Grafiken von SPI und DJIA lassen hingegen keine signifikanten Unterschiede erkennen und deuten auf ein insgesamt stabiles Umfeld hin. Es ist jedoch zu beachten, dass die Unterschiede der Monatsdurchschnitte im Vergleich zu den hier nicht dargestellten Monatsendwerten relativ gering sind. - Man könnte einwenden, dass eine Analyse, die sich lediglich auf drei Indizes und einen Zeitraum von drei Jahren stützt, nicht ausreichend ist. Aus diesem Grund zeigen wir im Folgenden die jährlichen prozentualen Veränderungen der Monatsdurchschnitte mehrerer Aktienindizes, wobei insbesondere die Unterschiede im Vergleich zu den Entwicklungen der letzten drei Jahre hervorgehoben werden. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2025/12/Grafik-2-EN.png "Grafik 2 EN | SWISSCHANGE Financial Services AG")Die jährlichen Schwankungen zwischen 2017 und 2022 sind – sowohl in ihrer Höhe als auch im Vergleich zwischen den einzelnen Indizes – im Vergleich zu den letzten drei Jahren ausserordentlich ausgeprägt. Ein impliziter, jedoch in den Grafiken nicht direkt ersichtlicher Aspekt betrifft die Wechselkursschwankungen. Ein weiterer Punkt ist der unterschiedliche technologische Anteil der jeweiligen Indizes. Technologie hat in den vergangenen Jahren eine entscheidende Rolle gespielt – und wird dies weiterhin tun –, nicht nur an den Aktienmärkten, sondern vor allem aufgrund ihrer vielfältigen Auswirkungen auf die wirtschaftliche Aktivität verschiedener Länder. ## AKTUELLES UMFELD Eine kontextuelle Analyse zwingt Investoren dazu, zusätzliche und entscheidende Faktoren zu berücksichtigen, wie etwa den absurden Krieg Russlands gegen die Ukraine sowie den Konflikt im Gazastreifen, die weiterhin stark bestimmend wirken dürften. Die Erwartungen bleiben von geopolitischer Instabilität geprägt, während technologische Innovationen und Massnahmen der Zentralbanken versuchen, Sicherheit zu vermitteln. Insgesamt erscheint der wirtschaftliche Ausblick daher wenig rosig. Neben der Tatsache, dass der Konsum der Motor der wirtschaftlichen Aktivität ist und daher bislang den Wohlstand getragen hat und weiterhin trägt, erwarten wir auch verschiedene Impulse aus dem internationalen Handel mit lebenswichtigen Gütern und Dienstleistungen. Dennoch wird es schwierig sein, Preissteigerungen einzudämmen. Folglich sollten sich die Maßnahmen und Reaktionen der Geldpolitik nicht übermässig auf die Bekämpfung der Inflation konzentrieren, sondern vielmehr auf die Stimulierung der inländischen wirtschaftlichen Aktivität. Dies erfordert eine Verlagerung von Auslandsinvestitionen hin zu einer Erneuerung der heimischen Wirtschaft. Es ist zudem festzuhalten, dass andere Komponenten des Bruttoinlandsprodukts offenbar keinen nennenswerten Beitrag zur wirtschaftlichen Aktivität geleistet haben – ein auffälliges Zeichen allgemeiner Schwäche. Um das Konzept besser zu erläutern und der Einfachheit halber beschränken wir unsere Analyse auf die Entwicklungen in den Vereinigten Staaten, wobei davon auszugehen ist, dass die Auswirkungen in anderen industrialisierten Ländern in gewissem Maße ähnlich sind. US-Daten seit 1947 zeigen, dass der private Konsum nach wie vor den wichtigsten Beitrag zum BIP leistet. Die nachstehende Tabelle zu den Komponenten des US-BIP offenbart jedoch einige überraschende Ergebnisse. Im Zeitverlauf ist der Konsum relativ weniger ausgeprägt geworden, das heißt, er wirkt zunehmend weniger als Wachstumstreiber. Diese Lücke hat sich im Laufe der Zeit vergrößert. Der unterschiedliche Wachstumspfad ist in den Daten klar erkennbar (siehe Tabelle unten), während alle übrigen BIP-Komponenten offenbar nur einen marginalen Beitrag leisten. Ob diese Einschätzung als Maßstab für ihre jeweiligen Niveaus „richtig“ oder „falsch“ ist, stellt an dieser Stelle die entscheidende Frage dar. Ist das nicht so? Zur Analyse der in der nachstehenden Tabelle dargestellten Daten zur wirtschaftlichen Aktivität in den USA definieren wir zunächst die verwendeten Begriffe: BIP = Bruttoinlandsprodukt; C = privater Konsum; IFIX = Investitionsausgaben; X = Exporte; M = Importe; G = Staatsausgaben. Die aggregierten Wachstumsraten sind in der folgenden Tabelle zusammengefasst: **1947** Mrd. $\*Anteile**2023** Mrd. $\*Anteile**Wachstum** Mrd. $ in %**BIP**2’210100%23’300100%21’090954%**C**1’55070%16’05069%14’500935%**iFIX**36016%4’34019%3’9801106%**X**1406%2’60511%2’4651761%**M**1607%3’64316%3’4832177%**G**42019%3’94017%3’520838%\* real, zu Preisen von 2017 / Methodische Anmerkung: Die realen BIP-Komponenten sind in verketteten Preisen von 2017 ausgewiesen und daher nicht additiv. Die Summe der Komponenten entspricht folglich nicht exakt dem realen BIP.Eine sorgfältige Analyse der in der obigen Tabelle dargestellten Daten spricht für sich. Zwar zeigen die Daten, dass der private Konsum der wichtigste Wachstumstreiber ist, doch legen die Wachstumsraten der übrigen BIP-Komponenten nahe, dass auch die Importe eine zentrale Rolle spielen, gefolgt von Exporten und Investitionen. Der private Konsum rangiert dabei lediglich an vierter Stelle, während die öffentlichen Ausgaben allen anderen wichtigen BIP-Komponenten vorausgehen. Die Tabelle bestätigt somit unsere Schlussfolgerung, dass die Ursachen der aktuellen Turbulenzen weniger in der Zinsentwicklung liegen als vielmehr in internationalen gesellschaftlichen und moralischen Verwerfungen (z. B. dem Krieg Russlands gegen die Ukraine). ## ERWARTUNGEN Die Interpretation der wirtschaftlichen und politischen Lage bleibt umstritten und lässt sich nur schwer zu einem plausiblen und glaubwürdigen Szenario verdichten. Die Volatilität betrifft sowohl den kurz- als auch den mittelfristigen Zeithorizont. Geldpolitische Entscheidungsträger und die meisten Analysten konzentrieren sich in erster Linie auf die Wiederherstellung der Preisstabilität, etwa durch höhere Zinssätze. Vor diesem Hintergrund bevorzugen wir weiterhin Qualitätsaktien, insbesondere im Technologiesektor. Das Niveau der langfristigen Zinsen ist – zumindest mittelfristig – günstig für Qualitätsanleihen, die erstmals seit Langem wieder attraktive Renditen sowie Chancen auf Kursgewinne bieten. Insgesamt bleiben wir sowohl bei Aktien als auch bei Währungen stark auf unseren Heimatmarkt fokussiert. Noch nie in der Geschichte der Menschheit hat eine Pandemie Regierungen weltweit gezwungen, ihre Volkswirtschaften derart abrupt und nahezu gleichzeitig herunterzufahren, um sie anschließend mit massiven Konjunkturprogrammen wiederzubeleben. Das Ergebnis bleibt ungewiss und deutet in mancher Hinsicht auf eine Rückkehr der Inflation, eine Abschwächung des Arbeitsmarktes, steigende Renditeerwartungen bei Anleihen sowie dauerhaft hohe Staatsverschuldung hin – Faktoren, die die Volatilität weiterhin befeuern. **Wir wünschen Ihnen frohe Weihnachten und ein glückliches neues Jahr 2026.** Kommentare sind willkommen. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=JAHRESWECHSEL%202025%E2%80%932026&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2025%2F12%2FGrafik-1-EN.png&p[title]=JAHRESWECHSEL%202025%E2%80%932026 "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=JAHRESWECHSEL%202025%E2%80%932026 "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=JAHRESWECHSEL%202025%E2%80%932026&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [LET`S BE VIGILANT!](https://swisschange.ch/2025/11/12/lass-uns-wachsam-sein/) **Published:** November 12, 2025 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** In this EMR, we would like to emphasize that the economic and investment environment has never been as complex and contradictory as it has been in recent years, and particularly in 2025. **Content:** EMR November 2025 Dear Reader In this EMR, we would like to emphasize that the economic and investment environment has never been as complex and contradictory as it has been in recent years, and particularly in 2025. In our view, the current economic reality is unprecedented, while a new “ideological worldview” is shaping global politics and economics through self-appointed “dictators.” These developments are a cause for great concern, especially among quantitative economists. This is not primarily a question of economic reality, but rather a political issue. In other words, we are currently facing a welfare dictatorship that has nothing to do with an interpretation based on the examination of concrete facts. The trend in stock market indices is truly revealing, as the following chart implicitly shows. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2025/11/EMR2025_NovEN01.png "EMR2025_NovDe01 | SWISSCHANGE Financial Services AG")The stock index chart, in their respective currencies, shows two distinct growth paths, linked by a significant correction phase. The first growth path covers the period from early 2020 to early 2023, while the second covers the period from early 2023 onwards. Growth rates are similar, but deviations are significantly more pronounced in the second period. Are there reasons for this disparity? The outperformance of technology indices is indeed significant. It is surprising that the growth patterns of the indices shown are somewhat coordinated, de-spite significant differences between markets. At this crossroads, we ask our-selves: What could be the reasons for the differences highlighted in the chart above? At least in the case of US indices, this cannot be attributed to negative expectations about economic activity, but rather to the effects of potential technological growth. In 2022, the main deterministic factors were fears of an impending economic slowdown, high and widespread inflation, and the unpredictable impact of the war in Ukraine, which disrupted trade and drove up energy and food prices. The political and social actions and reactions of the US president are also sig-nificant and destabilizing factors for the stock and currency markets. It is wor-rying that the focus is mainly on trade that primarily benefits the US. The re-percussions on Europe and the rest of the world are given little consideration, both in terms of economic activity and the security of local infrastructure. President Trump’s intention is primarily to benefit the US economy, regardless of the impact on trading partners. From an investment perspective, this policy mainly affects foreign trade trends, while commentators remain focused on interest rate regulation to combat inflation. ## CRITICAL FACTORS FOR THE OUTLOOK From the complex political situation and Trump’s nationalistic intentions, as can be implicitly inferred from his mercantilist focus, we draw the following conclusions: ### Sectoral growth prospects: The prevailing opinion seems to support the hypothesis that the most sig-nificant deviations in forecasts are due to the effects of growth in foreign trade and private consumption. This assessment is mainly due to the tax increases introduced by the Trump administration. In our view, there is no doubt that the sometimes absurd tax increases will contribute to nega-tive growth forecasts and price increases, regardless of the measures taken by central banks and, in particular, the decline in consumption by the general public. ### Inflation expectations and interest rate cuts: Not a day goes by without negative comments about inflation or inflation expectations. The fact is that the White House has repeatedly urged the Federal Reserve to lower interest rates, and will likely continue to do so, in order to stimulate economic growth and keep inflation under control. With all due respect, we disagree with these specific requests from the White House, as well as with the widespread and constantly reiterated “opinion of the majority of the public.” We believe that the policy measures taken by the current US administra-tion cannot be determined solely by interest rate cuts. We are of the opinion that the tax burden cannot be resolved primarily through lower interest rates, given that the reduction in import prices at this time has little to do with the Fed’s measures. Foreign producers will seek to diver-sify their exports from the US to other countries, while at the same time seeking to reduce imports from the US. ### Risk of Recession: There is no doubt that the risk of recession is currently high and rising. The impact is not primarily on international trade, but on consumer spending. The political repercussions will be and remain the main source of great concern. ## GROWTH PROSPECTS According to our analysis, economic growth prospects have once again lost some of their recent momentum. We believe that this loss of momentum is mainly due to contradictory policies, which indicate a growing political trend toward an “increasingly closed market environment,” representing a dangerous shift toward isolationism. In such a political environment, it is unlikely that the policies implemented will produce the necessary and desired economic benefits, either for the United States or for its foreign counterparts. The question we are unable to answer at this time is when the US administration will initiate a reversal toward a more democratic environment. The current wave of “American nationalism” is not producing the expected economic benefits, either for the US fiscal authorities or for the foreign nations for which it was intended. In our view, it seems rather obvious that, at this point in time, interest rate cuts may not be the optimal stimulus for economic growth, as the feared negative effects mainly concern consumer spending and international trade. A reduction in “valuable and necessary” imports of goods and services, achieved through tax increases by the importing country, does not necessarily encourage consumers to spend more, while price increases risk reducing the supply of essential foreign goods taxed by the importing country: the United States. Furthermore, it seems rather obvious that, at this point in time, interest rate cuts will not stimulate economic growth in the country applying them, when the negative effects mainly affect consumer spending and international trade. ## PERSONAL ASSESSMENT The real question is what impact the scenario described above could have on asset allocation. Below are our assumptions and conclusions: - It can be assumed that economic and financial uncertainty will persist for some time to come. - The repatriation of capital investments from abroad should reduce the uni-verse of international investments. - At present, we believe that economic and financial uncertainty is likely to endure for some time, unless the US president changes his mercantilist stance. - We still wonder why public opinion continues to focus on interest rate adjustments to curb inflation and promote economic growth. - Considering the potential impact of President Trump’s fiscal policy, we conclude that it will force leading companies to evaluate and reconsider the consequences of transferring various products from abroad to their home countries, bearing in mind that this could lead to higher costs, which will further push companies to automate processes in order to reduce costs. - Contrary to our recent expectations, we are currently focusing on our do-mestic market, Switzerland. Step by step, we will also make consistent ad-justments in favor of European markets and significantly underweight the US market. ## OUTLOOK At this point, we believe that the decisive factor for current forecasts is the inflationary impact of Trump’s fiscal mania. We therefore do not share the view of the vast majority of analysts that monetary policy measures are and should be the most promising path to economic growth. Given the dramatic inflationary impact of Trump’s fiscal policy, we do not see how monetary poli-cy measures by the Fed or any other central bank can or should be the main determining factors. Our current assumptions are based on the following premises: contrary to our recent expectations, we are currently focusing on our domestic market: Swit-zerland. Step by step, we will also make consistent adjustments in favor of European markets and significantly underweight the US market. - Our currency forecasts favor the CHF, EUR, and GBP, less so the JPY, and even less so the USD. We are concerned about the continued “devaluation” of the USD in line with Trump’s absurd fiscal policy and the US government’s “anti-Fed” stance. At this point, we wonder whether it is appropriate to hedge equity exposures against their respective USD currencies. - We have no doubt that international investors could avoid the US market in response to the US president’s absurd fiscal policy and instead favor European markets and, to a lesser extent, the Japanese market. At this point, we won-der whether it is appropriate to hedge equity exposures against their respec-tive currencies in USD. Dear reader, we would appreciate your informed opinions. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=LET%60S%20BE%20VIGILANT%21&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2025%2F11%2FEMR2025_NovEN01.png&p[title]=LET%60S%20BE%20VIGILANT%21 "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=LET%60S%20BE%20VIGILANT%21 "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=LET%60S%20BE%20VIGILANT%21&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [LASS UNS WACHSAM SEIN!](https://swisschange.ch/2025/11/12/lass-uns-wachsam-sein/) **Published:** November 12, 2025 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** In diesem EMR möchten wir darauf hinweisen, dass das Wirtschafts- und Investitionsumfeld noch nie so komplex und widersprüchlich gewesen ist, wie in den letzten Jahren und insbesondere im Jahr 2025. **Content:** EMR November 2025 Liebe Leserin, lieber Leser, In diesem EMR möchten wir darauf hinweisen, dass das Wirtschafts- und Investitionsumfeld noch nie so komplex und widersprüchlich gewesen ist, wie in den letzten Jahren und insbesondere im Jahr 2025. Nach unserer Einschätzung ist die aktuelle wirtschaftliche Realität beispiellos, während eine neue „ideologische Weltanschauung” die globale Politik und Wirtschaft durch selbsternannte „Diktatoren“ prägt. Diese Entwicklungen geben Anlass zu grosser Sorge, insbesondere für quantitativ orientierten Ökonomen. Es handelt sich dabei nicht in erster Linie um eine Frage der wirtschaftlichen Realität, sondern vielmehr um ein politisches Thema. Mit anderen Worten: Wir stehen derzeit vor einer Wohlfahrtsdiktatur, die nichts mit einer Interpretation zu tun hat, die auf der Prüfung konkreter Fakten basiert. Die Entwicklung der Aktienindizes ist wirklich aufschlussreich, wie die folgende Grafik implizit zeigt. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2025/11/EMR2025_NovDe01-1.png "EMR2025_NovDe01 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Die Grafik der Aktienindizes, in den jeweiligen Währungen, zeigt zwei unterschiedliche Wachstumspfade auf, die durch eine erhebliche Korrekturphase verbunden sind. Der erste Wachstumspfad umfasst den Zeitraum von Anfang 2020 bis Anfang 2023, während der zweite den Zeitraum ab Anfang 2023 abdeckt. Die Wachstumsraten sind ähnlich, aber die Abweichungen sind in der zweiten Periode viel ausgeprägter. Gibt es Gründe für diese Diskrepanz? Die Outperformance der Technologie-Indizes ist unserer Einschätzung nach wirklich signifikant. Überraschend ist es, dass die Wachstumsmuster der dargestellten Indizes trotz der signifikanten Unterschiede zwischen den Indizes koordiniert erscheinen. Vor diesem Hintergrund fragen wir uns: Was könnten die Gründe für die in der oben genannten Grafik dargestellten Unterschiede sein? Zumindest im Falle der US-Indizes lassen sich diese nicht auf negative Erwartungen hinsichtlich der Konjunktur zurückführen, sondern vielmehr auf die Auswirkungen des potenziellen technologischen Wachstums. Im Jahr 2022 waren die wichtigsten determinierenden Faktoren die Befürchtungen einer bevorstehenden Konjunkturabschwächung, die hohe und weit verbreitete Inflation sowie die unvorhersehbaren Auswirkungen des Krieges in der Ukraine, der den Handel beeinträchtigte und zu einem Anstieg der Energie- und Lebensmittelpreise führte. Die politischen und sozialen Aktionen und Reaktionen des US-Präsidenten sind ebenfalls wichtige und destabilisierende Faktoren für die Aktien- und Devisenmärkte. Es ist in der Tat besorgniserregend, dass der Schwerpunkt vor allem auf dem Handel liegt, der hauptsächlich den USA zugutekommt. Die Auswirkungen auf Europa und den Rest der Welt werden nur wenig berücksichtigt, sowohl in Bezug auf die Wirtschaftstätigkeit als auch auf die Sicherheit der lokalen Infrastruktur. Präsident Trump will in erster Linie die US-Wirtschaft begünstigen, ohne Rücksicht auf die Auswirkungen auf die Handelspartner. Aus der Anlageperspektive wirkt sich diese Politik vor allem auf die Entwicklung des Aussenhandels aus, während sich die Kommentatoren weiterhin auf die Regulierung der Zinssätze zur Bekämpfung der Inflation konzentrieren. ## KRITISCHE DETERMINANTEN DES AUSBLICKS Aus der komplexen politischen Situation und Trumps nationalistischen Absichten, die sich implizit aus seiner merkantilistischen Ausrichtung ableiten lassen, ziehen wir die folgenden Schlussfolgerungen: ### Sektorspezifische Wachstumsaussichten: Die vorherrschende Meinung scheint die Hypothese zu stützen, dass die grössten Diskrepanzen in den Prognosen auf die Auswirkungen des Wachstums des Aussenhandels und des privaten Konsums zurückzuführen sind. Diese Einschätzung ist vor allem auf die von der Trump-Regierung eingeführten Steuererhöhungen zurückzuführen. Unserer Meinung nach besteht kein Zweifel daran, dass die teilweise absurden Steuererhöhungen zu negativen Wachstumsprognosen und Preissteigerungen beitragen werden, unabhängig von den Massnahmen der Zentralbanken und insbesondere vom Rückgang des Konsums durch die breite Öffentlichkeit. ### Inflationserwartungen und Zinssenkungen: Es vergeht kaum ein Tag ohne negative Kommentare über die Inflation oder Inflationserwartungen. Tatsache ist, dass das Weisse Haus, die Federal Reserve wiederholt aufgefordert hat, die Zinssätze zu senken, und dies wahrscheinlich auch weiterhin tun wird, um das Wirtschaftswachstum anzukurbeln und die Inflation unter Kontrolle zu halten. Bei allem Respekt, stimmen wir diesen konkreten Aussagen des Weissen Hauses nicht zu, ebenso wenig wie die vielfache und immer wieder geäusserte Meinung „eines grossen Teils der Öffentlichkeit”. Wir sind der Ansicht, dass die politischen Massnahmen der aktuellen US-Regierung nicht ausschliesslich durch eine Senkung der Zinssätze bestimmt werden können. Wir sind der Ansicht, dass die Steuerlast nicht in erster Linie durch eine Senkung der Zinssätze gelöst werden kann, da der Rückgang der Importpreise derzeit wenig mit den Massnahmen der Fed zu tun hat. Ausländische Hersteller werden versuchen, ihre Exporte aus den USA in andere Länder zu diversifizieren und gleichzeitig ihre Importe aus den USA zu reduzieren. ### Rezessionsrisiko: Es besteht kein Zweifel daran, dass das Rezessionsrisiko derzeit hoch ist und weiter zunimmt. Die Auswirkungen betreffen in erster Linie nicht den internationalen Handel, sondern die Konsumausgaben. Die politischen Folgen sind und bleiben der Hauptgrund für grosse Besorgnis. ## WACHSTUMSAUSSICHTEN Unserer Analyse zufolge haben die wirtschaftlichen Wachstumsaussichten wieder etwas von ihrem jüngsten Schwung verloren. Wir sind der Ansicht, dass der Schwungverlust vor allem auf widersprüchliche politische Massnahmen zurückzuführen ist, wobei wir von einer zunehmenden politischen Entwicklung hin zu einem „mehr und mehr geschlossenen Marktumfeld“ sprechen, was einen gefährlichen Kurswechsel in Richtung Isolationismus darstellt. In einem solchen politischen Umfeld ist nicht zu erwarten, dass die ergriffenen Massnahmen die notwendigen und gewünschten wirtschaftlichen Vorteile bringen, weder für die USA noch für ihre ausländischen Partner. Die Frage, die wir zum jetzigen Zeitpunkt nicht beantworten können, ist, wann wird die US-Regierung eine Trendwende hin zu einem demokratischeren Umfeld einleiten? Die derzeitige Welle des „amerikanischen Nationalismus“ bringt nicht die erwarteten wirtschaftlichen Vorteile, weder für die US-Finanzbehörden noch für die ausländischen Nationen, für die sie gedacht war. Es scheint uns ziemlich offensichtlich, dass Zinssenkungen zum jetzigen Zeitpunkt kaum der optimale Stimulus für das Wirtschaftswachstum sein dürfte, da die befürchteten negativen Auswirkungen hauptsächlich die Verbraucherausgaben und den internationalen Handel betreffen. Eine Verringerung der „wertvollen und notwendigen“ Einfuhren von Waren und Dienstleistungen, die durch Steuererhöhungen im Einfuhrland erreicht wird, ermutigt die Verbraucher nicht unbedingt, mehr auszugeben. Die Preiserhöhungen bergen das Risiko, das Angebot an lebenswichtigen ausländischen Waren, deren Import von den USA mit hohen Zöllen belegt wird, zu verringern Ausserdem scheint es offensichtlich, dass Zinssenkungen das Wirtschaftswachstum nicht ankurbeln werden, wenn die negativen Auswirkungen in erster Linie auf die Verbraucherausgaben und den internationalen Handel zurückzuführen sind. ## PERSÖNLICHE EINACHÄTZUNG Die eigentliche Frage lautet, welche Auswirkungen mag der obenerwähnte Kontext auf die Vermögensverteilung haben. Im Folgenden skizzieren wir unsere Annahmen und Schlussfolgerungen: - Es kann angenommen werden, dass die wirtschaftliche und finanzielle Unsicherheit noch einige Zeit anhalten wird. - Es ist zu erwarten, dass die Rückführung von Kapitalanlagen aus dem Ausland das internationale Anlageuniversum verkleinern wird. - Gegenwärtig gehen wir davon aus, dass die wirtschaftliche und finanzielle Unsicherheit noch einige Zeit anhalten wird, es sei denn, der US-Präsident ändert seine merkantilistische Haltung. - Wir fragen uns nach wie vor, warum sich die öffentliche Einschätzung weiterhin auf Zinsanpassungen zur Eindämmung der Inflation und zur Förderung des Wirtschaftswachstums konzentriert. - Wenn wir die möglichen Auswirkungen der Steuerpolitik von Präsident Trump betrachten, kommen wir zu dem Schluss, dass sie führende Unternehmen dazu zwingen wird, die Folgen der Verlagerung verschiedener Produkte aus dem Ausland zurück in ihre Heimatländer zu überdenken. Dabei ist auch zu berücksichtigen, dass dies mit hohen Kosten verbunden sein wird, was die Unternehmen weiter dazu veranlassen dürfte, Prozesse zu automatisieren, um Kosten zu senken. - Entgegen unserer letzten Einschätzung konzentrieren wir uns derzeit auf unseren Heimmarkt Schweiz. Schritt für Schritt werden wir auch konsequente Anpassungen zugunsten der europäischen Märkte vornehmen und den US-Markt deutlich untergewichten. ## AUSBLICK Zum jetzigen Zeitpunkt glauben wir, dass der entscheidende Faktor für die aktuelle Prognose die inflationären Auswirkungen von Trumps Fiskalwahn ist. Wir stimmen daher nicht mit der grossen Mehrheit der Analysten überein, die glauben, dass geldpolitische Massnahmen der vielversprechendste Weg zum Wirtschaftswachstum sind und sein sollten. Angesichts der dramatischen inflationären Auswirkungen von Trumps Fiskalpolitik sehen wir nicht, wie geldpolitische Massnahmen der Fed oder einer anderen Zentralbank eine wirksame Massnahmen sein könne oder sollte. Unsere derzeitigen Annahmen basieren auf folgenden Prämissen: - Entgegen unseren jüngsten Erwartungen konzentrieren wir uns derzeit auf unseren Heimmarkt Schweiz. Schritt für Schritt werden wir auch konsequente Anpassungen zugunsten der europäischen Märkte vornehmen und den US-Markt deutlich untergewichten. - Unsere Währungserwartungen bevorzugen den CHF, den EUR und das GBP, weniger den JPY und noch weniger den USD. Wir sind besorgt über die anhaltende „Abwertung“ des USD als Konsequenz von Trumps absurder Finanzpolitik und der „Anti-Fed“-Haltung der US-Regierung. An diesem Punkt fragen wir uns, ob es sinnvoll wäre, Aktienpositionen gegenüber ihren jeweiligen Währungen in USD abzusichern. Liebe Leserinnen und Leser, wir würden uns sehr über Ihre Meinung freuen. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=LASS%20UNS%20WACHSAM%20SEIN%21&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2025%2F11%2FEMR2025_NovDe01-1.png&p[title]=LASS%20UNS%20WACHSAM%20SEIN%21 "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=LASS%20UNS%20WACHSAM%20SEIN%21 "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=LASS%20UNS%20WACHSAM%20SEIN%21&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [TRUMPS MERCANTILISM](https://swisschange.ch/2025/10/09/trumps-merkantilismus/) **Published:** Oktober 9, 2025 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Historically mercantilism was a “state-controlled economic policy” from the 16th to the 18th century. Its aim was to strengthen the economic power of the state and accumulate national wealth, primarily through a positive trade balance as well as the accumulation of precious metals. **Content:** EMR October 2025 Dear Reader, Historically [mercantilism](https://en.wikipedia.org/wiki/Mercantilism) was a “state-controlled economic policy” from the 16th to the 18th century. Its aim was to strengthen the economic power of the state and accumulate national wealth, primarily through a positive trade balance as well as the accumulation of precious metals. The system was characterized by massive state intervention, such as the promotion of domestic manufacturing and the protection of domestic production through high import duties. The effects, outlined above, clearly describe the current policy of the Trump administration, which consists of high import tariffs on a country-by-country basis. The current objectives can be described as an active trade balance with the primary goal of improving the trade balance and thus strengthening the national economy. In ióther words, with the recent actions of president Trump we assist to an absurd mercantilist revival, through the maximization of exports and/or the minimization of imports, by means of considerable taxation, varying from the various partner countries but primarily in favor of the United States. Fact is that the trade balance, as we all know, is not a complicated concept, given that it is simply the difference between what a nation exports—both as goods and/or services—and what it imports. If the former amount is greater than the latter, we register a surplus—otherwise a loss. Trumps concept and actions aim to reduce a further current accounts deficit or to reach a current accounts surplus. In addition it includes measures aimed at accumulating monetary reserves by means of a positive balance of trade, without taking into account the repercussios on the trading partners. The current attention to the mercantilist theory varies in sophistication from one writer to another and at the same time it evolves significantly. Fact is that mercantilism promotes state regulation of a country’s economy in order to strengthen the power of the state at the expense of rival national powers. Disunity is the dangerous result of current policies. The current economic environment is generally defined or considered to be rather unique. Beeing interested in the relevance of developments, both current and long-term, we are aware of factors that are not adequately addressed in press reports and also in recent studies. We like to remember that price trends, as demonstrated by long-term data available in the United States, tell a story of constant change, sometimes minor, sometimes dramatic, and sometimes difficult to assess coherently. Therefore, we should bear in mind that inflation is a persistent problem, one that we may have to deal with, not only in the immediate future, but also longer term. In other words, as stressed e.g. in the FRBSF Economic letter of September 2, 2025 “Recent surges in trade policy uncertainty highlight the fragility of global supply chains, prompting businesses to consider reshoring—moving production from abroad to domestic locations. Reshoring can be costly, creating incentives for businesses to automate. Evidence suggest that businesses facing heightened trade policy uncertainty in industries more exposed to international trade reshore more and automate more than those that are less exposed to trade. Automation appears to help mitigate the otherwise negative effects of trade policy uncertainty on production and labor productivity.” What may be the implications for our asset allocation is the real question, isn’t it? Below we will present our expectations. ## PERSONAL ASSESSMENT From the rather complicated situation described above, we draw the following conclusions: 1. Economic and financial uncertainty is expected to persist for a rather long period of time. 2. Currently, the two most important and decisive economic sectors are “foreign trade” and the “U.S. repatriation of capital investments from abroad”. Thus, we somehow are in contradiction with the current focus on interest rates as the primary determinant. In addition we assume that these developments might persist for a rather long period of time. 3. Consequently, we wonder why the overall public assessment remains focused on interest rate adjustments to curb inflation and promote economic growth. Meanwhile, investors are asking themselves how long Trump’s disastrous nationalist stance is likely to last and what the consequences might really be. 4. Asking ourselves what the implications of the Trumps taxation might be, we primarily retain that they will forse businesses to consider the impacts of reshoring of variouss products from abroad despite knowing that it might be a costly exercise, forcing businesses to automate in order to reduce costs. We are somewhat concerned that this environment could fuel trade policy uncertainty (TPU), an index developed by Dario Caldara, Matteo Iacoviello, Patrick Molligo, Andrea Prestipino and Andrea Raffo at the Federal Reserve Board. In other words, this attitude is synonymous with deglobalization, which will eventually require an adjustment in production lines. Its impact on export and import growth, and therefore on real economic activity, is likely to be significantly greater than the demand for interest rate adjustments by monetary authorities. ## REPOSITIONING AND AUTOMATION The phase of dismantling trade barriers and the willingness to increase economic integration have reached a decisive crossroads. The tariff measures recently implemented by the Trump administration speak volumes. Isolationism is returning to the spotlight. ## OUTLOOK At this juncture, we believe that the determining factor in the current forecasting exercise concerns the inflationary repercussions of Trump’s fiscal mania. Therefore, we disagree with the vast majority of analysts who believe that monetary measures are the most promising course of action for economic growth. We do not see how monetary actions by the Fed, or any other central bank, can be the primary deterministic actions, given the dramatic inflationary impact of Trump’s fiscal stance. We base our current assumptions on the following premises: - Contrary to our recent expectations, we currently prefer to focus more on our domestic market: Switzerland. Step by step, we will also make consistent adjustments in favour of European markets and significantly underweight the US market. - Our currency expectations favor the CHF and EUR, less so the JPY, and even less so the USD. We are concerned about the persistent “devaluation” of the USD in line with Trump’s absurd fiscal policy and the US administration’s “anti-Fed” stance. - Somehow, we persist to disagree with the assumption that interest rate cuts in the United States should be considered the main driver of economic activity. It is a known fact that the focus of economic policy is centered on increasing import taxes, boosting fears of inflation. - We have no doubt that international investors, in particular, could avoid the US market and favour European markets instead, and to a lesser extent the Japanese market, in response to the US president’s absurd fiscal policy. - At this point in time, we wonder whether it would be appropriate to start hedging equity exposures against their respective currencies in USD. Dear reader, we would really appreciate to know your coherent assessment? [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=TRUMPS%20MERCANTILISM&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=&p[title]=TRUMPS%20MERCANTILISM "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=TRUMPS%20MERCANTILISM "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=TRUMPS%20MERCANTILISM&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [TRUMPS MERKANTILISMUS](https://swisschange.ch/2025/10/09/trumps-merkantilismus/) **Published:** Oktober 9, 2025 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Historisch gesehen war der Merkantilismus eine staatlich kontrollierte Wirtschaftspolitik vom 16. bis zum 18. Jahrhundert. Das Ziel bestand darin, die Wirtschaftskraft des Staates zu stärken und nationalen Wohlstand zu schaffen, vor allem durch eine positive Handelsbilanz und die Anhäufung von Edelmetallen. **Content:** EMR Oktober 2025 Liebe Leserinnen und Leser, Historisch gesehen war der [Merkantilismus ](https://de.wikipedia.org/wiki/Merkantilismus "Merkantilismus ")eine staatlich kontrollierte Wirtschaftspolitik vom 16. bis zum 18. Jahrhundert. Das Ziel bestand darin, die Wirtschaftskraft des Staates zu stärken und nationalen Wohlstand zu schaffen, vor allem durch eine positive Handelsbilanz und die Anhäufung von Edelmetallen. Das System war durch massive staatliche Eingriffe zur Förderung der heimischen Produktion und zum Schutz der heimischen Produktion durch hohe Einfuhrzölle gekennzeichnet. Die oben beschriebenen Umstände passen zur derzeitigen Politik der Trump-Regierung, die insbesondere aus absurden Einfuhrzöllen auf Länderbasis besteht. Die aktuellen Ziele lassen sich als „aktive Handelsbilanz-Politik“ umschreiben, deren vorrangiges Ziel, die Verbesserung der Handelsbilanz und damit die Stärkung der nationalen Wirtschaft ist. Mit anderen Worten, mit den jüngsten Massnahmen von Präsident Trump erleben wir eine absurde Rückkehr zum Merkantilismus, mittels Maximierung der Exporte und/oder die Minimierung der Importe durch erhebliche Besteuerung, die je nach Partnerland variiert und vor allem den Vereinigten Staaten zugute kommt. Tatsache ist, dass die Handelsbilanz, wie wir alle wissen, kein kompliziertes Konzept ist, da sie lediglich die Differenz zwischen den Exporten eines Landes – sowohl in Form von Waren als auch von Dienstleistungen – und den Importen darstellt. Ist der erstgenannte Betrag grösser als der zweite, verzeichnen wir einen Überschuss, andernfalls einen Verlust. Trumps Konzept und Massnahmen zielen darauf ab, das US Leistungsbilanzdefizit weiter zu reduzieren oder einen Leistungsbilanz-überschuss zu erzielen. Darüber hinaus umfasst es Massnahmen zum Aufbau von Währungsreserven durch eine positive Handelsbilanz, ohne die möglichen Auswirkungen auf die Handelspartner zu berücksichtigen. Die derzeitige Aufmerksamkeit für die merkantilistische Theorie variiert in ihrer Ausgereiftheit von Autor zu Autor und entwickelt sich gleichzeitig erheblich weiter. Tatsache ist, dass der Merkantilismus die staatliche Regulierung der Wirtschaft eines Landes fördert, um die Macht dieses Landes auf Kosten rivalisierender nationaler Märkte zu stärken. Uneinigkeit ist das gefährliche Ergebnis der aktuellen Politik. Das aktuelle wirtschaftliche Umfeld wird allgemein als ziemlich einzigartig definiert oder angesehen. Da wir uns für die Relevanz aktueller und langfristiger Entwicklungen interessieren, sind wir uns Faktoren bewusst, die in Presseberichten und aktuellen Studien nicht ausreichend behandelt werden. Wir erinnern uns daran, dass die Preisentwicklung, wie sie sich in den Vereinigten Staaten verfügbaren Langzeitdaten widerspiegelt, durch kontinuierliche Veränderungen gekennzeichnet ist, die manchmal geringfügig, manchmal dramatisch und manchmal schwer zu beurteilen sind. Daher sollten bedenken, dass die Inflation ein anhaltendes Problem ist, mit dem wir uns nicht nur in unmittelbarer Zukunft, sondern auch langfristig auseinandersetzen müssen. Mit anderen Worten, wie beispielsweise im FRBSF Economic Letter vom 2. September 2025 betont wird: „Die jüngsten Unsicherheiten in der Handelspolitik verdeutlichen die Fragilität globaler Lieferketten und veranlassen Unternehmen dazu, eine Rückverlagerung der Produktion aus dem Ausland in ihre Heimatländer in Betracht zu ziehen. Eine Rückverlagerung kann kostspielig sein und schafft Anreize für Unternehmen, zu automatisieren. Es gibt Hinweise darauf, dass Unternehmen in Branchen mit grösserer Exposition gegenüber dem internationalen Handel, die mit einer erhöhten Unsicherheit in der Handelspolitik konfrontiert sind, eher zu einer Rückverlagerung und Automatisierung neigen als Unternehmen, die weniger vom Handel abhängig sind. Die Automatisierung scheint dazu beizutragen, die ansonsten negativen Auswirkungen der Unsicherheit in der Handelspolitik auf die Produktion und die Arbeitsproduktivität abzuschwächen. Die eigentliche Frage lautet, welche Auswirkungen dies auf die Vermögensallokation haben könnte oder wird. Im Folgenden skizzieren wir unsere Erwartungen. ## PERSÖNLICHE BEURTEILUNG Aus der oben beschriebenen, recht komplizierten Lagebetrachtung lassen sich folgende Schlussfolgerungen ziehen: 1. Es ist davon auszugehen, dass die wirtschaftliche und finanzielle Unsicherheit noch für längere Zeit anhalten wird. 2. Derzeit sind die beiden wichtigsten und entscheidenden Wirtschaftssektoren der „Aussenhandel“ und die „Rückführung von Kapitalinvestitionen aus dem Ausland“ seitens der USA. Damit stehen wir in gewisser Weise im Widerspruch zum derzeitigen Fokus auf Zinssätze als primäre Determinante. 3. Wir fragen uns, warum sich die allgemeine, öffentliche Einschätzung weiterhin auf Zinsanpassungen konzentriert, um die Inflation einzudämmen und das Wirtschaftswachstum zu fördern. Investoren fragen sich unterdessen, wie lange Trumps katastrophale nationalistische Haltung wohl noch anhalten wird und welche Folgen sie tatsächlich haben könnte? 4. Wenn wir uns fragen, welche Auswirkungen die Steuerpolitik von Präsident Trump haben könnte, kommen wir zu dem Schluss, dass sie Unternehmen dazu zwingen wird, die Auswirkungen der Verlagerung verschiedener Produkte aus dem Ausland ernst zu nehmen, obwohl sie wissen, dass dies mit hohen Kosten verbunden ist, und dass sie Unternehmen dazu zwingen wird, zu automatisieren, um Kosten zu senken. Wir machen uns Sorgen, dass dieses Umfeld die Unsicherheit in der Handelspolitik (TPU = Trade Policy Uncertainty), ein Index entwickelt von Dario Caldara, Matteo Iacoviello, Patrick Molligo, Andrea Prestipino and Andrea Raffo at the Federal Reserve Board schüren könnte. Mit anderen Worten: diese Haltung kommt einer Deglobalisierung gleich, die letztendlich eine Anpassung der Produktionslinien erforderlich machen wird. Die Auswirkungen auf das Export- und Importwachstum und damit auf die reale Wirtschaftstätigkeit dürften deutlich grösser sein als die Nachfrage nach Zinsanpassungen durch die Währungsbehörden. ## RÜCKVERLAGERUNG UND ATUTOMATISIERUNG Die Phase des Abbaus von Handelsbarrieren und die Bereitschaft zu einer stärkeren wirtschaftlichen Integration sind an einem entscheidenden Wendepunkt angelangt. Die kürzlich von der Trump-Regierung eingeführten Zollmassnahmen sprechen Bände. Der Isolationismus rückt wieder in den Vordergrund. ## AUSBLICK Zum gegenwärtigen Zeitpunkt glauben wir, dass der entscheidende Faktor für die aktuelle Prognose die inflationären Auswirkungen von Trumps fiskalischer Manie sind. Wir stimmen daher nicht mit der überwiegenden Mehrheit der Analysten überein, die der Meinung sind, dass geldpolitische Massnahmen der vielversprechendste Weg zu Wirtschaftswachstum sind und sein sollten. Angesichts der dramatischen inflationären Auswirkungen von Trumps Fiskalpolitik sehen wir nicht, wie geldpolitische Massnahmen der Fed oder einer anderen Zentralbank die primären bestimmenden Massnahmen sein können oder sollten. Unsere aktuellen, spezifischen Annahmen basieren auf folgenden Prämissen: - Entgegen unseren jüngsten Erwartungen konzentrieren wir uns derzeit lieber auf unseren Heimatmarkt, die Schweiz. Schritt für Schritt werden wir auch konsequente Anpassungen zugunsten der europäischen Märkte vornehmen und den US-Markt deutlich untergewichten. - Unsere Währungserwartungen begünstigen den CHF und den EUR, weniger den JPY und noch weniger den USD. Wir sind besorgt über die anhaltende „Abwertung“ des USD im Einklang mit Trumps absurder Fiskalpolitik und der „Anti-Fed“-Haltung der US-Regierung. Zum jetzigen Zeitpunkt fragen wir uns, ob es angebracht wäre, Aktienengagements gegenüber ihren jeweiligen Währungen in USD abzusichern. - Wir sind nach wie vor nicht der Meinung, dass Zinssenkungen in den Vereinigten Staaten als Haupttreiber der Wirtschaftstätigkeit angesehen werden sollten. Es ist bekannt, dass der Schwerpunkt der Wirtschaftspolitik auf der Erhöhung der Einfuhrzölle liegt, was die Inflationsängste schürt. - Wir haben keinen Zweifel daran, dass insbesondere internationale Investoren als Reaktion auf die absurde Fiskalpolitik des US-Präsidenten den US-Markt meiden und stattdessen europäische Märkte und in geringerem Masse auch den japanischen Markt bevorzugen könnten. - Zum jetzigen Zeitpunkt fragen wir uns, ob es angebracht wäre, Aktienengagements gegen ihre jeweiligen Währungen in USD abzusichern. Sehr geehrte Leserinnen und Leser, wir würden uns sehr über Ihre fundierte Meinung freuen. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=TRUMPS%20MERKANTILISMUS&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=&p[title]=TRUMPS%20MERKANTILISMUS "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=TRUMPS%20MERKANTILISMUS "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=TRUMPS%20MERKANTILISMUS&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [“HISTORY DOESN’T REPEAT ITSELF—BUT IT RHYMES.” *](https://swisschange.ch/2025/09/08/die-geschichte-wiederholt-sich-nicht-aber-sie-reimt-sich/) **Published:** September 8, 2025 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** The current economic environment is generally defined or considered to be rather unique, despite there being a long history of change. **Content:** EMR September 2025 Dear Reader, The current economic environment is generally defined or considered to be rather unique, despite there being a long history of change. Being interested in the relevance of developments, both current and long-term, we are aware of factors that are not adequately addressed in press reports and recent studies. We like to remember that price trends, as demonstrated by long-term data available in the United States, tell a story of continuous change, sometimes minor, sometimes dramatic and difficult to assess. Therefore, we should bear in mind that inflation is a persistent problem, one that we may have to deal with not only in the immediate future. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2025/09/EMR25_Sept_EN01-1.png "EMR25_Sept_DE01 | SWISSCHANGE Financial Services AG")What can be inferred from the US CPI inflation chart, considering that the average inflation rate for the period from 1872 to the present amounts to 2.37%, with a maximum of 17.84% and a minimum of -10.94%? Let us emphasize that the overall average trend—dotted line—has been slightly rising, while the recent trend (since 2000) indicates a significant slowdown. Furthermore, it should be noted that the rate of change has been significantly higher in the period prior to 1870 than in the period thereafter. The graph also shows that the overall deviation for the period between 1980 and the early 1960s has been fairly modest. The inflationary trend since the late 1970s has been surprisingly “moderate.” Without going into details about inflation trends, since the late 1970s we note a downward trend compared to the previous period. The reasons for this are not easily quantifiable, aren’t they? Without examininsg the develomenats of inflation trends in other countries and currencies, to answer the above posed question, let us summarize key events that, so far, have had – and still might have – a decisive impact. Although the following list imight not be exhaustive, we believe it to be quite significant for the current forecasting outlook. 1. On January 20, 2025, Mr. Trump was inaugurated as president of the United States for a second non-consecutive term. 2. On April 9, 2025, he announced the suspension of customs duties for a period of 90 days, with the exception of China. 3. On April 17, 2025, he attacked Fed Chairman Powell with the statement, “When he leaves, it will be too late.” 4. On May 8, 2025, he signed a trade agreement between the United States and the United Kingdom. 5. On May 11, 2025, China and the United States signed a 90-day suspension 6. On May 16, 2025, Moody’s downgraded the United States‘ rating from “AAA” to “Aa1.” 7. On May 23, 2025 Mr. Trump announced 50% duties to Europe. 8. On June 21, 2025 the U.S. bombs sites of Iran for uranium enrichment. 9. On July 8, 2025 Mr. Trump extended the deadline for new agreements to August 1, 2025 (e.g. tariffs on copper of 50% and also 200% tariffs on pharmaceuticals). 10. On August 7, 2025, he did not “chair” the meeting with the high-level Swiss delegation at the White House. 11. Meeting in Alaska, August 15, 2025, between US and Russian presidents, Donald Trump and Vladimir Putin, was billed as a promising step towards peace in Ukraine. According to press information no ceasefire and an invitation to Moscow, were announced! The meeting yielded more questions than answers. Now let us ask ourselves what can we deduce from the long-term U.S. inflation chart, taking into account the above listed developments regarding the economic outlook and financial market trends? ## BETWEEN PAST AND FUTURE The current political and economic environment is quite complex, making it difficult to assess with a high degree of certainty and precision. Even a fairly simple analysis of price changes reveals that, on many occasions, we have faced economic and social contexts that were difficult to predict. Price inflation, as we all know, has been a persistent and challenging problem, one that we may continue to face. not only in the near future, but also in the longer term. In the economic literature, we have found specific phases, that began in a very similar way to what is happening now. The phases that come to mind indicate similar starting points and, at times, divergent paths, known as stages. A “simple” review of price changes shows, as implicitly illustrated in the chart above, that we have almost always faced considerable difficulties in forecasting. We therefore assume that price inflation could persist and, with the active support of President Trump, could be a serious forecasting obstacle not only over the short term but also in the longer term. In the economic literature, we find certain phases that begin very similarly while leading to different outcomes. At this point, we would like to point to four main phases, illustrating current forecasting difficulties: - A first phase might be defined as a phase of “quiet beginnings, and also of slow progress”. - A second, slightly different phase, is characterized by the “overcoming” of previous price limits. The contextual and deterministic factors were wars and/or changes in the system of government, as well as drastic increases in the prices of raw materials such as crude oil. - A third phase concerns the hypothesis that “price changes are due to inflation expectations,” i.e., changes in long-term trends. A particular limitation concerns the assumption that investors believe that the trend may require an expansion or contraction of the money supply. At this stage, the rate of change in the money supply is considered the relevant indicator which, in due course, would confirm to some extent the assumptions of an increase/decrease in inflation. In this context, economists refer to financial market instability. - Finally, the fourth wave “peaks and breaks down with shattering force”, with dramatic consequences, including recessions and political change It should be borne in mind that each phase had significant social consequences and that each price trend exhibited common wave structures of varying duration and scope. Implicitly “visible” in the above shown chart are also the respective effects on the medium-term inflation outlook. Currently, as in the past, there will be social and economic disparities also on a country-by-country basis. Even today forecasters should seriously consider the implicit impacts on the asset allocation exercise. The recent meeting between US and Russian presidents, Donald Trump and Vladimir Putin, in Alaska was billed as a vital step towards peace in Ukraine. As we see it, without a ceasefire and an invitation to Moscow, the meeting has yielded more questions than answers. ## OUTLOOK DETERMINANTS At this crossroads, we believe that the determining factor in the current forecasting exercise concerns the inflationary repercussions of Trump’s fiscal mania. Therefore, we disagree with the vast majority of analysts who believe that monetary measures are the most promising course of action for economic growth. We do not see how the monetary actions of the Fed, or any other central bank, should be the primary deterministic actions, given the dramatic inflationary impact of Trump’s fiscal stance. The meeting between the US and the Russian presidents, D. Trump and V. Putin, in Alaska, can be billed as a vital step towards peace in Ukraine. With no ceasefire and an invitation to Moscow, the meeting has yielded more questions than answers. ## EXPECTATIONS Our specific assumptions are based on the following setting: 1. As in previous EMRs, we persevere in favoring primarily investments in our home market: Switzerland followed with coherent judgement by investments in Europe and a significant underexposure to the USA. 2. Our currency expectations continue to favor the CHF and EUR, less so the JPY, and even less so the USD. We are concerned about the persistent devaluation of the USD in line with Trump’s absurd fiscal policy and the US administration’s “anti-FED” stance. 3. Somehow, we disagree with the assumption that interest rate cuts in the USA ought to be viewed as the primary motor of economic activity. The center of economic policy is set on “increases in import-taxation” boosting fears of inflation. 4. In our opinion, investors will avoid the US market, favoring the European markets and, to a lesser extent, the Japanese market, as an appropriate response to the absurd policy of the US president. 5. At this point, we wonder whether it would be appropriate to start hedging equity exposures against their respective currencies in USD. Dear reader, we would really appreciate to know your coherent assessment? \* Mark Twain [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=%E2%80%9CHISTORY%20DOESN%E2%80%99T%20REPEAT%20ITSELF%E2%80%94BUT%20IT%20RHYMES.%E2%80%9D%20%2A&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2025%2F09%2FEMR25_Sept_EN01-1.png&p[title]=%E2%80%9CHISTORY%20DOESN%E2%80%99T%20REPEAT%20ITSELF%E2%80%94BUT%20IT%20RHYMES.%E2%80%9D%20%2A "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=%E2%80%9CHISTORY%20DOESN%E2%80%99T%20REPEAT%20ITSELF%E2%80%94BUT%20IT%20RHYMES.%E2%80%9D%20%2A "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=%E2%80%9CHISTORY%20DOESN%E2%80%99T%20REPEAT%20ITSELF%E2%80%94BUT%20IT%20RHYMES.%E2%80%9D%20%2A&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [“Die Geschichte wiederholt sich nicht – aber sie reimt sich.” *](https://swisschange.ch/2025/09/08/die-geschichte-wiederholt-sich-nicht-aber-sie-reimt-sich/) **Published:** September 8, 2025 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Das aktuelle wirtschaftliche Umfeld wird allgemein als ziemlich einzigartig definiert oder betrachtet, obwohl es eine lange Geschichte des Wandels gibt. **Content:** EMR September 2025 Liebe Leserinnen und Leser, Das aktuelle wirtschaftliche Umfeld wird allgemein als ziemlich einzigartig definiert oder betrachtet, obwohl es eine lange Geschichte des Wandels gibt. Als jemand, der sich für die Relevanz sowohl aktueller als auch langfristiger Entwicklungen interessiert, sind wir uns den Faktoren bewusst, die in den heutigen Presseberichten und Studien nicht ausreichend berücksichtigt werden. Manchmal erinnern wir uns gerne daran, dass Preisentwicklungen – wie sie aus den in den Vereinigten Staaten verfügbaren Langzeitdaten hervorgehen – eine Geschichte des kontinuierlichen Wandels erzählen, der manchmal geringfügig, manchmal dramatisch und schwer einzuschätzen ist. Daher sollten wir uns bewusst sein, dass die Inflation ein anhaltendes Problem ist, mit dem wir uns möglicherweise nicht nur in naher Zukunft auseinandersetzen müssen. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2025/09/EMR25_Sept_DE01.png "EMR25_Sept_DE01 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Was lässt sich aus der US-CPI-Inflationsgraphik ableiten, wenn man bedenkt, dass die durchschnittliche Inflationsrate in den USA für den Zeitraum von 1872 bis heute 2,37 % beträgt, mit einem Höchstwert von 17,84 % und einem Minimalwert von -10,94 %? Zu betonen ist, dass der allgemeine Durchschnittstrend leicht steigend ist, während der jüngste Trend (seit 2000) eine deutliche Verlangsamung aufweist. Darüber hinaus ist anzumerken, dass die Veränderungsrate in der Zeit vor 1870 deutlich höher war als in der Zeit danach. Die Grafik zeigt auch, dass die Gesamtabweichung der Inflationsrate für den Zeitraum zwischen 1980 und den frühen 1960er Jahren recht gering gewesen ist. Der Inflationstrend seit Ende der 1970er Jahre fällt überraschend „moderat“ aus. Ohne näher auf die Inflationstrends seit Ende der 1970er Jahre einzugehen, stellen wir einen Abwärtstrend im Vergleich zum vorherigen Zeitraum fest. Der Grund dafür lässt sich nicht ohne weiteres quantifizieren, oder? Ohne näher auf die Inflationsentwicklung in anderen Ländern und Währungen einzugehen, fassen wir zur Beantwortung der oben gestellten Frage zunächst die wichtigsten Ereignisse zusammen, die bislang einen entscheidenden Einfluss hatten und möglicherweise noch haben werden. Die folgende Liste ist zwar nicht vollständig, aber unserer Meinung nach für den aktuellen Prognosezeitraum von Bedeutung: 1. Am 20. Januar 2025 wurde Trump zum Präsidenten der Vereinigten Staaten für eine zweite, nicht aufeinanderfolgende Amtszeit vereidigt.b) Am 2. April 2025 kündigte Trump der Welt absurde Zölle an. 2. Am 9. April 2025 kündigte er die Aussetzung der Zölle für einen Zeitraum von 90 Tagen an, mit Ausnahme von China. 3. Am 17. April 2025 griff er den Vorsitzenden der US-Notenbank, Jerome Powell, mit der Aussage an: „Wenn er geht, wird es zu spät sein.“ 4. Am 8. Mai 2025 unterzeichnete er ein Handelsabkommen zwischen den Vereinigten Staaten und dem Vereinigten Königreich. 5. Am 11. Mai 2025 unterzeichneten China und die Vereinigten Staaten eine 90-tägige Aussetzung. 6. Am 16. Mai 2025 stufte Moody’s das Rating der Vereinigten Staaten von „AAA” auf „Aa1” herab. 7. Am 23. Mai 2025 kündigte Präsident Trump 50 % Zölle für Europa an. 8. Am 21. Juni 2025 bombardieren die USA iranische Anlagen zur Urananreicherung. 9. Am 8. Juli 2025 verlängerte Trump die Frist für neue Vereinbarungen bis zum 1. August 2025 (z. B. Zölle auf Kupfer in Höhe von 50 % und Zölle auf Arzneimittel in Höhe von 200 %). 10. Am 7. August 2025 nahm er an der Sitzung mit einer hochrangigen Schweizer Delegation im Weissen Haus nicht teil. 11. Das Treffen zwischen den Präsidenten der USA und Russlands, Donald Trump und Wladimir Putin, am 15. August 2025 in Alaska wurde als vielversprechender Schritt in Richtung Frieden in der Ukraine angekündigt. Laut Presseberichten wurden jedoch weder ein Waffenstillstand noch eine Einladung nach Moskau bekannt gegeben. Das Treffen warf mehr Fragen auf, als es Antworten lieferte. Nun fragen wir uns, was wir aus dem langfristigen Inflationsdiagramm der USA ableiten können, wenn wir die oben aufgeführten Entwicklungen hinsichtlich der Wirtschaftsaussichten und Finanzmarkttrends berücksichtigen. ## ZWISCHEN VERGANGENHEIT UND ZUKUNFT Das derzeitige politische und wirtschaftliche Umfeld ist recht komplex, was eine Einschätzung mit hoher Wahrscheinlichkit erschwert. Selbst eine relativ einfache Analyse der Preisentwicklung zeigt, dass wir in vielen Fällen mit wirtschaftlichen und sozialen Rahmenbedingungen konfrontiert gewesen sind, die schwer vorhersehbar waren. Die Preisinflation ist, wie wir alle wissen, ein anhaltendes und schwieriges Problem, mit dem wir möglicherweise nicht nur in naher Zukunft, sondern auch langfristig konfrontiert sein werden. In der Wirtschaftsliteratur haben wir bestimmte Phasen gefunden, die auf sehr ähnliche Weise begannen wie die aktuelle Situation. Die Phasen, die uns in den Sinn kommen, weisen ähnliche Ausgangspunkte und manchmal unterschiedliche Verläufe auf, die als Stufen bezeichnet werden. An dieser Stelle möchten wir vier Hauptphasen hervorheben, die die aktuellen Prognoseschwierigkeiten veranschaulichen: - Die erste Phase könnte als eine Phase „ruhiger Anfänge und langsamer Fortschritte” definiert werden. - Eine zweite, etwas andere Phase ist durch die „Überwindung” früherer Preisgrenzen gekennzeichnet. Die kontextuellen und deterministischen Faktoren waren Kriege und/oder Veränderungen im Regierungssystem sowie drastische Preisanstiege bei Rohstoffen wie z. B. beim Rohöl. - Eine dritte Phase betrifft die Hypothese, dass „Preisänderungen auf Inflationserwartung zurückzuführen sind”, d. h. auf Veränderungen langfristiger Trends. Eine besondere Einschränkung betrifft die Annahme, dass Investoren glauben, dass der Trend eine Ausweitung oder Verringerung der Geldmenge erfordern könnte. In dieser Phase wird die Veränderungsrate der Geldmenge als relevanter Indikator angesehen, der zu gegebener Zeit die Annahmen einer Zunahme/Abnahme der Inflation bis zu einem gewissen Grad bestätigen würde. In diesem Zusammenhang sprechen Ökonomen von Finanzmarktinstabilität. - Schliesslich erreicht die vierte Welle ihren Höhepunkt und bricht mit verheerender Kraft zusammen, was dramatische Folgen wie Rezessionen und politische Veränderungen nach sich zieht. Zu beachten ist, dass jede Phase erhebliche soziale Folgen hatte und dass jede Preisentwicklung gemeinsame Wellenstrukturen unterschiedlicher Dauer und Reichweite aufwies. Implizit „sichtbar” in der oben gezeigten Grafik sind auch die jeweiligen Auswirkungen auf die mittelfristigen Inflationsaussichten. Sowohl in der Vergangenheit als auch heute wird es auf Länderebene soziale und wirtschaftliche Ungleichheiten geben. Auch heute sollten Prognostiker die impliziten Auswirkungen auf die Vermögensallokation ernsthaft berück-sichtigen. ## ENTSCHEIDUNGSFAKTOREN An diesem Scheideweg glauben wir, dass der entscheidende Faktor für die aktuelle Prognose die inflationären Auswirkungen von Trumps fiskalischer Manie sind. Daher stimmen wir nicht mit der grossen Mehrheit der Analysten überein, die glauben, dass geldpolitische Massnahmen der vielversprechendste Weg für das Wirtschaftswachstum sind. Wir sehen nicht, wie die geldpolitischen Massnahmen der Fed oder einer anderen Zentralbank angesichts der dramatischen inflationären Auswirkungen von Trumps fiskalischer Haltung die primären deterministischen Massnahmen sein sollten. ## ERWARTUNGEN Unsere spezifischen Annahmen basieren auf folgenden Voraussetzungen: 1. Wie in früheren Quartalsberichten bevorzugen wir weiterhin vor allem Investitionen in unserem Heimatmarkt, der Schweiz, gefolgt von kohärenten Investitionen in Europa und einer deutlich untergewichteten Position in den USA. 2. Unsere Währungserwartungen begünstigen weiterhin den CHF und den EUR, weniger den JPY und noch weniger den USD. Wir sind besorgt über die anhaltende Abwertung des USD im Einklang mit Trumps absurder Fiskalpolitik und der „Anti-FED”-Haltung der US-Regierung. 3. Wir sind nicht ganz einverstanden mit der Annahme, dass Zinssenkungen in den USA als Hauptmotor der Wirtschaftstätigkeit angesehen werden sollten. Der Schwerpunkt der Wirtschaftspolitik liegt auf „Erhöhungen der Einfuhrzölle”, was die Inflationsängste schürt. 4. Unserer Meinung nach werden Anleger den US-Markt meiden und stattdessen die europäischen Märkte und in geringerem Masse auch den japanischen Markt bevorzugen, um angemessen auf die absurde Politik des US-Präsidenten zu reagieren. 5. An dieser Stelle fragen wir uns, ob es angebracht wäre, Aktienengagements gegenüber ihren jeweiligen Währungen in USD abzusichern. Sehr geehrte Leserinnen und Leser, wir würden uns sehr über Ihre fundierte Einschätzung freuen. Vorschläge sind willkommen. \* Mark Twain [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=%E2%80%9CDie%20Geschichte%20wiederholt%20sich%20nicht%20%E2%80%93%20aber%20sie%20reimt%20sich.%E2%80%9D%20%2A&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2025%2F09%2FEMR25_Sept_DE01.png&p[title]=%E2%80%9CDie%20Geschichte%20wiederholt%20sich%20nicht%20%E2%80%93%20aber%20sie%20reimt%20sich.%E2%80%9D%20%2A "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=%E2%80%9CDie%20Geschichte%20wiederholt%20sich%20nicht%20%E2%80%93%20aber%20sie%20reimt%20sich.%E2%80%9D%20%2A "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=%E2%80%9CDie%20Geschichte%20wiederholt%20sich%20nicht%20%E2%80%93%20aber%20sie%20reimt%20sich.%E2%80%9D%20%2A&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [EQUITY RECORDS: WHAT NEXT?](https://swisschange.ch/2025/08/11/aktien-aktienindices-was-nun/) **Published:** August 11, 2025 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** What can be deduced from the performance of selected share indices for the recent past and the foreseeable future is, at this crossing, the real question, isn’t it? **Content:** EMR August 2025 Dear Reader What can be deduced from the performance of selected share indices for the recent past and the foreseeable future is, at this crossing, the real question, isn’t it? In order to answer the above quoted question, let us first summarize which key events we define as having been deterministic. The list may not be ex-haustive, nevertheless we still consider it meaningful. 1. For the first time, on January 20, 2025, Mr. Trump was installed in the White House. 2. On April 2, 2025, Mr. Trump announces duties to the world 3. On April 9, 2025, he announces the suspension for the duration of 90 days of duties, excluding China. 4. On April 17, 2025, he attacks the chairman of the FED, Mr. Powell, with the statement “When he leaves it will be too late”. 5. On May 8, 2025, he signed a trade accord between the USA and the UK. 6. On May 11, 2025, China and the USA signed a 90-day suspension. 7. On May 16, 2025, Moody’s downgraded the rating of the U.S. from “AAA” to “Aa1”. 8. On May 23, 2025, Trump announced 50% duties to Europe. 9. On June 21, 2025, the U.S. bombed sites of Iran for uranium enrichment. 10. On July 8, 2025, Trump extended the deadline for new agreements to Au-gust 1, 2025, (e.g. tariffs on copper of 50%, and also 200% tariffs on pharmaceuticals). ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2025/08/EMR25_Aug_EN01.png "EMR25_Aug_DE01 | SWISSCHANGE Financial Services AG")In addition, let us ask ourselves: What can be deduced from the chart of Eq-uity Indexes, expressed in local currencies? Is it primarily the unexpected “superb performance” of the German DAX index, while keeping in mind its currency developments? So far, the weakest indexes have been the NIKKEI, followed rather closely by the DJIA, and the NASDAQ, as well as the SPI. While most commentators are focused on the astonishing – to say the least – policy of the US president, one might face a dilemma analyzing the economic environment. A further surprising result is shown by the poor performance of the so-called economic fundamentals, which, to us, appear to be misplaced by the so-called instantaneous arbitrage. If share indices represent the “new” funda-mentals, then one could conclude that real economic facts, such as economic activity, are currently being “played off” by the short-term or instantaneous return of capital. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2025/08/EMR25_Aug_EN02.png "EMR25_Aug_DE02 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Another contextual puzzle, as implicitly shown in the above shown chart of the USD/CHF developments, refers to the deterministic repercussions of currencies. While the chart on equity indexes describes the growth trend of each index, the currency chart speaks of sizeable volatility on a month’s end basis. The real question at this crossing is: Why is there such a disparity in the specific trends of equities and currencies? Contextually, we argue that the fundamentals, at least for the short-term outlook, matter less and less. In other words, they represent specific difficulties in defining a rewarding investment outlook. ## OUTLOOK DETERMINANTS Should our assessment assume that the fundamentals (Consumption, Business Fixed investments, Government outlays and international trade) are no longer in the driver’s seat of the developments of coming months and quarters, then we must reckon with increasing difficulties for Central Banks. The main difficulty to be assessed relates to the outcome of the Trump administration’s ambiguous policy of erratic and at times absurd taxation versus the needs and requirements of the Federal Reserve in managing interest rates. The relevant question relates to the likelihood of a recession not only in the US. Contextually, we can also ask ourselves the following: What is the risk for investors, given that the stock market, at least in the short – to medium term, may become more of a race against the “signal” than a reflection of the real value of a specific stock and/or index. In this context, the price of a stock looks more like an algorithm than of a human valuation. Therefore, investors need to understand whether it is more important to them how much they gain, or lose, than the ultrafast robots. In this context, we face a difficult question: “Do we understand what it means to play in a field where it is not the invisible hand of the economy that controls the situation, but the ultra-fast hand of a software program?” ## PERSONAL ASSESSMENT As long as Mr. Trump is “free to act and react to his own opinion and stance” the outlook remains hardly quantifiable. Coherently, we persist in setting the investment focus on our domestic equity market, Switzerland, particularly taking into account the traditional revaluation of the home-currency and the dramatic, expected further devaluation of the USD. ## INVESTMENT CONCLUSIONS International diversification will need to be discussed and implemented in accordance with each client’s expectations, tailored to their risk aversion. Suggestions are welcome. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=EQUITY%20RECORDS%3A%20WHAT%20NEXT%3F&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2025%2F08%2FEMR25_Aug_EN01.png&p[title]=EQUITY%20RECORDS%3A%20WHAT%20NEXT%3F "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=EQUITY%20RECORDS%3A%20WHAT%20NEXT%3F "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=EQUITY%20RECORDS%3A%20WHAT%20NEXT%3F&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [AKTIEN & AKTIENINDICES: WAS NUN?](https://swisschange.ch/2025/08/11/aktien-aktienindices-was-nun/) **Published:** August 11, 2025 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Was sich aus der Entwicklung ausgewählter Aktienindizes in der jüngsten Vergangenheit auf die absehbare Zukunft ableiten lässt, ist an dieser Kreuzung die eigentliche Frage, nicht wahr? **Content:** EMR August 2025 Liebe Leserin, lieber Leser, Was sich aus der Entwicklung ausgewählter Aktienindizes in der jüngsten Vergangenheit auf die absehbare Zukunft ableiten lässt, ist an dieser Kreuzung die eigentliche Frage, nicht wahr? Um die obige Frage zu beantworten, wollen wir zunächst zusammenfassen, welche Schlüsselereignisse wir als deterministisch definieren. Die Liste ist zwar nicht erschöpfend, aber wir halten sie dennoch für sinnvoll: 1. Am 20. Januar 2025 wurde Herr Trump zum zweiten Mal als Präsident im Weissen Haus vereidigt. 2. Am 2. April 2025 kündigt Herr Trump Zölle für die ganze Welt an. 3. Am 9. April 2025 kündigt er die Aussetzung der Zölle für die Dauer von 90 Tagen an, mit Ausnahme von China. 4. Am 17. April 2025 greift er den Vorsitzenden der FED, Herrn Powell, mit der Aussage “Wenn er geht, wird es zu spät sein” an. 5. Am 8. Mai 2025 unterzeichnet er ein Handelsabkommen zwischen den USA und dem Vereinigten Königreich. 6. Am 11. Mai 2025 unterzeichneten China und die USA eine 90-tägige Aussetzung. 7. Am 16. Mai 2025 stufte Moody’s das Rating der USA von „AAA“ auf „Aa1“ herab. 8. Am 23. Mai 2025 kündigte Trump 50-prozentige Zölle für Europa an. 9. Am 21. Juni 2025 bombardieren die USA Anlagen zur Urananreicherung im Iran. 10. Am 8. Juli 2025 verlängerte Trump die Frist für neue Abkommen bis zum 1. August 2025, darunter beispielsweise Zölle auf Kupfer in Höhe von 50 % sowie 200 % Zölle auf Arzneimittel). ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2025/08/EMR25_Aug_DE01.png "EMR25_Aug_DE01 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Darüber hinaus fragen wir uns, was sich aus der Graphik der Aktienindizes in lokalen Währungen ableiten lässt. Insbesondere fehlt die unerwartete “Super-Performance” des deutschen DAX-Index, insbessondere wenn man die Währungsentwicklungen berücksichtigt. Die schwächsten Indizes waren bisher der NIKKEI, dicht gefolgt vom DJIA, der NASDAQ und dem SPI. Während sich die meisten Kommentatoren auf die – gelinde gesagt – erstaunliche Politik des US-Präsidenten konzentrieren – könnte man bei der Analyse des wirtschaftlichen Umfelds in ein Dilemma geraten. Ein weiteres überraschendes Ergebnis zeigt sich in der schlechten Performance der wirtschaftlichen Fundamentaldaten, die uns durch die sogenannte “instantane Arbitrage” verstellt zu sein erscheint. Wenn Aktienindizes die “neuen” Fundamentaldaten darstellen, dann könnte man zum Schluss kommen, dass reale wirtschaftliche Tatsachen, wie z. B. die Wirtschaftstätigkeit, derzeit durch die kurzfristige oder augenblickliche Kapitalrendite “ausgespielt” werden. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2025/08/EMR25_Aug_DE02.png "EMR25_Aug_DE02 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Ein weiteres kontextuelles Rätsel, das in der vorangehenden Grafik der USD/CHF-Entwicklung implizit dargestellt wird, bezieht sich auf die deterministischen Auswirkungen von Währungen. Während die graphische Darstellung der Aktienindizes den Wachstumstrend der einzelnen Indizes beschreibt, spricht das Währungsdiagramm von einer beträchtlichen Volatilität auf Monatsendbasis. Die eigentliche Frage, die sich an dieser Stelle stellt, lautet: Warum gibt es eine solche Diskrepanz zwischen den spezifischen Trends von Aktien und Währungen? In diesem Zusammenhang darf man argumentieren, dass die Fundamentaldaten, zumindest für die kurzfristigen Aussichten, immer weniger aussagekräftig sind und/oder sein könnten. Mit anderen Worten, sie stellen spezifische Schwierigkeiten bei der Definition einer lohnenden Anlageperspektive dar. ## DETERMINISTISCHE EINFLUSSFAKTOREN Sollte unsere Einschätzung zutreffen, dass die Fundamentaldaten (Konsum, Anlageinvestitionen der Unternehmen, Staatsausgaben und internationaler Handel) für die Entwicklungen der kommenden Monate nicht mehr so bestimmend sein sollten, dann müssen wir mit zunehmenden Schwierigkeiten für die Zentralbanken rechnen. Die Hauptschwierigkeit, die es zu berücksichtigen gäbe, bezieht sich auf das Ergebnis der zweideutigen Politik der Trump-Administration mit ihrer unberechenbaren und zuweilen absurden Steuerpolitik im Vergleich zu den Bedürfnissen und Anforderungen der Federal Reserve bei der Steuerung der Zinssätze. Die relevante Frage bezieht sich auf die Wahrscheinlichkeit einer Rezession nicht nur in den USA. In diesem Zusammenhang muss man sich die Frage stellen: Welches Risiko besteht für die Anleger, da der Aktienmarkt zumindest kurzfristig zu einem Wettlauf gegen das “Signal” werden kann, anstatt den tatsächlichen Wert einer bestimmten Aktie und/oder eines Index widerzuspiegeln. In diesem Zusammenhang ist der Preis einer Aktie eher das Resultat eines Algorithmus als einer “menschliche Bewertung”. Daher müssen die Anleger verstehen, ob es für sie wichtiger ist, wie viel sie gewinnen oder verlieren, im Vergleich zu ultraschnellen Robotern? Im Zusammenhang stellt sich die schwierige Frage: “Verstehen wir, was es bedeutet, in einem Bereich zu spielen, in dem die ultraschnelle Hand eines Softwareprogramms und nicht die unsichtbare Hand der Wirtschaft die Situation kontrolliert?” ## PERSÖNLICHE EINSCHÄTZUNG Solange Präsident Trump “frei nach seiner eigenen Meinung und Haltung” agieren und reagieren kann, bleibt der Ausblick kaum quantifizierbar. Folgerichtig setzen wir den Anlageschwerpunkt weiterhin auf den heimischen Aktienmarkt Schweiz, insbesondere unter Berücksichtigung der traditionellen Aufwertung der Heimatwährung und der dramatischen, zu erwartenden weiteren Abwertung des USD. ## ANLAGEKONKLUSIONEN Die internationale Diversifikation muss im Einklang mit den Erwartungen jedes einzelnen Kunden erörtert und umgesetzt werden, und insbesondere abgestimmt auf dessen Risikoaversion. Anregungen sind erwünscht. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=AKTIEN%20%26%20AKTIENINDICES%3A%20WAS%20NUN%3F&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2025%2F08%2FEMR25_Aug_DE01.png&p[title]=AKTIEN%20%26%20AKTIENINDICES%3A%20WAS%20NUN%3F "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=AKTIEN%20%26%20AKTIENINDICES%3A%20WAS%20NUN%3F "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=AKTIEN%20%26%20AKTIENINDICES%3A%20WAS%20NUN%3F&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [INVESTORS PREOCCUPATIONS](https://swisschange.ch/2025/07/08/sorgen-der-anleger/) **Published:** Juli 8, 2025 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Factors worrying investors do not seem to concern the ups and downs of stock indices, the price of gold or even the price of oil, but rather the yields on interest rates (e.g. the yield on 10-year government bonds), which are mainly due to the policies of the Trump administration. This is where the de-terministic lines cross in terms of confidence, liquidity and, above all, the sus-tainability of the economic system and the financial system in particular. **Content:** EMR July 2025 Dear Reader, ## DEBT AND INVESTORS Factors worrying investors do not seem to concern the ups and downs of stock indices, the price of gold or even the price of oil, but rather the yields on interest rates (e.g. the yield on 10-year government bonds), which are mainly due to the policies of the Trump administration. This is where the de-terministic lines cross in terms of confidence, liquidity and, above all, the sus-tainability of the economic system and the financial system in particular. At this point let us recall when the Trump presidencies took place. Donald Trump was first inaugurated on January 20, 2017, as the nation’s 45th presi-dent and his presidency ended on January 20, 2021. Joe Biden served as his successor. Trump was then elected for a second, nonconsecutive term in 2024 and assumed the presidency again on January 20, 2025, as the nation’s 47th and current president. Examining the graph of 10-year government bond yields for the period since March 2005, we see that the downward trend bottomed out with the election of successor, Joe Biden. Since Biden took office, 10-year government bonds yields have risen rather differentially. U.S. and British rates have outpaced German, Swiss, and Japanese rates, implying a differential impact on a na-tional basis. Readers might recall that trend differentials are indicating an un-stable outspeaking of a high level of forecasting uncertainty. We should bear in mind that the economic situation in the years 2006 to 2008 has been strongly determined by the outbreak of the global financial crisis and the corresponding impact on the global economy. The crisis, which began in the United States with the bursting of the real estate bubble, had far-reaching consequences for the financial markets and the real economy throughout the world. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2025/07/EMR_Juli_25_EN1.png "EMR_Juli_25_DE1 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Examining the chart of 10-Y Govt. bond yields and taking into account that the recent spread is primarily due to the risky U.S. policy, focused on taxing U.S. imports, thus disrupting fiscal policy, not only at the U.S. level, but also on a global scale. The U.S. financial deficit must be financed, which in the long run leads to the potential for sharply rising interest rates. Markets evidently fear the servicing of this debt, interpreting it as a systemic macroeconomic problem that the current U.S. administration cannot or will not handle. At this crossing we are somehow worried by the politically induced calls of analysts and politicians to request additional interest rate increases. We should not forget to examine the developments of the equity indexes for the period since e.g. 2008. Actually, this is what we are interested in, in the following chapter. ## SUGGESTIONS FROM US & SWISS REAL GDP & COMPONENTS The graphical representation of the quarterly whereabouts of real GDP and main components, in Switzerland and the USA, shown in the following charts is indeed telling. The discrepancies must be taken seriously, with regard to the short- and medium-term outlook. Turning our attention to recent quarters, mainly as a result of the Trump administration’s taxation policies, we find that most forecasters are concerned with the recent developments. The shown real GDP data speak volumes, particularly in terms of the misrepresentation of the policies pursued by the US administration. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2025/07/EMR_Juli_25_EN2A.png "EMR_Juli_25_DE2 | SWISSCHANGE Financial Services AG")The data portrayed in the chart of US GDP and components, undoubtedly point to the primarily impacts of exports and imports and partially also on fixed investments, specifically in Q1 2025. Let us ask the reader to examine the growth rates of GDP, Consumption (C) and Government spending (G) for the US as compared to Swiss developments. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2025/07/EMR_Juli_25_EN3A.png "EMR_Juli_25_DE3 | SWISSCHANGE Financial Services AG")While the focus in the media is set on interest rates expectations and corresponding reactions on the currency front, in both charts, we see the impact of international trade, which is mainly due to Trump’s erratic tax imposition, as the primary determinant of the current economic whereabouts. Surprising is the increase (!) in imports (M) in the first quarter of 2025 for both Switzerland and the United States, especially when compared to the limited increases in 10-year government bond yields. Looking at the graphs of Swiss and U.S. economic activity, we see an extraordinary dependence on international trade, that is, exports and especially imports, conditioned by the U.S. administration, predominantly visible in the first quarter of 2025. We wonder why on earth, we feel so alone in assessing the economic environment on the basis of international trade, instead of following the herd, which focuses its rationale mainly on interest rates to counter inflation as the main determinant of economic expectations and thus economic activity in the coming quarters. Of course, we will certainly see some developments in fixed investment and U.S. interest rates in the coming quarters, but not as the most crucial determinants. ## OUTLOOK DETERMINANTS Forecasting is a challenging exercise, determined primarily by specific assessments of the political, economic and social environment, based mainly on hard data. Currently a further difficulty concerns the whereabouts in the Middle East. The setting is currently really difficult to quantify. While most analysts set theirs focus on inflation vs. interest rate changes as well as currencies ups and downs, we set our focus in the components of real GDP and particularly on exports and imports of goods and services. ## PERSONAL POINT OF VIEW The next months and quarters remain hardly quantifiable. Coherently, we persist in setting the investment focus on our domestic equity market, particularly taking into account the traditional revaluation of the home-currency and the dramatic, expected further devaluation of the USD. ## INVESTMENT CONCLUSIONS International diversification will need to be discussed and implemented in accordance with each client’s expectations, tailored to their risk aversion. Suggestions are welcome. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=INVESTORS%20PREOCCUPATIONS&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2025%2F07%2FEMR_Juli_25_EN1.png&p[title]=INVESTORS%20PREOCCUPATIONS "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=INVESTORS%20PREOCCUPATIONS "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=INVESTORS%20PREOCCUPATIONS&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [SORGEN DER ANLEGER](https://swisschange.ch/2025/07/08/sorgen-der-anleger/) **Published:** Juli 8, 2025 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Die Faktoren, welche die Anleger beunruhigen, scheinen weder das Auf und Ab der Aktienindizes noch des Goldpreises oder gar des Ölpreises zu sein, sondern die Zinsrendite (z. B. die 10-jährigen Obligationen) aufgrund der Politik der Trumpschen Regierung. An diesem Punkt überschneiden sich entscheidende Einflussfaktoren, die das Vertrauen, die Liquidität und vor allem die Nachhaltigkeit des Wirtschafts- und insbesondere des Finanzsystems massgeblich bestimmen. **Content:** EMR Juli 2025 Liebe Leser, ## SCHULDEN UND ANLEGER Die Faktoren, welche die Anleger beunruhigen, scheinen weder das Auf und Ab der Aktienindizes noch des Goldpreises oder gar des Ölpreises zu sein, sondern die Zinsrendite (z. B. die 10-jährigen Obligationen) aufgrund der Politik der Trumpschen Regierung. An diesem Punkt überschneiden sich entscheidende Einflussfaktoren, die das Vertrauen, die Liquidität und vor allem die Nachhaltigkeit des Wirtschafts- und insbesondere des Finanzsystems massgeblich bestimmen. An dieser Stelle fassen wir zusammen, wann die erste Trump-Präsidentschaft stattgefunden hat. Donald Trump wurde am 20. Januar 2017 als 45. Präsident der Nation vereidigt und seine Präsidentschaft endete am 20. Januar 2021. Joe Biden wurde sein Nachfolger. Trump wurde dann 2024 für eine zweite, nicht aufeinanderfolgende Amtszeit gewählt und übernahm am 20. Januar 2025 erneut die Präsidentschaft als 47. und derzeitiger Präsident des Landes. Betrachtet man die Grafissk der Renditen 10-jähriger Staatsanleihen für den Zeitraum seit März 2005, so stellt man fest, dass der Abwärtstrend mit der Wahl des Nachfolgers Joe Bidens seinen Tiefpunkt erreicht hat. Seit Bidens Amtsantritt sind die Renditen 10-jähriger Staatsanleihen recht unterschiedlich angestiegen. Die amerikanischen und britischen Renditen haben die deutschen, schweizerischen und japanischen Renditen übertroffen, was auf eine unterschiedliche Wirkung auf nationaler Ebene schliessen lässt. Leser werden sich daran erinnern, dass die Trenddifferenzen auf einen instabilen Ausblick hinweisen, der ein gewisses Mass an Prognoseunsicherheit darstellt. Wir sollten uns vor Augen halten, dass die wirtschaftliche Situation in den Jahren 2006 bis 2008 stark vom Ausbruch der globalen Finanzkrise und den entsprechenden Auswirkungen auf die Weltwirtschaft beeinflusst wurde. Die Krise, die in den Vereinigten Staaten mit dem Platzen der Immobilienblase begann, hatte weitreichende Folgen für die Finanzmärkte und die Realwirtschaft in der ganzen Welt. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2025/07/EMR_Juli_25_DE1.png "EMR_Juli_25_DE1 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Betrachtet man die Grafik der Renditen 10-jähriger Staatsanleihen und berücksichtigt, dass die jüngste Zinsdifferenz in erster Linie auf die absurde US-Politik zurückzuführen ist, die auf die Besteuerung von US-Importen abzielt und damit die Finanzpolitik nicht nur auf US-Ebene, sondern auch auf globaler Ebene stört. Das Finanzdefizit der USA muss finanziert werden, was langfristig zu stark steigenden Zinsen führen kann. Die Märkte fürchten offensichtlich die Bedienung dieser Schulden und interpretieren sie als ein systemisches makroökonomisches Problem, das die derzeitige US-Regierung nicht bewältigen kann oder will. An dieser Kreuzung beunruhigen uns die politisch motivierten Rufe von Analysten und Politikern nach weiteren Zinserhöhungen. Wir sollten nicht vergessen, die Entwicklungen der Aktienindizes für den Zeitraum seit z. B. 2008 zu untersuchen. Das ist es, was uns im folgenden Kapitel interessiert. ## VORSCHLÄGE DER USA UND DER SCHWEIZ: REALES BIP UND SEINE KOMPONENTEN Die grafische Darstellung der vierteljährlichen Entwicklung des realen BIP und seiner Hauptkomponenten in der Schweiz und in den USA, die in den folgenden Grafiken gezeigt wird, ist in der Tat aussagekräftig. Die Diskrepanzen müssen im Hinblick auf die kurz- und mittelfristigen Aussichten ernst genommen werden. Wenn wir unsere Aufmerksamkeit auf die letzten Quartale richten, die hauptsächlich auf die Steuerpolitik der Trump-Administration zurückzuführen sind, stellen wir fest, dass die meisten Prognostiker über die jüngsten Entwicklungen besorgt sind. Die realen BIP-Daten sprechen Bände, insbesondere was die falsche Darstellung der von der US-Regierung verfolgten Politik angeht. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2025/07/EMR_Juli_25_DE2.png "EMR_Juli_25_DE2 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Die in der Grafik des US-BIP und seiner Komponenten dargestellten Daten weisen zweifellos auf die primären Auswirkungen der Exporte und Importe und teilweise auch auf die Anlageinvestitionen hin, insbesondere in Q1 2025. Wir möchten den Leser bitten, die Wachstumsraten im Vergleich zu den Raten des BIP, C (Konsum) und G (Staatsausgaben) für die USA und die Schweiz zu beachten. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2025/07/EMR_Juli_25_DE3.png "EMR_Juli_25_DE3 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Während der Fokus in den Medien auf den Zinserwartungen und den entsprechenden Reaktionen an der Währungsfront liegt, sehen wir in beiden Charts die Auswirkungen des internationalen Handels, die vor allem auf Trumps erratische Steuererhöhungen zurückzuführen sind, als primäre Determinante für den aktuellen Wirtschaftsstandort. Überraschend ist der Anstieg der Importe im ersten Quartal 2025 sowohl in der Schweiz als auch in den Vereinigten Staaten, insbesondere im Vergleich zum begrenzten Anstieg der Renditen zehnjähriger Staatsanleihen. Betrachtet man die Grafiken der schwezerischen und amerikanischen Wirtschaftstätigkeit, so zeigt sich eine ausserordentliche Abhängigkeit vom internationalen Handel, d.h. von den Exporten und vor allem von den Importen, die durch die US-Regierungspolitik geprägt sind und im ersten Quartal 2025 besonders deutlich sichtbar sind. Wir fragen uns, warum wir uns so allein fühlen, wenn wir das wirtschaftliche Umfeld auf der Grundlage des internationalen Handels einschätzen, anstatt der Herde zu folgen, die ihre Überlegungen hauptsächlich auf die Zinssätze konzentriert, um die Inflation als Hauptdeterminante der wirtschaftlichen Erwartungen und damit der wirtschaftlichen Aktivität in den kommenden Quartalen zu bekämpfen. Natürlich werden wir in den kommenden Quartalen sicherlich einige Entwicklungen bei den Anlageinvestitionen und den amerikanischen Zinssätzen sehen, aber nicht als die wichtigsten Bestimmungsfaktoren. ## BESTIMMUNGSFAKTOREN FÜR PROGNOSEN Prognosen sind ein schwieriges Unterfangen, das in erster Linie von spezifischen Einschätzungen des politischen, wirtschaftlichen und sozialen Umfelds bestimmt wird, die sich in erster Linie auf harte Daten stützen. Eine weitere Schwierigkeit betrifft derzeit den Verbleib des Nahen Ostens. Das Umfeld ist wirklich schwer zu quantifizieren. Während sich die meisten Analysten auf Inflation, Zinsänderungen und Währungsschwankungen konzentrieren, setzen wir den Fokus auf die Komponenten des realen BIP und insbesondere auf die Exporte und Importe von Waren und Dienstleistungen. ## PERSÖNLICHE SICHTWEISE Die nächsten Monate und Quartale bleiben kaum einfach quantifizierbaren. Folgerichtig werden wir den Anlageschwerpunkt weiterhin auf den heimischen Aktienmarkt legen, insbesondere unter Berücksichtigung der traditionellen Aufwertung der Heimatwährung. ## ANLAGE-SCHLUSSFOLGERUNGEN Die internationale Diversifizierung muss mit jedem Kunden im Detail besprochen und an seine Risikoaversion angepasst werden. Vorschläge sind willkommen. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=SORGEN%20DER%20ANLEGER&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2025%2F07%2FEMR_Juli_25_DE1.png&p[title]=SORGEN%20DER%20ANLEGER "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=SORGEN%20DER%20ANLEGER "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=SORGEN%20DER%20ANLEGER&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [TRUMPS IMPACTS?](https://swisschange.ch/2025/06/06/trumps-auswirkungen/) **Published:** Juni 6, 2025 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Not a day goes by without President Trump, or another American political leader making a specific, relevant and/or surprising statement. Just think of the absurd export/import tax proposals, which began with the introduction in the United States of the import of certain goods from Canada, Mexico, and China starting in April 2025. **Content:** EMR June 2026 Dear Reader, ## TIPS FROM SHARE INDEXES Not a day goes by without President Trump, or another American political leader making a specific, relevant and/or surprising statement. Just think of the absurd export/import tax proposals, which began with the introduction in the United States of the import of certain goods from Canada, Mexico, and China starting in April 2025. Politicians and the media in general comment on announcements that are economically nonsensical, to say the least, without so far contributing to a promising scenario for inflation and inflation expectations, nor for economic activity in general or for the stabilization of currencies. At this point we propose to examine recent developments by means of specific stock and currency indices, for the period between April 22, 2024 and May 30, 2025, recalling that the all-time low occurred on April 24, 2025. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2025/06/EMR25_Juni_EN01.png "EMR25_Juni_DE-01 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Till 300525Looking at the data – of daily closing values of selected stock indexes – at first glance, one might be somewhat puzzled by the deviations shown in the chart above. Consistently, we believe that it is worth examining what the recent developments disclose. The data confirm that the leading economy, the U.S. market, is governed by growing fear of instability, whether political, social, revelatory or simply schizophrenic actions and reactions. In particular, we accept the following as plausible: - The period leading up to Donald J. Trump’s inauguration as president of the United States on January 20, 2025, is characterized by significant disproportions among the various indices in terms of levels and trends. - The phase following Trump’s recent inauguration is even more volatile than the previous one! - To be able to assess recent developments, we analyze the highs and lows of each phase. The first phase, which runs from April 22, 2024, to January 17, 2025, shows significant developments from index to index, both in terms of explicit levels and respective trends. The developments speak of significant disparities, both in the medium and in the longer term. The trends of most indices indicate sideways fluctuations. The SPI is the best performing index along with the NASDAQ. However, the two indices have reacted differently to the determinants. The SPI rose by 33.1% mainly due to the attractiveness of the Swiss franc, while the NASDAQ’s performance (+24.3 %) has mainly been driven by technological innovation. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2025/06/EMR25_Juni_EN02.png "EMR25_Juni_DE-02 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Till 300525The second phase highlights – so far – President Trump’s actions from January 20, 2025 and May 20, 2025. The chart points to specific factors driving each index. Volatility is significantly more pronounced than in the first phase. In addition, the chart shows greater disparities between the indexes before and after March 2025. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2025/06/EMR25_Juni_EN03.png "EMR25_Juni_DE-03 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Till 300525## OUTLOOK DETERMINANTS We believe that at this time there are two main factors determining the outlook. The first factor relates to the danger of an economic recession, both in the United States and in other countries, while the second relates to the loss of the triple-A status of U.S. bonds, which exacerbates fears and the cost of refinancing U.S. debt. In this EMR, we ask ourselves what the relevant consequences are that determin the economic outlook and the possible reactions of equity markets. The recent developments confirm that President Trump is not known for consistent and relevant policy decisions. As we all know, he has announced high taxes on imports of goods, e.g., from Canada, Mexico and China, and many other countries, and then reduced them one after another. Meanwhile, many of his decrees have been changed or cancelled. The reasons for these changes are the real puzzle, according to which we believe both the economic outlook and the focus on U.S. government bond interest rates will change. These changes are and continue to remain deterministic, as we believe they will change both the economic outlook and the deterministic impact on interest rates and inflation and inflation expectations on the position of government bond rates. The absurd import tariff interventions by various U.S. trading partners, have shifted the focus on economic growth from domestic activity to international trade, with a devastating impact on domestic bond rates and, in due course, on financial instruments. The contextual fact is that Moody’s, until May 19, 2025, has refused to remove the triple “A” rating from sovereign debt, the last of the so-called Big Three! An ominous signal regarding U.S. sovereign debt. This attitude could be interpreted not only as a significant signal to President Trump himself, but also to his Administration. In a decision that could affect U.S. and global financial markets, Moody’s has downgraded the credit rating of the United States. The reason is the $36 trillion national debt and the Trump administration’s plans for new tax cuts, which are only partially covered by those for health care, ecological change and social welfare. The absurd interventions in the form of import tariffs by various U.S. trading partners have, in our view, shifted the focus of economic growth from domestic activity to international trade, with a devastating effect on domestic bond yields. As is well known, the “higher” tariffs have a similar effect to an additional tax and primarily hinder personal consumer spending and, with a time lag, business investment and government spending as well as international trade. ## PERSONAL POINT OF VIEW The Trump administration, so far in 2025, has relied on tariffs of imported goods as a means of economic management. Clearly these costs, must be expected to increase consumer and business prices. Therefore, tariffs are expected to have an impact on overall inflation, primarily impacting, in due time, consumer and business fixed investment spending. In the current forecasting exercise this policy requests the exact quantification of how much consumption and/or investment imports contribute to overall inflation, taking the respective possible actions / reactions by the FED into consideration. Similarly to the consumption spending impact of tariffs, one ought to assess also the import content of different types of equipment used in the U.S. production process as well as the possible repercussions on and of exchange rates. This due to the fact that domestic markups tend to be smaller for investment goods than for consumer goods, making, as one might assume, the import content of the respective costs much larger. ## INVESTMENT CONCLUSIONS Currently we view the following factors as the primary determinants of a most promising investment outlook: 1. The whereabouts of inflation is and remains the primary determinant for a promising investment approach. We assume that the inflation trend will continue to have a deterministic influence on imports and exports of consumer and capital goods. Furthermore, we assume that prices for capital goods will remain significantly stronger, i.e. deterministic, than prices for consumer goods exports. We have no doubt that our expectations should play a deterministic role in asset allocation. 2. The developments of the trade balance are a further deterministic element of economic activity, particularly regarding consumer and investment. 3. While monetary actions and reactions of the U.S. and foreign Central Banks are generally viewed as the most promising and determining anti-inflation factor, we assume, in the current phase, that the primary means to control inflation and interest rates ought to be a return to “political normalcy” by the US President. 4. What is definitely trend deterministic is a more coherent policy by the U.S. President, via a limitation of interference in the economic and fiscal policy, including more international cooperation, in other words, less America First policy, and more economic interplay. Our specific assessment continues to speak, at least for Swiss franc investors, of a significant over-exposition to Swiss instruments and the Swiss franc. Suggestions are welcome. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=TRUMPS%20IMPACTS%3F&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2025%2F06%2FEMR25_Juni_EN01.png&p[title]=TRUMPS%20IMPACTS%3F "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=TRUMPS%20IMPACTS%3F "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=TRUMPS%20IMPACTS%3F&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [TRUMPS AUSWIRKUNGEN?](https://swisschange.ch/2025/06/06/trumps-auswirkungen/) **Published:** Juni 6, 2025 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Es vergeht kein Tag, an dem Präsident Trump oder ein anderer führender amerikanischer Politiker nicht eine spezifische, relevante und/oder überraschende Erklärung abgibt. Man denke nur an die absurden Vorschläge zur Export-/Importsteuer, die mit der Einfuhr bestimmter Waren aus Kanada, Mexiko und China in die Vereinigten Staaten ab April 2025 begonnen hat. **Content:** EMR Juni 2026 Liebe Leserinnen und Leser, ## TIPPS AUS AKTIENINDEXEN Es vergeht kein Tag, an dem Präsident Trump oder ein anderer führender amerikanischer Politiker nicht eine spezifische, relevante und/oder überraschende Erklärung abgibt. Man denke nur an die absurden Vorschläge zur Export-/Importsteuer, die mit der Einfuhr bestimmter Waren aus Kanada, Mexiko und China in die Vereinigten Staaten ab April 2025 begonnen hat. Politiker und Medien kommentieren Ankündigungen, die, gelinde gesagt, wirtschaftlich unsinnig sind, ohne bisher zu einem vielversprechenden Szenario für die Inflation und die Inflationserwartungen, für die Wirtschaftstätigkeit im Allgemeinen oder für die Stabilisierung der Währungen beizutragen. An dieser Stelle schlagen wir vor, die jüngsten Entwicklungen anhand bestimmter Aktien- und Währungsindizes für den Zeitraum zwischen dem 22. April 2024 und dem 30. Mai 2025 zu untersuchen, wobei wir daran erinnern, dass das Allzeittief am 24. April 2025 stattfand. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2025/06/EMR25_Juni_DE-01.png "EMR25_Juni_DE-01 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Bis 300525Betrachtet man die Daten der täglichen Schlusskurse ausgewählter Aktienindizes, so mag man sich auf den ersten Blick über die in der obigen Grafik dargestellten Abweichungen wundern. Wir sind jedoch der Meinung, dass es sich lohnt zu prüfen, was die jüngsten Entwicklungen aussagen. Die Daten bestätigen, dass die führende Volkswirtschaft, der US-Markt, von einer zunehmenden Angst vor Instabilität beherrscht wird, sei es durch politische, soziale, offenkundige oder einfach schizophrene Aktionen und Reaktionen. Wir halten vor allem Folgendes für plausibel: - Der Zeitraum bis zum Amtsantritt von Donald J. Trump als Präsident der Vereinigten Staaten am 20. Januar 2025 ist durch erhebliche Widersprüchlichkeiten zwischen den verschiedenen Indizes in Bezug auf Niveau und Entwicklung gekennzeichnet. - Die Phase nach Trumps Amtsantritt ist sogar noch volatiler als die vorherige! - Um die jüngsten Entwicklungen beurteilen zu können, analysieren wir die Höchst- und Tiefststände der einzelnen Phasen. Die erste Phase, die vom 22.04.2024 bis zum 17.01.2025 läuft, zeigt von Index zu Index signifikante Entwicklungen, sowohl in Bezug auf die Niveaus als auch die Trends. Die Entwicklungen deuten auf erhebliche Disparitäten hin, sowohl auf mittlere als auch auf längere Sicht. Die Trends der meisten Indizes zeigen Seitwärtsschwankungen. Der SPI ist neben dem NASDAQ der Index mit der besten Performance. Allerdings haben die beiden Indizes unterschiedlich auf die Einflussfaktoren reagiert. Der SPI stieg um 33,1 %, was vor allem auf die Attraktivität des Schweizer Frankens zurückzuführen ist, während die Performance der NASDAQ (+24,3 %) vor allem von technologischen Innovationen getragen wurde. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2025/06/EMR25_Juni_DE-02.png "EMR25_Juni_DE-02 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Bis 300525In der zweiten Phase werden – bisher – die Massnahmen von Präsident Trump vom 20. Januar 2025 und vom 20. Mai 2025 beleuchtet. Die Graphik verweist auf spezifische Faktoren, die jeden Index antreiben. Die Volatilität ist deutlich stärker ausgeprägt als in der ersten Phase. Darüber hinaus zeigt die Grafik grössere Unterschiede zwischen den Indizes vor und nach März 2025. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2025/06/EMR25_Juni_DE-03.png "EMR25_Juni_DE-03 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Bis 300525## AUSBLICK & BESTIMMUNGSFAKTOREN Wir glauben, dass es derzeit zwei Hauptfaktoren gibt, die die Aussichten bestimmen. Der erste Faktor bezieht sich auf die Gefahr einer wirtschaftlichen Rezession sowohl in den Vereinigten Staaten als auch in anderen Ländern, der zweite auf den Verlust des Triple-A-Status von US-Anleihen, was die Ängste und die Kosten für die Refinanzierung der US-Schulden noch verstärkt. In diesem EMR stellen wir uns die Frage, welche Folgen dies für die Wirtschaftsaussichten und die möglichen Reaktionen der Aktienmärkte hat und haben mag. Die jüngsten Entwicklungen bestätigen, dass Präsident Trump nicht für konsistente und relevante politische Entscheidungen bekannt ist. Wie wir alle wissen, hat er hohe Steuern auf Warenimporte, z. B. aus Kanada, Mexiko und China und vielen anderen Ländern, angekündigt und sie dann nach und nach gesenkt. Inzwischen sind viele seiner Dekrete geändert oder aufgehoben worden. Die Gründe für diese Veränderungen sind das eigentliche Rätsel, nach dem sich unserer Meinung nach sowohl die Wirtschaftsaussichten als auch die Ausrichtung auf die Zinssätze für US-Staatsanleihen ändern werden. Diese Änderungen sind und bleiben deterministisch, da sie unserer Meinung nach sowohl die Wirtschaftsaussichten als auch die Auswirkungen auf die Zinssätze und die Inflation und die Inflationserwartungen auf die Zinsen der Staatsanleihen verändern werden. Die absurden Importzollinterventionen verschiedener Handelspartner der USA haben den Schwerpunkt des Wirtschaftswachstums von der Binnenkonjunktur auf den internationalen Handel verlagert – mit verheerenden Folgen für die Zinssätze inländischer Staatsanleihen und, mittel- bis langfristig, auch für andere Finanzinstrumente. In diesem Kontext ist hervorzuheben, dass sich Moody’s – als letzte der sogenannten ‚Big Three‘ – bis zum 19. Mai 2025 geweigert hat, das dritte ‚A‘ aus dem ‚AAA‘-Rating für US-Staatsanleihen zu streichen und das Rating auf ‚AA+‘ herabzustufen. Ein ominöses Signal in Bezug auf die US-Staatsverschuldung. Diese Haltung könnte nicht nur als wirtschaftspolitischer Weckruf gewertet werden, sondern auch als stilles, aber deutliches Zeichen an Präsident Trump und seine Regierung. In einer Entscheidung, die sich auf die amerikanischen und globalen Finanzmärkte auswirken könnte, hat die Ratingagentur Moody’s die Kreditwürdigkeit der Vereinigten Staaten herabgestuft. Grund dafür sind die 36 Billionen Dollar Staatsverschuldung und die Pläne der Trump-Administration für neue Steuersenkungen, die nur teilweise durch solche für das Gesundheitswesen, den ökologischen Wandel und die soziale Wohlfahrt gedeckt sind. Die absurden Interventionen in Form von Importzöllen verschiedener US-Handelspartner haben unseres Erachtens den Schwerpunkt des Wirtschafts-wachstums von der inländischen Tätigkeit auf den internationalen Handel verlagert, was sich verheerend auf die inländischen Anleiherenditen auswirkt. Bekanntlich haben die „höheren“ Zölle eine ähnliche Wirkung wie eine zusätzliche Steuer und behindern in erster Linie die privaten Konsumausgaben und mit zeitlicher Verzögerung auch die Unternehmensinvestitionen und die Staatsausgaben sowie den internationalen Handel. ## PERSÖNLICHER STANDPUNKT Die Trump-Administration hat sich im Jahr 2025 bisher auf Zölle auf importierte Waren als Mittel der Wirtschaftssteuerung verlassen. Es ist davon auszugehen, dass diese Kosten die Preise für Verbraucher und Unternehmen erhöhen werden. Es wird daher erwartet, dass sich die Zölle auf die Gesamtinflation auswirken und zu gegebener Zeit vor allem die Anlageinvestitionen der Verbraucher und Unternehmen beeinflussen werden. In der aktuellen Vorausschätzung verlangt diese Politik die genaue Quantifizierung des Beitrags von Konsum- und/oder Investitionsimporten zur Gesamtinflation, wobei die jeweiligen möglichen Aktionen/Reaktionen der FED berücksichtigt werden müssen. Ähnlich wie die Auswirkungen der Zölle auf die Konsumausgaben sollten auch der Importanteil der verschiedenen Arten von Ausrüstungsgütern, die im US-Produktionsprozess verwendet werden, sowie die möglichen Auswirkungen auf die Wechselkurse bewertet werden. Dies ist darauf zurückzuführen, dass die inländischen Aufschläge bei Investitionsgütern in der Regel geringer sind als bei Konsumgütern, so dass der Importanteil an den jeweiligen Kosten, wie man annehmen könnte, viel grösser ist. ## INVESTITIONSFAZIT Derzeit sehen wir die folgenden Faktoren als die wichtigsten Determinanten für vielversprechende Investitionsaussichten: 1. Der Entwicklung der Inflation ist und bleibt die primäre Determinante für einen aussichtsreichen Investitionsansatz. Wir gehen davon aus, dass die Inflationsentwicklung weiterhin einen deterministischen Einfluss auf die Importe und Exporte von Konsum- und Investitionsgütern haben wird. Darüber hinaus gehen wir davon aus, dass die Preise für Investitionsgüter deutlich stärker, d.h. deterministisch, bleiben werden als die Preise für Konsumgüterexporte. Wir haben keinen Zweifel daran, dass unsere Erwartungen eine deterministische Rolle bei der Vermögensallokation spielen sollten. 2. Die Entwicklung der Handelsbilanz ist ein weiteres bestimmendes Element der Wirtschaftstätigkeit, insbesondere im Hinblick auf Konsum und Investitionen. 3. Während die geldpolitischen Massnahmen und Reaktionen der amerikanischen und ausländischen Zentralbanken allgemein als der vielversprechendste und entscheidendste Faktor zur Inflationsbekämpfung angesehen werden, gehen wir in der gegenwärtigen Phase davon aus, dass das primäre Mittel zur Kontrolle der Inflation und der Zinssätze die Rückkehr zur „politischen Normalität“ durch den US-Präsidenten sein sollte. 4. Trendbestimmend ist auf jeden Fall eine kohärentere Politik des US-Präsidenten durch eine Begrenzung der Einmischung in die Wirtschafts- und Steuerpolitik, einschliesslich einer stärkeren internationalen Zusammenarbeit, also weniger „America-First-Politik“ und mehr wirtschaftliches Zusammenspiel. Unsere spezifische Einschätzung spricht weiterhin, zumindest für Schweizer-Franken-Anleger, von einer deutlichen Überexposition gegenüber Schweizer Instrumenten und dem Schweizer Franken. Vorschläge sind willkommen. 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President Trump is a man in a hurry, because he believes that he was significantly hampered in his first term, 2016 – 2019, and he is aware that the Republican Party is likely to lose its majority in the House of Representatives in the coming midterm elections, less than two years away. The traditional road map or an agreement in tariffs involves many months – sometimes years – of meetings by respective trade representatives, followed by a compromise, that may not satisfy all parties. Based on his limited time frame, President Trump chose to promulgate punitive tariffs and apply them immediately. This has the effect of getting everyone‘s attention and then permits him to scale back the tariffs on trade talks come to a satisfactory conclusion. The most interesting concept was his idea of reciprocal tariffs, whereby he claims that if the exporting county reduces its tariffs on US goods to zero, he will reduce American tariff to zero as well. There is no assurance that this tariff strategy will work. Most countries seem to agree with customs negotiations. The paradox is that by a significant upheaval in the equity and debt markets – both domestically and overseas, President Trump could arrive at a genuinely free-trade global marketplace much sooner than anyone could have expected. That is the plan. In the meantime, we can expect the volatility to continue at rates we have not seen in a generation. In early May 2025, President Trump, once again, backtracked on his earlier decision to tax several countries, announcing a 90-day suspension of his decision to introduce universal tariffs designed to affect goods and services from more than 150 countries. However, he left unchanged, the previously introduced 25 percent duties on steel and aluminum from Europe and lowered duties on goods and services exported from Europe to 10 percent. At the same time, he increased duties to 145% on goods from China, but excluding smartphones and computers. However, these tariffs have recently been reduced again to 30% and a 90-day moratorium has been agreed. China reduced its tariffs from the announced 115% to 10%. The announcements of the above-mentioned, contradictorily applied measures, have had and continue to have a major impact on equity markets, including the US itself. The recent interventions by the US president have had a deterministic impact and, are likely to continue to reduce total factor productivity (TFP). We emphasize this aspect as currently it is not openly discussed, although in economics several factors can be identified as boosters of productivity, defined as output per hour. In today´s context we find that labor productivity does not rise over time because workers do not have more and/or enough capital to work with, nor due to lacking and/or costly supply of imported goods and services, as much as due to unilateral and as much as due to one-sided political perilous decisions. In publicly made comments we find no clear explanation of the negative repercussions of the policy decisions by President Trump on US domestic economic activity. Therefore, let us stress and keep in mind that the policy is determined both by domestic and foreign factors; impacting economic growth via a specific lack of “induced costly” capital. In addition, US productivity does not grow over time, solely or primarily due to lacking and costly imports, but due to higher “home-made” taxation. A further aspect, rather difficult to be assessed, concerns the impact of negative repercussions on productivity as a consequence of Trump’s taxation of compulsory imports of specific goods. Contextually, we find no assessment of the negative repercussions on domestic economic activity, and particularly on productivity. These developments do not portend a flamboyant economic recovery in in the coming quarters. What do the daily closing data of selected equity indexes, portrayed in the following Chart, tell us about the markets´ valuations of the current political and economic outlook? Any suggestions? ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2025/05/EMR2025_Mai_01_EN.png "EMR2025_Mai_01_DE | SWISSCHANGE Financial Services AG")The chart starts one day prior to the U.S. presidential elections of November 5, 2024. Examining closely the respective ups and downs of the shown indexes, expressed in the respective currencies and indexed to 1 on October 2024, the following may be deduced: a) Overall, the ups and downs follow similar movements, with varying shorter-term disparities. b) The DAX-index is shown as the overall outperformer. c) The overall underperformers have been the NIKKEI index, followed by the NASDAQ and the SX5P indices. The disparities stress the incongruent sectoral content of each index! d) The only index that did not lose ground, since the beginning of the period under consideration, has been the DAX-Index. De facto it is the only index that did not lose ground during the period following the Trump’s Tax-announcements. The differential growth rates of the studied indices are astonishing indeed and at the same time quite problematic. Do these differences indicate an important and peculiar functioning of the individual national indices? ## OUTLOOK This raises the question of how to respond to the measures and decisions that are likely to be taken by President Trump in light of the unstable socio-economic situation. Would it not be much more promising to analyze the reactions of the various markets in accordance with the political and social influences of total factor productivity (TFP)? In the current context, these influences call on us to focus on innovative investments. While the focus in the US is on controlling foreign trade, we in Europe, and particularly in Switzerland, should focus on the use of ICT (information and communication technology), which contributes significantly more to labor productivity through capital deepening. We consider the focus on “taxes” to be a political stance that is unlikely to be successful, as it does not promote productivity through capital deepening. The information we gather from relevant US commentary suggests that foreign investment in the US is increasing, while it is rather difficult to find employers. The medium-term outlook does not seem to support the US government’s tax policy. Given this situation, we are leaning toward an investment approach that under-weights US equities in favor of domestic equities and, selectively, equities from Eu-rope and Asia. In terms of currencies, we are pursuing an approach with an overweight position in the Swiss franc and a slightly lower exposure to the euro and pound sterling. We also expect volatility to remain very high, depending on the unpredictable policies of the White House. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2025/05/EMR2025_Mai_02_EN.png "EMR2025_Mai_02_DE | SWISSCHANGE Financial Services AG")Suggestions are welcome. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=FISCAL%20MEASURES%20and%20REVERSALS%3F&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2025%2F05%2FEMR2025_Mai_01_EN.png&p[title]=FISCAL%20MEASURES%20and%20REVERSALS%3F "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=FISCAL%20MEASURES%20and%20REVERSALS%3F "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=FISCAL%20MEASURES%20and%20REVERSALS%3F&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [FISKALISCHE MASSNAHMEN UND ANPASSUNGEN?](https://swisschange.ch/2025/05/13/fiskalische-massnahmen-und-anpassungen/) **Published:** Mai 13, 2025 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Bevor man die wirtschaftlichen Auswirkungen der aussergewöhnlichen Ereignisse der ersten 100 Tage der Trump-Administration betrachtet, ist es sinnvoll, die politischen Hintergründe zu analysieren. **Content:** EMR Mai 2025 Liebe Leserinnen, und Leser, ## UMFELD Bevor man die wirtschaftlichen Auswirkungen der aussergewöhnlichen Ereignisse der ersten 100 Tage der Trump-Administration betrachtet, ist es sinnvoll, die politischen Hintergründe zu analysieren. Präsident Trump hat es nicht eilig, weil er glaubt, dass er in seiner ersten Amtszeit (2016-2019) erheblich behindert wurde, und weil er annimmt, dass die Republikanische Partei bei den Zwischenwahlen in weniger als zwei Jahren wahrscheinlich ihre Mehrheit im Repräsentantenhaus verlieren wird. Der traditionelle Fahrplan oder eine Einigung bei Zöllen erfordert viele Monate, manchmal Jahre, gefolgt von Treffen der jeweiligen Handelsvertreter und von einem Kompromiss, der möglicherweise nicht alle Parteien zufriedenstellt. In Anbetracht des begrenzten Zeitrahmens hat sich Präsident Trump dafür entschieden, Strafzölle zu verkünden und sie sofort anzuwenden. Damit erregt er die Aufmerksamkeit aller Beteiligten und kann die Zölle bei einem zufriedenstellenden Abschluss der Handelsgespräche wieder zurücknehmen. Das interessanteste Konzept war seine Idee der reziproken Zölle, wonach er behauptet, dass er die amerikanischen Zölle ebenfalls auf null senken wird, wenn das exportierende Land seine Zölle auf US-Waren auf null reduziert. Es gibt keine Garantie dafür, dass diese Zollstrategie funktionieren wird. Die meisten Länder scheinen zu Zollgesprächen bereit zu sein. Das Paradoxe daran ist, dass Präsident Trump durch eine erhebliche Umwälzung auf den Aktien- und Schuldenmärkten – sowohl im Inland als auch in Übersee – viel schneller zu einem wirklich freien globalen Markt gelangen könnte, als irgendjemand hätte erwarten können. Das ist der Plan. In der Zwischenzeit können wir davon ausgehen, dass die Volatilität in einem Ausmass anhält, wie wir es seit einer Generation nicht mehr erlebt haben. Anfang Mai 2025 machte Präsident Trump erneut einen Rückzieher von seiner früheren Entscheidung, mehrere Länder zu besteuern, und kündigte eine 90-tägige Aussetzung seiner Entscheidung an, allgemeine Zölle einzuführen, die Waren und Dienstleistungen aus mehr als 150 Ländern hätten betreffen sollen. Allerdings liess er die zuvor eingeführten Zölle von 25 Prozent auf Stahl und Aluminium aus Europa unverändert und senkte die Zölle auf Waren und Dienstleistungen, die aus Europa exportiert werden, auf 10 Prozent. Gleichzeitig erhöhte er die Zölle auf Waren aus China auf 145 %, allerdings mit Ausnahme von Smartphones und Computern. Diese Zölle wurden jüngst allerdings schon wieder auf 30 % gesenkt und eine Art Waffenruhe von 90 Tagen beschlossen. China reduzierte ihre Zölle dabei von angekündigten 115 % auf 10 %. Die Ankündigung der oben genannten, widersprüchlich angewandten Massnahmen hatte und hat weiterhin grosse Auswirkungen auf die Aktienmärkte, einschliesslich der USA selbst, wie die Grafik zu den Aktienindizes zeigt. Die jüngsten Interventionen des US-Präsidenten hatten eine deterministische Wirkung und dürften die totale Faktorproduktivität (TFP) weiter senken. Wir betonen diesen Aspekt, da er derzeit nicht offen diskutiert wird, obwohl in den Wirtschaftswissenschaften mehrere Faktoren als Förderer der Produktivität, definiert als Output pro Stunde, identifiziert werden können. Im heutigen Kontext stellen wir fest, dass die Arbeitsproduktivität im Laufe der Zeit nicht steigt, weil den Arbeitnehmern nicht mehr und/oder nicht genügend Kapital zur Verfügung steht, und auch nicht aufgrund eines mangelnden und/oder teuren Angebots an importierten Waren und Dienstleistungen, sondern vielmehr aufgrund einseitiger politischer Entscheidungen. In öffentlichen Äusserungen finden wir keine eindeutige Erklärung für die negativen Auswirkungen der politischen Entscheidungen von Präsident Trump auf die Binnenkonjunktur der USA. Daher sollten wir betonen, und im Hinterkopf behalten, dass die Politik sowohl von inländischen als auch von ausländischen Faktoren bestimmt wird und das Wirtschaftswachstum über einen spezifischen Mangel an „induziertem teurem“ Kapital beeinflusst. Darüber hinaus wächst die Produktivität der USA im Laufe der Zeit nicht nur aufgrund fehlender und teurer Importe, sondern auch aufgrund höherer „hausgemachter“ Steuern. Ein weiterer Aspekt, der eher schwer einzuschätzen ist, betrifft die Auswirkungen negativer Folgen auf die Produktivität infolge der von Trump beschlossenen Besteuerung bestimmter Importgüter. In diesem Zusammenhang finden wir keine Einschätzung der negativen Auswirkungen auf die Binnenkonjunktur und insbesondere auf die Produktivität. Diese Entwicklungen lassen für die kommenden Quartale keine spektakuläre wirtschaftliche Erholung erwarten. Was sagen uns die täglichen Schlussstände ausgewählter Aktienindizes, die in der folgenden Grafik dargestellt sind, über die Bewertung der aktuellen politischen und wirtschaftlichen Aussichten durch die Märkte? Haben Sie Vorschläge? ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2025/05/EMR2025_Mai_01_DE.png "EMR2025_Mai_01_DE | SWISSCHANGE Financial Services AG")Die Grafik beginnt einen Tag vor den Präsidentschaftswahlen in den USA, die am 5. November 2024 stattgefunden haben. Bei genauer Betrachtung der jeweiligen Auf- und Abwärtsbewegungen der dargestellten Indizes, ausgedrückt in den jeweiligen Währungen und indexiert auf 1 im Oktober 2024, lässt sich Folgendes ableiten: a) Insgesamt verlaufen die Auf- und Abwärtsbewegungen ähnlich, mit unterschiedlichen kurzfristigen Unterscheidungen. b) Der DAX-Index gilt als „Gesamt-Outperformer“. c) Der NIKKEI-Index hat sich insgesamt am schlechtesten entwickelt, gefolgt von der NASDAQ und dem SX5P-Index. Die Unterschiede verdeutlichen den unterschiedlichen sektoralen Inhalt der einzelnen Indizes! d) Der einzige Index, der seit Beginn des Beobachtungszeitraums nicht an Boden verloren hat, ist der DAX-Index. De facto ist er der einzige Index, der in der Zeit nach den Trump’schen Steuerankündigungen nicht an Boden verloren hat. Die unterschiedlichen Wachstumsraten zwischen den untersuchten Indizes sind erstaunlich und gleichzeitig recht problematisch. Weisen diese Unterschiede auf eine wichtige und eigentümliche Funktionsweise der einzelnen nationalen Indizes hin? ## AUSBLICK An dieser Stelle stellt sich die Frage, wie auf die immer wieder zu erwartenden Massnahmen und Entscheidungen der instabilen sozioökonomischen Aktivitäten von Präsident Trump zu reagieren ist. Wäre es nicht wesentlich erfolgsversprechender, die Reaktionen der verschiedenen Märkte gemäss den politischen und sozialen Einflüssen der totalen Faktorproduktivität (TFP) zu analysieren. Diese fordern uns im aktuellen Kontext auf, uns auf innovative Investitionen zu konzentrieren. Während in den USA der Schwerpunkt auf der Steuerung des Aussenhandels liegt, sollten wir in Europa und insbesondere in der Schweiz den Schwerpunkt auf den Einsatz von IKT (Informations- und Kommunikationstechnologie) legen, die durch die Vertiefung des Kapitals wesentlich mehr zur Arbeitsproduktivität beitragen. Wir halten die Fokussierung auf „Steuern“ für eine wenig erfolgversprechende politische Haltung, denn sie fördert die Produktivität durch Kapitalvertiefung nicht. Die Informationen, die wir aus einschlägigen US-Kommentaren entnehmen, besagen, dass die ausländischen Investitionen in den USA zunehmen, während es eher schwierig ist, Arbeitgeber zu finden. Die mittelfristigen Aussichten scheinen die Steuerpolitik der US-Regierung nicht zu unterstützen. In Anbetracht dieser Situation neigen wir zu einem Anlageansatz, der unsere Investitionen in US-Aktien zugunsten von Aktien aus dem Inland und selektiv aus Europa und Asien unterbewertet. In Bezug auf die Währungen verfolgen wir einen Ansatz mit einem Überengagement im Schweizer Franken und einem etwas geringeren Engagement in EUR und Pfund Sterling. Ausserdem gehen wir davon aus, dass die Volatilität in Abhängigkeit von der unberechenbaren Politik des Weissen Hauses weiterhin sehr hoch sein wird. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2025/05/EMR2025_Mai_02_DE.png "EMR2025_Mai_02_DE | SWISSCHANGE Financial Services AG")Vorschläge sind willkommen. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=FISKALISCHE%20MASSNAHMEN%20UND%20ANPASSUNGEN%3F&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2025%2F05%2FEMR2025_Mai_01_DE.png&p[title]=FISKALISCHE%20MASSNAHMEN%20UND%20ANPASSUNGEN%3F "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=FISKALISCHE%20MASSNAHMEN%20UND%20ANPASSUNGEN%3F "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=FISKALISCHE%20MASSNAHMEN%20UND%20ANPASSUNGEN%3F&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [GROWTH vs. RECESSION?](https://swisschange.ch/2025/04/09/wachstum-vs-rezession/) **Published:** April 9, 2025 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** In our EMR March 2025, we dealt with the inappropriate stance taken by President Trump, imposing new tariffs on imports from Canada, Mexico and China, although, as announced in the meantime, these may not be implemented, as announced! **Content:** EMR April 2025 Dear Reader ## SETTING In our EMR March 2025, we dealt with the inappropriate stance taken by President Trump, imposing new tariffs on imports from Canada, Mexico and China, although, as announced in the meantime, these may not be implemented, as announced! In the present EMR, we set the focus on the implications of the measures, i.e. the impacts on economic activity, in order to make appropriate financial investment decisions. Of particular interest here are the economic laws, according to which demand falls or rises when the price of a particular resource, product or commodity changes. On the supply side, the opposite effect is postulated. Contextually, we ask ourselves what the implications might be regarding the supply and/or the demand side. Fact is, that the demand principle states that demand falls when the price of a particular resource, product or commodity rises. Coherently, on the other hand, demand increases when prices fall. Taking the publicly known decree of the US government to levy specific taxes on the countries quoted in the above paragraph, we assume that prices for the specific goods will rise in the country levying the tax, the USA, while supply is likely to remain stable or even be reduced. In the meantime, President Trump has signaled the reversal of his “logic” by announcing that he will suspend tariffs against Mexico from March 7, 2025. Despite this “glimmer of hope”, the US President announced two more tariff hikes to begin in April. When reviewing the “politically induced” price announcements, we should not ignore the respective impacts on corporate fixed investment and consumer spending in the country levying the taxes. Specific reactions can be alleged in the following chart of selected equity indices. For comparison purposes, we have indexed each index to 1 as of January 2, 2020. We kindly ask the reader to take note that the indices are denominated in the respective country’s currency. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2025/04/EMR25_April_01_EN.png "EMR25_April_01_DE | SWISSCHANGE Financial Services AG")What does the chart highlight, any suggestion? To improve comparability let us set the focus on the following determinants: - 2020: Outbreak of Covid. - 2021: Signs of recovery, climate change, competition between China and USA. - 2022: Start of the Russian aggression against Ukraine. - 2023: End of Covid. - 2024: US tax impositions to Canada. Mexico and China. - 2025: Actions and reactions to tax increases, and particularly the nomination of Stephen Miran as Chairman of the National Economic Council (in charge since March 2025). We ask ourselves, which of the above mentioned factors might or ought to be used while forecasting the whereabouts in the ongoing year 2025? Well, taking the multiple explanations into serious consideratation we come to the following conclusions: The example concerning Canada, Mexico and China is really helpful, as an inflation determinant both in the tax-levied countries as well as the leving country itself, the USA. Consequently, we view the path of the growth oulook or exports f. impoorts of goods and services as a highly deterministic factor. The growth rate e.g. of Swiss exports has exceeded that of imports for almost the entire period, while accompanied by persistent volatility. The growth rate of US imports has increasingly outpaced that of US exports, especially in the last 10 years. In addition, the different trend developments of the respective currencies should also be analyzed more closely. At this point, one may ask what these trend differentials mean for interest rates as well as currency management of the respective monetary authorities? ## EXPECTATIONS We believe that the year 2025 will be dominated by recessionary developments. Why, you may ask? We present our best guesses below. Without a turnaround in the taxation of raw material imports by the USA, it must be assumed that there will not be significant economic growth improvement in the tax imposing country, if the price of “primary raw materials” continues to be politically increased. Higher “import costs” lead both to higher inflation in the country levying the tax and consequently also to a slowdown in consumer and investment spending. Furthermore, we note that the US administration has highlighted a plan to weaken the USD, for countries with high USD currency reserves, such as Switzerland. This plan is indeed threatening, as it determines both the economic growth path and the function of the USD as a reference currency. Its main function ought to improve financial stability by allowing investors, traders and governments to compare and assess the value of currencies, while promoting international trade and thus economic growth both in the country where the tax is levied and, in the country, levying the tax. The negative impact of Trump’s “America first” stance is expected to make the economic environment even more difficult, making it really hard to determine the right value of goods and services. ## CONSEQUENTIAL PERSPECTIVE Clear signs of disagreement with the White House’s “official” position were given by the FED, which kept interest rates unchanged (March 19, 2025) at 4.25% to 4.5%, and the SNB which – on March 20, 2025 – reduced the interest rate by 0.5% to 0.25%, indicating the approaching end of 0% for Switzerland! A further indication of incongruent development might be deduced from the relationships of the gold price in USD and/or the Euro respectively the Swiss Franc in USD, as shown in the following chart, clearly stressing the impact of Covid and of the Russian invasion of Ukraine. What about the price of gold as an indicator of coming change? ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2025/04/EMR25_April_012_DE.png "EMR25_April_02_DE | SWISSCHANGE Financial Services AG")We wonder what the implications of “America First” will be. Considering that politicians are calling the shots, a first indication of investors‘ deterministic interest is that they may continue to seek “safety” regardless of Mr. Trump’s jargon and absurd impositions – as of recently. In other words, they will continue to be driven by safety. This leads to a high level of interest in gold exposure driving the gold price ever higher, as the chart above shows. Other highly deterministic, emerging factors are the changes in export and import prices depending on the US government’s tax revenues and the corresponding impact on economic activity, i.e. primarily on corporate fixed investment and consumer spending. The respective effects on economic activity, consumer and investment spending and international trade cannot yet be quantified with sufficient accuracy. We fear that the learning effect of politicians may be slow to materialize. So the real question is: How can a potential financial crisis be contained or prevented? In such an environment, we tend to focus primarily on our own domestic market and our own currency. Suggestions are welcome. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=GROWTH%20vs.%20RECESSION%3F&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2025%2F04%2FEMR25_April_01_EN.png&p[title]=GROWTH%20vs.%20RECESSION%3F "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=GROWTH%20vs.%20RECESSION%3F "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=GROWTH%20vs.%20RECESSION%3F&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [WACHSTUM vs. REZESSION?](https://swisschange.ch/2025/04/09/wachstum-vs-rezession/) **Published:** April 9, 2025 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** In unserem EMR vom März 2025 haben wir uns mit der unangebrachten Haltung von Präsident Trump befasst, der neue Zölle auf Importe aus Kanada, Mexiko und China verhängte – obwohl inzwischen angekündigt wurde, dass diese vielleicht doch nicht umgesetzt werden. **Content:** EMR April 2025 Liebe Leserin, lieber Leser, ## AUSGANGSLAGE In unserem EMR vom März 2025 haben wir uns mit der unangebrachten Haltung von Präsident Trump befasst, der neue Zölle auf Importe aus Kanada, Mexiko und China verhängte – obwohl inzwischen angekündigt wurde, dass diese vielleicht doch nicht umgesetzt werden. Im vorliegenden EMR richten wir den Fokus auf die Auswirkungen dieser Massnahmen, insbesondere auf die wirtschaftliche Aktivität, um fundierte finanzielle Investitionsentscheidungen treffen zu können. Besonders relevant sind dabei die ökonomischen Gesetze, wonach die Nachfrage sinkt oder steigt, wenn sich der Preis eines bestimmten Rohstoffs, Produkts oder Gutes verändert. Auf der Angebotsseite wird ein gegenteiliger Effekt angenommen. Im gegebenen Zusammenhang fragen wir uns, welche Auswirkungen sich auf die Angebots- und/oder Nachfrageseite ergeben könnten. Fakt ist: Die Nachfrage sinkt, wenn der Preis eines bestimmten Rohstoffs, Produkts oder Gutes steigt. Umgekehrt steigt die Nachfrage, wenn die Preise fallen. In Bezug auf das öffentlich bekannte Dekret der US-Regierung zur Erhebung spezieller Zölle auf die oben genannten Länder gehen wir davon aus, dass die Preise für die betroffenen Güter im steuererhebenden Land – den USA – steigen werden, während das Angebot vermutlich stabil bleibt oder gar sinkt. In der Zwischenzeit hat Präsident Trump einen Rückzieher von seiner “Logik” signalisiert, indem er angekündigt hat, die Zölle gegen Mexiko ab dem 7. März 2025 auszusetzen. Trotz dieses “Hoffnungsschimmers” kündigte der US-Präsident zwei weitere Zollsteigerungen an, die im April beginnen sollen. Bei der Überprüfung der “politisch verursachten” Preisanhebungen sollten wir die entsprechenden Auswirkungen auf Unternehmensinvestitionen und Konsumausgaben im steuererhebenden Land nicht ausser Acht lassen. Konkrete Reaktionen lassen sich in den folgenden Charts ausgewählter Aktienindizes erkennen. Zum Vergleich haben wir jeden Index auf den Stand vom 2. Januar 2020 normiert. Wir bitten die Leser zu beachten, dass die Indizes in der jeweiligen Landeswährung angegeben sind. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2025/04/EMR25_April_01_DE.png "EMR25_April_01_DE | SWISSCHANGE Financial Services AG")Was zeigt das Diagramm, haben Sie eine Vermutung? Um die Vergleichbarkeit zu verbessern, konzentrieren wir uns auf die folgenden Eckdaten: - 2020: Ausbruch von COVID-19. - 2021: Anzeichen einer Erholung, Klimawandel, Wettbewerb zwischen China und den USA. - 2022: Beginn der russischen Aggression gegen die Ukraine. - 2023: Ende von COVID-19. - 2024: US-Zollerhebungen gegenüber Kanada, Mexiko und China. - 2025: Massnahmen und Reaktionen auf Steuererhöhungen, insbesondere die Ernennung von Stephen Miran zum Vorsitzenden des Nationalen Wirtschaftsrates (seit März 2025 im Amt). Wir fragen uns, welche der oben genannten Faktoren bei der Prognose für das laufende Jahr 2025 berücksichtigt werden sollten. Nach sorgfältiger Prüfung kommen wir zu folgenden Schlussfolgerungen: Das Beispiel Kanada, Mexiko und China ist ein hilfreicher Indikator für die Inflation – sowohl in den Ländern, auf die die Steuern erhoben werden, als auch im steuererhebenden Land selbst, den USA. Folglich betrachten wir die Entwicklung von Exporten und Importen von Waren und Dienstleistungen als entscheidenden Faktor. So hat z. B. das Exportwachstum der Schweiz das Importwachstum über weite Strecken übertroffen – bei gleichzeitig anhaltender Volatilität. Das Wachstum der US-Importe hingegen hat insbesondere in den letzten zehn Jahren jenes der US-Exporte deutlich übertroffen. Zudem sollten auch die unterschiedlichen Währungstrends genauer analysiert werden. An diesem Punkt stellt sich die Frage, was diese Trends für die Zinssätze und das Währungsmanagement der jeweiligen Zentralbanken bedeuten. ## ERWARTUNGEN Wir sind der Meinung, dass das Jahr 2025 von rezessiven Entwicklungen geprägt sein wird. Warum? Unsere Einschätzung dazu folgt. Ohne ein Umdenken in der Besteuerung von Rohstoffimporten durch die USA ist nicht davon auszugehen, dass sich das Wirtschaftswachstum im steuererhebenden Land wesentlich verbessern wird – insbesondere dann, wenn die Preise für „Primärrohstoffe“ politisch weiter erhöht werden. Höhere „Importkosten“ führen sowohl zu höherer Inflation als auch zu einer Verlangsamung der Konsum- und Investitionsausgaben. Darüber hinaus hat die US-Regierung signalisiert, dass sie eine Schwächung des US-Dollars anstrebt – gerade gegenüber Ländern mit hohen USD-Reserven, wie z. B. der Schweiz. Dies ist in der Tat bedrohlich, da es sowohl den wirtschaftlichen Wachstumspfad als auch die Funktion des US-Dollars als Referenzwährung betrifft. Seine Hauptfunktion sollte die finanzielle Stabilität stärken, indem er es Investoren, Händlern und Regierungen ermöglicht, den Wert von Währungen zu vergleichen und einzuschätzen – was wiederum den internationalen Handel und das Wirtschaftswachstum fördert – sowohl im steuererhebenden als auch im betroffenen Land. Trumps „America First“-Politik dürfte das wirtschaftliche Umfeld weiter verschärfen und es erschweren, den realen Wert von Waren und Dienstleistungen zu bestimmen. ## KONSEQUENTE PERSPEKTIVE Klare Zeichen der Meinungsverschiedenheit mit der offiziellen Haltung des Weissen Hauses zeigten sich in der Entscheidung der FED, die Zinsen (am 19. März 2025) unverändert bei 4.25 % bis 4.5 % zu belassen. Die SNB hingegen senkte den Zinssatz am 20. März 2025 um 0.5 % auf 0.25 % – ein Hinweis auf das bevorstehende Ende der Nullzinsphase in der Schweiz. Ein weiterer Hinweis auf eine inkongruente Entwicklung lässt sich aus der Preisentwicklung von Gold in USD bzw. dem Euro bzw. dem Schweizer Franken in USD ableiten. Die entsprechenden Diagramme verdeutlichen den Einfluss von COVID und dem russischen Angriff auf die Ukraine. Was sagt der Goldpreis über kommende Veränderungen aus? ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2025/04/EMR25_April_02_DE.png "EMR25_April_02_DE | SWISSCHANGE Financial Services AG")Wir fragen uns, welche Folgen “America First” haben wird. Angesichts der politischen Einflussnahme zeigt sich bereits, dass Anleger weiterhin “Sicherheit” suchen – ungeachtet von Trumps Rhetorik und absurden Massnahmen. Mit anderen Worten: Sie lassen sich von der Suche nach Sicherheit leiten. Das führt zu einem wachsenden Interesse an Gold-Investments, was den Goldpreis weiter steigen lässt, wie das oben erwähnte Diagramm zeigt. Weitere entscheidende Einflussfaktoren sind die Veränderungen bei Export- und Importpreisen in Abhängigkeit von den Zolleinnahmen der US-Regierung sowie die entsprechenden Auswirkungen auf die wirtschaftliche Aktivität, insbesondere auf Unternehmensinvestitionen und den Konsum. Die Auswirkungen auf Wirtschaftsleistung, Konsumverhalten, Investitionen und internationalen Handel lassen sich derzeit noch nicht genau quantifizieren. Wir befürchten aber, dass der Lernprozess auf politischer Ebene nur langsam voranschreiten wird. Die entscheidende Frage lautet daher: Wie kann eine potenzielle Finanzkrise eingedämmt oder verhindert werden? In einem solchen Umfeld neigen wir dazu, uns vor allem auf unseren heimischen Markt und unsere eigene Währung zu konzentrieren. Vorschläge sind willkommen. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=WACHSTUM%20vs.%20REZESSION%3F&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2025%2F04%2FEMR25_April_01_DE.png&p[title]=WACHSTUM%20vs.%20REZESSION%3F "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=WACHSTUM%20vs.%20REZESSION%3F "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=WACHSTUM%20vs.%20REZESSION%3F&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [TRADE WAR?](https://swisschange.ch/2025/03/10/12186/) **Published:** März 10, 2025 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** In addition to the frightening Russian aggression against Ukraine, President Trump issued three executive orders on 1 February 2025. With these, he instructed the United States to impose new tariffs on imports, all of which are due to come into force on 4 February 2025. **Content:** EMR March 2025 Dear Reader In addition to the frightening Russian aggression against Ukraine, President Trump issued three executive orders on 1 February 2025. With these, he instructed the United States to impose new tariffs on imports, all of which are due to come into force on 4 February 2025: - Canada (25%), to combat the flow of illegal drugs and illegal migrants across the northern border. - Mexico (25%) to tackle a similar flow of illegal drugs and illegal migrants across the southern border, and - China (10%), um gegen die Lieferkette für synthetische Opioide in der Volksrepublik China vorzugehen. One exception is that Canada’s tariffs will be capped at 10% on fossil fuels. The orders provide that the President may raise tariffs further if Canada, Mexico and China retaliate. The resulting tariffs will affect energy, metals, chips and pharmaceuticals. The threat has been made to impose tariffs on other countries as well. This policy represents a very peculiar, unprecedented international ‘trade war’. The repercussions on politics and the worldwide economy were not long in coming. An increasing number of analysts is aware that a prolonged trade war will have negative consequences, not solely for the addressed countries, but also other countries as well. What can be affirmed at this point in time is that the imposition of tariffs will potentially lead to higher costs, disrupted supply chains and a rather unquantifiable loss of jobs, both in the affected countries as well as in the imposing country, the USA. Based on our long-standing experience, we must assume that tariffs of this magnitude will, in due course, make both imports and domestically produced goods more expensive. The inflationary process continues! It is indeed surprising that President Trump himself acknowledged that his policy could have negative consequences for American consumers. Wow! We can ask the pertinent question: why did he do it anyway? Fact is, that shortly after Trump´s announcement Canada announced retaliatory 25% tariffs on US goods. This reaction confirms the assumption that imposing tariffs on most important trading partners calls for retaliation. In the meantime, most analysts as well as the large public have started to argue that tariffs will, in due time lead to potentially much higher costs, disrupted supply chains and the loss of jobs. One may ask: Should this be the main goal of the leader of the world’s largest economy? This setting does not speak well for national and international investments. Fact is that the impending changes in the economic, social and political environment speak for lower economic growth, calling into action Central Bankers. Since the presidential announcements on the imposition of tariffs they face a dilemma between fighting inflation or propelling economic activity. In our previous EMRs we have argued that this is a tricky decisional context, we have never experienced before i.e. either fighting inflation independent from the outcome of economic activity or reducing the cost of investments in order to propel economic activity. This setting is highly difficult to quantify in terms of a promising investment attitude. As investors, we are faced with a scenario contradicting the longstanding attitude of central bankers, i.e. to keep inflation low and stable. Now, the outlook requires taking into account higher costs, representing a reversal of the policy in place since World War II, when a specific goal of the monetary authorities was a sustained attempt to reduce trade barriers – between trading partners – in order to promote growth and prosperity. Recent developments speak of a dramatic reversal, the consequences of which are, at present, difficult to quantify with acceptable certainty. ## DETERMINISTIC ENVIRONMENT At this crossing, let us repeat that the current outlook is rather difficult and tricky to quantify with sufficient accuracy, and this preponderantly due to the attitude of President Trump´s “America First” policy. What has to be congruently taken into serious consideration is the possible retaliation from Canada, Mexico or China and other nations. They will likely result in even higher tariffs. At the same time, even the promoter of higher costs will, in due time, experience adverse consequences for their consumers! Let us recall that “Ever since World War II, the key development in trade policy has been the very gradual but persistent reduction in trade barriers, interrupted only by brief spats among major trading partners”. But with Trump’s inauguration, the largest economy in the world is slated to start imposing large tariffs on its most important trading partners, a policy decision that has begun to lead to reprisals promoting a surge in trade protectionism around the world. This new setting points clearly to negative repercussions on consumer and investment spending as well as international trade. In economics it is generally accepted that tariffs make both imports and domestically produced goods more expensive. In due course import prices must be expected to increase the rate of inflation both as a consequence of rising imports as well, in due course of domestically produced goods. The expected rise of inflation calls for Central Banks action and reaction. At this juncture, as investors, we have to ask ourselves which steps will e.g. the FED take to mitigate the negative impacts both on the domestic as well as the foreign trade prospects. ## PERTINENT ASSESSMENT FOR 2025 In line with the scenario outlined above, we expect higher inflation rates at least in the short to medium term, both in the US and in most advanced economies. A tricky and congruent deterministic effect will concern the respective actions/reactions of the respective monetary authorities. Assuming, as most analysts do, that Central Bankers might continue to fight inflation through interest rate adjustments, we all will be confronted with sizeable repercussions on the respective currencies. Deterministic factors, not easily and adequately quantifiable with sufficient precision, refer to the impacts of Trump’s tariff impositions and the corresponding actions and reactions of “supplier countries.” In context, let us emphasize that in a contextual commentary, the Wall Street Journal called the aggressive tariff policy “the stupidest trade war in history”. Fact is that supplier countries, targeted by the Trumpian tariffs must (a) either try to keep their export prices unchanged, i.e., accept a reduction in consistent profits, or (b) defend their share of exported volumes by accepting both reduced prices and reduced unit profit margins. No sooner did the threat of worldwide tariffs sink in – in normal Trumpian negotiation style – than President Trump announced that the US government will match any tariffs charged by countries for American imports, with the promise that, if the counties concerned reduced the tariff on American import goods to zero, the United States would abolish their tariffs, also. This offers the prospect of tariff-free world, apart from China, Canada and Mexico. If those three countries complied with the demands against illicit drug importation and stemming the flow of illegal migrants there is implied the prospect of tariff relief thee, also. ## CURRENT EXPECATIONS What can be inferred from the above assessment speaks of unprecedented forecasting difficulties, due to the perception of an ongoing economic i.e. trade e monetary determined environment, be it due to the continuing Russian war against Ukraine as well as the Trumpian tariffs war. Investors face a difficult environment speaking of limited possibilities of diversification between countries as well as currencies. As Swiss investors, we tend to take the following approach: Maintain a greater exposure to the domestic market. In other words, we fear the potential for large currency losses. Maintaining a high level of exposure to sectors such as technology and the financial industry, where we enjoy a certain advantage, regardless of “foreign” political influences. Certainly, at this crossroads we cannot quantify with sufficient certainty what the new US administration will de facto undertake, due to its focus of its “America First” policy. In the current environment we focalize our currency exposure on the CHF, as we are not able to anticipate the actions and reactions of the current U.S. administration, as well as the reaction of Japan and European economies. The European Central Bank’s policy also remains difficult to assess. Suggestions are welcome. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=TRADE%20WAR%3F&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=&p[title]=TRADE%20WAR%3F "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=TRADE%20WAR%3F "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=TRADE%20WAR%3F&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [WAS BESAGEN DIE DATEN?](https://swisschange.ch/2025/03/10/12186/) **Published:** März 10, 2025 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Zusätzlich zu der beängstigenden russischen Aggression gegen die Ukraine erliess Präsident Trump am 1. Februar 2025 drei Durchführungsverordnungen. Mit diesen wies er die Vereinigten Staaten an, neue Zölle auf Einfuhren zu erheben, die alle m 4. Februar 2025 in Kraft treten sollen. **Content:** EMR März 2025 Liebe Leserin, lieber Leser Zusätzlich zu der beängstigenden russischen Aggression gegen die Ukraine erliess Präsident Trump am 1. Februar 2025 drei Durchführungsverordnungen. Mit diesen wies er die Vereinigten Staaten an, neue Zölle auf Einfuhren zu erheben, die alle m 4. Februar 2025 in Kraft treten sollen: - Kanada (25%), um den Strom illegaler Drogen und illegaler Migranten über die Nordgrenze zu bekämpfen. - Mexiko (25%), um gegen einen ähnlichen Strom illegaler Drogen und illegaler Migranten über die südliche Grenze vorzugehen, und - China (10%), um gegen die Lieferkette für synthetische Opioide in der Volksrepublik China vorzugehen. Eine Ausnahme ist, dass die kanadischen Zölle auf 10% für fossile Brennstoffe begrenzt werden. Die Anordnungen sehen vor, dass der Präsident die Zölle weiter anheben kann, wenn Kanada, Mexiko und China Vergeltungs-massnahmen ergreifen. Die daraus resultierenden Zölle betreffen die Bereiche Energie, Metalle, Chips und Pharmazeutika. Es wurde angedroht, auch für andere Länder Zölle zu erheben. Diese Politik steht für einen sehr eigentümlichen, noch nie dagewesenen internationalen Handelskrieg. Die Auswirkungen auf die Politik und die Weltwirtschaft liessen nicht lange auf sich warten. Immer mehr Analysten sind sich bewusst, dass ein längerer Handelskrieg negative Folgen haben wird, nicht nur für die angesprochenen Länder, sondern auch für andere Länder. Fest steht, dass die Verhängung von Zöllen zu höheren Kosten, unterbrochenen Lieferketten und einem kaum zu beziffernden Verlust von Arbeitsplätzen führen kann. Sowohl in den betroffenen Ländern als auch das Verursacherland, die USA sind davon betroffen. Aufgrund unserer langjährigen Erfahrung müssen wir davon ausgehen, dass Zölle dieser Grössenordnung die Importe als auch die im Inland produzierten Güter verteuern werden. Der inflationäre Prozess geht somit weiter! Es ist in der Tat überraschend, dass Präsident Trump selbst eingeräumt hat, dass seine Politik negative Folgen für die amerikanischen Verbraucher haben könnte. Wahnsinn! Wir können uns deshalb nur die Frage stellen: Warum hat er es trotzdem getan? Tatsache ist, dass Kanada kurz nach Trumps Ankündigung Vergeltungszölle von 25% auf US-Waren ankündigte. Diese Reaktion bestätigt die Annahme, dass die Verhängung von Zöllen gegen die wichtigsten Handelspartner Vergeltungsmassnahmen nach sich zieht. Man kann sich fragen: Sollte dies das Hauptziel des Präsidenten der grössten Volkswirtschaft der Welt sein? Diese Einstellung spricht nicht gerade für nationale und internationale Investitionen. Vor allem weil die sich abzeichnenden Veränderungen im wirtschaftlichen, sozialen und politischen Umfeld für ein geringeres Wirtschaftswachstum sprechen und die Zentralbanker zum Handeln auffordern. Seit den Ankündigungen des Präsidenten zur Einführung von Zöllen stehen sie vor dem Dilemma, entweder die Inflation zu bekämpfen oder die Wirtschaftstätigkeit anzukurbeln. In unseren früheren EMRs haben wir argumentiert, dass dies ein schwieriger Entscheidungskontext ist, den wir noch nie erlebt haben, d.h. entweder die Inflation unabhängig vom Ergebnis der Wirtschaftstätigkeit zu bekämpfen oder die Kosten für Investitionen zu senken, um die Wirtschaftstätigkeit anzukurbeln. Dieses Umfeld lässt sich nur sehr schwer im Sinne einer erfolgversprechenden Investitionshaltung quantifizieren. Als Anleger sehen wir uns mit einem Szenario konfrontiert, das der langjährigen Haltung der Zentralbanker widerspricht, nämlich die Inflation niedrig und stabil zu halten. Die Aussichten erfordern nun die Berücksichtigung höherer Kosten, was eine Umkehrung der seit dem Zweiten Weltkrieg verfolgten Politik bedeutet, als ein spezifisches Ziel der Währungsbehörden der nachhaltige Versuch war, Handelsschranken – zwischen Handelspartnern – abzubauen, um Wachstum und Wohlstand zu fördern. Die jüngsten Entwicklungen deuten auf eine dramatische Kehrtwende hin, deren Folgen sich derzeit nur schwer mit hinreichender Sicherheit beziffern lassen. ## DETERMINISTISCHES UMFELD An dieser Stelle sei noch einmal darauf hingewiesen, dass sich die aktuellen Aussichten nur schwer und mit hinreichender Genauigkeit quantifizieren lassen, was vor allem auf die Haltung von Präsident Trumps “America First”Politik zurückzuführen ist. Die möglichen Vergeltungsmassnahmen Kanadas, Mexikos oder Chinas und anderer Staaten müssen ebenfalls ernsthaft in Betracht gezogen werden. Sie werden wahrscheinlich zu noch höheren Zöllen führen. Gleichzeitig werden auch die Befürworter höherer Kosten zu gegebener Zeit die negativen Folgen für ihre Verbraucher zu spüren bekommen! Erinnern wir uns: “Seit dem Zweiten Weltkrieg war die wichtigste Entwicklung in der Handelspolitik der sehr allmähliche, aber anhaltende Abbau von Handelshemmnissen, der nur von kurzen Auseinandersetzungen zwischen den wichtigsten Handelspartnern unterbrochen wurde”. Doch mit Trumps Amtsantritt wird die grösste Volkswirtschaft der Welt damit beginnen, ihren wichtigsten Handelspartnern hohe Zölle aufzuerlegen – eine politische Entscheidung, die bereits zu Vergeltungsmassnahmen geführt hat, die einen Anstieg des Handelsprotektionismus in der ganzen Welt fördern. Diese neue Situation deutet eindeutig auf negative Auswirkungen auf Verbraucher- und Investitionsausgaben sowie auf den internationalen Handel hin. Der erwartete Anstieg der Inflation erfordert Massnahmen und Reaktionen der Zentralbanken. In dieser Phase müssen wir uns als Anleger fragen, welche Schritte z.B. die FED unternehmen wird, um die negativen Auswirkungen sowohl auf die Binnen- als auch auf die Aussenhandelsaussichten abzumildern. ## EINSCHLÄGIGE EINSCHÄTZUNG FÜR 2025 Im Einklang mit dem oben skizzierten Szenario erwarten wir zumindest kurz- bis mittelfristig höhere Inflationsraten, sowohl in den USA als auch in den meisten fortgeschrittenen Volkswirtschaften. Ein heikler und kongruenter deterministischer Effekt wird die jeweiligen Aktionen/Reaktionen der jeweiligen Währungsbehörden betreffen. Wenn man, wie die meisten Analysten, davon ausgeht, dass die Zentralbanker die Inflation weiterhin durch Zinsanpassungen bekämpfen, werden wir alle mit erheblichen Auswirkungen auf die jeweiligen Währungen konfrontiert sein. Deterministische Faktoren, die nicht leicht und ausreichend genau quantifizierbar sind, beziehen sich auf die Auswirkungen von Trumps Zolleinführungen und die entsprechenden Aktionen und Reaktionen der “Lieferländer”. In diesem Zusammenhang sei darauf hingewiesen, dass das Wall Street Journal die aggressive Zollpolitik als “den dümmsten Handelskrieg der Geschichte” bezeichnete. Die von den Trump’schen Zöllen betroffenen Lieferländer müssen entweder versuchen (a) ihre Exportpreise unverändert zu halten, d.h. eine Verringerung der konstanten Gewinne hinnehmen oder (b) ihren Anteil am Exportvolumen verteidigen müssen, indem sie sowohl reduzierte Preise als auch reduzierte Gewinnmargen akzeptieren. Kaum war die Drohung mit weltweiten Zöllen ausgesprochen, kündigte Präsident Trump in gewohnter Trump’scher Verhandlungsmanier an, dass die US-Regierung alle Zölle, die von Ländern für amerikanische Importe erhoben werden, angleichen werde, mit dem Versprechen, dass die Vereinigten Staaten ihre Zölle ebenfalls abschaffen würden, wenn die betreffenden Länder die Zölle auf amerikanische Importgüter auf Null senken würden. Dies bietet die Aussicht auf eine zollfreie Welt, mit Ausnahme von China, Kanada und Mexiko. Wenn diese drei Länder den Forderungen zur Bekämpfung der illegalen Drogeneinfuhr und zur Eindämmung des Zustroms illegaler Einwanderer nachkämen, bestünde auch für sie die Aussicht auf Zollerleichterungen. ## AKTUELLE ERWARTUNGEN Aus der obigen Einschätzung lässt sich ableiten, dass Prognosen aufgrund der Wahrnehmung eines anhaltenden wirtschaftlichen, d.h. handels- und geldpolitischen Umfelds, sei es aufgrund des anhaltenden russischen Krieges gegen die Ukraine oder des Trump’schen Zollkrieges, so schwierig wie nie zuvor sind. Die Anleger sehen sich einem schwierigen Umfeld gegenüber, das von begrenzten Möglichkeiten der Diversifizierung zwischen Ländern und Währungen spricht. Als Schweizer Anleger tendieren wir zu folgendem Ansatz: Wir halten ein grösseres Engagement im heimischen Markt aufrecht. Mit anderen Worten: Wir fürchten das Potenzial für grosse Währungsverluste. Beibehaltung eines hohen Engagements in Sektoren wie der Technologie und der Finanzindustrie, wo wir unabhängig von “ausländischen” politischen Einflüssen einen gewissen Vorteil geniessen. Sicherlich können wir an diesem Scheideweg nicht mit hinreichender Sicherheit quantifizieren, was die neue US-Regierung aufgrund ihrer Ausrichtung auf ihre “America First”-Politik de facto unternehmen wird. Im gegenwärtigen Umfeld konzentrieren wir unser Währungsengagement auf den CHF, da wir nicht in der Lage sind, die Aktionen und Reaktionen der derzeitigen US-Regierung sowie die Reaktion der japanischen und europäischen Volkswirtschaften vorherzusehen. Auch die Politik der Europäischen Zentralbank bleibt schwer einzuschätzen. Vorschläge sind willkommen. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=WAS%20BESAGEN%20DIE%20DATEN%3F&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=&p[title]=WAS%20BESAGEN%20DIE%20DATEN%3F "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=WAS%20BESAGEN%20DIE%20DATEN%3F "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=WAS%20BESAGEN%20DIE%20DATEN%3F&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [US EXCEPTIONALISM?](https://swisschange.ch/2025/02/04/us-ausnahmezustand/) **Published:** Februar 4, 2025 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** To some extent, we are all aware of the impact of election years, not only in relation to the United States, but also in European markets and Japan. Consequently, we consider the current environment to be particularly challenging in terms of the short to medium-term outlook for equity markets. **Content:** EMR February 2025 Dear Reader To some extent, we are all aware of the impact of election years, not only in relation to the United States, but also in European markets and Japan. Consequently, we consider the current environment to be particularly challenging in terms of the short to medium-term outlook for equity markets. The past two rounds of the U.S. presidential election have been truly surprising. Donald Trump played and continues to play a decisive role, not only for the US stock market, but also for other stock markets. In the present EMR, we will focus on the performance of stock indices that we consider particularly important. In the chart below the respective indices are indexed to January 3, 2020, to make comparability clear and understandable. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2025/02/EMR25_Feb_01EN.png "EMR25_Feb_01DE | SWISSCHANGE Financial Services AG")The graphical representation of the selected share indices displays two similar developments: - The first rises from the beginning of January 2020 to around the end of 2021 / beginning of 2022 while - The second rises from late 2022 / early 2023 to late 2024 / early 2025. - The specific periods of growth/correction require special attention, as the corresponding rates of change vary greatly from index to index. Contextually we can ask ourselves how the indices might behave in 2025. From a trend perspective, the performance of the individual indices – in the respective reference currency – is quite similar. The commitment to technology is really remarkable. It is noticeable that both the uptrends and the short-term corrections correspond relatively well. The respective shares of technology content vary considerably over time. The worst performing indices are the FTSE100 and the SPI. Overall, the performance of the European indices is the worst. A consistent comparison should also focus on the respective currency fluctuations, as the rises and falls are considerable in each case. At this point in time we believe that the economic performance of individual countries is difficult to assess with significant precision, when compared to the outlook concerning the United States. Particularly tricky and difficult to assess – is and will be – the impact of highly deterministic tech stocks in relation to business fixed investment and consumer spending. One specific and deterministic impact, which goes mostly unnoticed, concerns the trend change in productivity. An almost unnoticed “fact” is that U.S. entrepreneurs invest more in the future than European and/or Asian entrepreneurs. What does this attitude imply about investment allocation? As Swiss investors, we continue to prefer CHF investments over EUR and USD investments. However, a thorny issue concerns the Trump administration’s “heralded” America First policy, which calls for increasing and maintaining investments in the United States. Why, one must ask? Well, the repatriation of production lines is already visible in imports of goods and services, for example, from China. We have been told time and again, that Central Banks should further cut interest rates in order to stimulate economic activity. In our most recent economic reports, we somewhat disagreed with these requests and expectations. Our assumption has been, and continues to assume, that the measures taken by central banks will help determine the direction of the economy and consequently to some extend also the performance of the stock markets. At this juncture, we kindly ask the reader to take a closer look at the chart above. What we are after is why are the reactions, e.g. of the indices expressed in EUR, so significant different over the both examined periods of growth and contraction? Contextually we ask ourselves also in connection with this, we also ask what we can expect for the year 2025 with regard to the DAX, the CAC40 and the FTSE100 compared to the American and Swiss indices. At the same time, we are asking ourselves how the central banks‘ interest rate measures are curbing inflation. However, the impact of inflation on wages is a constant puzzle. We fondly remember the great economist Milton Friedman’s statement of so many years ago that wages always follow inflation. The data for the period from 2021 to today speaks the language of Friedman, doesn’t it? ## SUMMING UP. WHAT DO WE EXPECT FOR 2025 Given the political, economic and social environment, the outlook for 2025 looks like a “very complicated and rather difficult task,” does it not? Are we still of the opinion that inflation is the main enemy of policymakers and/or investors and therefore should be eliminated or at least contained, or do we begin to look at which economic sectors promise better results? In the event that the authorities remain focused on fighting inflation through interest rate management, the outlook for returns remains rather subdued. Why, one may ask? In times of war, the continuing Russian invasion of Ukraine, and similarly absurd developments in the Middle East, one might wonder how changes in interest rates might reduce the price of crude oil, especially in Europe? We should not forget that two of Europe’s largest economies (France and Germany) are going through a very tangled political situation, namely a serious lack of economic, social and political leadership. We view this context as quite problematic, if not dangerous. Should investors start focusing on sectors such as technology, and financial industries, as has been and should continue to be the case in the US, then the outlook might significantly “brighten”. Certainly, at this crossroads we cannot predict what the new US administration will really undertake, as the possibility of an America First policy is at the forefront. Despite all the forecasting difficulties in timing, as Swiss franc investors. we prefer our home market, primarily for currency reasons. We assume that the CHF will continue to be in high demand. International diversification speaks, in line with the technological developments once again for investment in the USA. Regarding the EUR and GBP exposures, we persist in being somewhat concerned about the political uncertainties especially in France and Germany. Suggestions are welcome. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=US%20EXCEPTIONALISM%3F&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2025%2F02%2FEMR25_Feb_01EN.png&p[title]=US%20EXCEPTIONALISM%3F "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=US%20EXCEPTIONALISM%3F "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=US%20EXCEPTIONALISM%3F&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [US-AUSNAHMEZUSTAND?](https://swisschange.ch/2025/02/04/us-ausnahmezustand/) **Published:** Februar 4, 2025 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Bis zu einem gewissen Grad sind wir uns alle der Auswirkungen von Wahljahren bewusst, nicht nur in Bezug auf die Vereinigten Staaten, sondern auch auf den europäischen Märkten und in Japan. Folglich halten wir das derzeitige Umfeld für eine besondere Herausforderung, was die kurz- bis mittelfristigen Aussichten für die Aktienmärkte betrifft. **Content:** EMR Februar 2025 Liebe Leserin, lieber Leser, Bis zu einem gewissen Grad sind wir uns alle der Auswirkungen von Wahljahren bewusst, nicht nur in Bezug auf die Vereinigten Staaten, sondern auch auf den europäischen Märkten und in Japan. Folglich halten wir das derzeitige Umfeld für eine besondere Herausforderung, was die kurz- bis mittelfristigen Aussichten für die Aktienmärkte betrifft. Die beiden jüngsten US-Wahlgänge sind wirklich überraschend verlaufen. In beiden Runden spielte und spielt Donald Trump eine entscheidende Rolle, nicht nur für den US-Aktienmarkt, sondern auch für andere Aktienmärkte. Im vorliegenden EMR konzentrieren wir uns kohärenterweise auf den Verlauf der uns wichtig erscheinenden Aktienindizes. Auf der Grafik sind die jeweiligen Indizes auf 3. Januar 2020 indexiert, um die Vergleichbarkeit klar und verständlich darzustellen. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2025/02/EMR25_Feb_01DE.png "EMR25_Feb_01DE | SWISSCHANGE Financial Services AG")Die grafische Darstellung der ausgewählten Aktienindizes zeigt zwei ähnliche Entwicklungen auf: - die erste von Anfang Januar 2020 bis etwa Ende 2021/Anfang 2022 während - die zweite von Ende 2022/Anfang 2023 bis Ende 2024/Anfang 2025 steigt. - Die spezifischen Wachstums-/Korrekturphasen erfordern besondere Aufmerksamkeit, da die entsprechenden Veränderungsraten von Index zu Index erheblich variieren. In diesem Zusammenhang kann man sich fragen, wie sich die Indizes im Jahr 2025 entwickeln werden. Aus der Trendperspektive ist die Performance der einzelnen Indizes – in der jeweiligen Währung – recht ähnlich. Auffallend ist das Engagement in der Technologie. Es fällt auf, dass selbst die kurzfristigen Auf- und Abbewegungen relativ gut übereinstimmen. Jedoch ihr jeweiliger Technologieanteil variiert im Zeitverlauf stark. Die schlechtesten Indizes sind der FTSE100 und der SPI-Index: QED. Insgesamt ist die Leistung der europäischen Indizes am schlechtesten. Ein kohärenter Vergleich sollte sich auch auf die jeweiligen Währungsschwankungen konzentrieren, da die Auf- und Abschwünge in jedem Fall beträchtlich sind. Zum gegenwärtigen Zeitpunkt sind wir der Ansicht, dass die Wirtschaftsleistung einzelner Länder, im Vergleich zu den Aussichten für die Vereinigten Staaten, kaum mit grosser Genauigkeit zu beurteilen ist. Besonders knifflig und schwer abzuschätzen sind und bleiben die Auswirkungen der hochdeterministischen Technologieaktien auf die Anlageinvestitionen der Unternehmen und die Verbraucherausgaben. Eine spezifische und deterministische Auswirkung, die meist unberücksichtigt bleibt, betrifft die Trendänderung der Produktivität. Eine fast unbemerkte „Tatsache“ ist, dass die amerikanischen Unternehmer mehr in die Zukunft investieren als die europäischen und/oder asiatischen Unternehmen. Was bedeutet diese Einstellung für die Investitionsallokation? Als Schweizer Anleger ziehen wir nach wie vor CHF-Anlagen gegenüber EUR- und USD-Anlagen vor. Ein heikles Thema ist jedoch die „angekündigte“ America-First-Politik der Trump-Administration, die dazu aufruft, Investitionen in den USA zu erhöhen und aufrechtzuerhalten. Warum, muss man sich fragen? Nun, die Rückführung von Produktionslinien ist bereits bei den Importen von Waren und Dienstleistungen, z. B. aus China, sichtbar. Immer wieder wird uns gesagt, dass die Zentralbanken die Zinssätze weiter senken sollten, um die Wirtschaftstätigkeit anzukurbeln. In unseren letzten Konjunkturberichten haben wir diesen Aufforderungen und Erwartungen nicht ganz zustimmen können. Wir gingen und gehen nach wie vor davon aus, dass die Maßnahmen der Zentralbanken die Richtung der Wirtschaft und damit bis zu einem gewissen Grad auch die Entwicklung der Aktienmärkte mitbestimmen. An dieser Stelle möchten wir die Leserinnen und Leser bitten, sich die obige Graphik genauer anzuschauen. Wir fragen uns, warum die Reaktionen, z.B. der in EUR ausgedrückten Indizes, sich in den beiden untersuchten Wachstums- und Schrumpfungsperioden so deutlich unterscheiden. Kontextuell fragen wir uns in diesem Zusammenhang auch, was wir für das Jahr 2025 in Bezug auf den DAX, den CAC40 und den FTSE100 im Vergleich zu den amerikanischen und Schweizer Indizes erwarten können. Gleichzeitig stellen wir uns die Frage, wie die Zinsmaßnahmen der Zentralbanken die Inflation eindämmen werden oder können? Die Auswirkungen der Inflation auf die Löhne sind jedoch ein ständiges Rätsel. Wir erinnern uns gerne an die Aussage des großen Ökonomen, Milton Friedman, von vor so vielen Jahren, dass die Löhne immer der Inflation folgen. Die Daten für den Zeitraum von 2021 bis heute sprechen die Sprache von Friedman, nicht wahr? ## SUMMING UP. WAS ERWARTEN WIR FÜR 2025 In Anbetracht des politischen, wirtschaftlichen und sozialen Umfelds erscheint der Ausblick auf das Jahr 2025 als eine „sehr komplizierte und ziemlich schwierige Aufgabe“ zu sein, nicht wahr? Sind wir immer noch der Meinung, dass die Inflation der Hauptfeind der politischen Entscheidungsträger und/oder Investoren ist und daher beseitigt oder zumindest eingedämmt werden muss. Oder beginnen wir zu prüfen, welche Wirtschaftssektoren bessere Ergebnisse versprechen? Für den Fall, dass sich die Behörden weiterhin auf die Inflationsbekämpfung durch Zinsmanagement konzentrieren, bleiben die Renditeaussichten eher gedämpft. Warum, könnte man sich fragen? In Zeiten des Krieges, der anhaltenden russischen Invasion in der Ukraine und ähnlich absurder Entwicklungen im Nahen Osten könnte man sich fragen, wie Änderungen der Zinssätze den Preis für Rohöl, insbesondere in Europa, senken könnten? Wir sollten nicht vergessen, dass sich zwei der größten europäischen Volkswirtschaften (Frankreich und Deutschland) in einer sehr verworrenen politischen Situation befinden, nämlich einem gravierenden Mangel an wirtschaftlicher, sozialer und politischer Führung. Wir halten dieses Umfeld für recht problematisch, wenn nicht sogar für gefährlich. Sollten die Anleger beginnen, sich auf Sektoren wie Technologie und Finanzindustrie zu konzentrieren, wie es in den USA der Fall war und weiterhin sein wird, dann könnten sich die Aussichten deutlich „aufhellen“. Sicherlich können wir an diesem Scheideweg nicht vorhersagen, was die neue US-Regierung wirklich unternehmen wird, da die Möglichkeit einer America-First-Politik im Vordergrund steht. Trotz aller Prognoseschwierigkeiten im Timing bevorzugen wir, als Schweizer-Franken-Anleger, unseren Heimatmarkt, vor allem aus Währungsgründen. Wir gehen davon aus, dass der CHF weiterhin sehr gefragt sein wird. Die internationale Diversifikation spricht, im Einklang mit den technologischen Entwicklungen, einmal mehr für Investitionen in den USA. Bei den EUR- und GBP-Engagements sind wir nach wie vor etwas besorgt über die politischen Unsicherheiten insbesondere in Frankreich und Deutschland. Vorschläge sind willkommen. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=US-AUSNAHMEZUSTAND%3F&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2025%2F02%2FEMR25_Feb_01DE.png&p[title]=US-AUSNAHMEZUSTAND%3F "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=US-AUSNAHMEZUSTAND%3F "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=US-AUSNAHMEZUSTAND%3F&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [2025: COUNTRY OR SECTORAL SELECTION?](https://swisschange.ch/2025/01/10/2025-laender-oder-sektorenselektion/) **Published:** Januar 10, 2025 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** As most of us might recall, in 2024 we stressed the importance of the country and the currency selection. Let us recall the repetition of stock allocation and the respective focus on currencies as primary determinant. **Content:** EMR January 2025 Dear Reader, ## WHAT HAVE WE LEARNED FROM 2024? As most of us might recall, in 2024 we stressed the importance of the country and the currency selection. Let us recall the repetition of stock allocation and the respective focus on currencies as primary determinant. ## DETAILS MATTER As our readers may recall, throughout 2024 we repeatedly pointed out that neither the jargoning of Central Banks on the necessity of interest rate intervention nor coherent inflation fears have been the main cause of the ups and downs of the equity universe, but rather the significant technology gap between the US and the rest of the investment universe. Recently, we came across a surprisingly clear and highly provocative account of the whereabouts of the equity universe. In the article ´The EU faces a huge innovation gap’ Andrew McAfee from MIT pinpoints a huge gap. The following graphic clearly shows what we meant. Andrew McAfee has visualized it excellently. Let us therefore follow in his footsteps to find a solution for the future development of the stock market. The graphical presentation shows the following: ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2025/01/EMR25_Jan_DE02.jpg "EMR25_Jan_DE02 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Examining the chart, we are faced with a very curious dilemma. Throughout 2024, we have contradicted the official and widely held assumption that the central banks‘ focus on interest rate management would solve both the inflation and growth dilemmas as the primary determinant of the investment universe. Examining closely the Andrew McAfee’s chart shown above, we note with great pleasure that neither the Central bankers‘ primary focus on interest rate adjustments nor coherent inflation fears are the main and decisive cause of the ups and downs of the stock markets, but rather the considerable technological gap between the US and the rest of the investment universe. Let us therefore follow his analysis with the aim of finding a clue to the possible developments on the stock market. Here is our summary: 1. Recently five stocks have made astonishing gains, in US dollars, in terms of size and performance: – Apple: 3’751 – Microsoft: 3’268 – Nvidia: 3’208 – Amazon: 2’363 – Google: 2’347 2\. Other stocks follow with slightly lower growth rates, but still sizeable ones. 3\. What the article describes is not simply the huge gap between the US and Europe, but rather that the European Market has little chance of becoming the next giant compared to the US. 4\. Regarding our exposure to the EUR, we are quite concerned about the political uncertainties in both France and Germany. Contextually we have a hard time to understand why the above-mentioned disparities are not taken more seriously, as compared to the focus on trying to control inflation by means of interest rate adjustments. ## OUTLOOK 2025 Given the economic, political and social environment described above, the outlook for 2025 looks like a “very complicated and rather difficult task,” does it not? Are we still of the view that inflation should be the main enemy of policymakers and/or investors and therefore should be eliminated or at least contained, or do we begin to look at which economic sectors promise better results? In the event that the authorities remain focused on fighting inflation through interest rate management, the outlook for returns remains rather subdued. Why, one may ask? In times of war, the continuing Russian invasion of Ukraine, and similarly absurd developments in the Middle East, one might wonder how changes in interest rates might reduce the price of crude oil, especially in Europe? We should not forget that two of Europe’s largest economies (Franca and Germany) are going through a very tangled political situation, namely a serious lack of economic, social and political leadership. We think this context is quite problematic, if not dangerous. If investors will start focusing on sectors such as technology, as has been and should continue to be the case in the US, the outlook might significantly “brighten”. Certainly. at this crossroads we cannot predict what the new US administration will do, as the possibility of an America First policy is at the forefront. ## SUMMING UP Despite all the forecasting difficulties in timing, as Swiss franc investors we prefer our home market, primarily for currency reasons. We assume that the CHF will continue to be in high demand. International diversification speaks, in line with the technological developments once again for investment in the USA. As far as EUR exposure is concerned, we are somewhat concerned about the political uncertainties in France and Germany. ## HAPPY & PROSPEROUS NEW YEAR 2025 Suggestions welcome. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=2025%3A%20COUNTRY%20OR%20SECTORAL%20SELECTION%3F&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2025%2F01%2FEMR25_Jan_DE02.jpg&p[title]=2025%3A%20COUNTRY%20OR%20SECTORAL%20SELECTION%3F "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=2025%3A%20COUNTRY%20OR%20SECTORAL%20SELECTION%3F "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=2025%3A%20COUNTRY%20OR%20SECTORAL%20SELECTION%3F&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [2025: LÄNDER- ODER SEKTORENSELEKTION?](https://swisschange.ch/2025/01/10/2025-laender-oder-sektorenselektion/) **Published:** Januar 10, 2025 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Die meisten von uns werden sich sicher daran erinnern, dass wir im Jahr 2024 die Bedeutung der Länder- und Währungsauswahl stark betont haben. Wir denken im Zusammenhang an unsere wiederholten Aussagen betreffend Aktienallokation und entsprechendem Fokus auf Währungen als primäre Determinanten. **Content:** EMR Januar 2025 Liebe Leserinnen, und Leser, ## WAS HABEN WIR AUS DEM JAHR 2024 GELERNT? Die meisten von uns werden sich sicher daran erinnern, dass wir im Jahr 2024 die Bedeutung der Länder- und Währungsauswahl stark betont haben. Wir denken im Zusammenhang an unsere wiederholten Aussagen betreffend Aktienallokation und entsprechendem Fokus auf Währungen als primäre Determinanten. ## DETAILS SIND WICHTIG Im Verlauf des Jahres 2024 haben wir immer wieder darauf hingewiesen, dass weder das Argumentieren der Zentralbanken über die Notwendigkeit von Zinsinterventionen noch kohärente Inflationsängste die Hauptursache für das Auf und Ab des Aktienuniversums waren. Vielmehr ist dies die erhebliche technologische Kluft zwischen den USA und dem Rest des Anlageuniversums. Kürzlich stiessen wir auf eine überraschend klare und höchst provokante Darstellung der Entwicklung des Aktienuniversums, und zwar auf einen Artikel von Andrew McAfee: “The EU faces a huge innovation gap” vom MIT. Der Artikel zeigt eine riesige Lücke auf und stellt diese mit der folgenden Graphik deutlich dar. Wir konnten es nicht so klar zu visualisieren, wie es Andrew McAfee 1macht. Lassen Sie uns daher in seine Fussstapfen treten, um eine Lösung für die zukünftige Entwicklung des Aktienmarktes zu finden. Die grafische Darstellung zeigt Folgendes: ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2025/01/EMR25_Jan_DE02.jpg "EMR25_Jan_DE02 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Bei der Analyse der Grafik stehen wir vor einem sehr merkwürdigen Dilemma. Während des gesamten Jahres 2024 haben wir der offiziellen und weit verbreiteten Annahme widersprochen, dass die Konzentration der Zentralbanken auf das Zinsmanagement sowohl das Inflations- als auch das Wachstumsdilemma als Hauptdeterminante des Anlageuniversums lösen würde. Bei genauer Betrachtung der Graphik von Andrew McAfee stellen wir mit grosser Freude fest: Weder die primäre Konzentration der Zentralbanken auf Zinsanpassungen noch die kohärenten Inflationsängste sind die wichtigste und entscheidende Ursache für das Auf und Ab der Aktienmärkt. Vielmehr ist dies die beträchtliche technologische Kluft zwischen den USA und dem Rest des Anlageuniversums. In seinem Artikel verdeutlicht Andrew McAfee die grosse Kluft zwischen der EU und den USA auf eine recht eigene Weise. Die Graphik visualisiert deutlich, was wir mit Worten beschrieben hatten. Folgen wir seiner Analyse mit dem Ziel, einen Anhaltspunkt für die möglichen Entwicklungen am Aktienmarkt zu finden, dann lässt sich Folgendes ableiten: 1. In letzter Zeit haben fünf Aktien in Bezug auf Grösse und Leistung erstaunliche Gewinne erzielt, in Mrd. USD ausgedrückt: – Apple: 3’751 – Microsoft: 3’268 – Nvidia: 3’208 – Amazon: 2’363 – Google: 2’347 2\. Andere Aktienwerte folgen mit etwas geringeren Wachstum, aber immer noch mit beachtlichen Wachstumsraten. 3\. Was im erwähnten Artikel beschrieben wird, ist nicht nur die grosse Kluft zwischen den USA und Europa, sondern vielmehr auch, dass den europäischen Märkten im Vergleich zu den USA kaum Chancen haben, die nächsten Riesen zu werden. 4\. Was unser EUR-Engagement angeht, so sind wir über die politischen Unsicherheiten in Frankreich und Deutschland recht besorgt. Kontextbezogen fällt es uns schwer zu verstehen, warum die oben genannten Unterschiede nicht ernster genommen wurden. ## AUSBLICK 2025 In Anbetracht des oben beschriebenen wirtschaftlichen, politischen und sozialen Umfelds sieht der Ausblick für 2025 wie eine „sehr komplizierte und eine ziemlich schwierige Aufgabe” aus, nicht wahr? Sind wir immer noch der Ansicht, dass die Inflation der Hauptfeind der politischen Entscheidungsträger und/oder Investoren ist und daher beseitigt oder zumindest eingedämmt werden sollte, oder beginnen wir zu prüfen, welche Wirtschaftssektoren bessere Ergebnisse versprechen? Die Ungleichheiten werden nicht ernster genommen als der Versuch, die Inflation mit Hilfe von Zinsanpassungen zu bekämpfen. Für den Fall, dass sich die Behörden weiterhin auf die Inflationsbekämpfung durch Zinsmanagement konzentrieren, bleiben die Renditeaussichten eher gedämpft. Warum, mag man sich fragen? In Zeiten des Krieges, der anhaltenden russischen Invasion in der Ukraine und ähnlich absurder Entwicklungen im Nahen Osten könnte man sich fragen, wie Änderungen der Zinssätze den Preis für Rohöl, insbesondere in Europa, senken könnten? Wir sollten nicht vergessen, dass sich zwei der grössten europäischen Volkswirtschaften (Frankreich und Deutschland) in einer sehr verworrenen politischen Situation befinden, nämlich einem gravierenden Mangel an wirtschaftlicher, sozialer und politischer Führung. Wir halten diesen Kontext für sehr problematisch, wenn nicht sogar für gefährlich. Falls die Anleger beginnen sollten, sich auf Sektoren wie die Technologie zu konzentrieren, wie es in den USA der Fall war und weiterhin sein wird, könnten sich die Aussichten deutlich „aufhellen”. Sicherlich können wir an diesem Scheideweg nicht vorhersagen, was die neue US-Regierung tun wird, da die Möglichkeit einer „Amerika First”-Politik im Vordergrund steht. ## ZUSAMMENFASSEND Trotz aller Prognoseschwierigkeiten beim Timing bevorzugen wir als Schweizer Franken-Anleger unseren Heimatmarkt vor allem aus Währungsgründen. Wir gehen davon aus, dass der CHF, nach wie vor sehr gefragt sein wird. Die internationale Diversifikation spricht, im Einklang mit den technologischen Entwicklungen, einmal mehr für Investitionen in den USA. Was das EUR-Engagement betrifft, so sind wir etwas besorgt über die politischen Unsicherheiten in Frankreich und Deutschland. ## EIN FROHES & ERFOLGREICHES NEUES JAHR 2025 Anregungen sind willkommen. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=2025%3A%20L%C3%84NDER-%20ODER%20SEKTORENSELEKTION%3F&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2025%2F01%2FEMR25_Jan_DE02.jpg&p[title]=2025%3A%20L%C3%84NDER-%20ODER%20SEKTORENSELEKTION%3F "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=2025%3A%20L%C3%84NDER-%20ODER%20SEKTORENSELEKTION%3F "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=2025%3A%20L%C3%84NDER-%20ODER%20SEKTORENSELEKTION%3F&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [2025: INTRIGUING OUTLOOK?](https://swisschange.ch/2024/12/19/2025-faszinierende-aussichten/) **Published:** Dezember 19, 2024 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** By way of introduction, we will look at the performance of the S&P500 and the NASDAQ equity index since 1980 following the respective presidential elections. The aim is to remind investors that they should be prepared for short to medium-term fluctuations. To do this, we use the data from Christopher Hayes and Alex Harring, which is as follows: **Content:** EMR December 2024 Dear Reader, ## HISTORICAL HINTS By way of introduction, we will look at the performance of the S&P500 and the NASDAQ equity index since 1980 following the respective presidential elections. The aim is to remind investors that they should be prepared for short to medium-term fluctuations. To do this, we use the data from Christopher Hayes and Alex Harring, which is as follows: ## STOCK MARKET & US ELECTIONS? **S&P500****NASDAQ**Election DateMonth later % S&P500Year later % S&P500 11.04.1980Month later % NASDAQYear later % NASDAQ11.04.19805.775,2111.06.19846.754.7611.06.1984-4.49-1.8611.08.1988-4.58-1.2711.08.19880.520.9311.03.1992-0.960.6711.03.19922.383.7611.05.19968.5611.9711.05.19964.233.7211.07-20005.785.0411.07.2000-6.17-7.7911.02.2004-19.41-27,6711.02.20045.297.2011.04.20088.009.6111.04.2008-15.96-10.1911.06.2012-18.79-11.4111.06.2012-1.01-0.1511.08.2016-0.750.2511.08.20164.984.6411.03.20204.313.6511.03.20208.8311.4811.05.202410.9015.4811.05.2024?? 11.04.1980??Looking at the performance of the historical averages of the S&P500 and NASDAQ indices (as shown above), it seems reasonable to remember that past results do not always and necessarily help to determine the most likely future performance. For example, if one examines the “percentage annual change” of the S&P500 and NASDAQ indices, respectively, one finds that there have been more positive than negative monthly than annual changes; 7 for the S&P500 and 8 for the NASDAQ. In other words, the odds are slightly more in favor of a positive outcome in 2025 than a negative outcome. Christopher Hayes and Alex Harring’s data explain that there have been 23 elections since the S&P 500 Index began and that in 19 of the 23 years (83%) there has been positive performance. They also remind us that in the years when a Democrat was in office and a new Democrat was elected, the total return for the year averaged 11%, while in the years when a Democrat was in office and a Republican was elected, the total return for the year averaged 12.9%. It should be borne in mind that the story does not follow a specific pattern and is not easy to judge, as the decisive events and factors are very specific. What comes next remains a difficult undertaking. Environments cannot always be extrapolated unless one can pinpoint the determining factor(s). At this crossroads, credibility is needed, particularly with regard to the whereabouts of the big tech giants relative to economic activity. It is worth noting that the 10 tech stocks have recently accounted for 35.1% of the gains in the S&P500 index, for example. Recall that in 2015, the list was dominated by 10 tech giants that accounted for only 20% of the total weight. In order to estimate the most likely outcome for the year 2025, we would first like to point out the most important key determinants, which we consider to be very deterministic, but which are also very difficult to assess with sufficient credibility and precision. 1. State of vulnerability. At present, the economic environment is considered to be very fragile, primarily due to the outcome of the US elections. An environment that is difficult to quantify with a high degree of acceptance. 2. The two leading European economies, Germany and France, are facing particular problems. Germany, the world export champion, is in danger of falling into recession. Many companies in the DAX index are struggling with high energy costs, falling demand and shrinking profitability. 3. France, the proud ‚Grande Nation‘, is becoming a weak link in the eurozone. Even in France, there are dangerous signs of an impending recession. 4. Other markets have not had much to say in recent quarters. In general, analysts have focused on political events, which has led to a great deal of uncertainty about the imminent future of the stock markets. 5. Against this consistent backdrop, the dollar should remain strong against both the euro and the Swiss franc, and the Swiss franc should appreciate against the euro. 6. In addition, the environment continues to be burdened by the Russian war against Ukraine. Technological interdependencies (West-East) and, in particular, the localization and re-localization of technological innovations are causing continued volatility. All developments point to an increasingly divided economic environment. The dependence of Western economies on fuel imports from politically unstable countries does not promise rapid change in the short or medium term. In addition, the political disputes in the industrialized countries (see e.g. Germany and France) do not bode well for inflation and the expected reaction of the monetary authorities. ## OUTLOOK 2025 What might the economic, political and social environment look like in 2025 is the difficult question that many are asking themselves at this point in time. Traditionally, investors tend to extrapolate the recent past. We believe that such an intention does not seem very promising at present. We will therefore try to define a slightly more promising perspective, which may force us to review the state of play in due course. Let’s start with the country allocation. As Swiss investors, we are still “over-exposed” to our home market, both from an equity market and currency perspective. Traditionally, the CHF has outperformed most other currencies in a very contrarian environment, so we expect this to be the case again in the near future Most people we speak to are asking the same question: What will President Trump’s policies really achieve? A “closed store”, i.e. an extreme focus on the domestic market, or a slow but steady return to an open environment? Do you have a suggestion? We believe that the Russian war against Ukraine as well as the war in the Middle East are immense unworthy tragedies that will not help anyone economically or socially. Furthermore, we find the current focus of various governments on further interest rate cuts astonishing indeed, especially considering the risk of recession, especially in the European context. The two sectors that continue to attract our attention are likely to remain technology and financials, while current expectations point to further rate cuts. As expected, the Fed cut the key interest rate further at its latest meeting. This means a full percentage point for 2024! To avoid an inflationary spike in 2025, further rate cuts should be expected. We wonder why most analysts do not examine the impact on economic growth, inflation differentials and other countries‘ currencies and thus on the announced drastic change in policy, and not only in the United States. Do you have any suggestions? ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2024/12/EMR2024_Dez_EN01.png "EMR2024_Dez_DE01 | SWISSCHANGE Financial Services AG")The graphical representation of the performance of the various share indices for the period since April 12, 2022 and in particular since December 10, 2023 speaks volumes. The outperformers include the NDX (+95.99 %), the S&P500 (+57.65 %), the NASDAQ (+90.01 %) and the NIKKEI (+50.07 %). The worst performers in local currency terms were the FTSE (+21.15%) and the SPI (+19.01%). The CAC40 and the SX5P index performed slightly better than the SPI and the FTSE index. At this point, the question arises: what can be deduced from these major differences? First of all, the most profitable investments in the reporting period were in the technology sector. Economic developments in the individual European countries were also a determining factor. Another aspect of considerable influence was and is the whereabouts of the respective currencies, even more so than the much-vaunted fine-tuning of interest rates. The reactions of the share indices to the record interventions on the currency markets since 30.09.2020 were of deterministic relevance. See the chart. ## SUMMING UP The political, economic and social environment remains characterized by opacity and volatility. The US elections have not brought any substantial certainty either. The tone is different, but the facts will have to wait. Accordingly, we will maintain a rather restrictive country allocation based on technological innovations, financial management and currency expectations. Provided that the East-West constellation does not deteriorate, we, as Swiss investors, will continue to focus on our own domestic market, particularly in connection with currency developments. From a technical perspective, we continue to favor the US equity market over the European markets. ## **MERRY CHRISTMAS AND A HAPPY NEW YEAR 2025 Suggestions are welcome. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=2025%3A%20INTRIGUING%20OUTLOOK%3F&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2024%2F12%2FEMR2024_Dez_EN01.png&p[title]=2025%3A%20INTRIGUING%20OUTLOOK%3F "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=2025%3A%20INTRIGUING%20OUTLOOK%3F "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=2025%3A%20INTRIGUING%20OUTLOOK%3F&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [2025: FASZINIERENDE AUSSICHTEN?](https://swisschange.ch/2024/12/19/2025-faszinierende-aussichten/) **Published:** Dezember 19, 2024 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Zur Einführung werden wir die Entwicklung des S&P500 und des NASDAQ-Aktienindex seit 1980 nach den jeweiligen Präsidentschaftswahlen betrachten. Ziel ist es, die Anleger daran zu erinnern, dass sie auf kurz- bis mittelfristige Schwankungen vorbereitet sein sollten. Dazu verwenden wir die Daten von Christopher Hayes und Alex Harring, die wie folgt lauten: **Content:** EMR Dezember 2024 Lieber Leser, Liebe Leserin, ## HISTORISCHE HINWEISE Zur Einführung werden wir die Entwicklung des S&P500 und des NASDAQ-Aktienindex seit 1980 nach den jeweiligen Präsidentschaftswahlen betrachten. Ziel ist es, die Anleger daran zu erinnern, dass sie auf kurz- bis mittelfristige Schwankungen vorbereitet sein sollten. Dazu verwenden wir die Daten von Christopher Hayes und Alex Harring, die wie folgt lauten: ## AKTIENMARKT UND US-WAHLEN? **S&P500****NASDAQ**Wahl DatumEinen Monat später % S&P500Ein Jahr später % S&P500 11.04.1980Einen Monat später % NASDAQEin Jahr später % NASDAQ11.04.19805.775,2111.06.19846.754.7611.06.1984-4.49-1.8611.08.1988-4.58-1.2711.08.19880.520.9311.03.1992-0.960.6711.03.19922.383.7611.05.19968.5611.9711.05.19964.233.7211.07-20005.785.0411.07.2000-6.17-7.7911.02.2004-19.41-27,6711.02.20045.297.2011.04.20088.009.6111.04.2008-15.96-10.1911.06.2012-18.79-11.4111.06.2012-1.01-0.1511.08.2016-0.750.2511.08.20164.984.6411.03.20204.313.6511.03.20208.8311.4811.05.202410.9015.4811.05.2024?? 11.04.1980??Betrachtet man die Entwicklung der historischen Durchschnittswerte des S&P500- und des NASDAQ-Index (wie oben dargestellt), so sollte man bedenken, dass die Ergebnisse der Vergangenheit nicht zwangsläufig dazu beitragen, die wahrscheinlichste zukünftige Entwicklung zu bestimmen. Betrachtet man beispielsweise die “prozentuale jährliche Veränderung” des S&P500- bzw. des NASDAQ-Indexes, so stellt man fest, dass es mehr positive als negative monatliche als jährliche Veränderungen gegeben hat: 7 für den S&P500 und 8 für den NASDAQ. Mit anderen Worten: Die Chancen für ein positives Ergebnis im Jahr 2025 sind etwas höher als für ein negatives Ergebnis. Die Daten von Christopher Hayes und Alex Harring zeigen, dass es seit Beginn des S&P 500 Index 23 Wahlen gab und dass in 19 der 23 Jahre (83 %) eine positive Performance erzielt wurde. Sie erinnern uns auch daran, dass in den Jahren, in denen ein Demokrat im Amt war und ein neuer Demokrat gewählt wurde, die Gesamtrendite für das Jahr im Durchschnitt 11% betrug, während in den Jahren, in denen ein Demokrat im Amt war und ein Republikaner gewählt wurde, die Gesamtrendite für das Jahr im Durchschnitt 12,9% betrug. Es ist zu bedenken, dass die Geschichte keinem bestimmten Muster folgt und nicht leicht zu beurteilen ist, da die entscheidenden Ereignisse und Faktoren sehr spezifisch sind. Was danach kommt, bleibt ein schwieriges Unterfangen. Das Umfeld kann nicht immer extrapoliert werden, es sei denn, man kann den/die entscheidenden Faktor(en) genau bestimmen. An diesem Scheideweg ist Glaubwürdigkeit gefragt, insbesondere in Bezug auf den Verbleib der grossen Tech-Giganten im Verhältnis zur Wirtschaftstätigkeit. Es ist erwähnenswert, dass die 10 Tech-Aktien in letzter Zeit 35,1 % der Gewinne des S&P500-Index ausmachten. Es sei daran erinnert, dass die Liste im Jahr 2015 von 10 Tech-Giganten dominiert wurde, die nur 20% des Gesamtgewichts ausmachten. Um das wahrscheinlichste Ergebnis für das Jahr 2025 abschätzen zu können, möchten wir zunächst auf die wichtigsten Schlüsselfaktoren hinweisen, die wir für sehr deterministisch halten, die aber auch sehr schwer mit ausreichender Glaubwürdigkeit und Präzision zu bewerten sind. 1. Zustand der Verwundbarkeit. Das Umfeld ist sehr fragil, was vor allem auf den Ausgang der US-Wahlen zurückzuführen ist, und zwar ein Zustand der Verwundbarkeit. Derzeit gilt, dass das wirtschaftliche Umfeld nur schwer mit einem hohen Mass an Akzeptanz zu quantifizieren ist. 2. Die beiden führenden europäischen Volkswirtschaften, Deutschland und Frankreich, stehen vor besonderen Problemen. Deutschland, der Exportweltmeister, droht in eine Rezession abzurutschen. Viele Unternehmen im DAX-Index haben mit hohen Energiekosten, sinkender Nachfrage und schrumpfender Rentabilität zu kämpfen. 3. Frankreich, die stolze “Grande Nation”, wird zum schwachen Glied in der Eurozone. Selbst in Frankreich gibt es gefährliche Anzeichen für eine bevorstehende Rezession. 4. Andere Märkte hatten in den letzten Quartalen nicht viel zu sagen. Im Allgemeinen haben sich die Analysten auf die politischen Ereignisse konzentriert, was zu einer grossen Unsicherheit über die bevorstehende Zukunft der Aktienmärkte geführt hat. 5. Vor diesem konsistenten Hintergrund dürfte der Dollar sowohl gegenüber dem Euro als auch gegenüber dem Schweizer Franken stark bleiben und der Schweizer Franken dürfte gegenüber dem Euro aufwerten. 6. Darüber hinaus wird das Umfeld weiterhin durch den russischen Krieg gegen die Ukraine belastet. Technologische Interdependenzen (West-Ost) und insbesondere die Verlagerung und Rückverlagerung von technologischen Innovationen sorgen für anhaltende Volatilität. Alle Entwicklungen deuten auf ein zunehmend gespaltenes wirtschaftliches Umfeld hin. Die Abhängigkeit der westlichen Volkswirtschaften von Brennstoffimporten aus politisch instabilen Ländern lässt kurz- oder mittelfristig keine raschen Veränderungen erwarten. Darüber hinaus verheissen die politischen Auseinandersetzungen in den Industrieländern (siehe z.B. Deutschland und Frankreich) nichts Gutes für die Inflation und die zu erwartende Reaktion der Währungsbehörden. ## AUSBLICK 2025 Wie das wirtschaftliche, politische und soziale Umfeld im Jahr 2025 aussehen könnte, ist die schwierige Frage, die sich viele zum jetzigen Zeitpunkt stellen. Traditionell neigen die Anleger dazu, die jüngste Vergangenheit zu extrapolieren. Wir glauben, dass eine solche Absicht derzeit nicht sehr vielversprechend erscheint. Wir werden daher versuchen, eine etwas erfolgversprechendere Perspektive zu definieren, die uns zu gegebener Zeit zu einer Überprüfung des Stands der Dinge zwingen könnte. Beginnen wir mit der Länderallokation. Als Schweizer Anleger sind wir immer noch “überexponiert” gegenüber unserem Heimatmarkt, sowohl aus Sicht des Aktienmarktes als auch der Währung. Traditionell hat der CHF die meisten anderen Währungen in einem sehr konträren Umfeld übertroffen, so dass wir erwarten, dass dies in naher Zukunft wieder der Fall sein wird Die meisten Menschen, mit denen wir sprechen, stellen sich die gleiche Frage: Was wird die Politik von Präsident Trump wirklich bewirken? Ein “geschlossenes Geschäft”, d.h. eine extreme Konzentration auf den Binnenmarkt, oder eine langsame, aber stetige Rückkehr zu einem offenen Umfeld? Haben Sie einen Vorschlag? Wir sind der Meinung, dass der russische Krieg gegen die Ukraine sowie der Krieg im Nahen Osten unermessliche, unwürdige Tragödien sind, die niemandem wirtschaftlich oder gesellschaftlich helfen werden. Darüber hinaus finden wir die derzeitige Fokussierung verschiedener Regierungen auf weitere Zinssenkungen in der Tat erstaunlich, insbesondere in Anbetracht des Risikos einer Rezession, vor allem im europäischen Kontext. Die beiden Sektoren, die weiterhin unsere Aufmerksamkeit auf sich ziehen, dürften Technologie- und Finanzwerte bleiben, während die aktuellen Erwartungen auf weitere Zinssenkungen hindeuten. Wie erwartet hat die Fed den Leitzins in ihrer aktuellen Sitzung weiter gesenkt. Dies würde einen vollen Prozentpunkt für 2024 bedeuten! Um einen Inflationsschub im Jahr 2025 zu vermeiden, ist mit weiteren Zinssenkungen zu rechnen. Wir fragen uns, warum die meisten Analysten nicht die Auswirkungen auf das Wirtschaftswachstum, die Inflationsunterschiede und die Währungen anderer Länder und damit auf die angekündigte drastische Änderung der Politik, nicht nur in den Vereinigten Staaten, untersuchen. Haben Sie irgendwelche Vorschläge? ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2024/12/EMR2024_Dez_DE01.png "EMR2024_Dez_DE01 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Die grafische Darstellung der Entwicklung der verschiedenen Aktienindizes für den Zeitraum seit dem 12. April 2022 und insbesondere seit dem 10. Dezember 2023 spricht Bände. Zu den Outperformern gehören der NDX (+95,99 %), der S&P500 (+57,65 %), der NASDAQ (+90,01 %) und der NIKKEI (+50,07 %). Am schlechtesten schnitten in Landeswährung der FTSE (+21,15 %) und der SPI (+19,01 %) ab. Der CAC40 und der SX5P-Index schnitten etwas besser ab als der SPI und der FTSE-Index. An dieser Stelle stellt sich die Frage: Was lässt sich aus diesen grossen Unterschieden ableiten? Die rentabelsten Investitionen wurden im Berichtszeitraum vor allem im Technologiesektor getätigt. Auch die wirtschaftliche Entwicklung in den einzelnen europäischen Ländern war ein bestimmender Faktor. Ein weiterer Aspekt von erheblichem Einfluss war und ist der Verbleib der jeweiligen Währungen, mehr noch als die vielbeschworene Feinsteuerung der Zinsen. Die Reaktionen der Aktienindizes auf die Rekordinterventionen an den Devisenmärkten seit dem 30.09.2020 waren von entscheidender Bedeutung. Siehe dazu die folgende Grafik. ## Zusammenfassung Das politische, wirtschaftliche und soziale Umfeld ist nach wie vor von Undurchsichtigkeit und Unbeständigkeit geprägt. Auch die Wahlen in den USA haben keine wesentliche Gewissheit gebracht. Der Ton ist anders, aber die Fakten müssen warten. Dementsprechend werden wir eine eher restriktive Länderallokation beibehalten, die sich an technologischen Innovationen, Finanzmanagement und Währungserwartungen orientiert. Unter der Voraussetzung, dass sich die Ost-West-Konstellation nicht verschlechtert, werden wir uns als Schweizer Anleger weiterhin auf unseren Heimatmarkt konzentrieren, insbesondere im Zusammenhang mit der Währungsentwicklung. Aus technischer Sicht bevorzugen wir weiterhin den US-Aktienmarkt gegenüber den europäischen Märkten. ## **FROHE WEIHNACHTEN UND EIN GUTES NEUES JAHR 2025 Vorschläge sind willkommen. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=2025%3A%20FASZINIERENDE%20AUSSICHTEN%3F&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2024%2F12%2FEMR2024_Dez_DE01.png&p[title]=2025%3A%20FASZINIERENDE%20AUSSICHTEN%3F "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=2025%3A%20FASZINIERENDE%20AUSSICHTEN%3F "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=2025%3A%20FASZINIERENDE%20AUSSICHTEN%3F&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [DETAILS MATTER](https://swisschange.ch/2024/11/25/details-sind-wichtig/) **Published:** November 25, 2024 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** The US election campaign ended with the victory of Mr. Donald Trump. At this first viewing we assume that the new Administration might be focusing mainly on US domestic advancement i.e. issues that will be decisive in transforming the US economic setting. **Content:** EMR November 2024 Dear reader ## WHICH WORLDVIEW WILL PERSIST? The US election campaign ended with the victory of Mr. Donald Trump. At this first viewing we assume that the new Administration might be focusing mainly on US domestic advancement i.e. issues that will be decisive in transforming the US economic setting. Foreign policy will also continue to play an important role. It should not be forgotten that the recent US election campaign and election took place in concomitance with two ongoing wars, and, particularly also, in a context of radical redefinition of the national powers. In other words, representing the redefining of international power, which might continue to be promoted by the “revisionist” coalition, i.e. of China, Russia, Iran and North Korea, as well as a “global South” (Brazil and India). In addition, we see that the European developments are hardly reassuring. The positioning of the President elect, Donald Trump, stems from the well-known division between the isolationist and internationalist orientations of the foreign policy of the USA. In addition, we ought to keep in mind that the president elect, Donald Trump, is a neo-isolationist with a strongly unilateral instinct. At this crossroads, one might assume that the United States is focusing on the pursuit of political hegemony by equipping itself with unprecedented military strength; somehow independent of its own democratic values. Donald Trump’s orientations go back to the well-known split between isolationist and internationalist orientations in foreign policy, and this not only in the USA. In the post-Cold War era, the internationalist vision triumphed despite the defeats in Afghanistan and Iraq in response to the terrorist attack of September 11, 2001. Nevertheless, the internationalist vision continues to dominate. In the current post-election period – especially for the US – it will be imperative to build a new alliance system without abandoning the international role of the United States. The confrontation with the new presidency will be, on the one side, about the management of the Russian invasion of Ukraine and, on the other hand, about the inability to “contain” the key players in the Middle East. Lurking in the background will be attempts to contain expansion of China`s influence in the third World and the immediate threat to Taiwan. Furthermore, we will have to seriously consider the actions and reactions to the influx of legal and illegal people in search of a job, as well as liberty. In the aftermath of Donald Trump’s victory, the global community will probably expect even less, than it did from the Biden administration, and this on the basis of an even stronger isolationist instinct, as already demonstrated by the first Trump administration. ## SHORT – TO MEDIUM – TERM ASSESSMENT Currently, due primarily to the US election outcome, the economic setting is in a state of high vulnerability, which makes any quantification difficult. In addition, the environment continues to be burdened by the Russian war against Ukraine, technological interdependencies (West-East) and especially the localization and re-localization of technological innovation. All developments pointing to an increasingly divided economic setting. The dependence of Western economies on fuel imports from politically unstable countries does not promise rapid change, neither in the short nor the medium term. Furthermore, political struggles in industrialized economies (see, for example, Germany) do not bode well for inflation and the expected reaction of monetary authorities. A new factor, rather difficult to assess at this time, will be the President-elect Trump’s focus on “America first.” From various available political comments, there seems to be no doubt at all, that changes in international trade flows could be significant in both the short and the medium term. At present, we believe that an increase in inflation differentials should also be taken into serious consideration. ## Tricky questions at this time: Technology: The announced relocation of technology production lines to the United States will undoubtedly change the international flow of goods and services as well as of pertinent prices. The effects will primarily be felt by “low-cost producers” such as China and the Far East in general. A further impact is perceived in the feared increased “repatriation” of skilled workers to the USA. The effects on employment, wages and overall inflation cannot yet be predicted with sufficient accuracy. They seem to point to short-term volatility in both employment and inflation. How this “reorientation” could affect the national and global economy is currently the real question. **Fed Rate Changes 2022-2024: Taming Inflation**BASIS POINTS%June 16, 2022751.50 : 1.75July 27, 2022752.25 : 2.50Sept 21, 2022753.00 : 3.25Nov 2, 2022783.75 : 4.00Dec 14, 2022504.25 : 4.50Feb 1, 2023254.50 : 4.75March 22, 2023254.75 : 5.00May 3, 2023255.00 : 5.25July 26, 2023255.25 : 5.50Sept 18, 2024**-50**4.75 : 5.00Current expectations for 2025 indicate further interest rate cuts. The Fed is expected to cut the benchmark rate at the December 2024 meeting. This would imply a full percentage point for 2024! To avoid a surge in inflation in 2025, further interest rate cuts should be expected. We wonder what the implications will be on economic growth, inflation differentials, and other countries‘ currencies, in conjunction with the heralded drastic change in policy not only by the United States. Any suggestions? The graphical representation of the price performance of various share indices, for the period since 30 September 2020, speaks volumes. Outperformers are the NDX index with +84.8%, the S&P500 (+78%); the NASDAQ (+72,2%) and the NIKKEI (+67%). The worst performers – in local currencies – are the FTSE (+36,9%) and the SPI (+ 22,5%) Indexes. The CAC40 and the SX5P indexes performed marginally better than the SPI and the FTSE indexes. At this point, the question arises: What can be deduced from these major differences? First of all, for the period under review, the most profitable engagements were due to the exposure to technology. Determining have also been the economic developments in the single European countries. A further aspect of significant influence has been and will continue to be the whereabouts of the respective currencies. Of deterministic relevance have been the reactions of equity indexes to the record intervention in the foreign exchange markets, since 30.09.2020. See following chart. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2024/11/EMR_24_NOV_EN.png "EMR_24_NOV_DE | SWISSCHANGE Financial Services AG")Setting the focus on the data in the table and chart, we sense a differential impact of inflation management on the individual stock indices. In this context, the performance of the NIKKEI index is puzzling compared to all other indices except the NDX. There is no doubt that the trends observed point to a greater impact of technologically advanced products. What is not obvious is the impact of and on currencies and consequently on country allocation, as shown by the rather low growth of the SMI (Swiss Market Index) compared to all other indices in their respective currencies. We therefore maintain a rather restrictive country allocation based on technological innovation and financial management. We assume that the outcome of the US elections will have a significant impact on investment policy in the coming months and quarters and years. This means that more attention needs to be paid to volatility, economic expectations, and the management of interest rates by monetary authorities. Accordingly, we maintain a rather restrictive country allocation based on technological innovation and financial management capabilities. This means that more attention will need to be paid to volatility, economic expectations, and interest rate management by the monetary authorities. Suggestions are welcome. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=DETAILS%20MATTER&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2024%2F11%2FEMR_24_NOV_EN.png&p[title]=DETAILS%20MATTER "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=DETAILS%20MATTER "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=DETAILS%20MATTER&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [DETAILS SIND WICHTIG](https://swisschange.ch/2024/11/25/details-sind-wichtig/) **Published:** November 25, 2024 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Der US-Wahlkampf endete mit dem Sieg von Donald Trump. Eine erste Analyse lässt uns annehmen, dass sich die neue Regierung vor allem auf den innenpolitischen Fortschritt der USA konzentrieren wird, das bedeutet auf Themen, die für die Umgestaltung der wirtschaftlichen Rahmenbedingungen in den USA entscheidend sein werden. **Content:** EMR November 2024 Lieber Leser ## WELCHE WELTANSCHAUUNG WIRD SICH DURCHSETZEN? Der US-Wahlkampf endete mit dem Sieg von Donald Trump. Eine erste Analyse lässt uns annehmen, dass sich die neue Regierung vor allem auf den innenpolitischen Fortschritt der USA konzentrieren wird, das bedeutet auf Themen, die für die Umgestaltung der wirtschaftlichen Rahmenbedingungen in den USA entscheidend sein werden. Auch die Aussenpolitik wird jedoch eine wichtige Rolle spielen. Nicht zu vernachlässigen ist, dass der jüngste Wahlkampf in den USA gleichzeitig mit zwei laufenden Kriegen und vor allem auch in einem Kontext der radikalen Neudefinition der nationalen Befugnisse stattfanden. Mit anderen Worten, sie stehen für die Neudefinition der internationalen Macht, die von der „revisionistischen“ Koalition aus China, Russland, Iran und Nordkorea sowie einem „globalen Süden“ (Brasilien und Indien) weiter vorangetrieben werden könnte. Darüber hinaus sehen wir, dass die europäischen Entwicklungen kaum beruhigend sein werden. Die Positionierung des gewählten Präsidenten, Donald Trump, ergibt sich aus der bekannten Spaltung zwischen der isolationistischen und der internationalistischen Ausrichtung der Aussenpolitik der USA. Darüber hinaus sollten wir bedenken, dass der gewählte Präsident ein Neo-Isolationist mit stark unilateralem Instinkt ist. An diesem Scheideweg könnte man annehmen, dass sich die Vereinigten Staaten auf das Streben nach politischer Hegemonie konzentrieren, indem sie sich mit beispielloser militärischer Stärke ausstatten; „irgendwie unabhängig“ von ihren eigenen demokratischen Werten. Donald Trumps Orientierungen gehen auf die bekannte Spaltung zwischen isolationistischen und internationalistischen Orientierungen in der Aussenpolitik zurück. In der Zeit nach dem Kalten Krieg triumphierte die übernationale Vision, trotz der Niederlagen in Afghanistan und im Irak, als Reaktion auf den Terroranschlag vom 11. September 2001. Dennoch dominiert die internationalistische Vision weiterhin. Nach den Wahlen nun wird es – insbesondere für die USA – unerlässlich sein, ein neues Bündnissystem aufzubauen, ohne die internationale Rolle der Vereinigten Staaten aufzugeben. Die neue Präsidentschaft wird einerseits die Bewältigung der russischen Invasion in der Ukraine und andererseits um die Unfähigkeit gehen, die Hauptakteure im Nahen Osten „einzudämmen“. Im Hintergrund werden die Versuche stehen, die Ausweitung des chinesischen Einflusses in der Dritten Welt und die unmittelbare Bedrohung Taiwans einzudämmen. Darüber hinaus müssen wir uns ernsthaft mit den Massnahmen und Reaktionen auf den Zustrom legaler und illegaler Menschen befassen, die Arbeit und Freiheit suchen, nicht nur in den USA, sondern auch in Europa. Darüber hinaus werden wir uns ernsthaft mit den Massnahmen und Reaktionen auf den Zustrom legaler und illegaler Menschen auf der Suche nach Arbeit und Freiheit befassen müssen, und zwar nicht nur in die USA, sondern auch in Europa. Nach Donald Trumps Sieg wird die Weltgemeinschaft von der amerikanischen Administration voraussichtlich noch weniger erwarten als von jener von Biden, dies auf Grundlage eines noch stärkeren isolationistischen Instinkts, als man ihn bereits während der ersten Trump-Administration erfahren konnte. ## KURZ- BIS MITTELFRISTIGE EINSCHÄTZUNG Derzeit befindet sich das wirtschaftliche Umfeld, vor allem aufgrund des Ausgangs der US-Wahlen und trotz der guten Börsenentwicklung in einem Zustand hoher Anfälligkeit, was jede Quantifizierung erschwert. Darüber hinaus wird das Umfeld weiterhin durch den russischen Krieg gegen die Ukraine, technologische Interdependenzen (West-Ost) und insbesondere die Lokalisierung und Re-Lokalisierung technologischer Innovationen belastet. All diese Entwicklungen deuten auf ein zunehmend gespaltenes wirtschaftliches Umfeld hin. Die Abhängigkeit der westlichen Volkswirtschaften von Brennstoffimporten aus politisch instabilen Ländern verspricht weder kurz- noch mittelfristig einen schnellen Wandel (zum Abbau der Abhängigkeit). Ausserdem verheissen die politischen Auseinandersetzungen in den Industrieländern (siehe z.B. Deutschland) nichts Gutes für die Inflation und die erwartete Reaktion der Währungsbehörden. Ein neuer Faktor, der zum jetzigen Zeitpunkt nur schwer einzuschätzen ist, ist der Fokus des designierten Präsidenten Trump auf „America first“. Aus verschiedenen verfügbaren politischen Kommentaren geht hervor, dass die Veränderungen der internationalen Handelsströme sowohl kurz- als auch mittelfristig erheblich sein könnten. Gegenwärtig sind wir der Ansicht, dass auch eine Zunahme der Inflationsunterschiede ernsthaft in Betracht gezogen werden sollte. ## Knifflige Fragen zum jetzigen Zeitpunkt: Technologie: Die angekündigte Verlagerung von technologischen Produktionslinien in die Vereinigten Staaten wird zweifellos die internationalen Waren- und Dienstleistungsströme sowie die entsprechenden Preise verändern. Die Auswirkungen werden in erster Linie von „Niedrigkostenproduzenten“ wie China und dem Fernen Osten im Allgemeinen zu spüren sein. Eine weitere Auswirkung wird in der befürchteten verstärkten „Repatriierung“ von Fachkräften in die USA gesehen. Die Auswirkungen auf die Beschäftigung, die Löhne und die Gesamtinflation lassen sich noch nicht mit ausreichender Genauigkeit vorhersagen. Sie scheinen auf eine kurzfristige Volatilität sowohl der Beschäftigung als auch der Inflation hinzudeuten. Wie sich diese „Neuorientierung“ auf die nationale und globale Wirtschaft auswirken könnte, ist derzeit die eigentliche Frage. **FED-Zinsanpassung zur Inflationsdämmung**Basispunkte%16. Juni 2022751.50 : 1.7527. Juli 2022752.25 : 2.5021. Sept 2022753.00 : 3.252. Nov 2022783.75 : 4.0014. Dez 2022504.25 : 4.501. Feb 2023254.50 : 4.7522. März 2023254.75 : 5.003. Mai 2023255.00 : 5.2526. Juli 2023255.25 : 5.5018. Sept 2024**-50**4.75 : 5.00Die derzeitigen Erwartungen für 2025 deuten auf weitere Zinssenkungen hin. Es wird erwartet, dass die Fed den Leitzins anlässlich ihrer Sitzung im Dezember 2024 senken wird. Dies würde einen vollen Prozentpunkt für 2024 bedeuten! Um einen Inflationsanstieg im Jahr 2025 zu vermeiden, ist mit weiteren Zinssenkungen zu rechnen. Wir fragen uns, welche Auswirkungen der angekündigte drastische Politikwechsel auf das Wirtschaftswachstum, die Inflationsunterschiede und die Währungen der Länder haben wird. Haben Sie Vorschläge? Die grafische Darstellung der Kursentwicklung der verschiedenen Aktienindizes für den Zeitraum seit dem 30. September 2020 spricht Bände. Outperformer sind der NDX-Index mit +84,8 %, der S&P500 (+78 %); der NASDAQ (+72,2 %) und der NIKKEI (+67 %). Am schlechtesten schnitten – in Landeswährung – der FTSE (+36,9%) und der SPI (+ 22,5%) ab. Der CAC40 und der SX5P-Index schnitten geringfügig besser ab als der SPI und der FTSE-Index. An dieser Stelle stellt sich die Frage: Was lässt sich aus diesen grossen Unterschieden ableiten? Im Berichtszeitraum waren die rentabelsten Engagements vor allem auf das Engagement im Technologiebereich zurückzuführen. Bestimmend waren auch die wirtschaftlichen Entwicklungen in den einzelnen europäischen Ländern. Ein weiterer Aspekt von erheblichem Einfluss war und ist der Verbleib der jeweiligen Währungen. Von entscheidender Bedeutung waren – und sind – die Reaktionen der Aktienindizes auf die Rekordinterventionen an den Devisenmärkten seit dem 30. September 2020. Siehe folgende Grafik. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2024/11/EMR_24_NOV_DE.png "EMR_24_NOV_DE | SWISSCHANGE Financial Services AG")Wenn wir uns auf die Daten in der Tabelle und im Diagramm konzentrieren, stellen wir fest, dass sich die Inflationsbekämpfung unterschiedlich auf die einzelnen Aktienindizes auswirkt. In diesem Zusammenhang ist die Entwicklung des NIKKEI-Index im Vergleich zu allen anderen Indizes mit Ausnahme des NDX rätselhaft. Zweifellos deuten die beobachteten Trends auf einen grösseren Einfluss technologisch fortschrittlicher Produkte hin. Was nicht offensichtlich ist, sind die Auswirkungen von und auf die Währungen und folglich auf die Länderallokation, wie das eher geringe Wachstum des SMI (Swiss Market Index) im Vergleich zu allen anderen Indizes in ihren jeweiligen Währungen zeigt. Wir halten daher an einer eher restriktiven Länderallokation fest, die auf technologischer Innovation und Finanzmanagement basiert. Wir gehen davon aus, dass der Ausgang der Wahlen in den USA in den kommenden Monaten, Quartalen und Jahren erhebliche Auswirkungen auf die Anlagepolitik haben wird. Dies bedeutet, dass der Volatilität, den Konjunkturerwartungen und dem Zinsmanagement der Währungsbehörden mehr Aufmerksamkeit gewidmet werden muss. Dementsprechend halten wir an einer eher restriktiven Länderallokation fest, die auf technologischer Innovation und den Fähigkeiten des Finanzmanagements basiert. Dies bedeutet, dass der Volatilität, den wirtschaftlichen Erwartungen und dem Zinsmanagement der Währungsbehörden mehr Aufmerksamkeit gewidmet werden muss. Vorschläge sind willkommen. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=DETAILS%20SIND%20WICHTIG&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2024%2F11%2FEMR_24_NOV_DE.png&p[title]=DETAILS%20SIND%20WICHTIG "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=DETAILS%20SIND%20WICHTIG "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=DETAILS%20SIND%20WICHTIG&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [Volatilität im Vormarsch?](https://swisschange.ch/2024/10/25/volatilitaet-im-vormarsch/) **Published:** Oktober 25, 2024 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** In den letzten Jahren/Quartalen/Monaten hat sich der wirtschaftliche Diskurs zweifellos auf die Steuerung der Zinssätze konzentriert, um die Inflation zu bekämpfen, und um Inflationsängsten und -druck entgegenzuwirken. **Content:** EMR Oktober 2024 Liebe Leserin, lieber Leser, ## AKTUELLE LAGE In den letzten Jahren/Quartalen/Monaten hat sich der wirtschaftliche Diskurs zweifellos auf die Steuerung der Zinssätze konzentriert, um die Inflation zu bekämpfen, und um Inflationsängsten und -druck entgegenzuwirken. Die Befürchtungen einer bevorstehenden Konjunkturabschwächung, aufgrund eines kurzfristigen Rückgangs des Konsums und der Investitionen sowie die Angst vor steigenden Zinsen infolge der Massnahmen der Zentralbank, sprechen in der Tat eine deutliche Sprache. Wir gehen jedoch davon aus, dass die Stärke der Wirtschaftstätigkeit den Zinsanstieg durch die Politik begrenzen wird. In diesem EMR konzentrieren wir uns auf die jüngste Entwicklung ausgewählter Aktienindizes, um Informationen über bestimmende Faktoren zu erhalten. Die nachfolgende Tabelle und dazugehörige Graphik über die Entwicklung der Aktienindizes sprechen Bände über „deterministischen“ Faktoren, denen unseres Erachtens nicht die gebührende Aufmerksamkeit geschenkt wurde und wird. #### Entwicklung der Aktienindizes (Jahresdurchschnitt) ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2024/10/EMR24Okt_DE_1-3.png "EMR24Okt_DE_1-3 | SWISSCHANGE Financial Services AG")![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2024/10/EMR24Okt_DE_2.png "EMR24Okt_DE_2 | SWISSCHANGE Financial Services AG")An dieser Stelle schauen wir auf die jüngste Entwicklung und fragen uns, was diese über die Investitionsaussichten aussagen kann. Sowohl die Tabelle als auch die Graphik zeigen, dass die höchste, durchschnittliche Performance in den letzten Jahren vom Nasdaq (+18 %) erzielt wurde, gefolgt vom S&P500 (+13.52 %) und dem Nikkei (+12.66 %). Am schlechtesten schnitten der FTSE100 mit 2.42 % und der SMI mit 4.06 % ab. Zu beachten ist, dass die Daten in den jeweiligen Währungen ausgedrückt sind. Dabei ist auch zu berücksichtigen, dass die Inflation und damit die umstrittene Feinabstimmung der Zinssätze durch die jeweiligen Zentralbanken eine entscheidende Rolle spielte. Reale Ereignisse erfordern unseres Erachtens eine recht differenzierte Aktions-/Reaktionsfunktion. Darüber hinaus sollten bei der Definition der „faktischen“ Gewinn-/Verlustdifferenzen die Hochs und Tiefs der jeweiligen Währungen gegenüber der Referenzwährung berücksichtigt werden. Dies ist unseres Erachtens eine Tatsache, die im Rahmen eines effektiven internationalen Vergleichs von erheblicher Bedeutung ist. ## KURZ- BIS MITTELFRISTIGE EINSCHÄTZUNG Wir sind der Ansicht, dass die wirtschaftlichen Schocks der letzten Jahre (Krieg Russlands gegen die Ukraine, Covid-Pandemie und Klimawandel) das globale Wirtschaftssystem in einen Zustand unerwarteter Verwundbarkeit versetzt haben, da sie niemanden verschont haben. Der Krieg Russlands gegen die Ukraine unterstreicht die „unerwartete“ Abhängigkeit der freien Welt von Energieimporten und treibt die Inflation immer weiter in die Höhe, was unerwartete Auswirkungen auf die Geldpolitik, das erwartete Wirtschaftswachstum usw. als primäre Determinanten der Inflationsentwicklung hat. Die Schwierigkeit, auf die wir bei diesem Übergang stossen, ist die Quantifizierung der Auswirkungen auf das allgemeine Wirtschaftswachstum, die Inflation und die Zinssätze. Die „einseitige“ Ausrichtung der Behörden auf die Anpassung der Zinssätze zur Beherrschung der Inflation lässt sich nur schwer mit hinreichender Genauigkeit erklären. Die Präsidentschaftswahlen in den USA sind ein weiteres heikles Enigma. Sowohl in Bezug auf die Frage, wer für die nächsten vier Jahre zum Präsidenten gewählt wird, als auch in Bezug auf die Politik, die er/sie umzusetzen versuchen wird, stellt sie einen „neuen“ deterministischen Faktor dar, der sowohl kurz- als auch mittelfristig nur sehr schwer mit ausreichender Präzision zu quantifizieren ist. Wir fragen uns: - Welche politischen Massnahmen könnte die Person ergreifen, die die Wahl gewinnt, und - welche Auswirkungen könnte dies auf die nationale und globale Wirtschaft haben? Wenn wir uns auf die Daten in der oben gezeigten Tabelle und dem Diagramm konzentrieren, sollten wir die unterschiedlichen Auswirkungen des Inflationsmanagements auf die einzelnen Aktienindizes berücksichtigen. In diesem Zusammenhang ist die Entwicklung des NIKKEI-Index im Vergleich zu allen anderen Indizes mit Ausnahme des NDX rätselhaft. Es besteht kein Zweifel, dass der aufgezeigte Trend auf einen stärkeren „Rückzug“ der technologisch fortgeschrittenen Produkte hindeutet. Was nicht offensichtlich ist, sind die Auswirkungen von und auf die Währungen und damit auf die Länderallokation, wie das eher geringe Wachstum des SMI (Swiss Market Index) im Vergleich zu allen anderen Indizes in ihren jeweiligen Währungen zeigt. Dementsprechend halten wir an einer eher restriktiven Länderallokation fest, die sich an der technologischen Innovation und den Fähigkeiten des Finanzmanagements orientiert. Wir glauben, dass der Ausgang der US-Wahlen in den kommenden Monaten und Quartalen Auswirkungen auf die Anlagepolitik haben wird. Dies bedeutet, dass der Volatilität, den wirtschaftlichen Erwartungen und dem Zinsmanagement der Währungsbehörden grössere Aufmerksamkeit geschenkt werden muss. Vorschläge sind willkommen. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=Volatilit%C3%A4t%20im%20Vormarsch%3F&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2024%2F10%2FEMR24Okt_DE_1-3.png&p[title]=Volatilit%C3%A4t%20im%20Vormarsch%3F "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=Volatilit%C3%A4t%20im%20Vormarsch%3F "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=Volatilit%C3%A4t%20im%20Vormarsch%3F&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [Volatility on the rise?](https://swisschange.ch/2024/10/25/volatilitaet-im-vormarsch/) **Published:** Oktober 25, 2024 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** We have no doubt that in recent years/quarters/months the economic discourse has undeniably focused on managing interest rates to combat inflation and, in particular to counter inflationary fears and pressures. **Content:** EMR October 2024 Dear Reader ## CURRENT SETTING We have no doubt that in recent years/quarters/months the economic discourse has undeniably focused on managing interest rates to combat inflation and, in particular to counter inflationary fears and pressures. Indeed, fears of an imminent economic slowdown, due to a short-term reduction in consumption and investment, coupled with fears of rising interest rates as a result of central bank action, speak volumes. However, it is the strength of economic activity that, in our view, will limit the policy increase in interest rates. In this EMR we will focus on recent developments in equity indices to obtain factual information regarding deterministic factors. The following table and related graph of changes in equity indices – on an average annual basis – speak volumes about the ‘deterministic’ factors, which in our opinion have not and do not receive due attention. #### Changes in equity indices (average annual basis) ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2024/10/EMR24Okt_DE_1-3.png "EMR24Okt_DE_1-3 | SWISSCHANGE Financial Services AG")![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2024/10/EMROkt24_EN_1.png "EMR24Okt_DE_2 | SWISSCHANGE Financial Services AG")At this point, we will try to understand what the latest developments have been and what they say about promising investment prospects. Both the table and the chart show that the highest average performance in recent years was achieved by the Nasdaq (+18%), followed by the S&P500 (+13.52%) and the Nikkei (+12.66%). The worst performers were the FTSE100 with 2.42% and the SMI with 4.06%. It should be noted that the data is expressed in the respective currencies. It should be borne in mind that inflation and thus the controversial fine-tuning of interest rates by the respective central banks played a decisive role. In our view, real events require a rather differentiated action/reaction function. Furthermore, the highs and lows of the respective currencies relative to the reference currency should be taken into account when defining the “de facto” profit/loss differential. In our opinion, this is a fact that is of considerable importance in the context of an effective international comparison. ## SHORT TO MEDIUM-TERM ASSESSMENT We believe that the economic shocks of the past few years (Russian war against Ukraine, Covid pandemic, and climate change) have left the global economic system in a state of unexpected vulnerability as they have spared no one. Russia’s war against Ukraine underscores the “unexpected” dependence of the free world on energy imports, pushing inflation ever higher, with unexpected implications for monetary policy, expected economic growth and so on as primary determinants of inflation flow. The difficulty we encounter in this transition is the quantification of the impact on overall economic growth, inflation and interest rates. The authorities‘ “one-sided” focus on adjusting interest rates to dominate inflation is difficult to explain with sufficient precision. The U.S. presidential election is another tricky question mark. Both in regard to who will be elected to the presidency for the next 4 years as well as which policy he/she will try to implement, representing a “new” deterministic factor that is very difficult to quantify with sufficient precision in the short- as well as the medium term. We ask ourselves: - What political measures could the person that wins the election take, and - What impact could this have on the national and global economy? If we focus on the data in the table and chart shown above, we should consider the different impact of inflation management on each stock index. In this context, the performance of the NIKKEI index is puzzling compared to all other indices except the NDX. There is no doubt that the trend shown points to a stronger “retracement” of technologically advanced products. What is not obvious are the impacts of and on the currencies and thus on the country allocation, as shown by the rather low growth of the SMI (Swiss Market Index) compared to all other indices in their respective currencies. Accordingly, we maintain a rather restrictive country allocation based on technological innovation and financial management capabilities. We believe that the outcome of the US elections will have an impact on investment policy in the coming months and quarters. This means that greater attention will need to be paid to volatility, economic expectations and interest rate management by monetary authorities. Suggestions are welcome. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=Volatility%20on%20the%20rise%3F&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2024%2F10%2FEMR24Okt_DE_1-3.png&p[title]=Volatility%20on%20the%20rise%3F "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=Volatility%20on%20the%20rise%3F "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=Volatility%20on%20the%20rise%3F&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [DOMESTIC VS. FOREIGN DETERMINANTS?](https://swisschange.ch/2024/09/30/inlaendische-auslaendische-determinanten/) **Published:** September 30, 2024 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** We have no doubt that the economic discourse in recent years/quarters/months has undeniably focused on managing interest rates to fight inflation and, in particular, to counter inflationary fears and pressures. **Content:** EMR September 2024 Dear Reader, ## CURRENT SETTING We have no doubt that the economic discourse in recent years/quarters/months has undeniably focused on managing interest rates to fight inflation and, in particular, to counter inflationary fears and pressures. Indeed, fears of an imminent economic slowdown due to a short-term reduction in consumption and investment, coupled with fears of rising interest rates as a result of central bank action, did indeed argue in favor of a rate cut. However, it is the strength of economic activity that we believe will limit interest rate rises. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2024/09/EMR24_Sept_EN_1.png "EMR24_Sept_DE_1 | SWISSCHANGE Financial Services AG")## SHORT-TERM ASSESSMENT We believe that the economic shocks of recent years have left the global economic system in a state of unexpected vulnerability. Recall that climate change and the pandemic have not spared anyone. Russia’s war against Ukraine underlines the free world’s “unexpected” dependence on energy imports, with unexpected implications for inflation, monetary policy and so on. So, what now? Recently, the media have pointed out that China’s economy is slowing down. The difficulty at this stage is the speed and strength of the Chinese slowdown. What seems certain is that the Chinese economy is slowing, while the impact on overall economic growth, inflation and interest rates remains difficult to quantify with sufficient precision. ## MEDIUM-TERM ASSESSMENT Among the recent domestic and global economic shocks, the upcoming US election is a “new” factor that is difficult to quantify in the short and medium term. What policies might be implemented by whoever wins the election, and what might be the impact on the domestic and global economy? Both the US presidential election (in November) and the feared slowdown in the Chinese economy are therefore likely to play a key role in the short and medium term. ## ECONOMIC GROWTH In this context, we consider two factors that are highly deterministic and difficult to assess with sufficient precision. The first is the contribution of the domestic economy, i.e. consumer spending, fixed investment and government spending. The focus is mainly on factors that can be determined at the national level. The second concerns the impact of decisions and actions taken by foreign entities. Let us now look at some details. ## CONSUMER SPENDING Consumers are increasingly expected to focus on goods and services from domestic producers for as long as possible. This is an early promise of sustained economic activity. In terms of asset allocation, there may be a discrepancy from country to country, depending on their degree of autonomy. Going forward, we believe the degree of energy independence will play a key role in inflation and monetary fine-tuning. ## BUSINESS FIXED INVESTMENT Somehow, investors have learned that the availability of certain inputs is far more important than short-term “price advantages”. The economic environment has become more complex and, above all, influenced by unfair political practices rather than free market competition. Investors should view recent developments as a possible dramatic reversal in investment activity: abandoning a strategy of short-term profit, investing and producing abroad to take advantage of lower production costs, possibly losing financially attractive customers in the long term. ## GOVERNMENT SPENDING In recent times, governments in the ‘free world’ have played a complex role in managing domestic and foreign investment. Perhaps we have all taken it for granted that politicians in other countries think like we do in the free world, that is, with an outlook based on market economics and free trade. Unfortunately, both Russia and China have taught us and continue to teach us that this is not the case for the whole world. Today, it is important to recall that the “free market” has taken on very different political connotations from those that have dominated the world market for years. ## FOREIGN TRADE We have no doubt that a significant shift is taking place. On the producer side, the battle is over the supply of raw materials from dirigiste countries (e.g. crude oil from Russia and Middle Eastern suppliers). The main objective of the producing countries is to maximize profits. Importing countries, on the other hand, are more concerned with sustainability than cost minimization. Developed countries, led by the United States, are forcing the “repatriation“ of technological tools in order to reduce their dependence on foreign countries such as China or Russia. The difficult question to answer at this stage is: who will be the winners and who will be the losers? From a contextual point of view, we have no doubt that there will be a significant impact, primarily on domestic economic growth and new product development, which will in due course determine the position of inflation, interest rates and currencies. ## ON MONETARY POLICY Monetary policy should be increasingly geared towards promoting investment that fosters technological innovation. In this context, the differences between nations are significant and represent an immanent and highly deterministic contextual key to international trade and even currency diversification. ## ON INFLATION Reading the press, watching television or listening to the radio, we are and will continue to be confronted with the whereabouts of inflation. It is not only central bankers and/or economists who face a number of daunting challenges, which will not end primarily with interest rate adjustments. They also require greater coordination in the context of productivity and new economic developments. The availability of crude oil remains crucial to containing rising inflation in conjunction with monetary and innovation adjustments. ## BOND MARKETS On the back of expectations of a further reduction in interest rates, investors are becoming more and more interested in bond investments, particularly in the United States. Total bond capitalization is approaching $70 trillion, according to the “Bloomberg global aggregate index”. As reported in the media, capitalization has increased by $6 trillion since the beginning of 2023 and by a further $12 trillion since the beginning of 2024. However, futures market discounts are confidently predicting that interest rates will continue to fall. These developments should (and will) be examined in the context of macroeconomic developments. If expectations prove to be relevant, they will help us to quantify the future disinflation process. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2024/09/EMR24_Sept_EN_2.png "EMR24_Sept_DE_2 | SWISSCHANGE Financial Services AG")## ON CURRENCIES The scenario described above requires an accurate and diversified currency allocation. We do not doubt that extrapolating long-term historical developments is no longer sufficient. Productivity and innovation must be stimulated along with technological developments. Investors will increasingly have to consider the availability of the necessary venture capital to support innovation, which is not available everywhere, in comparable quantities and at acceptable prices. Red equals new. ## EQUITY MARKETS Forecasting has always been a tricky business. The chart showing the reaction of stock indices and the price of gold after the Russian invasion of Ukraine on 24 February 2022 speaks volumes. It is quite surprising that the Nikkei is the best performer. Do you think other factors were and are at play? A difficult issue to assess is the availability and cost of energy, which is clearly visible in the rise in crude oil prices. If we look at the performance of the indices shown since the end of 2022, we see that the impact of inflationary fears varies considerably from index to index. In this context, the performance of the NIKKEI index relative to all other indices, except the NDX (NASDAQ), is puzzling. There is no doubt that the trend shown is indicative of a greater “repatriation” of technologically advanced products. What is not obvious is the impact on currencies, or even country allocation, as evidenced by the rather low growth of the SMI (Swiss Market Index) compared to all other indices expressed in their respective currencies. As a result, we have adopted a rather restrictive country allocation based on technological innovation. The US elections are likely to have an impact on investment policy in the coming months and quarters. Economic activity and interest rates are likely to fuel volatility. Suggestions are welcome. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=DOMESTIC%20VS.%20FOREIGN%20DETERMINANTS%3F&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2024%2F09%2FEMR24_Sept_EN_1.png&p[title]=DOMESTIC%20VS.%20FOREIGN%20DETERMINANTS%3F "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=DOMESTIC%20VS.%20FOREIGN%20DETERMINANTS%3F "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=DOMESTIC%20VS.%20FOREIGN%20DETERMINANTS%3F&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [INLÄNDISCHE / AUSLÄNDISCHE DETERMINANTEN?](https://swisschange.ch/2024/09/30/inlaendische-auslaendische-determinanten/) **Published:** September 30, 2024 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Der wirtschaftliche Diskurs der letzten Jahre/Quartale/Monate konzentrierte sich zweifellos auf die Steuerung der Zinssätze – dies wurde auch am 18. Sept 2024 klar vom FED demonstriert mit der Ankündigung, den Leitzins um 0,5% Prozentpunkte auf 4,75 bis 5 % zu reduzieren, und zwar um die Inflation zu bekämpfen und vor allem, um Inflationsbefürchtungen und -druck zu begegnen. **Content:** EMR September 2024 Liebe Leserinnen und Leser, ## AKTUELLER KONTEXT Der wirtschaftliche Diskurs der letzten Jahre/Quartale/Monate konzentrierte sich zweifellos auf die Steuerung der Zinssätze – dies wurde auch am 18. Sept 2024 klar vom FED demonstriert mit der Ankündigung, den Leitzins um 0,5% Prozentpunkte auf 4,75 bis 5 % zu reduzieren, und zwar um die Inflation zu bekämpfen und vor allem, um Inflationsbefürchtungen und -druck zu begegnen. Die Befürchtung einer drohenden Konjunkturabschwächung aufgrund einer kurzfristigen Einschränkung von Konsum und Investitionen sowie die Befürchtung höherer Zinsen aufgrund von Zentralbankmassnahmen sprachen in der Tat für eine Senkung des Zinssatzes. Ganz oben auf der Liste steht jedoch die Wirtschaftsaktivität, die unserer Ansicht nach weitere Zinsanpassungen bestimmen wird. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2024/09/EMR24_Sept_DE_1.png "EMR24_Sept_DE_1 | SWISSCHANGE Financial Services AG")## KURZFRISTIGE EINSCHÄTZUNG Wir gehen davon aus, dass die wirtschaftlichen Schocks der letzten Jahre das globale Wirtschaftssystem in einen Zustand unerwarteter Anfälligkeit versetzt haben. Erinnern wir uns daran, dass Klimawandel und Pandemien niemanden verschont haben. Der russische Krieg gegen die Ukraine unterstreicht die „unerwartete” Abhängigkeit der freien Welt von Energieimporten aus dirigistischen Nationen, mit unerwarteten Auswirkungen auf Inflation, Geldpolitik und mehr. Wie es weitergehen wird, ist zurzeit die wichtigste Unbekannte. In letzter Zeit haben die Medien darauf hingewiesen, dass sich die chinesische Wirtschaft verlangsamt hat. Die Schwierigkeiten, mit denen wir konfrontiert sein werden, betreffen insbesondere die Beschleunigung und die Stärke des chinesischen Wirtschaftsabschwungs. Sicher scheint es uns zu sein, dass sich die chinesische Wirtschaft verlangsamt, während die Auswirkungen auf das globale Wirtschaftswachstum, die Inflation und die Zinssätze nach wie vor schwer mit ausreichender Genauigkeit zu quantifizieren sind. ## MITTELFRISTIGE EINSCHÄTZUNG Angesichts der jüngsten innen- und weltwirtschaftlichen Erschütterungen stellen die bevorstehenden US-Wahlen einen „zusätzlichen” Faktor dar, der sowohl kurz- als auch mittelfristig schwer zu quantifizieren bleibt. Welche Politik könnte die Wahlsiegerin oder der Wahlsieger verfolgen und welche Auswirkungen könnte dies auf die nationale und internationale Wirtschaftstätigkeit haben? Sowohl die US-Präsidentschaftswahlen (November 2024) als auch die zu befürchtende weitere Verlangsamung der chinesischen Wirtschaft werden im Laufe der Zeit sowohl kurz- als auch mittelfristig eine entscheidende Rolle spielen. ## WIRTSCHAFTSWACHSTUM In Bezug auf das Wirtschaftswachstum sind wir der Meinung, dass es zwei Faktoren gibt, die in hohem Masse deterministisch sind und sich nur schwer mit ausreichender Genauigkeit bewerten lassen. Die erste Ursache betrifft den Impuls der Binnenwirtschaft, d.h. der Konsumausgaben, Anlageinvestitionen und der Staatsausgaben. Das Hauptaugenmerk liegt auf Faktoren, die intern beeinflusst werden können. Der zweite Gesichtspunkt betrifft die Auswirkungen von Entscheidungen und Massnahmen, die von ausländischen Unternehmen getroffen werden. ## DIE PRIVATEN KONSUMAUSSGABEN Es wird zunehmend davon ausgegangen, dass sich die Verbraucher so lange wie möglich auf Waren und Dienstleistungen einheimischer Produzenten konzentrieren werden. Dieser Ansatz ist ein erstes Versprechen für eine nachhaltige Wirtschaftstätigkeit. Die Verteilung des Wohlstands wird jedoch von Land zu Land unterschiedlich sein, je nach dem Grad der Autonomie der einzelnen Länder. An dieser Stelle gehen wir davon aus, dass der Grad der Energieunabhängigkeit eine wichtige und in hohem Masse deterministische Rolle bei der Bestimmung der Inflation und der Feinabstimmung der künftigen Geldpolitik spielen wird. ## ANLAGEINVESTITIIONEN Irgendwie haben die Investoren gelernt, dass die Verfügbarkeit bestimmter Inputs viel wichtiger ist als kurzfristige „Preisvorteile”. Das wirtschaftliche Umfeld ist komplexer geworden und wird hauptsächlich durch unlautere politische Praktiken und weniger durch freien Wettbewerb beeinflusst. Investoren sollten die jüngsten Entwicklungen als mögliche dramatische Umkehrung der Investitionstätigkeit betrachten: Aufgabe der Strategie des kurzfristigen Gewinns, Investitionen und Produktion im Ausland, um von niedrigeren Produktionskosten zu profitieren, möglicherweise mit dem langfristigen Verlust finanziell attraktiver Kunden. ## REGIERUNGSAUSGABEN In jüngster Zeit haben Regierungen in der „freien Welt“ eine komplexe Rolle bei der Verwaltung in- und ausländischer Investitionen gespielt. Vielleicht ist man davon ausgegangen, dass Politiker in anderen Ländern so denken wie wir in der freien Welt, d.h. mit einer Vision, die auf Marktwirtschaft und Freihandel beruht. Leider haben uns sowohl Russland als auch China gelehrt, dass dies nicht für die ganze Welt gilt und auch nicht gelten wird. Wir sollten uns heute darüber im Klaren sein, dass der „freie Markt” eine ganz andere politische Bedeutung bekommt als die, die den Weltmarkt jahrelang beherrscht hat. ## AUSSENHANDEL Wir zweifeln nicht, dass ein grosser Wandel im Gange ist. Auf der Seite der Produzenten findet ein Kampf um die Rohstofflieferungen der dirigistischen Länder statt (z.B. Rohöl aus Russland und dem Nahen Osten). Hauptziel der Förderländer ist die Gewinnmaximierung. Die Importländer hingegen legen mehr Wert auf Nachhaltigkeit als auf Kostenminimierung. Die Industrieländer, insbesondere die Vereinigten Staaten, drängen auf die „Rückführung” von technologischen Instrumenten, um ihre Unabhängigkeit von ausländischen Ländern wie China oder Russland zu verringern. Die schwierige Frage, die sich an dieser Stelle stellt, lautet: Wer wird der Gewinner und wer der Verlierer sein? In diesem Zusammenhang besteht kein Zweifel daran, dass die erheblichen Auswirkungen, insbesondere auf das Wirtschaftswachstum im Inland und die Entwicklung neuer Produkte, zu gegebener Zeit den Stand der Inflation, der Zinssätze und der Währungen bestimmen werden. ## ZUR GELDPOLITIK Die Geldpolitik sollte zunehmend auf die Förderung von Investitionen ausgerichtet werden und die technologische Innovationen begünstigen. In diesem Zusammenhang sind die Unterschiede zwischen den Ländern beträchtlich und stellen einen inhärenten und hochgradig deterministischen kontextuellen Schlüssel für den internationalen Handel und sogar die Währungsdiversifizierung dar. ## ZUR INFLATION Wenn man die Presse liest, fernsieht oder Radio hört, wird man ständig mit dem Thema Inflation konfrontiert. Nicht nur die Zentralbanker und/oder die Wirtschaftswissenschaftler stehen vor einer Reihe schwieriger Herausforderungen, die sich nicht in erster Linie auf die Steuerung der Zinssätze beschränken. Auch im Hinblick auf die Produktivität und neue wirtschaftliche Entwicklungen ist eine stärkere Koordinierung erforderlich. Die Verfügbarkeit von Rohöl bleibt neben der Geldpolitik und innovativen Anpassungen der Schlüssel zur Eindämmung der steigenden Inflation. ## ANLEIHENMÄRKTE Aufgrund der Erwartung weiter sinkender Anleihezinsen steigt das Interesse der Anleger an Anleiheinvestitionen, insbesondere in den USA. Dem „Bloomberg Global Aggregate Index” zufolge nähert sich die Gesamtkapitalisierung von Anleihen 70 Billionen USD. Wie in den Medien berichtet wurde, ist die Kapitalisierung seit Anfang 2023 um 6 Billionen und seit Anfang 2024 um weitere 12 Billionen gestiegen. Die Diskontprognosen hinsichtlich der Terminmärkte sprechen jedoch von einem weiteren Rückgang der Zinssätze. Wenn sich diese Erwartungen als zutreffend erweisen sollten, werden sie uns helfen, den zukünftigen Inflationsabbau zu quantifizieren. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2024/09/EMR24_Sept_DE_2.png "EMR24_Sept_DE_2 | SWISSCHANGE Financial Services AG")## ZU DEN WÄHRUNGEN Das soeben skizzierte Szenario erfordert eine präzise und diversifizierte Währungsallokation. Wir haben keinen Zweifel daran, dass es nicht mehr ausreicht, von langfristigen historischen Entwicklungen auszugehen. Produktivität und Innovation müssen parallel zur technologischen Entwicklung gefördert werden. Die Investoren werden in zunehmendem Masse die Verfügbarkeit von Risikokapital berücksichtigen müssen, das zur Unterstützung von Innovationen benötigt wird und nicht überall in vergleichbarer Menge und zu akzeptablen Preisen verfügbar ist. ## ZU DEN AKTIENMÄRKTEN Vorhersagen sind immer ein kompliziertes Thema. Die Grafik der Entwicklung der Aktienindizes und des Goldpreises nach dem russischen Einmarsch in der Ukraine am 24. Februar 2022 spricht für sich. Es ist recht überraschend, dass der Nikkei-Index die beste Performance aufweist. Man kann davon ausgehen, dass andere Faktoren ausschlaggebend waren und sind. Ein schwer zu beurteilendes Thema ist die Verfügbarkeit und die Kosten der Energie, was sich deutlich in den steigenden Rohölpreisen widerspiegelt. Betrachtet man die Entwicklung der Indizes seit Ende 2022, so stellt man fest, dass die Auswirkungen der Inflationsängste von Index zu Index sehr unterschiedlich sind. In diesem Zusammenhang ist die Entwicklung des NIKKEI-Index im Vergleich zu allen anderen Indizes, mit Ausnahme des NDX (NASDAQ-Index), rätselhaft. Es besteht kein Zweifel daran, dass der aufgezeigte Trend auf einen ausgeprägteren „Rückschritt” bei technologisch fortschrittlichen Produkten hindeutet. Was nicht offensichtlich ist, ist der Einfluss der Währungen, d.h. auch der Länderallokation, wie der eher geringe Zuwachs des SMI (Swiss Market Index) im Vergleich zu allen anderen Indizes in ihren jeweiligen Währungen zeigt. Wir verfolgen daher eine eher restriktive geografische Allokation, getrieben von technologischen Innovationen und Währungserwartungen. Die US-Wahlen dürften die Anlagepolitik in den kommenden Monaten und Quartalen beeinflussen. Die Wirtschaftstätigkeit und die Zinsdiskussionen könnten die Volatilität anheizen und fördern. Vorschläge sind willkommen. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=INL%C3%84NDISCHE%20%2F%20AUSL%C3%84NDISCHE%20DETERMINANTEN%3F&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2024%2F09%2FEMR24_Sept_DE_1.png&p[title]=INL%C3%84NDISCHE%20%2F%20AUSL%C3%84NDISCHE%20DETERMINANTEN%3F "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=INL%C3%84NDISCHE%20%2F%20AUSL%C3%84NDISCHE%20DETERMINANTEN%3F "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=INL%C3%84NDISCHE%20%2F%20AUSL%C3%84NDISCHE%20DETERMINANTEN%3F&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [NOT A DAY WITHOUT REASSESSMENT](https://swisschange.ch/2024/08/23/kein-tag-ohne-neubeurteilung/) **Published:** August 23, 2024 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Due to weak economic growth expectations in the US in early August 2024, stock markets worldwide have been experiencing both great nervousness a well as sharp negative correction. So far in 2024 the correction concerns the US tech giants but not only. **Content:** EMR August 2024 Dear Reader, ## FORECASTING DILEMMAS Due to weak economic growth expectations in the US in early August 2024, stock markets worldwide have been experiencing both great nervousness a well as sharp negative correction. So far in 2024 the correction concerns the US tech giants but not only. According to the news the driver has to be found in economic expectations, and the corresponding policy actions and reactions of the recent past. Why are most analysts worried by negative expectations? Recalling that into July 2024, the underlying focus concerned interest rate cut, in order to propel economic activity. A specific fear was seen in the possibility that the FED would announce interest rate cuts in September, and that it would come too late in order to avoid the feared recessionary phase. A further argument put forward to explain the correction has been the recent US job report. How can this dramatic turnaround be analysed properly? As an economist with many years of experience, I would like to emphasize that the current scenario is not new to us. We know that the monetary authorities, and a vast majority of analysts continues to emphasize the demand side to the detriment of the supply side. It is a fact that the overwhelming majority are betting on further interest rate cuts to boost consumer growth. Why is pessimism so widespread while economic growth has been quite strong over the last three months? Rising prices are one aspect that might help boost the economic well-being. In any case, the number of redundancies remains rather low. The reactions of technology driven companies (Apple, Microsoft, NVIDIA, Alphabet (Google), Amazon, Meta Platforms (Facebook), Tesla, Oracle, Samsung and many others) have sizeable gone through a correction phase. At this juncture we ask ourselves, why does the current scrutiny not focus significantly more on the supply side, as the current main destabilizations setting. Let us ask why, at present, most analysts omit to consider the supply side as a deterministic factor? The difficult, contextual question is how it is possible to reduce inflation by primarily acting on interest rates while crude oil from Russia and other countries is driving up prices? Especially Russia is interested in destabilizing the European and Western economies, while forcing the price of crude oil up and up. The pertinent question refers to the efficiency of interest rate increases to control price increases? The response of industrial products might not be as fast and concrete in terms of substitutes. Thus, the immediate repercussion may be relatively small and difficult to quantify. The problem of understanding and measuring the elasticity of demand to a change in price of a “production good”, like crude oil, is even harder when the product is not a consumer good which is desired for itself, but is a major input for other consumer and/or industrial goods! Reducing interest rates may, in due course, have the effect of reducing the price of a consumer good, but not the effect of offsetting or increasing the demand for consumer and investment goods. What we are trying to argue is, that interest rate cuts by the Central Banks authorities might produce an inverse effect i.e. a decrease in final demand. Only when the reduction in the prices of equipment causes a reduction in the price of consumer goods, will inflation correct as well. Even if the actual causes of the recent stock market quake are not entirely clear, it is certain that major investors have speculated e.g. on the yen on a grand scale. How can it be that such a panic-like reaction could and did occur almost out of nowhere? Various explanations are circulating in the press. One of these explanations, which we also consider to be „decisive“, can somehow be explained by the preceding, indeed exaggerated boom in the technology sector and the feared recession possibility in the USA, in conjunction with a further escalation of war in the Middle East. What we fear is that many market participants and commentators have „blindly“ followed the temptation of the currency carry trade. This type of trading makes use of interest rate differentials between different currencies to achieve greater profits. Large institutional investors, who move large sums of money, take out loans in a currency with lower interest rates and invest the „borrowed“ money in a currency with higher interest rates. This approach has nothing to do with „fundamentally-based“ action. What this means for forecasters is nothing other than that the „orchestrated“ interest rate adjustments are neither conducive to economic growth nor to combating inflation. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2024/08/EMR24_August_DE_01.png "EMR24_August_DE_01 | SWISSCHANGE Financial Services AG")This speculative fuss is problematic when the relationship between currencies changes massively within a short period of time. The question that arises here is: What is the purpose of the central banks‘ interest rate adjustments? ## SHORT-TERM ASSESSMENT In light of recent socio-economic trends, we believe that the near-term outlook remains difficult to quantify, both politically and economically, domestically and internationally. We believe that economic growth will remain relatively weak. The extent of the necessary reduction in energy costs remains difficult to predict with the necessary certainty and precision. The delay or termination of the Russian invasion of Ukraine does not mean that energy prices (the most important determinant of inflation) will fall any time soon, on the contrary, they could even rise for an indeterminable period of time, that cannot be quantified with the necessary temporal and quantitative precision. Interaction with other energy producers could perpetuate fears of persistently high inflation. Related fears could be a challenge for central banks in the context of their interest rate policy decisions. In any case, it should not be forgotten that the predictions of various speculators have not materialized. In other words, we do not expect dramatic changes in the rates of inflation. ## MEDIUM TERM The Presidential election in the United States (on November 5) ought to play a deterministic role. Accordingly, they will somehow determine the economic growth path of the United States, as well as the European and world growth paths. Both candidates do not promise too well. The situation does not speak for a dramatic financial market`s improvement. It is well known that the U.S. elections are the only national elections that have or can have serious global consequences. In our view, what will matter will be the public acceptance of the preannounced interest rate cuts, which, in due course, may have the effect of reducing the price of consumer goods, but not the effect of offsetting or increasing demand for consumer and investment goods. An intriguing aspect is going to be the role of the Vice-presidential candidates. At this crossing let us point to the differential focus of the two candidate’s teams. The Trump´s team seems to be primarily focused on the past; while the Kamala Harris´ team is preponderantly interested on the future. Both, the former president and his vice speak the language of disdain for their respective contractors, focusing, for now, on „U.S. nationalism,“ while the Harris´ Democratic team focuses primordially on globalism, thus being much more in conformity with the rest of the world, taking into account both American strength in an increasingly globalized world, and other countries on a global scale. At this juncture we would like to recall Mark Twain saying that „history never repeats itself but it rhymes“. Its meaning is that while historical events may not recur in exactly the same manner there are often similar patterns, themes, and dynamics that can be observed across different eras. The contextual historic lessons we have learned can be summarized as: 1. Do not sell when markets are down. 2. Be ready to buy assets at a discount. 3. Be a knowledgeable investor, tolerate risk. 4. It’s not true that this time will be different, and 5. Consider that the market has been more volatile in recent months. Accordingly, we suggest to quantify the impacts on short-to-medium-term economic activity, focalizing also on the domestic currency and the developments of interest rates. Suggestions are welcome. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=NOT%20A%20DAY%20WITHOUT%20REASSESSMENT&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2024%2F08%2FEMR24_August_DE_01.png&p[title]=NOT%20A%20DAY%20WITHOUT%20REASSESSMENT "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=NOT%20A%20DAY%20WITHOUT%20REASSESSMENT "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=NOT%20A%20DAY%20WITHOUT%20REASSESSMENT&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [KEIN TAG OHNE NEUBEURTEILUNG](https://swisschange.ch/2024/08/23/kein-tag-ohne-neubeurteilung/) **Published:** August 23, 2024 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Aufgrund der schwachen Wachstumserwartungen in den USA. erlebten anfangs August 2024 die Aktienmärke weltweit grosse Nervosität. Dies führte zu einer starken negativen Korrektur. Bislang betrifft die Korrektur im speziellen die US-Tech-Giganten, aber nicht nur. **Content:** EMR August 2024 Liebe Leserinnen und Leser, ## PROGNOSEDILEMMATA Aufgrund der schwachen Wachstumserwartungen in den USA. erlebten anfangs August 2024 die Aktienmärke weltweit grosse Nervosität. Dies führte zu einer starken negativen Korrektur. Bislang betrifft die Korrektur im speziellen die US-Tech-Giganten, aber nicht nur. Den Nachrichten zufolge ist der Treiber in den wirtschaftlichen Erwartungen und den entsprechenden politischen Massnahmen und Reaktionen der jüngsten Vergangenheit zu suchen. Warum sind die meisten Analysten wegen der negativen Erwartungen so beunruhigt? Wir erinnern uns daran, dass bis Juli 2024 das Hauptaugenmerk auf Zinssenkungen lag, um die Wirtschaftstätigkeit ankurbeln zu können. Eine besondere Befürchtung wurde in der Möglichkeit gesehen, dass das FED im September 2024 Zinssenkungen ankündigen könnte und dass diese zu spät kämen, um die befürchtete Rezessionsphase zu vermeiden. Ein weiteres Argument, das zur Erklärung der Korrektur angeführt wurde, war der jüngste US-Arbeitsmarktbericht. Wie lässt sich diese dramatische Umkehr einordnen? Als Wirtschaftswissenschaftler mit langjähriger Erfahrung möchte ich darauf hinweisen, dass das aktuelle Szenario nicht neu ist. Es ist eine bekannte Tatsache, dass die Währungsbehörden und die grosse Mehrheit der Analysten weiterhin die Nachfrageseite zum Nachteil der Angebotsseite hervorheben. Tatsache ist, dass die überwältigende Mehrheit auf weitere Zinssenkungen setzt, um das Verbraucherwachstum anzukurbeln. Man muss sich fragen, warum der Pessimismus so weit verbreitet ist, obwohl das Wirtschaftswachstum in den letzten drei Monaten recht stark ausgefallen ist? Steigende Preise sind ein Aspekt, der dazu beitragen könnte, das wirtschaftliche Wohlergehen anzukurbeln. Auf jeden Fall ist die Zahl der Entlassungen nach wie vor eher gering. Die Reaktionen der technologieorientierten Unternehmen (Apple, Microsoft, NVIDIA, Alphabet (Google), Amazon, Meta Platforms (Facebook), Tesla, Oracle, Samsung und viele andere) haben eine deutliche Korrekturphase durchlaufen. Hier stellt sich die Frage, warum sich die derzeitige Untersuchung nicht wesentlich stärker auf die Angebotsseite konzentriert, da sie derzeit doch das wichtigste destabilisierende Element darstellt. Wir fragen uns, warum die meisten Analysten derzeit die Angebotsseite als einen bestimmender Faktor kaum berücksichtigen? Die schwierige, kontextbezogene Frage ist, wie es möglich ist, die Inflation zu senken, indem man in erster Linie auf die Zinssätze einwirkt, während das Rohöl aus Russland und anderen Ländern die Preise in die Höhe treibt? Vor allem Russland ist daran interessiert, die europäischen und westlichen Volkswirtschaften zu destabilisieren, während es den Rohölpreis immer weiter in die Höhe treibt. Die relevante Frage bezieht sich auf die Effizienz von Zinserhöhungen zur Kontrolle des Preisanstiegs? Die Reaktion der Industrie dürfte nicht so schnell und konkret ausfallen, auch wenn passende Substitutionsgüter fehlen. Die unmittelbare Auswirkungen sind daher relativ gering und schwer zu quantifizieren. Das Problem des Verständnisses und der Messung der Elastizität der Nachfrage auf eine Preisänderung bei einem „Produktionsgut“ wie das Rohöl ist noch schwieriger, wenn es sich bei dem Produkt nicht um ein Konsumgut handelt, das für sich selbst betrachtet wird, sondern ein wichtiger Input für andere Konsum- und/oder Industriegüter ist! Eine Zinssatzsenkung kann zu gegebener Zeit dazu führen, dass der Preis eines Konsumgutes sinkt, nicht aber, dass die Nachfrage nach Konsum- und Investitionsgütern kompensiert oder erhöht wird. Wir befürchten, dass Zinssenkungen seitens der Zentralbanken einen umgekehrten Effekt haben könnten, d.h. einen Rückgang der Endnachfrage nach sich ziehen. Nur wenn die Senkung der Preise für Ausrüstungsgüter zu einer Senkung der Preise für Konsumgüter führt, wird auch die Inflation sich entsprechend anpassen. Auch wenn die tatsächlichen Ursachen für das jüngste Börsenbeben nicht ganz klar sind, so steht doch fest, dass Grossinvestoren z.B. mit dem Yen in grossem Stil spekuliert haben. Wie kann es sein, dass es fast aus dem Nichts zu einer solchen panikartigen Reaktion kommen konnte und kam? In der Presse kursieren verschiedene Erklärungen. Eine dieser Erklärungen, die auch wir für „entscheidend“ halten, lässt sich irgendwie mit dem vorangegangenen, ja übertriebenen Boom im Technologiesektor und der befürchteten Rezessionsmöglichkeit in den USA in Verbindung mit einer weiteren Eskalation des Krieges im Nahen Osten erklären. Wir befürchten, dass viele Marktteilnehmer und Kommentatoren „blind“ der Versuchung des Currency Carry Trade gefolgt sind. Bei dieser Art des Handels werden Zinsunterschiede zwischen verschiedenen Währungen ausgenutzt, um grössere Gewinne zu erzielen. Grosse institutionelle Anleger, die grosse Summen bewegen, nehmen Kredite in einer Währung mit niedrigeren Zinssätzen auf und legen das „geliehene“ Geld in einer Währung mit höheren Zinssätzen an. Dieser Ansatz hat nichts mit „fundamentalem“ Handeln zu tun. Für die Prognostiker bedeutet dies nichts anderes, als dass die „orchestrierten“ Zinsanpassungen weder dem Wirtschaftswachstum noch der Inflationsbekämpfung dienlich sind. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2024/08/EMR24_August_DE_01.png "EMR24_August_DE_01 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Dieses spekulative Theater ist problematisch, wenn sich das Verhältnis zwischen den Währungen innerhalb eines kurzen Zeitraums massiv ändert. Die Frage, die sich hier stellt, ist: Was ist der Zweck der Zinsanpassungen der Zentralbanken? ## KURZFRISTIGE EINSCHÄTZUNG In Anbetracht der jüngsten sozioökonomischen Trends sind wir der Ansicht, dass die kurzfristigen Aussichten sowohl in politischer als auch in wirtschaftlicher Hinsicht, sowohl im Inland als auch auf internationaler Ebene, schwer zu quantifizieren sind. Wir glauben, dass das Wirtschaftswachstum relativ schwach bleiben sollte. Das Ausmass der notwendigen Senkung der Energiekosten lässt sich nach wie vor nur schwer mit der erforderlichen Sicherheit und Präzision vorhersagen. Die Verzögerung oder Beendigung des russischen Einmarsches in der Ukraine bedeutet nicht, dass die Energiepreise (die wichtigste Determinante der Inflation) in absehbarer Zeit sinken werden, im Gegenteil, sie könnten sogar auf unbestimmte Zeit steigen, was sich nicht mit der erforderlichen zeitlichen und quantitativen Präzision beziffern lässt. Die Interaktion mit anderen Energieerzeugern könnte die Befürchtung einer anhaltend hohen Inflation aufrechterhalten. Entsprechende Befürchtungen könnten eine Herausforderung für die Zentralbanken, im Rahmen ihrer zinspolitischen Entscheidungen darstellen. In jedem Fall sollte nicht vergessen werden, dass die Vorhersagen verschiedener Spekulanten nicht eingetreten sind. Mit anderen Worten: Wir erwarten keine dramatischen Veränderungen bei den Inflationsraten. ## MITTELFRISTIG Die Präsidentschaftswahlen in den Vereinigten Staaten (am 5. November) dürften eine entscheidende Rolle spielen. Dementsprechend werden sie in gewisser Weise den wirtschaftlichen Wachstumspfad der Vereinigten Staaten sowie den europäischen und weltweiten Wachstumspfad bestimmen. Beide Kandidaten versprechen nicht allzu viel. Die Situation spricht nicht für eine dramatische Verbesserung der Finanzmärkte. Es ist bekannt, dass die US-Wahlen die einzigen nationalen Wahlen sind, die ernsthafte globale Auswirkungen haben oder haben können. Unseres Erachtens wird es darauf ankommen, wie die angekündigten Zinssenkungen von der Öffentlichkeit aufgenommen werden, die zu gegebener Zeit zwar zu einer Senkung der Preise für Konsumgüter, nicht aber zu einem Ausgleich oder einer Erhöhung der Nachfrage nach Konsum- und Investitionsgütern führen können. Ein interessanter Aspekt wird die Rolle der Vizepräsidentschaftskandidaten sein. An dieser Stelle sei auf den unterschiedlichen Fokus der beiden Kandidatenteams hingewiesen. Trumps Team scheint sich vor allem auf die Vergangenheit zu konzentrieren, während das Team von Kamala Harris in erster Linie an der Zukunft interessiert zu sein scheint. Sowohl der ehemalige Präsident als auch sein Vize sprechen die Sprache der Verachtung für ihre jeweiligen Vertragspartner und konzentrieren sich vorerst auf den „US-Nationalismus“, während sich das Team der Demokraten um Harris in erster Linie auf globale Aspekte konzentriert und damit viel mehr mit dem Rest der Welt in Einklang steht, indem es sowohl amerikanische Stärken in einer zunehmend globalisierten Welt als auch andere Länder auf globaler Ebene berücksichtigt. An dieser Stelle möchten wir an den Ausspruch von Mark Twain erinnern: „Geschichte wiederholt sich nicht, aber sie reimt sich“. Damit ist gemeint, dass sich historische Ereignisse zwar nicht immer auf die gleiche Art und Weise wiederholen, es aber oft ähnliche Muster, Themen und Dynamiken gibt, die in verschiedenen Epochen zu beobachten sind. Die kontextbezogenen historischen Lektionen, die wir gelernt haben, lassen sich folgendermassen zusammenfassen: 1. Verkaufen Sie nicht, wenn die Märkte rückläufig sind. 2. Seien Sie bereit, Vermögenswerte mit einem Abschlag zu kaufen. 3. Seien Sie ein sachkundiger Anleger, tolerieren Sie Risiken. 4. Es ist nicht wahr, dass es dieses Mal anders sein wird, und 5. Bedenken Sie, dass der Markt in den letzten Monaten volatiler war. Dementsprechend schlagen wir vor, die Auswirkungen auf die kurz- bis mittelfristige Wirtschaftstätigkeit zu quantifizieren, wobei wir uns auch auf die inländische Währung und die Entwicklung der Zinssätze konzentrieren. Vorschläge sind willkommen. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=KEIN%20TAG%20OHNE%20NEUBEURTEILUNG&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2024%2F08%2FEMR24_August_DE_01.png&p[title]=KEIN%20TAG%20OHNE%20NEUBEURTEILUNG "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=KEIN%20TAG%20OHNE%20NEUBEURTEILUNG "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=KEIN%20TAG%20OHNE%20NEUBEURTEILUNG&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [U-TURN IN INTEREST RATES?](https://swisschange.ch/2024/07/03/trendwende-bei-den-zinsen/) **Published:** Juli 3, 2024 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** The latest actions by central banks are indeed astonishing. On 8 June 2024, the Neue Zürcher Zeitung wrote: “It rarely happens, for once the Europeans are ahead of the Americans”, citing the interest rate cuts by the Swiss National Bank and the European Central Bank. To make the connection clearer, it was the Swiss National Bank that was the first major central bank to announce an imminent turnaround, on 21 March 2024. **Content:** EMR July 2024 Dear Reader ## ATTITUDES OF CENTRAL BANKS The latest actions by central banks are indeed astonishing. On 8 June 2024, the Neue Zürcher Zeitung wrote: “It rarely happens, for once the Europeans are ahead of the Americans”, citing the interest rate cuts by the Swiss National Bank and the European Central Bank. To make the connection clearer, it was the Swiss National Bank that was the first major central bank to announce an imminent turnaround, on 21 March 2024. The cut in the key interest rate by 25 basis points to 1.5% initially led to a depreciation of the CHF by 1% against the EUR. In the same period, the CHF fell by 1.2% against the USD, while the SMI rose by 0.9%. At the same time, the yield on 1-year Swiss government bonds fell by more than 20 basis points, from 1.22% to 0.99%. On 21 June 2024, the SNB confirmed the “interest rate turnaround” by lowering the interest rate again by 0.5 percentage points to 1.25%. This step confirms our assessment – for Switzerland – of how important currency changes are and can be. On 8 June 2024, the European Central Bank (ECB) decided to change course, i.e. cut interest rates. The key interest rate was lowered by 0.25 percentage points to 4.25%. The ECB is thus following the example of the central banks in Canada, Switzerland and Sweden, which had lowered interest rates. The US Federal Reserve Board, on the other hand, decided on 12 June 2024 to postpone a reduction in the key interest rate. Chairman Powell announced that the Federal Reserve would maintain interest rates in their current range of 5.25% to 5.5%. At the same time, the forecast for interest rate cuts was revised to just one in 2024. The central bank’s policymakers noted that there had been “modest further progress” towards its 2% in-flation target. The chairman of the Federal Reserve stated during the press conference that the central bank did not yet have the confidence to cut interest rates even if inflation came back from its peak. What do the developments of share indices indicate for the period since the end of 2021? The following chart points to two quite similar developments. The first refers to the period of the Covid pandemic, which peaked in late 2021 to early 2022, followed by a significant correction phase until the end of 2022. The second phase, which is similar to the first and extends from the end of 2022 to 2024, shows a fairly similar development. However, the growth rate of the equity indices, particularly the NDX, NASDAQ, NIKKEI and S&P500 compared to all other indi-ces, is revealing in the second phase. What conclusions can be drawn from these develop-ments is the real question at this point. Do you have any suggestions? ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2024/07/EMR2024_Juli_EN.png "EMR2024_Juli_DE | SWISSCHANGE Financial Services AG")As the chart implicitly shows, it is impossible to explain why inflation can be contained pri-marily through interest rate cuts. What caused the correction in 2022 and the subsequent re-covery since the beginning of 2023 is the difficult contextual question? Despite the rampant economic pessimism, share indices have recently reached new highs again. At this point, we would like to call the reader’s attention to a rather positive effect – the so-called “quantitative tightening” – a little-noticed approach, that is increasingly playing a decisive role on stock markets. This process is referred to as “buybacks”. Companies are increasingly buying up their own shares on the market. One might ask what effects these measures have or could have? A first answer that comes to mind, is undoubtedly the rise in share prices. Buying treasury shares on the market is reflected in higher earnings per share (EPS). These actions clearly point to high returns and prompt other market participants to take coherent action. It is indeed instructive to know how these developments play out. When the number of shares on the market is reduced, earnings per share increase, regardless of economic expectations. “Scarcer shares are the order of the day”. As we know, there is another advantage: Buybacks are de facto an indirect form of remuner-ation for shareholders. The taxes due are delayed until the time the corresponding capital gain is realized, at a lower tax rate than dividends and at a time of the shareholder´s choos-ing. Another important message relates to the prospect of a future, beyond the rampant negati-vism regarding inflation and lower expectations for economic activity. In this context, the question arises as to whether this attitude is not also relevant for the valuation of most major technology stocks. Let’s define this context as “corporate quantitative easing”! At this point, we wonder what the difference is between corporate quantitative easing and central bank quantitative tightening is – or ought to be. In other words, we ask ourselves which are the causes of the sharp rise in most technology stocks? Can we speak of technology-driven quan-titative easing? In the current environment, investors need to take a clear stance, because the quantitative tightening of central banks contrasts with the increase in liquidity available to shareholders in the market. In other words: Will politics prevail in the financial markets over increased liquidity? In this context, there is an interesting answer: The amounts that central banks withdraw from their own balance sheets flow into the financial markets through the windows of the buyback programs! ## SHORT-TERM ASSESSMENT As we write the July EMR, a so-called “tariff war” is imminent at a global level. When as-sessing the possible consequences of current events, we are reminded of the so-called tariff war that has raged at a global level in the past. In addition, recently, the press reports that the USA, Japan and South Korea are exerting increasing pressure on China to control exports of semiconductor technology and to co-operate in key sectors. What consequences this be-havior may have for the economy remains a difficult question. An initial impact concerns the increase in prices for electric vehicles from China. As a result of the recently announced change, tariffs in Europe have risen by 38%, in addition to the 10% already in force. The increase in the United States is reported to be 102.5%. This politi-cal stance is currently being labelled as “economic self-destruction”. Let’s not forget that the International Monetary Fund found in 2019, based on data from 151 countries in the period from 1963 to 2014, that the introduction of measures to increase tariffs leads to negative effects on production volumes and productivity! Given the ambivalent outlook, the conflicting expectations on the political front do not bode well. At this point, we could argue that Swiss investors could benefit from a significant home bias, mainly driven by a strong currency. Suggestions are welcome. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=U-TURN%20IN%20INTEREST%20RATES%3F&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2024%2F07%2FEMR2024_Juli_EN.png&p[title]=U-TURN%20IN%20INTEREST%20RATES%3F "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=U-TURN%20IN%20INTEREST%20RATES%3F "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=U-TURN%20IN%20INTEREST%20RATES%3F&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [TRENDWENDE BEI DEN ZINSEN?](https://swisschange.ch/2024/07/03/trendwende-bei-den-zinsen/) **Published:** Juli 3, 2024 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Die jüngsten Aktionen der Zentralbanken sind in der Tat erstaunlich. Am 8. Juni 2024 schrieb die Neue Zürcher Zeitung: “Es kommt selten vor, dass für einmal die Europäer den Amerikanern voraus sind” und verwies auf die Zinssenkungen der Schweizerischen Nationalbank und der Europäischen Zentralbank. Um den Zusammenhang zu verdeutlichen: Es war die Schweizerische Nationalbank, die am 21. März 2024 als erste grosse Zentralbank eine baldige Trendwende ankündigte. **Content:** EMR Juli 2024 Liebe Leserinnen und Leser ## HALTUNG DER NOTENBANKEN Die jüngsten Aktionen der Zentralbanken sind in der Tat erstaunlich. Am 8. Juni 2024 schrieb die Neue Zürcher Zeitung: “Es kommt selten vor, dass für einmal die Europäer den Amerikanern voraus sind” und verwies auf die Zinssenkungen der Schweizerischen Nationalbank und der Europäischen Zentralbank. Um den Zusammenhang zu verdeutlichen: Es war die Schweizerische Nationalbank, die am 21. März 2024 als erste grosse Zentralbank eine baldige Trendwende ankündigte. Die Senkung des Leitzinses um 25 Basispunkte auf 1,5 % führte zunächst zu einer Abwertung des CHF um 1 % gegenüber dem EUR. Im gleichen Zeitraum sank der CHF gegenüber dem USD um 1.2 %, während der SMI um 0.9 % zunahm. Gleichzeitig sank die Rendite der einjährigen Schweizer Staatsanleihen um mehr als 20 Basispunkte von 1,22 % auf 0.99 %. Am 21.06.2024 bestätigte die SNB die “Zinswende”, indem sie den Zinssatz nochmals um 0.5 Prozentpunkte auf 1.25 % senkte. Dieser Schritt bestätigt unsere Einschätzung – für die Schweiz –, wie wichtig Währungsänderungen sind und sein können. Am 8. Juni. 2024 beschloss die Europäische Zentralbank (EZB) einen Kurswechsel, d.h. eine Zinssenkung. Der Leitzins wurde um 0.25 Prozentpunkte auf 4.25 % gesenkt. Die EZB folgte damit dem Beispiel der Zentralbanken Kanadas, der Schweiz und Schwedens, die die Zinsen bereits zuvor gesenkt hatten. Der US-Notenbankrat hingegen beschloss am 12. Juni 2024, eine Senkung des Leitzinses zu verschieben. Der Vorsitzende Powell kündigte an, dass die Federal Reserve die Zinssätze in ihrer derzeitigen Spanne von 5.25 % bis 5.5 % beibehalten werde. Gleichzeitig wurde die Prognose für Zinssenkungen auf nur eine im Jahr 2024 revidiert. Die Entscheidungsträger der Zentralbank stellten fest, dass es „bescheidene weitere Fortschritte“ auf dem Weg zu ihrem Inflationsziel von 2 % gegeben habe. Der Vorsitzende der Federal Reserve erklärte anlässlich der Pressekonferenz, dass die Zentralbank noch nicht die Zuversicht habe, die Zinssätze zu senken, selbst wenn die Inflation ihren Höchststand wieder erreichen würde. Was sagen die Entwicklungen der Aktienindizes für den Zeitraum seit Ende 2021 aus? Die folgende Grafik weist auf zwei recht ähnliche Entwicklungen hin. Die erste bezieht sich auf den Zeitraum der Covid-Pandemie, die Ende 2021 bis Anfang 2022 ihren Höhepunkt erreichte, gefolgt von einer deutlichen Korrekturphase bis Ende 2022. Die zweite Phase, die sich von Ende 2022 bis 2024 erstreckt, weist eine recht ähnliche Entwicklung auf. Allerdings ist die Wachstumsrate der Aktienindizes in der zweiten Phase, insbesondere beim NDX, NASDAQ, NIKKEI und S&P500 im Vergleich zu allen anderen Indizes aufschlussreich. Welche Schlüsse man aus diesen Entwicklungen ziehen kann, ist die eigentliche Frage an dieser Stelle. Haben Sie irgendwelche Vorschläge? ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2024/07/EMR2024_Juli_DE-1024x721.png "EMR2024_Juli_DE | SWISSCHANGE Financial Services AG")Wie die Grafik implizit zeigt, ist es unmöglich zu erklären, warum die Inflation hauptsächlich durch Zinssenkungen eingedämmt werden kann. Was die Korrektur im Jahr 2022 und die anschliessende Erholung seit Anfang 2023 verursacht hat, ist die schwierige Kontextfrage. Trotz des grassierenden Wirtschaftspessimismus haben die Aktienindizes zuletzt wieder neue Höchststände erreicht. An dieser Stelle möchten wir Ihre Aufmerksamkeit auf einen eher positiven Effekt lenken, die so genannte “quantitative Straffung”, ein wenig beachteter Ansatz, der eine zunehmend entscheidende Rolle an den Aktienmärkten spielt und spielen wird. Dieser Prozess wird als “Rückkäufe” bezeichnet. Unternehmen kaufen zunehmend ihre eigenen Aktien am Markt auf. Man darf sich fragen, welche Auswirkungen diese Massnahmen haben oder haben könnten? Eine erste Antwort, die einem in den Sinn kommt, ist zweifelsohne der Anstieg der Aktienkurse. Der Kauf eigener Aktien auf dem Markt spiegelt sich in höheren Gewinnen pro Aktie (EPS) wider. Diese Massnahmen deuten eindeutig auf hohe Renditen hin und veranlassen andere Marktteilnehmer zu kohärenten Massnahmen. Es ist in der Tat aufschlussreich zu wissen, wie diese Entwicklungen ablaufen. Wenn die Anzahl der Aktien auf dem Markt reduziert wird, steigt der Gewinn pro Aktie, unabhängig von den ökonomischen Erwartungen. “Knappere Aktien” sind das Gebot der Stunde. Es gibt noch einen weiteren Vorteil: Rückkäufe sind de facto eine indirekte Form der Entlohnung der Aktionäre. Die fälligen Steuern werden bis zum Zeitpunkt der Realisierung des entsprechenden Kapitalgewinns aufgeschoben und zwar zu einem niedrigeren Steuersatz als bei Dividenden und zu einem Zeitpunkt, den der Aktionär wählen kann. Eine weitere wichtige Botschaft betrifft die Zukunftsperspektive jenseits des grassierenden Negativismus, hinsichtlich der Inflation und der geringeren Erwartungen an die Wirtschaftstätigkeit. In diesem Zusammenhang stellt sich die Frage, ob diese Haltung nicht auch für die Bewertung der meisten grossen Technologiewerte relevant ist und sein könnte. Definieren wir diesen Zusammenhang als “quantitative Lockerung der Unternehmen!” An diesem Punkt fragen wir uns, worin der Unterschied zwischen der quantitativen Lockerung durch die Unternehmen und der quantitativen Straffung durch die Zentralbanken besteht oder bestehen sollte. Mit anderen Worten, wir fragen uns, was die Ursachen für den starken Anstieg der meisten Technologieaktien sind? Kann man von einer technologiegetriebenen quantitativen Lockerung sprechen? Im gegenwärtigen Umfeld müssen die Anleger eine klare Haltung einnehmen, denn die quantitative Straffung der Zentralbanken steht im Gegensatz zu der Zunahme der Liquidität, die den Aktionären am Markt zur Verfügung steht. Mit anderen Worten: Wird sich die Politik auf den Finanzmärkten gegenüber der erhöhten Liquidität durchsetzen? In diesem Zusammenhang gibt es eine interessante Antwort: Die Beträge, die die Zentralbanken aus ihren eigenen Bilanzen abziehen, fliessen durch die Fenster der Rückkaufprogramme in die Finanzmärkte! ## KURZFRISTIGE EINSCHÄTZUNG Während wir den Juli-EMR schreiben, steht ein sogenannter “Zollkrieg” auf globaler Ebene bevor. Bei der Beurteilung der möglichen Folgen der aktuellen Ereignisse werden wir an den Zollkrieg erinnert, der in der Vergangenheit auf globaler Ebene tobte. Darüber hinaus wird in der Presse berichtet, dass die USA, Japan und Südkorea zunehmend Druck auf China ausüben, um die Exporte von Halbleitertechnologie zu kontrollieren und in Schlüsselsektoren zu kooperieren. Welche Folgen dieses Verhalten für die Wirtschaft haben kann, bleibt eine schwierige Frage. Eine erste Auswirkung betrifft den Anstieg der Preise für Elektrofahrzeuge aus China. Als Folge der kürzlich angekündigten Änderung sind die Zölle in Europa um 38 % gestiegen, zusätzlich zu den bereits geltenden 10 %. Die Erhöhung in den Vereinigten Staaten wird mit 102.5 % angegeben. Diese politische Haltung wird derzeit als “wirtschaftliche Selbstzerstörung” bezeichnet. Vergessen wir nicht, dass der Internationale Währungsfonds 2019 auf der Grundlage von Daten aus 151 Ländern des Zeitraums 1963 bis 2014 festgestellt hat, dass die Einführung von Massnahmen zur Erhöhung von Zöllen zu negativen Auswirkungen auf Produktionsvolumen und Produktivität führt! Angesichts der ambivalenten Aussichten verheissen die widersprüchlichen Erwartungen an der politischen Front nichts Gutes. Zum jetzigen Zeitpunkt könnte man argumentieren, dass Schweizer Anleger von einem erheblichen Home Bias profitieren könnten, der hauptsächlich durch eine starke Währung bedingt ist. Vorschläge sind willkommen. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=TRENDWENDE%20BEI%20DEN%20ZINSEN%3F&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2024%2F07%2FEMR2024_Juli_DE-1024x721.png&p[title]=TRENDWENDE%20BEI%20DEN%20ZINSEN%3F "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=TRENDWENDE%20BEI%20DEN%20ZINSEN%3F "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=TRENDWENDE%20BEI%20DEN%20ZINSEN%3F&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [CORPORATE QUANTITATIVE EASING?](https://swisschange.ch/2024/06/04/unternehmerische-quantitative-lockerung/) **Published:** Juni 4, 2024 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** With regard to short- and medium-term expectations, most forecasts can be described as rather pessimistic. We believe that they can neither be considered promising nor relatively coherent. In this EMR, we will focus on the average developments of various stock indices in order to derive a likely, realistic outlook. **Content:** EMR June 2024 Dear Reader ## TRICKY EXERCISE IN AN ELECTION YEAR? With regard to short- and medium-term expectations, most forecasts can be described as rather pessimistic. We believe that they can neither be considered promising nor relatively coherent. In this EMR, we will focus on the average developments of various stock indices in order to derive a likely, realistic outlook. The following graphical representation of selected share indices speaks for itself. The changes in the shown indices indicate a clear dichotomy between the US indices, as well as partly also for Japan and all other indices. One specific and relevant conclusion that can be drown from the graph, for the current year 2024, relates to the most obvious disparities. In our opinion, there is little doubt that technological differences and currency changes have played – and will continue to play, a significant role in country allocation. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2024/06/EMR2024_Juni_EN01.png "EMR2024_Juni_DE01 | SWISSCHANGE Financial Services AG")The annual growth rates differ considerably from index to index. One may wonder whether this is not a deterministic indication of the effects of the respective explanatory variables. The particular determinants should indeed be analyzed in detail and specifically as they do not have the same, coherent impacts. In terms of forecasting, we believe that this approach is indeed crucial. We assume that the result of the upcoming US presidential elections could pose particular problems of interpretation. At this stage, we assume that the upcoming US presidential elections will once again play a decisive role. When interpreting the chart of the DJIA over a fairly long period of time, two quite different deterministic developments stand out. The first one ranging from 1945 to the end of the 1980s. In this period the trend has been relatively stable and somewhat monotonic in terms of the relevant definitions: “year start”, “year high” and “year close”. On the other hand, the divergence since the beginning of the 1990s is indeed astonishing and very revealing, isn’t it? The long-term, historical comparison remains a very delicate matter. One may ask him/her whether the slogan “as the US market goes, so go most industrial markets” is still valid and deterministic? If you answer yes (or no) to our question, we would appreciate it if you could tell us why so? ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2024/06/EMR2024_Juni_EN02.png "EMR2024_Juni_DE02 | SWISSCHANGE Financial Services AG")## WALLSTREET IN THE ELECTION YEAR When analyzing the available data on US election years since the early 1980s, one comes across a rather surprising piece of information. One may wonder whether the US presidential election in 2024 could prove to be a significant market-moving catalyst, as it has in previous periods, or whether it will go almost unnoticed, despite the media’s loud jargon. Barring an extraordinary development, this year’s presidential race looks like a repeat of the 2020 election except that the White House, Senate and House of Representatives may each flip to the other party with no “clear sweep” that would give either party unbridled power. At the moment, one may ask, what have been the real determinants to focus on in order to make a credible prediction? First of all, they point to rather subdued economic growth in the first six months of the year, hopefully followed by an upswing, depending on the outcome, i.e. the majority of the winning party. Since the first US president, George Washington, was elected in 1789, there have been 59 elections. In the context of investments, investor preferences must be taken into account, which should hardly be easy! Will the result be similar to that of the 2020 election, i.e. simply a reversal from Biden to Trump, or will Biden follow Biden, remains the difficult question. At this point, it should not be underestimated that the respective market developments under the Trump and the Biden administration have not been as different as is widely assumed, possible because the Republican party retained the House of Representatives where all money bills must originate. ## SHORT-TERM ASSESSMENT Recently, many equity indexes have reached new all-time highs, while the macroeconomic outlook has remained subdued. This scenario is indeed surprising, especially when looking at the evolution of central banks’ balance sheets, which continue to focus on quantitative easing to reduce market liquidity and finally (or hopefully) to bring inflation under control! The main aim of the current policy is to “reduce securities liquidity” in order to bring inflation under control. Initially US banks, but increasingly also European banks, have started to buy their own shares on the market. It should be emphasized that not many analysts are talking or writing about this policy course. At this point, the question arises as to the purpose or objective of this policy and what impact it could have on market activity. The purchase and repurchase of “treasury” shares support shareholders through deferred taxation, i.e. at the time of realization of returns they are treated to long term for tax purposes at a rate substantially lower than ordinary income rates. The alternative, paying out surplus earnings in dividends, results in a higher taxation rate. The positive impact on earnings per share (EPS) should also be taken into account, as it shrinks the available shares to the public. These factors help to explain the recent growth of most equity indices, don’t they? Given the above factors, one would expect that what central banks take off their balance sheets will flow back into the financial markets in one way or another. Suggestions welcome. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=CORPORATE%20QUANTITATIVE%20EASING%3F&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2024%2F06%2FEMR2024_Juni_EN01.png&p[title]=CORPORATE%20QUANTITATIVE%20EASING%3F "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=CORPORATE%20QUANTITATIVE%20EASING%3F "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=CORPORATE%20QUANTITATIVE%20EASING%3F&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [UNTERNEHMERISCHE QUANTITATIVE LOCKERUNG?](https://swisschange.ch/2024/06/04/unternehmerische-quantitative-lockerung/) **Published:** Juni 4, 2024 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Was die kurz- und mittelfristigen Erwartungen betrifft, so können die meisten Prognosen als eher pessimistisch bezeichnet werden. Wir sind der Meinung, dass sie weder als vielversprechend noch als relativ kohärent angesehen werden können. In diesem EMR werden wir uns auf die durchschnittlichen Entwicklungen verschiedener Aktienindizes konzentrieren, um daraus einen wahrscheinlichen, realistischen Ausblick abzuleiten. **Content:** EMR Juni 2024 Liebe Leserin, lieber Leser ## EIN HEIKLES UNTERFANGEN IN EINEM WAHLJAHR? Was die kurz- und mittelfristigen Erwartungen betrifft, so können die meisten Prognosen als eher pessimistisch bezeichnet werden. Wir sind der Meinung, dass sie weder als vielversprechend noch als relativ kohärent angesehen werden können. In diesem EMR werden wir uns auf die durchschnittlichen Entwicklungen verschiedener Aktienindizes konzentrieren, um daraus einen wahrscheinlichen, realistischen Ausblick abzuleiten. Die folgende grafische Darstellung ausgewählter Aktienindizes spricht für sich selbst. Die Veränderungen in den dargestellten Indizes zeigen eine deutliche Zweiteilung zwischen den US-Indizes, teilweise dem NIKKEI und auch anderen Landes-Indizes. Eine spezifische und relevante Schlussfolgerung, die sich aus der Grafik für das laufende Jahr 2024 ableiten lässt, bezieht sich auf die offensichtlichsten Disparitäten. Unserer Meinung nach besteht kaum ein Zweifel daran, dass technologische Unterschiede und Währungsschwankungen bei der Länderallokation eine wichtige Rolle gespielt haben und weiterhin spielen werden. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2024/06/EMR2024_Juni_DE01.png "EMR2024_Juni_DE01 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Die jährlichen Wachstumsraten unterscheiden sich erheblich von Index zu Index. Man kann sich fragen, ob dies nicht ein deterministischer Hinweis auf die Wirkung der jeweiligen erklärenden Variablen ist. Die jeweiligen Determinanten sollten in der Tat detailliert und spezifisch analysiert werden, da sie nicht, oder nicht wirklich, den gleichen Einfluss haben. Im Hinblick auf die Prognosetätigkeit halten wir diesen Ansatz wahrlich für entscheidend. Wir gehen davon aus, dass der Ausgang der bevorstehenden US-Präsidentschaftswahlen besondere Interpretationsprobleme aufwerfen könnte. Zum jetzigen Zeitpunkt gehen wir davon aus, dass die anstehenden US-Wahlen wieder eine entscheidende Rolle spielen werden. Bei der Interpretation der DJIA-Graphik über einen längeren Zeitraum hinweg fallen zwei ganz unterschiedliche deterministische Entwicklungen auf. Die erste reicht von 1945 bis Ende der 1980er Jahre. In diesem Zeitraum war der Trend relativ stabil und einigermassen monoton im Sinne der einschlägigen Definitionen: “Jahresanfang”, “Jahreshoch” und “Jahresschluss”. Andererseits ist die Divergenz seit Anfang der 1990er Jahre in der Tat erstaunlich und sehr aufschlussreich, nicht wahr? Der langfristige, historische Vergleich bleibt eine sehr heikle Angelegenheit. Man kann sich fragen, ob der Slogan “so wie der US-Markt sich entwickelt, so werden sich die meisten Industriemärkte entwickeln” noch gültig und deterministisch ist und bleibt? Wenn Sie unsere Anfrage mit Ja (oder Nein) beantworten, würden wir uns freuen, wenn Sie uns sagen könnten, warum das so ist. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2024/06/EMR2024_Juni_DE02.png "EMR2024_Juni_DE02 | SWISSCHANGE Financial Services AG")## WALLSTREET IM WAHLJAHR Bei der Analyse der verfügbaren Daten zu den US-Wahljahren seit Anfang der 1980er Jahre stösst man auf eine eher überraschende Information. Man kann sich fragen, ob sich die US-Präsidentschaftswahlen im Jahr 2024 als bedeutender marktbewegender Katalysator erweisen könnten, wie es in früheren Perioden der Fall war, oder ob sie trotz des lauten Jargons der Medien fast unbemerkt bleiben werden. Wenn sich nichts Aussergewöhnliches ereignet, sieht das diesjährige Präsidentschaftsrennen wie eine Wiederholung der Wahlen von 2020 aus, mit dem Unterschied, dass das Weisse Haus, der Senat und das Repräsentantenhaus jeweils an die andere Partei fallen könnten, ohne dass es zu einem „klaren Sieg“ kommt, der einer der beiden Parteien uneingeschränkte Macht verleihen würde, sondern nur in umgekehrten Vertretern. Zum jetzigen Zeitpunkt stellt sich die Frage, auf welche Faktoren man sich wirklich konzentrieren sollte, um eine glaubwürdige Vorhersage treffen zu können. Zunächst einmal deuten sie auf ein eher gedämpftes Wirtschaftswachstum in den ersten sechs Monaten des Jahres hin, auf das hoffentlich ein Aufschwung folgt, je nach dem Ergebnis, d.h. der Mehrheit der siegreichen Partei. Seit der Wahl des ersten US-Präsidenten, George Washington, im Jahr 1789 hat es 59 Wahlen gegeben. Im Zusammenhang mit Investitionen müssen die Präferenzen der Anleger berücksichtigt werden, was nicht einfach sein dürfte! Ob das Ergebnis ähnlich ausfallen wird wie bei der Wahl 2020, also einfach eine Umkehrung von Biden zu Trump, oder ob Biden auf Biden folgen wird, bleibt die schwierige Frage. An dieser Stelle sollte nicht unterschätzt werden, dass die jeweiligen Marktentwicklungen unter der Trump- und der Biden-Administration gar nicht so unterschiedlich waren, wie weithin angenommen wird! ## KUEZFRISTIGE EINSCHÄTZUNG In letzter Zeit haben viele Aktienindizes neue Allzeithochs erreicht, während die makroökonomischen Aussichten gedämpft blieben. Dieses Szenario ist in der Tat überraschend, insbesondere wenn man sich die Entwicklung der Bilanzen der Zentralbanken ansieht, die sich weiterhin auf die quantitative Lockerung konzentrieren, um die Marktliquidität zu verringern und schliesslich (oder hoffentlich) die Inflation unter Kontrolle zu bringen! Das Hauptziel der derzeitigen Politik ist die “Verringerung der Wertpapierliquidität”, um die Inflation unter Kontrolle zu bringen. Zunächst haben US-Banken, aber zunehmend auch europäische Banken damit begonnen, ihre eigenen Aktien auf dem Markt zu kaufen. Es muss betont werden, dass nicht viele Analysten über diesen politischen Kurs sprechen oder schreiben. An dieser Stelle stellt sich die Frage nach dem Zweck oder Ziel dieser Politik und welche Auswirkungen sie auf das Marktgeschehen haben könnte. Der Kauf und Rückkauf “eigener” Aktien unterstützt die Aktionäre durch eine aufgeschobene Besteuerung, d.h. zum Zeitpunkt der Ertragsrealisierung werden sie für Steuerzwecke langfristig zu einem wesentlich niedrigeren Satz als die normalen Einkommenssätze behandelt. Die Alternative, die Auszahlung von Gewinnüberschüssen in Form von Dividenden, führt zu einem höheren Steuersatz. Zu berücksichtigen sind auch die positiven Auswirkungen auf den Gewinn je Aktie (EPS), da die Zahl der für die Öffentlichkeit verfügbaren Aktien sinkt. Diese Faktoren tragen dazu bei, das jüngste Wachstum der meisten Aktienindizes zu erklären, nicht wahr? Angesichts der oben genannten Faktoren ist zu erwarten, dass das, was die Zentralbanken aus ihren Bilanzen nehmen, auf die eine oder andere Weise in die Finanzmärkte zurückfliesst. Anregungen sind willkommen. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=UNTERNEHMERISCHE%20QUANTITATIVE%20LOCKERUNG%3F&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2024%2F06%2FEMR2024_Juni_DE01.png&p[title]=UNTERNEHMERISCHE%20QUANTITATIVE%20LOCKERUNG%3F "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=UNTERNEHMERISCHE%20QUANTITATIVE%20LOCKERUNG%3F "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=UNTERNEHMERISCHE%20QUANTITATIVE%20LOCKERUNG%3F&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [INFLATION AND PRODUCTIVITY](https://swisschange.ch/2024/05/10/inflation-und-produktivitaet/) **Published:** Mai 10, 2024 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** WHICH STATEMENT IS TRUE? Inflation is currently assumed to be the most deterministic factor? Demand management is the most important determining factor? Suppls management is the most deterministic factor? **Content:** EMR Mai 2024 Dear Reader ## WHICH STATEMENT IS TRUE? Inflation is currently assumed to be the most deterministic factor? Demand management is the most important determining factor? Suppls management is the most deterministic factor? We believe that productivity is currently the most underestimated factor. The following charts speak volumes about this, don‘t they? From the two graphs of short- and long-term interest rates and inflation, in the USA since 1831, the following can be inferred: - Short-term interest rates tend to be high (as expeccted) during periods of high inlflation (above 4%): - Short-term interest raees also ten d to ge hith during period of negative inflaion (under -3%): - A quite astonishing, similar pattern can also be seen in the yields of 10-year government gonds. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2024/05/EMR24_Mai_01EN.png "EMR24_Mai_01DE | SWISSCHANGE Financial Services AG")Specifically, the chart of 10Y Government Bond yields suggest that over the long-term, interest rates appear to b driven more by the up and downs of the busines cycle than by inflation resp. deflation. Summarising we infer the following. 1. **Short-term interests rates:** • Tend to be high – as it ought to be expected – in strong inflationary periods (over 4%); • Short-term interest rates tend to ge high also in periods of negative inflation (under -3%), while short-term intrest rates tend to Be lower than the long-term averages. 2. **Long-term interest rates:** • Tend to be high – as it ought to be expected – in strong inflationary periods (when inflation surpassees 4%); • The raes of increase are significantly lower in period of deflation than in periods of high inflation! ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2024/05/EMR24_Mai_02EN.png "EMR24_Mai_02DE | SWISSCHANGE Financial Services AG")## CURRENT EXPECATIONS The widespread focus on inflation as a deterministic corrective force is indeed somewhat questionable. The fact is that there are many reasons why prices change. In the current economic phase, we argue in particular that inflation is, to a significant extent, due to supply constraints, not demand as portrayed in the media, by central bankers and many experts. If, as is currently the case, supply, e.g. of crude oil, is motivated by political behavior, it cannot be assumed that demand factors are decisive for inflation**.** At present, it can be argued that the measures taken by central banks to lower interest rates have not been – and are not – as promising as is repeatedly claimed. We wonder how producers and suppliers of crude oil, for example, could be persuaded to lower their respective selling prices as a result of the respective selling prices as a result of the reduction in local interest rates. We do not see this policy as a promising way to solve the current supply bottlenecks. Both Russia‘s war against Ukraine and the worrying situation in the Middle East continue to be alarming constraints on supply, suggesting that prices will remain high and will be very difficult to reduce significantly. This environment is expected to have a significant impact on currencies. As Swiss investors we continue to be overexposed to our own Swiss market, due primarily to currency expectations. Suggestions are welcome. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=INFLATION%20AND%20PRODUCTIVITY&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2024%2F05%2FEMR24_Mai_01EN.png&p[title]=INFLATION%20AND%20PRODUCTIVITY "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=INFLATION%20AND%20PRODUCTIVITY "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=INFLATION%20AND%20PRODUCTIVITY&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [INFLATION UND PRODUKTIVITÄT](https://swisschange.ch/2024/05/10/inflation-und-produktivitaet/) **Published:** Mai 10, 2024 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** WELCHE AUSSAGE TRIFFT ZU? Derzeit wird allgemein angenommen, dass die Inflation der bestimmende Faktor sei? Die Nachfragesteuerung ist der wichtigste Bestimmungsfaktor? Die Angebotssteuerung ist der deterministischste Faktor? **Content:** EMR Mai 2024 Liebe Leserinnen und Leser ## WELCHE AUSSAGE TRIFFT ZU? Derzeit wird allgemein angenommen, dass die Inflation der bestimmende Faktor sei? Die Nachfragesteuerung ist der wichtigste Bestimmungsfaktor? Die Angebotssteuerung ist der deterministischste Faktor? Wir sind der Meinung, dass die Produktivität derzeit der am meisten unterschätzte Faktor sei. Hierüber sprechen die folgenden Graphiken, nicht wahr? Aus den beiden Grafiken seit 1831 der kurz- und langfristigen Zinssätze und der Inflationsrat, der USA lässt sich folgendes ableiten: - Die kurzfristigen Zinssätze sind (erwartungsgemäß) in Zeiten starker Inflation (über 4%) tendenziell hoch. - Auch in Zeiten negativer Inflationsraten (unter -3%) sind die kurzfristigen Zinssätze tendenziell hoch. - Ein recht erstaunliches, ähnliches Muster zeigt sich auch bei den Renditen 10-jähriger Staatsanleihen. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2024/05/EMR24_Mai_01DE.png "EMR24_Mai_01DE | SWISSCHANGE Financial Services AG")Insbesondere die Grafik der Renditen 10-jähriger Staatsanleihen deutet darauf hin, dass die Zinssätze langfristig vielmehr durch das Auf und Ab des Konjunkturzyklus als durch Inflation bzw. Deflation bestimmt werden. Zusammengefasst lässt sich daraus folgendes ableiten: 1. **Kurzfristige Zinssätze:** • Sie sind – wie zu erwarten – in Zeiten starker Inflation (über 4%) tendenziell hoch. • Die kurzfristigen Zinssätze sind auch in Zeiten negativer Inflation (unter -3%) hoch, während die kurzfristigen Zinssätze tendenziell niedriger sind als die langfristigen Durchschnittswerte. 2. **Langfristige Zinssätze:** • Sie sind – wie zu erwarten – in Zeiten starker Inflation (über 4 %) tendenziell hoch. • Die Steigerungsraten sind in Zeiten der Deflation deutlich niedriger als in inflationären Zeiten! ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2024/05/EMR24_Mai_02DE.png "EMR24_Mai_02DE | SWISSCHANGE Financial Services AG")## AKTUELLE ERWARTUNGEN Die weit verbreitete Fokussierung auf die Inflation als deterministische Korrekturkraft ist fragwürdig. Tatsache ist, dass es viele Gründe gibt, warum sich die Preise ändern. In der aktuellen Konjunkturphase argumentieren wir insbesondere, dass die Inflation in erheblichem Maße auf Angebotsbeschränkungen zurückzuführen ist, also nicht auf die Nachfrage, wie es von den Medien, von den Zentralbankern und vielen Experten dargestellt wird. Wenn, wie es derzeit der Fall ist, das Angebot, z. B. von Rohöl, durch politisches Gebaren motiviert wird, kann nicht davon abgeleitet werden, dass die Nachfragefaktoren von den Anbietern für die Inflation ausschlaggebend sind**.** Gegenwärtig kann argumentiert werden, dass die von den Zentralbanken ergriffenen Maßnahmen zur Senkung der Zinssätze nicht so vielversprechend sind, wie immer wieder behauptet wird. Wir fragen uns, wie die Produzenten und Lieferanten von Rohöl zum Beispiel dazu gebracht werden könnten, ihre jeweiligen Verkaufspreise auch zu senken. Wir sehen in dieser Politik keinen erfolgversprechenden Weg zur Lösung der aktuellen Versorgungsengpässe. Sowohl der russische Krieg gegen die Ukraine als auch die besorgniserregende Situation im Nahen Osten sind nach wie vor Angebotsursachen, die dafür sprechen, dass die Preise hoch bleiben und nur sehr schwer gesenkt werden können. Dieses Umfeld hat einen erheblichen Einfluss auf die Währungen. Als Schweizer Anleger sind wir in unserem eigenen Schweizer Markt nach wie vor überengagiert, was vor allem auf die Währungserwartungen zurückzuführen ist. Vorschläge sind willkommen. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=INFLATION%20UND%20PRODUKTIVIT%C3%84T&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2024%2F05%2FEMR24_Mai_01DE.png&p[title]=INFLATION%20UND%20PRODUKTIVIT%C3%84T "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=INFLATION%20UND%20PRODUKTIVIT%C3%84T "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=INFLATION%20UND%20PRODUKTIVIT%C3%84T&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [WHERE ARE THE STOCK MARKETS HEADED?](https://swisschange.ch/2024/04/09/wohin-steuern-die-aktienindices/) **Published:** April 9, 2024 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Most forecasts can be characterized as rather pessimistic, as far as short- and medium-term expectations are concerned. Therefore, they can be considered somewhat unpromising and relatively incoherent. In this EMR we will focus on the average performance of several equity indices to try to define a likely outlook. **Content:** EMR April 2024 Dear Reader ## RECENT DEVELOPMENTS Most forecasts can be characterized as rather pessimistic, as far as short- and medium-term expectations are concerned. Therefore, they can be considered somewhat unpromising and relatively incoherent. In this EMR we will focus on the average performance of several equity indices to try to define a likely outlook. The following graphical representations of specific stock indices speak for themselves. In the first graph, we focus on the average annual change over the past four years in order to derive a promising result for the year 2024. The second graph uses the same data, and a traditional visualization. Comparing the index increases shows that annual growth rates differ significantly from index to index. Does this suggest that the factors used to explain each index performances are not the same? In forecasting term this is the real question at this time, isn‘t it? Since the graph may pose particular interpretative difficulties, let us illustrate the same data in a more “traditional” way. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2024/04/EMR2024_April_01_EN.png "EMR2024_April_01_DE | SWISSCHANGE Financial Services AG")![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2024/04/EMR2024_April_02_EN.png "EMR2024_April_02_DE | SWISSCHANGE Financial Services AG")The charts show 2021 as the best performing year, while 2022 was the poorest performing one. From the traditional illustration it can clearly be inferred that the composition of the various indices speak for themselves throughout the period under review. The graphs, in line with known developments, indicate that the SARS-Covid 19 outbreak affected the European indices significantly more than the other indices. Recall that the first human case of Covid occurred in Wuhan, People’s Republic of China, in November 2019. The World Health Organization declared the outbreak of Covid-19 a health emergency of international significance on 30.01.2020 and a pandemic on 03.11.2020. Looking a little more closely at the recent, rather surprising past in order to assess the near future, we find the following determinant differences. A first determinant, according to our personal assessment, relates to the technology content of each index. The reader might recall that in previous EMRs we have expressed our concerns about this, pointing out, for example, the outperformance of the NASDAQ index in the years 2020, 2021, and for the time being also in 2024. However, the current year’s performance is not really comparable due to the availability of short-term data. There is no doubt that 2022 was the worst performing year, according to the reported stock indexes, in conjunction with the Russian aggression on Ukraine. Since February 24, 2022, targeted disinformation and conspiracy narratives have accompanied the expansion of Russian aggression. Ongoing Russian aggression has and continues to have repercussions that are difficult to quantify, both economically and politically in general, with a devastating global impact in the short to medium term. We should not forget that Ukraine has been (and should remain) the breadbasket of Europe, while Russia is a major exporter of crude oil, especially in cooperation with suppliers in the Middle East. ## ASSESSMENT The following diagram suggest significant, differential impacts between one stock index and another. We believe that these differences are a clear indication that the performance of each index is not easily comparable, mainly because of the assessment of the impact of interest rate adjustments by Central Bank authorities. This is true for both the period since December 1998 and the period since December 30, 2008, and also for the most recent period from 2019 to the present. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2024/04/EMR2024_April_03_EN-1024x698.png "EMR2024_April_03_DE | SWISSCHANGE Financial Services AG")The charts allow us to characterize the focus on interest rates as the main determinant of market developments – mainly or even exclusively on the actions and reactions of monetary authorities – as rather questionable, if not misleading. While searching for current clues on the whereabouts of interest rates, we came across an amazing infographic titled „The ECB and Its Watchers 24“ focusing on the whereabouts of interest rates. The summary highlights the end of the inflationary spurt, the transmission of monetary policy and the banking system, and the relative impact of geopolitics. At the conference, ECB President Christine Lagarde emphasized that the ECB cannot commit to further rate cuts after a likely first move in June. … The latest move by the Swiss National Bank (SNB), on the other hand, is indeed astonishing. On March 21, 2024, it became the first central bank to announce a turnaround in interest rates, citing lower inflationary pressure and a stronger franc in real terms! At its March 2024 meeting the FED, on its part, kept rates unchanged, acknowledging that the economy is “strong”. It is worth recalling, that the FED has kept interest rates steady since July 2023. The tricky question at this point concerns the determinants of inflation and inflation expectations. Most commentators argue about the economic outlook and the possible reactions of central banks. From a Swiss perspective, the assessment could be very contradictory to the European and/or the US views. Our assessment for Switzerland takes the Swiss franc into account as a key factor. The details relate to the outlook for import and export prices, both in the short and medium term. Rising crude oil prices, which as we know are quoted in USD, have a different impact on the „domestic“ inflation rate via the appreciating CHF, than in countries with depreciating currency. The decisive factor for the CHF, in the current constellation, is not the actions of the SNB, but the international demand for CHF, which for many foreigners, is likely to represent a value of last resort. The USA and the European Union continue to focus on economic growth as a promising indicator for the whereabouts of the stock markets. At this stage, we see an important difference between the US and European economic outlooks. The growth outlook in the US is, in some ways, much more promising. The main determinant of US economic activity is the increasing “re-shoring” of production, particularly in technology-oriented sectors. One indication of this is the slowdown in imports of technology goods from China. If our different assessments are accurate, the Fed‘s assessment will prove to be correct, while the ECB‘s may not be as accurate. ## EXPECTATIONS The outlook remains difficult to assess. Both the Russian aggression against Ukraine and the lack of a prompt response from the most important international players make any economic assessment difficult and hardly quantifiably with sufficient certainty. Next you find our contextual assessment. The primary determinant relates to the “end” of the Russian war against Ukraine. No politician seems to be able, willing and/or determined to confront Mr. Putin; not China, not the US, not the United Nations … We consider this to be the most difficult deterministic assessment at this crossing. We fear that international trade will lose out, also as a consequence of other conflicts around the world. In this “absurd” environment, technology can still be seen as the most promising sector of the global economy, which should continue to drive engine of equity markets. We believe that an investment approach focusing primarily on the local market remain indeed promising. Expectations regarding economic growth can still not be assessed with sufficient certainty. We assume that volatility will remain substantial. In such an environment, inflation and interest rate expectations remain difficult to assess with a relatively high degree of certainty. As a result, a relatively high degree of “domestic” concentration must be factored in for a certain period of time. Suggestions welcome. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=WHERE%20ARE%20THE%20STOCK%20MARKETS%20HEADED%3F&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2024%2F04%2FEMR2024_April_01_EN.png&p[title]=WHERE%20ARE%20THE%20STOCK%20MARKETS%20HEADED%3F "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=WHERE%20ARE%20THE%20STOCK%20MARKETS%20HEADED%3F "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=WHERE%20ARE%20THE%20STOCK%20MARKETS%20HEADED%3F&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [WOHIN STEUERN DIE AKTIENINDICES?](https://swisschange.ch/2024/04/09/wohin-steuern-die-aktienindices/) **Published:** April 9, 2024 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Die meisten aktuellen Prognosen dürften, was die kurz- und mittelfristigen Erwartungen betrifft, als eher pessimistisch bezeichnet werden. Deshalb können sie als wenig aussichtsreich und relativ inkohärent betrachtet werden. In diesem EMR setzen wir kohärenterweise auf die durchschnittliche Entwicklung verschiedener Aktienindizes unser Augenmerk, um einen wahrscheinlichen Ausblick definieren zu können. **Content:** EMR April 2024 Liebe Leserinnen und Leser ## JÜNGSTE ENTWICKLUNGEN Die meisten aktuellen Prognosen dürften, was die kurz- und mittelfristigen Erwartungen betrifft, als eher pessimistisch bezeichnet werden. Deshalb können sie als wenig aussichtsreich und relativ inkohärent betrachtet werden. In diesem EMR setzen wir kohärenterweise auf die durchschnittliche Entwicklung verschiedener Aktienindizes unser Augenmerk, um einen wahrscheinlichen Ausblick definieren zu können. Die folgenden grafischen Darstellungen ausgewählter Aktienindizes sprechen für sich. In der ersten Grafik konzentrieren wir uns auf die durchschnittliche jährliche Veränderung der jeweiligen Indices während der letzten vier Jahre, um daraus ein vielversprechendes Ergebnis für das Jahr 2024, abzuleiten. Die zweite Grafik, anhand der gleichen Daten, folgt einer traditionellen Darstellungsweise. Der Vergleich des Wachstums unterstreicht die Tatsache, dass die jährlichen Wachstumsraten von Index zu Index stark variieren. Die eigentliche Hauptfrage liegt in den jeweiligen Determinanten eines jeden Indices. Bei näherer Betrachtung der Graphik stellt sich die Frage, was sich explizit aus dem Schaubild ableiten lässt. Um Interpretationsschwierigkeiten zu vermeiden, legen wir unser Augenmerk auf die Entwicklungen auf eine “traditionellere” Darstellungsweise. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2024/04/EMR2024_April_01_DE.png "EMR2024_April_01_DE | SWISSCHANGE Financial Services AG")![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2024/04/EMR2024_April_02_DE.png "EMR2024_April_02_DE | SWISSCHANGE Financial Services AG")Die Grafiken zeigen, dass 2021 die beste Performance aufweist, während 2022 das Jahr mit der schlechtesten Performance gewesen ist. Aus der traditionellen Darstellung wird deutlich, dass die Zusammensetzung der verschiedenen Indizes über den Berichtszeitraum unterschiedlich ausfallen. Die Graphiken zeigen, im Einklang mit den bekannten Trends, dass der Ausbruch von SARS-Covid 19 die europäischen Indizes deutlich härter getroffen hat als die anderen Indizes. Es sei daran erinnert, dass der erste Covid-Fall beim Menschen im November 2019 in Wuhan, Volksrepublik China, auftrat. Die Weltgesundheitsorganisation erklärte den Ausbruch von Covid-19 am 30.01.2020 zu einem internationalen Gesundheitsnotfall und am 11.03.2020 zu einer Pandemie. Wenn wir einen Blick auf die jüngste, eher überraschende Periode werfen, um die nahe Zukunft zu beurteilen, finden wir die folgenden Erklärungen. Unserer persönlichen Meinung nach ist der erste entscheidende Faktor der Technologiegehalt der jeweiligen Indizes. Leser werden sich daran erinnern, dass wir in früheren EMRs unsere Bedenken in dieser Hinsicht geäußert haben. Kohärenterweise lässt sich die Outperformance des NASDAQ-Index in den Jahren 2020, 2021 und vorläufig auch 2024 erklären. Die Performance des laufenden Jahres ist jedoch aufgrund der begrenzten Verfügbarkeit der Daten nicht sehr aussagekräftig. Zweifellos war 2022 das Jahr mit der schlechtesten Performance, insbesondere im Zusammenhang mit der russischen Aggression gegen die Ukraine. Seit dem 24. Februar 2022 wurde die Ausweitung der russischen Aggression von gezielten Desinformationen und Verschwörungsnarrativen begleitet. Die anhaltende russische Aggression hat und wird weiterhin schwer zu quantifizierende Auswirkungen haben, sowohl wirtschaftlicher als auch politischer Natur. Wir gehen davon aus, dass kurz- bis mittelfristig mit verheerenden globalen Folgen zu rechnen ist. Man sollte nicht vergessen, dass die Ukraine die Kornkammer Europas war (und bleiben sollte), während Russland ein wichtiger Exporteur von Rohöl ist, insbesondere in Zusammenarbeit mit Lieferanten im Nahen Osten. ## BEURTEILUNG Die folgende Grafik weist unmissverständlich auf die deutlichen Wechselwirkungen zwischen den einzelnen Aktienindizes hin. Die Unterschiede sind unseres Erachtens ein klarer Hinweis für die unterschiedlichen Entwicklungen der jeweiligen Indizes. Die Unterschiede sind nicht einfach erklärbar und können nicht ausschließlich durch die Zinsanpassungen der Zentralbankbehörden begründet werden. Dies gilt für den Zeitraum seit Dezember 1998, für den Zeitraum seit dem 30. Dezember 2008 und für den jüngsten Zeitraum von 2019 bis heute (siehe nachfolgende Grafik). ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2024/04/EMR2024_April_03_DE-1024x752.png "EMR2024_April_03_DE | SWISSCHANGE Financial Services AG")Die Darstellung ermöglicht es uns, die Konzentration auf die Zinssätze als Hauptdeterminante der Marktentwicklungen – hauptsächlich oder sogar ausschließlich – auf die Aktionen und Reaktionen der Währungsbehörden – als eher fragwürdig, ja sogar als irreführend zu bezeichnen. Auf der Suche nach aktuellen Hinweisen auf den künftigen Verlauf der Zinssätze ist uns eine erstaunliche Infografik mit dem Titel “The ECB and Its Watchers 24”, aufgefallen. Die Zusammenfassung beleuchtet das Ende des Inflationsschubs, die Auswirkungen der Geldpolitik, das jeweilige Bankensystems sowie den relativen Einfluss der Geopolitik. Auf der kontextuellen Konferenz betonte EZB-Präsidentin Christine Lagarde, dass sich die EZB nach einem wahrscheinlichen ersten Schritt im Juni nicht zu weiteren Zinssenkungen verpflichten könne. … Interessant nicht wahr? Der jüngste Schritt der Schweizerischen Nationalbank (SNB) hingegen ist in der Tat erstaunlich. Am 21. März 2024 kündigte sie als erste Zentralbank eine Zinswende an und begründete dies mit dem geringeren Inflationsdruck und einem real stärkeren Franken! Anlässlich der FED-Sitzung im März 2024 wurden die Zinssätze unverändert belassen. Das FED räumte ein, dass die Wirtschaft “stark” sei! Nicht zu unterschätzen ist, dass das FED die Zinssätze seit Juli 2023 konstant gehalten hat. Die heikle Frage, die es zurzeit zu beantworten gilt, kreist um die Determinanten der Inflation und der Inflationserwartungen. Die meisten Kommentatoren streiten sich über die wirtschaftlichen Aussichten und die möglichen Reaktionen. Aus Schweizer Sicht könnte die wirtschaftspolitische Einschätzung kaum weniger widersprüchlich im Vergleich zur europäischen und/oder amerikanischen Sichtweise sein. Unsere Einordnung zur Schweiz sieht seit geraumer Zeit den Schweizer Franken als Schlüsselfaktor an. Die Details beziehen sich auf die Aussichten für die Import- und Exportpreise, sowohl kurz- als auch mittelfristig. Steigende Rohölpreise, die bekanntlich in USD notiert werden, wirken sich bei einem aufwertenden CHF anders auf die “inländische” Inflationsrate aus als in Ländern mit abwertenden Währungen. Entscheidend für den CHF ist in der aktuellen Konstellation nicht nur das Verhalten der SNB, sondern auch die internationale Nachfrage nach CHF, der für viele Ausländer einen Wert der letzten Instanz darstellen dürfte. Die USA und die Europäische Union konzentrieren sich weiterhin auf das Wirtschaftswachstum als vielversprechenden Indikator für die Entwicklungen an dan Aktienmärkten. Zum gegenwärtigen Zeitpunkt sehen wir einen beträchtlichen Unterschied zwischen den Wirtschaftsaussichten für die USA und Europa. Die Wachstumsaussichten in den USA sind, in gewisser Weise, vielversprechender. Die wichtigste Determinante der US-Wirtschaftstätigkeit ist die zunehmende Verlagerung der Produktion zurück in die USA, insbesondere in technologie-getriebenen Sektoren. Ein Indiz dafür ist die Verlangsamung der Einfuhren von Technologiegütern aus China. Sollte unsere Einschätzungen zutreffen, wird sich die Einschätzung der Fed als richtig erweisen, während die der EZB möglicherweise nicht so genau sein könnte. ## AUSSICHTEN Die Aussichten sind immer noch schwer quantifizierbar. Sowohl die russische Aggression gegen die Ukraine als auch das Ausbleiben einer prompten Reaktion der wichtigsten internationalen Akteure erschweren jegliche wirtschaftliche Einschätzung, und sind nach wie vor schwer mit hinreichender Sicherheit festzuhalten. Wir betrachten weiter das “Ende” des russischen Krieges gegen die Ukraine als die wichtigste Determinante. Kein Politiker scheint in der Lage, willens und/oder entschlossen zu sein, Herrn Putin entgegenzutreten, nicht China, nicht die USA, nicht die Vereinten Nationen. Wir halten dies für die derzeit schwierigste deterministische Bewertung. Es besteht kein Zweifel, dass der internationale Handel den Kürzeren ziehen wird, auch wegen all der anderen Konflikte in der Welt. In diesem “absurden” Umfeld kann Technologie immer noch als der vielversprechendste Sektor der Weltwirtschaft angesehen werden, der die Aktienmärkte weiterhin antreiben sollte. Darüber hinaus glauben wir, dass ein Anlageansatz, der sich hauptsächlich auf den lokalen Markt konzentriert, vielversprechend bleiben wird. Die Erwartungen hinsichtlich des Wirtschaftswachstums lassen sich nach wie vor nicht mit ausreichender Sicherheit einschätzen. Wir gehen davon aus, dass die Volatilität hoch bleiben wird. In einem solchen Umfeld sind die Inflations- und Zinserwartungen weiterhin nur schwer, mit relativ hoher Sicherheit, abzuschätzen. Daher muss für eine gewisse Zeit ein relativ hoher Grad an “inländischer” Konzentration einkalkuliert werden. Anregungen sind willkommen. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=WOHIN%20STEUERN%20DIE%20AKTIENINDICES%3F&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2024%2F04%2FEMR2024_April_01_DE.png&p[title]=WOHIN%20STEUERN%20DIE%20AKTIENINDICES%3F "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=WOHIN%20STEUERN%20DIE%20AKTIENINDICES%3F "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=WOHIN%20STEUERN%20DIE%20AKTIENINDICES%3F&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [WHAT DO THE DATA SUGGEST?](https://swisschange.ch/2024/03/08/was-sagen-die-daten-aus/) **Published:** März 8, 2024 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** The frequent repetition of comments – in the media – suggests that economic developments should be reasonably consistent from country to country. The charts, in this EMR, raise the question: What can be inferred from the performance of Swiss and US GDP for the respective equity indices and currencies, in the current uncertain and controversial environment? What follows is what we presume to know. **Content:** EMR March 2024 Dear reader ## GROWTH COMPARISON The frequent repetition of comments – in the media – suggests that economic developments should be reasonably consistent from country to country. The charts, in this EMR, raise the question: What can be inferred from the performance of Swiss and US GDP for the respective equity indices and currencies, in the current uncertain and controversial environment? What follows is what we presume to know. For simplicity and specific interest, let us compare the long-term trends of real GDP and respective primary components and pertinent currencies for Switzerland and the United States. The graphical representation of official data, released by ESA (Bundesamt für Statistik) and BEA Table 1.1.6 allow us to evaluate the respective trends of the „real“ data with various projections and interpretation of the current economic trend. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2024/03/EMR2024_Maerz_EN_01.png "EMR2024_Maerz_DE_01B | SWISSCHANGE Financial Services AG")![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2024/03/EMR2024_Maerz_EN_02.png "EMR2024_Maerz_DE_02B | SWISSCHANGE Financial Services AG")## ASSESSMENT Which conclusions can be drawn from the above shown charts? A first conclusion that jumps to mind relates to the different growth trends between an open economy (Switzerland) and a relatively closed economy (the USA)! A second argument concerns the differential performance of the five components of Swiss and US Gross Domestic Product. To facilitate the comparison, between the individual components we have indexed the respective series to 1 for the first quarter of 1980. The graphs clearly show that economic growth in the USA is 1.73 times that of Switzerland! Moreover, the differences have grown over the entire observation period. Significantly, short-term volatility is higher in Switzerland than in the USA. A markedly higher degree of volatility can be found in the data on international trade and corporate fixed capital formation. Analyzing the development of the individual components in relation to GNP growth requires a very differentiated view, both at a consolidated level and for each individual sub-component. What is not visible in the charts are the respective currency trends: the USD tended to depreciate and the CHF to appreciate. A third deterministic difference concerns the trend and growth rates of exports and imports of goods and services. The Swiss exports growth rate has exceeded that of imports almost throughout the entire period. It is also accompanied by persistent volatility. The growth rate of US imports has outpaced that of US exports by an increasing margin, especially in the last 10 years. The inverse trend is also known to drive the respective currencies. At this point, we might ask, what does this trend differential mean for the in-vogue interest rate management of the respective monetary authorities? A fourth significant difference is the weakness and volatility of Swiss gross fixed capital formation compared to the weak but growing US fixed investment. These differences are pronounced, and the deterministic reason for their persistence remains to be seen. It is important to consider the role of innovation in the US versus Switzerland and its implications for fine-tuning interest rates in the fight against inflation. These developments present a real puzzle. Another potential concern is the relatively weak and steady growth rate of consumer spending and the limited contribution of government spending over time. ## REQUIREMENTS The official data used in the charts determine to a certain extent the fluctuations in the share indices shown. If we take a closer look at the development of the individual indices, the following observations can be made: There is no doubt that technological innovation and change has had and will continue to have a significant impact on the performance of equity indices, and not just these. As can be seen, the NASDAQ and S&P500 have been particularly responsive to technological innovation. It should be noted that the focus should not only be on price changes, but also on the independence of the domestic economy. As mentioned in previous EMRs, these interdependencies should be taken into account. Therefore, it is crucial to provide a clear answer to the following question: Why have most analysts and forecasters focused so much on inflation and not on technological innovation? We wonder why many commentators, journalists and economists continue to focus primarily or even exclusively on monetary policy as the primary influence on markets. Analyzing the demand for technological inputs in low-cost economies presents a unique challenge. In our view, not enough attention has been paid to this approach so far. If we look at the long-term performance of the EUR/USD and CHF/USD exchange rates relative to the equity indices presented, we see that their performance is relatively poor compared to almost all of the equity indices presented. This sustainable approach requires answering the following question: Why have most analysts and forecasters focused so much on inflation and not on technological innovation? Let us stress that the global economy has proven to be more resilient than expected, with falling inflation and no sharp rise in unemployment. However, there is reportedly a shortage of skilled workers and experts in various sectors. ## CONSIDERATIONS Any forecast is based on assumptions that may directly or indirectly affect the investment strategy and potential returns in the face of unforeseen events. Since 1992 and over the last four years, the monthly performance of the equity indices is as follows: It is unclear why the central banks‘ focus on fighting inflation by adjusting interest rates has such a significant differential impact on the performance of the DJIA (+10.4%) compared to the Nasdaq (31.2%) or the NIKKEI (1.7%). Assuming that the planned interest rate cuts by the U.S., Eurozone and Swiss central banks would not have an equivalent and significant impact on private consumption and business fixed investment, what would be the impact on consumer spending and investment be if a war were to break out, especially if it continued to hamper the development of international trade? ## CONCLUSIONS We continue to believe that war in Ukraine and the Middle East might remain more decisive than monetary intervention. In addition, we are concerned about the potential impact on world trade, due to the irregular performance of China, Russia and other competitors in the free world. In other words: We expect volatility to remain high, especially in the first quarters of 2024, which will need to be managed primarily by adjusting sector and stock selection. The primary source of concern at present is none other than technology. In some sense it is viewed as a limit for the correlation between feared deindustrialization vs. economic liberty. The example of China is promising indeed. The Chinese example points to the importance of private enterprise as compared to “statalist” policies. Experts state that the Chinese economic miracle is not so much due to public policy, but rather the result of „private“ efforts, so-called „grassroots capitalism“. Our biggest fear is that the expected/feared interest rate adjustments by central banks in the free world will continue to be unsatisfactory due to the unbridled control of international trade by China, Russia and their respective alliances. In this context, the decisive factor for the development of inflation will be the period in which the possible/feared difficulties in the transit of goods through the Suez Canal cannot be overcome by interest rate adjustments. A specific factor that will accompany us during 2024 is the presidential elections in the United States. It is very difficult for us to assess the possible outcome. While a large majority of analysts set theirs focus on fighting inflation, we prefer to focus on economic growth especially international trade as the determinant of our Investment Outlook. Suggestions are welcome. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=WHAT%20DO%20THE%20DATA%20SUGGEST%3F&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2024%2F03%2FEMR2024_Maerz_EN_01.png&p[title]=WHAT%20DO%20THE%20DATA%20SUGGEST%3F "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=WHAT%20DO%20THE%20DATA%20SUGGEST%3F "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=WHAT%20DO%20THE%20DATA%20SUGGEST%3F&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [WAS SAGEN DIE DATEN AUS?](https://swisschange.ch/2024/03/08/was-sagen-die-daten-aus/) **Published:** März 8, 2024 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Die häufige Wiederholung von Kommentaren – in den Medien – legt nahe, dass wirtschaftliche Entwicklungen von Land zu Land einigermaßen konsistent sein sollten. Die Diagramme in diesem EMR werfen die Frage auf: Was kann aus der Leistung des BIP der Schweiz und der USA für die jeweiligen Aktienindizes und Währungen in der aktuellen unsicheren und umstrittenen Umgebung abgeleitet werden? Was folgt, ist das, was wir zu wissen glauben. **Content:** EMR März 2024 Sehr geehrte Leserinnen und Leser, ## WACHSTUMSVERGLEICH Die häufige Wiederholung von Kommentaren – in den Medien – legt nahe, dass wirtschaftliche Entwicklungen von Land zu Land einigermaßen konsistent sein sollten. Die Diagramme in diesem EMR werfen die Frage auf: Was kann aus der Leistung des BIP der Schweiz und der USA für die jeweiligen Aktienindizes und Währungen in der aktuellen unsicheren und umstrittenen Umgebung abgeleitet werden? Was folgt, ist das, was wir zu wissen glauben. Zur Vereinfachung und aus spezifischem Interesse vergleichen wir die langfristigen Trends des realen BIP und der jeweiligen Hauptkomponenten sowie relevanten Währungen für die Schweiz und die Vereinigten Staaten. Die grafische Darstellung offizieller Daten, veröffentlicht von der ESA (Bundesamt für Statistik) und des BEA (Bureau of Economic Analysis), ermöglicht es uns, die jeweiligen Trends der “realen” Daten mit verschiedenen Projektionen und Interpretationen des aktuellen Wirtschaftstrends zu bewerten. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2024/03/EMR2024_Maerz_DE_01B.png "EMR2024_Maerz_DE_01B | SWISSCHANGE Financial Services AG")![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2024/03/EMR2024_Maerz_DE_02B.png "EMR2024_Maerz_DE_02B | SWISSCHANGE Financial Services AG")## BEWERTUNG Welche Schlussfolgerungen können aus den oben gezeigten Diagrammen gezogen werden? Ein erster Gedanke, der einem in den Sinn kommt, bezieht sich auf die unterschiedlichen Wachstumstrends zwischen einer offenen Wirtschaft (Schweiz) und einer relativ geschlossenen Wirtschaft (USA)! Ein zweites Argument betrifft die unterschiedlichen Beiträge der fünf Komponenten zum Bruttoinlandprodukt der Schweiz beziehungsweise der USA. Um den Vergleich zwischen den einzelnen Komponenten zu erleichtern, haben wir die jeweiligen Serien zum ersten Quartal 1980 auf 1 indexiert. Die Grafiken zeigen deutlich, dass das Wirtschaftswachstum in den USA 1.73 mal so hoch ist wie in der Schweiz! Darüber hinaus haben sich die Unterschiede über den gesamten Beobachtungszeitraum vergrössert. Bedeutend ist, dass die kurzfristige Volatilität in der Schweiz höher ist als in den USA. Eine deutlich höhere Volatilitätsstufe findet sich in den Daten zum internationalen Handel und zur unternehmerischen Sachanlagenbildung. Die Analyse der Entwicklung der einzelnen Komponenten in Bezug auf das BIP-Wachstum erfordert eine sehr differenzierte Betrachtung, sowohl auf konsolidierter Ebene als auch für jede einzelne Unterkomponente. Was in den Diagrammen nicht sichtbar ist, sind die jeweiligen Währungstrends: Der USD neigte dazu, sich abzuwerten, und der CHF, sich aufzuwerten. Ein dritter deterministischer Unterschied betrifft den Trend und die Wachstumsraten der Exporte und Importe von Waren und Dienstleistungen. Die Wachstumsrate der schweizerischen Exporte hat fast während des gesamten Zeitraums die der Importe übertroffen. Dies geht auch mit anhaltender Volatilität einher. Die Wachstumsrate der US-Importe hat die der US-Exporte mit zunehmendem Abstand übertroffen, insbesondere in den letzten 10 Jahren. Der inverse Trend ist ebenfalls bekannt dafür, die jeweiligen Währungen anzutreiben. An diesem Punkt könnten wir fragen, was dieser Trendunterschied für das aktuelle Zinsmanagement der jeweiligen Währungsbehörden bedeutet? Ein vierter signifikanter Unterschied ist die Schwäche und Volatilität der schweizerischen Bruttoanlageinvestitionen im Vergleich zu den schwachen, aber wachsenden US-Anlageinvestitionen. Diese Unterschiede sind ausgeprägt, und der deterministische Grund für ihr Fortbestehen bleibt zu sehen. Es ist wichtig, die Rolle der Innovation in den USA im Vergleich zur Schweiz und deren Implikationen für die Feinabstimmung der Zinssätze im Kampf gegen die Inflation zu betrachten. Diese Entwicklungen stellen ein echtes Rätsel dar. Ein weiteres mögliches Anliegen ist die relativ schwache und stabile Wachstumsrate der Verbraucherausgaben und der begrenzte Beitrag der Staatsausgaben über die Zeit. ## ANFORDERUNGEN Die in den Diagrammen verwendeten offiziellen Daten bestimmen bis zu einem gewissen Grad die Schwankungen in den dargestellten Aktienindizes. Wenn wir die Entwicklung der einzelnen Indizes genauer betrachten, können folgende Beobachtungen gemacht werden: Es besteht kein Zweifel, dass technologische Innovation und Veränderung einen signifikanten Einfluss auf die Leistung der Aktienindizes hatten und weiterhin haben werden, und nicht nur diese. Wie zu sehen ist, haben NASDAQ und S&P500 besonders auf technologische Innovation reagiert. Es sollte beachtet werden, dass der Fokus nicht nur auf Preisänderungen liegen sollte, sondern auch auf der Unabhängigkeit der heimischen Wirtschaft. Wie in vorherigen EMRs erwähnt, sollten diese Interdependenzen berücksichtigt werden. Daher ist es entscheidend, eine klare Antwort auf die folgende Frage zu geben: Warum haben sich die meisten Analysten und Prognostiker so sehr auf die Inflation konzentriert und nicht auf technologische Innovation? Wir fragen uns, warum viele Kommentatoren, Journalisten und Ökonomen weiterhin primär oder sogar ausschließlich auf die Geldpolitik als den primären Einfluss auf die Märkte fokussieren. Die Analyse der Nachfrage nach technologischen Inputs in Niedrigkostenökonomien stellt eine einzigartige Herausforderung dar. Unserer Meinung nach wurde diesem Ansatz bisher nicht genügend Aufmerksamkeit geschenkt. Wenn wir die langfristige Leistung der EUR/USD- und CHF/USD-Wechselkurse im Verhältnis zu den vorgestellten Aktienindizes betrachten, sehen wir, dass deren Leistung im Vergleich zu fast allen vorgestellten Aktienindizes relativ schlecht ist. Dieser nachhaltige Ansatz erfordert die Beantwortung der folgenden Frage: Warum haben sich die meisten Analysten und Prognostiker so sehr auf die Inflation konzentriert und nicht auf technologische Innovation? Lassen Sie uns betonen, dass sich die globale Wirtschaft als widerstandsfähiger erwiesen hat als erwartet, mit fallender Inflation und keinem starken Anstieg der Arbeitslosigkeit. Es wird jedoch von einem Mangel an Fachkräften und Experten in verschiedenen Sektoren berichtet. ## ÜBERLEGUNGEN Jede Prognose basiert auf Annahmen, die direkt oder indirekt die Anlagestrategie und potenzielle Renditen im Angesicht unvorhergesehener Ereignisse beeinflussen können. Seit 1992 und in den letzten vier Jahren ist die monatliche Leistung der Aktienindizes wie folgt: Es ist unklar, warum der Fokus der Zentralbanken auf dem Kampf gegen die Inflation durch Anpassung der Zinssätze einen so signifikant unterschiedlichen Einfluss auf die Leistung des DJIA (+10,4%) im Vergleich zum Nasdaq (31,2%) oder dem NIKKEI (1,7%) hat. Angenommen, die geplanten Zinssenkungen der Zentralbanken in den USA, der Eurozone und der Schweiz hätten keinen äquivalenten und signifikanten Einfluss auf den privaten Konsum und die Unternehmensinvestitionen, welchen Einfluss hätte dies auf die Verbraucherausgaben und Investitionen, wenn ein Krieg ausbrechen würde, insbesondere wenn dieser die Entwicklung des internationalen Handels weiter behindern würde? ## SCHLUSSFOLGERUNGEN Wir glauben weiterhin, dass Krieg in der Ukraine und im Nahen Osten entscheidender sein könnte als monetäre Intervention. Darüber hinaus sind wir besorgt über die potenziellen Auswirkungen auf den Welthandel aufgrund der unregelmäßigen Leistung von China, Russland und anderen Wettbewerbern in der freien Welt. Mit anderen Worten: Wir erwarten, dass die Volatilität, insbesondere in den ersten Quartalen 2024, hoch bleiben wird, was hauptsächlich durch Anpassung der Sektor- und Aktienauswahl verwaltet werden muss. Die derzeitige Hauptquelle der Besorgnis ist nichts anderes als die Technologie. In gewissem Sinne wird sie als Grenze für die Korrelation zwischen befürchteter Deindustrialisierung vs. wirtschaftlicher Freiheit angesehen. Das Beispiel China ist tatsächlich vielversprechend. Das chinesische Beispiel weist auf die Bedeutung der Privatwirtschaft im Vergleich zur “staatlichen” Politik hin. Experten sagen, dass das chinesische Wirtschaftswunder nicht so sehr auf der öffentlichen Politik beruht, sondern eher das Ergebnis von “privaten” Bemühungen, dem sogenannten „Grassroots Capitalism“, ist. Unsere grösste Befürchtung ist, dass die erwarteten/befürchteten Zinsanpassungen der Zentralbanken in der freien Welt aufgrund der ungezügelten Kontrolle des internationalen Handels durch China, Russland und deren jeweilige Allianzen weiterhin unbefriedigend sein werden. In diesem Kontext wird der entscheidende Faktor für die Entwicklung der Inflation der Zeitraum sein, in dem die möglichen/befürchteten Schwierigkeiten beim Transit von Waren durch den Suezkanal nicht durch Zinsanpassungen überwunden werden können. Ein spezifischer Faktor, der uns während 2024 begleiten wird, sind die Präsidentschaftswahlen in den Vereinigten Staaten. Es fällt uns sehr schwer, das mögliche Ergebnis zu bewerten. Während eine große Mehrheit der Analysten ihren Fokus auf den Kampf gegen die Inflation legt, bevorzugen wir, uns auf das Wirtschaftswachstum, insbesondere den internationalen Handel, als Bestimmungsfaktor für unseren Anlageausblick zu konzentrieren. Vorschläge sind willkommen. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=WAS%20SAGEN%20DIE%20DATEN%20AUS%3F&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2024%2F03%2FEMR2024_Maerz_DE_01B.png&p[title]=WAS%20SAGEN%20DIE%20DATEN%20AUS%3F "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=WAS%20SAGEN%20DIE%20DATEN%20AUS%3F "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=WAS%20SAGEN%20DIE%20DATEN%20AUS%3F&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [PAST = FUTURE?](https://swisschange.ch/2024/02/07/vergangenheit-zukunft/) **Published:** Februar 7, 2024 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Recent developments show on the financial markets that hope and fears are not and cannot be the only tools explaining their performance. Consequently, in this EMR we focus on the performance of selected equity indices. In addition, the environment continues to be characterized by absurd and unacceptable armed conflicts and other shocks that could shake the world. **Content:** EMR February 2024 Dear Reader ## STOCK INDICES = EYE-OPENER? Recent developments show on the financial markets that hope and fears are not and cannot be the only tools explaining their performance. Consequently, in this EMR we focus on the performance of selected equity indices. In addition, the environment continues to be characterized by absurd and unacceptable armed conflicts and other shocks that could shake the world. The following chart raises the question: What can be deduced from the performance of the stock indices and currencies in the current uncertain and controversial environment? What follows is what we believe to know. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2024/02/EMR2024_Feb_DE01.png "EMR2024_Feb_DE01 | SWISSCHANGE Financial Services AG")After increasing instability due to the COVID-19 pandemic, the markets collapse in February 2020. Overall, from January 3, 2023, the graph shows significant differences in growth, but rather congruent declines. Significant differences in growth across countries are seen in the second period from 2021 and the interim peak on February 18, 2021 (1.58 indexed series or 16057.44 real closing prices of the Nasdaq index). It is worth recalling that 57.68% of the Nasdaq index is made up of technology and 17.59% of consumer discretionary stocks. In the S&P 500 Index, the main indicators are: 26.1% = Information Technology, 14.5% = Health Care and 12.9% = Financials. Consumer discretionary accounts for only 9.9% and industrials for 8.6%. The SX5P Index and the NIKKEI Index are the worst performers in our shortlist for the period from November 26, 2021 to early 2024. ## DETERMINISTIC ASSUMPTIONS The chart above prompts an inquiry into the primary factors influencing the fluctuations of the stock indices shown. Upon closer examination of the performance, the following observations can be made: 1. Technological advancements have greatly influenced the performance of the analyzed indices. The NASDAQ and the S&P500 have particularly responded strongly to these innovations. It is important to note that the focus should not solely be on price changes, but also on the independence of the domestic economy. As mentioned in the previous EMR, these interdependencies should be taken into account. Therefore, it is crucial to provide a clear answer to the following question: Why is it that most analysts and forecasters have focused so much on inflation and not on technological innovation? 2. We wonder why a large number of commentators, journalists, and economists continue to focus primarily, or even exclusively, on monetary policy as the primary influence on the markets. 3. Analyzing the demand for technological inputs in economies with low-cost production presents a unique challenge. In our view, this approach is still not receiving enough attention. 4. (d) When examining the long-term performance of the EUR/USD and CHF/USD exchange rates in comparison to the presented equity indices, it is apparent that their performance is relatively subdued in comparison to nearly all of the equity indices presented. The global economy has proven to be more resilient than expected, with falling inflation and no sharp rise in unemployment. However, there is reportedly a shortage of skilled workers and experts in various sectors. ## CONSIDERATIONS Every forecast relies on assumptions, which can directly and indirectly affect the investment strategy and potential returns in the face of unforeseen events. Since 1992 and over the past four years, the monthly performance of the stock indices is as follows: 1. It is unclear why the central banks focus on fighting inflation through interest rate adjustments has such a significant impact on the performance of the DJIA (+10.4%) compared to the Nasdaq (31.2%) or NIKKEI (1.7%). 2. Assuming that the planned interest rate cuts by the US, Eurozone and Swiss central banks would not have an equivalent and significant impact on private consumption and business fixed investment, what would be the impact on consumer spending and investment if there were to be a war trend, especially if this continued to hamper the development of international trade? ## CONCLUSIONS We continue to believe that war developments in Ukraine and the Middle East will remain more decisive than monetary interventions. We are concerned about the possible impact on world trade due to the uneven performance of China. Russia and other competitors in the free world. In other words, we continue to anticipate high volatility in the first two quarters of 2024, which will have to be dealt with mainly by adjusting sector and stock selection beyond equities. Our biggest fear is that the planned/feared interest rate adjustments by central banks in the free world will continue to be unsatisfactory due to the unbridled control of international trade by China, Russia and their respective alliances. In this context, it will be deterministic for the development of inflation over which period of time, the possible/highly feared difficulties concerning the freight transit in the Suez Canal cannot be managed via interest rate adjustments. A specific factor that will accompany us in the course of 2024 are the Presidential Elections in the USA. We have a tremendous difficulty in assessing the possible outcome. While the large majority of analysts set theirs focus on fighting inflation, we prefer to focus on economic growth especially international trade as the determinant of our Investment Outlook. Suggestions welcome. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=PAST%20%3D%20FUTURE%3F&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2024%2F02%2FEMR2024_Feb_DE01.png&p[title]=PAST%20%3D%20FUTURE%3F "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=PAST%20%3D%20FUTURE%3F "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=PAST%20%3D%20FUTURE%3F&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [VERGANGENHEIT = ZUKUNFT?](https://swisschange.ch/2024/02/07/vergangenheit-zukunft/) **Published:** Februar 7, 2024 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Die jüngsten Entwicklungen auf den Finanzmärltem zeigen, dass Hoffnung und Befürchtungen nucht die einzigen Variablen sind, und auch nicht sein können, um deren Entwicklung zu erklären. Konsequenterweise konzentrieren wir uns in diesem EMR auf die Entwicklung ausgewählter Aktienindizes. Ausserdem ist das Umfeld weiterhin von absurden und inakzeptablen bewaffneten Konflikten und andere Schocks geprägt, die die Welt erschüttern können. **Content:** EMR Februar 2024 Liebe Leserin, lieber Leser ## AKTIENINDIZES = AUGENÖFFNER? Die jüngsten Entwicklungen auf den Finanzmärltem zeigen, dass offnungen und BefpHHoffnung und Befürchtungen nucht die einzigen Variablen sind, und auch nicht sein können, um deren Entwicklung zu erklären. Konsequenterweise konzentrieren wir uns in diesem EMR auf die Entwicklung ausgewählter Aktienindizes. Ausserdem ist das Umfeld weiterhin von absurden und inakzeptablen bewaffneten Konflikten und andere Schocks geprägt, die die Welt erschüttern können. Die folgende Grafik wirft Fragen auf. Wir fragen uns: was lässt sich aus der Entwicklung von Aktienindices und Währungen in der aktuellen, unsicheren und kontroversen Situation ableiten? Wir fassen unsere Einschätzung wie folgt zusammen: ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2024/02/EMR2024_Feb_DE01.png "EMR2024_Feb_DE01 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Im Februar 2020 brachen die Märkte infolge zunehmender Instabilität infolge der COVID-19-Pandemie ein. Insgesamt weist die Grafik auf erhebliche Wachstumsunterschiede hin, insbesondere für die Periode nach dem 3. Januar 2023. Die zweite Periode ab 2021 und der Zwischenhöchststand vom 18. Februar 2021 (1,58 indexierte Reihen bzw. 16057,44 reale Schlusskurse des Nasdaq-Index) weisen auf erhebliche Wachstumsunterschiede zwischen den einzelnen Länderindizes hin. ## VORAUSSETZUNGEN Die Grafik ermöglicht uns, die wichtigsten Einflussfaktoren für die Schwankungen der dargestellten Aktienindizes zu untersuchen. Bei genauerer Betrachtung der Entwicklung lassen sich folgende Feststellungen treffen: 1. Der technologische Fortschritt hat die Entwicklung der analysierten Indizes stark beeinflusst. Der NASDAQ und der S&P500 haben besonders stark reagiert. Wichtig zu beachten ist, dass der Schwerpunkt nicht nur auf den Preisänderungen, sondern auch auf die Eigenständigkeit der Binnenwirtschaft liegen mag. Wie bereits im vorangegangenen EMR erwähnt, sollten Wechselwirkungen stärker berücksichtigt werden. Es ist daher entscheidend, eine klare Antwort auf die folgende Frage zu geben: Warum haben sich die meisten Analysten und Prognostiker so sehr auf die Inflation und nicht auf die technologische Innovation konzentriert? 2. Wir fragen uns, warum sich eine so grosse Zahl von Kommentatoren, Journalisten und Wirtschaftswissenschaftlern weiterhin hauptsächlich oder sogar ausschließlich auf die Geldpolitik als primären Einfluss auf die Märkte konzentriert? 3. Die Analyse des Bedarfs an technologischen Inputs in Volkswirtschaften mit Niedrigkostenproduktion stellt eine besondere Herausforderung dar. Unseres Erachtens wird diesem Ansatz noch nicht genügend Aufmerksamkeit geschenkt. 4. Betrachtet man die langfristige Entwicklung des EUR/USD- und des CHF/USD-Wechselkurses im Vergleich zu den dargestellten Aktienindizes (siehe Graphik), so fällt auf, dass sich ihre Performance im Vergleich zu fast allen dargestellten Aktienindizes relativ verhalten entwickelt hat. Die Weltwirtschaft hat sich als widerstandsfähiger erwiesen als erwartet. Die Inflation ist gesunken und die Arbeitslosigkeit nicht stark angestiegen. Es mangelt jedoch an Fachkräften und Experten in verschiedenen Bereichen. ## ERWÄGUNGEN Jede Prognose beruht auf Annahmen, die sich bei unvorhergesehenen Ereignissen direkt und indirekt auf die Anlagestrategie und die möglichen Erträge auswirken können. Für den Zeitraum seit 1992 und für die letzten vier Jahre lässt sich die monatliche Performance der Aktienindizes wie folgt zusammenfassen: 1. Unklar ist es, warum die Konzentration der Zentralbanken auf die Inflationsbekämpfung durch Zinsanpassungen einen so signifikanten Einfluss auf die Performance des DJIA (+10.4%) im Vergleich zum Nasdaq (31.2%) oder zum NIKKEI (1.7%) gehabt hat. 2. Falls die geplanten Zinssenkungen der Zentralbanken der USA, der Eurozone und der Schweiz nicht in gleichem Maße den privaten Verbrauch und die Anlageinvestitionen der Unternehmen beeinflussen würden, wie würden sich dann die Verbraucherausgaben und Investitionen im Falle einer Kriegstendenz auswirken? Insbesondere wenn dadurch die Entwicklung des internationalen Handels weiter behindert würde? ## SCHLUSSFOLGERUNGEN Wir sind nach wie vor der Ansicht, dass die kriegerischen Entwicklungen in der Ukraine und im Nahen Osten und die Bauernaufstände in Deutschland und Frankreich entscheidender sein werden als geldpolitische Interventionen. Wir sind besorgt über die möglichen Auswirkungen auf den Welthandel aufgrund der ungleichmäßigen Entwicklung in China, Russland und anderer Konkurrenten in der freien Welt. Mit anderen Worten: Wir rechnen weiterhin mit hoher Volatilität in den ersten beiden Quartalen 2024, die vor allem durch eine Anpassung der Sektor- und Titelauswahl jenseits von Aktien bewältigt werden muss. Unsere größte Befürchtung ist, dass die von den Zentralbanken der freien Welt geplanten Zinsanpassungen aufgrund der ungehemmten Kontrolle des internationalen Handels durch China, Russland und ihre jeweiligen Allianzen weiterhin unbefriedigend ausfallen werden. Entscheidend für die Entwicklung der Inflation dürfte in diesem Zusammenhang die Zeit der gefürchteten Schwierigkeiten beim Gütertransit durch den Suezkanal sein. Wir fragen uns: Ist es möglich, sie primär durch eine Anpassung der Zinssätze zu lösen? Ein besonderer Faktor, der uns im Laufe des Jahres 2024 begleiten wird, sind die Präsidentschaftswahlen in den USA. Wir haben enorme Schwierigkeiten, den möglichen Ausgang einzuschätzen. Während die große Mehrheit der Analysten ihren Fokus auf die Inflationsbekämpfung legt, ziehen wir es vor, uns auf das Wirtschaftswachstum zu konzentrieren, insbesondere auf den internationalen Handel als Bestimmungsfaktor für unseren Anlageausblick. Anregungen sind willkommen. 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In addition, a new difficulty emerged, namely the "closure" of the Suez Canal. Shipping companies have faced longer delivery times and thus increased costs for Asia-Europe trade through the Cape of Good Hope at the southern tip of Africa. **Content:** EMR January 2024 Dear Reader ## GENERAL CONDITIONS Last year saw Russia’s much-publicized military misdeeds in Ukraine and the war in the Middle East, as well as international power struggles in the technology sector. In addition, a new difficulty emerged, namely the „closure“ of the Suez Canal. Shipping companies have faced longer delivery times and thus increased costs for Asia-Europe trade through the Cape of Good Hope at the southern tip of Africa. These developments raise fears of an expectation of impending rising costs. Depending on the duration of the closures, this would mean an additional inflationary element that could not be addressed by interest rate adjustments by central banks. It is well known that central banks are currently expected to further raise interest rates, in order to „lower“ the inflation rate. The exception may be the USA. Although the just published inflation rate for December (3.4%) is higher than anticipated, it is to be expected that interest rates will be reduced further in the 2024 presidential election year. Officially independent of the Administration, the FED has been often shown to be politically aware in its timing. It is generally assumed that rising inflation rates, in due course, will lead to higher interest rates. We recognize this “Truism”, however, we wonder whether, in the given constellation, the reverse argument, i.e. higher required interest rates, would lead to a lower inflation rate? As already expressed in previous EMRs, we doubt it. Readers may be wondering why we are so skeptical, i.e. that in the current circumstances higher interest rates from central banks can hardly influence the inflation rate, i.e. reduce it? It is well known that there are many reasons why prices rise/fall, as there are multiple causes of inflation. Price adjustments are, as we know, not simply the result of an expansion/restriction of the money supply or, simply put, the result of too much/too little money for a limited quantity of goods. It is well known that inflation has many causes. Preisanpassungen sind, wie wir alle wissen, nicht einfach das Ergebnis der Ausweitung/Einschränkung der Geldmenge oder einfach gesagt, das Resultat von zu viel/zu wenig Geld für eine begrenzte Menge an Waren. Die Inflation hat, wie wir alle wissen, viele Ursachen. The best-known causes of inflation are defined as either demand (demand pull) or supply (cost pressure). At present, most analysts and central bankers use the demand pull as the determining forecasting tool, while we assume a shortage of supply. Even a superficial analysis of the factors determining inflation must assume that the shortage of crude oil, for example, due to Russia’s senseless attack on Ukraine and the war in the Middle East, including the short-lived closure of the Suez Canal, have driven up the price of one of the most important commodities (crude oil) and, as it looks now, will continue to play a role as a determining factor of uncertainty for some time to come. The rhetorical question we would like to ask here is: can further interest rate hikes by central banks put a stop to the restrictive supply policy? It seems to us that this is hardly possible, as supply restrictions can hardly be influenced by interest rate changes. As an indication, we would like to point to the price development during the OPEC period. ## ASSUMPTIONS In the current environment, forecasts are characterized by various assumptions, which directly and/or indirectly affect investment policy. In this regard, it would be appropriate to contemplate the long-term behavior of equities and government bonds. Beginning with 10-year government bond yields, it can be assumed that the recent rise in interest rates is wearing off. However, the discrepancies should not be underestimated. It can be assumed that central banks will soon reduce short-term interest rates, which should result in lower government bonds in the short term. The latest levels (see chart) show divergent economic developments, for example between the United States (GT10) and the United Kingdom (GUKG10) compared to Japan (GJGB10) and Switzerland (GSWiSS10). ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2024/01/EMR2024_Jan_EN_01.png "EMR2024_Jan_DE_01 | SWISSCHANGE Financial Services AG")However, we think it is worth comparing the performance of various stock indexes e.g. since 1992 and, in this case, also the DJIA over the past four years, on a monthly average. The following can be deduced from the graph: ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2024/01/EMR2024_Jan_EN_02.png "EMR2024_Jan_DE_02 | SWISSCHANGE Financial Services AG")1. The growth differential of the NASDAQ index against all others shown indexes is extremely high. It highlights sectoral developments, which should have been given serious consideration in asset allocation since 2010. One may wonder why so little attention has been paid to this determinate factor. 2. Looking at the performance of the other listed indices, it is evident that there are large disparities here as well, for example between the Nikkei index and the SPI index. Overall, the difference in performance averages 10%. 3. The question now arises: what will happen next? Our hypothesis follows in the next section. ## CONSIDERATIONS Every forecast is characterized by assumptions, especially in the current situation. The respective assumptions determine, directly and/or indirectly not merely the investment policy, but also the possibility of achieving successful returns in the presence of uncertainties. Comparing the performance of the various stock indices since 1992, and/or the other listed indices, over the past four years, on a monthly basis, the following conclusions might be achieved: 1. It remains inexplicable why the central banks‘ focus on fighting inflation, by adjusting interest rates, accounts for such a marked difference between the performance of the DJIA (+10.4%) versus the Nasdaq (+31.2%) or the NIKKEI (+1.7%)? 2. Assuming that the planned interest rate cuts by the central banks of the U.S., Eurozone and Switzerland are unlikely to have an equivalent and substantial impact on purchases and the number of transactions, what will be the respective impact on consumption and investment if war trends continue to have a significant impact on international trade? ## CONCLUSIONS We continue to believe that war developments in Ukraine and the Middle East will remain much more decisive than those mentioned above. In other words, we continue to anticipate high volatility in the first two quarters of 2024, which will have to be dealt with mainly by adjusting sector and stock selection beyond equities. ## May the coming year 2024 bring us all good health, success and prosperity! [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=Outlook%202024&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2024%2F01%2FEMR2024_Jan_EN_01.png&p[title]=Outlook%202024 "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=Outlook%202024 "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=Outlook%202024&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [Ausblick 2024](https://swisschange.ch/2024/01/11/ausblick-2024/) **Published:** Januar 11, 2024 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Das vergangene Jahr war geprägt von den bekannten militärischen Untaten Russlands in der Ukraine und den Bruderkriegen im Nahen Osten sowie von internationalen Machtkämpfen im Technologiesektor. Hinzu kam eine neue Schwierigkeit, nämlich die "Schließung" des Suezkanals. **Content:** EMR Januar 2024 Liebe Leserin, lieber Leser ## RAHMENBEDINGUNGEN Das vergangene Jahr war geprägt von den bekannten militärischen Untaten Russlands in der Ukraine und den Bruderkriegen im Nahen Osten sowie von internationalen Machtkämpfen im Technologiesektor. Hinzu kam eine neue Schwierigkeit, nämlich die „Schließung“ des Suezkanals. Reedereien sehen sich hiermit konfrontiert mit eventuellen längeren Lieferzeiten und somit höheren Kosten für den Asien-Europa-Verkehr über das Kap der Guten Hoffnung an der Südspitze Afrikas konfrontiert. Diese Entwicklungen lassen unserer Einschätzung nach einen bevorstehenden Kostenanstieg befürchten. Je nach der Dauer der Sperrung würde das, unabhängig von Zinssatzanpassungen seitens der Zentralbanken, ein zusätzliche Inflationsproblematik bedeuten. Es ist bekannt, dass von den Zentralbanken derzeit erwartet wird, dass sie die Zinssätze weiter anheben, um die Inflationsrate zu „senken“. Eine Ausnahme bilden vielleicht die USA. Obwohl die gerade veröffentlichte Inflationsrate für Dezember (3.4%) höher ist als erwartet, ist zu davon auszugehen, dass die Zinsen im Präsidentschaftswahljahr 2024 weiter gesenkt werden. Offiziell ist die FED unabhängig von der Regierung, aber es hat sich schon oft gezeigt, dass sie bei ihrem Timing politisch bewusst handelt. Es wird allgemein davon ausgegangen, dass steigende Inflationsraten zu gegebener Zeit zu höheren Zinssätzen führen werden. Wir erkennen diese „Binsenweisheit“ an, fragen uns aber, ob in der gegebenen Konstellation nicht das umgekehrte Argument stimmt, d.h. dass höhere Zinssätze zu einer niedrigeren Inflationsrate führen würden. Wie bereits in früheren EMR zum Ausdruck gebracht, bezweifeln wir dies. Sie, liebe Leserin, lieber Leser, fragen sich sicher, warum wir so skeptisch sind und in der heutigen Konstellation mit höher getriebenen Zinssätze seitens der Zentralbanken die Inflationsrate kaum beeinflussen d.h. reduzieren werden oder werden können. Bekanntlich gibt es viele Gründe, warum Preise steigen/fallen, und es gibt viele Ursachen für die Inflation. Preisanpassungen sind, wie wir alle wissen, nicht einfach das Ergebnis der Ausweitung/Einschränkung der Geldmenge oder einfach gesagt, das Resultat von zu viel/zu wenig Geld für eine begrenzte Menge an Waren. Die Inflation hat, wie wir alle wissen, viele Ursachen. Die bekanntesten Inflationsursachen werden entweder als Ursache der Nachfrage (Nachfragesog) oder des Angebotes (Kostendruck) definiert. Zurzeit wird bei den meisten Analysten und Zentralbankiers der Nachfragesog als bestimmender Prognoseinstrument benutzt, während wir von der Angebotsverknappung ausgehen. Auch mit nur einer oberflächlichen Analyse der inflationsbestimmenden Faktoren muss angenommen werden, dass die Verknappung z.B. des Erdöls aufgrund des unsinnigen Angriff Russlands auf die Ukraine und der Krieg im Vorderen Orient inklusive kurzseitige Sperrung des Suezkanals, die Preise eines der wichtigsten Güter (das Erdöl) in die Höhe getrieben haben und, so wie es jetzt aussieht, noch einige Zeit als bestimmender Unsicherheitsfaktor eine Rolle spielen wird. Die rhetorische Frage, die wir hier stellen möchten ist: können weitere Zinserhöhungen der Zentralbanken der restriktiven Angebotspolitik die Stirne bieten? Uns scheint dies kaum möglich zu sein, da die Angebotsrestriktionen kaum von Zinsänderungen beeinflusst werden können. Als Indikation weisen wir gerne auf die Preisentwicklung der OPEC-Periode hin. ## ANNAHMEN Jede Prognose ist in der heutigen Konstellation sehr von Annahmen geprägt. Diese bestimmen direkt und indirekt auch die Anlagepolitik. Die längerfristige Darstellung der Aktien- und Renditenkurven mag hierzu hilfreich sein. Ausgehend von den Renditen der 10-jährigen Staatsanleihen darf man davon ausgehen, dass der jüngste Zinsanstieg sich seinem Ende nähert. Nicht zu unterschätzen sind jedoch die jeweiligen Entwicklungsunterschiede. Anzunehmen ist, dass die Zentralbanken die kurzfristigen Zinssätze bald zurücknehmen werden, was demnächst auch eine Senkung der Staatanleihen implizieren sollte. Die jüngsten Niveaus der Renditen der Staatsanleihen (siehe nachfolgende Graphik) weisen auf verschiedenartige Wirtschaftsentwicklungen hin, wie z.B. zwischen den USA (GT10) und England (GUKG10) im Vergleich zu Japan (GJGB10) und Schweiz (GSWiSS10). ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2024/01/EMR2024_Jan_DE_01.png "EMR2024_Jan_DE_01 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Lohnenswert erachten wir aber auch der Vergleich der Performance von verschiedenen Aktienindices seit 1992 und des DJIA-Index, in diesem Fall auch für die letzten vier Jahre auf Monatsdurchschnittsbasis. Aus der Graphik lässt sich Folgendes ableiten: ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2024/01/EMR2024_Jan_DE_02.png "EMR2024_Jan_DE_02 | SWISSCHANGE Financial Services AG")1. Der Wachstumsunterschiede des NASDAQ Indexes im Vergleich zu allen anderen ist ausgesprochen gross und weist auf die sektoriellen Entwicklungen hin, die etwa seit 2010 hätten in der Asset Allokation ernst genommen werden müssen. Die Frage stellt sich, warum hat man diesem Bestimmungsfaktor so wenig Beachtung geschenkt? 2. Bei der Analyse der Entwicklungen aller anderen angeführten Indices stellt man fest, dass auch hier grosse Unterschiede bestehen, z.B. zwischen dem Nikkei-Index und dem SPI-Index fest. Es geht gesamthaft gesehen um durchschnittlich 10% Return-Unterschiede. 3. Es stellt sich nun die Frage, wie wird es weitergehen? Nachfolgend halten wir unsere Vorstellung fest. ## BEDENKEN Jede Prognose ist, insbesondere in der heutigen Konstellation, sehr von Annahmen geprägt. Diese bestimmen direkt und/oder indirekt nicht nur die Anlagepolitik, sondern auch die Möglichkeit mit Unwägbarkeiten, Ertragserfolg zu haben. Vergleicht man die Entwicklung der verschiedenen Aktienindizes seit 1992, z.B. den NASDAQ Performance Index und der anderen hier aufgezeichneten Indizes, sowie auch für den Zeitraum der letzten vier Jahre, lassen sich folgende Schlüsse aus der Darstellung im Monatsdurchschnitt ziehen: 1. Es bleibt rätselhaft, wie die Zentralbanken bei einem so markanten Unterschied zwischen der Entwicklung von DJIA (+10.4%), Nasdaq (+31.2%) und NIKKEI (+1.7%) die Bekämpfung der Inflation mittels Zinsanpassung vornehmen? 2. Wenn man davon ausgeht, dass die geplanten Zinssenkungen der Zentralbanken der USA, der Eurozone und der Schweiz keine gleichwertigen und erheblichen Auswirkungen auf die Käufe und die Anzahl der Transaktionen haben werden, wie werden dann die jeweiligen Auswirkungen auf den Konsum und die Investitionen sein, wenn die Kriegstendenzen weiterhin einen erheblichen Einfluss auf den internationalen Handel haben? ## SCHLUSSFOLGERUNGEN Wir gehen weiterhin davon aus, dass die kriegerischen Entwicklungen in der Ukraine und im Mittleren Osten viel maßgebender bleiben werden als die Entwicklungen, die wir im Abschnitt BEDENKEN beschrieben haben. Mit anderen Worten rechnen wir für die ersten zwei Quartale 2024 mit hoher Volatilität, die vor allem mit einer angepassten Sektor- und Titelselektion beizukommen sein wird. ## Möge das kommende Jahr 2024 uns allen gute Gesundheit, Erfolg und Wohlstand bringen! [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=Ausblick%202024&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2024%2F01%2FEMR2024_Jan_DE_01.png&p[title]=Ausblick%202024 "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=Ausblick%202024 "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=Ausblick%202024&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [Turn of the Year 2023 -2024](https://swisschange.ch/2023/12/14/jahreswechsel-2023-2024/) **Published:** Dezember 14, 2023 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Examining the developments of the SPI (Swiss Performance Index) and the DJIA Index e.g., for the last four years, both on the end of month and on a monthly average basis, as implicitly shown in the following charts, is indeed highly revealing. What can be deduced from the following charts is here the following. **Content:** EMR December 2023 Dear Reader ## REVIEW 2023 Examining the developments of the SPI (Swiss Performance Index) and the DJIA Index e.g., for the last four years, both on the end of month and on a monthly average basis, as implicitly shown in the following charts, is indeed highly revealing. What can be deduced from the following charts is here the following: ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/12/EMR23_Dez_EN_01-1024x944.png "EMR23_Dez_DE_01 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Although the graphs of the SPI and DJIA stock indexes do not show striking differences, indicating a rather stable environment, with the exception of the period between January and February 2020 and 2021, it should not be forgotten that in the years under review there have been divergences in their respective daily performances, although they have not been as significant as might be inferred from repeated comments by various experts. However, it should be noted that the differences in the monthly averages are rather small compared to the month-end averages. Readers might object that an analysis based on only two stock indexes is insufficient. For this very reason, we report the annual % change in the respective monthly averages for a number of stock indices, as shown in the following graph, which shows drastic differences, does it not? ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/12/EMR23_Dez_EN_02.png "EMR23_Dez_DE_02 | SWISSCHANGE Financial Services AG")The annual variations, as shown in the graph above, are indeed remarkable, both in terms of size and from index to index. A first specific argument, inherently contained but not deducible from the graph, concerns the fluctuations in the respective currencies (not shown in the graph). A further argument concerns the „technology“ content of each index. Recall that during the period analyzed, technology has played – and will continue to play – a decisive role, not only for stock markets, but especially by virtue of the differential in economic activity between countries. At this point it is worthwhile, at least as a mere example, to compare the fluctuations of the DJIA with those of the S&P500 and/or the Nasdaq. ## CURRENT ENVIRONMENT Contextual analysis reveals to us that there are no „additional and decisive factors“ to take into account. The Russian war against Ukraine and the war in Gaza continue to remain deterministic. The expectations remain conditioned by geopolitical instability, while technological innovation and central bank measures aim to fuel certainty. As a consequence, we find the economic outlook to be far from rosy. Crude oil producers continue to play a rather dangerous role. Their goal is to keep energy prices as high and as long as possible, essentially to be able to finance absurd and devastating wars. In addition to the fact that consumption is the engine of economic activity and thus has been and continues to be the promoter of prosperity, we also expect several stimuli from international trade in essential goods and services. It will be difficult to contain price increases. Consequently, the actions and responses of monetary authorities should not focus excessively on fighting inflation, but rather on stimulating domestic economic activity, which requires a shift from foreign investment to domestic renewal. It should be noted that the other components of GDP have apparently not contributed as significantly to economic activity, which is a surprising sign. To explain what we mean, and for simplicity’s sake, we limit our analysis to the developments in the United States, assuming that the impact may be somewhat similar in other industrial countries. U.S. data since 1947 show that consumer spending remains the largest contributor to GDP. Nevertheless, the following table of U.S. GDP and its major components reveals rather surprising results. Over time, consumer spending has tended to be less pronounced, that is, less driving. The spread has widened over time. The growth differential is clearly visible in the data (see table), while all other GDP components seem to make only a marginal contribution. Whether this assessment is „right“ or „wrong“ as a measure of the respective levels, is the appropriate question at this stage. is it not? In order to analyze the U.S. economic activity data shown in the following table, let us first define the headings: GDP = Gross Domestic Product; C = Consumption Expenditure; IFIX = Investment Expenditure; X = Exports; M = Imports; and G = Government Expenditure. The overall rates are summarized in the following table: ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/12/EMR23_Dez_EN_03.png "EMR23_Dez_DE_03 | SWISSCHANGE Financial Services AG")A close examination of the data in the table above speaks volumes. Although the data point to consumption spending as the driver, the growth rates of the other components of GDP suggest to us that imports are the key determinant of GDP growth, followed by exports and investment. Consumption spending ranks only fourth, while government spending precedes all other major GDP components. The table confirms our conclusion that the causes of the current disorder lie not so much in interest rate trends as in international social and moral disorder (Russia’s war in Ukraine)! ## OUR EXPECTATIONS The interpretation remains controversial and it is difficult to define a plausible and credible scenario. Volatility affects both the short and medium term. The monetary authorities and most forecasters are primarily concerned with restoring price stability, e.g., through higher interest rates. Against this backdrop, we continue to favor quality stocks, especially in the technology sector. The level of long-term interest rates is favorable for quality bonds, at least in the medium term, which promise attractive yields and opportunities for capital appreciation for the first time in a long time. Overall, we remain strongly focused on the domestic market for both equities and currencies. Never before in human history has a pandemic caused governments around the world to shut down their economies so abruptly and almost simultaneously, only to revive them with massive stimulus. The result remains uncertain, somehow pointing to the return of inflation, contraction in the labor market, rising bond yields expectations, and persisting high government indebtedness, continuing to nourish volatility. ## MERRY CHRISTMAS & A HAPPY NEW YEAR Comments are welcome. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=Turn%20of%20the%20Year%202023%20-2024&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2023%2F12%2FEMR23_Dez_EN_01-1024x944.png&p[title]=Turn%20of%20the%20Year%202023%20-2024 "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=Turn%20of%20the%20Year%202023%20-2024 "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=Turn%20of%20the%20Year%202023%20-2024&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [Jahreswechsel 2023 -2024](https://swisschange.ch/2023/12/14/jahreswechsel-2023-2024/) **Published:** Dezember 14, 2023 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Wird die Betrachtung der Entwicklung des SPI (Swiss Performance Index) und des DJIA-Index in diesem Fall für die letzten vier Jahre, auf Monatsend- als auch auf Monatsdurchschnittsbasis, lässt sich aus den folgenden Charts das Folgende ableiten. **Content:** EMR Dezember 2023 Liebe Leserin, lieber Leser ## RÜCKBLICK 2023 Wird die Betrachtung der Entwicklung des SPI (Swiss Performance Index) und des DJIA-Index in diesem Fall für die letzten vier Jahre, auf Monatsend- als auch auf Monatsdurchschnittsbasis, lässt sich aus den folgenden Charts das Folgende ableiten: ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/12/EMR23_Dez_DE_01-1024x920.png "EMR23_Dez_DE_01 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Die Grafiken der Aktienindizes SPI und DJIA weisen keine auffälligen Unterschiede auf. Dies deutet auf ein recht stabiles Umfeld hin, mit Ausnahme des Zeitraums zwischen Januar und Februar 2020 und 2021. Man sollte aber nicht vergessen, dass es in den untersuchten Jahren Abweichungen in der jeweiligen Tagesperformance gab. Gemäss den wiederholten Kommentaren verschiedener Experten sind diese nicht so relevant wie es aussieht. Es ist jedoch anzumerken, dass die Unterschiede bei den Monatsdurchschnitten im Vergleich zu den Monatsenddaten eher gering sind. Leser könnten einwenden, dass eine Analyse auf der Grundlage von nur zwei Aktienindizes unzureichend ist. Aus diesem Grund geben wir mit der folgenden Graphik die jährliche prozentuale Veränderung der jeweiligen monatlichen Durchschnittswerte für eine Reihe von Aktienindizes an. Diese zeigt drastische Unterschiede auf, nicht wahr? ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/12/EMR23_Dez_DE_02.png "EMR23_Dez_DE_02 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Die jährlichen Schwankungen, wie im obigen Schaubild dargestellt, sind in der Tat bemerkenswert sowohl in Bezug auf den Umfang als auch von Index zu Index. Ein erstes spezifisches Argument, das in der Grafik zwar enthalten ist, aber nicht aus ihr abgeleitet werden kann, betrifft die Schwankungen der jeweiligen Währungen (nicht in der Grafik dargestellt). Ein weiteres Argument betrifft den „Technologie“-Gehalt der einzelnen Indizes. Es sei daran erinnert, dass die Technologie während des untersuchten Zeitraums eine entscheidende Rolle gespielt hat und auch weiterhin spielen wird, nicht nur für die Aktienmärkte, sondern vor allem aufgrund der unterschiedlichen Wirtschaftstätigkeit in den einzelnen Ländern. An dieser Stelle lohnt es sich, zumindest als blosses Beispiel, die Schwankungen des DJIA mit denen des S&P500 und/oder des Nasdaq zu vergleichen. ## AKTUELLES UMFELD Die Kontextanalyse zeigt uns, dass es keine „zusätzlichen und entscheidenden Faktoren“ gibt, die berücksichtigt werden müssen. Der russische Krieg gegen die Ukraine und der Krieg im Gaza-Streifen bleiben weiterhin deterministisch. Die Erwartungen werden weiterhin von der geopolitischen Instabilität bestimmt, während die technologische Innovation und die Massnahmen der Zentralbanken darauf abzielen, die Sicherheit zu erhöhen. Infolgedessen sind die wirtschaftlichen Aussichten alles andere als rosig. Die Erdölproduzenten spielen weiterhin eine ziemlich gefährliche Rolle. Ihr Ziel ist es, die Energiepreise so lange wie möglich hoch zu halten, vor allem um absurde und verheerende Kriege finanzieren zu können. Der Konsum gilt als Motor der Wirtschaftstätigkeit und somit als Träger des Wohlstand. Wir erwarten Impulse vom internationalen Handel mit wichtigen Gütern und Dienstleistungen. Daher wird es schwierig sein, den Preisanstieg einzudämmen. Folglich sollten sich die Massnahmen und Reaktionen der Währungsbehörden nicht übermässig auf die Inflationsbekämpfung konzentrieren, sondern eher auf die Ankurbelung der inländischen Wirtschaftstätigkeit. Das würde eine Verlagerung von Auslandsinvestitionen auf inländische Erneuerungen erfordern. Es sei darauf hingewiesen, dass die anderen Komponenten des BIP offenbar nicht so stark zur Wirtschaftstätigkeit beigetragen haben, was überraschend ist. Der Einfachheit halber und um zu erklären, was wir meinen, beschränken wir unsere Analyse auf die Entwicklungen in den Vereinigten Staaten. Wir gehen dabei davon aus, dass die Auswirkungen in anderen Industrieländern ähnlich sein dürften. Die US-Daten seit 1947 zeigen, dass die Konsumausgaben nach wie vor den grössten Beitrag zum BIP leisten. Dennoch zeigt die folgende Tabelle des US-BIP und seiner wichtigsten Komponenten recht überraschende Ergebnisse. Im Laufe der Zeit waren die Konsumausgaben tendenziell weniger stark ausgeprägt, d. h. sie waren weniger treibend. Die Spanne hat sich im Laufe der Zeit vergrössert. Das Wachstumsgefälle ist in den Daten deutlich sichtbar (siehe Tabelle), während alle anderen BIP-Komponenten nur einen marginalen Beitrag zu leisten scheinen. Ob diese Einschätzung als Mass für die jeweiligen Niveaus „richtig“ oder „falsch“ ist, ist in diesem Stadium die angemessene Frage, oder nicht? Um die in der folgenden Tabelle dargestellten Daten zur Wirtschaftstätigkeit in den USA zu analysieren, müssen wir zunächst die verwendeten Abkürzungen definieren: BIP = Bruttoinlandsprodukt; C = Verbrauchsausgaben; IFIX = Investitionsausgaben; X = Exporte; M = Importe; und G = Staatsausgaben. Die Gesamtsätze sind in der folgenden Tabelle zusammengefasst: ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/12/EMR23_Dez_DE_03.png "EMR23_Dez_DE_03 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Die Analyse der Daten in obiger Tabelle spricht Bände. Obwohl die Daten auf die Konsumausgaben als treibende Kraft hindeuten, lassen die Wachstumsraten der anderen Komponenten des BIP darauf schliessen, dass die Importe die wichtigste Determinante für das BIP-Wachstum sind, gefolgt von den Exporten und den Investitionen. Die Konsumausgaben stehen erst an vierter Stelle, während die Staatsausgaben vor allen anderen wichtigen BIP-Komponenten liegen. Die Tabelle bestätigt unsere Schlussfolgerung, dass die Ursachen für die derzeitige Unordnung weniger in der Zinsentwicklung als in der internationalen sozialen und moralischen Unordnung (Russlands Krieg in der Ukraine) liegen! ## UNSERE ERWARTUNGEN Die Interpretation bleibt umstritten, und es ist schwierig, ein plausibles und glaubwürdiges Szenario zu definieren. Die Volatilität betrifft sowohl die kurze als auch die mittlere Frist. Den Währungsbehörden und den meisten Prognostikern geht es in erster Linie um die Wiederherstellung der Preisstabilität, z. B. durch höhere Zinssätze. Vor diesem Hintergrund bevorzugen wir weiterhin Qualitätsaktien, insbesondere aus dem Technologiesektor. Das Niveau der langfristigen Zinsen ist zumindest mittelfristig günstig für Qualitätsanleihen, die zum ersten Mal seit langem wieder attraktive Renditen und Chancen auf Kapitalzuwachs versprechen. Insgesamt bleiben wir sowohl bei Aktien als auch bei Währungen weiterhin stark auf den heimischen Markt fokussiert. ## FROHE WEIHNACHTEN UND EIN GUTES NEUES JAHR Kommentare sind willkommen. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=Jahreswechsel%202023%20-2024&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2023%2F12%2FEMR23_Dez_DE_01-1024x920.png&p[title]=Jahreswechsel%202023%20-2024 "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=Jahreswechsel%202023%20-2024 "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=Jahreswechsel%202023%20-2024&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [Change is in the Air](https://swisschange.ch/2023/11/08/veraenderung-liegt-in-der-luft/) **Published:** November 8, 2023 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** It is well known that the IMF has issued a specific warning, namely that “financing the fight against climate change, only by means of incentives, seriously risks putting states” budgets in crisis. The IMF warning makes explicit reference to competition in the context of the energy transition campaign, and in particular to the U.S. Inflation Reduction Act (IRA), of August 16, 2022, which in hindsight has much more to do with fighting against inflation than with climate change. **Content:** EMR November 2023 Dear Reader ## TOUGH OUTLOOK It is well known that the IMF has issued a specific warning, namely that “financing the fight against climate change, only by means of incentives, seriously risks putting states” budgets in crisis. The IMF warning makes explicit reference to competition in the context of the energy transition campaign, and in particular to the U.S. Inflation Reduction Act (IRA), of August 16, 2022, which in hindsight has much more to do with fighting against inflation than with climate change. This very important caveat leads us to examine the relationships between inflation, interest rates, and stock indices to be able to present a likely or possible outcome in terms of investment diversification. The following chart indicates significant differences. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/11/EMR2023_Nov_EN01.jpg "EMR2023_Nov_DE01 | SWISSCHANGE Financial Services AG")*Labeling: DJIA = Dow Jones Index; iS = 3 months interest rates; iL= 10y Govt Bond yields; Pdot = Consumer Prices; ls = left scale, rs = right scale.* ## OUR ASSESSMENT The graph based on long-term series indicates a complicated period. We would like to highlight that the outlook continues to be driven by a high degree of uncertainty and therefore it is very complex and difficult to define precisely, especially in the short to medium term. Monetary authorities remain primarily concerned with restoring price stability, while in our view there should be a much greater focus on international trade and the corresponding impact on consumption and investment spending (private and public). Recent actions and reactions by governments do not seem to have been very appropriate, do they? Against the background of the change in sourcing of electronic products (chips and their manufacturing content), we are called upon to carefully analyze the “cost-benefit” ratio of the threat of protectionism, especially also because of Russian aggression in Ukraine and fratricidal wars in the Middle East and elsewhere. Moreover, we should evaluate this complicated scenario not only against the backdrop of China’s loss of productive power, but also against the backdrop of the expected and much-needed turn in favor of free market economies. Recent real GDP data in the U.S. (Q3 2023) clearly point in this direction. Important issues in this context are undoubtedly the “subsidy war” related to the Inflation Reduction Act (IRA) and the rather worrying rise of government debt to unsustainable levels, with perhaps one particular exception, that of Switzerland. Compared to the EU countries and the United States, the relationship in Switzerland is rather limited. In this context, we ask ourselves what this reversal towards “domestic production” might imly for international investment diversification. Any suggestions? Dramatic changes in the production process are in the air. We expect an increasing focus on domestic content, especially in the technological environment. However, this trend-reversal is not expected to evolve at high speed. This will be a determining factor in the long run. A second aspect we see will be the found in the evolution of labor markets, a change in trend from production offshoring to relocation to the local markets. Although this change may not be felt in the short term, it will have an impact on employment, especially in the field of technology. There is no doubt in our mind that international trade can modify the expectations of economic growth of those countries that are willing and able to finance new investment factories. Moreover, free trade will have to, increasingly, take into account the fact that it will move from being a promoter of the economy into second position, after local production. The well-known and much-vaunted virtues of global free trade in capital and goods as engines of economic growth will have to be consistently changed and adapted. ## DETERMINISTIC RELOCATION In the context of the expected shift in production, we focus on the following three factors, which we consider to be highly deterministic means of profitable investment allocation: 1\. The relocation of production from abroad to the home markets or shores. 2\. The deterministic importance of the availability of domestic inputs relative to imported inputs; and 3\. The availability of domestic developped and produced technologies. Recently, we have witnessed a deterministic revision of the importance of domestic versus imported production. Costs and benefits are more and more evaluated from the perspective of increasing protectionist interventions. In the international competition of free markets, the advantages and disadvantages are increasingly evaluated dynamically rather than predominantly statically. These shifts are increasingly seen as a reassessment of the concept “cheap” is no longer as deterministic as “on-time availability.” A second aspect relates to the “content” of the means of production. The “low-cost production countries” began to raise prices and/or introduce specific costs. Production in China was defined as profitable compared to local production. In the context of the IRA mentioned above, the U.S. determined that production quotas were essential because computers could not function as expected without certain components that were only available in the U.S. The IRA was a major step in this direction. The third aspect, which may be the most determinative, relates to the availability of domestically developed and produced technologies, i.e. an increased focus on domestic production. In terms of economic activity, we expect a significant impact on consumption and investment spending as we face, in a sense, a resurgence of protectionism. This trend is clearly visible with regard to the production of electric vehicles, but not exclusively so. ## IMPACTS ON INVESTMENT POLICY Currently, investors expect further, moderate, interest rate hikes as well as further exchange rate adjustments. As Swiss investors with a relatively high home bias, we continue to expect the CHF to outperform the EUR, USD and GBP as well as the YEN. Economic activity is likely to remain subdued despite recent interest rate hikes, mainly driven by consumer spending. In addition, we are concerned about the weakness of the European economy, mainly due to German weakness, and the ongoing difficulties in China. Nevertheless, stagflation is currently assumed. The global economy is suffering from a weak economic outlook and inflation that is difficult to control, especially through further interest rate hikes. Moreover, a growing number of analysts are asking: How can inflation be reduced, primarily by further interest rate hikes? Our answer, as expressed in previous EMRs, requires a rapid reduction in certain imports – especially crude oil and gas and an increase in domestic production of essential goods. The arguments outlined are our main reasons for focusing on investments in our local market, especially into account the expected and feared currency changes and also the technological developments triggered by an increasing focus on domestic activities. Although the impact of political changes should mainly affect the medium to long-term outlook, we believe it will be imperative to closely monitor any feared economic recession. At this point in time, our outlook is also determined by the outcome of the war between Russia and Ukraine. Behind the recent political, economic and social developments, which speak of a destructive competition, there seems to be an increasingly negative future, the so-called “chip war” (between the United States, China (including Taiwan and other manufacturers not only from Asia, but also from Europe). A further example is the electric car market. The graph on interest rate differentials points to an imminent reversal, doesn’t it? ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/11/EMR2023_Nov_EN02.jpg "EMR2023_Nov_DE02 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Comments are welcome. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=Change%20is%20in%20the%20Air&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2023%2F11%2FEMR2023_Nov_EN01.jpg&p[title]=Change%20is%20in%20the%20Air "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=Change%20is%20in%20the%20Air "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=Change%20is%20in%20the%20Air&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [Veränderung liegt in der Luft](https://swisschange.ch/2023/11/08/veraenderung-liegt-in-der-luft/) **Published:** November 8, 2023 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Bekanntlich hat der IWF eine spezielle Warnung herausgegeben, nämlich dass "die Finanzierung des Kampfes gegen den Klimawandel allein durch Anreize ernsthaft das Risilo in sich birgt, die Staatshaushalte zu untergraben". Die Warnung des IWF bezieht sich ausdrücklich auf den Wettbewerb im Rahmen der Energiewende-Kampagne und insbesondere auf den US Inflation Reduction Act (IRA) vom 16. August 2022, der im Nachhinein betrachtet viel mehr mit der Bekämpfung der Inflation als mit dem Klimawandel zu tun hat. **Content:** EMR November 2023 Liebe Leserin, lieber Leser, ## SCHWIERIGE AUSSICHTEN Bekanntlich hat der IWF eine spezielle Warnung herausgegeben, nämlich dass „die Finanzierung des Kampfes gegen den Klimawandel allein durch Anreize ernsthaft das Risilo in sich birgt, die Staatshaushalte zu untergraben“. Die Warnung des IWF bezieht sich ausdrücklich auf den Wettbewerb im Rahmen der Energiewende-Kampagne und insbesondere auf den US Inflation Reduction Act (IRA) vom 16. August 2022, der im Nachhinein betrachtet viel mehr mit der Bekämpfung der Inflation als mit dem Klimawandel zu tun hat. Dieser sehr wichtige Vorbehalt veranlasst uns, die Beziehungen zwischen Inflation, Zinssätzen und Aktienindizes zu untersuchen, um ein wahrscheinliches oder mögliches Ergebnis im Hinblick auf die Anlagediversifizierung darzustellen. Die folgende Graphik zeigt signifikante Unterschiede auf. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/11/EMR2023_Nov_DE01.jpg "EMR2023_Nov_DE01 | SWISSCHANGE Financial Services AG")*Beschriftung: DJIA = Dow Jones Index; iS = 3-Monats-Zinssätze; iL= 10-jährige Anleiherenditen; Pdot = Verbraucherpreise; is = linke Skala, rs = rechte Skala.* ## UNSERE EINSCHÄTZUNG Aufgrund der Entwicklungen in der Elektronik (Chips und deren Produktionsinhalte) sind wir aufgerufen, das “Kosten-Nutzen-Verhältnis” des drohenden Protektionismus sorgfältig zu analysieren, vor allem auch wegen der russischen Aggression in in der Ukraine und der Bruderkriege im Nahen Osten und anderswo. Darüber hinaus sollten wir dieses komplizierte Szenario nicht nur vor dem Hintergrund von Chinas Verlust an Produktivkraft bewerten, sondern auch vor dem Hintergrund der erwarteten und dringend notwendigen Wende zugunsten freier Marktwirtschaften. Die jüngsten Daten zum realen BIP in den USA (Q3 2023) weisen eindeutig in diese Richtung. Wichtige Themen in diesem Zusammenhang sind zweifellos der “Subventionskrieg” im Zusammenhang mit dem IRA und der eher beunruhigende Anstieg der Staatsverschuldung auf ein unhaltbares Niveau, vielleicht mit einer besonderen Ausnahme, der der Schweiz. Im Vergleich zu den EU-Staaten und den Vereinigten Staaten ist das Verhältnis in der Schweiz eher begrenzt. In diesem Zusammenhang stellen wir uns die Frage, was diese Umkehrung hin zur “Inlandsproduktion” für die internationale Investitionsdiversi-fizierung bedeuten könnte. Irgendwelche Vorschläge? Dramatische Veränderungen im Produktionsprozess liegen in der Luft. Wir erwarten eine zunehmende Konzentration auf inländische Inhalte, insbesondere im technologischen Umfeld. Es ist jedoch nicht zu erwarten, dass sich diese Trendwende mit großer Geschwindigkeit vollziehen wird. Dies wird auf lange Sicht ein entscheidender Faktor sein. Ein zweiter Aspekt, den wir sehen, ist die Entwicklung auf den Arbeitsmärkten, eine Trendwende von der Verlagerung der Produktion ins Ausland hin zur Verlagerung auf die lokalen Märkte. Auch wenn dieser Wandel kurzfristig nicht spürbar sein mag, wird er sich auf die Beschäftigung auswirken, insbesondere im Bereich der Technologie. Es besteht kein Zweifel daran, dass der internationale Handel die Erwartungen an das Wirtschaftswachstum derjenigen Länder verändern kann, die bereit und in der Lage sind, neue Investitionsfabriken zu finanzieren. Darüber hinaus wird der Freihandel zunehmend der Tatsache Rechnung tragen müssen, dass er sich von einem Förderer der Wirtschaft zu einem zweiten Förderer nach der lokalen Produktion entwickeln wird. Die bekannten und viel gepriesenen Tugenden des globalen freien Kapital- und Warenhandels als Motor des Wirtschaftswachstums werden konsequent verändert und angepasst werden müssen. ## DETERMINISTISCHE VERLAGERUNG Im Zusammenhang mit der erwarteten Produktionsverlagerung konzentrieren wir uns auf die folgenden drei Faktoren, die wir als hochdeterministische Mittel für eine rentable Investitionsallokation betrachten: 1\. Die Verlagerung der Produktion aus dem Ausland auf die heimischen Märkte oder an die Küste. 2\. Die deterministische Bedeutung der Verfügbarkeit inländischer Vorleistungen im Verhältnis zu importierten Vorleistungen und 3\. Die Verfügbarkeit von im Inland entwickelten und produzierten Technologien. In jüngster Zeit haben wir eine deterministische Revision der Bedeutung der inländischen gegenüber der importierten Produktion erlebt. Kosten und Nutzen werden zunehmend unter dem Gesichtspunkt zunehmender protektionistischer Störungen bewertet. Im internationalen Wettbewerb der freien Märkte werden die Vor- und Nachteile zunehmend dynamisch und nicht mehr vorwiegend statisch bewertet. Diese Verschiebungen werden zunehmend als eine Neubewertung des Konzepts “billig” gesehen, das nicht mehr so deterministisch ist wie die “pünktliche Verfügbarkeit”. Ein zweiter Aspekt bezieht sich auf den “Inhalt” der Produktionsmittel. Die “Billigproduktionsländer” begannen, die Preise zu erhöhen und/oder spezifische Kosten einzuführen. Die Produktion in China wurde im Vergleich zur lokalen Produktion als profitabel definiert. Im Zusammenhang mit dem IRA haben die USA festgestellt, dass Produktionsquoten unerlässlich sind, da Computer ohne bestimmte, nur in den USA erhältliche Komponenten, nicht wie erwartet funktionieren könnten. Der dritte Aspekt, der möglicherweise der bestimmendste ist, betrifft die Verfügbarkeit von im Inland entwickelten und produzierten Technologien, d.h. eine verstärkte Konzentration auf die inländische Produktion. Im Hinblick auf die Wirtschaftstätigkeit erwarten wir erhebliche Auswirkungen auf die Konsum- und Investitionsausgaben, da wir in gewissem Sinne mit einem Wiederaufleben des Protektionismus konfrontiert sind. Dieser Trend ist in Bezug auf die Produktion von Elektrofahrzeugen deutlich sichtbar, aber nicht ausschließlich. ## AUSWIRKUNGEN AUF DIE ANALAGEPOLITIK Derzeit rechnen die Anleger mit weiteren, moderaten Zinserhöhungen sowie weiteren Wechselkursanpassungen. Als Schweizer Anleger mit einem relativ hohen Home Bias erwarten wir weiterhin eine Outperformance des CHF gegenüber dem EUR, dem USD und dem GBP sowie dem YEN. Die Wirtschaftstätigkeit dürfte trotz der jüngsten Zinserhöhungen verhalten bleiben, was vor allem auf die Konsumausgaben zurückzuführen ist. Darüber hinaus sind wir besorgt über die Schwäche der europäischen Wirtschaft, die vor allem auf die deutsche Schwäche zurückzuführen ist, sowie über die anhaltenden Schwierigkeiten in China. Dennoch wird derzeit von einer Stagflation ausgegangen. Die Weltwirtschaft leidet unter schwachen Konjunkturaussichten und einer Inflation, die nur schwer in Griff zu bekommen ist, insbesondere durch weitere Zinserhöhungen. Außerdem fragt sich eine wachsende Zahl von Analysten, wie die Inflation vor allem durch weitere Zinserhöhungen verringert werden kann? Unsere Antwort, wie sie auch in früheren EMRs geäussert wurde, erfordert eine rasche Reduzierung bestimmter Importe – insbesondere von Rohöl und Gas – und eine Steigerung der inländischen Produktion lebenswichtiger Güter. Die dargelegten Argumente sind unsere Hauptgründe, den Schwerpunkt auf Investitionen in unserem lokalen Markt zu legen, insbesondere unter Berücksichtigung der erwarteten und befürchteten Währungsänderungen und auch der technologischen Entwicklungen, die durch eine zunehmende Konzentration auf inländische Aktivitäten ausgelöst werden. Obwohl die Auswirkungen politischer Veränderungen vor allem die mittel- bis langfristigen Perspektiven betreffen sollten, glauben wir, dass es zwingend notwendig sein wird, eine befürchtete wirtschaftliche Rezession genau zu überwachen. Zum gegenwärtigen Zeitpunkt werden unsere Aussichten auch durch den Ausgang des Krieges zwischen Russland und der Ukraine bestimmt. Hinter den jüngsten politischen, wirtschaftlichen und sozialen Entwicklungen, die von einer zerstörerischen Übermacht sprechen, scheint sich eine zunehmend negative Zukunft zu verbergen, höchstwahrscheinlich handelt es sich um einen Wandel, den so genannten “Chipkrieg” (zwischen den Vereinigten Staaten und China (einschließlich Taiwan und anderen Herstellern nicht nur aus Asien, sondern auch aus Europa). Ein Paradebeispiel ist der Markt für Elektroautos. Die Grafik zu den Zinsunterschieden deutet auf eine bevorstehende Umkehr hin, nicht wahr? ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/11/EMR2023_Nov_DE02.jpg "EMR2023_Nov_DE02 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Kommentare sind willkommen. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=Ver%C3%A4nderung%20liegt%20in%20der%20Luft&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2023%2F11%2FEMR2023_Nov_DE01.jpg&p[title]=Ver%C3%A4nderung%20liegt%20in%20der%20Luft "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=Ver%C3%A4nderung%20liegt%20in%20der%20Luft "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=Ver%C3%A4nderung%20liegt%20in%20der%20Luft&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [It doesn’t have to be that way](https://swisschange.ch/2023/10/06/so-muss-es-nicht-sein/) **Published:** Oktober 6, 2023 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Assessing the main determinants of economic developments has become extremely difficult, both in terms of duration and cyclical importance. As repeatedly pointed out in previous EMRs, we would like to state once again that the available long-term data, e.g., those on U.S. GDP, really seem to support our view that the outlook is not primarily as expressed by main stream analysts. **Content:** EMR October 2023 Dear Reader ## CURRENT SETTING Assessing the main determinants of economic developments has become extremely difficult, both in terms of duration and cyclical importance. As repeatedly pointed out in previous EMRs, we would like to state once again that the available long-term data, e.g., those on U.S. GDP, really seem to support our view that the outlook is not primarily as expressed by main stream analysts. In order to explain what we mean; we kindly ask the reader to examine the following chart and accompanying table of US real Gross Domestic Product for the period 1947 to 2023. What we discover is puzzling indeed and at the same time highly revealing. The chart on the levels of the major components of real GDP show the following: 1\. Real consumer spending has been sitting, all along, in the driver`s seat, although its contribution to overall growth activity points to a slightly less pronounced growth performance, as compared to overall GDP. Contextually shouldn`t we speak of some weakness? 2\. All other components seem to haven`t contributed much to overall economic activity; representing an astonishing development! From the chart it can be deduced that the largest contribution to long-term GDP growth resides with consumer spending. Nevertheless, the chart points to an overtime less important average contribution. Overtime Consumer spending has tended to be less pronounced, that is, less propulsive. The divarication grew over-time. The growth differential is evident in the graph, while all other components of GDP seem to make only marginal contributions. Whether this assessment is „right“ or „wrong“ as a measure of the respective levels is at this time the appropriate question, is it not? At this crossing we ask ourselves what this analysis implies both for the short as well as the longer-term outlook. Is the “level-comparison” the appropriate measure or are there other ways to assess the outlook? For simplicity let us define the various variables in the Chart and Table: GDP stands for Gross Domestic Product. C for Consumer Spending, I for Investments, X for Export, M for Imports, and G for government Spending. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/10/JCSCEM2310-EMR-EN-Grafik-1.png "JCSCEM2310-EMR-DE-Grafik-1 | SWISSCHANGE Financial Services AG")![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/10/JCSCEM2310-EMR-EN-Grafik-2.png "JCSCEM2310-EMR-DE-Grafik-2 | SWISSCHANGE Financial Services AG")In US real GDP Table 12 Examining the chart and the table on US GDP & Components over the period since 1947, we wonder which component of U.S. GDP has really contributed most to overall growth? What can be inferred – both from the chart and the table – regarding the specific longer-term as well as shorter-term developments, in connection with the implemented policies on a worldwide scale? Which component of GDP ought to get specific attention regarding the near-term outlook, most specifically in conjunction with monetary finetuning. A prima vista, on a level basis, as shown above, consumer spending speaks a clear language, doesn´t it? Nevertheless, we ask ourselves: Is this a correct way to analyze the most probable outcome, or are there other more important factors that ought to be taken into serious consideration? Yes we do, there are other telling variables. Interpreting the official data on US GDP and its main components requires a special focus of the developments of the international data set and particularly of imports and significanltly less so towards conumer spending. The calculated growth developments show, for the period since 1947 to an overall growth ratte of 6138 percent; 752.2 percent since 1980, 102.2 percent since 2000, and 14.3 percent since 2020. The highest growth rates are to be found in imports and exports, followed by consumer spending! Nevertheless the policy approach remains intrinsically focused on further interest rate increases to reduce demand pressures, and with it inflation. Funny assumption is`t it? Foreign trade stands signficantly more for supply growth determinants of future policy developments and targets. We wonder why the focus continues to be set on local demand? We persist in disagreeing with the widespread public assessment, that inflation can be managed via demand constraints. Recent developments clearly speak of rising electricity costs, rising transportation costs, rising gas prices, rising health care and insurance costs, and also a rising need to re-patriate some production lines (primarily in the technological field), etc., all determinants that focus mostly on domestic policies while inflation continues to remain primarily supply side determined. ## EXPECTATIONS In this intricate period, our scenario remains mainly determined by uncer-tainty and is therefore difficult to be implemented especially in the short to medium term. Monetary authorities are mainly concerned with restoring price stability. ## INVESTMENT POLICY At this time, investors expect further interest rate hikes as well as further exchange rate adjustments. As Swiss investors, with a relatively high home bias, we continue to expect the CHF to outperform the EUR and USD. In addition, we are concerned about the weakness of the European economy, which is largely due to German weakness, and the ongoing difficulties in China. Nevertheless, the current assumption, concerns stagflation. The global economy is suffering from a weak economic outlook and inflation that is difficult to control, especially by means of rising and rising interest rates. A growing number of analysts are asking themselves how inflation can be re-duced primarily on the basis of further interest rate increases? Our answer, as also expressed in previous EMRs, requires a rapid reduction in specific imports – especially oil and gas – and an increase in domestic production of vital goods. The expressed arguments are our main reasons to set the main focus on investment in our local market, especially taking into account ex-pected-feared currency changes and, also, the technological developments that will be triggered by an increasing focus on domestic activities. Although the impact of policy changes might affect mainly the medium- to long-term perspectives, we believe that it will mandatory to monitor a feared economic recession. At this stage, our outlook continues to be de-termined also by the outcome of Russia’s war with Ukraine. Comments are welcome. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=It%20doesn%E2%80%99t%20have%20to%20be%20that%20way&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2023%2F10%2FJCSCEM2310-EMR-EN-Grafik-1.png&p[title]=It%20doesn%E2%80%99t%20have%20to%20be%20that%20way "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=It%20doesn%E2%80%99t%20have%20to%20be%20that%20way "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=It%20doesn%E2%80%99t%20have%20to%20be%20that%20way&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR, Unkategorisiert --- ### [So muss es nicht sein](https://swisschange.ch/2023/10/06/so-muss-es-nicht-sein/) **Published:** Oktober 6, 2023 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Die Beurteilung der wichtigsten Determinanten der wirtschaftlichen Entwicklung ist äußerst schwierig geworden, sowohl was die Dauer als auch was die konjunkturelle Bedeutung betrifft. Wie bereits in früheren Konjunkturberichten mehrfach betont, möchten wir noch einmal darauf hinweisen, dass die verfügbaren langfristigen Daten, z.B. zum US-BIP, unsere Ansicht zu bestätigen scheinen, dass die Aussichten nicht in erster Linie so sind, wie sie von den Mainstream-Analysten dargestellt werden. **Content:** EMR Oktober 2023 Liebe Leserin, lieber Leser, ## AKTUELLE LAGE Die Beurteilung der wichtigsten Determinanten der wirtschaftlichen Entwicklung ist äußerst schwierig geworden, sowohl was die Dauer als auch was die konjunkturelle Bedeutung betrifft. Wie bereits in früheren Konjunkturberichten mehrfach betont, möchten wir noch einmal darauf hinweisen, dass die verfügbaren langfristigen Daten, z.B. zum US-BIP, unsere Ansicht zu bestätigen scheinen, dass die Aussichten nicht in erster Linie so sind, wie sie von den Mainstream-Analysten dargestellt werden. Um zu erklären, was wir meinen, bitten wir den Leser, die folgende Graphik und die dazugehörige Tabelle zum realen Bruttoinlandsprodukt der USA für den Zeitraum 1947 bis 2023 zu betrachten. Was wir entdecken, ist in der Tat rätselhaft und gleichzeitig höchst aufschlussreich. Die Grafik über die Höhe der wichtigsten Komponenten des realen BIP zeigt Folgendes: 1\. Die realen Konsumausgaben waren die ganze Zeit über die treibende Kraft, auch wenn ihr Beitrag zum Gesamtwachstum im Vergleich zum Gesamt-BIP etwas geringer ausfällt. Müsste man hier nicht von einer gewissen Schwäche sprechen? 2\. Alle anderen Komponenten scheinen nicht viel zur gesamtwirtschaftlichen Aktivität beigetragen zu haben, was eine erstaunliche Entwicklung darstellt! Aus der Graphik lässt sich ableiten, dass der größte Beitrag zum langfristigen BIP-Wachstum auf die Konsumausgaben entfällt. Dennoch weist das Schaubild auf einen im Laufe der Zeit weniger wichtigen durchschnittlichen Beitrag hin. Im Laufe der Zeit waren die Konsumausgaben tendenziell weniger ausgeprägt, d.h. weniger treibend. Die Spreizung nahm im Laufe der Zeit zu. Das Wachstumsgefälle ist in der Grafik deutlich zu erkennen, während alle anderen Komponenten des BIP nur marginale Beiträge zu leisten scheinen. Ob diese Einschätzung als Mass für die jeweiligen Niveaus “richtig” oder “falsch” ist, ist zum jetzigen Zeitpunkt die angemessene Frage, nicht wahr? Im Zusammenhang fragen wir uns, was diese Analyse sowohl für die kurz- als auch für die längerfristigen Aussichten bedeutet. Ist der “Niveauvergleich” das geeignete Maß oder gibt es andere Möglichkeiten, die Aussichten zu beurteilen? Der Einfachheit halber wollen wir die verschiedenen Variablen in der Graphik und in der Tabelle definieren: BIP steht für das Bruttoinlandsprodukt. C für Konsumausgaben, I für Investitionen, X für Export, M für Importe und G für Staatsausgaben. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/10/JCSCEM2310-EMR-DE-Grafik-1.png "JCSCEM2310-EMR-DE-Grafik-1 | SWISSCHANGE Financial Services AG")![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/10/JCSCEM2310-EMR-DE-Grafik-2.png "JCSCEM2310-EMR-DE-Grafik-2 | SWISSCHANGE Financial Services AG")In US real GDP Table 12 Bei der Betrachtung des Diagramms und der beigefügten Tabelle über das US-BIP und seine Komponenten im Zeitraum seit 1947 stellt sich die Frage, welche Komponente des US-BIP wirklich am meisten zum Gesamtwachstum beigetragen hat. Was lässt sich – sowohl aus dem Schaubild als auch aus der Tabelle – über die spezifischen länger- und kurzfristigen Entwicklungen im Zusammenhang mit den weltweit durchgeführten Maßnahmen ableiten? Welcher Komponente des BIP sollte im Hinblick auf die kurzfristigen Aussichten besondere Aufmerksamkeit gewidmet werden, vor allem in Verbindung mit der monetären Feinabstimmung. Prima vista sprechen die Verbraucherausgaben, wie oben gezeigt, eine deutliche Sprache, nicht wahr? Dennoch fragen wir uns: Ist dies der richtige Weg, um das wahrscheinlichste Ergebnis zu analysieren, oder gibt es andere, wichtigere Faktoren, die ernsthaft in Betracht gezogen werden sollten? Ja, es gibt andere aufschlussreiche Variablen. Die Interpretation der offiziellen Daten zum US-BIP und seiner Hauptkomponenten erfordert einen besonderen Blick auf die Entwicklungen des internationalen Datensatzes und insbesondere auf die Importe und deutlich weniger auf die Konsumausgaben. Die berechneten Wachstumsentwicklungen zeigen für den Zeitraum seit 1947 eine Gesamtwachstumsrate von 6138 Prozent; 752,2 Prozent seit 1980, 102,2 Prozent seit 2000 und 14,3 Prozent seit 2020. Die höchsten Wachstumsraten sind bei den Importen und Exporten zu verzeichnen, gefolgt von den Konsumausgaben! Dennoch bleibt der politische Ansatz auf weitere Zinserhöhungen ausgerichtet, um den Nachfragedruck und damit die Inflation zu verringern. Eine seltsame Annahme, nicht wahr? Der Außenhandel ist ein wesentlich wichtigerer Faktor für das Angebotswachstum, der die künftigen politischen Entwicklungen und Ziele bestimmt. Wir fragen uns, warum der Schwerpunkt weiterhin auf die lokale Nachfrage gelegt wird? Wir sind nach wie vor nicht mit der weit verbreiteten öffentlichen Einschätzung einverstanden, dass die Inflation über Nachfragebeschränkungen gesteuert werden kann. Die jüngsten Entwicklungen sprechen eindeutig für steigende Stromkosten, steigende Transportkosten, steigende Gaspreise, steigende Gesundheits- und Versicherungskosten und auch eine steigende Notwendigkeit, einige Produktionslinien (vor allem im technologischen Bereich) zu verlagern usw., alles Determinanten, die sich hauptsächlich auf die Innenpolitik konzentrieren, während die Inflation weiterhin in erster Linie von der Angebotsseite bestimmt wird. ## ERWARTUNGEN In dieser komplizierten Zeit bleibt unser Szenario hauptsächlich von Unsicherheiten bestimmt und ist daher vor allem kurz- bis mittelfristig schwer umzusetzen. Die Währungsbehörden sind in erster Linie mit der Wiederherstellung der Preisstabilität beschäftigt. ## INVESTITIONSPOLITIK Zurzeit erwarten die Anleger weitere Zinserhöhungen sowie weitere Wechselkursanpassungen. Als Schweizer Anleger mit einem relativ hohen Home Bias erwarten wir weiterhin eine Outperformance des CHF gegenüber dem EUR und dem USD. Darüber hinaus sind wir besorgt über die Schwäche der europäischen Wirtschaft, die vor allem auf die deutsche Schwäche zurückzuführen ist, sowie über die anhaltenden Schwierigkeiten in China. Dennoch wird derzeit von einer Stagflation ausgegangen. Die Weltwirtschaft leidet unter schwachen Konjunkturaussichten und einer Inflation, die nur schwer in den Griff zu bekommen ist, vor allem durch steigende und weiter steigende Zinssätze. Eine wachsende Zahl von Analysten fragt sich, wie die Inflation vor allem durch weitere Zinserhöhungen zurückgedrängt werden kann? Unsere Antwort, wie sie auch in früheren EMRs zum Ausdruck kam, erfordert eine rasche Reduzierung bestimmter Importe – insbesondere von Öl und Gas – und eine Steigerung der inländischen Produktion lebenswichtiger Güter. Die dargelegten Argumente sind unsere Hauptgründe, den Schwerpunkt auf Investitionen in unserem heimischen Markt zu legen, insbesondere unter Berücksichtigung der erwarteten und befürchteten Währungsänderungen und auch der technologischen Entwicklungen, die durch eine zunehmende Konzentration auf inländische Aktivitäten ausgelöst werden. Obwohl die Auswirkungen politischer Veränderungen vor allem die mittel- bis langfristigen Perspektiven betreffen könnten, glauben wir, dass es zwingend notwendig sein wird, eine befürchtete wirtschaftliche Rezession, ausgelöst durch zu kleine Einkommen der Durchschnittbevölkerung, zu überwachen. Zum gegenwärtigen Zeitpunkt werden unsere Aussichten auch durch den Ausgang des Krieges zwischen Russland und der Ukraine beeinträchtigt. Kommentare sind willkommen. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=So%20muss%20es%20nicht%20sein&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2023%2F10%2FJCSCEM2310-EMR-DE-Grafik-1.png&p[title]=So%20muss%20es%20nicht%20sein "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=So%20muss%20es%20nicht%20sein "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=So%20muss%20es%20nicht%20sein&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [The Buridan Donkey](https://swisschange.ch/2023/09/08/buridans-esel/) **Published:** September 8, 2023 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** What has the “Buridan Donkey Paradox” to do with today`s economic assessments? Well, it stands for “when choosing not to choose becomes a bad choice”. It is a figure of speech referring to someone who, when faced with two equally valuable alternatives, does not make up his mind to choose one of them. **Content:** EMR September 2023 Dear Reader What has the “Buridan Donkey Paradox” to do with today`s economic assessments? Well, it stands for “when choosing not to choose becomes a bad choice”. It is a figure of speech referring to someone who, when faced with two equally valuable alternatives, does not make up his mind to choose one of them. Examining the current investment setting, we are faced with an increasingly intricate and highly deterministic policy choice. Should we analyze the current outlook primarily from the demand side or the supply side? The public debate is undoubtedly preponderantly focused on the demand side. Even representatives of Central Banks overwhelmingly favor the demand-side approach. The sequence of interest rate hikes undertaken since mid-2022 speaks volumes, doesn`t it? The thorniest question to be answered, regarding the current „policy setting“, concerns expectations of an imminent adaptation, or possibly a reversal of monetary policy actions in order to avoid a feared economic recession? On the supply side, the argument points to a growing need to explore new avenues of corporate finance. The requests are rather independent from the availability of liquidity or further monetary actions, while they increasingly point to new and growing needs of a changing economic environment. So far, the outcome of this rather difficult assessment remains focused, preponderantly on a further reduction of the rate of inflation and, on the other hand, on hopes for an upswing in economic activity, which should result, in due course, also in further significant currency adjustments. The dilemma can be implicitly derived from the chart of Swiss and U.S. inflation. The respective series are indexed to 1 for each specific cycle trough of US real GDP. The series portrayed in the chart show that, so far in the current cycle, inflation has fared better than for the cycles beginning in July 1980 as well as November 1970 and also March 1975. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/09/EMR2023-Sep-EN01.png "EMR2023-Sep-DE01 | SWISSCHANGE Financial Services AG")![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/09/EMR2023-Sep-EN02.png "EMR2023 Sep DE02 | SWISSCHANGE Financial Services AG")### CAUSES OF INFLATION We cannot fully subscribe to the widely held view that the current economic setting ought to be primordially analyzed as a function of the „demand side“ of the economy. Clearly, both consumer spending and business fixed investment as well as the respective balances of trade have required the known actions/reactions by the monetary authorities. It is a known fact that both the Covid pandemic as well as the Russian war in the Ukraine have had, and continue to have a significant impact on the rate of inflation, economic activity as well as on currencies. We believe that these deterministic factors can hardly be managed solely by means of higher interest rates. In addition, the impact on international trade, as well as, the reorganization of economic transfer channels is hardly manageable by ever-higher interest rates. We are not alone in assuming that inflation could persist regardless of monetary policy measures, and not only because of actions and reactions by Western economies. There are also increasingly explicit negative effects in the Chinese economy. We assume that the monetary authorities ought not to be expected to remain prisoners of the metaphor of the Buridan Donkey. They will have to take the recessionary dangers into consideration. In other words, we would argue that, from now on, interest rate increases ought to be more moderate and coordinated with measures supporting a revival of economic activity. We assume that before long the focus will increasingly be on measures of revitalization of the domestic economic activity, while reducing the dependence on centralist states. What can be argued at this time is, that a policy focused primarily on the demand side, will somehow yield to supply side economic measures. In other words, the focus will gradually be set on wider range of economic determinants, like domestic economic activity, international trade competitiveness as well on economic policy coordination, focusing both on the demand as well as on the supply side. Therefore, the future policy focus ought to be both on the needs and requirements of the production sectors in order to prevent shortages in the supply of goods and services. ## EXPECTATIONS The above-described environment speaks of a high level of uncertainty. The combination of monetary finetuning with a flexible supply management will require coordination both domestically as well as internationally, i.e., among the free economic countries. ## EFFECTS ON INVESTMENT POLICY Our scenario might be viewed as intricate and difficult to be implemented, especially over the short-to-medium-term horizon. However, assuming that the domestic activity might stand to profit most, this would imply a specific focus on the domestic market, also taking into account the possible currency swings, and most importantly also technological change, induced by an increasing focus on domestic independence. While the impact of the policy change will primarily determine the medium-to-long term outlook, we deem it necessary in order to prevent a collapse in the rate of economic growth, which we forecast as mostly driven by domestic activities. The outlook will also continue to be impacted by the outcome of Russia`s war against Ukraine. Comments are welcome. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=The%20Buridan%20Donkey&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2023%2F09%2FEMR2023-Sep-EN01.png&p[title]=The%20Buridan%20Donkey "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=The%20Buridan%20Donkey "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=The%20Buridan%20Donkey&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR, Unkategorisiert --- ### [Buridans Esel](https://swisschange.ch/2023/09/08/buridans-esel/) **Published:** September 8, 2023 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Was hat das „Buridan-Esel-Paradoxon“ mit den heutigen wirtschaftlichen Einschätzungen zu tun? Nun, es steht für: „wenn die Entscheidung nicht zu wählen, zu einer schlechten Entscheidung wird“. Es ist eine Redewendung, die sich auf jemanden bezieht, der sich angesichts zweier gleichwertiger Alternativen nicht für eine von ihnen entscheidet. **Content:** EMR September 2023 Liebe Leserin, lieber Leser Was hat das „Buridan-Esel-Paradoxon“ mit den heutigen wirtschaftlichen Einschätzungen zu tun? Nun, es steht für: „wenn die Entscheidung nicht zu wählen, zu einer schlechten Entscheidung wird“. Es ist eine Redewendung, die sich auf jemanden bezieht, der sich angesichts zweier gleichwertiger Alternativen nicht für eine von ihnen entscheidet. Betrachtet man das aktuelle Investitionsumfeld, so stehen wir vor einer zunehmend komplizierten und hochgradig deterministischen politischen Entscheidung. Sollen wir die aktuellen Aussichten in erster Linie von der Nachfrageseite oder von der Angebotsseite aus analysieren? Die öffentliche Debatte konzentriert sich zweifelsohne überwiegend auf die Nachfrageseite. Selbst Vertreter der Zentralbanken favorisieren überwiegend den nachfrageseitigen Ansatz. Die Abfolge der Zinserhöhungen seit Mitte 2022 spricht Bände, nicht wahr? Die dornigste Frage, die es in Bezug auf das derzeitige „politische Setting“ zu beantworten gilt, betrifft die Erwartung einer baldigen Anpassung oder möglicherweise einer Umkehrung der geldpolitischen Massnahmen, um eine befürchtete wirtschaftliche Rezession zu vermeiden? Auf der Angebotsseite weist das Argument auf einen wachsenden Bedarf hin, neue Wege der Unternehmensfinanzierung zu erkunden. Die Anfragen sind eher unabhängig von der Verfügbarkeit von Liquidität oder weiteren geldpolitischen Massnahmen, während sie zunehmend auf neue und wachsende Bedürfnisse eines sich verändernden wirtschaftlichen Umfelds hinweisen. Bislang konzentriert sich das Ergebnis dieser recht schwierigen Bewertung vor allem auf eine weitere Verringerung der Inflationsrate und andererseits auf die Hoffnung auf einen Aufschwung der Wirtschaftstätigkeit, der zu gegebener Zeit auch zu weiteren erheblichen Währungsanpassungen führen dürfte. Das Dilemma lässt sich implizit aus der Grafik der schweizerischen und amerikanischen Inflation ableiten. Die jeweiligen Reihen sind für jeden spezifischen Zyklustiefpunkt des realen US-BIP auf 1 indexiert. Die in der Grafik dargestellten Reihen zeigen, dass sich die Inflation im aktuellen Zyklus bisher besser entwickelt hat als in den Zyklen, die im Juli 1980 sowie im November 1970 und im März 1975 begannen. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/09/EMR2023-Sep-DE01.png "EMR2023-Sep-DE01 | SWISSCHANGE Financial Services AG")![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/09/EMR2023-Sep-DE02-1.png "EMR2023 Sep DE02 | SWISSCHANGE Financial Services AG")### URSACHEN DER INFLATION Der weit verbreiteten Ansicht, dass die derzeitige Wirtschaftslage in erster Linie als Funktion der „Nachfrageseite“ der Wirtschaft zu analysieren ist, können wir nicht uneingeschränkt zustimmen. Es liegt auf der Hand, dass sowohl die Verbraucherausgaben als auch die Anlageinvestitionen der Unternehmen und die jeweiligen Handelsbilanzen die bekannten Massnahmen/Reaktionen der Währungsbehörden erforderlich gemacht haben. Es ist bekannt, dass sowohl die Covid-Pandemie als auch der russische Krieg in der Ukraine erhebliche Auswirkungen auf die Inflationsrate, die Wirtschaftstätigkeit und die Währungen hatten und weiterhin haben. Wir sind der Ansicht, dass diese deterministischen Faktoren kaum allein durch höhere Zinssätze in den Griff zu bekommen sind. Auch die Auswirkungen auf den internationalen Handel sowie die Neuordnung der wirtschaftlichen Transferwege sind durch immer höhere Zinsen kaum zu bewältigen. Nicht nur wir gehen davon aus, dass die Inflation unabhängig von geldpolitischen Massnahmen anhalten könnte, und zwar nicht nur wegen der Aktionen und Reaktionen der westlichen Volkswirtschaften. Auch in der chinesischen Wirtschaft gibt es immer deutlicher negative Auswirkungen. Wir gehen davon aus, dass die Währungsbehörden nicht in der Metapher von Burdians Esels gefangen bleiben sollten. Sie müssen die Gefahren einer Rezession in Betracht ziehen. Mit anderen Worten, wir plädieren dafür, dass die Zinserhöhungen von nun an moderater ausfallen und mit Massnahmen zur Belebung der Wirtschaftstätigkeit koordiniert werden sollten. Wir gehen davon aus, dass in absehbarer Zeit verstärkt Massnahmen zur Belebung der Binnenkonjunktur in den Vordergrund rücken und die Abhängigkeit von zentralistischen Staaten reduziert wird. Zum jetzigen Zeitpunkt lässt sich sagen, dass eine Politik, die sich in erster Linie auf die Nachfrageseite konzentriert, in gewisser Weise den wirtschaftlichen Massnahmen auf der Angebotsseite weichen wird. Mit anderen Worten, der Schwerpunkt wird allmählich auf ein breiteres Spektrum wirtschaftlicher Determinanten gelegt, wie z. B. die Wirtschaftstätigkeit im Inland, die Wettbewerbsfähigkeit des internationalen Handels sowie die Koordinierung der Wirtschaftspolitik, wobei sowohl die Nachfrage- als auch die Angebotsseite im Mittelpunkt stehen. Daher sollte sich die Politik künftig sowohl auf die Bedürfnisse als auch auf die Anforderungen der Produktionssektoren konzentrieren, um Engpässe bei der Versorgung mit Waren und Dienstleistungen zu vermeiden. ## ERWARTUNGEN Das oben beschriebene Umfeld spricht für ein hohes Mass an Unsicherheit. Die Kombination von monetärer Feinsteuerung und flexibler Angebotssteuerung erfordert eine Koordination sowohl im Inland als auch international, d.h. zwischen den freien Wirtschaftsländern. ## AUSWIRKUNGEN AUF DIE INVESTITIONSPOLITIK Unser Szenario könnte als kompliziert und schwer umsetzbar angesehen werden, insbesondere auf kurze bis mittlere Sicht. Wenn man jedoch davon ausgeht, dass die inländische Tätigkeit am meisten profitieren könnte, würde dies eine besondere Konzentration auf den Inlandsmarkt implizieren, wobei auch die möglichen Währungsschwankungen und vor allem der technologische Wandel berücksichtigt werden müssten, der durch eine zunehmende Konzentration auf die inländische Unabhängigkeit ausgelöst wird. Während die Auswirkungen des Politikwechsels in erster Linie die mittel- bis langfristigen Aussichten bestimmen werden, halten wir ihn für notwendig, um einen Einbruch des Wirtschaftswachstums zu verhindern, das unserer Prognose zufolge hauptsächlich von inländischen Aktivitäten getragen wird. Die Aussichten werden auch weiterhin durch den Ausgang des Krieges Russlands gegen die Ukraine beeinflusst werden. Kommentare sind willkommen. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=Buridans%20Esel&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2023%2F09%2FEMR2023-Sep-DE01.png&p[title]=Buridans%20Esel "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=Buridans%20Esel "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=Buridans%20Esel&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [Taking a closer look...](https://swisschange.ch/2023/08/15/naeher-betrachtet/) **Published:** August 15, 2023 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** What can be inferred from the following chart of the Dow Jones Index, based on publicly available data? **Content:** EMR August 2023 Dear Reader What can be inferred from the following chart of the Dow Jones Index, based on publicly available data? - Does the chart say anything about the appropriate environment for equity commitments? - Is the current rather pessimistic assessment something new and therefore pointing to a somewhat unique constellation, or - Are there historical periods that can help explain the current state of the economy? ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/08/EMR23-August-EN01.png "EMR23_August_DE01 | SWISSCHANGE Financial Services AG")The graph indicates that the DJIA’s performance has been quite poor in both years of inflation and deflation, while in years of relative price stability the DJIA has performed quite well. However, the implied data do not take into account the loss of purchasing power, which could result in a higher positive or negative compound return for the respective investment. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/08/EMR23_August_DE02.png "EMR23_August_DE02 | SWISSCHANGE Financial Services AG")The annual inflation rate, as pointed out in the above chart, is revealing, is it not? Looking at the long-term graphical trend of annual inflation rates from 1983 onward, there is a sharp contrast to the long-term story. However, media attention is mainly focused on recent developments and the prolonged period of relative stability (since the early 1980s), pointing to “declining and rather stable” inflation rates! Recall that previous highs occurred in 1812, during the Mexican War of 1846-48, during the Civil War of 1861-1865, World War I of 1914-1918 and World War II of 1939-1945, as well as the subsequent Korean War of 1950-1953 and the Vietnam War of 1955-1975. Subsequent political and economic turmoil did not lead to similar increases in inflation rates. Economic turmoil did not lead to similar increases in inflation rates. ## SOURCES OF INFLATION In economics, the main causes of inflation are grouped into three specific categories: - Cost push, - Demand push and - Inflation expectations. Widespread skepticism, not only of analysts, speaks of a likely, economic “hard landing”. These expectations can primarily be explained by foretold interest rate hikes by the monetary authorities. The immediate result is a further increase in uncertainty. At this point, let us take a closer look at what are the real sources of the feared rise in inflation. For this purpose, we rely on the following chart. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/08/EMR23-August-EN03.png "EMR23_August_DE03 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Rising prices of domestic and/or imported goods, as seen recently, have driven up consumer goods and production costs. These developments are reflected in rising consumer and producer price indexes in Switzerland and the United States, as shown in the following graph. Normally, the main causes of inflation are classified as in the diagram above. As pointed out in previous EMRs, we believe that in the current economic phase the main inflationary cause lies in the cost of commodities as a result of the significant reduction in supplies, for example, of crude oil and raw materials. All economies have been affected by declining supplies of many industrial and consumer goods. One concrete indication has been and continues to be the increase in crude oil prices due to Russia’s war against Ukraine and the need and obligation to reduce dependence on imports from hostile countries such as China and Russia. Another contributing factor is the wrong decision to relocate production to producers with lower production prices, such as chip production in the Far East. ## DEMAND PULL Rising prices of domestic and/or imported goods, as seen recently, have driven up the costs of consumer and production goods. These developments are reflected in the rise of consumer and producer price indexes e.g., in Switzerland and the United States, as shown in the graph below. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/08/EMR23-August-EN04.png "EMR23_August_DE04-1 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Considering the evolution of consumer price indexes in the United States and Switzerland since 1980, the following emerges: - The implied growth rates of the indices presented show significant growth disparities. Between January 1950 and June 2023, the U.S. CPI increased by 1’190%, while the Swiss CPI increased by only 100.9%. A truly remarkable discrepancy! - The trend in annual rates of change (on a monthly basis) shows a rather surprising development. The differences in the rates of change are really surprising. For example, the Swiss CPI peaked at 11.57% in January 1974, while the U.S. CPI reached 14.59% in March 1980. - Recent inflation hikes have not been as pronounced. In June 2022, the U.S. CPI peaked at 8.93 percent, while the corresponding peak of the Swiss CPI was measured at 3.45 percent in August 2022. These developments suggest that the real problem is not inflation itself, but rather its determinants. ## EXPECTATION ON COST-PUSH INFLATION An increase in the price of domestic and/or foreign inputs (such as crude oil or raw and basic materials) leads to an increase in domestic production costs. Firms that face higher costs to produce each unit of output tend to produce less and/or raise the prices of their goods and services. This can have cascading effects on the prices of other goods and services. For example, an increase in the price of oil, which is an important factor of production in many sectors of the economy, initially leads to an increase in the price of gasoline. Higher gasoline prices in turn make it more expensive to transport goods from one place to another, which in turn leads to higher prices for products such as food. Cost-driven inflation can also occur as a result of supply disruptions in some sectors, such as due to unusual weather conditions or natural disasters. Large hurricanes and floods regularly occur, damaging large quantities of agricultural products and causing significant increases in food prices, which temporarily leads to higher inflation. ## IMPORTED INFLATION AND THE EXCHANGE RATE Exchange rate fluctuations can also affect prices. A depreciation of the do-mestic currency increases inflation in two ways. First, the prices of goods and services produced abroad rise relative to those produced domestically. As a result, consumers have to pay more to purchase the same imported products, and firms that rely on imported materials in their production pro-cesses pay more to purchase these inputs. Price increases in imported goods and services contribute directly to inflation through the cost-push channel. Second, a depreciation of the currency stimulates aggregate demand. This happens because exports become relatively cheaper for foreigners, leading to an increase in demand for exports and higher aggregate demand. At the same time, domestic consumers and businesses reduce their consumption of relatively expensive imports and shift their purchases to domestically produced goods and services, which in turn leads to an increase in aggre-gate demand. This increase in aggregate demand puts pressure on domes-tic production capacity and increases the scope for domestic firms to raise their prices. These price increases indirectly contribute to inflation via the demand-pull channel. In terms of imported Inflation, the exchange rate has a greater influence on inflation through the respective effects on prices of goods and services that are exported and/or imported (so-called tradable goods and services), while the prices of non-tradable goods and services depend more on do-mestic development. ## IMPLICATIONS FOR INVESTMENT POLICY The context outlined portends a rather difficult environment. Investing requires careful attention and consistent examination of the determinants of one’s investment position. This concerns both trading dynamics and long-term needs and requirements. It is no longer sufficient to focus on the monetary policy actions of central banks, both in terms of managing the money supply and fine-tuning interest rates. What is required is a specific knowledge of causes of inflation be they demand-pull, cost-push, or due to inflation expectations—or due to domestic and/or foreign policy constraints. A concrete assessment of the near future remains a cause of great concern. The main arguments of our deterministic view lie in the need for repatriation of most vital production goods due to energy policy constraints as well as the production of critical metals—in particular to reduce supply bottlenecks for oil and natural gas. In this context, strong exchange rate fluctuations are to be expected, which could limit international diversification. In addition, there are fears about possible sanctions, which are difficult to assess. For these reasons, we are placing our investment, as far as possible, in the domestic market. Should the USD continue to depreciate against the CHF we would see it as another serious concern. Nevertheless, our expectations remain cautiously positive, because overall demand is likely to increase due to rising spending by consumers, companies and even the government. An important determinant is and remains the development of foreign trade. Comments are welcome. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=Taking%20a%20closer%20look%E2%80%A6&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2023%2F08%2FEMR23-August-EN01.png&p[title]=Taking%20a%20closer%20look%E2%80%A6 "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=Taking%20a%20closer%20look%E2%80%A6 "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=Taking%20a%20closer%20look%E2%80%A6&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** Unkategorisiert --- ### [Näher betrachtet ...](https://swisschange.ch/2023/08/15/naeher-betrachtet/) **Published:** August 15, 2023 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Was lässt sich aus der folgenden Grafik des Dow-Jones-Indexes ableiten, die auf öffentlich zugänglichen Daten beruht? **Content:** EMR August 2023 Liebe Leserin, lieber Leser Was lässt sich aus der folgenden Grafik des Dow-Jones-Indexes ableiten, die auf öffentlich zugänglichen Daten beruht? - Sagt die Grafik etwas über das geeignete Umfeld für Aktienengagements aus? - Ist die derzeitige eher pessimistische Einschätzung etwas Neues und spricht daher von einer eher einmaligen Konstellation, oder - gibt es historische Perioden, die die derzeitige Konjunkturlage zu erklären helfen können? ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/08/EMR23_August_DE01-e1692112760343.png "EMR23_August_DE01 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Die Grafik zeigt, dass der DJIA sowohl in Jahren der Inflation als auch der Deflation eine eher negative Performance aufwies, während er in Jahren relativer Preisstabilität eine eher gute Performance erzielte. Die impliziten Zahlen berücksichtigen jedoch nicht den Kaufkraftverlust, der zu einer höheren positiven oder negativen Gesamtrendite für die jeweilige Anlage führen könnte. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/08/EMR23_August_DE02.png "EMR23_August_DE02 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Die jährliche Inflationsrate, wie sie im obigen Diagramm dargestellt, ist wirklich aufschlussreich, nicht wahr? Betrachtet man den langfristigen Trend der jährlichen CPI-Inflationsraten, so weist die jüngste Entwicklung (seit 1983) einen auffälligen Kontrast zur langfristigen Geschichte auf. Dennoch konzentriert sich die Aufmerksamkeit der Medien in erster Linie auf die jüngste längere Periode relativer Stabilität (seit Anfang der 1980er Jahre), die auf “sinkende und ziemlich stabile” Inflationsraten hindeutet! Erinnern wir uns daran, dass frühere Höchststände 1812, während des Mexikanischen Krieges 1846-48, anlässlich des Bürgerkriegs 1861-1865, des Ersten Weltkriegs 1914-1918 und des Zweiten Weltkriegs 1939-1945 sowie des anschließenden Koreakriegs 1950-1953 und des Vietnamkriegs 1955-1975 erreicht wurden. Nachfolgende politische und wirtschaftliche Unruhen hatten keinen vergleichbaren Anstieg der Inflationsraten zur Folge. ## INFLATIONSURSACHEN In Wirtschaftskreisen werden die Hauptursachen der Inflation in drei spezifische Kategorien eingeteilt: - Kostendruck, - Nachfragesog und - Inflationserwartungen. Weit verbreitete Skepsis, nicht nur von Analysten, dokumentiert eine wahrscheinliche “harte Landung” der Wirtschaft. Diese Erwartungen lassen sich in erster Linie durch die angekündigten Zinserhöhungen der Währungsbehörden erklären. Die unmittelbare Folge ist eine weitere Zunahme der Unsicherheit. Lassen Sie uns an dieser Stelle einen genaueren Blick darauf werfen, was die wirklichen Ursachen für den befürchteten Anstieg der Inflation sind. Zu diesem Zweck stützen wir uns auf das folgende Diagramm. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/08/EMR23_August_DE03-e1692112747327.png "EMR23_August_DE03 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Steigende Preise für inländische und/oder importierte Waren, wie sie in letzter Zeit zu beobachten waren, haben die Konsumgüter- und Produktionskosten in die Höhe getrieben. Diese Entwicklungen spiegeln sich in steigenden Verbraucher- und Erzeugerpreisindizes in der Schweiz und den Vereinigten Staaten wider, wie die folgende Grafik zeigt. Normalerweise werden die Hauptursachen der Inflation gemäss obigem Diagramm klassifiziert. Wie bereits in früheren EMR-Ausgaben erwähnt, sind wir der Ansicht, dass in der gegenwärtigen Wirtschaftsphase die Hauptursache für die Inflation in den Kosten für Rohstoffe liegt, die auf eine erhebliche Verknappung des Angebots, z. B. bei Rohöl, zurückzuführen sind. Alle Volkswirtschaften haben die Auswirkungen des verringerten Angebots an zahlreichen Industrie- und Konsumgütern zu spüren bekommen. Ein konkreter Indikator war und ist der Anstieg der Rohölpreise aufgrund des Kriegs von Russlands gegen die Ukraine und der Notwendigkeit und Verpflichtung, die Abhängigkeit von Importen aus feindlichen Ländern wie China und Russland zu verringern. Ein weiteres entscheidendes Indiz ist die Fehlentscheidung, die Produktion zu Produzenten mit niedrigeren Preisen zu verlagern, z. B. die Chipherstellung in Fernost. ## NACHFRAGESOG Steigende Preise für inländische und/oder importierte Güter, wie sie in letzter Zeit zu beobachten waren, haben die Konsumgüter- und Produktionskosten in die Höhe getrieben. Diese Entwicklungen spiegeln sich in den steigenden Verbraucher- und Erzeugerpreisindizes z.B. in der Schweiz und den USA wider, wie die folgende Grafik zeigt. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/08/EMR23_August_DE04-1.png "EMR23_August_DE04-1 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Betrachtet man die Entwicklung der Verbraucherpreisindizes z.B. in den USA und in der Schweiz seit 1980, so stellt man Folgendes fest: - Die Veränderungsraten der benutzten Indizes weisen auf erhebliche Wachstumsunterschiede hin. Zwischen Januar 1950 und Juni 2023 stieg der US-CPI um 1190%, während der Schweizer Index gerade einmal 100.9% zugenommen hat. Die Diskrepanz ist beträchtlich, nicht wahr? - Die Entwicklung der jährlichen Veränderungsraten (auf monatlicher Basis) zeigt eine recht erstaunliche Entwicklung auf. Die Unterschiede in den Veränderungsraten sind in der Tat erstaunlich. So erreichte der schweizerische CPI im Januar 1974 mit 11.57 % seinen Höchststand, während der amerikanische CPI im März 1980 mit 14.59 % seinen Höchststand erreichte. - Die jüngsten Inflationsschübe waren nicht so ausgeprägt. Im Juni 2022 erreichte der CPI in den USA einen Höchststand von 8.93 %, und der entsprechende Höchststand des Schweizer CPI wurde im August 2022 mit 3.45 % gemessen. Diese Entwicklungen deuten darauf hin, dass das eigentliche Problem nicht die Inflation an sich ist, sondern vielmehr die Entwicklungen der jeweiligen Determinanten. ## ERWARTUNGEN KOSTENTREIBENDER INFLATION Ein Anstieg der Preise inländischer und/oder ausländischer Inputs (wie Rohöl oder Roh- und Grundstoffe) führt unweigerlich zu einem Anstieg der inländischen Produktionskosten. Unternehmen, die für jede Produktionseinheit höhere Kosten zu tragen haben, neigen dazu, weniger zu produzieren und/oder die Preise für ihre Waren und Dienstleistungen zu erhöhen. Dies kann Kaskadeneffekte nach sich ziehen und die Preise für andere Waren und Dienstleistungen erhöhen. So führt beispielsweise ein Anstieg des Ölpreises, der in vielen Wirtschaftszweigen ein wichtiger Input ist, zunächst zu einem Anstieg der Benzinpreise. Höhere Benzinpreise machen es wiederum teurer, Waren von einem Ort zum anderen zu transportieren, was wiederum zu höheren Preisen für Produkte wie Lebensmittel führt. Kostentreibende Inflation kann auch durch Versorgungsunterbrechungen in bestimmten Sektoren verursacht werden, zum Beispiel durch ungewöhnliche Wetterbedingungen oder Naturkatastrophen. Regelmässig kommt es zu schweren Wirbelstürmen und Überschwemmungen, die große Mengen an landwirtschaftlichen Erzeugnissen beschädigen und zu einem erheblichen Anstieg der Lebensmittel- und Restaurantpreise führen, was vorübergehend zu einer höheren Inflation führt. ## IMPORTIERTE INFLATION UND DER WECHSELKURS Auch Wechselkursschwankungen können die Preise beeinflussen. Eine Abwertung der heimischen Währung erhöht die Inflation auf zweierlei Weise. Erstens steigen die Preise für im Ausland produzierte Waren und Dienstleistungen im Vergleich zu den im Inland produzierten. Infolgedessen müssen die Verbraucher mehr bezahlen, um dieselben importierten Produkte zu kaufen, und Unternehmen, die in ihren Produktionsprozessen auf importierte Materialien angewiesen sind, zahlen mehr für den Kauf dieser Inputs. Preiserhöhungen für importierte Waren und Dienstleistungen tragen über den Kostendruck direkt zur Inflation bei. Zweitens: Eine Abwertung der Währung stimuliert die Gesamtnachfrage. Dies geschieht, weil Exporte für Ausländer relativ billiger werden, was zu einem Anstieg der Nachfrage nach Exporten und einer höheren Gesamtnachfrage führt. Gleichzeitig reduzieren inländische Verbraucher und Unternehmen ihren Konsum von relativ teuren Importen und verlagern ihre Käufe auf im Inland produzierte Waren und Dienstleistungen, was wiederum zu einem Anstieg der Gesamtnachfrage führt. Dieser Anstieg der Gesamtnachfrage setzt die inländischen Produktionskapazitäten unter Druck und vergrößert den Spielraum für inländische Unternehmen, ihre Preise zu erhöhen. Diese Preiserhöhungen tragen über den Nachfragesogkanal indirekt zur Inflation bei. Was die importierte Inflation betrifft, so hat der Wechselkurs einen größeren Einfluss auf die Inflation, da er sich auf die Preise von Waren und Dienstleistungen auswirkt, die exportiert und importiert werden (so genannte handelbare Waren und Dienstleistungen), während die Preise nicht handelbarer Waren und Dienstleistungen stärker von der Entwicklung im Inland abhängen. ## AUSWIRKUGEN AUF DIE ANLAGEPOLITIK Der skizzierte Kontext deutet auf ein eher schwieriges Umfeld hin. Die Investitionstätigkeit erfordert eine sorgfältige und konsequente Prüfung der Bestimmungsfaktoren der eigenen Anlageposition. Dies betrifft sowohl die Handelsdynamik als auch die langfristigen Bedürfnisse und Anforderungen. Es reicht nicht mehr aus, sich auf die geldpolitischen Maßnahmen der Zentralbanken zu konzentrieren, sowohl im Hinblick auf die Steuerung der Geldmenge als auch auf die Feinabstimmung der Zinssätze. Erforderlich ist eine genaue Kenntnis der Inflationsursachen, seien sie nun nachfrage- oder kostentreibend oder auf Inflationserwartungen zurückzuführen – oder auf innen- und/oder außenpolitische Zwänge. Eine konkrete Einschätzung der nahen Zukunft gibt nach wie vor Anlass zu großer Sorge. Die Hauptargumente unserer deterministischen Sichtweise liegen in der Notwendigkeit der Rückführung der meisten lebenswichtigen Produktionsgüter aufgrund energiepolitischer Zwänge sowie der Produktion kritischer Metalle – insbesondere zum Abbau von Versorgungsengpässen bei Erdöl und Erdgas. In diesem Zusammenhang ist mit starken Wechselkursschwankungen zu rechnen, die die internationale Diversifizierung einschränken könnten. Hinzu kommen Befürchtungen über mögliche Sanktionen, die schwer einzuschätzen sind. Aus diesen Gründen platzieren wir unsere Investitionen so weit wie möglich auf dem heimischen Markt. Sollte der USD gegenüber dem CHF weiter an Wert verlieren, würden wir dies als weitere ernsthafte Sorge betrachten. Entscheidend ist die “Rückführung” wichtiger Produktionsmittel infolge energiepolitischer Zwänge sowie die Produktion kritischer Metalle, um Versorgungsengpässe bei Öl und Gas zu verringern. In einem solchen Umfeld ist mit starken Wechselkursschwankungen zu rechnen, was die internationale Diversifizierung einschränken würde. Hinzu kommt die Befürchtung möglicher Sanktionen, die schwer einzuschätzen sind. Aus diesen Gründen investieren wir so viel wie möglich in den heimischen Markt. Sollte der USD gegenüber dem CHF weiter abwerten, würden wir dies als weiteres ernsthaftes Problem betrachten. Dennoch bleiben unsere Erwartungen vorsichtig positiv, denn die Gesamtnachfrage dürfte aufgrund steigender Ausgaben von Verbrauchern, Unternehmen und auch des Staates zunehmen. Eine wichtige Determinante ist und bleibt die Entwicklung des Außenhandels. Kommentare sind erwünscht. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=N%C3%A4her%20betrachtet%20%E2%80%A6&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2023%2F08%2FEMR23_August_DE01-e1692112760343.png&p[title]=N%C3%A4her%20betrachtet%20%E2%80%A6 "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=N%C3%A4her%20betrachtet%20%E2%80%A6 "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=N%C3%A4her%20betrachtet%20%E2%80%A6&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [Change is in the air](https://swisschange.ch/2023/03/10/wandel-liegt-in-der-luft/) **Published:** März 10, 2023 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Industrial transformation, i.e., the change in the growth pattern of the last 20 to 30 years, is once again taking place at a rapid pace. Well, our search for evidence on the position of the global economy, and by extension the financial markets, led us to the Inflation Reduction Act of 2022 (IRA), passed by the U.S. Congress and signed into law by President Biden on August 16, 2022. **Content:** EMR March 2023 Dear Reader Industrial transformation, i.e., the change in the growth pattern of the last 20 to 30 years, is once again taking place at a rapid pace. Well, our search for evidence on the position of the global economy, and by extension the financial markets, led us to the Inflation Reduction Act of 2022 (IRA), passed by the U.S. Congress and signed into law by President Biden on August 16, 2022. Astonishingly enough, it goes almost unnoticed in the media. Now, one may ask what the scope of this act may be? Well, it is a law primarily aimed at curbing inflation by reducing the deficit and investing in domestic energy production while promoting clean energy. Among other things, the enacted legislation is expected to raise $738 billion and authorize $391 billion in energy and climate change spending and $238 billion in deficit reduction. Although the expected impact on inflation is somewhat controversial, it still indicates some economic progress. Indeed, the goal is to make substantial public investments in social, infrastructure and environmental programs throughout the country. From this ambitious program, one can infer the implicit intention to promote domestic economic activity. In other words, this legislative text favors domestic investment, which in due course will also mean a reduction in certain imports. Certainly, it will take some time for this to become apparent in practice, but it nevertheless requires careful and continuous analysis of foreign trade. The said act implies “regulation” with the specific aim of balancing/protecting the local competitiveness of the national market from the oligopolistic aggressiveness of mainly multinational technology corporations and especially nations like China. The “act” presupposes an initial reaction by the governments of democratic states and thus a clear response to the Russian invasion of Ukraine. At this juncture, it is worth mentioning that the EU faces similar difficulties as the US, namely rising import prices. A key difference between the U.S. and Europe, especially the EU, is the lack of “decision-making power,” which is still based on the authority of the respective national authorities. In addition, it should not be forgotten that the EU also decided to suspend state aid regulation with the Temporary State Aid Framework of March 2022. Strangely enough, the focus was mainly on Germany. In the table and graph we show e.g., the SECO’s (State Secretariat for Economic Affairs) outlook in order to illustrate the specific interrelationships. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/07/EMR_2023_03_EN01-1024x421-1.png "EMR_2023_03_DE01-3-768x302-1 | SWISSCHANGE Financial Services AG")## CONSEQUENCES The annual data and forecasts tell us that the U.K. and U.S. real GDP growth rates were the highest in 2021 and 2022, while the other countries’ data were significantly more modest. The Brexit decision is somewhat visible in the UK GDP data. The Covid-19 years and recent actions on interest rates by central banks to reduce inflationary pressures are visible in the GDP data of the countries shown. Recent weeks have witnessed a certain revival of optimism, albeit accompanied by understandable caution, especially in financial circles. This seems to be supported by an increasing number of macroeconomic signals, as evidenced by the recent “modest” increase in the benchmark interest rate by just 0.25 percent, which is a clear sign of the approaching end of the rate hike cycle. The risk of recession is slightly decreasing, mainly due to the explicit willingness to give extensive support to fixed investment by local enterprises. In the context, there is talk of “repatriation” of production of technological goods, to reduce dependence on imports, from the Far East. The Seco data are really telling. We are often told that the rise in the consumer price index must be controlled by raising interest rates. The U.S. Federal Reserve took the lead and raised interest rates significantly. Other industrialized countries have followed suit. At this point, we would like to point out the potential impact of rising prices on asset allocation. Nominal interest rate increases—such as those recently induced by central bank measures—argue in favor of exposure to fixed-income securities. This, due to the fact that increases in interest rates usually open up opportunities to earning money on fixed-income securities. However, there is also the risk of loss in times of rising inflation. It is necessary to check whether future real interest income is higher than the cost of inflation. If this is not the case, the risk of loss would have to be assessed. At this stage, we continue to favor investing in equities. Particular attention needs to be paid to various sectors such as technology and chemicals, with volatility to be closely monitored. The fact is that the financial markets play an important role in the fluctuations of business cycles. Given that the current tightening policy could continue for some time, we think it is quite difficult to predict exactly which sector of the economy should be overexposed or underexposed and in which time frame. However, we consider the Russian invasion and war on Ukraine to be the most specific determinant of a worthwhile asset allocation. Geopolitical tensions aside, the impact on international trade and thus consumption and investment will need to be carefully monitored. In terms of international diversification, one should seriously consider the possible divergencies (STDEV) of the leading currencies in the following chart. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/07/EMR_2023_03_DE02-768x531-1-1.png "EMR_2023_03_DE02-768x531-1 | SWISSCHANGE Financial Services AG")## FOCUS ON SWITZERLAND The Seco data on the primary sectors of the Swiss economy—see following chart—are telling indeed. Often, we are told, that the increase in the Consumer Price Index must be controlled via higher interest rates. The Federal Reserve Board has taken the lead in strongly pushing interest rates up. Other industrialized countries followed in a similar manner. Here, we would like to point to some other factors responsible for the increases in prices. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/07/image001.png "EMR_2023_03_DE03-1-768x571-1 | SWISSCHANGE Financial Services AG")## CONSEQUENCES Undoubtedly, the Russian invasion of Ukraine will force the economies of the free world to reduce their dependence on autocratic, pro-communist countries as quickly as possible. This is bound to entail a return to local production of many goods and services and an orientation toward other producers of oil, gas, etc. First signs of this change are visible in the U.S. technology industry. See: Chips Act , in which special attention is given to short-term inflationary pressures and thus to the specific responses of central banks. In Europe, too, there are proposals that go in the same direction, although there are still differences from country to country. There is no doubt that the invasion of Ukraine is a sign of an increasingly inevitable “de-globalization.” Geopolitical tensions aside, the impact on international trade, and thus on consumption and investment, needs to be carefully monitored. The dreaded volatility of energy and gas prices will remain a source of confusion, both in terms of economic growth as a function of inflation, and in terms of the ups and downs of international trade, which currently speaks of continued volatility, and not just in the financial markets. There is a further serious difficulty: the increasing and high indebtedness of countries, companies and the general public. Fortunately, the current situation does not resemble that of the late 1970s, when Paul Volcker, chairman of the FED, was forced to intervene aggressively to fight inflation. In terms of international diversification, one should seriously consider the possible developments of the leading currencies. ## OUTLOOK 2023 The above-outlined environment clearly indicates a dramatic change in the environment. Until recently, the focus was on fighting inflation; now the focus is much more on “repatriating” production. This is evident, for example, in the stimulus proposals \[Inflation reduction ACT (IRA), Chips and Science Act, and Bipartisan Infrastructure Law\]. Thus, the focus is clearly on renewable energy, semiconductors, and infrastructure, i.e., promoting local economic growth while reducing dependence on foreign manufacturers. In both the United States and Europe, economic policy is no longer primarily focused on fighting inflation, but rather on rapidly renewing the domestic manufacturing sector to reduce dependence on imports from foreign manufacturers. This, if implemented coherently, would lead to a significant increase in local employment and economic activity. The specific objective is, among other things, to reduce dependence on China. At this stage, our forecasts can be considered somewhat more optimistic than those currently circulating in the press. To some extent, our assessment is confirmed by a contradictory political attitude that is no longer so much determined by “cheaper producers” as much as by the “free market” or, at best, by an egalitarian mixture of both approaches. ## FINDINGS FOR INVESTORS Assuming that investment growth will replace government spending as the main determinant of future economic activity, one needs to look beyond infla-tion expectations and trends to define a successful investment approach. Therefore, we argue as follows: - The era of runaway inflation is almost over; more attention needs to be paid to price stability. - If the assumption is correct that inflation will not rise as strongly as it has recently, fixed-income investments should become somewhat more attrac-tive, at least in the short to medium term. - A reduction in dependence on autocratic countries, combined with a not in-significant increase in domestic production, would stimulate optimism in fi-nancial markets. - We continue to believe that the CHF remains promising, as does the USD. Comments are welcome. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=Change%20is%20in%20the%20air&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2023%2F07%2FEMR_2023_03_EN01-1024x421-1.png&p[title]=Change%20is%20in%20the%20air "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=Change%20is%20in%20the%20air "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=Change%20is%20in%20the%20air&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR, Unkategorisiert --- ### [Wandel liegt in der Luft](https://swisschange.ch/2023/03/10/wandel-liegt-in-der-luft/) **Published:** März 10, 2023 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Der industrielle Wandel, d.h. die Veränderung des Wachstumsmusters der letzten 20 bis 30 Jahre, geht in rasantem Tempo weiter. Unsere Suche nach Hinweisen auf die zu erwartenden Aussichten für die Weltwirtschaft und damit auch für die Finanzmärkte führte uns zum „Inflation Reduction Act of 2022 (IRA)“, der vom US-Kongress verabschiedet und von Präsident Biden am 16. August 2022 unterzeichnet wurde. **Content:** EMR März 2023 Liebe Leserin, lieber Leser, Der industrielle Wandel, d.h. die Veränderung des Wachstumsmusters der letzten 20 bis 30 Jahre, geht in rasantem Tempo weiter. Unsere Suche nach Hinweisen auf die zu erwartenden Aussichten für die Weltwirtschaft und damit auch für die Finanzmärkte führte uns zum „Inflation Reduction Act of 2022 (IRA)“, der vom US-Kongress verabschiedet und von Präsident Biden am 16. August 2022 unterzeichnet wurde. Überraschenderweise wird dieses Gesetz kaum wahrgenommen. Man kann sich fragen, welche Bedeutung dieses Gesetz haben mag. Nun, es zielt in erster Linie darauf ab, die Inflation einzudämmen, indem es das Haushaltsdefizit verringert und gleichzeitig in die heimische Energieerzeugung investiert werden soll und somit saubere Energie zu fördern. Unter anderem soll das Gesetz 738 Milliarden Dollar einbringen und 391 Milliarden Dollar an Ausgaben für Energie und Klimawandel sowie 238 Milliarden Dollar für den Defizitabbau genehmigen. Obwohl die erwarteten Auswirkungen auf die Inflation etwas umstritten sind, deuten sie doch auf einen gewissen wirtschaftlichen Fortschritt hin. Ziel ist es nämlich, landesweit umfangreiche öffentliche Investitionen in Sozial-, Infrastruktur- und Umweltprogramme zu tätigen. Aus diesem ehrgeizigen Programm kann die implizite Absicht abgeleitet werden, die inländische Wirtschaftstätigkeit zu fördern. Mit anderen Worten, dies sollte inländische Investitionen begünstigen, was im Laufe der Zeit auch zu einer Verringerung bestimmter Importe führen sollte. Sicherlich wird es einige Zeit dauern, bis sich dies in der Praxis bemerkbar macht, aber es erfordert dennoch eine sorgfältige und kontinuierliche Analyse des Außenhandels. Das besagte Gesetz impliziert eine „Regulierung“ mit dem spezifischen Ziel, die lokale Wettbewerbsfähigkeit des nationalen Marktes vor der oligopolistischen Aggressivität vor allem multinationaler Technologiekonzerne und insbesondere von Nationen wie China auszugleichen/zu schützen. Der „Akt“ setzt eine erste Reaktion der Regierungen der demokratischen Staaten und damit eine klare Antwort auf den russischen Einmarsch in der Ukraine voraus. An dieser Stelle sei erwähnt, dass die EU vor ähnlichen Schwierigkeiten, wie die USA konfrontiert ist, nämlich steigenden Importpreisen. Ein wesentlicher Unterschied zwischen den USA und Europa, insbesondere der EU, besteht in der fehlenden „Entscheidungsgewalt“, welche immer noch auf der Autorität der jeweiligen nationalen Behörden beruht. Es sollte nicht vergessen werden, dass die EU mit dem Vorübergehenden Gemeinschaftsrahmen für staatliche Beihilfen vom März 2022 auch beschlossen hat, die Regulierung staatlicher Beihilfen auszusetzen. vorübergehende Krise für staatliche Beihilfen vom März 2022. Seltsamerweise lag der Fokus hauptsächlich auf Deutschland. In der nachfolgenden Tabelle und Graphik werden, beispielsweise, die Aussichten des Seco, um die Zusammenhänge zu verdeutlichen. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/07/EMR_2023_03_DE01-3-768x302-1.png "EMR_2023_03_DE01-3-768x302-1 | SWISSCHANGE Financial Services AG")## AUSWIRKUNGEN Die jährlichen Daten und Prognosen zeigen, dass die realen BIP-Wachstumsraten im Vereinigten Königreich und in den USA in den Jahren 2021 und 2022 am höchsten waren, während die Daten der anderen Länder deutlich bescheidener ausfielen. Die Brexit-Entscheidung ist in den BIP-Daten des Vereinigten Königreichs in gewisser Weise sichtbar. Die Covid-19-Jahre und die jüngsten Zinsmaßnahmen der Zentralbanken zur Verringerung des Inflationsdrucks sind in den BIP-Daten der genannten Länder sichtbar. In den letzten Wochen war eine gewisse Wiederbelebung des Optimismus zu beobachten, wenn auch begleitet von einer verständlichen Vorsicht, insbesondere in Finanzkreisen. Dafür scheinen immer mehr makroökonomische Signale zu sprechen, wie die jüngste „bescheidene“ Anhebung des Leitzinses um nur 0,25 Prozent, die ein deutliches Zeichen für das nahende Ende des Zinserhöhungszyklus ist. Das Risiko einer Rezession nimmt leicht ab, was vor allem auf die ausdrückliche Bereitschaft zurückzuführen ist, Anlageinvestitionen lokaler Unternehmen umfassend zu unterstützen. In diesem Zusammenhang ist die Rede von einer „Rückführung“ der Produktion von Technologiegütern aus dem Fernen Osten, um die Abhängigkeit von Importen zu verringern. Die Seco-Daten sind wirklich aufschlussreich. Oft wird argumentiert, dass der Anstieg des Verbraucherpreisindexes durch eine Anhebung der Zinssätze kontrolliert werden muss. Die US-Notenbank hat hierzu die Führung übernommen und die Zinssätze deutlich angehoben. Andere Industrieländer sind diesem Beispiel gefolgt. An dieser Stelle möchten wir auf die möglichen Auswirkungen steigender Preise auf die Vermögensallokation hinweisen. Nominale Zinserhöhungen – wie sie in jüngster Zeit durch Maßnahmen der Zentralbanken induziert wurden – sprechen für ein Engagement in festverzinslichen Wertpapieren, da in der Regel Zinserhöhungen eröffnen die Möglichkeit, mit festverzinslichen Wertpapieren Geld zu verdienen. Allerdings besteht in Zeiten steigender Inflation auch das Risiko von Verlusten. Es ist zu prüfen, ob die zukünftigen realen Zinserträge höher sind als die Kosten der Inflation. Sollte dies nicht der Fall sein, müsste das Verlustrisiko abgeschätzt werden. Zum jetzigen Zeitpunkt favorisieren wir weiterhin die Anlage in Aktien. Besonderes Augenmerk muss auf verschiedene Sektoren wie Technologie und Chemie gelegt werden, wobei die Volatilität genau zu beobachten ist. Tatsache ist, dass die Finanzmärkte eine wichtige Rolle bei den Schwankungen der Konjunkturzyklen spielen. Angesichts der Tatsache, dass die derzeitige Straffungspolitik noch einige Zeit andauern könnte, halten wir es für ziemlich schwierig, genau vorherzusagen, welcher Wirtschaftssektor in welchem Zeitrahmen über- oder unterbewertet werden sollte. Wir sind jedoch der Ansicht, dass die russische Invasion und der Ukraine die spezifischste Determinante für eine sinnvolle Vermögensallokation sei. Abgesehen von den geopolitischen Spannungen müssen die Auswirkungen auf den internationalen Handel und damit auf Konsum und Investitionen sorgfältig beobachtet werden. Die gefürchtete Volatilität der Energie- und Gaspreise wird weiterhin für Verwirrung sorgen, sowohl im Hinblick auf das Wirtschaftswachstum in Abhängigkeit von der Inflation als auch im Hinblick auf das Auf und Ab des internationalen Handels, der derzeit nicht nur auf den Finanzmärkten von anhaltender Volatilität geprägt ist. Im Hinblick auf die internationale Diversifizierung sollte man die möglichen Divergenzen (STDEV) der führenden Währungen, wie in der folgenden Grafik dargestellt, ernsthaft in Betracht ziehen! ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/07/EMR_2023_03_DE02-768x531-1.png "EMR_2023_03_DE02-768x531-1 | SWISSCHANGE Financial Services AG")## SPEZIFISCHER FOKUS AUF DIE SCHWEIZ Die Seco-Daten zu den wichtigsten Sektoren der Schweizer Wirtschaft – siehe folgende Grafik – sind sehr aufschlussreich. Oft wird uns gesagt, dass der Anstieg des Verbraucherpreisindexes durch höhere Zinssätze kontrolliert werden muss. Das Federal Reserve Board hat die Führung übernommen und die Zinssätze stark nach oben getrieben. Andere Industrieländer folgten. Wir möchten hier auf einige andere Faktoren hinweisen, die für den Preisanstieg verantwortlich sind. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/07/EMR_2023_03_DE03-1-768x571-1.png "EMR_2023_03_DE03-1-768x571-1 | SWISSCHANGE Financial Services AG")## AUSWIRKUNGEN Zweifellos wird der russische Einmarsch in der Ukraine die Volkswirtschaften der freien Welt dazu zwingen, ihre Abhängigkeit von autokratischen, prokommunistischen Ländern so schnell wie möglich zu verringern. Dies wird zwangsläufig dazu führen, dass viele Waren und Dienstleistungen wieder vor Ort produziert werden und dass man sich auf andere Produzenten von Öl, Gas usw. konzentriert. Erste Anzeichen dieses Wandels sind in der US-amerikanischen Technologiebranche zu erkennen. Siehe: Chips Act, in dem kurzfristigen Inflationsdruck und damit den spezifischen Reaktionen der Zentralbanken besondere Aufmerksamkeit gewidmet wird. Auch in Europa gibt es Vorschläge, die in die gleiche Richtung gehen, auch wenn es von Land zu Land noch Unterschiede gibt. Die Invasion in der Ukraine ist zweifellos ein Zeichen für eine zunehmend unausweichliche „De-Globalisierung“. Abgesehen von den geopolitischen Spannungen müssen die Auswirkungen auf den internationalen Handel und damit auf Verbrauch und Investitionen sorgfältig beobachtet werden. Die gefürchtete Volatilität der Energie- und Gaspreise wird eine Quelle der Verwirrung bleiben, sowohl in Bezug auf das Wirtschaftswachstum in Abhängigkeit von der Inflation als auch in Bezug auf das Auf und Ab des internationalen Handels, der derzeit von anhaltender Volatilität spricht, und zwar nicht nur auf den Finanzmärkten. Es gibt noch ein weiteres ernsthaftes Problem: die zunehmende und hohe Verschuldung von Ländern, Unternehmen und der breiten Öffentlichkeit. Glücklicherweise ähnelt die derzeitige Situation nicht derjenigen der späten 1970er Jahre, als Paul Volcker, der Vorsitzende der FED, gezwungen war, aggressiv zu intervenieren, um die Inflation zu bekämpfen. Im Hinblick auf die internationale Diversifizierung sollte man die möglichen Entwicklungen der führenden Währungen ernsthaft in Betracht ziehen. ## AUSBLICK 2023 Das oben skizzierte Umfeld deutet eindeutig auf eine dramatische Veränderung des Umfelds hin. Bis vor kurzem lag der Schwerpunkt auf der Bekämpfung der Inflation; jetzt liegt der Fokus viel mehr auf der „Rückführung“ der Produktion. Dies zeigt sich zum Beispiel in den Vorschlägen für Konjunkturprogramme \[Inflation reduction ACT (IRA), Chips and Science Act und Bipartisan Infrastructure Law\]. Der Schwerpunkt liegt also eindeutig auf erneuerbaren Energien, Halbleitern und Infrastruktur, d. h. auf der Förderung des lokalen Wirtschaftswachstums bei gleichzeitiger Verringerung der Abhängigkeit von ausländischen Herstellern. Sowohl in den Vereinigten Staaten als auch in Europa konzentriert sich die Wirtschaftspolitik nicht mehr in erster Linie auf die Bekämpfung der Inflation, sondern auf die rasche Erneuerung des heimischen Produktionssektors, um die Abhängigkeit von Importen ausländischer Hersteller zu verringern. Dies würde, wenn es kohärent umgesetzt wird, zu einem erheblichen Anstieg der lokalen Beschäftigung und Wirtschaftstätigkeit führen. Das konkrete Ziel besteht unter anderem darin, die Abhängigkeit von China zu verringern. Zum gegenwärtigen Zeitpunkt können unsere Prognosen als etwas optimistischer angesehen werden als die, die derzeit in der Presse kursieren. In gewisser Weise wird unsere Einschätzung durch eine widersprüchliche politische Haltung bestätigt, die nicht mehr so sehr von „billigeren Produzenten“ als vielmehr vom „freien Markt“ oder bestenfalls von einer egalitären Mischung aus beiden Ansätzen bestimmt wird. ## ERKENNTNISSE FÜR INVESTOREN Geht man davon aus, dass das Investitionswachstum, die Staatsausgaben als Hauptdeterminante der künftigen Wirtschaftstätigkeit ablösen wird, muss man über die Inflationserwartungen und -trends hinausschauen, um einen erfolgreichen Investitionsansatz zu definieren. Daher argumentieren wir wie folgt: - Die Zeit der galoppierenden Inflation ist fast vorbei; der Preisstabilität muss mehr Aufmerksamkeit gewidmet werden. - Wenn die Annahme richtig ist, dass die Inflation nicht mehr so stark ansteigen wird wie in letzter Zeit, dürften festverzinsliche Anlagen zumindest kurz- bis mittelfristig etwas attraktiver werden. - Eine Verringerung der Abhängigkeit von autokratischen Ländern, verbunden mit einer nicht unbedeutenden Steigerung der Inlandsproduktion, würde den Optimismus an den Finanzmärkten beflügeln. - Wir sind weiterhin der Meinung, dass der CHF und der USD vielversprechend bleiben. Kommentare sind willkommen. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=Wandel%20liegt%20in%20der%20Luft&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2023%2F07%2FEMR_2023_03_DE01-3-768x302-1.png&p[title]=Wandel%20liegt%20in%20der%20Luft "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=Wandel%20liegt%20in%20der%20Luft "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=Wandel%20liegt%20in%20der%20Luft&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR, Unkategorisiert --- ### [Evolutionary leadership](https://swisschange.ch/2023/07/10/evolutionaere-fuehrung/) **Published:** Juli 10, 2023 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** A detailed and specific assessment of the current global economic environment remains a major challenge, especially given the difficulties of reliable forecasting, which still has to rely on lagged data sets. In this context, two causes are particularly instructive. The first concerns visible anti-Americanism versus growing support for China and Russia, in particular. **Content:** EMR July 2023 Dear Reader, A detailed and specific assessment of the current global economic environment remains a major challenge, especially given the difficulties of reliable forecasting, which still has to rely on lagged data sets. In this context, two causes are particularly instructive. The first concerns visible anti-Americanism versus growing support for China and Russia, in particular. This can be explained by the specific commitments of various governments and also by the systematic support in favor of global corporations. In other words, there is a clear trend toward a left-wing political positioning that is in opposition to the democratic economic concept of free trade. The second reason also argues for the end of a politically conditioned focus on cheap imports. Considerations in this regard are clearly to be found in the reversal of the world situation that has taken place since the end of the Second World War. A concrete assessment of the near future remains a cause for great concern. The main arguments for our rather pessimistic view of the current situation are to be seen as consequences of the financial crisis of 2008-2009 and the Covid 19 pandemic, which highlighted the fragility of supply chains. These developments persist in being mainly politically motivated and not so much to do with economic constraints. In addition, fears of recession were and are seen as a consequence of the Russian military’s invasion of Ukraine. The Russian invasion of Ukraine has shown everyone, how vulnerable the risk of overdependence on undemocratic regimes is. These developments call for a new industrial strategy, especially in the area of technological economic innovation. This setting is due in particular to the relative commitments and systematic support of the respective governments for globally active companies. In other words, there is a visible and discernible trend toward a left-wing political stance as opposed to a democratic, free-trade approach to entrepreneurship. From the current overview it can be deduced that a new industrial structure is required, taking into account geopolitical needs and requirements. The promotion or punishment of companies should not be the task of politicians, as is implicitly the case in “dirigiste” states. In general, and especially in the area of “private enterprise”, which is of particular interest to us, the transfer of sensitive technologies to countries with hostile regimes such as Russia and China should no longer be so strongly encouraged. ## THE CURRENT FRAMEWORK ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/07/JCSCEM2307-EMR-e_02-1024x709.png "JCSCEM2307-EMR-e_02 | SWISSCHANGE Financial Services AG")The originally internal slogan from the 1992 Clinton campaign sums it up: “It’s the economy, stupid”. While the focus is increasingly on a modern and innovative industrial strategy, repatriation is currently a very hot topic. It is about maintaining and expanding domestic production lines, especially in the field of new technologies, in harmony with nature and the environment. Therefore, what is necessary and required, is a shift from public to private investment, i.e., a de facto „repatriation“ of the production of strategic goods and services. Focusing on economic growth is no longer sufficient. Rather, it is imperative to focus dynamically and continuously on the core areas of the economy. This assumption speaks of a trend reversal towards a newer innovation capability. Another feature implicitly calling for a trend reversal, points to the significant economic impact of the failure of „economic integration and cooperation“ in the free world. This due to the fact that it has not made countries more peaceful and cooperative. In this context, we again find two relevant explanations. Primarily, European anti-Americanism, and secondly, China’s policy of continuing to subsidize various aspects of the economy, without ever considering the impact on other nations. This behavior is called “erosion of competitiveness” and is usually a determining factor in specific sectors of the economy. These tendencies are particularly evident in the Russian invasion of Ukraine. Another aspect that ought not be underestimated concerns the rise of individually feared, politically motivated interdependencies in supply chains not only for semiconductors but increasingly also for medical devices; all interdependencies that might be useful for geopolitical domination, including the mastering of inequality. The interdependencies we have witnessed in the recent past are not very helpful in drawing concrete conclusions about the future course of economic activity and, by extension, profitable investment policies. ## INVESTMENT APPROACH Even if the above-mentioned difficulties are not exhaustively listed, it is necessary, in due time, to review the criteria for future developments of economic activity, as they may concern, among others: - the policy of regressive tax cuts, - the reduction of public investment, - the reorganization of corporate focus, - the possible reversal of corporate concentration and - the management of domestic and foreign interest rates. ## IMPLICATIONS FOR INVESTMENT POLICY If our analysis of the current situation is accurate and credible, then the near future may be characterized by a much stronger sectoral bias than has been the case in the recent past; with an emphasis on country selection. Therefore, it is not a “domestic bias” versus a “foreign bias” but a “sectoral bias” that should be the determinant and motivating factor. A promising investment policy should therefore focus more on selecting the most prospective sectors of the economy. This approach could be called “crowding out public investment.” In other words, the future focus should be primarily on private investment, even though we may have to deal with widespread anti-entrepreneurial attitudes in the media. Comments are welcome. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=Evolutionary%20leadership&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2023%2F07%2FJCSCEM2307-EMR-e_02-1024x709.png&p[title]=Evolutionary%20leadership "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=Evolutionary%20leadership "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=Evolutionary%20leadership&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [Evolutionäre Führung](https://swisschange.ch/2023/07/10/evolutionaere-fuehrung/) **Published:** Juli 10, 2023 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Eine detaillierte und konkrete Einschätzung der aktuellen weltwirtschaftlichen Lage bleibt äußerst schwierig, zumal die Auswirkungen auf die Aktienmärkte nur schwer vorhergesagt werden können. In diesem Zusammenhang erscheinen uns zwei Gründe besonders aufschlussreich. **Content:** EMR Juli 2023 Liebe Leserinnen und Leser, Eine detaillierte und konkrete Einschätzung der aktuellen weltwirtschaftlichen Lage bleibt äußerst schwierig, zumal die Auswirkungen auf die Aktienmärkte nur schwer vorhergesagt werden können. In diesem Zusammenhang erscheinen uns zwei Gründe besonders aufschlussreich. Erstens der sichtbare Antiamerikanismus im Vergleich zur wachsenden Unterstützung für China und insbesondere Russland. Dies lässt sich durch das jeweilige Engagement der betreffenden Regierungen und auch durch die systematische Unterstützung zugunsten global agierender Unternehmen erklären. Mit anderen Worten, gibt es einen klaren Trend zu einer sozialistischen Sichtweise, im Gegensatz zum demokratischen Wirtschaftskonzept des Freihandels. Der zweite Grund besteht in der politisch motivierten Beendigung der Konzentration auf Billigimporte. Diesbezügliche Erwägungen sind eindeutig in der weltweiten Trendwende nach dem Ende des Zweiten Weltkriegs zu sehen. Eine konkrete Einschätzung der nahen Zukunft gibt nach wie vor Anlass zu großer Sorge. Hauptargumente für unsere, eher pessimistische Sicht der aktuellen Lage sind, die Folgen der Finanzkrise von 2008-2009 und der Covid 19-Pandemie, welche die Fragilität der Lieferketten deutlich aufzeigen. Diese Entwicklungen sind vorwiegend politisch motiviert und nicht so sehr mit wirtschaftlichen Zwängen bewertbar. Darüber hinaus wurden und werden Rezessionsängste als Folge des Einmarschs des russischen Militärs in die Ukraine gesehen. Dieser hat klar gezeigt, wie anfällig das Risiko einer zu großen Abhängigkeit von undemokratischen Regimen ist und sein kann. Diese Entwicklungen rufen nach einer neuen Industriestrategie, insbesondere im Bereich der technologischen Wirtschaftsinnovation. Sie ist jedoch auch auf das relative Engagement und die systematische Unterstützung der jeweiligen Regierungen für global tätige Unternehmen zurück zu führen. Mit anderen Worten, es gibt einen erkennbaren Trend hin zu einer linken politischen Haltung im Gegensatz zu einem demokratischen Ansatz in der Wirtschaft. Daraus kann abgeleitet werden, dass eine neue industrielle Struktur benötigt wird, die den geopolitischen Bedürfnissen und Anforderungen Rechnung trägt und tragen wird. Denn die Förderung oder Bestrafung von Unternehmen sollte nicht Aufgabe der Politik sein, wie es in “dirigistischen” Staaten implizit der Fall ist. Im Allgemeinen und vor allem im Bereich der Privatwirtschaft sollte der Transfer sensibler Technologien in Länder mit feindlichen Regimen wie Russland und China nicht mehr so stark gefördert werden. ## DER AKTUELLE RAHMEN ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/07/JCSCEM2307-EMR-e_02-1024x709.png "JCSCEM2307-EMR-e_02 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Der Slogan aus dem Clinton-Wahlkampf 1992 bringt es auf den Punkt: “Es geht um die Wirtschaft, Dummkopf”. Der Schwerpunkt liegt zunehmend auf einer modernen und innovativen Industriestrategie. Repatriierung ist derzeit ein ganz heißes Thema. Es geht um den Erhalt und den Ausbau der heimischen Produktionslinien, vor allem im Bereich der neuen Technologien, im Einklang mit Natur und Umwelt. Notwendig und geboten ist daher eine Verlagerung von öffentlichen zu privaten Investitionen, d.h. eine faktische “Repatriierung” der Produktion strategischer Güter und Dienstleistungen. Sich auf das Wirtschaftswachstum zu fokussieren, ist nicht mehr ausreichend. Vielmehr ist es zwingend notwendig, sich dynamisch und kontinuierlich auf die Kernbereiche der Wirtschaft zu konzentrieren. Diese Annahme spricht von einer Trendwende hin zu einer neueren Innovationsfähigkeit. Ein weiteres Merkmal, das implizit eine Trendwende fordert, verweist auf die erheblichen wirtschaftlichen Auswirkungen des Scheiterns der “wirtschaftlichen Integration und Kooperation” in der freien Welt. Denn diese hat die Länder nicht friedlicher und kooperativer gemacht. Hierzu finden wir zwei relevante Erklärungen: erstens den europäischen Antiamerikanismus und zweitens Chinas Politik der anhaltenden Subventionierung verschiedener Aspekte der Wirtschaft, ohne jemals die Auswirkungen auf andere Nationen zu berücksichtigen. Dieses Verhalten wird als “Erosion der Wettbewerbsfähigkeit” bezeichnet und ist normalerweise ein entscheidender Faktor in bestimmten Sektoren. Besonders deutlich werden diese Tendenzen bei der russischen Invasion in der Ukraine. Ein weiterer Aspekt, der nicht unterschätzt werden sollte, betrifft die Zunahme von politisch motivierten Abhängigkeiten in den Lieferketten nicht nur bei den Halbleitern, sondern zunehmend auch bei medizinischen Geräten – alles Abhängigkeiten, die für die geopolitische Vorherrschaft nützlich sein könnten, während sie gleichzeitig die Ungleichheit erhöhen. Die Interdependenzen, die wir in der jüngsten Vergangenheit erlebt haben, sind nicht sehr hilfreich, um konkrete Schlussfolgerungen über den künftigen Verlauf der Wirtschaftstätigkeit und damit auch über eine rentable Investitionspolitik zu ziehen. ## INVESTITIONSANSATZ Auch wenn die oben erwähnten Problemkreise nicht erschöpfend aufgelistet sind, sollten zu gegebener Zeit die Kriterien für die künftige Entwicklung der Wirtschaftstätigkeit überprüft werden, da sie unter anderem folgendes betreffen: - die Politik der regressiven Steuersenkungen, - die Kürzung der öffentlichen Investitionen, - die Neuordnung der Unternehmensfokussierung, - die mögliche Umkehrung der Unternehmenskonzentration und - die Steuerung der in- und ausländischen Zinssätze. ## IMPLIKATIONEN FÜR DIE INVESTITIONSPOLITIK Falls unsere Analyse der gegenwärtigen Situation stichhaltig und glaubwürdig ist, dürfte die nahe Zukunft von einer viel stärkeren sektoriellen Verzerrung gekennzeichnet werden, als dies bei der Länderauswahl der jüngsten Vergangenheit der Fall gewesen ist. Es sollte sich dabei nicht um einen “inländischen Bias” gegenüber einem “ausländischen Bias” handeln, sondern vielmehr um einen “sektoriellen Bias”. Eine erfolgversprechende Investitionspolitik sollte sich zunehmend auf die Auswahl der vielversprechendsten Wirtschaftssektoren fokussieren. Dieser Ansatz könnte man als “Verdrängung öffentlicher Investitionen” bezeichnen. Mit anderen Worten sollte der künftige Fokus in erster Linie auf private Investitionen sein, auch wenn wir uns mit einer weitverbreiteten anti-unternehmerischen Haltung in den Medien auseinander zu setzen haben. Kommentare sind erwünscht. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=Evolution%C3%A4re%20F%C3%BChrung&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2023%2F07%2FJCSCEM2307-EMR-e_02-1024x709.png&p[title]=Evolution%C3%A4re%20F%C3%BChrung "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=Evolution%C3%A4re%20F%C3%BChrung "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=Evolution%C3%A4re%20F%C3%BChrung&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [Swiss Environment](https://swisschange.ch/2023/06/09/schweizer-umfeld/) **Published:** Juni 9, 2023 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Due to the recent economic turmoil and diverging developments in the equity and foreign exchange markets, the economic environment in Switzerland, as in most other democratic countries, requires special attention. According to the latest press release of SECO (State Secretariat for Economic Affairs) of 30.05.2023, the economy is not yet in a recession compared to e.g. Germany. **Content:** EMR June 2023 Dear Reader, Due to the recent economic turmoil and diverging developments in the equity and foreign exchange markets, the economic environment in Switzerland, as in most other democratic countries, requires special attention. According to the latest press release of SECO (State Secretariat for Economic Affairs) of 30.05.2023, the economy is not yet in a recession compared to e.g. Germany. At the same time, Seco forecasts modest growth for 2023 and 2024, albeit at lower growth rates. The available data indicate a non-negligible economic resilience. The difficult international environment has slowed both manufacturing output and exports. Domestic demand, on the other hand, grew robustly, despite rising real import prices, especially in the energy sector. The available data show a non-negligible economic resilience. The challenging international environment curbed manufacturing output as well as exports. Domestic demand, on its part, showed robust growth, in spite of real import price increases, particularly in the energy segment. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/07/EMR2023_Juni_DE01.png "EMR2023_Juni_DE01 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Examining the developments, as portrayed in the chart of Swiss real GDP, one can deduce the following: 1\. The worst correction of the indexed real GDP, Q1 1981 = 1, took place in the second quarter of 2022! 2\. The overall average change over the period 1981 to end 2022 amounts to 1.75%, compared to 0.82% in Q4 2022. It is worth noting that, compared with developments during the 2008-2009 financial crisis, the recent correction had a noteworthy, differential impact on real GDP. Investors should seriously consider the hoped-for or feared impact of the upcoming turnaround in favour of domestic production. The aim is to restore competitiveness in key technologies while increasing local production and productivity. 3\. Noteworthy – in terms of forecasting relevance – is the comparison of the quarterly rate of changes vs. the yearly changes. 4\. At this point, we advise investors to seriously consider the implications of reversing the trend in favor of domestic production in order to regain competitiveness in key technologies as part of the reconstruction process. Under the current circumstances, we ask ourselves what are or could be the main effects of today’s investment policy? For simplicity, we focus here on the following two periods, i.e., between 2007 and 2009 and developments since 2019. We believe it is worthwhile to look at the sequence of the two crucial periods to draw appropriate conclusions for future asset allocation. Here are our key findings: a) We believe it is advisable to closely examine the feared effects of a reversal in favor of domestic production in order to regain competitiveness in key technology stocks and rebuild local production and productivity. b) The intervals between each “high” and subsequent “low” do not represent uniform fluctuations, neither in size nor in strength. c) The variance of the individual growth phases (positive or negative) differs significantly from each other, both when evaluated on the basis of the respective index level and when adjusted to “1” on October 10, 1998. d) In addition, it should be noted that the duration of the “correction phases” differ significantly from each other in both duration and extent. e) The recent correction phase, due in particular to the Covid 19 pandemic and even more so to Russia´s war against Ukraine, has had and continues to have a devastating impact on international trade and on energy prices (both for crude oil and gas and for various industrial products). The associated price increases have led (and continue to lead) to price increases in consumer and industrial goods, due to the reduced availability of energy compared to all previous critical periods. The current environment is very difficult to adequately quantify in terms of the impact on asset allocation. f) The time spans between a high and subsequent low do not all reflect coherent fluctuations, either in magnitude nor strength. Nevertheless, the data suggest increasingly large differences (between highs and lows). The magnitudes of the individual growth phases (positive and negative) differ significantly. g) In the current correction phase the public attention remains focused on monetary policy, especially with regard to the expectation of higher interest rates. The fact is that the outlook for the financial environment is not easily comparable with developments in past decades. What the future demands is that various dislocations have created or will create a new need, namely the urgency for “greater strategic autonomy” in many sectors of democratic economies. In this context, the possibility of “repatriation” of production in the semiconductor sector, i.e., in the field of technology, should be increasingly considered. At this stage, the question arises as to what kind of economic leadership we are dealing with. h) The periodicities between a high and subsequent low do not all reflect coherent fluctuations, either in magnitude or strength. Nevertheless, the data suggest increasingly large differences (between highs and lows). i) While the current correction phase is primarily explained by rising consumer goods and energy prices, the public’s attention remains focused on monetary policy, especially with regard to the expectation of higher interest rates. j) While the current correction phase is largely explained by rising consumer goods and energy prices, the public’s attention remains focused on monetary policy, especially with regard to the expectation of higher interest rates. The thorny question that many analysts, and especially financial experts, are asking is, “How were we prepared in the face of this vulnerability?” Or, more proactively, “How are we preparing ourselves for the next phase of economic growth?” The fact is that the outlook of the financial environment is not easily comparable to the developments of past decades. What the future demands is that various dislocations have created or are going to create a new need, namely the urgency of “greater strategic autonomy” in many sectors of the democratic economies. In this context, the possibility of “repatriation” of production in the semiconductor sector, i.e., in the field of technology, should be increasingly considered. What economic leadership are we facing at this time, is the real question. ## USA: GDP TRENDS In most cases the outlook for the stock market can be predicted on the basis of real GDP growth and growth expectations. The following chart shows the evolution of economic activity in the United States since 1947. The data suggest that this might not be an easy task, as three distinct phases are implicitly known: the first from 1947 to 1984, the second from 1984 to 2018, and the third from 2018 to the first quarter of 2023. We emphasize that the current cycle (defined as the period starting in 2019) is the weakest and most volatile phase of them all. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/07/EMR2023_Juni_DE02.png "EMR2023_Juni_DE02 | SWISSCHANGE Financial Services AG")## PROSPECTS We continue to believe that the economic outlook is difficult to quantify and yet remains deterministic, as illustrated by the two stock indices shown in the chart: “DJIA & SPI indices”. Again, we believe that the economic outlook should be analyzed in terms of external trade developments and the respective impact on consumer and capital spending. Accordingly, energy prices and especially the Russian war in Ukraine remain crucial. The most difficult question is how long the Russian war in Ukraine will last. This is definitely a sensitive issue, as it could remain an important determinant of inflation, which in turn and due course ought to influence central bank policy. We believe that consumer and investor expectations and activity will continue to be critical to central bank interest rate actions and reactions. This is definitely a thorny issue, which is hard to forecast with sizeable precision. ## IMPLICATIONS FOR INVESTORS We continue to expect several quarters of weak economic activity. Howev-er, a recession cannot and should not be ruled out, given the unquantifiable consequences of the Russian war in Ukraine and the associated impact on inflation and inflation expectations, as well as the interdependence with in-terest rates and related policies. In the short term, despite rising volatility, we continue to view equities as promising, compared to fixed-income securities. After further interest rate hikes, a rebalancing may emerge over time. On the currency front, we continue to favor our local currency over the USD and EUR. The most promising investment advice one can give is to focus on high quality. Comments are welcome. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=Swiss%20Environment&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2023%2F07%2FEMR2023_Juni_DE01.png&p[title]=Swiss%20Environment "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=Swiss%20Environment "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=Swiss%20Environment&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [Schweizer Umfeld](https://swisschange.ch/2023/06/09/schweizer-umfeld/) **Published:** Juni 9, 2023 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Aufgrund der jüngsten wirtschaftlichen Turbulenzen und der divergierenden Entwicklungen an den Aktien- sowie Devisenmärkten erfordert das wirtschaftliche Umfeld in der Schweiz, wie in den meisten anderen demokratischen Ländern, besondere Aufmerksamkeit. **Content:** EMR Juni 2023 Liebe Leserinnen und Leser, Aufgrund der jüngsten wirtschaftlichen Turbulenzen und der divergierenden Entwicklungen an den Aktien- sowie Devisenmärkten erfordert das wirtschaftliche Umfeld in der Schweiz, wie in den meisten anderen demokratischen Ländern, besondere Aufmerksamkeit. Laut der jüngsten Pressemitteilung des SECO (Staatssekretariat für Wirtschaft) vom 30.05.2023 befindet sich die Schweizer Wirtschaft noch nicht in einer Rezession im Vergleich z.B. mit Deutschland. Gleichzeitig prognostiziert das Seco für 2023 und 2024 ein Wachstum, wenn auch mit geringeren Wachstumsraten. Die verfügbaren Daten weisen auf eine nicht zu vernachlässigende wirtschaftliche Widerstandsfähigkeit hin. Das schwierige internationale Umfeld hat sowohl die Produktion des verarbeitenden Gewerbes als auch die Ausfuhren gebremst. Die Inlandsnachfrage hingegen wuchs robust, trotz steigender realer Importpreise, insbesondere im Energiesektor. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/07/EMR2023_Juni_DE01.png "EMR2023_Juni_DE01 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Betrachtet man die Entwicklung des realen BIP der Schweiz, so lässt sich aus der obigen Grafik folgendes ableiten: 1\. Die stärkste Korrektur des „indexierten“ realen BIP, Q1 1981 = 1, erfolgte in Q2 2022! 2\. Die durchschnittliche Zunahme des realen BIP über den Zeitraum 1981 bis Ende 2022 beträgt 1,75%, verglichen mit 0,82% im 4. Quartal 2022. Erwähnenswert ist, dass die jüngste Korrektur im Vergleich zu den Entwicklungen während der Finanzkrise 2008-2009 einen erheblichen, unterschiedlichen Einfluss auf das reale BIP gehabt hat. Die Anleger sollten die erhofften oder befürchteten Auswirkungen der bevorstehenden Trendwende berücksichtigen. Es geht darum, die Wettbewerbsfähigkeit bei kritischen Technologien wiederherzustellen und gleichzeitig die lokale Produktion und Produktivität zu steigern. 3\. Aufschlussreich für die Prognose ist der Vergleich der vierteljährlichen mit den jährlichen Veränderungsraten. 4\. Es sei darauf hingewiesen, dass die Auswirkungen einer Verlagerung zugunsten der inländischen Produktion schwerwiegende Folgen für die Wettbewerbsfähigkeit von Schlüsseltechnologien haben könnten. Daher erscheint es uns ratsam zu prüfen, welche Auswirkungen dies auf die Investitionspolitik haben könnte. Der Einfachheit halber konzentrieren wir uns auf die beiden folgenden Zeitspannen, d.h. die Zeit von 2007 bis 2009 und jene der Entwicklungen seit 2019. Wir halten es für lohnenswert, die Abfolge der beiden jüngsten Zeiträume näher zu analysieren, um entsprechende Schlussfolgerungen für die künftige Asset Allokation ziehen zu können. Hier sind unsere wichtigsten Erkenntnisse: a) Wir sind der Meinung, dass die befürchteten Auswirkungen einer Wende zugunsten der inländischen Produktion sorgfältig geprüft werden sollten, um die Wettbewerbsfähigkeit bei wichtigen technologischen Anlagen wiederzuerlangen und die lokale Produktion und Produktivität wieder aufzubauen. b) Die Intervalle zwischen dem jeweiligen „Hoch“ und dem darauffolgenden „Tief“ stellen keine gleichmäßigen Schwankungen dar, weder in Bezug auf die Größe noch auf die Stärke. c) Die Varianz der einzelnen Wachstumsphasen (positiv oder negativ) unterscheidet sich signifikant voneinander, sowohl bei der Auswertung auf Basis des jeweiligen Indexstandes als auch bei der Anpassung auf „1 indexiert“ am 10. Oktober 1998. d) Zu berücksichtigen ist, dass die Dauer der „Korrekturphasen“ von einer Phase zur nächsten, sowohl in Bezug auf die Dauer als auch auf das Ausmaß, erheblich variiert. e) Die jüngste Korrekturphase, die insbesondere auf die Pandemie Covid 19 und mehr noch auf den Krieg Russlands gegen die Ukraine zurückgeführt werden kann, hatte und wird weiterhin verheerende Auswirkungen auf den internationalen Handel und auf die Energiepreise – sowohl für Rohöl und Gas als auch für verschiedene Industrieprodukte haben. Die damit verbundenen Preiserhöhungen führten (und könnten dies auch weiterhin) zu ausgeprägten Preissteigerungen bei Konsum- und Industriegütern. Dies aufgrund der geringeren Verfügbarkeit von Energie im Vergleich zu allen früheren kritischen Perioden. Das derzeitige Umfeld lässt sich im Hinblick auf die Auswirkungen auf die Vermögensallokation nur sehr schwer angemessen quantifizieren. f) Die Zeitspannen zwischen einem Hoch und dem darauffolgenden Tief spiegeln nicht alle kohärenten Schwankungen wider, weder in der Größe noch in der Stärke. Dennoch deuten die Daten auf immer größere Unterschiede (zwischen Höchst- und Tiefstwerten) hin. Die Größenordnungen der einzelnen Wachstumsphasen (positiv und negativ) unterscheiden sich deutlich. g) Die aktuelle Korrekturphase ist vor allem aufsteigende Energie- und Konsumgüterpreise zurückzuführen, obwohl die Geldpolitik, insbesondere die befürchteten Zinserhöhungen, weiterhin im Blickpunkt der Öffentlichkeit stehen. Tatsache ist, dass die Aussichten für das finanzielle Umfeld nicht ohne weiteres mit den Entwicklungen der vergangenen Jahrzehnte vergleichbar sind. Was die Zukunft verlangt, ist, dass verschiedene Verwerfungen ein neues Bedürfnis geschaffen haben oder schaffen werden, nämlich die Dringlichkeit einer „größeren strategischen Autonomie“ in vielen Bereichen der demokratischen Volkswirtschaften. In diesem Zusammenhang sollte die Möglichkeit einer „Repatriierung“ der Produktion im Halbleitersektor, d.h. im Bereich der Technologie, verstärkt in Betracht gezogen werden. In diesem Stadium stellt sich die Frage, mit welcher Art von wirtschaftlicher Führung wir es zu tun haben werden. h) Die jüngste Korrekturphase, die insbesondere auf die Pandemie Covid 19 und mehr noch auf den Krieg Russlands gegen die Ukraine zurückzuführen ist, hatte und hat weiterhin verheerende Auswirkungen auf den internationalen Handel und die Energiepreise (sowohl für Rohöl und Gas als auch für verschiedene Industrieprodukte). Die damit verbundenen Preissteigerungen führten und führen aufgrund der geringeren Verfügbarkeit von Energie im Vergleich zu allen früheren kritischen Perioden zu unermesslichen Preissteigerungen bei Konsum- und Industriegütern. Das derzeitige Umfeld lässt sich in Bezug auf die Auswirkungen auf die Vermögensallokation nur sehr schwer angemessen quantifizieren. i) Die Zeitspannen zwischen einem Hoch und einem darauffolgenden Tief spiegeln nicht alle einheitliche Schwankungen in der Größe oder Stärke wider. Die Daten deuten auf zunehmend größere Schwankungen hin. Die Größenordnung der einzelnen Wachstumsphasen ist erheblich. j) Während die derzeitige Korrekturphase weitgehend durch steigende Konsumgüter- und Energiepreise erklärt wird, bleibt die Aufmerksamkeit der Öffentlichkeit auf die Geldpolitik gerichtet, insbesondere im Hinblick auf die Erwartung höherer Zinsen. Die heikle Frage, die sich viele Analysten und insbesondere Finanzexperten stellen, lautet: „Wie waren wir auf diese Anfälligkeit vorbereitet?“ oder, proaktiver ausgedrückt: „Wie bereiten wir uns auf die nächste Phase des Wirtschaftswachstums vor?“ Tatsache ist, dass die Aussichten für das finanzielle Umfeld nicht ohne weiteres mit den Entwicklungen der vergangenen Jahrzehnte vergleichbar sind. Was die Zukunft verlangt, ist, dass verschiedene Verwerfungen ein neues Bedürfnis geschaffen haben oder schaffen werden, nämlich die Dringlichkeit einer „größeren strategischen Autonomie“ in vielen Sektoren der demokratischen Volkswirtschaften. In diesem Zusammenhang sollte die Möglichkeit einer „Repatriierung“ der Produktion im Halbleitersektor, d.h. im Bereich der Technologie, verstärkt in Betracht gezogen werden. Die Frage ist nun, mit welcher Art von wirtschaftlicher Perspektive wir es zu tun haben und zu tun haben werden. ## USA: BIP-TRENDS In der Regel lassen sich die Aussichten für den Aktienmarkt anhand des Wachstums des realen BIP und seiner Aussichten vorhersagen. Die folgende Grafik zeigt die Entwicklung der Wirtschaftstätigkeit in den USA seit 1947. Die Daten weisen auf eine recht komplizierte Aufgabe hin, da implizit drei verschiedene historisch bekannte Phasen ausgewertet werden müssen: die erste von 1947 bis 1984, die zweite von 1984 bis 2018 und die dritte von 2018 bis zum ersten Quartal 2023. Daraus ergibt sich, dass der aktuelle Zyklus (definiert als der Zeitraum ab 2019) die schwächste und volatilste Phase ist. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/07/EMR2023_Juni_DE02.png "EMR2023_Juni_DE02 | SWISSCHANGE Financial Services AG")## AUSSICHTEN Wir sind nach wie vor der Meinung, dass die wirtschaftlichen Aussichten schwer zu quantifizieren sind und trotzdem deterministisch bleiben, wie die beiden in der Grafik dargestellten Aktienindizes zeigen: „DJIA & SPI-Indizes“. Wir sind der Ansicht, dass die Wirtschaftsaussichten einmal mehr im Hinblick auf die Entwicklung des Außenhandels und die spezifischen Auswirkungen auf die Konsumausgaben und die Investitionsausgaben überprüft werden sollen. Dementsprechend bleiben die Energiepreise und vor allem der russische Krieg in der Ukraine entscheidend. Die schwierigste Frage ist die nach der Dauer des russischen Krieges in der Ukraine. Dies ist definitiv eine heikle Angelegenheit, da sie eine wichtige Determinante für die Inflation bleiben könnte, die zu gegebener Zeit die Politik der Zentralbank beeinflussen sollte. Man kann davon ausgehen, dass die Erwartungen und Aktivitäten der Verbraucher und Investoren von den Zinsaktionen und -reaktionen der Zentralbank weiterhin geprägt bleiben. ## FOLGEN FÜR INVESTOREN Nach wie vor, rechnen wir mit einigen Quartalen schwacher Wirtschafts-tätigkeit. Eine Rezession kann und sollte allerdings, aufgrund der Folgen des russischen Krieges in der Ukraine und der damit verbundenen Auswirkungen auf Inflation und Inflationserwartungen sowie der Interdependenz mit den Zinssätzen und der entsprechenden Politik, nicht ausgeschlossen werden. Kurzfristig halten wir Aktien, trotz steigender Volatilität, im Gegensatz zu festverzinslichen Wertpapieren, weiterhin für vielversprechend. Nach weiteren Zinserhöhungen könnte sich im Laufe der Zeit eine Umschichtung abzeichnen. An der Währungsfront bevorzugen wir weiterhin unsere Landeswährung gegenüber dem USD und dem EUR. Die erfolgversprechendste Anlageempfehlung, die man geben kann, ist, sich auf hohe Qualität zu konzentrieren. Kommentare sind willkommen. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=Schweizer%20Umfeld&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2023%2F07%2FEMR2023_Juni_DE01.png&p[title]=Schweizer%20Umfeld "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=Schweizer%20Umfeld "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=Schweizer%20Umfeld&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [Crisis comparisons](https://swisschange.ch/2023/05/17/krisenvergleiche/) **Published:** Mai 17, 2023 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** One of the most frequently asked questions we are getting concerns the status of the current financial turmoil, compared to previous corrections as regarding stock indices. In our opinion both the following graph and table comparisons are very telling. **Content:** EMR May 2023 Dear Reader One of the most frequently asked questions we are getting concerns the status of the current financial turmoil, compared to previous corrections as regarding stock indices. In our opinion both the following graph and table comparisons are very telling. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/07/EMR2023_Mai_DE_01-768x573-1.png "EMR2023_Mai_DE_01-768x573-1 | SWISSCHANGE Financial Services AG")![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/07/EMR2023_Mai_DE_02b.png "EMR2023_Mai_DE_02b | SWISSCHANGE Financial Services AG")From the graph and the table we can deduce that the current crisis is the worst since the Black Friday of October 25, 1929. Equally, it is worse than the 2008-2009 financial crisis. Under these circumstances, we should ask ourselves what are or could be the most important effects on today’s investment policy. For simplicity, we focus on the span between the 2007-2009 and the developments since 2019. It may be worthwhile to look at the sequence of the two crucial periods in order to draw appropriate lessons for the future. Here are our key findings: 1. The periodicities between the respective “high” and the subsequent “low” do not represent coherent fluctuations both in magnitude and strength. 2. The variance of each individual growth phase (positive or negative) differs significantly from each other, both when evaluated on the basis of the respective index level or when adjusted to “1” on October 10, 1998. 3. It should also be borne in mind that the duration of the “correction phases” varies greatly from one phase to another, both in terms of duration and scope. 4. The current correction phase, due in particular to the Covid 19 pandemic and—even more so—to Russia’s war against Ukraine, has had and continues to have a corresponding impact on international trade and on energy prices (both for crude oil and gas and for various industrial products). The associated price increases have led (and continue to lead) to immeasurable price increases in consumer and industrial goods due to the reduced availability of energy, compared to all previous critical periods. The current environment remains very difficult to adequately be quantified in terms of asset allocation. 5. The periodicities between a high and the subsequent low are not all expressions of coherent variations in magnitude and strength. Nevertheless, the data suggest increasingly large differences (between high and low). 6. The amounts of the single phases of growth (positive and negative) vary significantly from one another. 7. The length of the negative corrections varies significantly, both in terms of duration as well as intensity and size. 8. The current correction phase is mainly explained by rising prices for consumer goods and energy, although public attention continues to be focused on monetary policy, especially with regard to the expectation of higher interest rates. The thorny question on the minds of many analysts and especially financial experts is “How were we equipped in the face of this fragility” or, in more proactive terms, “How do we equip ourselves for the next phase of growth?” The fact is that the current financial environment is not easily comparable to the developments of past decades. What the future demands is that various dislocations have created or are going to create a new need, namely the urgency of “greater strategic autonomy” in many sectors of the economy. In this context, the possibility of “repatriation” of production in the semiconductor sector, i.e., in the field of technology, should be increasingly considered. ## USA: GDP DEVELOPMENTS Normally, the outlook for the stock market may be forecast as a function of growth and prospects of real GDP. The following chart shows the developments of economic activity in the USA since 1947. The chart indicates that it might not be an easy task. The chart points to three distinct phases: the first from 1947 to 1984, the second from 1984 to 2018, and the third from 2018 to Q1 2023. Let us emphasize that the current cycle (defined as the period starting in 2019) represents the weakest and strongest market growth phase. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/07/EMR2023_Mai_DE_03-768x430-1.png "EMR2023_Mai_DE_03-768x430-1 | SWISSCHANGE Financial Services AG")## PROSPECTS We continue arguing that the economic outlook remains deterministic, as implied by the two stock indices shown in the chart: “DJIA & SPI Indexes”. We sense that the economic outlook should, once more, be examined in terms of the developments of foreign trade and the specific repercussions on consumer spending and investment spending. Accordingly, energy prices and, above all, the Russian war in Ukraine remains deterministic. The most difficult question concerns the duration of the Russian war in Ukraine. This is definitely a tricky question, as it could remain a most important determinant of prices, which in due course ought to influence central bank policy. Consumer`s and investor`s expectations and activities are taken to remain deterministic, subject to the Central Bank`s interest rate actions and reactions. ## IMPLICATIONS FOR INVESTORS We continue to expect a few quarters of weakish economic activity. Howev-er, a recession cannot and should not be ruled out due to the continuation of the Russian war in the Ukraine and the respective impacts on inflation and inflation expectations, as well as the interdependence with interest rates and corresponding policies. Over the short term we continue to view equities, despite increasing volatility, as promising compared to fixed income securities. A switch may be on the cards for the period, following further increases in interest rates. On the cur-rency front, we continue to prefer our local currency over the USD and EUR. The most promising investment advice that can be given is to focus on HIGH QUALITY. Comments are welcome. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=Crisis%20comparisons&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2023%2F07%2FEMR2023_Mai_DE_01-768x573-1.png&p[title]=Crisis%20comparisons "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=Crisis%20comparisons "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=Crisis%20comparisons&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [Krisenvergleiche](https://swisschange.ch/2023/05/17/krisenvergleiche/) **Published:** Mai 17, 2023 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Eine der häufigsten Fragen, die uns gestellt werden, betrifft den Status der aktuellen Finanzkrise im Vergleich zu früheren Korrekturperioden. Unserer Meinung nach sind sowohl die folgende Grafik als auch die Tabelle sehr aussagekräftig. **Content:** EMR Mai 2023 Liebe Leserinnen und Leser Eine der häufigsten Fragen, die uns gestellt werden, betrifft den Status der aktuellen Finanzkrise im Vergleich zu früheren Korrekturperioden. Unserer Meinung nach sind sowohl die folgende Grafik als auch die Tabelle sehr aussagekräftig. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/07/EMR2023_Mai_DE_01-768x573-1.png "EMR2023_Mai_DE_01-768x573-1 | SWISSCHANGE Financial Services AG")![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/07/EMR2023_Mai_DE_02b.png "EMR2023_Mai_DE_02b | SWISSCHANGE Financial Services AG")Aus der Graphik und aus der Tabelle kann abgeleitet werden, dass die aktuelle Krise die schlimmste Krise ist seit dem Schwarzen Freitag, dem 25. Oktober 1929. Ausserdem ist sie schlimmer als die Finanzkrise 2008-2009. Unter diesen Umständen sollten wir uns fragen, was die wichtigsten Auswirkungen auf die heutige Investitionspolitik sind oder sein könnten. Der Einfachheit halber konzentrieren wir uns auf die Zeitspanne zwischen 2007 und 2009 und die Entwicklungen seit 2019. Es kann sich lohnen, die Abfolge der beiden entscheidenden Zeiträume zu betrachten, um entsprechende Lehren für die Zukunft zu ziehen. Hier sind unsere wichtigsten Erkenntnisse: 1. Die Periodizität zwischen dem jeweiligen “Hoch” und dem darauffolgenden “Tief” stellen keine kohärenten Schwankungen der Stärke und des Ausmasses dar. 2. Die Varianz der einzelnen Wachstumsphasen (positiv oder negativ) unterscheiden sich signifikant voneinander, sowohl bei der Auswertung auf Basis des jeweiligen Indexstandes als auch bei der Anpassung auf “1” am 10. Oktober 1998. 3. Ausserdem ist zu bedenken, dass die Dauer der “Korrekturphasen” von Phase zu Phase sehr unterschiedlich ist, sowohl in Bezug auf Dauer als auch auf Umfang. 4. Die derzeitige Korrekturphase, die insbesondere auf die Covid-19 Pandemie und mehr noch auf den Krieg Russlands gegen die Ukraine zurückzuführen ist, hatte und hat entsprechende Auswirkungen auf den internationalen Handel und auf die Energiepreise (sowohl für Rohöl und Gas als auch für verschiedene Industrieprodukte). Die damit verbundenen Preis-steigerungen führten (und führen) aufgrund der geringeren Verfügbarkeit von Energie im Vergleich zu allen früheren kritischen Perioden zu unermesslichen Preissteigerungen bei Konsum- und Industriegütern. Das aktuelle Umfeld ist nach wie vor sehr schwer zu erfassen. Im Hinblick auf die Vermögensallokation ist das derzeitige Umfeld eine harte Knacknuss. 5. Die Periodizität zwischen einem Hoch und dem darauffolgenden Tief ist nicht immer Ausdruck kohärenter Schwankungen in Ausmass und Stärke. Dennoch deutet die Datenlage aufzunehmend grössere Unterschiede (zwischen Hoch und Tief) hin. 6. Die Beträge der einzelnen Wachstumsphasen (positiv und negativ) weichen deutlich voneinander ab. 7. Der Zeitraum der negativen Korrekturen variiert erheblich, sowohl in Bezug auf die Dauer als auch auf die Intensität und den jeweiligen Umfang. 8. Die derzeitige Korrekturphase ist vor allem auf Preiserhöhungen für Konsumgüter und Energie zurückzuführen, wenngleich sich die Aufmerksamkeit der Öffentlichkeit nach wie vor auf die Geldpolitik richtet, insbesondere im Hinblick auf die Erwartung höherer Zinssätze. Die heikle Frage, die viele Analysten und vor allem Finanzexperten beschäftigt, lautet: “Wie hätten wir uns, angesichts dieser Fragilität, rüsten müssen?” oder in einem proaktiven Sinne: “Wie rüsten wir uns für die nächste Wachstumsphase?” Tatsache ist, dass das gegenwärtige Finanzumfeld nicht leicht mit den Entwicklungen der vergangenen Jahrzehnte vergleichbar ist. Was die Zukunft dringlich verlangt ist, dass eine “grössere strategische Autonomie”, in vielen Wirtschaftssektoren geschaffen wird. In diesem Zusammenhang sollte die Möglichkeit einer “Repatriierung” der Produktion im Halbleitersektor, d.h. im Bereich der Technologie, verstärkt in Betracht gezogen werden. ## USA: BIP-ENTWICKLUNG Normalerweise können die Aussichten für den Aktienmarkt in Abhängigkeit vom Wachstum und den Aussichten des realen BIP prognostiziert werden. Die folgende Graphik zeigt die Entwicklung der Wirtschaftstätigkeit in den USA seit 1947. Es weist auf eine eher heikle Aufgabe hin. Daraus kann abgeleitet werden, dass es drei verschiedene Phasen gab: eine erste von 1947 bis 1984, die zweite von 1984 bis 2018 und die dritte von 2018 bis Q1 2023. Wir heben hervor, dass der aktuelle Zyklus (definiert als der Zeitraum ab 2019) die schwächste und wachstumsstärkste Phase darstellt. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/07/EMR2023_Mai_DE_03-768x430-1.png "EMR2023_Mai_DE_03-768x430-1 | SWISSCHANGE Financial Services AG")## AUSSICHTEN Wir sind nach wie vor der Meinung, dass die Wirtschaftsaussichten deterministisch bleiben, wie die beiden in der Grafik dargestellten Aktienindizes: “DJIA & SPI-Indizes” zeigen. Wir vertreten die Meinung, dass die Wirtschaftsaussichten einmal mehr von der Entwicklung des Aussenhandels und deren spezifischen Auswirkungen auf Verbraucherausgaben und Investitionsausgaben zu analysieren sind. Dementsprechend bleiben die Energiepreise und vor allem der russische Krieg in der Ukraine weiterhin bestimmend. Die schwierigste Aufgabe bleibt der Verlauf des russischen Krieges in der Ukraine fest zu legen. Eine definitiv heikle Frage, aufgrund der Tatsache, dass sie ein wichtiger Bestimmungsfaktor für die Preise bleibt, und im Zeitablauf die Politik der Zentralbanken beeinflussen wird. Anzunehmen ist, dass die Erwartungen und Aktivitäten der Verbraucher und Investoren für die Zinsaktionen und -reaktionen der Zentralbank bestimmend bleiben. ## ERKENNTNISSE FÜR ANALGER Wir rechnen weiterhin mit einigen Quartalen schwacher Wirtschaftsaktivität. Eine Rezession kann und sollte jedoch aufgrund des Fortdauerns des russischen Krieges in der Ukraine und der entsprechenden Auswirkungen auf Inflation und Inflationserwartungen nicht ausgeschlossen werden. Inflationserwartungen sowie die Interdependenz mit den Zinssätzen und der entsprechenden Politik bleiben schwer quantifizierbar. Kurzfristig sehen wir Aktien, trotz zunehmender Volatilität, weiterhin als aussichtsreicher im Vergleich zu festverzinslichen Wertpapieren. Nach einem weiteren Anstieg der Zinssätze könnte sich im Laufe der Zeit eine Umschichtung abzeichnen. Bei den Währungen bevorzugen wir weiterhin unsere Landeswährung gegenüber dem USD und dem EUR. Die vielversprechendste Anlageempfehlung, die gegeben werden kann, ist, sich auf HOHE QUALITÄT zu konzentrieren. Kommentare sind willkommen. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=Krisenvergleiche&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2023%2F07%2FEMR2023_Mai_DE_01-768x573-1.png&p[title]=Krisenvergleiche "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=Krisenvergleiche "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=Krisenvergleiche&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [Disturbing Developments](https://swisschange.ch/2023/04/10/beunruhigende-entwicklungen/) **Published:** April 10, 2023 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** On 10 March 2023, the US-based “Silicon Valley Bank” (SVP) faced significant capital withdrawals from its customers, marking the beginning of a new financial crisis. It is the beginning of the withdrawal of funds from a relatively small bank. Markets around the world panicked. **Content:** EMR April 2023 Dear Reader, On March 10, 2023, the U.S. “Silicon Valley Bank” (SVP) faced significant capital withdrawals from its customers, marking the beginning of a new financial crisis. It represents the beginning of the withdrawal of funds from a relatively small bank. Markets around the world panicked. The rather unexpected development coincided with massive interest rate hikes by various central banks. A second U.S. bank – First Republic Bank (FRC) – followed suit. Credit Suisse, Switzerland’s second largest bank, came under fire and was then taken over by UBS. Huge amounts of emergency money – mainly from central banks and government agencies, as well as a few powerful players – stemmed the emergency bailout. The contextual question relates to the reaction of the stock markets? ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/07/JCSCEM2303-EMR-Apr-2023-e_02-Equity-Market-Indexes-e-1.png "JCSCEM2303-EMR-Apr-2023-d_02-Equity-Market-Indexes-e-768x495-1 | SWISSCHANGE Financial Services AG")We deem it useful to examine the actions and reactions of a selected group of stock indices. In the chart, the reader finds information about the trend and the respective highs and lows of each shown stock index. The series are indexed to December 24, 2022 equal to 1. We have no doubt that volatility will persist given the uncertainties surrounding other potential bank failures and the hoped-for outcome of the UBS merger and any reorganization of the giant Swiss bank. ## FACTORS OF INFLUENCE? A basic prerequisite for an effective solution to the complicated environment is a coordinated effort in the financial and foreign exchange markets. Such an effort is necessary to calm the highly speculative environment and avoid a full-scale recession. The much-discussed arguments depend on the particular viewpoint of the public or private entities involved. Will the economic outlook be primarily demand-driven or supply-driven? If one compares the outlook for the U.S. with that for Europe, one encounters highly contradictory perceptions. There is no doubt that the upturn in the USA will be demand-driven rather than supply-driven. Critics are vociferously calling for the “repatriation” of production, for example, to reduce dependence on China and thus boost domestic incomes and consequently consumer spending. The goal is nothing less than regaining independence from autocratic, anti-democratic production units. In the short term, this would mean a possible increase in inflation. In a way, such a scenario would contradict the Fed’s anti-inflation policy. In Europe, the recovery remains supply-driven due to the heavy dependence on crude oil and gas imports from Russia. At this crossroads, we should not forget that the U.S. government is in charge, while Europe is dependent from a despotic personality. This constellation merely implies that the fight against inflation through higher interest rates in the U.S.A. could not easily apply to Europe as well. The analysis of the potential development of economic activity as it results from the available real quarterly gross domestic product (GDP) data for the U.S. is very revealing in some respects. So far in the current cycle – starting in Q4 2019 – the absolute bottom (for now) was reached in Q2 2020! Since then, GDP has recovered somewhat, but based on available data, this is the weakest absolute recovery since 1940. We wonder why this whereabouts have not yet worried analysts. Why was no attention paid to it either before the banking crisis or afterwards? ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/07/unnamed.png "JCSCEM2303-EMR-Apr-2023-d_02-US-GDP-768x497-1 | SWISSCHANGE Financial Services AG")## WHERE STOOD THE SUPERVISORS? The short- and medium-term outlook is always difficult to quantify. Facts and actions by governments, financial authorities and the banking institutions themselves remain difficult to assess. There was, and to some extent still is, a great ambivalence between knowledge of what is happening and consistent interpretations. It is interesting, revealing and significant that the focus was not so much on the big players, but on the Swiss financial system, which led to the merger of “CS” with UBS. A development that not only led to the demise of Credit Suisse, but above all brought into focus the poor functioning of international and national supervision. Such an approach was in clear contradiction to what had always been required for any Swiss or foreigner operating in Switzerland. One concrete consequence was a massive loss of confidence at the global level, which was primarily due to risk management that can be described as illegal and thus punishable. At this point in time, we do not want to and cannot place the blame primarily or exclusively on Swiss supervision. The disaster has much more to do with global supervision than with the supervision of the country to which Credit Suisse belonged. ## CONSEQUENCES The failure of Credit Suisse is an event that will be hard to forget. It shows us, among other things, that the supervisory approach can no longer be required primarily of local supervisors when business is conducted on a global scale. We wonder what the specific supervisory arrangements will or should be (not only) for Maxi – UBS. What has always been known, but for a long time deliberately kept in the background, is now a clear and glaring reality, namely that the financial market is no longer a national market, but a global market for which the same rules of protection should apply everywhere. There is no doubt that the current financial market turmoil will have an impact on employment, consumer and investment spending, international trade and currencies. It is clear that international coherence must be restored at the expense of the gains of a few market participants. ## DETERMINANTS OF THE PROSPECTS? In our view, country by country demand for domestic goods and services should restrain international trade. We firmly believe that in such an environment, price increases, should be restrained. This expectation of ours, together with the Russian war against Ukraine, assumes a trend toward domestic production and consumption. In the short to medium term, international trade does no longer appear to be in the driver’s seat. Such an environment is a harbinger of increased volatility on both the quantity and price fronts, including currencies. In particular, we expect a few quarters of slowing economic activity. However, a recession cannot and should not be ruled out. At the moment there are several deterministic elements that are rather difficult to assess. The first remains the continuing invasion and war against Ukraine, followed by the trend of rising interest rates by monetary authorities to combat rising inflation. Another difficulty is the trend of “repatriation” of productive capacities, with the related repercussions on the currency front. ## IMPLICATIONS FOR INVESTORS The recent constellation indicates ambivalent expectations regarding economic growth and central bank interest rate operations. Originally, there should have been a growing trend away from import dependence and a significant increase in domestic production, not only of technological goods. With this approach, a significant increase in demand for locally produced goods and services could have been expected. The shift to increased domestic production would have required a slightly different monetary policy than that recently adopted. More domestic investment would have led to higher employment and wages, with a somewhat different result. But as we all know; the outcome is quite different and complicated. In the short term we continue to view equities, despite increasing volatility, as promising compared to fixed income securities. A switch may be on the cards for the period, pointing to rising interest rates. On the currency front, we continue to prefer our local currency over the USD and EUR. The most promising investment advice that can be given is to focus on HIGH QUALITY. Comments are welcome. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=Disturbing%20Developments&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2023%2F07%2FJCSCEM2303-EMR-Apr-2023-e_02-Equity-Market-Indexes-e-1.png&p[title]=Disturbing%20Developments "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=Disturbing%20Developments "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=Disturbing%20Developments&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [Beunruhigende Entwicklungen](https://swisschange.ch/2023/04/10/beunruhigende-entwicklungen/) **Published:** April 10, 2023 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Am 10. März 2023 sah sich die US-amerikanische "Silicon Valley Bank" (SVP) mit erheblichen Kapitalabzügen ihrer Kunden konfrontiert, was den Beginn einer neuen Finanzkrise markiert. Es ist der Beginn des Abzugs von Geldern aus einer relativ kleinen Bank. **Content:** EMR April 2023 Liebe Leserinnen und Leser, Am 10. März 2023 sah sich die US-amerikanische „Silicon Valley Bank“ (SVP) mit erheblichen Kapitalabzügen ihrer Kunden konfrontiert, was den Beginn einer neuen Finanzkrise markiert. Es ist der Beginn des Abzugs von Geldern aus einer relativ kleinen Bank. Die Märkte in aller Welt gerieten in Panik. Die eher unerwartete Entwicklung fiel mit massiven Zinserhöhungen durch verschiedene Zentralbanken zusammen. Eine zweite US-amerikanische Bank – die First Republic Bank (FRC) – folgte diesem Beispiel. Die Credit Suisse, die zweitgrößte Bank der Schweiz, geriet unter Beschuss und wurde dann von der UBS übernommen. Riesige Summen an Notfallgeldern – hauptsächlich von Zentralbanken und staatlichen Stellen, sowie einigen wenigen mächtigen Akteuren – brachten die Rettungsaktion zum Abschluss. Die kontextbezogene Frage bezieht sich auf die Reaktion der Aktienmärkte? ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/07/JCSCEM2303-EMR-Apr-2023-d_02-Equity-Market-Indexes-e-768x495-1.png "JCSCEM2303-EMR-Apr-2023-d_02-Equity-Market-Indexes-e-768x495-1 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Wir halten es für sinnvoll, die Aktionen und Reaktionen einer ausgewählten Gruppe von Aktienindizes zu untersuchen. In der Grafik finden Sie Informationen über den Trend und die jeweiligen Höchst- und Tiefststände der wichtigsten Aktienindizes. Die Reihen sind auf den 24. Dezember 2022 gleich 1 indexiert. Wir haben keinen Zweifel daran, dass die Volatilität angesichts der Unsicherheiten im Zusammenhang mit anderen potenziellen Bankzusammenbrüchen und dem erhofften Ergebnis der UBS-Fusion und einer eventuellen Reorganisation der Schweizer Großbank anhalten wird. ## EINFLUSSFAKTOREN? Eine Grundvoraussetzung für eine wirksame Lösung des komplizierten Umfelds ist eine koordinierte Anstrengung auf den Finanz- und Devisenmärkten. Eine solche Anstrengung ist notwendig, um das hochspekulative Umfeld zu beruhigen und eine umfassende Rezession zu vermeiden. Die viel diskutierten Argumente hängen von der jeweiligen Sichtweise der beteiligten öffentlichen oder privaten Stellen ab. Werden die Wirtschaftsaussichten in erster Linie von der Nachfrage oder vom Angebot bestimmt? Vergleicht man die Aussichten für die USA mit denen für Europa, so stößt man auf höchst gegensätzliche Wahrnehmungen. Es besteht kein Zweifel, dass der Aufschwung in den USA eher nachfrage- als angebotsgetrieben sein wird. Kritiker fordern lautstark die “Repatriierung” der Produktion, um z.B. die Abhängigkeit von China zu verringern und damit die heimischen Einkommen und damit die Konsumausgaben zu steigern. Das Ziel ist nichts weniger als die Wiedererlangung der Unabhängigkeit von autokratischen, antidemokratischen Produktionseinheiten. Kurzfristig würde dies einen möglichen Anstieg der Inflation bedeuten. In gewisser Weise würde ein solches Szenario der Anti-Inflationspolitik der Fed widersprechen. In Europa bleibt die Erholung aufgrund der starken Abhängigkeit von Rohöl- und Gasimporten aus Russland angebotsorientiert. An diesem Scheideweg sollten wir nicht vergessen, dass die US-Regierung das Sagen hat, während Europa von einer despotischen Persönlichkeit abhängig ist. Diese Konstellation bedeutet lediglich, dass die Bekämpfung der Inflation durch höhere Zinsen in den USA nicht ohne weiteres auf Europa übertragen werden kann. Die Analyse der möglichen Entwicklung der wirtschaftlichen Aktivität, wie sie sich aus den verfügbaren realen Quartalsdaten des Bruttoinlandsprodukts (BIP) für die USA ergibt, ist in mancherlei Hinsicht sehr aufschlussreich. Bisher wurde im aktuellen Zyklus – beginnend in Q4 2019 – der absolute Tiefpunkt (vorerst) in Q2 2020 erreicht! Seitdem hat sich das BIP zwar etwas erholt, aber basierend auf den verfügbaren Daten ist dies die schwächste absolute Erholung seit 1940. Wir fragen uns, warum dieser Umstand die Analysten bisher nicht beunruhigt hat. Warum wurde dem weder vor noch nach der Bankenkrise Aufmerksamkeit geschenkt? ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/07/JCSCEM2303-EMR-Apr-2023-d_02-US-GDP-768x497-1.png "JCSCEM2303-EMR-Apr-2023-d_02-US-GDP-768x497-1 | SWISSCHANGE Financial Services AG")## WO WAREN DIE AUFSICHTSBEHÖRDEN? Die kurz- und mittelfristigen Aussichten sind immer schwer zu quantifizieren. Fakten und Maßnahmen von Regierungen, Finanzbehörden und den Bankinstituten selbst sind nach wie vor schwer zu beurteilen. Es gab und gibt in gewissem Maße immer noch eine große Ambivalenz zwischen dem Wissen über die Geschehnisse und den konsistenten Interpretationen. Interessant, aufschlussreich und bezeichnend ist, dass der Fokus nicht so sehr auf den Big Playern lag, sondern auf dem Schweizer Finanzsystem, was zur Fusion der Credit Suisse mit der UBS führte. Eine Entwicklung, die nicht nur zum Untergang der CS führte, sondern uns vor allem das schlechte Funktionieren der internationalen und nationalen Aufsicht vor Augen führte. Ein solches Vorgehen stand in klarem Widerspruch zu den Anforderungen, die seit jeher an alle hier tätigen Schweizer und Ausländer gestellt worden waren. Eine konkrete Folge war ein massiver Vertrauensverlust auf globaler Ebene, der vor allem auf ein als illegal zu bezeichnendes und damit strafbares Risikomanagement zurückzuführen ist. Wir wollen und können zum jetzigen Zeitpunkt die Schuld nicht primär oder ausschliesslich der Schweizer Aufsicht zuschieben. Das Desaster hat vielmehr mit der globalen Aufsicht zu tun als mit der Aufsicht des Landes, zu dem die Credit Suisse gehörte. ## FOLGEN Das Scheitern der Credit Suisse ist ein Ereignis, das nur schwer zu vergessen sein wird. Es zeigt uns unter anderem, dass der Aufsichtsansatz nicht mehr in erster Linie von den lokalen Aufsichtsbehörden verlangt werden kann, wenn das Geschäft auf globaler Ebene betrieben wird. Wir fragen uns, wie die konkreten Aufsichtsregelungen (nicht nur) für Maxi – UBS aussehen werden oder sollen. Was schon immer bekannt war, aber lange Zeit bewusst im Hintergrund gehalten wurde, ist nun eine klare und eklatante Realität, nämlich dass der Finanzmarkt kein nationaler Markt mehr ist, sondern ein globaler Markt, für den überall die gleichen Schutzregeln gelten sollten. Es besteht kein Zweifel, dass die derzeitigen Finanzmarktturbulenzen Auswirkungen auf die Beschäftigung, die Verbraucher- und Investitionsausgaben, den zwischenstaatlichen Handel und die Währungen haben werden. Es liegt auf der Hand, dass die internationale Kohärenz wiederhergestellt werden muss, auch wenn dies auf Kosten der Gewinne einiger weniger Marktteilnehmer geht. ## DETERMINANTEN DER AUSSICHTEN? Unserer Ansicht nach sollte die länderspezifische Nachfrage nach inländischen Waren und Dienstleistungen den internationalen Handel einschränken. Wir sind der festen Überzeugung, dass in einem solchen Umfeld der Preisanstieg gebremst werden sollte. Diese unsere Erwartung geht zusammen mit dem Krieg Russlands gegen die Ukraine von einem Trend zu inländischer Produktion und Konsum aus. Kurz- bis mittelfristig scheint der Welthandel nicht mehr das Heft in der Hand zu haben. Ein solches Umfeld ist ein Vorbote für eine erhöhte Volatilität sowohl an der Mengen- als auch an der Preisfront und auch bei den Währungen. Wir rechnen insbesondere mit einer Verlangsamung der Wirtschaftstätigkeit in einigen Quartalen. Eine Rezession kann und sollte jedoch nicht ausgeschlossen werden. Im Moment gibt es mehrere deterministische Elemente, die schwer einzuschätzen sind. Das erste ist die anhaltende Invasion und der Krieg gegen die Ukraine, gefolgt von der Tendenz der Währungsbehörden, die Zinssätze zu erhöhen, um die steigende Inflation zu bekämpfen. Ein weiteres Problem ist die Tendenz zur „Rückführung“ von Produktionskapazitäten mit den entsprechenden Auswirkungen auf die Währung. ## FOLGEN FÜR INVESTOREN Die jüngste Konstellation deutet auf ambivalente Erwartungen hinsichtlich des Wirtschaftswachstums und der Zinsgeschäfte der Zentralbank hin. Ursprünglich hätte es eine zunehmende Abkehr von der Importabhängigkeit und eine deutliche Steigerung der inländischen Produktion, nicht nur von technologischen Gütern, geben sollen. Mit diesem Ansatz hätte man eine deutliche Steigerung der Nachfrage nach lokal produzierten Waren und Dienstleistungen erwarten können. Die Umstellung auf eine verstärkte Inlandsproduktion hätte eine etwas andere Geldpolitik erfordert als die jüngst Beschlossene. Mehr inländische Investitionen hätten zu höherer Beschäftigung und höheren Löhnen geführt, mit einem etwas anderen Ergebnis. Aber wie wir alle wissen, ist das Ergebnis ganz anders und kompliziert. Kurzfristig halten wir Aktien trotz zunehmender Volatilität im Vergleich zu festverzinslichen Wertpapieren weiterhin für vielversprechend. Für diesen Zeitraum könnte sich ein Wechsel abzeichnen, der aufsteigende Zinssätze hindeutet. An der Währungsfront bevorzugen wir nach wie vor unsere Landeswährung gegenüber dem USD und dem EUR. Die vielversprechendste Anlageempfehlung, die gegeben werden kann, ist, sich auf HOHE QUALITÄT zu konzentrieren. Kommentare sind willkommen. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=Beunruhigende%20Entwicklungen&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2023%2F07%2FJCSCEM2303-EMR-Apr-2023-d_02-Equity-Market-Indexes-e-768x495-1.png&p[title]=Beunruhigende%20Entwicklungen "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=Beunruhigende%20Entwicklungen "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=Beunruhigende%20Entwicklungen&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [Growth & Geopolitics](https://swisschange.ch/2023/02/02/wachstum-geopolitik/) **Published:** Februar 2, 2023 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** With its invasion of Ukraine, Putin's Russia has challenged the balance that persisted since the end of the Cold War. Recently, the world has entered a very mixed phase of transition. We believe that this situation will persist in having a significant impact on consumption, investments, international trade, and currencies. This situation is expected to require a continuous updating of the investment policy. **Content:** EMR February 2023 Dear Reader ## UNKNOWN = BIG CHANGES? With its invasion of Ukraine, Putin’s Russia has challenged the balance that persisted since the end of the Cold War. Recently, the world has entered a very mixed phase of transition. We believe that this situation will persist in having a significant impact on consumption, investments, international trade, and currencies. This situation is expected to require a continuous updating of the investment policy. The fact is that, in 2022, both the USD and CHF were among the few asset classes that tended to be spared from the Covid 19 pandemic and Russia’s war against an independent country. Rising inflation has been a worrisome side effect, mainly monitored by the Federal Reserve. At present, the focus is increasingly set on the whereabouts of economic activity. A growing number of analysts fear an imminent recessionary phase, including continued currency adjustments, as a consequence of the differentiated monetary policies. ## CONSEQUENCES Undoubtedly, the Russian invasion of Ukraine will force the economies of the free world to reduce their dependence on autocratic, pro-communist countries as quickly as possible. This is bound to entail, for example, a return to local production of many goods and services and an orientation toward other producers of oil, gas, etc. First signs of this change are visible in the U.S. technology industry. See:: Chips Act [**\[1\]**](#_ftn1), in which special attention is given to short-term inflationary pressures and thus to the specific responses of central banks. In Europe, too, there are proposals that go in the same direction, although there are still differences from country to country. There is no doubt that the invasion of Ukraine is a sign of an increasingly inevitable “de-globalization.” Geopolitical tensions aside, the impact on international trade, and thus on consumption and investment, needs to be carefully monitored. The dreaded volatility of energy and gas prices will remain a source of confusion, both in terms of economic growth as a function of inflation, and in terms of the ups and downs of international trade, which currently speaks of continued volatility, and not just in the financial markets. There is another serious difficulty: the increasing and high indebtedness of countries, companies and the general public. Fortunately, the current situation does not resemble that of the late 1970s, when Paul Volcker, chairman of the FED, was forced to intervene aggressively to fight inflation. In terms of international diversification, one should seriously consider the possible developments of the leading currencies. See the graph below. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/02/EMR2023_Feb_EN01.png "EMR2023_Feb_DE01 | SWISSCHANGE Financial Services AG")At this point, we wonder what can be inferred from the graph concerning the average, annual changes in monthly exchange rate fluctuations. We note that the differences in performance are indeed significant, as they could continue to determine the respective ups and downs as well as volatility. ## OUTLOOK 2023 The environment outlined above clearly indicates a dramatic change in the environment. Until recently, the focus was on fighting inflation; now the focus is much more on “repatriating” production. This is evident, for example, in the stimulus proposals (Inflation reduction ACT \[IRA\], Chips and Science Act, and Bipartisan Infrastructure Law). Thus, the focus is clearly on renewable energy, semiconductors, and infrastructure, i.e., promoting local economic growth while reducing dependence on foreign manufacturers. In both the United States and Europe, economic policy is no longer primarily focused on fighting inflation, but rather on rapidly renewing the domestic manufacturing sector to reduce dependence on imports from foreign manufacturers. This, if implemented coherently, would lead to a significant increase in local employment and economic activity. The specific objective is, among other things, to reduce dependence on China. At this stage, our forecasts can be considered somewhat more optimistic than those currently circulating in the press. To some extent, our assessment is confirmed by a contradictory political attitude that is no longer so much determined by “cheaper producers” as by “administrators” or simply by the “free market” or, at best, by an egalitarian mixture of both approaches. ## FINDINGS FOR INVESTORS Assuming that investment growth will replace government spending as the main determinant of future economic activity, one needs to look beyond inflation ex-pectations and trends to define a successful investment approach. Therefore, we argue as follows: - The era of runaway inflation is almost over; more price stability needs to be considered. - If our assumption that inflation will no longer rise so sharply is correct, fixed-income investments could retain some attractiveness, at least in the short to medium term. - Looking at the equity allocation as a result of the first paragraph of the of the “Consequences”, comment above, the focus on technology stocks, undoubt-edly looks more promising than any other sector. - We continue to think the CHF is promising, as well as the USD. Comments are welcome. --- [\[1\]](#_ftnref1) In July 2022, Congress passed the CHIPS Act of 2022 to strengthen domestic semiconductor manufacturing, design and research, fortify the economy and national security, and reinforce America’s chip supply chains. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=Growth%20%26%20Geopolitics&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2023%2F02%2FEMR2023_Feb_EN01.png&p[title]=Growth%20%26%20Geopolitics "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=Growth%20%26%20Geopolitics "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=Growth%20%26%20Geopolitics&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** Unkategorisiert --- ### [Wachstum & Geopolitik](https://swisschange.ch/2023/02/02/wachstum-geopolitik/) **Published:** Februar 2, 2023 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Mit dem Einmarsch in die Ukraine hat Putins Russland das seit dem Ende des Kalten Krieges bestehende Gleichgewicht in Frage gestellt. In letzter Zeit ist die Welt in eine sehr gemischte Phase des Übergangs eingetreten. Wir glauben, dass dies erhebliche Auswirkungen auf den Konsum, die Investitionen, den internationalen Handel und auf die Entwicklung der Währungen haben wird. Diese Situation wird voraussichtlich eine ständige Aktualisierung der Anlagepolitik erfordern. **Content:** EMR Februar 2023 Liebe Leserin, lieber Leser, ## UNBEKANNTE = GROSSE VERÄNDERUNGEN? Mit dem Einmarsch in die Ukraine hat Putins Russland das seit dem Ende des Kalten Krieges bestehende Gleichgewicht in Frage gestellt. In letzter Zeit ist die Welt in eine sehr gemischte Phase des Übergangs eingetreten. Wir glauben, dass dies erhebliche Auswirkungen auf den Konsum, die Investitionen, den internationalen Handel und auf die Entwicklung der Währungen haben wird. Diese Situation wird voraussichtlich eine ständige Aktualisierung der Anlagepolitik erfordern. Tatsache ist, dass sowohl der USD als auch der CHF im Jahr 2022 zu den wenigen Anlageklassen gehörten, die von der Covid-19-Pandemie und dem Krieg Russlands gegen ein unabhängiges Land tendenziell verschont blieben. Eine besorgniserregende Entwicklung zeigt der Anstieg der Inflation, der hauptsächlich von der Federal Reserve “verwaltet” wird. Derzeit liegt der Schwerpunkt auf dem Wirtschaftswachstum. Immer mehr Analysten befürchten, dass eine rezessive Phase bevorstehe, einschließlich weiterer Währungsanpassungen als Folge verschiedener geldpolitischer Maßnahmen. ## KONSEQUENZEN Es besteht kein Zweifel, dass der russische Einmarsch in der Ukraine die Volkswirtschaften der freien Welt veranlasst hat und veranlassen wird, ihre Abhängigkeit von autokratischen, prokommunistischen Ländern so schnell wie möglich zu verringern. Dies wird zum Beispiel dazu führen, dass viele Waren und Dienstleistungen wieder vor Ort produziert werden und dass man sich an anderen Produzenten von Rohöl, Gas usw. orientieren wird. Erste Anzeichen dieses Wandels sind in der US-amerikanischen Technologieindustrie sichtbar. Siehe: Chips Act [**\[1\]**](#_ftn1), in dem ein besonderes Augenmerk auf den kurzfristigen Inflationsdruck und damit auf die spezifischen Reaktionen der Zentralbanken gelegt wird. Auch in Europa gibt es Vorschläge, die in die gleiche Richtung gehen, auch wenn es von Land zu Land noch Unterschiede gibt. Es besteht kein Zweifel, dass die Invasion in der Ukraine ein Zeichen für eine immer unvermeidlichere “Entglobalisierung” ist. Abgesehen von den geopolitischen Spannungen müssen die Auswirkungen auf den internationalen Handel und damit auf Verbrauch und Investitionen sorgfältig beobachtet werden. Die gefürchtete Volatilität der Energie- und Gaspreise wird eine Quelle der Verwirrung bleiben, sowohl im Hinblick auf das Wirtschaftswachstum in Abhängigkeit der Inflation als auch im Hinblick auf das Auf und Ab des internationalen Handels, der derzeit nicht nur auf den Finanzmärkten von anhaltender Volatilität spricht. Ein weiteres ernstes Problem ist die zunehmende und hohe Verschuldung von Ländern, Unternehmen und der Allgemeinheit. Glücklicherweise ähnelt die derzeitige Situation nicht derjenigen der späten 1970er Jahre, als Paul Volcker, der Vorsitzende der FED, gezwungen war, aggressiv einzugreifen, um die Inflation zu bekämpfen. Im Hinblick auf die internationale Diversifizierung sollte man die möglichen Entwicklungen der führenden Währungen ernsthaft in Betracht ziehen. Siehe nachfolgende Graphik. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/02/EMR2023_Feb_DE01-1024x628.png "EMR2023_Feb_DE01 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Man darf sich fragen, was sich aus der Grafik der durchschnittlichen jährlichen Veränderungen der monatlichen Wechselkursschwankungen ableiten lässt. Wir stellen fest, dass die Unterschiede in den jeweiligen Währungen in der Tat beträchtlich gewesen sind und gehen davon aus, dass sie auch weiterhin das jeweilige Auf und Ab sowie die Volatilität bestimmen dürften. ## AUSBLICK 2023 Die oben skizzierten Entwicklungen deuten eindeutig auf einen dramatischen Wandel des Umfelds hin. Bis vor kurzem lag der Schwerpunkt auf der Bekämpfung der Inflation; jetzt liegt der Schwerpunkt viel mehr auf der „Reduzierung“ der Produktion. Dies zeigt sich zum Beispiel in den Vorschlägen für Konjunkturprogramme \[Inflation reduction ACT (IRA), Chips and Science Act und Bipartisan Infrastructure Law\]. Der Schwerpunkt liegt nun eindeutig auf erneuerbaren Energien, Halbleitern und Infrastruktur, d. h. auf der Förderung des lokalen Wirtschaftswachstums bei gleichzeitiger Verringerung der Abhängigkeit von ausländischen Herstellern. Sowohl in den Vereinigten Staaten als auch in Europa konzentriert sich die Wirtschaftspolitik nicht mehr in erster Linie auf die Bekämpfung der Inflation, sondern vielmehr auf die rasche Erneuerung des einheimischen Produktionssektors, um die Abhängigkeit von Importen ausländischer Hersteller zu verringern. Dies würde, wenn es kohärent umgesetzt wird, zu einem deutlichen Anstieg der lokalen Beschäftigung und Wirtschaftstätigkeit führen. Das konkrete Ziel besteht unter anderem darin, die Abhängigkeit von China zu verringern. Zum gegenwärtigen Zeitpunkt können unsere Prognosen als etwas optimistischer angesehen werden als die, die derzeit in der Presse kursieren. In gewisser Weise wird unsere Einschätzung durch eine widersprüchliche politische Haltung bestätigt, die nicht mehr so sehr von “billigeren Produzenten” als vielmehr von “Verwaltern” oder einfach vom “freien Markt” oder bestenfalls von einer egalitären Mischung aus beiden Ansätzen bestimmt wird. ## ERKENNTNISSE FÜR INVESTOREN Geht man davon ausgeht, dass das Investitionswachstum die Staatsausgaben als Hauptdeterminante der künftigen Wirtschaftstätigkeit ersetzen wird, muss man über die Inflationserwartungen und -trends hinausschauen, um einen erfolgreichen Investitionsansatz zu definieren. Daher argumentieren wir wie folgt: - Die Zeit der galoppierenden Inflation ist fast vorbei, mehr Preisstabilität muss in Betracht gezogen werden. - Falls unsere Annahme zutrifft, dass die Inflation nicht mehr so stark ansteigen sollte, wie vor kurzem, dürften festverzinsliche Anlagen zumindest kurz- bis mittelfristig eine gewisse Attraktivität bewahren. - Betrachtet man die Aktienallokation als Ergebnis des ersten Absatzes des obigen Kommentars “Konsequenzen”, so ist die Konzentration auf Technologietitel zweifellos vielversprechender als jeder andere Sektor. - Wir halten den CHF und auch den USD weiterhin für aussichtsreich. Kommentare sind willkommen --- [\[1\]](#_ftnref1) Im Juli 2022 verabschiedete der Kongress den CHIPS Act of 2022, um die heimische Halbleiterproduktion, Design und Forschung zu stärken, die Wirtschaft und die nationale Sicherheit zu festigen und die amerikanischen Chip-Lieferketten zu stärken. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=Wachstum%20%26%20Geopolitik&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2023%2F02%2FEMR2023_Feb_DE01-1024x628.png&p[title]=Wachstum%20%26%20Geopolitik "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=Wachstum%20%26%20Geopolitik "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=Wachstum%20%26%20Geopolitik&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [Turning Points in 2023?](https://swisschange.ch/2023/01/09/wendepunkt-im-2023/) **Published:** Januar 9, 2023 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** At the beginning of the new year, we may ask ourselves which of the following statements may be considered correct and thus a valid indicator of the most likely future developments. **Content:** EMR January 2023 Dear Reader ## ENVIRONMENT 2023 At the beginning of the new year, we may ask ourselves which of the following statements may be considered correct and thus a valid indicator of the most likely future developments: 1. Is significant inflation acceleration, plus 4% or more, a negative for the equity markets? 2. Is significant decrease, minus 2% or more, a positive for the equity markets? Bevor answering the two above posed questions let us portray the historic developments of the leading economy, the USA, as shown in the chart. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/01/EMR2023_Jan_EN_01-1024x802.png "EMR2023_Jan_DE_01 | SWISSCHANGE Financial Services AG")What does the historic representation of the yearly average changes of the DJIA and the yearly rate of change of the US Consumer Price Index tell us? Our interpretation of the graph shows several interesting things: 1. The analysis of the annual rate of change indicates that changes in the DJIA are much more volatile than for the consumer price index. 2. Both the development of the inflation rate and that of the DJIA, before 1945 and since 1945, differ considerably from those of the preceding period. This makes predicting future developments – for both indicators – somewhat more difficult than generally assumed. 3. The rather contained inflation rate swings since 1980 do not point to a significant growth in the equity index. After a thorough analysis of the diagram, we come to the following conclusions: First, we note that the actual annual changes in the inflation rate are less volatile than those in the DJIA index. This suggests, in our view, a deterministic distinction between the two categories under consideration. In other words, the respective trends are not primarily determined by the same factors for the DJIA and the CPI-Index. So far into the current cycle, inflation has not (yet) risen as in the late 70’s nor in the previous cycle. The real question at this time is which of the two series used here will be the deterministic factor: the DJIA or the CPI? Any suggestions? ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/01/EMR2023_Jan_EN_02.png "EMR2023_Jan_DE_02 | SWISSCHANGE Financial Services AG")## OUTLOOK 2023 Recalling the various expectations and taking into account the available hard facts as compared to the known developments in 2022 as a starting point, we firmly believe that the outlook for 2023 remains characterized by known and also imponderable features. The challenging question to answer at this time concerns, first of all, the hoped-for end of the disastrous Russian invasion of the Ukraine. This “hoped-for return to normalcy” would undoubtedly lead to lower crude oil and gas prices and, as a result, would also lead to a reduction in fears of persistently high inflation and would consequently encourage the inflow of much-needed technological inputs. The result would be a significant pickup in economic activity, instead of the recessionary outcome currently feared. For Central Banks, this would imply a deterministic reduction in recession fears and the abandonment of restrictive monetary policy. This, in turn, would promote an economic recovery that should boost stock markets and, to some extent, fixed-income investment as well. High inflation rates historically have been associated with financial losses, as they have also been in the recent past. History teaches us also, that patience is a promising attitude, especially when the causes of inflation are due mainly to factors that are not so much monetary as economic or even worse political. ## FINDINGS FOR INVESTORS Assuming that the Russian invasion of the Ukraine is unsuccessful, it can be assumed that Russian oil and gas supplies will slowly increase, which should tend to reduce the inflation rate. This makes it unlikely that domestic banks will continue to push interest rates up, as they have done recently. In other words, the appeal of fixed-income securities may be limited to the next few months of 2023. However, we believe that the appeal of fixed income is likely to be limited to the coming quarters, limiting the appeal of equities in the first quarters of 2023. Our assessment depends largely on the size and length of the expected economic slowdown, which, in turn ought to bring inflation down. The necessary and sufficient condition for this to happen, is that inflation begins to fall in line with the decline in energy costs. In any case, special attention should be paid to currency fluctuations when diversifying internationally. Highly indebted companies should be avoided. As Swiss investors, we continue to prefer the local market, at least until the end of the cyclical interest rate increase will manifest itself. In any case, in the international diversification process, special attention should be paid to currency fluctuations. Highly indebted companies should be avoided. As Swiss investors, we continue to prefer the local market, at least as long as the end of the interest rate cycle is in sight. **We wish you all A HAPPY NEW YEAR** Comments are welcome. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=Turning%20Points%20in%202023%3F&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2023%2F01%2FEMR2023_Jan_EN_01-1024x802.png&p[title]=Turning%20Points%20in%202023%3F "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=Turning%20Points%20in%202023%3F "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=Turning%20Points%20in%202023%3F&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR, Unkategorisiert --- ### [Wendepunkt im 2023?](https://swisschange.ch/2023/01/09/wendepunkt-im-2023/) **Published:** Januar 9, 2023 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Zu Beginn des neuen Jahres stellt sich die Frage, welche der folgenden Aussagen als richtig und damit als nützlicher Indikator für die wahrscheinlichste künftige Entwicklung an den Finanzmärkten angesehen werden kann: **Content:** EMR Januar 2023 Liebe Leserin, lieber Leser, ## 2023: DAS UMFELD Zu Beginn des neuen Jahres stellt sich die Frage, welche der folgenden Aussagen als richtig und damit als nützlicher Indikator für die wahrscheinlichste künftige Entwicklung an den Finanzmärkten angesehen werden kann: 1. Ist eine deutliche Inflationsbeschleunigung von 4% oder mehr negativ für die Aktienmärkte? 2. Ist ein deutlicher Rückgang, minus 2% oder mehr, positiv für die Aktienmärkte? Bevor wir die beiden obigen Fragen beantworten, möchten wir die historische Entwicklung der führenden Volkswirtschaft, der USA, darstellen, siehe nachfolgende Graphik. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/01/EMR2023_Jan_DE_01-1024x790.png "EMR2023_Jan_DE_01 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Was sagt uns die historische Darstellung der durchschnittlichen jährlichen Veränderungen des DJIA und des US-Verbraucherpreisindex? Unsere Interpretation der Grafik weist auf mehrere interessanten Dinge hin, so zum Beispiel: 1. Die Darstellung zeigt, dass die Ausschläge des DJIA viel volatiler sind als diejenigen des Verbraucherpreisindexes. 2. Sowohl die Entwicklung der Inflationsrate als auch jene des DJIA vor 1945 und seit 1945 unterscheiden sich erheblich von denen des vorangegangenen Zeitraums. Dies macht die Vorhersage künftiger Entwicklungen – für beide Indikatoren – etwas schwieriger als allgemein angenommen. 3. Die eher begrenzten Schwankungen der Inflationsrate seit 1980 deuten nicht auf ein signifikantes Wachstum des Aktienindexes hin. Nach einer gründlichen Analyse des Diagramms kommen wir zu folgenden Schlussfolgerungen: Wir stellen fest, dass die tatsächlichen jährlichen Veränderungen der Inflationsrate weniger volatil sind als die des DJIA-Index. Dies deutet unseres Erachtens auf eine deterministische Unterscheidung zwischen den beiden betrachteten Kategorien hin. Mit anderen Worten: Die jeweiligen Trends werden beim DJIA und beim VPI-Index nicht in erster Linie durch dieselben Faktoren bestimmt. Im aktuellen Zyklus ist die Inflation (noch) nicht so stark angestiegen wie in den späten 70er Jahren oder im vorherigen Zyklus. Die eigentliche Frage die sich nun stellt, lautet: Welche der beiden hier verwendeten Reihen ist und wird der zukünftige Bestimmungsfaktor sein, der DJIA oder der CPI? Irgendwelche Vorschläge? ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/01/EMR2023_Jan_DE_02-1024x745.png "EMR2023_Jan_DE_02 | SWISSCHANGE Financial Services AG")## AUSBLICK 2023 Wenn man die verschiedenen Erwartungen in Erinnerung ruft und die verfügbaren harten Fakten im Vergleich zu den bekannten Entwicklungen des Jahres 2022 als Ausgangspunkt nimmt, darf man der festen Überzeugung sein, dass die Aussichten für das Jahr 2023 weiterhin durch bekannte und auch unwägbare Merkmale gekennzeichnet sind. Die herausfordernde Frage, die zu diesem Zeitpunkt zu beantworten ist, betrifft zunächst das erhoffte Ende des katastrophalen, militärischen russischen Einmarsches in der Ukraine. Diese “erhoffte Rückkehr zur Normalität” würde zweifellos zu niedrigeren Rohöl- und Gaspreisen und damit auch zu einem Rückgang der Angst vor einer anhaltend hohen Inflation führen und folglich den Zufluss dringend benötigter technologischer Inputs fördern. Das Ergebnis wäre eine deutliche Belebung der Wirtschaftstätigkeit anstelle der derzeit befürchteten Rezession. Für die Zentralbanken würde dies bedeuten, dass die Angst vor einer Rezession abnehmen sollte und die restriktive Geldpolitik aufgegeben werden müsste. Dies wiederum würde die wirtschaftliche Erholung fördern, die den Aktienmärkten und bis zu einem gewissen Grad auch den festverzinslichen Anlagen Auftrieb geben dürfte. Historisch gesehen ist bekannt, dass hohe Inflationsraten zu finanziellen Verlusten führen, wie das auch im vergangenen Jahr der Fall gewesen ist. Die Geschichte lehrt uns aber auch, dass Geduld eine vielversprechende Einstellung sein kann, insbesondere wenn die Ursachen der Inflation hauptsächlich auf Faktoren zurückzuführen sind, die weniger monetär als vielmehr wirtschaftlich oder noch schlimmer, sprich politisch, begründet sind. ## ERKENNTNISSE FÜR INVESTOREN Unter der Annahme, dass die russische Invasion in der Ukraine erfolglos endet, kann davon ausgegangen werden, dass die russischen Öl- und Gaslieferungen langsam zunehmen werden, was die Inflationsrate tendenziell senken dürfte. Dies würde es unwahrscheinlich machen, dass die Zentralbanken die Zinsen weiter in die Höhe treiben werden, wie sie es in letzter Zeit taten. Mit anderen Worten, die Attraktivität von festverzinslichen Wertpapieren könnte auf die nächsten Monate des Jahres 2023 beschränkt bleiben. Wir sind jedoch der Meinung, dass die Attraktivität von festverzinslichen Wertpapieren auf die kommenden Quartale beschränkt sein dürfte, was die Attraktivität von Aktien in den ersten Quartalen des Jahres 2023 einschränkt. Unsere Einschätzung hängt weitgehend vom Ausmass und Dauer der erwarteten Konjunkturabschwächung ab, die ihrerseits zu einem Rückgang der Inflation führen dürfte. Die notwendige und hinreichende Bedingung dafür ist, dass die Inflation im Einklang mit dem Rückgang der Energiekosten zu sinken beginnt. In jedem Fall sollte bei der internationalen Diversifizierung den Währungs-schwankungen besondere Aufmerksamkeit geschenkt werden. Hochverschuldete Unternehmen sollten gemieden werden. Als Schweizer Anleger bevorzugen wir weiterhin den lokalen Markt, zumindest bis sich das Ende des zyklischen Zinsanstiegs abzeichnet. In jedem Fall sollte bei der internationalen Diversifikation ein besonderes Augenmerk auf die Währungsschwankungen gelegt werden. Hochverschuldete Unternehmen sollten gemieden werden. Als Schweizer Anleger bevorzugen wir weiterhin den hiesigen Markt, zumindest solange das Ende des Zinszyklus in Sicht ist. **Wir wünschen Ihnen allen ein** **FROHES NEUES JAHR!** Kommentare sind willkommen. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=Wendepunkt%20im%202023%3F&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2023%2F01%2FEMR2023_Jan_DE_01-1024x790.png&p[title]=Wendepunkt%20im%202023%3F "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=Wendepunkt%20im%202023%3F "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=Wendepunkt%20im%202023%3F&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [REVIEW 2022 and OUTLOOK 2023](https://swisschange.ch/2022/12/15/rueckblick-2022-und-ausblick-2023/) **Published:** Dezember 15, 2022 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Forecasting is a demanding exercise. Depending on the data quality of the series one uses it is possible to asses a “promising” outlook. In this EMR, we focus on the development of real GDP in the U.S. – depending on the business cycle – compared to the developments of stock indices. **Content:** EMR December 2022 Dear Reader ## ENVIRONMENT 2022 Forecasting is a demanding exercise. Depending on the data quality of the series one uses it is possible to asses a “promising” outlook. In this EMR, we focus on the development of real GDP in the U.S. – depending on the business cycle – compared to the developments of stock indices. What does the US real GDP chart describe the past cyclical developments and what can we deduce for the near future? 1. The recent cycle does not confirm the widespread pessimism. Actually, so far into the new cycle real economic activity has been sustained and has been surpassed only by the 1949/Q4 recovery. 2. Examining the longer-term cyclical developments, one finds that the divergence increases from cycle to cycle. 3. Are we facing a short-term correction of 2020/Q4 to 2011/Q2 or even a longer-term correction i.e., recessionary phase? ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2022/12/EMR2022_Dez_EN_Grafik1.png "EMR2022_Dez_DE_Grafik1 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Given our interest in financial investments let us now analyze the developments of selected equity market indices since 1973. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2022/12/EMR2022_Dez_EN_Grafik2.png "EMR2022_Dez_DE_Grafik2 | SWISSCHANGE Financial Services AG")What can be inferred form the chart? 1. What does the graph of stock indexes imply about their respective changes, both on an “index-by-index” basis and in cyclical comparison? What dependencies can be inferred regarding a promising investment policy? 2. The graph demonstrates, especially in the long run, a significant deviation between one stock index to another. 3. The trends of the DJIA, the Dax and the SMI indexes, while moving mostly in the same direction, add up to a significant performance differential, specifically since the early 1990s. 4. The performance of the UKX and NKY indexes is really amazing, aren’t they? 5. Contextually, it is really worth asking what the role of currencies has been, both in the long and short run, and also in relation to sectoral economic changes. At this point in time, it is also worthwhile to examine the developments of 10-Y government bond yields, as shown in the following chart. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2022/12/EMR2022_Dez_EN_Grafik3.png "EMR2022_Dez_DE_Grafik3 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Our analysis tells us that a sizeable number of analysts have omitted to take into serious consideration the interplay between supply-side and demand-side determinants of the economy, the rate of inflation as well as of the financial markets. Central banks on their part acted and reacted mainly to demand-side determinants. During the pandemic, debt-financed funds were “generously distributed.” This expansionary policy led, as expected, to higher demand, which, combined with rising energy prices, led to dramatic energy supply shortages. Consequently, prices of intermediate goods began rising as well. The “unexpected” result has been an increase in consumer prices, which in due turn pushed wage-demand higher. The world economy found herself in the midst of a vicious cycle. In response, central banks began to push interest rates higher at an unprecedented pace. Analysts and a sizeable number of market participants reacted with portfolio-adjustments, resulting in a sizeable equity market sell-off. Given that economic data are lagging indicators, they focused on selling stocks while switching to fixed-income securities. ## OUTLOOK 2023 Recalling the errors incurred in 2022 we ought not to forget that the prospects for 2023 remain characterized by well-known imponderables. The difficult question to be answered at this juncture clearly concerns the end of the disastrous Russian invasion of the Ukraine. This “hoped-for” return to normalcy would undoubtedly lead to lower crude oil and gas prices, and in due time, reduce also fears of persistently high inflation – and stimulate the flow of much-needed technological inputs. The result would be a resumption of economic activity. For Central Banks, this would involve deterministically reducing recession fears and abandoning restrictive monetary policy. This, in turn, would promote an economic recovery that should revive stock markets. Historically, high inflation rates have been known to cause stock losses, as it was the case in 2022. However, history teaches us that patience is a promising attitude. ## FINDINGS FOR INVESTORS Assuming that the Russian invasion of the Ukraine will not be successful, it may be assumed that Russian oil and gas supplies will slowly increase, and that this should tend to reduce the inflation rate. This suggests that it is unlikely that national banks will have to continue to raise interest rates as sharply as they have done recently. In other words, the longer-term attractiveness of fixed-income securities is likely to diminish. We believe that bond yields should tend to reduce the attractiveness of equities in the first two quarters of 2023. Our assumption remains largely dependent on the economic slowdown. The necessary and sufficient condition is that inflation begins to fall in line with the decline in energy costs. Our current reading of the facts seems to suggest that the need for national banks to continue raising interest rates, as sizably as they did in the last half of 2022, is unlikely to persist much longer. In other words, the appeal of fixed income is likely to be limited to the next few months. We believe that bond yields could curb the appeal of equities in the first two quarters of 2023. Our assumption in this regard is largely driven by the economic slowdown, which will lower inflation in due course. In particular, the necessary and sufficient condition for the inflation rate to start falling will be a reduction in energy costs. In any case, special attention should be paid to currency fluctuations in international diversification. Highly indebted companies should be avoided. As Swiss investors, we continue to prefer the local market, at least as long as the end of the interest rate cycle is in sight. ## MERRY CHRISTMAS & A HAPPY NEW YEAR Comments are welcome. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=REVIEW%202022%20and%20OUTLOOK%202023&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2022%2F12%2FEMR2022_Dez_EN_Grafik1.png&p[title]=REVIEW%202022%20and%20OUTLOOK%202023 "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=REVIEW%202022%20and%20OUTLOOK%202023 "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=REVIEW%202022%20and%20OUTLOOK%202023&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** Unkategorisiert --- ### [Rückblick 2022 und Ausblick 2023](https://swisschange.ch/2022/12/15/rueckblick-2022-und-ausblick-2023/) **Published:** Dezember 15, 2022 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Prognosen sind eine anspruchsvolle Aufgabe. Abhängig von der Datenqualität der verwendeten Reihe ist es möglich, einen “vielversprechenden” Ausblick zu bewerten. In diesem EMR legen wir den Fokus auf die Entwicklung des realen BIP in den USA – je nach Konjunkturzyklus –  im Vergleich zu den Entwicklungen der Aktienindices. **Content:** EMR Dezember 2022 Liebe Leserin, lieber Leser, ## UMWELT 2022 Prognosen sind eine anspruchsvolle Aufgabe. Abhängig von der Datenqualität der verwendeten Reihe ist es möglich, einen “vielversprechenden” Ausblick zu bewerten. In diesem EMR legen wir den Fokus auf die Entwicklung des realen BIP in den USA – je nach Konjunkturzyklus – im Vergleich zu den Entwicklungen der Aktienindices. Wie beschreibt die US-Grafik des realen BIP die vergangenen zyklischen Entwicklungen und was können wir für die nahe Zukunft ableiten? 1. Der jüngste Zyklus bestätigt den weit verbreiteten Pessimismus nicht. Tatsächlich wurde die reale Wirtschaftstätigkeit bis weit in den neuen Zyklus hinein aufrechterhalten und nur von der Erholung von 1949/Q4 übertroffen. 2. Betrachtet man die längerfristigen zyklischen Entwicklungen, so stellt man fest, dass die Divergenz von Zyklus zu Zyklus zunimmt. 3. Stehen wir vor einer kurzfristigen Korrektur von 2020/Q4 bis 2023/Q2 oder gar einer längerfristigen Korrektur, d.h. einer rezessiven Phase? ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2022/12/EMR2022_Dez_DE_Grafik1-1024x547.png "EMR2022_Dez_DE_Grafik1 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Aufgrund unseres Interesses an Finanzanlagen wollen wir die Entwicklungen ausgewählter Aktienmarktindizes seit 1973 etwas näher betrachten. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2022/12/EMR2022_Dez_DE_Grafik2-1024x632.png "EMR2022_Dez_DE_Grafik2 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Was kann aus dem Diagramm abgeleitet werden? 1. Was sagt die Grafik der Aktienindizes über ihre jeweiligen Veränderungen aus, sowohl auf Basis „Index für Index“ als auch im zyklischen Vergleich? Welche Abhängigkeiten lassen sich auf eine erfolgversprechende Anlagepolitik ableiten? 2. Die Grafik zeigt, insbesondere auf lange Sicht, signifikante Abweichungen zwischen den einzelnen Aktienindizes. 3. Die Trends des DJIA, des Dax und des SMI bewegen sich zwar größtenteils in die gleiche Richtung, summieren sich aber zu einem erheblichen Performanceunterschied, insbesondere seit Anfang der 1990er Jahre. 4. Die Performance der UKX- und NKY-Indizes ist wirklich erstaunlich, nicht wahr? 5. Kontextuell rentiert es sich wirklich zu fragen, welche Rolle die Währungen, sowohl lang- als auch kurzfristig und auch in Bezug auf sektorale wirtschaftliche Veränderungen gespielt haben. Zum jetzigen Zeitpunkt lohnt es sich auch, die Entwicklung der Renditen von 10-jährigen Staatsanleihen zu untersuchen (siehe nachfolgende Grafik). ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2022/12/EMR2022_Dez_DE_Grafik3-1024x645.png "EMR2022_Dez_DE_Grafik3 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Unsere Analyse zeigt, dass eine beträchtliche Anzahl von Analysten es versäumt haben, das Zusammenspiel zwischen angebots- und nachfrageseitigen Bestimmungsfaktoren der Wirtschaft, der Inflationsraten sowie der Finanzmärkte ernsthaft zu berücksichtigen. Die Zentralbanken ihrerseits handelten und reagierten hauptsächlich auf nachfrageseitige Determinanten. Während der Pandemie wurden schuldenfinanzierte Mittel “großzügig verteilt”. Diese expansive Politik führte erwartungsgemäss zu einer höheren Nachfrage, die zusammen mit steigenden Energiepreisen zu dramatischen Engpässen bei der Energieversorgung führten. Folglich begannen auch die Preise für Vorleistungsgüter zu steigen. Das “unerwartete” Ergebnis war ein Anstieg der Verbraucherpreise, der wiederum die Lohnnachfrage belebte. Die Weltwirtschaft befand sich inmitten eines Teufelskreises. Als Reaktion darauf begannen die Zentralbanken, die Zinsen in einem beispiellosen Tempo in die Höhe zu treiben. Analysten und eine beträchtliche Anzahl von Marktteilnehmern reagierten mit Portfolioanpassungen, was zu einem beträchtlichen Ausverkauf an den Aktienmärkten führte. Da die Wirtschaftsdaten hinter den Indikatoren zurückbleiben, konzentrierten sie sich auf den Verkauf von Aktien, während sie auf festverzinsliche Wertpapiere umstiegen. ## AUSBLICK 2023 Wenn wir uns an die Fehler im Jahr 2022 erinnern, sollten wir nicht vergessen, dass die Aussichten für 2023 weiterhin von bekannten Unwägbarkeiten geprägt bleiben. Die schwierige Frage, die nun zu beantworten ist, betrifft insbesondere das Ende der katastrophalen russischen Invasion in der Ukraine. Die “erhoffte” Rückkehr zur Normalität würde zweifellos zu niedrigeren Rohöl- und Gaspreisen führen und zu gegebener Zeit auch die Angst vor anhaltend hoher Inflation verringern und den Fluss dringend benötigter technologischer Inputs stimulieren. Das Ergebnis wäre eine Wiederaufnahme der wirtschaftlichen Tätigkeit. Für die Zentralbanken würde es bedeuten, Rezessionsängste deterministisch abzubauen und die restriktive Geldpolitik aufzugeben. Dies wiederum würde eine wirtschaftliche Erholung fördern, die ihrerseits die Aktienmärkte wiederbeleben sollte. Aus der Vergangenheit ist bekannt, dass hohe Inflationsraten zu Bestandsverlusten führen. Die Geschichte lehrt uns jedoch auch, dass Geduld eine vielversprechende Einstellung ist. ## ERKENNTNISSE FÜR INVESTOREN Unter der Annahme, dass die russische Invasion in der Ukraine nicht erfolgreich sein wird, kann davon ausgegangen werden, dass die russischen Öl- und Gaslieferungen langsam zunehmen werden und dass dies die Inflationsrate tendenziell senken sollte. Dies deutet darauf hin, dass es unwahrscheinlich ist, dass die Nationalbanken die Zinsen weiterhin so stark anheben müssen, wie sie es zuletzt getan haben. Mit anderen Worten, die längerfristige Attraktivität festverzinslicher Wertpapiere dürfte abnehmen. Wir glauben, dass die Anleiherenditen die Attraktivität von Aktien in den ersten beiden Quartalen 2023 tendenziell verringern dürften. Unsere Annahme bleibt weitgehend von der konjunkturellen Abkühlung abhängig. Die notwendige und hinreichende Bedingung dafür ist, dass die Inflation im Einklang mit dem Rückgang der Energiekosten zu sinken beginnt. Unsere derzeitige Lesart der Fakten scheint darauf hinzudeuten, dass die Notwendigkeit für die Nationalbanken, die Zinssätze weiter so stark anzuheben wie in der zweiten Jahreshälfte 2022, wahrscheinlich nicht mehr lange anhalten wird. Mit anderen Worten, die Attraktivität von festverzinslichen Anlagen dürfte sich auf die nächsten Monate beschränken. Wir glauben, dass die Anleiherenditen die Attraktivität von Aktien in den ersten beiden Quartalen 2023 dämpfen könnten. Unsere diesbezügliche Annahme ist weitgehend auf die Konjunkturabschwächung zurückzuführen, welche die Inflation zu gegebener Zeit senken sollte. Insbesondere wird die notwendige und hinreichende Bedingung für einen Rückgang der Inflationsrate eine Senkung der Energiekosten sein. Jedenfalls, sollte bei der internationalen Diversifikation das Augenmerk auch auf Währungsschwankungen gelegt werden. Hochverschuldete Unternehmen sollten gemieden werden. Als Schweizer Anleger bevorzugen wir weiterhin den lokalen Markt, zumindest solange das Ende des Zinszyklus nicht klar sichtbar wird. ## FROHE WEIHNACHTEN & EINEN GUTEN RUTSCH INS NEUE JAHR! Kommentare sind willkommen. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=R%C3%BCckblick%202022%20und%20Ausblick%202023&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2022%2F12%2FEMR2022_Dez_DE_Grafik1-1024x547.png&p[title]=R%C3%BCckblick%202022%20und%20Ausblick%202023 "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=R%C3%BCckblick%202022%20und%20Ausblick%202023 "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=R%C3%BCckblick%202022%20und%20Ausblick%202023&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [SUPPLY VS. DEMAND?](https://swisschange.ch/2022/11/08/angebot-vs-nachfrage/) **Published:** November 8, 2022 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Both the Covid-19 pandemic and Putin’s war against Ukraine are increasingly determining economic analysis, both in the short and long term. Also going almost unnoticed by the public debate are the consequences of “digital nomadism” and, in particular, the tax consequences of the migration of highly qualified professionals who take advantage of the opportunity to work at a computer in places where taxes are low. **Content:** EMR November 2022 Dear Reader ## ENVIRONMENT Both the Covid-19 pandemic and Putin’s war against Ukraine are increasingly determining economic analysis, both in the short and long term. Also going almost unnoticed by the public debate are the consequences of “digital nomadism” and, in particular, the tax consequences of the migration of highly qualified professionals who take advantage of the opportunity to work at a computer in places where taxes are low. ## DEMAND VS. SUPPLY ANALYSIS As a result of both the Covid 19 pandemic and the war against Ukraine, two specific and deterministic aspects can be found regarding the short- to medium-term economic outlook. Monetary authorities have emphasized a policy of “extraordinary” monetary tightening to combat inflation, i.e., unprecedented increases in interest rates, as evidenced by the recent trend in the federal funds rate relative to developments since 1955. See table and chart. FOMC Meeting DateRate of Change (bps)Federal Funds RateSept 21, 2022+ 753.00% – 3.25%July 27, 2022+ 752.25% – 2.50%June 16, 2022+ 751.50% – 1.75%May 5, 2022+ 500.75% – 1.00%March 17, 2022+ 250.25% – 0.50%![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2022/11/EMR2022_Nov_DE_3-1-1024x395.png "EMR2022_Nov_DE_3 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Indeed, it is instructive to elicit the logic behind policy responses. As far as policy adjustments are concerned, we face a real dilemma. Are the actions and reactions in curbing inflationary conditions more supply or more demand-driven? By even superficially reading newspapers, listening to the radio or watching television, we find that the focus is on “demand.” Why is that? Well, Central banks are pushing interest rates sharply up to contain rising inflation. Thus, when interest rates are raised quickly and sharply, one must assume that the goal of containing rising inflation is to reduce demand, especially of business investment (i.e., fixed investment, construction activity, and net exports). At this point, it is worth recalling that the recent rise in prices in all major economies is not primarily due to an increase in demand, but to a sharp reduction in the supply of essential economic goods. More specifically, prices are being driven up by “policy-induced” cuts in crude oil and gas exports, primarily by Russia. Recently, there has also been a significant decline in imports of engineering components from China. It is a fact that the countermeasures taken by the EU and the U.S. should also be taken seriously. We are currently facing a new phase in the economic cycle. The positive trends of the period prior to the advent of the Covid-19 pandemic and the invasion of Ukraine have turned into a restrictive phase, particularly in the area of procurement of vital goods and production components. In our view, this emerging change requires a radical rethinking of the economic behavior. This should entail a rethinking of the interdependencies between the economy, finance and monetary policy. In other words, it is not about inflation per se, as much as on rapidly improving the supply of key intermediate goods and products. However, if we assume that policy should focus on supply-side rather than demand-side constraints, as has been the case recently, then we can assume a dramatic policy-driven shift away from rising interest rates toward improving domestic supply, with more emphasis on the local investment sector. What we can envision is a shift back in the production of intermediate goods and change in energy supply. This readaptation would require a shift away from “cheaper” imports to increasing domestic production. The focus should (and will) be on improvements for the local investment sector to the detriment of imports. ## FINDINGS FOR INVESTORS A closer look at the current environment shows that the focus is on raising interest rates to coun-ter inflationary pressures. The actual determinants of current inflation are almost ignored. As-suming that the rise in inflation is mainly due to factors (such as Covid-19 and especially the in-vasion of Ukraine and China’s threat to invade Taiwan), the rise in crude oil, gas and food prices would increase dramatically beyond the normal supply and demand trends. Therefore, the focus should rather be on how to solve the bottlenecks in the supply. In October 2022, there were increasing calls from international institutions to slow the pace of monetary tightening because of the unexpected impact on exchange rates, as shown in the charts on currency and NYMEX. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2022/11/EMR2022_Nov_EN_2.png "EMR2022_Nov_DE_2 | SWISSCHANGE Financial Services AG")It should be considered that the U.S. dollar increasingly tends to mimic crude oil and gas price trends. These similarities portend an imminent reversal in the fight against inflation. Thus, one may wonder whether the phase of interest rate hikes by central banks is coming to an end. Re-markably, so far, calls for moderation of the pace of monetary policy have not increased. An im-portant reason for a probable reversal of interest rates is given by the voices of international in-stitutions, speaking of an impending recessionary phase. In the current economic policy environment, it is tricky to draw conclusions about a promising asset allocation. We believe that the Swiss investor should continue to focus primarily on the do-mestic currency market (and also the US dollar), as a positive development can be expected here. Secondly, we believe that it is premature to invest in money markets and/or fixed income instruments, at least as long as the high interest rate phase persists. Thirdly, it is necessary to quantify, as precisely as possible, the depth and duration of the much-touted recessionary phase. For our clients in particular, it seems advisable and necessary to assess the impact on the real estate market. An undoubtedly arduous task not only for the experts at Swisschange. Comments are welcome. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=SUPPLY%20VS.%20DEMAND%3F&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2022%2F11%2FEMR2022_Nov_DE_3-1-1024x395.png&p[title]=SUPPLY%20VS.%20DEMAND%3F "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=SUPPLY%20VS.%20DEMAND%3F "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=SUPPLY%20VS.%20DEMAND%3F&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR, Unkategorisiert --- ### [Angebot vs. Nachfrage?](https://swisschange.ch/2022/11/08/angebot-vs-nachfrage/) **Published:** November 8, 2022 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Sowohl die Pandemie Covid-19 als auch Putins Krieg gegen die Ukraine dominieren zunehmend die wirtschaftliche Analyse, sowohl kurz- als auch langfristig. Die Folgen des “digitalen Nomadentums” und insbesondere die steuerlichen Folgen der Abwanderung hochqualifizierter Fachkräfte, die die Möglichkeit nutzen, am Computer zu arbeiten, um Steuern zu sparen, werden nicht diskutiert. **Content:** EMR November 2022 Liebe Leserin, lieber Leser, ## EINSEITIGE SICHT Sowohl die Pandemie Covid-19 als auch Putins Krieg gegen die Ukraine dominieren zunehmend die wirtschaftliche Analyse, sowohl kurz- als auch langfristig. Die Folgen des “digitalen Nomadentums” und insbesondere die steuerlichen Folgen der Abwanderung hochqualifizierter Fachkräfte, die die Möglichkeit nutzen, am Computer zu arbeiten, um Steuern zu sparen, werden nicht diskutiert. Die Auswirkungen auf das langfristige Wachstum stecken noch in den Kinderschuhen. Aus wachstumsökonomischer Sicht wird dieser neuen Entwicklung derzeit wenig Beachtung geschenkt, ## NACHFRAGE- VS. ANGEBOTSANALYSE Als Folge sowohl der Covid-19-Pandemie als auch des Krieges gegen die Ukraine, lassen sich spezifische und deterministische Aspekte in Bezug auf die kurz- bis mittelfristigen Wirtschaftsaussichten ausmachen. Die Währungsbehörden verfolgen im Kampf gegen die Inflation eine Politik der “außergewöhnlichen” Straffung der Geldpolitik, d.h. eine beispiellose Anhebung der Zinssätze, wie die jüngste Entwicklung der Federal Funds Rate im Vergleich zur Entwicklung seit 1955 zeigt. Siehe Tabelle und Grafik. FOMC. SITZUNGSDATUMVeränderung (bps)Federal Funds Rate21. Sept, 2022+ 753.00% – 3.25%27. Juli, 2022+ 752.25% – 2.50%16. Juni, 2022+ 751.50% – 1.75%5 Mai, 2022+ 500.75% – 1.00%17 März, 2022+ 250.25% – 0.50%![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2022/11/EMR2022_Nov_DE_3-1-1024x395.png "EMR2022_Nov_DE_3 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Es ist in der Tat aufschlussreich, die Logik hinter den politischen Reaktionen zu ergründen. Was die politischen Anpassungen betrifft, so stehen wir vor einem echten Dilemma: Sind die Maßnahmen und Reaktionen zur Eindämmung der Inflation eher angebots- oder nachfrageorientiert? Wenn wir auch nur oberflächlich Zeitungen lesen, Radio hören oder fernsehen, stellen wir fest, dass der Schwerpunkt auf der “Nachfrage” liegt. Warum ist das so? Nun, die Zentralbanken erhöhen die Zinssätze drastisch, um die steigende Inflation einzudämmen. Wenn also die Zinssätze schnell und stark angehoben werden, muss man davon ausgehen, dass das Ziel, die steigende Inflation einzudämmen, darin besteht, die Nachfrage zu senken, insbesondere die Unternehmens-investitionen (d.h. Anlageinvestitionen, Bautätigkeit und Nettoexporte). An dieser Stelle sei daran erinnert, dass der jüngste Preisanstieg in allen großen Volkswirtschaften nicht in erster Linie auf einen Anstieg der Nachfrage zurückzuführen ist, sondern auf eine starke Verringerung des Angebots an wichtigen Wirtschaftsgütern. Genauer gesagt werden die Preise durch “politisch bedingte” Kürzungen bei Rohöl- und Gas, vor allem durch Russland, in die Höhe getrieben. In letzter Zeit sind auch die Einfuhren von technischen Komponenten aus China deutlich zurückgegangen. Die Gegenmaßnahmen der EU und der USA sollten im Zusammenhang ernst genommen werden. Wir befinden uns derzeit in einer neuen Phase des Wirtschaftszyklus. Die positiven Tendenzen der Zeit vor der Covid-19-Pandemie und dem Einmarsch in die Ukraine sind in eine restriktive Phase übergegangen, insbesondere im Bereich der Beschaffung lebenswichtiger Güter und Produktionskomponenten. Dieser sich abzeichnende Wandel erfordert unseres Erachtens ein radikales Überdenken des wirtschaftlichen Verhaltens. Die Interdependenzen zwischen Wirtschaft, Finanz- und Geldpolitik müssen neu überdenkt werden. Mit anderen Worten: Es sollte nicht mehr um die Inflation an sich gehen, sondern um die rasche Verbesserung des Angebots an wichtigen Zwischenprodukten. Wenn wir jedoch davon ausgehen, dass sich die Wirtschaftspolitik eher auf angebots- als auf nachfrageseitige Beschränkungen konzentrieren sollte, wie es in letzter Zeit der Fall war, können wir eine deutliche Verlagerung von der Anhebung der Zinssätze zur Verbesserung des inländischen Angebots erwarten. Somit sollte der Schwerpunkt auf dem lokalen Investitionssektor liegen. Es könnte eine Rückkehr zur Produktion von Vorleistungsgütern und eine Anpassung der Energieversorgung angenommen werden. Diese Anpassung würde eine Umstellung von “billigeren” Importen auf eine höhere inländische Produktion erfordern. Der Schwerpunkt sollte (und wird) auf Verbesserungen für den lokalen Investitionssektor zu Lasten der Importe liegen. ## ERKENNTNISSE FÜR ANLEGER Ein genauerer Blick auf das aktuelle Umfeld zeigt, dass der Schwerpunkt auf der Anhebung der Zinssätze liegt, um dem Inflationsdruck entgegenzuwirken. Die eigentlichen Determinanten der aktuellen Inflation werden nahezu ignoriert. Geht man davon aus, dass der Anstieg der Inflation hauptsächlich auf Faktoren zurückzuführen ist – wie Covid-19 und insbesondere die Invasion in der Ukraine und die Drohung Chinas, in Taiwan einzumarschieren – würde der Anstieg der Rohöl-, Gas- und Lebensmittelpreise über die normalen Angebots- und Nachfragetrends hinaus unter dramatischen Druck bleiben. Internationale Institutionen fordern zunehmend eine Verlangsamung des Tempos der geldpolitischen Straffung wegen der unerwarteten Auswirkungen auf die Wechselkurse. Siehe das Diagramm zu Währungen und der NYMEX. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2022/11/EMR2022_Nov_DE_2.png "EMR2022_Nov_DE_2 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Dabei ist zu bedenken, dass der US-Dollar zunehmend dazu neigt, die Entwicklung der Rohöl- und Gaspreise nachzuahmen. Diese Analogie deutet auf eine baldige Wende im Kampf gegen die Inflation hin. Es stellt sich also die Frage, ob die Phase der Zinserhöhungen durch die Zentralbanken zu Ende geht. Es überrascht, dass die Rufe nach einer Lockerung der Geldpolitik bisher nicht lauter geworden sind. Ein triftiger Grund für eine wahrscheinliche Zinswende ist Forderungen internationaler Institutionen, die von einer bevorstehenden rezessiven Phase sprechen. Im derzeitigen wirtschaftspolitischen Umfeld ist es schwierig, Rückschlüsse auf eine erfolgversprechende Asset Allokation zu ziehen. Wir sind der Meinung, dass sich Schweizer Anleger weiterhin vor allem auf den heimischen Markt (und auch auf den US-Dollar) konzentrieren sollten, da hier eine positive Entwicklung zu erwarten ist. Zweitens halten wir es für verfrüht, in Geldmärkte und/oder festverzinsliche Instrumente zu investieren, zumindest solange die Zinserhöhungsphase anhält. Drittens ist es wichtig, die Tiefe und Dauer der vielbeschworenen rezessiven Phase so genau wie möglich zu quantifizieren. Vor allem für unsere Kunden erscheint es sinnvoll und notwendig, die Auswirkungen auf den Immobilienmarkt zu bewerten. Eine zweifellos schwierige Aufgabe, nicht nur für die Experten von Swisschange. Kommentare sind erwünscht [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=Angebot%20vs.%20Nachfrage%3F&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2022%2F11%2FEMR2022_Nov_DE_3-1-1024x395.png&p[title]=Angebot%20vs.%20Nachfrage%3F "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=Angebot%20vs.%20Nachfrage%3F "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=Angebot%20vs.%20Nachfrage%3F&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [Energy Crisis = Financial Crisis?](https://swisschange.ch/2022/10/10/energiekrise-finanzkrise/) **Published:** Oktober 10, 2022 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Increasingly we read and hear analysts and market participants asking the following question about the markets whereabouts: Is the 2022 energy crisis comparable to – or even more insidious than – the 2008 financial crisis? **Content:** EMR October 2022 Dear Reader ## ENVIRONMENT Increasingly we read and hear analysts and market participants asking the following question about the markets whereabouts: Is the 2022 energy crisis comparable to – or even more insidious than – the 2008 financial crisis? In this context, we would like to ask the reader to closely analyze the following chart of selected stock indices. To simplify the comparison of the two periods, we have normalized the stock indices to 1 at the beginning of the respective period and superimposed them. The first period begins on 15 September 2008, the collapse of the investment bank “Lehman Brothers”, the second period on 24 February 2022, the invasion of Ukraine by the Russians. ## FINANCIAL VS. ENERGY CRISIS How did and do the stock indices react to the two states of disorder mentioned above? What does the chart suggest? ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2022/10/EMR_Okt_2022_EN_01.png "EMR_Okt_2022_DE_01 | SWISSCHANGE Financial Services AG")## IMPLICATIONS FROM THE CHARTS A first, summary assessment, points to differential trend movements from a one equity index to another. As each crisis perdures they become significantly less marked for the energy crisis than for the financial crisis. A second assessment refers to the differential rates of growth, which, so far, have been significantly larger during the financial crisis than so far in the energy crisis. A third assessment points to the shorter-term “trend reversals,” which imply a differentiated view of the actual determinants, be they inflation, interest rate policy or the ongoing war against Ukraine. In our view, these factors have determined the short-term trend much more than the longer-term one in both periods. Do they say anything about comparability? Yes, they do indeed, as we will highlight below. Given today`s public focus on inflation, as the primary determinant, let us examine the inflation trend of the two periods, as shown in the chart on US CPI-Inflation. The chart has been comparable until July 2021, since, it has moved higher for the period of the ongoing energy crisis, while contracting in the period of the financial crisis! The real question at this crossing refers primarily to the differential interventions by the Central Banks: expansionary in the financial crisis and restrictive in the energy crisis. In addition, we should take into account that the financial crisis turned into a currency crisis as well as into a sovereign debt crisis. This setting made it easy to raise capital during the financial crisis, while making it difficult in the ensuing energy crisis. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2022/10/EMR_Okt_2022_EN_02.png "EMR_Okt_2022_DE_02 | SWISSCHANGE Financial Services AG")## INVESTORS` DILEMMAS Trying to quantify the outlook based on forecasts of an impending recessionary phase, accompanied by rather persistent inflationary pressures and – for political reasons – higher interest rates, and the feared influence on financial markets and currencies, we lean toward a slightly less pessimistic assessment. There are certainly reasons why our optimism might be considered somewhat surprising and difficult to accept. Nevertheless, we believe that inflation might not be as easily reduced via higher borrowing costs. Inflation, in our assessment is determined significantly more by restrictions on the supply side than sustained demand. We would like to stress the importance of oil and gas prices as well as of food products as well as the dependence of technological components. They should fade as the Russian invasion of the Ukraine will be resolved. In our opinion a sustained trend reversal of inflation can only take place with the end of the war against the Ukraine. This would imply a revival of international trade relations as well as an improvement in local economic activity. In addition, we expect an increasing repatriation of technological components in order to reduce – especially in Europe – the dependence on autocratic and undemocratic nations. ## FINDINGS FOR INVESTORS A closer look at the current environment reveals that the focus is on raising interest rates to counter inflationary pressures. The actual determinants of the current inflation are almost ignored. If we assume that the rise in inflation is mainly due to factors such as Covid-19, the invasion of Ukraine and China’s threat to invade Taiwan, dramatic pres-sure on the rise in crude oil, gas and food prices above and beyond normal supply and demand trends would be the consequence. So we should rather focus on how to solve the bottlenecks in the supply chains, while continuing to remain focused on the domestic market and currency. Comments are welcome. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=Energy%20Crisis%20%3D%20Financial%20Crisis%3F&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2022%2F10%2FEMR_Okt_2022_EN_01.png&p[title]=Energy%20Crisis%20%3D%20Financial%20Crisis%3F "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=Energy%20Crisis%20%3D%20Financial%20Crisis%3F "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=Energy%20Crisis%20%3D%20Financial%20Crisis%3F&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** Unkategorisiert --- ### [Energiekrise = Finanzkrise?](https://swisschange.ch/2022/10/10/energiekrise-finanzkrise/) **Published:** Oktober 10, 2022 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Zunehmend lesen und hören wir von Analysten und Marktteilnehmern die Frage nach dem Verbleib der Märkte: Ist die aktuelle Energiekrise vergleichbar – oder sogar noch tückischer als die Finanzkrise von 2008? **Content:** EMR Oktober 2022 Sehr geehrte Leserin, sehr geehrter Leser ## UMFELD Zunehmend lesen und hören wir von Analysten und Marktteilnehmern die Frage nach dem Verbleib der Märkte: Ist die aktuelle Energiekrise vergleichbar – oder sogar noch tückischer als die Finanzkrise von 2008? In diesem Zusammenhang möchten wir den Leser bitten, den folgenden Chart ausgewählter Aktienindizes genau zu analysieren. Um den Vergleich der beiden Perioden zu vereinfachen, haben wir die Aktienindizes auf den Beginn der jeweiligen Periode auf 1 normiert und übereinandergelegt. Die erste Periode beginnt am 15. September 2008, dem Zusammenbruch der Investmentbank “Lehman Brothers”, die zweite Periode am 24. Februar 2022, der Invasion der Russen in der der Ukraine. ## FINANZKRISE VS. ENERGIEKRISE Wie reagierten und reagieren die Aktienindizes auf die beiden oben genannten Zustände der Unordnung? Worauf weist die Grafik hin? ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2022/10/EMR_Okt_2022_DE_01.png "EMR_Okt_2022_DE_01 | SWISSCHANGE Financial Services AG")## WAS BESAGT DIE GRAPHIK? Eine erste, zusammenfassende Bewertung deutet auf unterschiedliche Trendbewegungen der einen Aktienindizes verglichen mit den anderen. Mit dem Fortschreiten der jeweiligen Krise sind sie bei der Energiekrise deutlich weniger ausgeprägt als bei der Finanzkrise. Eine zweite Einschätzung bezieht sich auf die unterschiedlichen Wachstumsraten, die in der Finanzkrise bisher deutlich höher waren als in der Energiekrise. Eine dritte Einschätzung weist auf die kurzfristigeren Trendwenden, die eine differenzierte Betrachtung der “eigentlichen” Determinanten bedingen, sei es in Bezug auf die Inflation, die Zinspolitik oder der anhaltende Krieg gegen die Ukraine. Unserer Ansicht nach haben diese Faktoren in beiden Zeiträumen den kurzfristigen Trend wesentlich stärker bestimmt als den längerfristigen. Sagen sie etwas über die Vergleichbarkeit aus? Ja, das tun sie in der Tat, wie wir weiter unten hervorheben werden. In Anbetracht der Tatsache, dass die Inflation heute im Mittelpunkt des öffentlichen Interesses steht, sollten wir die Inflationsentwicklung in den beiden Zeiträumen untersuchen, wie sie in der Grafik zu den Aktienmärkten dargestellt ist. Die Grafik der US-VPI-Inflationsrate ist bis Juli 2021 vergleichbar, da sie in der Zeit der Energiekrise gestiegen und in der Zeit der Finanzkrise gesunken ist! Die eigentliche Frage an dieser Gabelung bezieht sich vor allem auf die unterschiedlichen Interventionen der Zentralbanken: expansiv in der Finanzkrise und restriktiv in der Energiekrise. Außerdem sollten wir berücksichtigen, dass die Finanzkrise zu einer Währungskrise und einer Staatsschuldenkrise wurde. Dadurch wurde die Kapitalbeschaffung während der Finanzkrise erleichtert, während sie in der darauffolgenden Energiekrise erschwert wurde. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2022/10/EMR_Okt_2022_DE_02.png "EMR_Okt_2022_DE_02 | SWISSCHANGE Financial Services AG")## DILEMMATA DER ANLEGER Quantifizieren wir die Aussichten auf Grundlage einerseits einer befürchteten Rezessionsphase, begleitet von Inflationsdruck, und andererseits politisch bedingt höheren Zinssätzen und deren Einfluss auf die Finanzmärkte und Währungen, so neigen wir zu einer etwas weniger pessimistischen Einschätzung. Unser Optimismus scheint etwas überraschend. Wir glauben aber, dass die Inflation nicht einfach durch höhere Kreditkosten reduziert werden kann. Die Inflation wird wesentlich stärker durch Beschränkungen auf der Angebotsseite als durch eine anhaltende Nachfrage bestimmt. Wir möchten die Bedeutung der Öl- und Gaspreise sowie der Nahrungsmittelpreise und die Abhängigkeit von technologischen Komponenten hervorheben. Sie dürften nachlassen, wenn die russische Invasion in der Ukraine beendet ist. Eine nachhaltige Trendwende der Inflation kann unseres Erachtens erst mit dem Ende des Krieges gegen die Ukraine erfolgen. Dies würde eine Wiederbelebung der internationalen Austauschbeziehungen sowie eine Verbesserung der lokalen Wirtschaftsaktivität implizieren. Darüber hinaus erwarten wir eine zunehmende Rückführung der technologischen Entwicklung, um – insbesondere in Europa – die Abhängigkeit von autokratischen und undemokratischen Staaten zu verringern. ## ERKENNTNISSE FÜR INVESTOREN Ein genauerer Blick auf das aktuelle Umfeld zeigt, dass der Schwerpunkt auf der Anhebung der Zinssätze liegt, um dem Inflationsdruck entgegenzuwirken. Die eigentlichen Determinanten der aktuellen Inflation werden nahezu ignoriert. Gehen wir davon aus, dass der Anstieg der Inflation hauptsächlich auf Faktoren wie Covid-19, die Invasion in der Ukraine und die Drohung Chinas, in Taiwan einzumarschieren, zurückzuführen ist. Dies würde ein weiterer Anstieg der Rohöl-, Gas- und Lebensmittelpreise über die normalen Angebots- und Nachfragetrends hinaus bedeuten. In diesem Fall sollten wir uns eher darauf konzentrieren, wie Engpässe in den Lieferketten gelöst werden können und sollten uns weiterhin auf den Inlandsmarkt und die Währung konzentrieren. Kommentare sind jederzeit willkommen. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=Energiekrise%20%3D%20Finanzkrise%3F&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2022%2F10%2FEMR_Okt_2022_DE_01.png&p[title]=Energiekrise%20%3D%20Finanzkrise%3F "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=Energiekrise%20%3D%20Finanzkrise%3F "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=Energiekrise%20%3D%20Finanzkrise%3F&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [Economic Prospects?](https://swisschange.ch/2022/09/16/wirtschaftliche-aussichten/) **Published:** September 16, 2022 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** There is a wide divergence of opinion on short- to medium-term economic forecasts. We have the impression that the divergence has not been as great for a long time as it is now. We wonder if there are concrete reasons for these disagreements. **Content:** EMR September 2022 Dear Reader ## INFLATION – MONETARY POLICY – GROWTH = UNCERTAINTY There is a wide divergence of opinion on short- to medium-term economic forecasts. We have the impression that the divergence has not been as great for a long time as it is now. We wonder if there are concrete reasons for these disagreements. As we all know, there is no one way to deal with reality. It depends on how the “specific model” is defined. In other words, there are different ways to quantify perspectives, but there is no certainty of uniquely quantifying them. ## OUR ASSESSMENT Interest rates were kept low – too low – for a while. Then came the pandemic, Covid 19, followed by the Russian invasion of Ukraine and the subsequent economic measures to “stem financial flows” against the invader. The rather complicated web was further obscured and made opaquer by Chinese maneuvers around Taiwan. In our view, the confluence of all the above factors has led to a focus on economic growth rather than raw politics. ## WHICH ARE CURRENTLY THE REAL QUESTIONS FOR INVESTORS? As central banks are “forced” to do everything in their power to contain the rise in inflation and bring it down to an acceptable level. Many forecasters begun to focus on economic growth as the major determinant. It should not be forgotten that the inflation rate, in many industrialized countries, has reached intolerable levels, which we have not seen for several decades. This basic constellation is increasingly causing uncertainty and fear among both consumers and investors. Some analysts are worried about a possible increase in unemployment and thus a slowdown in economic growth. We would like to point out that not long ago feared an overheating of demand, because of low interest rates. Nevertheless, one should not forget that inflation might not be reduced as fast as expected via higher interest rates. Telling indeed is a close analysis of the chart on interest rates both nominal and real long-term for the USA. Worthwhile is to examine the reduction of 10-year interest rates, both nominal as well as inflation adjusted since the 1980’s.The question one may ask is: Is the US-economy moving back to the below 4 to 5 % interest rates, or will it go higher over the short-term? ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2022/09/EMR2022_Sept_EN_01.png "EMR2022_Sept_DE_01 | SWISSCHANGE Financial Services AG")The chart of the Dow Jones index by inflation rates over the period since 1872 is indeed revealing. What conclusions can be drawn from the data? It is striking that both inflation rates above 5 percent and negative inflation rates below 3 percent signal negative returns on capital. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2022/09/EMR2022_Sept_EN_02.png "EMR2022_Sept_DE_02 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Another way to analyze the current development is that the supply of inputs (intermediates, crude oil and gas, and food) is predominantly due to very “constrained” supply chains and continues to be largely determined by barely quantifiable but increasingly unacceptable political as well as economic behavior. At this stage, we doubt that the prediction of a price decline will follow a traditional cyclical scheme, as policymakers tend to follow a completely “non-economic” model. A third argument to quantify concerns the adaptation of technological innovation in the energy sector, which, in due term would imply the “repatriation” of specific production lines. Another difficulty we continue to face relates to the assessment of the impacts on income and on market liquidity. Will they offset each other, as it can be assumed that income will not react immediately and to the same extent as liquidity? At this stage, it is difficult to precisely quantify the proportionality of the change, also because of the war in Ukraine, especially in light of the current interest rate policy stance of central banks. ## FINDINGS FOR SWISS INVESTORS A closer look at the current environment reveals that the focus is on raising interest rates to counter inflationary pressures. The actual determinants of the current inflation are almost ignored. Assuming that the rise in inflation is mainly due to factors (such as Covid-19 and, above all, the invasion of Ukraine and China’s threat to invade Taiwan) that put dramatic pressure on the rise in crude oil, gas and food prices above and be-yond normal supply and demand trends, we should rather focus on how to solve the bot-tlenecks in the supply chain. At this point in time, we believe that an extraordinary tightening of monetary policy could rather constrain demand without a rapid improvement of supply! However, supply disruptions are expected to ease in the coming quarters, while “financing costs” may rise. We agree with Fed Chairman Powell that monetary authorities can manage de-mand, but not supply. Therefore, it would be worthwhile to distinguish between compa-nies whose prices move in response to changes in demand from those that move in re-sponse to changes in supply. In this context, we argue that the most promising invest-ment approach would be one that focuses on increasing supply as prices fall. We consid-er it deterministic to focus on technological improvements as well as on the adjustment of wages to the cost of living. Examining the main components of real GDP, and focusing at this juncture to the Swiss market we find that a most intricate question mark refers to whereabouts of the mortgage market. Increasingly we read about the possibility the Swiss property market could suffer while losing some attractiveness. If the available data represent the most probable reality, that risks exist. Nevertheless, despite the recent increase in the ratio of real estate to income and the ratio of mortgage debt to GDP, the environment remains sustainable. Particularly deterministic is, in the case of Switzerland, that employment has remained sustained. At this juncture, it can be assumed that we are close to the cyclical peak in real estate prices. Fact is, that there is a great demand for real estate (residential and commercial), thus, the threat of higher interest rates should not be underestimated. Land and also property remain in demand in Switzerland. Well known is that real estate also can offer protection against inflation. The big unknown remains the timing of the respective peaks of inflation and interest rates. Let´s not forget the special role of the Swiss franc. Comments are welcome. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=Economic%20Prospects%3F&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2022%2F09%2FEMR2022_Sept_EN_01.png&p[title]=Economic%20Prospects%3F "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=Economic%20Prospects%3F "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=Economic%20Prospects%3F&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** Unkategorisiert --- ### [Wirtschaftliche Aussichten?](https://swisschange.ch/2022/09/16/wirtschaftliche-aussichten/) **Published:** September 16, 2022 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Die Meinungen über kurz- bis mittelfristige Wirtschaftsprognosen gehen weit auseinander. Wir haben den Eindruck, dass die Divergenz schon lange nicht mehr so gross war wie jetzt. Wir fragen uns, ob es konkrete Gründe für diese Meinungsverschiedenheiten gibt. **Content:** EMR September 2022 Sehr geehrte Leserin, sehr geehrter Leser ## INFLATION – GELDPOLITIK – WACHSTUM = UNSICHERHEIT Die Meinungen über kurz- bis mittelfristige Wirtschaftsprognosen gehen weit auseinander. Wir haben den Eindruck, dass die Divergenz schon lange nicht mehr so gross war wie jetzt. Wir fragen uns, ob es konkrete Gründe für diese Meinungsverschiedenheiten gibt. Wie wir alle wissen, gibt es nicht nur einen Weg, mit der Realität umzugehen. Es kommt darauf an, wie das “spezifische Modell” definiert wird. Mit anderen Worten: Es gibt verschiedene Möglichkeiten, Perspektiven zu quantifizieren, aber es gibt keine Gewissheit, sie eindeutig zu quantifizieren. ## BEURTEILUNG Die Zinssätze wurden eine Zeit lang niedrig – zu niedrig – gehalten. Dann kam die Pandemie, Covid-19, gefolgt von der russischen Invasion in der Ukraine und den anschließenden wirtschaftlichen Maßnahmen zur “Eindämmung der Finanzströme” gegen den Eindringling. Das recht komplizierte Geflecht wurde durch die chinesischen Manöver rund um Taiwan noch weiter getrübt und undurchsichtig gemacht. Unserer Ansicht nach hat das Zusammentreffen all dieser Faktoren dazu geführt, dass der Schwerpunkt eher auf dem Wirtschaftswachstum als auf der reinen Politik liegt. ## KNIFFLIGE FRAGEN FÜR INVESTOREN? Die Zentralbanken sind “gezwungen”, alles in ihrer Macht stehende zu tun, um den Anstieg der Inflation einzudämmen und sie auf ein akzeptables Niveau zu senken. Viele Prognostiker haben begonnen, sich auf das Wirtschaftswachstum als den wichtigsten Faktor zu konzentrieren. Dabei darf nicht vergessen werden, dass die Inflationsrate in vielen Industrieländern ein unerträgliches Niveau erreicht hat, wie wir es seit mehreren Jahrzehnten nicht mehr erlebt haben. Diese Grundkonstellation sorgt zunehmend für Verunsicherung und Angst bei Verbrauchern und Investoren. Einige Analysten befürchten einen möglichen Anstieg der Arbeitslosigkeit und damit eine Verlangsamung des Wirtschaftswachstums. Wir möchten darauf hinweisen, dass vor nicht allzu langer Zeit aufgrund der niedrigen Zinsen eine Überhitzung der Nachfrage befürchtet wurde. Dennoch sollte man nicht vergessen, dass die Inflation durch höhere Zinsen möglicherweise nicht so schnell zurückgeht, wie erwartet. Aufschlussreich ist in der Tat eine genaue Analyse der Graphik der langfristigen nominalen und realen Zinssätze für die USA. Es lohnt sich, den Rückgang der 10-jährigen Zinssätze – sowohl nominal als auch inflationsbereinigt – speziell seit den 1980er Jahren zu untersuchen: Bewegt sich die US-Wirtschaft wieder auf die unter 4 bis 5 % liegenden Zinssätze zu, oder wird sie kurzfristig noch weiter steigen? ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2022/09/EMR2022_Sept_DE_01.png "EMR2022_Sept_DE_01 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Die Grafik des Dow-Jones-Indexes nach Inflationsraten über den Zeitraum seit 1872 ist in der Tat aufschlussreich. Welche Schlussfolgerungen lassen sich aus den Daten ziehen? Es fällt auf, dass sowohl Inflationsraten über 5 Prozent als auch negative Inflationsraten unter 3 Prozent negative Kapitalrenditen signalisieren. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2022/09/EMR2022_Sept_DE_02.png "EMR2022_Sept_DE_02 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Eine andere Möglichkeit, die aktuelle Entwicklung zu quantifizieren, besteht darin, dass das Angebot an Inputs (Zwischenprodukte, Rohöl und Gas sowie Nahrungsmittel) in erster Linie auf sehr “eingeschränkte” Versorgungsketten zurückzuführen ist und nach wie vor weitgehend durch kaum messbares, aber zunehmend inakzeptables politisches sowie wirtschaftliches Verhalten bestimmt wird. Wir bezweifeln, dass zum jetzigen Zeitpunkt die Vorhersage eines Preisrückgangs einem traditionellen zyklischen Schema folgen wird, da die politischen Entscheidungsträger dazu neigen, ein völlig “unwirtschaftliches” Modell zu verfolgen. Ein drittes Argument, das es zu bestimmen gilt, betrifft die Anpassung der technologischen Innovation im Energiesektor, die zu gegebener Zeit die “Rückführung” bestimmter Produktionslinien bedeuten müsste. Eine weitere Schwierigkeit, mit der wir nach wie vor konfrontiert sind, betrifft die Bewertung der Auswirkungen auf die Einkommen und auf die Marktliquidität. Werden sie sich gegenseitig aufheben, da davon auszugehen ist, dass die Einkommen nicht sofort und im gleichen Maße wie die Liquidität reagieren werden? Zum jetzigen Zeitpunkt ist es schwierig, die Proportionalität der Veränderungen genau zu quantifizieren, auch wegen des Krieges in der Ukraine, vor allem angesichts der aktuellen Zinspolitik der Zentralbanken. ## ERKENNTNISSE FÜR SCHWEIZER ANLEGER Ein genauerer Blick auf das aktuelle Umfeld zeigt, dass der Schwerpunkt auf der Anhebung der Zinssätze liegt, um dem Inflationsdruck entgegenzuwirken. Die eigentlichen Determinanten der aktuellen Inflation werden nahezu ignoriert: Covid-19, die Invasion in der Ukraine und Chinas Drohung, in Taiwan einzumarschieren. Sie drohen, den Anstieg der Rohöl-, Gas- und Lebensmittelpreise über die normalen Angebots- und Nachfragetrends hinaus dramatisch in die Höhe treiben. Wir sollten uns deshalb eher darauf konzentrieren, wie die Engpässe in der Lieferkette gelöst werden können. Zum jetzigen Zeitpunkt glauben wir, dass eine “außerordentliche Straffung der Geldpolitik” die Nachfrage eher einschränken könnte, ohne dass das Angebot rasch verbessert werden kann! Es ist jedoch zu erwarten, dass die Angebotsstörungen in den kommenden Quartalen nachlassen werden, während die “Finanzierungskosten” steigen könnten. Wir stimmen mit dem Fed-Vorsitzenden, Powell, überein, dass die Geldbehörden die Nachfrage, nicht aber das Angebot steuern können. Daher wäre es sinnvoll, zwischen Unternehmen zu unterscheiden, deren Preise sich als Reaktion auf Veränderungen der Nachfrage bewegen, und solchen, die sich als Reaktion auf Veränderungen des Angebots bewegen. In diesem Zusammenhang argumentieren wir, dass der vielversprechendste Investitionsansatz derjenige wäre, auf die Erhöhung des Angebots bei sinkenden Preisen zu fokussieren. Wir halten es für deterministisch, sich auf technologische Verbesserungen sowie auf die Anpassung der Löhne an die Lebenshaltungskosten zu konzentrieren. Betrachtet man die Hauptkomponenten des realen BIP und konzentriert sich an dieser Stelle auf den Schweizer Markt, so stellt man fest, dass der Verbleib des Hypothekenmarktes ein äußerst kompliziertes Fragezeichen darstellt. Zunehmend liest man von der Möglichkeit, dass der Schweizer Immobilienmarkt leiden und an Attraktivität verlieren könnte. Wenn die verfügbaren Daten die wahrscheinlichste Realität darstellen, besteht dieses Risiko. Trotz des jüngsten Anstiegs des Verhältnisses von Immobilien zu Einkommen und des Verhältnisses von Hypothekenschulden zum BIP bleibt das Umfeld jedoch nachhaltig. Besonders entscheidend ist im Falle der Schweiz, dass die Beschäftigung aufrechterhalten werden sollte. Zum jetzigen Zeitpunkt kann man davon ausgehen, dass wir uns kurz vor dem zyklischen Höhepunkt der Immobilienpreise befinden. Tatsache ist, dass die Nachfrage nach Immobilien (Wohn- und Gewerbeimmobilien) sehr groß ist, weshalb die Gefahr höherer Zinsen nicht unterschätzt werden sollte. Grundstücke und auch Immobilien sind in der Schweiz nach wie vor gefragt. Bekannt ist, dass Immobilien auch einen Schutz vor Inflation bieten können. Die grosse Unbekannte bleibt der Zeitpunkt der jeweiligen Höchststände von Inflation und Zinsen. Nicht zu vergessen ist die besondere Rolle des Schweizer Frankens. Kommentare sind willkommen. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=Wirtschaftliche%20Aussichten%3F&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2022%2F09%2FEMR2022_Sept_DE_01.png&p[title]=Wirtschaftliche%20Aussichten%3F "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=Wirtschaftliche%20Aussichten%3F "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=Wirtschaftliche%20Aussichten%3F&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [Real Estate Environment](https://swisschange.ch/2022/08/17/immobilienumfeld/) **Published:** August 17, 2022 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** The monetary authorities have recently begun to raise interest rates in unprecedented steps. The declared aim is to contain the ongoing retail price increases. The reactions by the monetary authorities can be interpreted as an indicator of tightened monetary policy. One could argue that the specific objective is to disentangle the links between the financial sector and the development of the real economy. **Content:** EMR August 2022 Dear Reader ## ECONOMIC FRAMEWORK The monetary authorities have recently begun to raise interest rates in unprecedented steps. The declared aim is to contain the ongoing retail price increases. The reactions by the monetary authorities can be interpreted as an indicator of tightened monetary policy. One could argue that the specific objective is to disentangle the links between the financial sector and the development of the real economy. Why is this so? Well, they provide very valuable information about the interaction between the supply of savings and the demand for investment. Theoretically, there is broad agreement on the factors that influence interest rates, while disagreement concern the relative importance of the various instruments. ## TODAY´S ENVIRONMENT We believe that the recent and the foretold actions of the Central Bank (specifically of the Federal Reserve) to push interest rates on deposits of the banking industry higher, must be defined as a tightening indicator. The real puzzle of this tightening lies in the specific reactions of the market. We might ask whether it is reasonable to assume that further increases in interest rates will reduce the supply of money? In the course of our many years of work in economics and finance, we have been involved in quantifying the relationship between price increases and their impact on interest rates. We have learned several lessons: one is that interest rates tend to rise when inflation rises, especially when inflation rises sharply and abruptly. Another lesson is that interest rates respond with a lag to price increases. That is not quite the case at present! The recent, marked interest rate hikes by central banks, in concert with the rise in inflation, especially due to the Covid 19 pandemic and the Russian invasion of Ukraine, are indeed quite unique. The current divergent conditions are seen as an implicit new environment, especially by lenders and borrowers. This is mainly due to the fact that the expected inflation development and the corresponding impact on interest rates and the economy have been difficult to predict and quantify. ## WHICH ARE CURRENTLY THE REAL QUESTIONS FOR INVESTORS? The first and hardly predictable question relates to the fate of the inflation rate. Do we expect that the recent and further announced interest rate hikes by central banks will significantly slow down the growth of price increases and, in due course, significantly reduce them? We doubt that this will be the case in the near term. Why is that? We continue to expect inflation to be driven by „exogenous“ and almost „unpredictable“ factors (war in Ukraine and, even worse, the Chinese threat to Taiwan, as well as increasing political unrest), which remain difficult to quantify. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2022/08/EMR2022_Aug_EN_1.png "EMR2022_Aug_DE_1 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Second, the supply of inputs (intermediates, crude oil and gas, and food) depends predominantly on very „constrained“ supply chains and continues to be largely determined by barely quantifiable but increasingly unacceptable political behavior. At this stage, we doubt that the prediction of a price decline will follow a traditional cyclical scheme, as policymakers tend to follow a completely „non-economic“ model. A third argument to quantify concerns the adaptation of technological innovation in the energy sector, which, in due term would imply the “repatriation” of specific production lines. Another difficulty we continue to face relates to the assessment of the impacts on income and on market liquidity, Will they offset each other, as it can be assumed that income will not react immediately and to the same extent as liquidity? At this stage, it is difficult to precisely quantify the proportionality of the change, also because of the war in Ukraine, especially in light of the current interest rate policy stance of central banks. ## FINDINGS FOR SWISS INVESTORS A closer look at the current environment reveals that the focus is on raising interest rates to counter inflationary pressures. The actual determinants of the current inflation are almost ignored. Assuming that the rise in inflation is mainly due to factors (such as Covid-19 and, above all, the invasion of Ukraine and China’s threat to invade Tai-wan) that put dramatic pressure on the rise in crude oil, gas and food prices above and beyond normal supply and demand trends, we should rather focus on how to solve the bottlenecks in the supply chain. At this point in time, we believe that an „extraordinary tightening of monetary policy“ could rather constrain demand without a rapid improvement of supply! However, sup-ply disruptions are expected to ease in the coming quarters, while „financing costs“ may rise. We agree with Fed Chairman Powell that monetary authorities can manage demand, but not supply. Therefore, it would be worthwhile to distinguish between companies whose prices move in response to changes in demand from those that move in response to changes in supply. In this context, we argue that the most promising investment approach would be one that focuses on increasing supply as prices fall. We consider it deterministic to focus on technological improvements as well as on the adjustment of wages to the cost of living. Examining the main components of real GDP, and focusing at this juncture to the Swiss market we find that a most intricate question mark refers to whereabouts of the mortgage market. Increasingly we read about the possibility the Swiss property market could suffer while losing some attractiveness. If the available data represent the most probable reality, that risks exist. Nevertheless, despite the recent increase in the ratio of real estate to income and the ratio of mortgage debt to GDP, the environment remains sustainable. Particularly deterministic is, in the case of Switzerland, that employment has remained sustained and as of recently it has begun to show signs of revival, concomitant with increasing immigration. Should the global economy return to some growth in the near future, it can be assumed that demand for Swiss living and working space remains high. At this juncture, it can be assumed that we are close to the cyclical peak in real estate prices. Fact is, that there is a great demand for real estate (residential and commercial), thus, the threat of higher interest rates should not be underestimated. Land and also property remain in demand in Switzerland. Well known is that real estate also can offer protection against inflation. The big unknown remains the timing of the respective peaks of inflation and interest rates. Let´s not forget the special role of the Swiss franc. Comments are welcome. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=Real%20Estate%20Environment&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2022%2F08%2FEMR2022_Aug_EN_1.png&p[title]=Real%20Estate%20Environment "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=Real%20Estate%20Environment "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=Real%20Estate%20Environment&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** Unkategorisiert --- ### [Immobilienumfeld](https://swisschange.ch/2022/08/17/immobilienumfeld/) **Published:** August 17, 2022 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Die Währungsbehörden haben in letzter Zeit damit begonnen, die Zinssätze in noch nie dagewesenen Schritten anzuheben. Erklärtes Ziel ist es, den anhaltenden Anstieg der Einzelhandelspreise einzudämmen. Die Reaktionen der Währungsbehörden können als Indikator für eine straffere Geldpolitik gedeutet werden. **Content:** EMR August 2022 Sehr geehrte Leserin, sehr geehrter Leser, ## WIRTSCHAFTLICHER RAHMEN Die Währungsbehörden haben in letzter Zeit damit begonnen, die Zinssätze in noch nie dagewesenen Schritten anzuheben. Erklärtes Ziel ist es, den anhaltenden Anstieg der Einzelhandelspreise einzudämmen. Die Reaktionen der Währungsbehörden können als Indikator für eine straffere Geldpolitik gedeutet werden. Man könnte argumentieren, dass das spezifische Ziel darin besteht, die Verbindungen zwischen dem Finanzsektor und der Entwicklung der Realwirtschaft zu entflechten. Warum ist das so? Nun, sie liefern sehr wertvolle Informationen über die Wechselwirkung zwischen dem Angebot an Ersparnissen und der Nachfrage nach Investitionen. Theoretisch besteht weitgehend Einigkeit über die Faktoren, die die Zinssätze beeinflussen, während über die relative Bedeutung der verschiedenen Instrumente Uneinigkeit herrscht. ## DAS HEUTIGE UMFELD Wir sind der Ansicht, dass die jüngsten, angekündigten Maßnahmen der Zentralbanken (insbesondere der Federal Reserve), die Zinsen für Einlagen des Bankensektors zu erhöhen, als Indikator für eine Verschärfung definiert werden müssen. Das eigentliche Rätsel dieser Straffung liegt in den spezifischen Reaktionen des Marktes. Es stellt sich die Frage, ob es vernünftig ist, davon auszugehen, dass weitere Zinserhöhungen das Geldangebot verringern werden? Im Laufe unserer langjährigen Arbeit in den Bereichen Wirtschaft und Finanzen haben wir uns mit der Quantifizierung der Beziehung zwischen Preissteigerungen und ihren Auswirkungen auf die Zinssätze beschäftigt. Wir haben mehrere Lektionen gelernt: Eine davon ist, dass die Zinssätze tendenziell steigen, wenn die Inflation ansteigt, vor allem, wenn die Inflation stark und abrupt ansteigt. Eine weitere Lektion ist, dass die Zinssätze mit einer Verzögerung auf Preiserhöhungen reagieren. Das ist gegenwärtig nicht ganz der Fall! Die jüngsten deutlichen Zinserhöhungen der Zentralbanken in Verbindung mit dem Anstieg der Inflation, insbesondere aufgrund der Covid 19-Pandemie und der russischen Invasion in der Ukraine, sind in der Tat ziemlich einzigartig. Die derzeitigen abweichenden Bedingungen werden vor allem von Kreditgebern und -nehmern als implizites neues Umfeld angesehen. Dies ist vor allem darauf zurückzuführen, dass die erwartete Inflationsentwicklung und die entsprechenden Auswirkungen auf die Zinssätze und die Wirtschaft schwer vorherzusagen und zu quantifizieren waren. ## WELCHE FRAGEN STELLEN SICH DEN ANLEGERN? Die erste und kaum vorhersehbare Frage bezieht sich auf das Schicksal der Inflationsrate. Erwarten wir, dass die jüngsten und weiter angekündigten Zinserhöhungen der Zentralbanken das Wachstum des Preisanstiegs deutlich verlangsamen und zu gegebener Zeit reduzieren werden? Wir bezweifeln, dass dies in naher Zukunft der Fall sein wird. Warum ist das so? Wir gehen davon aus, dass die Inflation von „exogenen“ und nahezu „unvorhersehbaren“ Faktoren (Krieg in der Ukraine, die chinesische Bedrohung Taiwans sowie zunehmende politische Unruhen) angetrieben wird, die nach wie vor schwer zu quantifizieren sind. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2022/08/EMR2022_Aug_DE_1.png "EMR2022_Aug_DE_1 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Zweitens hängt das Angebot an Inputs (Zwischenprodukte, Rohöl und Gas sowie Nahrungsmittel) überwiegend von sehr „eingeschränkten“ Versorgungsketten ab. Diese werden nach wie vor weitgehend durch kaum quantifizierbares, aber zunehmend inakzeptables politisches Verhalten bestimmt. Zum gegenwärtigen Zeitpunkt bezweifeln wir, dass die Vorhersage eines Preisrückgangs einem traditionellen zyklischen Schema folgt, da die politischen Entscheidungsträger dazu neigen, ein völlig „unwirtschaftliches“ Modell zu verfolgen. Ein drittes Argument, das es zu quantifizieren gilt, betrifft die Anpassung der technologischen Innovation im Energiesektor, die zu gegebener Zeit die „Rückführung“ bestimmter Produktionslinien bedeuten würde. Eine weitere Schwierigkeit, mit der wir nach wie vor konfrontiert sind, betrifft die Bewertung der Auswirkungen auf die Einkommen und auf die Marktliquidität. Werden sie sich gegenseitig aufheben, da davon auszugehen ist, dass die Einkommen nicht sofort und im gleichen Maße wie die Liquidität reagieren werden? Zum jetzigen Zeitpunkt ist es schwierig, die Proportionalität der Veränderung genau zu quantifizieren, auch wegen des Kriegs in der Ukraine, vor allem angesichts der aktuellen Zinspolitik der Zentralbanken. ## ERKENNTNISSE FÜR SCHWEIZER ANLEGER Ein genauerer Blick auf das aktuelle Umfeld zeigt, dass der Schwerpunkt auf die Anhebung der Zinssätze liegt, um dem Inflationsdruck entgegenzuwirken. Die eigentlichen Determinanten der aktuellen Inflation werden nahezu ignoriert. Geht man davon aus, dass der Anstieg der Inflation hauptsächlich auf Faktoren zurückzuführen ist die über die normalen Angebots- und Nachfragetrends hinaus (wie Covid-19, Krieg in der Ukraine und Chinas Drohung gegenüber Taiwan), einen dramatischen Druck auf den Anstieg der Rohöl-, Gas- und Lebensmittelpreise ausüben, sollten wir uns eher darauf konzentrieren, wie die Engpässe in der Versorgungskette gelöst werden können. Zum jetzigen Zeitpunkt glauben wir, dass eine „außerordentliche Straffung der Geldpolitik“ die Nachfrage eher einschränken könnte, ohne dass sich das Angebot rasch verbessert! Es wird jedoch erwartet, dass die Versorgungsstörungen in den kommenden Quartalen nachlassen werden, während die „Finanzierungskosten“ steigen könnten. Wir stimmen mit dem Fed-Vorsitzenden Powell überein, dass die Geldbehörden die Nachfrage, nicht aber das Angebot steuern können. Daher wäre es sinnvoll, zwischen Unternehmen zu unterscheiden, deren Preise sich als Reaktion auf Veränderungen der Nachfrage bewegen, und solchen, die sich als Reaktion auf Veränderungen des Angebots bewegen. In diesem Zusammenhang argumentieren wir, dass der vielversprechendste Investitionsansatz derjenige wäre, der sich auf die Erhöhung des Angebots bei sinkenden Preisen konzentriert. Wir halten es für deterministisch, sich auf technologische Verbesserungen sowie auf die Anpassung der Löhne an die Lebenshaltungskosten zu konzentrieren. Betrachtet man die Hauptkomponenten des realen BIP und konzentriert man sich an dieser Stelle auf den Schweizer Markt, stellt man fest, dass der Verbleib des Hypothekenmarktes ein äußerst kompliziertes Fragezeichen darstellt. Zunehmend liest man von der Möglichkeit, dass der Schweizer Immobilienmarkt leiden und an Attraktivität verlieren könnte. Wenn die verfügbaren Daten die wahrscheinlichste Realität darstellen, würde dieses Risiko bestehen. Trotz des jüngsten Anstiegs des Verhältnisses von Immobilien zu Einkommen und des Verhältnisses von Hypothekenschulden zum BIP bleibt das Umfeld jedoch nachhaltig. Für die Schweiz ist besonders entscheidend, dass die Beschäftigung aufrechterhalten wird. Seit kurzem sind Anzeichen einer Belebung zu erkennen, die mit einer zunehmenden Zuwanderung einhergeht. Sollte die Weltwirtschaft in naher Zukunft zu einem gewissen Wachstum zurückkehren, ist davon auszugehen, dass die Nachfrage nach Schweizer Wohn- und Arbeitsraum hoch bleibt. Zum jetzigen Zeitpunkt kann man davon ausgehen, dass wir uns kurz vor dem zyklischen Höhepunkt der Immobilienpreise befinden. Tatsache ist, dass die Nachfrage nach Immobilien (Wohn- und Gewerbeimmobilien) sehr groß ist, weshalb die Gefahr höherer Zinsen nicht unterschätzt werden sollte. Grundstücke und auch Immobilien sind in der Schweiz nach wie vor gefragt. Es ist bekannt, dass Immobilien auch einen Schutz gegen die Inflation bieten können. Die grosse Unbekannte bleibt der Zeitpunkt der jeweiligen Höchststände von Inflation und Zinsen. Nicht zu vergessen ist die besondere Rolle des Schweizer Frankens. Kommentare sind willkommen. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=Immobilienumfeld&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2022%2F08%2FEMR2022_Aug_DE_1.png&p[title]=Immobilienumfeld "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=Immobilienumfeld "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=Immobilienumfeld&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [Follow the Money](https://swisschange.ch/2022/04/21/dem-geld-folgen/) **Published:** April 21, 2022 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** The current geopolitical upheaval is changing the economic outlook and together with stagflation, caused by price shocks, points to a widely feared economic slowdown. **Content:** EMR April 2022 ## In the Fokus Dear Reader Die derzeitigen geopolitischen Umwälzungen verändern die wirtschaftlichen Aussichten und deuten, zusammen mit der durch Preisschocks verursachten Stagflation, auf eine weithin befürchtete Konjunkturabschwächung hin. Die Entwicklung der amerikanischen und europäischen Aktienindizes, der Anstieg des Goldpreises und die rasante Verteuerung von Rohöl und Gütern deuten darauf hin, dass die Preise nicht nur kurzfristig steigen werden. The current geopolitical upheaval is changing the economic outlook and together with stagflation, caused by price shocks, points to a widely feared economic slowdown. The developments in the American and European stock indices, the increase in the price of gold and the rapid increase in the price of crude oil and goods indicate that prices will rise not only short-term. What can we learn from history? If we look to the stock market indices from February 23 to April 1, 2022 the strongest negative impact on equities relates to the German, British and Swiss indices, while the price of gold increased by 4%. Worthwhile recalling are the past swings. Swiss inflation rose first in the early 1970`s, while US inflation peaked in the early 1980`s. So far in 2022 the rate of growth of the US CPI is once again quickly on the way up. Over the short-to-medium term, further price shocks can be expected as a consequence of the Russian invasion in the Ukraine. Prices for commodities (e.g., oil and gas) and for food (e.g., wheat, corn, and soybeans) will continue to increase. For forecasters, it would indeed be rewarding to compare and analyze the assumed similar downward corrections of consumer prices of 1950-51, 1975 (following the oil crisis) and especially in the early 1980`s (following the energy crisis) and more recently (following the financial crisis of 2007-2009)! See chart on CPI Index. The effects of the recent and still ongoing Covid-19 pandemic make it considerably more difficult to quantify the return of price advances to more normal levels. The impact of international trade and various economic policy measures on prices should not be neglected either. The current conflict on the EU’s border is unlikely to remain attractive to consumers in Western countries, especially as wage increases could be significantly delayed. Moreover, it is very difficult to quantify the whereabouts over time of supply chains. International comparisons are currently further complicated by the split at the currency level, with the surprisingly rapid rush to the traditional safety currencies: the Swiss franc and the US dollar. The consequences of the inhumane tragedy cannot be underestimated. There will be repercussions on both sides of the Atlantic regarding inflation, economic growth and interest rates, and thus for monetary policy. It is worthwhile recalling that on March 16, 2022, the Fed decided to raise the federal funds rate by 0.25 basis point. Chairman Powell indicated that the Fed plans six more rate hikes in 2022. It can therefore be assumed that the European and Japanese monetary authorities will sooner or later follow the U.S. example. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2022/06/EMR_April_2022_Grafik_01-EN.png "EMR_April_2022_Grafik_01 | SWISSCHANGE Financial Services AG")**The chart points to two astonishing developments:** The gap between the Swiss and the US Indexes since 1975 is astounding. The ups and downs of the Swiss inflation rate precedes those of the U.S. inflation! International currency sanctions are causing tensions. The intention is to constrain the Russian economy and the immense wealth of the Russian oligarchs. However, it is clear that the measures will not only hit the aggressors, but also the investment policies of the Western world. The power of the financial world, hampered by the availability of hard data, clearly points to a financial blockade. More and more politicians, central bankers, economists and the general public are pointing to rising inflation and inflationary pressures. At this stage, the chart of spot crude oil prices is instructive, as shown by the West Texas Intermediate (WTI) price. Will these developments lead to rising and sustained inflation? The chat indicates a renewed rapid rise in prices. The question that arises is: will the price of crude oil last as long as it did in the period after 2000? ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2022/06/EMR_April_2022_Grafik_02-EN.png "EMR_April_2022_Grafik_02 | SWISSCHANGE Financial Services AG")The chart points to a renewed rapid rise in prices. The chart bets the question: How high and how long will the price of crude oil rise, resembling may be the period after 2000?At this stage, we are much more concerned about the trend reversal of globalization and its impact on businesses and government policies. Recall that the recent rise in inflation has been and will continue to be caused primarily by increasing commodity prices and bottlenecks in industrial supply chains at the global level. We expect that it will take some time before the impact of the continuing Russian ag-gression can be clearly assessed. The longer it lasts, the more it will undoubtedly con-tribute to raising the prices of energy and all other consumer goods, and even more so of capital goods, especially in the area of international trade. It would then be assumed that the economic situation would have consequences for the free world. It would lead to the reversal of globalization. Consumers, entrepreneurs and governments would suffer, also depending on the length of the financial and economic embargoes. It is likely that it would be difficult and expensive to repatriate some of the production. A difficult ques-tion, in the context of rising inflation, concerns the ability to bear the corresponding costs of „repatriating“ production without further fueling protectionism. ## Framework Considerations At this point, it is worth remembering that forecasters face a particularly difficult quantification exercise given specific implications for the supply and demand sides of the equation. One can be more pessimistic or more optimistic depending on the weight given to the supply or demand side. We prefer to focus on the interdependencies and remain somewhat more constructive than the most vocal forecasters. The fact is, that the invasion of the Ukraine and the resulting liquidity tightening will continue to support inflation for some time. The associated liquidity squeeze, combined with the rise in commodity prices, suggests a slowdown in economic activity and rising interest rates. In this circumstance we assume that the most deterministic assumption concerns the expected reversal toward significantly higher domestic output. If it actually occurs, this would imply higher production costs at least in the short-to-medium term, thus arguing for persistently higher inflation rates compared with earlier comparable periods. Countries with significantly higher domestic production stand to benefit. The second deterministic assumption relates to the efficiency and international independence of the financial environment. The U.S., with its much stronger domestic orientation, should benefit compared to, for example, Europe and Japan. Switzerland could „benefit“ from a higher Swiss franc and rather sustained liquidity compared to the EUR and the pound sterling. The third deterministic assumption relates to the attractiveness of the respective currencies. A concrete example is the impact of the trade deficit on the YEN/USD exchange rate since the start of the Russian invasion of Ukraine on February 23, 2022. The depreciation on April 1, 2022 amounts to 6.14%. These developments have and will continue to have an impact on the country allocation process. In other words, in a phase of high and prolonged volatility, be it in relation to economic growth, inflationary trends and the flight of capital in search of safety, as well as specific difficulties at sector and/or company level, require focused attention to a much more selective approach than the one used in recent times. ## Findings for Investors Given the rather unpredictable prospects of an early end of the Russian invasion of the Ukraine, we tend to take the following investment approach: For the Swiss franc investor, an above-average exposure to the domestic market and currency looks promising indeed. International diversification should focus on those economies that are able and willing to increase domestic production, especially of intermediate goods and services. Given the higher cost of money and below-inflation bond yields, investors should continue to focus on equities rather than fixed-income securities. Our view remains influenced by the statement of Fed Chairman Powell, of March 16, 2022, regarding six possible further interest rate hikes. Comments are welcome. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=Follow%20the%20Money&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2022%2F06%2FEMR_April_2022_Grafik_01-EN.png&p[title]=Follow%20the%20Money "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=Follow%20the%20Money "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=Follow%20the%20Money&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [Dem Geld folgen](https://swisschange.ch/2022/04/21/dem-geld-folgen/) **Published:** April 21, 2022 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Die derzeitigen geopolitischen Umwälzungen verändern die wirtschaftlichen Aussichten und deuten, zusammen mit der durch Preisschocks verursachten Stagflation, auf eine weithin befürchtete Konjunkturabschwächung hin. **Content:** EMR April 2022 ## Im Brennpunkt Liebe Leserin, lieber Leser Die derzeitigen geopolitischen Umwälzungen verändern die wirtschaftlichen Aussichten und deuten, zusammen mit der durch Preisschocks verursachten Stagflation, auf eine weithin befürchtete Konjunkturabschwächung hin. Die Entwicklung der amerikanischen und europäischen Aktienindizes, der Anstieg des Goldpreises und die rasante Verteuerung von Rohöl und Gütern deuten darauf hin, dass die Preise nicht nur kurzfristig steigen werden. Die derzeitigen geopolitischen Umwälzungen verändern die wirtschaftlichen Aussichten und deuten, zusammen mit der durch Preisschocks verursachten Stagflation, auf eine weithin befürchtete Konjunkturabschwächung hin. Die Entwicklung der amerikanischen und europäischen Aktienindizes, der Anstieg des Goldpreises und die rasante Verteuerung von Rohöl und Gütern deuten darauf hin, dass die Preise nicht nur kurzfristig steigen werden. Was können wir aus der Geschichte lernen? Betrachtet man die Börsenindizes im Zeitraum vom 23. Februar bis zum 1. April 2022, so sind die deutschen, britischen und schweizerischen Indizes am stärksten negativ betroffen, während der Goldpreis gestiegen ist. Es lohnt sich, an die vergangenen Ausschläge zu erinnern. Die Schweizer Inflation stieg zuerst in den frühen 1970er Jahren, während die US-Inflation Anfang der 1980er Jahre ihren Höhepunkt erreichte. Seit Jahr 2022 ist die Wachstumsrate des US-Verbraucherpreisindex wieder schnell auf dem Weg nach oben. Kurz- bis mittelfristig ist mit weiteren Preisschocks als Folge der russischen Invasion zu rechnen. Die Preise für Rohstoffe (z. B. Öl und Gas) und für Nahrungsmittel (z. B. Weizen, Mais und Sojabohnen) werden weiter steigen. Für Prognostiker wäre es in der Tat lohnend, die angenommenen ähnlichen Abwärtskorrekturen der Verbraucherpreise in den Jahren 1950-51, 1975 (nach der Ölkrise) und insbesondere Anfang der 1980er Jahre (nach der Energiekrise) und in jüngster Zeit (nach der Finanzkrise 2007-2009) zu vergleichen und zu analysieren! Siehe Grafik zum Konsumentenpreis-Index. Die Auswirkungen der jüngsten und immer noch andauernden Covid-19-Pandemie erschweren es erheblich, die Rückkehr der Preissteigerungen auf ein normaleres Niveau abzuschätzen. Auch die Auswirkungen des internationalen Handels und verschiedener wirtschaftspolitischer Maßnahmen auf die Preise sind nicht zu vernachlässigen. Der derzeitige Konflikt an der EU-Grenze dürfte für die Verbraucher in den westlichen Ländern kaum attraktiv bleiben, zumal sich die Lohnerhöhungen deutlich verzögern könnten. Außerdem ist es sehr schwierig, den zeitlichen Verbleib von Lieferketten zu quantifizieren. Internationale Vergleiche werden derzeit durch die Aufspaltung auf der Währungsebene zusätzlich erschwert, wobei der Ansturm auf die traditionellen Sicherheitswährungen, den Schweizer Franken und den US-Dollar, überraschend schnell erfolgte. Die Folgen der unmenschlichen Tragödie dürfen nicht unterschätzt werden. Sie werden auf beiden Seiten des Atlantiks Auswirkungen auf die Inflation, das Wirtschaftswachstum und die Zinssätze und damit auf die Geldpolitik haben. Es lohnt sich, daran zu erinnern, dass die Fed am 16. März 2022 beschlossen hat, den Leitzins um 0.25 Basispunkte anzuheben. Der Vorsitzende Powell hat angedeutet, dass die Fed sechs weitere Zinserhöhungen im Jahr 2022 plant. Es ist daher davon auszugehen, dass die europäischen und japanischen Währungsbehörden früher oder später dem amerikanischen Beispiel folgen werden. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2022/06/EMR_April_2022_Grafik_01.png "EMR_April_2022_Grafik_01 | SWISSCHANGE Financial Services AG")**Erstaunliche Entwicklungen sind in der Graphik sichtbar** Leveleffekt zur Veränderungsrate Auseinanderlaufen der Indexe CH Inflationsrate reagierte zuerst Markantere US AusschlägeDie internationalen Währungssanktionen führen zu Spannungen. Ziel ist es, die russische Wirtschaft und den immensen Reichtum der russischen Oligarchen zu bestrafen. Es ist jedoch klar, dass die Maßnahmen nicht nur die Aggressoren treffen werden, sondern auch die Investitionspolitik der westlichen Welt. Die Macht der Finanzwelt, die durch die Verfügbarkeit harter Daten behindert wird, deutet eindeutig auf eine Finanzblockade hin. Immer mehr Politiker, Zentralbanker, Ökonomen und die breite Öffentlichkeit weisen auf die steigende Inflation und den Inflationsdruck hin. Zum gegenwärtigen Zeitpunkt ist die Grafik der Rohöl-Spotpreise aufschlussreich (West Texas Intermediate WTI). Werden diese Entwicklungen zu einer steigenden und anhaltenden Inflation führen? Die Graphik deutet auf einen erneuten schnellen Preisanstieg hin. Die Frage, die sich stellt, ist: Wird der Rohölpreis so lange anhalten wie in der Zeit nach 2000? ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2022/06/EMR_April_2022_Grafik_02.png "EMR_April_2022_Grafik_02 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Die Graphik weist für die jüngste Zeit auf einen erneuten rasanten Preisanstieg hin Die Frage die sich stellt lautet wie hoch und wie lange wird der Rohölpreis steigenIm Vergleich zum Inflationsanstieg macht uns zurzeit die Trendumkehr der Globalisierung und ihre Auswirkungen auf die Unternehmen und die Regierungspolitik mehr Sorgen. Erinnern wir uns daran, dass der jüngste Inflationsanstieg in erster Linie durch die sich erhöhenden Rohstoffpreise und Engpässe in den industriellen Lieferketten auf globaler Ebene verursacht wurde. Wir gehen davon aus, dass es einige Zeit dauern wird, bis die Auswirkungen der anhaltenden russischen Aggression eindeutig beurteilt werden können. Je länger sie andauert, desto mehr wird sie zweifellos dazu beitragen, die Preise für Energie und alle anderen Konsumgüter und noch mehr für Investitionsgüter anzutreiben, insbesondere im Bereich des internationalen Handels. Es ist anzunehmen, dass die Wirtschaftslage dann Konsequenzen für die freie Welt hätte. Es würde zur Umkehr der Globalisierung führen. Verbraucher, Unternehmer und Regierungen würden darunter leiden, auch abhängig davon, wie lang die Finanz- und Wirtschaftsembargos andauern. Es ist anzunehmen, dass es schwierig und teuer sein wird, einen Teil der Produktion zu repatriieren. Eine schwierige Frage im Zusammenhang mit der steigenden Inflation betrifft die Fähigkeit, die entsprechenden Kosten der “Repatriierung” der Produktion zu tragen, ohne den Protektionismus weiter anzuheizen. ## Überlegungen zu den Rahmenbedingungen An dieser Stelle sei daran erinnert, dass die Wirtschaftsprognostiker angesichts der spezifischen Auswirkungen auf die Angebots- und Nachfrageseite der Gleichung eine besonders schwierige Quantifizierung vornehmen müssen. Je nachdem, welches Gewicht der Angebots- oder der Nachfrageseite beigemessen wird, kann man pessimistischer oder optimistischer sein. Wir ziehen es vor, uns auf die Zusammenhänge zu konzentrieren und bleiben etwas konstruktiver als die lauten Prognostiker. Tatsache ist, dass der Einmarsch in der Ukraine und die daraus resultierende Liquiditätsverknappung die Inflation noch einige Zeit antreiben werden. Die Liquiditätsverknappung in Verbindung mit dem Anstieg der Rohstoffpreise verlangsamt die Wirtschaftstätigkeit und lässt die Zinsen steigen. Unter diesen Umständen gehen wir davon aus, dass die deterministischste Annahme die erwartete Umkehr zu einer deutlich höheren Inlandsproduktion betrifft. Sollte sie tatsächlich eintreten, würde dies zumindest kurz- bis mittelfristig höhere Produktionskosten bedeuten, was für anhaltend höhere Inflationsraten im Vergleich zu früheren Vergleichszeiträumen spricht. Länder mit einer deutlich höheren Inlandsproduktion werden davon profitieren. Die zweite entscheidende Annahme bezieht sich auf die Effizienz und internationale Unabhängigkeit des finanziellen Umfelds. Die USA mit ihrer viel stärkeren Binnenorientierung dürften im Vergleich zu Europa und Japan profitieren. Die Schweiz könnte von einem höheren Schweizer Franken und einer eher anhaltenden Liquidität im Vergleich zum EUR und dem Pfund Sterling „profitieren“. Das dritte entscheidende Beispiel betrifft die Auswirkungen des Handelsbilanzdefizits auf den YEN/USD-Wechselkurs seit Beginn des russischen Einmarsches in der Ukraine am 24.02.2022. Die Abwertung bis zum 1. April 2022 beläuft sich auf 6.14%. Diese Entwicklungen haben und werden auch weiterhin Auswirkungen auf den Prozess der Länderallokation haben. Mit anderen Worten, in einer Phase hoher und anhaltender Volatilität, sei es in Bezug auf das Wirtschaftswachstum, die Inflationstendenzen und die Kapitalflucht, sowie spezifische Schwierigkeiten auf Sektor- und/oder Unternehmensebene, erfordern eine konzentrierte Aufmerksamkeit für einen viel selektiveren Ansatz als in der letzten Zeit üblich. ## Erkenntnisse für Anleger Angesichts der eher unsicheren Aussichten auf ein baldiges Ende der russischen Invasion in der Ukraine tendieren wir zu folgenden Anlagestrategie: Für den Schweizer-Franken-Anleger ist ein überdurchschnittliches Engagement im Binnenmarkt und in der heimischen Währung durchaus vielversprechend. Die internationale Diversifizierung sollte sich auf jene Volkswirtschaften konzentrieren, die in der Lage und willens sind, die inländische Produktion, insbesondere von Vorleistungsgütern und Dienstleistungen, zu steigern. Angesichts der höheren Geldkosten und der unter der Inflationsrate liegenden Anleiherenditen sollten sich die Anleger weiterhin auf Aktien statt auf festverzinsliche Wertpapiere konzentrieren. Unsere Einschätzung bleibt von der Erklärung des Fed-Vorsitzenden Powell vom 16. März 2022 zu sechs möglichen weiteren Zinserhöhungen abhängig. Kommentare sind willkommen. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=Dem%20Geld%20folgen&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2022%2F06%2FEMR_April_2022_Grafik_01.png&p[title]=Dem%20Geld%20folgen "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=Dem%20Geld%20folgen "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=Dem%20Geld%20folgen&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [Demand Pull vs. Supply Push](https://swisschange.ch/2022/05/31/nachfragesog-angebotsschub/) **Published:** Mai 31, 2022 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** On the one hand, optimism reigns due to the economic growth of the leading nation, the United States, currently characterized by a consumer boom and near full employment. **Content:** EMR May 2022 ## TAKING A CLOSER LOOK … Dear Reader On the one hand, optimism reigns due to the economic growth of the leading nation, the United States, currently characterized by a consumer boom and near full employment. On the other hand, there is the language of the future, in which pessimism gives way to a spiral of geopolitical crises, a sharp rise in inflation and interest rate increases needed to combat inflation without hindering growth. Contained optimism in the United States, while in Europe and other industrialized economies pessimism prevails mostly due to Russian senseless ongoing aggression in the Ukraine. In light of the recent rise in inflation and its impact on central bank interest rate policies, we are interested in what the best environment might be for equity markets. In this context, we will paraphrase causes, effects, and historical developments that should allow us to draw appropriate conclusions. There are three promising approaches: the demand-pull, the supply-push and the most promising – the joint approach. Our deterministic assumption is that the overall political, social and economic environment remains marked by a high level of uncertainty. The world economy faces difficulties, beyond the war in Easter Europe, which concern the availability of resources both at the local level as well as internationally. The chart on the Dow Jones Index (DJIA), US Inflation and 3 months as well as 10-Y government bond yields since 1872 begs questions like what can be inferred form past developments by means of quantitative facts? From the chart – of yearly data – we might deduce the following: - Volatility is significantly higher for stock indices than for inflation and interest rates. - The longer-term ups and downs of short-term interest rates are more pronounced than for 10-year bond yields. Is it fair to assume that the period we are currently experiencing will resemble the post-World War II period? - The short-term “stability” of the inflation rate is indeed astonishing. - What is pronounced, however, is the dichotomy between the short-term information that emerges from the hard data in relation to the longer-term assessment. We consider this dichotomy an important aspect in the current forecast because it implies possible differences in outcomes when focusing on the demand-pull approach versus the supply-push inflation assessments. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2022/06/EMR_Mai_2022_Grafik_01_EN-1024x825-1.png "EMR_Mai_2022_Grafik_01_DE-1024x825-1 | SWISSCHANGE Financial Services AG")The longer-term ups and downs of short-term interest rates are more pronounced than for 10-year bond yields. Can we assume that the period we are facing currently will resemble the period post the Second World War? Let’s ask ourselves which factors are currently more deterministic: cost push or demand-pull factors. The correct answer is that there are many explanations why prices are currently rising. In other words, we could argue that rising prices are not simply due to the expansion of money supply. Indeed, the following chart of the annual change in M2 money supply for Switzerland and the United States is interesting. The volatility of the Swiss data is much larger for the period between December 1985 and 2008 than in the U.S. for the period from December 1985 to the end of 2019. The two astonishing swings and corresponding corrections occurred in Switzerland from the end of 2008 to early 2011 and in the U.S. since the end of 2019. What are the factual implications of these developments? We believe that “other factors” were and are much more deterministic than money supply. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2022/06/EMR_Mai_2022_Grafik_02_EN-1024x615-1.png "EMR_Mai_2022_Grafik_02_DE-1024x615-1 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Sources Swiss National Bank and fredstlouisfedorg## DETERMINANTS: COST-PUSH AND DEMAND PULL Here we do not subscribe to the widely expressed opinion that inflation is primarily due to monetary fine-tuning. No doubt the policy of Central Banks matter, and this not just as “moral suasion”. In the last decades we have encountered many reasons why prices rise and/or fall beyond movements of money supply. Currently we see that e.g., the price of crude oil increased due both as a consequence of strong supply and transportation restrictions as well as due to demand resurgence. The real question at this time refers more to supply restrictions than to demand revival. The environment is intrinsically determined by “politics” i.e., the war. The cost of labor, another source of price volatility is due to the ability of producers to arbitrarily compensate rising prices. At this juncture we find it highly difficult to quantify the interplay of “Cost-push and Demand-pull” factors, beyond and or depending of the expected or feared monetary actions. As we all known in almost all periods of history inflation has been a combination of several factors. The current specificity is due to synchronous worldwide repercussions, on the real economy as well as prices, interest rates and currencies. It must be factored in that the governmental “printing press” of recent quarters and years – in order to combat particularly the COVID-19 pandemic – must now be controlled, hopefully by means of subtle interest rate increases. ## FRAMEWORK CONSIDERATIONS Once again, we would like to stress that we are unable to determine when and how the Russian invasion and dismemberment of Ukraine will end. In spite of the unacceptable human tragedy, we should seriously consider the implications not only on the energy front but also on the food front, mainly for Europe and the whole world. Although the media mainly focus on inflation “tout court”, i.e. without mentioning the specific causes, we believe that these are expected to have a decisive impact on the allocation process. At this stage we do not see any specific isolated factors that could determine the course of inflation. We are thinking of bad weather or new epidemics. Inflation due to the war will continue to play an important role, especially – and we hope – only in the short term. Food prices must be taken into consideration at this point. They will continue to suffer as a function of the Russian invasion of Ukraine. The offer speaks of a possible increase in food prices in the medium to long term. Another reason for inflation will be the recovery of global economic activity. Inflation of the economic cycle should – at this juncture – only have a short-term deterministic value. ## FINDINGS FOR INVESTORS The recent ups and downs on a global scale remain difficult to permit a clear-cut formulation of a promising investment approach. In other words, the environment remains elusive. Therefore, we suggest the following approach. It is a known fact that almost all major wars have been a major cause of inflation. Should we expect that this time around it will be much different? Industrial production is not expected to yield much support to economic growth. Why? Because there are additional reasons like the Covid-19 pandemic and the national and international transportation of raw materials and intermediate goods and services. A first consequence speaks of short-term trading. This approach suggests that daily, weekly and monthly volatility is expected to remain fashionable. Second, sectoral rotation should not be underestimated, especially in the short to medium term. From a historical perspective, there seems to be no doubt that the current setting requires an adjustment of the profit or loss potential in constant currency. Third, inflation at levels over 3 to 4%, together with the impending need to tighten the monetary environment to prevent inflation to increase even further, must be taken as an indicator that the equity markets ought not to be an inflation hedge instrument. Fourth, we continue to believe that, at least over the short-to-medium term, Swiss investors should focus preponderantly on the domestic currency. At this stage, given the recent markets´ correction we believe that investors should remain more focused on equities than on fixed income instruments. Comments are welcome. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=Demand%20Pull%20vs.%20Supply%20Push&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2022%2F06%2FEMR_Mai_2022_Grafik_01_EN-1024x825-1.png&p[title]=Demand%20Pull%20vs.%20Supply%20Push "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=Demand%20Pull%20vs.%20Supply%20Push "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=Demand%20Pull%20vs.%20Supply%20Push&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [Nachfragesog / Angebotsschub](https://swisschange.ch/2022/05/31/nachfragesog-angebotsschub/) **Published:** Mai 31, 2022 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Auf der einen Seite herrscht Optimismus aufgrund des Wirtschaftswachstums der führenden Vereinigten Staaten, ausgelöst durch die Vollbeschäftigung und einen Konsumboom. **Content:** EMR Mai 2022 ## NÄHER BETRACHTET … Liebe Leserin, lieber Leser Auf der einen Seite herrscht Optimismus aufgrund des Wirtschaftswachstums der führenden Vereinigten Staaten, ausgelöst durch die Vollbeschäftigung und einen Konsumboom. Auf der anderen Seite findet sich die Sprache der Zukunft, die den Pessimismus akzentuiert: geopolitische Krisen, Zinserhöhungen und einem starken Anstieg der Inflation. In den USA herrscht verhaltener Optimismus. Die Stimmung der Bevölkerung in Europa und anderen Industrieländer ist bedrückt, vor allem wegen der anhaltenden sinnlosen russischen Aggression in der Ukraine. Angesichts des jüngsten Inflationsanstiegs und seiner Auswirkungen auf die Zinspolitik der Zentralbanken interessiert uns, was das beste Umfeld für die Aktienmärkte sein könnte. In diesem Zusammenhang werden wir Ursachen, Auswirkungen und historische Entwicklungen umschreiben, die es uns ermöglichen sollten, entsprechende Schlussfolgerungen zu ziehen. Es gibt drei vielversprechende Ansätze: den Demand-Pull, den Supply-Push und den ausgewogenen Ansatz. Unsere deterministische Annahme basiert auf die Entscheide die die Verfügbarkeit von Ressourcen, sowohl auf lokaler als auch auf internationaler Ebene beeinflussen. Die Frage ist, was sich aus den vergangenen Entwicklungen in der Grafik zum DJIA, zur US-Inflation und zu den 3-Monats- sowie 10-Jahres-Staatsanleiherenditen seit 1972 ableiten lässt. Aus der Grafik der jährlichen Daten lässt sich Folgendes erkennen: - Die Volatilität ist bei den Aktienindizes deutlich höher als bei der Inflation und/oder den Zinssätzen. - Das längerfristige Auf und Ab der kurzfristigen Zinssätze ist ausgeprägter als bei den 10-jährigen Anleiherenditen. Darf die heutige Zeit mit der Zeit nach dem Zweiten Weltkrieg vergleichen? Wohl kaum! - Die kurzfristige „Stabilität“ der Inflationsrate ist in der Tat erstaunlich. - Augenscheinlich ist jedoch der Zwiespalt zwischen den kurzfristigen Informationen, die sich aus den harten Daten ergeben, in Bezug auf die längerfristige Einschätzung. Wir betrachten diese Dichotomie als einen wichtigen Aspekt in der aktuellen Vorhersage, weil sie mögliche Ergebnisunterschiede impliziert, wenn man den Schwerpunkt auf den Demand-Pull-Ansatz gegenüber den Supply-Push-Inflationsbewertungen legt. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2022/06/EMR_Mai_2022_Grafik_01_DE-1024x825-1.png "EMR_Mai_2022_Grafik_01_DE-1024x825-1 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Bekanntlich gibt es viele Gründe für steigende oder fallende Preise. Daher ist es für uns nicht selbstverständlich, dass die Inflation nur das Ergebnis einer Ausweitung oder Verknappung der Geldmenge ist. Es gibt auch viele andere Faktoren, die für die Vermögensallokation von Bedeutung sein können. Stellen wir uns die Frage, welche Faktoren derzeit eher bestimmend sind: Kostenschub- oder Nachfragesogfaktoren? Die richtige Antwort lautet, dass es viele Erklärungen dafür gibt, warum die Preise derzeit steigen. Mit anderen Worten, man könnte behaupten, dass steigende Preise nicht einfach auf die Ausweitung des Geldangebots zurückzuführen sind. Interessant ist in der Tat die folgende Grafik zur Jahresveränderung der Geldmenge M2 für die Schweiz und die USA. Die Volatilität der Schweizer Daten ist im Zeitraum zwischen Dezember 1985 und 2008 deutlich größer als in den USA für den Zeitraum von Dezember 1985 bis Ende 2019. Die beiden erstaunlichen Ausschläge und entsprechenden Korrekturen erfolgten in der Schweiz von Ende 2008 bis Anfang 2011 und in den USA seit Ende 2019. Was sind die faktischen Auswirkungen dieser Entwicklungen? Wir glauben, dass andere Faktoren wesentlich bedeutender waren und sind als die Geldmenge. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2022/06/EMR_Mai_2022_Grafik_02_DE-1024x615-1.png "EMR_Mai_2022_Grafik_02_DE-1024x615-1 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Quelle Schweizerische Nationalbank und fredstlouisfedorg## DETERMINANTE: KOSTENDRUCK UND NACHFRAGESOG Wir schließen uns hier nicht der weit verbreiteten Meinung an, dass die Inflation in erster Linie auf eine geldpolitische Feinabstimmung zurückzuführen ist. Zweifellos spielt die Politik der Zentralbanken eine Rolle, und zwar nicht nur als “moralisches Zureden”. Im Laufe der letzten Jahrzehnte sind wir auf viele Gründe gestoßen, warum die Preise über die Geldmengenentwicklung hinaussteigen und/oder fallen. Gegenwärtig sehen wir, dass z.B. der Preis für Rohöl sowohl infolge starker Angebots- und Transportbeschränkungen, als auch aufgrund eines Wiederauflebens der Nachfrage gestiegen ist. Die eigentliche Frage bezieht sich derzeit eher auf die Angebotsbeschränkungen als auf die Nachfragebelebung. Das Umfeld wird wesentlich von der “Politik” bestimmt, d.h. von einem Krieg. Die Arbeitskosten, eine weitere Quelle der Preisvolatilität, sind auf die Fähigkeit der Produzenten zurückzuführen, steigende Preise willkürlich zu kompensieren. Zum jetzigen Zeitpunkt ist es äußerst schwierig, das Zusammenspiel von “Cost-push- und Demand-pull”-Faktoren zu quantifizieren, die über die erwarteten oder befürchteten geldpolitischen Maßnahmen hinausgehen bzw. von diesen abhängen. Wie wir alle wissen, ist die Inflation in fast allen Epochen der Geschichte eine Kombination aus mehreren Faktoren. Die gegenwärtige Besonderheit ist auf synchrone weltweite Auswirkungen zurückzuführen, sowohl auf die Realwirtschaft als auch auf Preise, Zinssätze und Währungen. Es muss berücksichtigt werden, dass die staatliche “Druckerpresse” der letzten Quartale und Jahre – um insbesondere die COVID-19-Pandemie zu bekämpfen – nun kontrolliert werden muss, hoffentlich durch subtile Zinserhöhungen. ## RAHMENÜBERLEGUNGEN Wir möchten noch einmal betonen, dass wir nicht wissen, wann und wie die russische Invasion und Zerstörung der Ukraine enden wird. Trotz der unannehmbaren menschlichen Tragödie sollten wir ernsthaft über die Folgen nachdenken, die sich nicht nur an der Energie-, sondern auch an der Nahrungsmittelfront vor allem für Europa und die ganze Welt ergeben. Obwohl sich die Medien hauptsächlich auf die Inflation “tout court” konzentrieren, d.h. ohne die spezifischen Ursachen zu erwähnen, glauben wir, dass diese einen entscheidenden Einfluss auf den Verteilungsprozess haben werden. Zum jetzigen Zeitpunkt sehen wir keine spezifischen Einzelfaktoren, die den Verlauf der Inflation bestimmen könnten. Wir denken dabei an schlechtes Wetter oder neue Epidemien. Die kriegsbedingte Inflation wird weiterhin eine wichtige Rolle spielen, vor allem – und das hoffen wir – nur auf kurze Sicht. An dieser Stelle müssen die Lebensmittelpreise berücksichtigt werden. Sie werden weiterhin unter der russischen Invasion in der Ukraine leiden. Das Angebot spricht von einem möglichen Anstieg der Lebensmittelpreise auf mittlere bis lange Sicht. Ein weiterer Grund für die Inflation wird die Erholung der globalen Wirtschaftsaktivität sein. Die Inflation des Wirtschaftskreislaufs sollte zum jetzigen Zeitpunkt nur einen kurzfristigen deterministischen Wert haben. ## ERKENNTNISSE FÜR INVESTOREN Das jüngste Auf und Ab auf globaler Ebene macht es nach wie vor schwierig, einen vielversprechenden Investitionsansatz zu formulieren. Mit anderen Worten, das Umfeld bleibt schwer fassbar. Daher schlagen wir den folgenden Ansatz vor. Es ist bekannt, dass fast alle großen Kriege eine wichtige Ursache für Inflation waren. Sollten wir erwarten, dass es dieses Mal anders sein wird? Es wird nicht erwartet, dass die Industrieproduktion das Wirtschaftswachstum wesentlich unterstützen wird. Und warum? Weil es zusätzliche Gründe gibt, wie die Covid-19-Pandemie und der nationale und internationale Transport von Rohstoffen, Zwischenprodukten sowie Dienstleistungen. Eine erste Konsequenz ist der kurzfristige Handel. Dieser Ansatz legt nahe, dass die tägliche, wöchentliche und monatliche Volatilität bleiben dürfte. Zweitens sollte die sektorale Rotation nicht unterschätzt werden, insbesondere auf kurze bis mittlere Sicht. Aus historischer Sicht scheint es keinen Zweifel daran zu geben, dass das aktuelle Umfeld eine Anpassung des Gewinn- oder Verlustpotenzials in konstanter Währung erfordert. Drittens muss eine Inflation von über 3 bis 4 % zusammen mit der bevorstehenden Notwendigkeit einer Straffung des geldpolitischen Umfelds, um einen weiteren Anstieg der Inflation zu verhindern, als Indikator dafür angesehen werden, dass die Aktienmärkte kein Instrument zur Inflationsabsicherung sein sollten. Viertens sind wir nach wie vor der Meinung, dass Schweizer Anleger zumindest kurz- bis mittelfristig vor allem auf die heimische Währung setzen sollten. Angesichts der jüngsten Marktkorrektur sind wir der Meinung, dass sich die Anleger weiterhin auf Aktien und nicht auf festverzinsliche Instrumente konzentrieren sollten. Kommentare sind willkommen. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=Nachfragesog%20%2F%20Angebotsschub&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2022%2F06%2FEMR_Mai_2022_Grafik_01_DE-1024x825-1.png&p[title]=Nachfragesog%20%2F%20Angebotsschub "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=Nachfragesog%20%2F%20Angebotsschub "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=Nachfragesog%20%2F%20Angebotsschub&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [Focus on Switzerland](https://swisschange.ch/2022/06/26/fokus-auf-die-schweiz/) **Published:** Juni 26, 2022 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Recently, the global economy has started losing momentum due to the unacceptable Russian invasion of Ukraine as well as the sharp increase in inflation and also interest rates. **Content:** EMR June 2022 Dear Reader ## ECONOMIC FRAMEWORK Recently, the global economy has started losing momentum due to the unacceptable Russian invasion of Ukraine as well as the sharp increase in inflation and also interest rates. We take these developments, along with currency adjustments, as confirmation of our preference for investing in the Swiss market. Therefore, here we will focus on the Swiss mortgage market. ## THE RECENT PAST The chart of mortgage rates shows that there was a somewhat steep, choppy decline between 2007 and 2011/2013, followed by relatively stable, low interest rates until early 2021 and a fairly steep rise until 2022! It is striking that the 10- and 15-year interest rates have risen significantly more than the short-term interest rates. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2022/07/EMR_Juni_2022_Grafik_01_EN-1.png "EMR_Juni_2022_Grafik_01_DE | SWISSCHANGE Financial Services AG")The thorny question implicit in the graph on mortgage rates currently relates to the main drivers of the recent price increase. Following the argument made in the May 2022 EMR, we would argue that “aggregate supply disruptions” are the key determinant of the short- to medium-term outlook. Determinants of crude oil price increases include both the impact of the Covid 19 pandemic and the Russian invasion of Ukraine. However, one should also take into account the recent monetary policy interventions by central banks, the interactions of which will ensure continued volatility in the financial markets. ## FRAMEWORK CONSIDERATIONS As far as the development of inflation is concerned, we would like to point to the similarly strong increase in consumer prices in the United States and the EU, while the Swiss CPI is still lagging well behind. The U.S. CPI rose to 8.6% in May 2022, after reaching a low of 0.24% in May 2020. A similar increase can be seen in the Eurozone consumer prices, which reached 8.1% in May 2022. Swiss consumer prices are dancing on a different planet, rising to 2.94% in May 2022. These intrinsic developments have led us for some time to focus our allocation on the domestic market in order to reduce volatility and significant losses. ## FINDINGS FOR INVESTORS Assuming that the leading central banks (e.g., FED, ECB and BoE) will continue to push up interest rates, while the SNB is likely to continue to lag behind, we ask ourselves what these developments should mean for the Swiss mortgage market? Our macroeconomic framework assumes that the rise in interest rates in Switzerland will obviously be much more moderate than in the markets of our trading partners. The decisive factor is and remains a moderate increase in the cost of accessing credit. In addition, the CHF is likely to appreciate or at least not depreciate significantly. At this juncture we suggest clients to contact Swisschange in order to discuss the best policy for your specific portfolio. We believe that a 5 to 7 year horizon could be appropriate. Comments are welcome. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=Focus%20on%20Switzerland&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2022%2F07%2FEMR_Juni_2022_Grafik_01_EN-1.png&p[title]=Focus%20on%20Switzerland "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=Focus%20on%20Switzerland "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=Focus%20on%20Switzerland&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR, Unkategorisiert --- ### [Fokus auf die Schweiz](https://swisschange.ch/2022/06/26/fokus-auf-die-schweiz/) **Published:** Juni 26, 2022 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** In letzter Zeit hat die Weltwirtschaft an Schwung verloren, und zwar aufgrund des inakzeptablen russischen Einmarsches in der Ukraine und wegen des starken Anstiegs der Inflationsrate sowie der Zinssätze. **Content:** EMR Juni 2022 Liebe Leserin, lieber Leser**,** ## WIRTSCHAFTLICHES UMFELD In letzter Zeit hat die Weltwirtschaft an Schwung verloren, und zwar aufgrund des inakzeptablen russischen Einmarsches in der Ukraine und wegen des starken Anstiegs der Inflationsrate sowie der Zinssätze. Diese Entwicklungen, zusammen mit Währungsanpassungen, bestätigen unsere Präferenz für Investitionen in den Schweizer Markt. In diesem EMR schauen wir, was dies für den Schweizer Hypothekenmarkt bedeutet. ## DIE JÜNGSTE VERGANGENHEIT Ein Blick auf die Grafik der Hypothekarzinsen zeigt, dass es zwischen 2007 und 2011/2013 einen etwas steilen, unruhigen Rückgang gab. Darauf folgten relativ stabile, tiefe Zinsen bis Anfang 2021 und der ziemlich steile Anstieg bis 2022! Auffällig ist, dass die 10- und 15-jährigen Zinssätze deutlich stärker gestiegen sind als die kurzfristigen Zinssätze. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2022/07/EMR_Juni_2022_Grafik_01_DE.png "EMR_Juni_2022_Grafik_01_DE | SWISSCHANGE Financial Services AG")Die heikle Frage, welche die Graphik zu den Hypothekenzinsen implizit aufwirft, bezieht sich derzeit auf die Haupttreiber des jüngsten Preisanstiegs. In Anlehnung an das im letzten EMR vorgebrachte Argument würden wir dafür plädieren, dass “aggregierte Angebotsstörungen” die wichtigste Determinante für die kurz- bis mittelfristigen Aussichten sind. Deterministisch für den Anstieg der Rohölpreise sind sowohl die Auswirkungen der Covid 19-Pandemie als auch die russische Invasion in der Ukraine. Berücksichtigen sollte man aber auch die jüngsten geldpolitischen Interventionen der Zentralbanken, deren Wechselwirkungen für anhaltende Volatilität auf den Finanzmärkten sorgen werden. ## RAHMENÜBERLEGUNGEN Was die Entwicklung der Inflation betrifft, so möchten wir auf den ähnlich starken Anstieg der Verbraucherpreise in den Vereinigten Staaten und der EU hinweisen, während der Schweizer Verbraucherpreisindex immer noch deutlich darunter liegt. Die Zunahme des amerikanischen Konsumentenpreisindex stieg im Mai 2022 auf 8,6%, nachdem er im Mai 2020 einen Tiefstand von 0,24% erreicht hatte. Ein ähnlicher Anstieg ist auch bei den Verbraucherpreisen in der Eurozone zu beobachten, die im Mai 2022 8,1% erreichten. Die Schweizer Verbraucherpreise tanzen auf einem anderen Planeten. Im Mai 2022 stiegen sie auf 2,94%. Diese intrinsischen Entwicklungen haben uns schon seit einiger Zeit dazu veranlasst, unsere Allokation auf den Heimatmarkt zu konzentrieren, um die Volatilität und die erheblichen Verluste zu reduzieren. ## ERKENNTNISSE FÜR ANLEGER Wir nehmen an, dass die führenden Zentralbanken (z.B. FED, EZB und BoE) die Zinsen weiter anheben werden, während die SNB weiter hinterherhinken wird. Was bedeutet dies für die Entwicklungen des Schweizer Hypothekarmarkt? Unser makroökonomischer Rahmen geht davon aus, dass der Zinsanstieg in der Schweiz offensichtlich deutlich moderater ausfallen wird als in den Märkten unserer Handelspartner. Entscheidend ist und bleibt eine moderate Verteuerung des Kreditzugangs. Zudem dürfte der CHF aufwerten oder zumindest nicht wesentlich abwerten. Zum jetzigen Zeitpunkt empfehlen wir unseren Kunden, sich mit Swisschange in Verbindung zu setzen, um die beste Strategie für ihr spezifisches Portfolio zu besprechen. Wir glauben, dass ein Zeithorizont von 5 bis 7 Jahren angemessen sein könnte. Kommentare sind willkommen. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=Fokus%20auf%20die%20Schweiz&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2022%2F07%2FEMR_Juni_2022_Grafik_01_DE.png&p[title]=Fokus%20auf%20die%20Schweiz "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=Fokus%20auf%20die%20Schweiz "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=Fokus%20auf%20die%20Schweiz&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [Inflation vs. interest rate?](https://swisschange.ch/2022/07/26/inflation-gegenueber-zinssatz/) **Published:** Juli 26, 2022 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** The current controversy is once again focused on the strategic role of interest rates and economic activity. Why, you might ask? Both variables provide a link between the financial environment and economic performance. **Content:** EMR July 2022 Dear Reader ## ECONOMIC FRAMEWORK The current controversy is once again focused on the strategic role of interest rates and economic activity. Why, you might ask? Both variables provide a link between the financial environment and economic performance. They provide information about the interaction between the supply of savings and the demand for investment. Theoretically, there is broad agreement on the factors that influence interest rates. There is disagreement about the relative importance of the various instruments. ## PRESENT SITUATION We have no doubt that recent actions by, for example, the Federal Reserve Board to raise the fed funds rate (defined here as „i = interest rate“ on banking sector deposits) should be seen as indicative of a tightening of monetary policy. How does this interplay work is the key question at this point? A simplified demand for money (Md) can be formulated as follows: ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2022/07/EMR2022_07_Grafik1_EN.png "EMR2022_07_Grafik1 | SWISSCHANGE Financial Services AG")In other words: We speak of the “cost of holding cash” and, in particular in this context, of the cost of holding cash at the central bank. Both within the framework of economic theory and in ongoing, publicly available reporting, three deterministic effects can be derived: - Price Expectations Effect (also known as the “Fisher Effect”), - liquidity effect, and - income effect. We would like to emphasize that the function presented above is a highly simplified demand function. Nevertheless, it helps us to assess the current situation. We do not doubt that the Fisher or price expectations effect is particularly useful in the context of recent extraordinary central bank interventions. It explains the interdependence between interest rates and expected inflation. The two recent 0.75 % increases in the key interest rate were intended to reduce commercial banks’ overnight borrowing. When the central bank raises the key interest rate, it makes borrowing more expensive for both businesses and consumers by spending more on interest payments. An important effect of higher interest rates should be that they tend to lower inflation and prevent the economy from overheating. On the other hand, higher interest rates should also affect the stock market, while the price of existing bonds should fall. Consequently, new bond issues tend to offer investors higher interest income. The liquidity effect is widely recognized in the context of monetary policy. In other words, it refers to the benefits that can be obtained by shifting money to assets. Contextual changes in the money supply and interest rates can balance the actual and expected money supply. In the real world, however, one is confronted with the interactions of all the above determinants. ## INSIGHTS FOR INVESTORS When we look at the current environment, we see that the focus is on raising interest rates to counter inflationary pressures. The factual determinants of current inflation go almost unnoticed. If we assume that the rise in inflation is mainly due to factors (Covid-19 and the invasion of Ukraine) that have put dramatic downward pressure on crude oil and food prices above and beyond normal supply and demand trends, we should rather focus on how supply chain bottlenecks can be resolved. At this point, we believe that “extraordinary monetary tightening” could constrain demand without rapidly improving supply! Supply disruptions are expected to ease in coming quarters, while “financing costs” could rise. We agree with Fed Chairman Powell that monetary authorities can manage demand, but not supply. Therefore, it would be worthwhile to distinguish companies whose prices move due to changes in demand from those that move due to changes in supply. In this context, we argue that the most promising investment approach would be the one that focuses on increasing supply while prices are falling. The expected trigger is the quantification of the change in quantities and prices. We believe it is deterministic to focus on technological improvements as well as the adjustment of wages to the cost of living. We advise investors to quantify the “expected turnaround” in global and local supply constraints, as we expect these to continue to be key determinants of the inflation trend and hopefully reverse it. Comments are welcome. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=Inflation%20vs.%20%20interest%20rate%3F&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2022%2F07%2FEMR2022_07_Grafik1_EN.png&p[title]=Inflation%20vs.%20%20interest%20rate%3F "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=Inflation%20vs.%20%20interest%20rate%3F "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=Inflation%20vs.%20%20interest%20rate%3F&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR, Unkategorisiert --- ### [Inflation vs. Zinssatz?](https://swisschange.ch/2022/07/26/inflation-gegenueber-zinssatz/) **Published:** Juli 26, 2022 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Die aktuelle Kontroverse konzentriert sich wieder einmal auf die strategische Rolle der Zinssätze und der Wirtschaftstätigkeit. Warum, könnte man fragen? Beide Variablen stellen eine Verbindung zwischen dem finanziellen Umfeld und der Wirtschaftsleistung her. **Content:** EMR Juli 2022 Liebe Leserin, lieber Leser, ## WIRTSCHAFTLICHER RAHMEN Die aktuelle Kontroverse konzentriert sich wieder einmal auf die strategische Rolle der Zinssätze und der Wirtschaftstätigkeit. Warum, könnte man fragen? Beide Variablen stellen eine Verbindung zwischen dem finanziellen Umfeld und der Wirtschaftsleistung her. Sie geben Auskunft über die Wechselwirkung zwischen dem Angebot an Ersparnissen und der Nachfrage nach Investitionen. Theoretisch besteht weitgehend Einigkeit über die Faktoren, die die Zinssätze beeinflussen. Uneinigkeit herrscht über die relative Bedeutung der verschiedenen Instrumente. ## HEUTIGE SITUATION Wir haben keinen Zweifel daran, dass die jüngsten Maßnahmen z.B. des Federal Reserve Board, die Fed Funds Rate (hier definiert als „i = Zinssatz“ auf Einlagen des Bankensektors) zu erhöhen, als Anzeichen für eine Verschärfung der Geldpolitik zu werten sind. Wie funktioniert dieses Zusammenspiel, ist die Kernfrage zu diesem Zeitpunkt? Eine vereinfachte Geldnachfrage (Md) lässt sich wie folgt formulieren ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2022/07/EMR2022_07_Grafik1.png "EMR2022_07_Grafik1 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Mit anderen Worten: Wir sprechen von den “Kosten der Bargeldhaltung” und insbesondere in diesem Zusammenhang von den Kosten der Bargeldhaltung bei der Zentralbank. Sowohl im Rahmen der Wirtschaftstheorie als auch in der laufenden, öffentlich zugänglichen Berichterstattung lassen sich drei deterministische Effekte ableiten: - Preiserwartungseffekt (auch bekannt als “Fisher-Effekt”), - Liquiditätseffekt und - Einkommenseffekt. Wir möchten betonen, dass die oben dargestellte Funktion eine stark vereinfachte Nachfragefunktion ist. Dennoch hilft sie uns, die aktuelle Situation zu beurteilen. Wir zweifeln nicht daran, dass der Fisher- oder Preiserwartungseffekt im Zusammenhang mit den jüngsten außerordentlichen Interventionen der Zentralbanken besonders nützlich ist. Er erklärt die Interdependenz zwischen den Zinssätzen und der erwarteten Inflation. Die beiden jüngsten Erhöhungen des Leitzinses um 0.75 % waren dazu gedacht, die Tagesgeldaufnahme der Geschäftsbanken zu verringern. Wenn die Zentralbank den Leitzins anhebt, verteuert sie die Kreditaufnahme sowohl für Unternehmen als auch für Verbraucher, indem sie mehr für Zinszahlungen ausgibt. Eine wichtige Auswirkung höherer Zinssätze sollte sein, dass sie die Inflation tendenziell senken und eine Überhitzung der Wirtschaft verhindern. Andererseits dürften sich höhere Zinssätze auch auf den Aktienmarkt auswirken, während der Kurs bestehender Anleihen sinken dürfte. Folglich bieten neue Anleiheemissionen den Anlegern tendenziell höhere Zinserträge. Der Liquiditätseffekt ist im Zusammenhang mit der Geldpolitik weithin anerkannt. Mit anderen Worten, er bezieht sich auf die Vorteile, die durch eine Umschichtung von Geld zu Vermögenswerten erzielt werden können. Durch kontextuelle Veränderungen der Geldmenge und der Zinssätze können die tatsächliche und die erwartete Geldmenge ausgeglichen werden. In der realen Welt ist man jedoch mit den Wechselwirkungen aller oben genannten Bestimmungsfaktoren konfrontiert. ## ERKENNTNISSE FÜR INVESTOREN Wenn wir das aktuelle Umfeld betrachten, stellen wir fest, dass der Schwerpunkt auf der Anhebung der Zinssätze liegt, um dem Inflationsdruck entgegenzuwirken. Die faktischen Determinanten der aktuellen Inflation bleiben dabei fast unbeachtet. Wenn wir davon ausgehen, dass der Inflationsanstieg hauptsächlich auf Faktoren zurückzuführen ist (Covid-19 und die Invasion in der Ukraine), die über die normalen Angebots- und Nachfragetrends hinaus einen dramatischen Druck auf die Rohöl- und Lebensmittelpreise ausgeübt haben, sollten wir uns eher darauf konzentrieren, wie Engpässe in der Versorgungskette gelöst werden können. Zum jetzigen Zeitpunkt glauben wir, dass eine “ausserordentliche Straffung der Geldpolitik” die Nachfrage einschränken könnte, ohne dass sich das Angebot rasch verbessert! Es wird erwartet, dass die Versorgungsunterbrechungen in den kommenden Quartalen nachlassen werden, während die “Finanzierungskosten” steigen könnten. Wir stimmen mit dem Fed-Vorsitzenden Powell überein, dass die Währungsbehörden die Nachfrage, nicht aber das Angebot steuern können. Daher wäre es lohnend, Unternehmen, deren Preise sich aufgrund von Nachfrageänderungen bewegen, von solchen zu unterscheiden, die sich aufgrund von Änderungen des Angebots bewegen. In diesem Zusammenhang argumentieren wir, dass der vielversprechendste Investitionsansatz derjenige wäre, der sich auf ein steigendes Angebot bei sinkenden Preisen konzentriert. Als Auslöser wird die Quantifizierung der Veränderung von Mengen und Preisen erwartet. Wir halten es für deterministisch, sich auf technologische Verbesserungen sowie auf die Anpassung der Löhne an die Lebenshaltungskosten zu konzentrieren. Wir raten den Anlegern, die “erwartete Trendwende” bei den Beschränkungen des globalen und lokalen Angebots zu quantifizieren, da wir davon ausgehen, dass diese weiterhin den Inflationstrend maßgeblich bestimmen und hoffentlich umkehren werden. Kommentare sind willkommen. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=Inflation%20vs.%20Zinssatz%3F&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2022%2F07%2FEMR2022_07_Grafik1.png&p[title]=Inflation%20vs.%20Zinssatz%3F "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=Inflation%20vs.%20Zinssatz%3F "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=Inflation%20vs.%20Zinssatz%3F&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [Uncertainty](https://swisschange.ch/2022/03/10/unsicherheit/) **Published:** März 10, 2022 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Russia's aggression in Ukraine forces us to make the following assessment. It is highly intricate and difficult to foresee any short-to-medium term outcome of the Russian invasion of the Ukraine. **Content:** EMR March 2022 Dear Reader Russia’s aggression in Ukraine forces us to make the following assessment. It is highly intricate and difficult to foresee any short-to-medium term outcome of the Russian invasion of the Ukraine. At this juncture we are not in the position to foresee the appropriate steps that could convince the aggressor to stop the massacre of innocent people. At this juncture, the major question mark refers to the efficiency of the envisaged sanctions. Will they convince the aggressor that the gains from their current policy will be significantly more negative on the Russian economy than on the free world? Power politics and naked violence dominate the discussion, making comparisons to similar periods in the past highly difficult. Here are our contextual assumptions: ## Higher and sustained financial markets’ volatility What we as economists can deduce with some accuracy is that in the short-run, volatility and fear will dominate market activity. There seems to be no doubt at all that short-term inflation will continue to rise in line with rising energy costs as international supply shrinks. In the current environment, it also mandatory to keep in mind that prices of industrial goods are largely determined not only by the availability and prices of various intermediate goods, but also, and more importantly, by other supply constraints. Particular attention must also be paid – at least in the short term – to the “longevity” of wartime activities and the corresponding countermeasures in the areas of air traffic, shipping and port congestion. Undoubtedly, these events will continue to influence price developments not only on the stock market. ## Economic risks Prior to the Russian attacks on Ukraine, it could be assumed that as the COVID-19 pandemic subsided, the global economy could and would move toward more normal standards. This catch-up effect must be postponed depending on both Russia’s feared continued belligerence and the corresponding sanctions taken and contemplated by the industrialized countries. At least in the short term, they argue for lower-than-expected economic activity. ## Inflation, interest rates and currencies Fact is that Russia’s wartime activities in Ukraine may continue to cause material shortages and thus logistical difficulties, which are likely to be far more inflationary than the recent loose monetary policy of the industrialized countries. In our assessment, there is no doubt that the impact on energy prices is likely to continue, at least in the near future. It is well known that “sanctions” do not only affect exporters. Higher prices and/or restricted import volumes have and will also suffer. In other words: Imports imply – ceteris paribus – higher real GDP growth. In this context, we are less optimistic than the vast majority of analysts. Why is this, you may ask? A simple statistic, i.e., lower imports, argues for higher GDP growth. This analytical derivation is only ceteris paribus correct. It does not take into account, for example, the respective particular impact on business fixed investment, which is also likely to be negatively affected. It is clear that consumer prices will remain high or even continue to rise, at least in the short term. It should be noted that the resulting higher inflation expectations will dampen consumers‘ positive expectations, while business fixed investment may continue to suffer from supply constraints. Such an environment is generally considered a forecast impasse. In our view, economic activity could be lower than generally expected in the coming quarters, while economic growth could pick up in the second half of 2022 and beyond, provided the invasion of Ukraine is halted. In such an environment, we expect that central banks may be forced to postpone an interest rate hike so as not to hamper the medium-term economic recovery. It should be recalled that interest rate and inflation levels vary widely across countries. At this stage, they represent a deterministic “diversification risk.” The impact on currencies will need to be closely monitored in the short to medium term. The real question will be: Which country offers the best real return on investment? ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2022/03/JCSCEM2203-EMR-Grafik-e_04.png "JCSCEM2203-EMR-Grafik-d_04 | SWISSCHANGE Financial Services AG")The Russian invasion of Ukraine has caused great uncertainty on the capital markets particularly with regard to the scarcity of resources The different marketplaces have also reacted differently as the graphic shows As in other times of crisis many are switching to gold stocks## Our contextual suggestion for investors Even if further market corrections are to be feared in the short to medium term, we advise against panic selling. We assume that the “warmongers” will come to their senses sooner rather than later. The economic and thus also the political losses on their side usually lead to a rethinking that does not seem possible at certain times. Given the short-to-medium-term assessment difficulties, let us ask ourselves: what will the implications for investors be? If history can be taken as a valid indicator, we would deduce that there are two specific developments shaping a rewarding investment policy over the shorter- as well as the longer-term. Banking on a certain, but slow and erratic rate of growth for 2022, by somewhat higher interest rates, inflation would be expected – in the second half of 2022 – to return down to “more normal lower levels” than those registered so far in 2022 in the USA (7.4% in January and 7.8% in February). Similar, but somehow lower developments have been registered for European indices, while the Swiss inflation remained significantly lower, i.e., 1.6% in January 2022. Assuming a modest economic recovery, we bank, even if it is highly difficult to be certain and precise, on a price reduction of crude oil (which, as measured by the NYMEX crude oil quotation has reached the highs of 2014) and also of overall transportation costs. According to our rather positive assessment of the effects of the implemented financial market interventions ¬– to the detriment of the aggressor, the investment environment is likely to remain difficult, but not completely catastrophic. Accordingly, we expect that 1. Equities to continue to outperform bonds and money markets. Nevertheless, on a country-by-country basis, we expect relatively high volatility on a daily and weekly basis. Why so? This ought primarily to be due to sectoral rotation, depending on short-term inflation expectations and political commentaries on interest rate changes, i.e., possible increases. 2. Country-wise we remain focused on our home market Switzerland, the USA and selected European markets, which focus must be set on sectoral rotation. 3. The initial situation, which is likely to be volatile, remains tied to politically complicated global politics. At this stage, we find it difficult to limit the conflict only to Ukraine. In this context, we are positively surprised by the historic decision of the Swiss government to freeze the assets of oligarchs. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=Uncertainty&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2022%2F03%2FJCSCEM2203-EMR-Grafik-e_04.png&p[title]=Uncertainty "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=Uncertainty "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=Uncertainty&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** Unkategorisiert --- ### [Unsicherheit](https://swisschange.ch/2022/03/10/unsicherheit/) **Published:** März 10, 2022 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Die russische Aggression in der Ukraine zwingt uns zu folgender Neu-Einschätzung. Die kurz- bis mittelfristigen Folgen des russischen Einmarschs in der Ukraine sind äusserst kompliziert und schwer vorherzusehen. **Content:** EMR März 2022 Liebe Leserin, lieber Leser, Die russische Aggression in der Ukraine zwingt uns zu folgender Neu-Einschätzung. Die kurz- bis mittelfristigen Folgen des russischen Einmarschs in der Ukraine sind äusserst kompliziert und schwer vorherzusehen. Zum jetzigen Zeitpunkt sind wir nicht in der Lage, die geeigneten Schritte genau zu definieren, die den Aggressor davon überzeugen könnten, das Massaker an unschuldigen Menschen zu beenden. Das größte Fragezeichen bezieht sich derzeit auf die Wirksamkeit der geplanten Sanktionen. Werden sie den Aggressor davon überzeugen, dass die Gewinne aus seiner derzeitigen Politik für die russische Wirtschaft wesentlich negativer ausfallen werden als für die freie Welt? Machtpolitik und nackte Gewalt dominieren die Diskussion, was Vergleiche mit ähnlichen Perioden in der Vergangenheit sehr schwierig machen. Hier unsere Annahmen: ## Höhere und anhaltende Volatilität der Finanzmärkte. Als Ökonomen kann man mit einiger Genauigkeit ableiten, dass kurzfristige Volatilität und Angst das Marktgeschehen beherrschen werden. Es scheint überhaupt kein Zweifel daran zu bestehen, dass sich kurzfristig die Inflation mit den anschwellenden Energiekosten weiter erhöhen wird, da das internationale Angebot schrumpft. Im gegenwärtigen Umfeld muss auch berücksichtigt werden, dass die Preise von Industriegütern nicht nur von der Verfügbarkeit und den Preisen verschiedener Zwischenprodukte, sondern auch und vor allem von anderen Versorgungsengpässen bestimmt werden. Besondere Aufmerksamkeit muss auch – zumindest kurzfristig – der “Langlebigkeit” der Kriegsaktivitäten und den entsprechenden Gegenmassnahmen in den Bereichen Luftverkehr, Schifffahrt und Hafenüberlastung gewidmet werden. Zweifellos werden diese Ereignisse die Preisentwicklung nicht nur auf dem Aktienmarkt weiter beeinflussen. ## Wirtschaftsrisiken Vor den russischen Angriffen auf die Ukraine konnte man davon ausgehen, dass sich die Weltwirtschaft mit dem Abklingen der COVID-19-Pandemie auf ein normaleres Niveau führen könnte und sollte. Dieser Aufholeffekt muss verschoben werden, was sowohl von der befürchteten anhaltenden Kriegstreiberei Russlands als auch von den entsprechenden Sanktionen abhängt, die von den Industrieländern ergriffen wurden und erwogen werden. Zumindest kurzfristig sprechen sie für eine geringer als vor kurzem erwartete ausfallende Wirtschaftstätigkeit. ## Inflation, Zinssätze und Währungen Es ist eine Tatsache, dass die kriegerischen Aktivitäten Russlands in der Ukraine weiterhin zu Materialengpässen und damit zu logistischen Schwierigkeiten führen, die wahrscheinlich weitaus inflationärer sind als die jüngst lockere Geldpolitik der Industrieländer. Nach unserer Einschätzung besteht kein Zweifel daran, dass die Auswirkungen auf die Energiepreisentwicklung zumindest in naher Zukunft anhalten werden. Es ist bekannt, dass die “Sanktionen” nicht nur die Exporteure betreffen. Höhere Preise und/oder eingeschränkte Importmengen werden ebenfalls weiterhin darunter leiden. Mit anderen Worten: Höhere Importe implizieren ceteris paribus ein niedriges reales BIP-Wachstum. In diesem Zusammenhang sind wir weniger optimistisch als die große Mehrheit der Analysten. Warum ist das so, werden Sie sich fragen? Eine einfache Statistik, d.h. niedrigere Importe, sprechen für ein höheres BIP-Wachstum. Diese analytische Ableitung ist aber nur ceteris paribus richtig. Sie berücksichtigt z.B. nicht die jeweiligen besonderen Auswirkungen auf die Anlageinvestitionen der Unternehmen, die ebenfalls negativ beeinflusst werden dürften. Es ist klar, dass die Verbraucherpreise zumindest kurzfristig hoch bleiben oder sogar weiter steigen werden. Es ist zu beachten, dass die daraus resultierenden höheren Inflationserwartungen die positiven Erwartungen der Verbraucher dämpfen werden, während die Anlageinvestitionen der Unternehmen weiterhin unter Angebotsengpässen leiden könnten. Ein solches Umfeld wird allgemein als Prognose-Sackgasse betrachtet. Unserer Ansicht nach könnte die Wirtschaftstätigkeit in den kommenden Quartalen geringer ausfallen als allgemein erwartet, während sich das Wirtschaftswachstum in der zweiten Jahreshälfte 2022 und darüber hinaus beleben könnte, sofern der Besetzung in der Ukraine gestoppt wird. In einem solchen Umfeld erwarten wir, dass die Zentralbanken gezwungen sein könnten, die Zinserhöhung aufzuschieben, um die mittelfristige wirtschaftliche Erholung nicht zu behindern. Es sei daran erinnert, dass das Zins- und Inflationsniveau in den einzelnen Ländern sehr unterschiedlich ist. In diesem Stadium stellen sie ein deterministisches “Diversifizierungsrisiko” dar. Die Auswirkungen auf die Währungen müssen kurz- bis mittelfristig genau beobachtet werden. Die eigentliche Frage wird sein: Welches Land bietet die beste reale Investitionsrendite? ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2022/03/JCSCEM2203-EMR-Grafik-d_04.png "JCSCEM2203-EMR-Grafik-d_04 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Besonders über die Verknappung der Ressourcen hat die russische Invasion in die Ukraine auf den Kapitalmärkten grosse Verunsicherung ausgelöst Die unterschiedlichen Markplätze haben auch unterschiedlich stark reagiert wie die Grafik zeigt Wie in anderen Krisenzeiten weichen viele in Goldaktien aus## Unsere kontextuellen Empfehlungen für Anleger Auch wenn kurz- bis mittelfristig weitere Marktkorrekturen zu befürchten sind, raten wir von Panikverkäufen ab. Wir gehen davon aus, dass die “Kriegstreiber” eher früher als später zur Besonnenheit kommen werden. Die wirtschaftlichen und damit auch die politischen Verluste auf ihrer Seite führen in der Regel zu einem Umdenken, das zu bestimmten Zeiten nicht möglich erscheint. Angesichts der kurz- bis mittelfristigen Beurteilungsschwierigkeiten stellt sich die Frage, welche Auswirkungen dies für die Anleger haben wird. Wenn die Geschichte als gültiger Indikator herangezogen werden kann, würden wir daraus schließen, dass es zwei spezifische Entwicklungen gibt, die eine lohnende Investitionspolitik sowohl kurz- als auch längerfristig bestimmen. Ausgehend von einer gewissen, aber langsamen und unregelmäßigen Wachstumsrate im Jahr 2022 und etwas höheren Zinssätzen dürfte die Inflation in der zweiten Jahreshälfte 2022 auf ein “normaleres”, niedrigeres Niveau zurückkehren, als es bisher im Jahr 2022 in den USA zu verzeichnen war (7.4 % im Januar und 7.8 % im Februar). Ähnliche, aber etwas niedrigere Entwicklungen wurden für die europäischen Indizes verzeichnet, während die Inflation in der Schweiz mit 1.6% im Januar 2022 deutlich niedriger blieb. Unter der Annahme einer bescheidenen wirtschaftlichen Erholung rechnen wir, auch wenn es sehr schwierig ist, sicher und präzise zu sein, mit einer Senkung der Rohölpreise (gemessen an der NYMEX-Rohölnotierung, die Höchststände von 2014 erreicht haben) und auch der allgemeinen Transportkosten. Gemäss unserer eher positiven Einschätzung der Auswirkungen der durchgeführten Finanzmarktinterventionen – zum Nachteil des Aggressors – dürfte das Investitionsumfeld zwar schwierig, aber nicht völlig katastrophal bleiben. Dementsprechend erwarten wir: 1. Aktien werden sich weiterhin besser entwickeln als Anleihen und Geldmärkte. Dennoch erwarten wir für die einzelnen Länder eine relativ hohe Volatilität auf Tages- und Wochenbasis. Warum ist das so? Dies dürfte vor allem auf die sektorale Rotation zurückzuführen sein, die von den kurzfristigen Inflationserwartungen und den politischen Kommentaren zu Zinsänderungen, d.h. möglichen Erhöhungen, abhängt. 2. Ländermässig bleiben auf unserem Heimmarkt Schweiz, die USA und ausgewählte europäische Märkte fokussiert, wobei der Schwerpunkt auf die Sektor-Rotation gelegt werden muss. 3. Die Ausgangslage, die voraussichtlich volatilitätsprägend ist, bleibt an die politisch komplizierte Weltpolitik gebunden. Zum jetzigen Zeitpunkt fällt es uns schwer, den Konflikt nur auf die Ukraine zu begrenzen und zu quantifizieren. In diesem Zusammenhang sind wir positiv überrascht von der historischen Entscheidung der Schweizer Regierung, die Vermögenswerte der Oligarchen einzufrieren. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=Unsicherheit&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2022%2F03%2FJCSCEM2203-EMR-Grafik-d_04.png&p[title]=Unsicherheit "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=Unsicherheit "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=Unsicherheit&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [New Energy Dilemma?](https://swisschange.ch/2022/02/08/neues-energiedilemma/) **Published:** Februar 8, 2022 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Most of our readers will recall the arguments put forward in the 1970‘s and 1980‘s concerning the world oil tank approaching empty. Then, as now, supply and demand were and are perceived as the reason for price increases. **Content:** EMR Feb. 2022 Dear Reader Most of our readers will recall the arguments put forward in the 1970‘s and 1980‘s concerning the world oil tank approaching empty. Then, as now, supply and demand were and are perceived as the reason for price increases. The developments of the 1990‘s are comparable to the current ones, but currently they are increasingly more complicated than during the previous oil crisis. The world economy faces several disruptive movers, which in a certain sense, render the current environment rather unprecedented, especially regarding its impacts on economic growth, inflation interest rates, employment and international trade. It´s a fact that many investors have turned significantly more pessimistic regarding the short to medium-term outlook. Our focus will be on equity markets, as implicitly shown in the chart of equity indexes: DJIA, SPI, DAX, FTSE, and N225. - ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2022/02/EMR22_Feb_Grafik1_EN-1024x602.png "EMR22_Feb_Grafik_1 | SWISSCHANGE Financial Services AG") - ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2022/02/EMR22_Feb_Grafik2_EN-1024x698.png "EMR22_Feb_Grafik_2 | SWISSCHANGE Financial Services AG") What can be inferred from the charts? First of all, we find that the interpretation of past developments differs significantly when the focus is on percent changes on a year-over-year basis (first chart) as compared to the monthly level averages (second chart). The percent changes speak of significant volatility (see e.g. 1997 to 2003) while the chart of the monthly average levels speaks of significant long-term growth, particularly since 2009. Secondly, we find confirmation of a dramatic environmental change since the mid 1990‘s. Thirdly, the current pandemic Covid-19 situation is widely assumed to be inflationary. Fourthly, we have to take seriously into consideration that the differences to the oil-crisis are more intricate, both on the supply as well as the demand side of the economy. Our focus is not primarily on the long-term comparison as the shorter-term developments, i.e. since November 2019 into 2022. Given that recent hard economic data (for real GDP and components) are still missing, let us now turn to the implications on the demand as well as the supply-side of price changes, since the outbreak of the Covid-19 pandemic. Analyzing closely the performance of the Swiss consumer price index (CH CPI) along the lines of the US cycles for the period since 1949, will astonish most of the readers of this EMR and this due to the fact that the most recent cyclical growth rate of Swiss inflation is absolutely the weakest! Comparing the recent inflation ups and downs, we find that since the top of August 1991 (6.57%) and the ensuing lower top of July 2008 (3.07%) rising to 1.53% in Dec. 2021 has not been accompanied by similar swings in the Swiss 10-year Government bond yields. The chart shows that since 1998 market participants were faced with a relative long period of price stability (despite short-term swings around 1%). At this juncture we stand at cross-roads. Will demand grow in the next quarters due to past liquidity injections by Governments and Central Banks, thus fostering consumption growth, and at the same time with improving imports of much needed tech-components? We believe that we ought also to take into account the expected domestic improvements on the supply side. In the short term this approach would imply profit maximization. At this time, we are not yet ready to subscribe to such a scenario. We believe that the comparison to the previous crude-oil crisis is not expected to be repeated. Why so? Well, we expect that shortages of imports of technological intermediates ought to come soon to an end, thus implying improving local production activity. In addition, taking progress – at various levels – toward solutions of the Covid-19 pandemic would speak for an improvement of economic activity feasible without significant inflation pressures. Contextually, it is a fact that, e.g. in 2020, the US Federal Reserve has embarked on a policy of “Av-erage Inflation Targeting” as part of its long-run monetary strategy. We take note that recent in-creases of consumer prices in the USA and Europe have been strong indeed. Thus, in this EMR we will concentrate our analysis to the Swiss developments since January 2008. Swiss 10-year Govt. Bond Yields stood at minus 0.072% on January 2008. Subsequently they fell to a bottom of minus 0.975% on August 2010, to again “rise” to minus 0.127% in December 2021. The real question at this time is: will inflation rise to the levels of the comparable levels of the previous cycle or even higher? In such an unexpected case, inflation would definitively be a stock market negative. Interpreting the below shown charts one is confronted with a differ-ent perspective, aren´t we? Now let us recall that significant inflation acceleration in the past has been a negative. Given that in December 2021 the yearly rate of Swiss inflation amounts to 1.535%; matching the previous top of mid-2010, one has to fear or assume a dramatic rise over the medium term. We have a hard time to accept and to explain these negative expectations, mostly due the reliquification measures taken in recent quarters and the slow but ongoing economic revival of international trade developments in the mak-ing. The two most tricky assumptions to be made at this time, concern the adjustment process of “Gross private domestic investment, incl. Change in private inventories” and net Exports. - ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2022/02/EMR22_Feb_Grafik3_EN-1024x796.png "EMR22_Feb_Grafik_3 | SWISSCHANGE Financial Services AG") - ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2022/02/EMR22_Feb_Grafik4_EN-1024x776.png "EMR22_Feb_Grafik_4 | SWISSCHANGE Financial Services AG") At this juncture we assume that Gross private domestic investment ought to grow substantially, in line with the significant past governmental reliquification. Enterprises have learned that international trade disruptions (not just due to Covid-19) but, more importantly, by foreign governmental difficulties, require a readjustment of domestic supply of intermediate technical goods and services. The scarcity of electronic components and the lengthening of delivery times are seen as a dangerous “limiting growth”-argument; very difficult to be quantified with sizable precision. Nevertheless, the contextual developments ought to yield support to the equity market and local employment. On the other hand, consumer spending is expected, at least short-term, to be contained as governmental financing is scaled down. The Fed Chairman gave a special hint of this on January 26, 2022, by stating that the Fed was „determined“ to raise interest rates in March to combat the highest inflation in decades. He also stated that there was a risk that inflation would not return to pre-pandemic levels in the foreseeable future and that price increases could accelerate. Consequently, we assume that real GDP is not expected to rise significantly over the next few quarters. Net export, on the other hand, are expected to support real GDP activity mostly via a systematic reduction of imports of intermediate tech-supplies. The toxic mix of increasing inflation, consistently due to rising energy costs in conjunction with bottlenecks in the global distributive system, and the expected shift in industrial production will continue to determine the growth differential and trend from country to country. ## CONCLUSION FOR THE INVESTMENT POLICY History tells us that in times of accelerating inflation, rising interest rates and rather poor economic activity the stock market performs, to say the least, below the levels or the times of relative price stability (around 2% inflation). In order to assess future developments, one must use a combination of many factors, subjective and objective, qualitative and quantitative. The current situation is not as easy as it could be, but if one assumes a modest economic recovery, one sees slightly higher interest rates, rather strong consumer demand as well as a resumption of international trade, and important shifts in the production environment both domestically as internationally. What are our contextual expectations? 1. Equities stand once again to outperform bonds and money markets. The outperformance might not be as significant as it has been recently, but in any case, relatively promising. Sectoral selection will matter in terms of outperformance. 2. Investment in fixed income securities ought to remain selective depending on the size and duration of interest rates moving higher. 3. Currency adjustments must be factored in, in the international diversification approach. 4. An unknown, which is not considered here concerns the conflict concerning the Ukraine. Depending of the specific whereabouts it could have devastating effects on the world economy and thus also on the financial markets. Comments are welcome. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=New%20Energy%20Dilemma%3F&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2022%2F02%2FEMR22_Feb_Grafik2_EN-1024x698.png&p[title]=New%20Energy%20Dilemma%3F "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=New%20Energy%20Dilemma%3F "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=New%20Energy%20Dilemma%3F&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** Unkategorisiert --- ### [Neues Energiedilemma?](https://swisschange.ch/2022/02/08/neues-energiedilemma/) **Published:** Februar 8, 2022 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Man erinnere sich an die Argumente, die in den 1970er und 1980er Jahren vorgebracht wurden, als sich der Öltank der Welt seinem Ende näherte! Damals wie heute waren Angebot und Nachfrage die Gründe für einen Preisanstieg. **Content:** EMR Februar 2022 Liebe Leserin, lieber Leser, Man erinnere sich an die Argumente, die in den 1970er und 1980er Jahren vorgebracht wurden, als sich der Öltank der Welt seinem Ende näherte! Damals wie heute waren Angebot und Nachfrage die Gründe für einen Preisanstieg. Der Vergleich zwischen dem Zeitraum seit den 1990er Jahren und heute zeigt Ähnlichkeiten (mit dem vorherigen Zeitraum) auf, obwohl das heutige Umfeld als viel komplizierter und schwieriger angesehen wird. Die Weltwirtschaft ist mit mehreren Störfaktoren konfrontiert, die das derzeitige Umfeld in mancher Hinsicht als beispiellos erscheinen lassen, insbesondere im Hinblick auf seine Auswirkungen auf Wirtschaftswachstum, Inflation, Zinssätze, Beschäftigung und internationalen Handel. Tatsache ist, dass viele Anleger die kurz- bis mittelfristigen Aussichten wesentlich pessimistischer einschätzen. Wir werden uns auf die Aktienmärkte konzentrieren, wie die Grafik der Aktienindizes zeigt: DJIA, SPI, DAX, FTSE und N225. - ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2022/02/EMR22_Feb_Grafik_1-1024x602.png "EMR22_Feb_Grafik_1 | SWISSCHANGE Financial Services AG") - ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2022/02/EMR22_Feb_Grafik_2-1024x698.png "EMR22_Feb_Grafik_2 | SWISSCHANGE Financial Services AG") Was lässt sich aus den obigen Graphiken ableiten? Zunächst einmal ist festzustellen, dass sich die Interpretation der vergangenen Entwicklungen erheblich unterscheidet, wenn man sich auf die prozentualen Veränderungen gegenüber dem Vorjahr (erste Grafik) und die monatlichen Durchschnittswerte (zweite Grafik) fokussiert. Die prozentualen Veränderungen deuten auf eine beträchtliche Volatilität hin (siehe z.B. 1997 bis 2003), während die Grafik der monatlichen Durchschnittswerte auf ein erhebliches langfristiges Wachstum hinweist, insbesondere seit 2009. Zweitens bestätigen sich die dramatischen Umweltveränderungen seit Mitte der 1990er Jahre. Drittens, wird die derzeitige Situation der Covid-19-Pandemie weithin als inflationär angesehen und viertens müssen wir ernsthaft in Betracht ziehen, dass die Unterschiede zur Ölkrise komplexer sind, sowohl auf der Angebots- als auch auf der Nachfrageseite der Wirtschaft. Unser Augenmerk liegt nicht in erster Linie auf dem langfristigen Vergleich, sondern auf den kurzfristigeren Entwicklungen, d.h. seit November 2019 bis ins Jahr 2022. In Ermangelung aktueller harter Wirtschaftsdaten (für das reale BIP und seine Komponenten) wollen wir uns den Auswirkungen der Preisveränderungen seit dem Ausbruch der Covid-19-Pandemie sowohl auf der Nachfrage- als auch auf der Angebotsseite zuwenden. Analysiert man die Entwicklung des Schweizer Verbraucherpreisindex (CPI) im Vergleich zu den US-Zyklen für den Zeitraum seit 1949, werden die meisten Leser dieses EMR überrascht feststellen, dass die jüngste zyklische Wachstumsrate der Schweizer Inflation die schwächste in absoluten Zahlen ist! Vergleicht man die höchsten und tiefsten Inflationsraten der letzten Jahre, so stellt man fest, dass es seit dem Höchststand im August 1991 (6,57%) und dem anschliessenden Tiefststand im Juli 2008 (3,07%), der im Dezember 2021 bei 1,53% lag, keine vergleichbaren Ausschläge bei den Renditen der 10-jährigen Schweizer Staatsanleihen gegeben hat. Die Grafik zeigt, dass die Marktteilnehmer seit 1998 eine relativ lange Phase der Preisstabilität erlebt haben (trotz kurzfristiger Schwankungen um 1%). Jetzt stehen wir an einem Scheideweg. Wird die Nachfrage in den kommenden Quartalen aufgrund der vergangenen Liquiditätsspritzen von Regierungen und Zentralbanken steigen und das Konsumwachstum ankurbeln und gleichzeitig die Importe von dringend benötigten Technologiekomponenten erhöhen? Wir gehen davon aus, dass man auch die erwarteten inländischen Verbesserungen auf der Angebotsseite berücksichtigen muss. Dieser Ansatz würde eine kurzfristige Gewinnmaximierung implizieren. Wir sind jedoch nicht bereit, uns diesem Szenario ganz anzuschließen. Wir gehen davon aus, dass sich der Vergleich mit der letzten Ölkrise nicht 1 zu 1 wiederholen wird. Warum wohl, ist hier die Frage. Nun, wir gehen davon aus, dass die Engpässe bei der Einfuhr von technologischen Zwischenprodukten bald ein Ende haben wird, was die lokale Produktionstätigkeit verbessern wird. Darüber hinaus sprechen die Fortschritte – auf verschiedenen Ebenen – bei der Lösung der Covid-19-Pandemie für eine Verbesserung der Wirtschaftstätigkeit, die ohne erheblichen Inflationsdruck möglich sein sollte. In diesem Zusammenhang ist es eine Tatsache, dass z.B. die US-Notenbank im Rahmen ihrer langfristigen geldpolitischen Strategie eine Politik der “durchschnittlichen Inflation” seit 2020 anstrebt. Wir konstatieren, dass die Verbraucherpreise in den USA und in Europa in letzter Zeit stark angestiegen sind. In diesem EMR konzentrieren wir uns daher auf die Entwicklung in der Schweiz seit Januar 2008, als die Rendite 10-jähriger Schweizer Staatsanleihen bei minus 0.072% lag. Danach fielen sie auf einen Tiefstand von minus 0.975% im August 2010, bevor sie im Dezember 2021 wieder auf ein Minus von 0.127% “stiegen”. Die eigentliche Frage, die sich jetzt stellt, ist: Wird die Inflation auf das vergleichbare Niveau des letzten Zyklus oder sogar noch höher steigen? In einem solchen unerwarteten Fall wäre die Inflation definitiv ein negativer Faktor für die Aktienmärkte. Bei der Interpretation der nachstehenden Diagramme ergibt sich jedoch ein anderes Bild, nicht wahr? Es sei daran erinnert, dass eine deutliche Inflationsbeschleunigung in der Vergangenheit ein negativer Faktor war. Angesichts der Tatsache, dass die jährliche Inflationsrate in der Schweiz im Dezember 2021 bei 1.535% lag, was dem bisherigen Höchststand von Mitte 2010 entspricht, muss man mittelfristig einen dramatischen Anstieg befürchten oder annehmen. Es fällt uns schwer, diese negativen Erwartungen voll zu akzeptieren und zu erklären. Vor allem aufgrund der in den letzten Quartalen ergriffenen staatliche Stützungsmaßnahmen und der langsamen, aber anhaltenden wirtschaftlichen Belebung der internationalen Handelsflüsse. Die beiden heikelsten Annahmen, die derzeit zu treffen sind, betreffen den Anpassungsprozess der “Bruttoinlandsinvestitionen des privaten Sektors, einschließlich der Veränderung der privaten Lagerbestände” und der Nettoexporte. - ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2022/02/EMR22_Feb_Grafik_3-1024x790.png "EMR22_Feb_Grafik_3 | SWISSCHANGE Financial Services AG") - ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2022/02/EMR22_Feb_Grafik_4-1024x794.png "EMR22_Feb_Grafik_4 | SWISSCHANGE Financial Services AG") Zum jetzigen Zeitpunkt erwarten wir einen deutlichen Anstieg der privaten Bruttoinlandsinvestitionen, der auf die umfangreichen staatlichen Liquiditätsmaßnahmen zurückgeführt werden kann. Die Unternehmen haben gelernt, dass Störungen des internationalen Handels (nicht nur durch Covid-19), sondern vor allem durch Schwierigkeiten ausländischer Regierungen, Anpassungen des inländischen Angebots an technischen Zwischenprodukten und Dienstleistungen erfordern. Die Verknappung elektronischer Bauteile und die Verlängerung der Lieferzeiten gelten als gefährliches “Wachstumslimit”, das sich nur sehr schwer mit nennenswerter Genauigkeit quantifizieren lässt. Dennoch dürften die konjunkturellen Entwicklungen den Aktienmarkt und die lokale Beschäftigung stützen. Andererseits dürften sich die Verbraucherausgaben zumindest kurzfristig in Grenzen halten, da die staatliche Finanzierung zurückgefahren wird. Der Fed-Vorsitzende gab am 26. Januar 2022 einen besonderen Hinweis darauf, indem er erklärte, die Fed sei “entschlossen”, die Zinssätze im März anzuheben, um die höchste Inflation seit Jahrzehnten zu bekämpfen. Er erklärte auch, dass die Gefahr bestehe, dass die Inflation in absehbarer Zeit nicht auf das Niveau vor der Pandemie zurückkehren und sich der Preisanstieg beschleunigen könnte. Daher gehen wir davon aus, dass das reale BIP in den nächsten Quartalen nicht wesentlich steigen sollte. Die Nettoexporte hingegen dürften die reale BIP-Tätigkeit vor allem durch eine systematische Verringerung der Einfuhren von technischen Zwischenprodukten stützen. Die toxische Mischung aus steigender Inflation, verursacht durch steigende Energiekosten in Verbindung mit Engpässen im globalen Verteilungssystem, und aus der erwarteten Verlagerung der Industrieproduktion wird auch weiterhin das Wachstumsgefälle und den Trend von Land zu Land bestimmen. ## SCHLUSSFOLGERUNG FÜR DIE ANLAGEPOLITIK Die Geschichte lehrt uns, dass in Zeiten zunehmender Inflation, steigender Zinsen und einer eher schwachen Konjunktur der Aktienmarkt im Vergleich zu Zeiten relativer Preisstabilität (etwa 2% Inflation) unterdurchschnittlich wächst. Um die künftige Entwicklung zu beurteilen, muss man eine Kombination aus vielen Faktoren heranziehen, subjektiver und objektiver, qualitativer und quantitativer. Die derzeitige Situation ist nicht ganz einfach, wenn man aber von einer bescheidenen wirtschaftlichen Erholung ausgeht, sieht man leicht höhere Zinssätze, eine ziemlich starke Verbrauchernachfrage sowie eine Wiederaufnahme des internationalen Handels und eine bedeutende Verbesserung des Produktionsumfelds sowohl im Inland als auch international. Was sind unsere kontextuellen Erwartungen? 1. Aktien werden sich besser entwickeln als Anleihen und Geldmärkte. Die Outperformance wird vielleicht nicht so deutlich ausfallen wie in letzter Zeit, aber in jedem Fall relativ vielversprechend sein. Die Auswahl der Sektoren wird für die Outperformance entscheidend sein. 2. Anlagen in festverzinslichen Wertpapieren sollten je nach Umfang und Dauer des Zinsanstiegs selektiv bleiben. 3. Währungsanpassungen müssen bei jedem internationalen Diversifizierungsansatz berücksichtigt werden. 4. Eine Unbekannte, die hier nicht berücksichtigt wird, ist der Konflikt um die Ukraine. Je nach konkreter Entwicklung könnte er verheerende Auswirkungen auf die Weltwirtschaft und damit auch auf die Finanzmärkte haben. Kommentare sind willkommen. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=Neues%20Energiedilemma%3F&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2022%2F02%2FEMR22_Feb_Grafik_2-1024x698.png&p[title]=Neues%20Energiedilemma%3F "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=Neues%20Energiedilemma%3F "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=Neues%20Energiedilemma%3F&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [Outlook 2022](https://swisschange.ch/2022/01/20/ausblick-2022/) **Published:** Januar 20, 2022 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** LET US START WITH A PUZZLE: What do the two rather tricky charts below show? Without specific information one cannot interpret the two-inverse developments. In a sense they stand for the situation we are currently facing, while writing about the outlook for the year just started. **Content:** EMR January 2022 Dear Reader Wishing you and those you love a HAPPY NEW YEAR 2022 LET US START WITH A PUZZLE: What do the two rather tricky charts below show? Without specific information one cannot interpret the two-inverse developments. In a sense they stand for the situation we are currently facing, while writing about the outlook for the year just started. Due to long-term data availability, as well as driven by the soaring fortunes of the US-tech giant companies dominating the stock markets, let us concentrate our attention to the US developments. Among the 100 most valuable stock market companies in the world, there are 64 from the USA alone, three more than in the previous year, according to a study by the consulting firm EY. According to the study, there are no European companies in the top ten and only two that are not based in the USA: Saudi Aramco (fourth) and the Taiwanese chip manufacturer TSMC (tenth). Apple, Microsoft and Alphabet are at the top of the list. What are the expectations for the new year you may ask? Well, let me affirm that in my long career as an analyst, econometric model builder and user and also as common citizen, I have never been faced with such a confusing environment. In order to be set in the position to draw possible or expected conclusions, I will follow the logic of real GDP as commonly portrayed by the equation: **Y = C + I + G + (X – M)** Where: **Y** stand for real GDP, **C** for Personal consumption expenditure, **I** for Gross private domestic investment, incl. Change in private inventories, **G** for Government consumption expenditures, and **X – M** for Net exports of goods and services. There is no doubt to our mind that all the quoted contents of the equation will be impacted not solely by the Covid-19 pandemic. The principal assumption we make is that all variables stand either as a mover of supply and/or of demand. Three specific arguments are frequently reported in the media. The first and foremost made argument refers to the overall economy, which is expected to lose steam, while secondly prices and interest rates are assumed to increase, i.e. to be pushed up by Central Banks activities. However, the debt trap could force central banks to keep interest rates low in the medium to long term, which could lead to a devaluation of purchasing power that can hardly be offset by bond investments. The third argument relies on the measures to defeat the Covid-19 pandemic. Our contextual assessment is a bit different. We see that the pandemic has reduced and continues to contain the flow of vital productive inputs from low-cost producers to the industrialized world. In this context it must be assumed that the return to normalcy will take longer time than widely foretold. In order to significantly increase domestic production, the industrialize nations require significant increase of manufacturing of intermediate tech-instruments. The primary reason is seen in the “demanding” advancement of non-democratic nations as a price setter. Thus, the focus on the engine of economic activity, and thus of income and employment, ought to be set on “Gross private domestic investments”. The world has become smaller while concentrated on a restricted number of suppliers. Such a development implies a complete change in economic policy both concerning Government spending as well as Gross private domestic investment. For the time being the widespread political view is still focused on redistribution of income instead of increasing production. - ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2022/01/EMR2022_Jan_EN_01-1024x709.png "EMR2022_Jan_01 | SWISSCHANGE Financial Services AG") - ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2022/01/EMR2022_Jan_EN_02-1024x720.png "EMR2022_Jan_02 | SWISSCHANGE Financial Services AG") Taking current available forecasts of increasing inflation and of interest rates as a starting point, let us now examine the charts of the DJIA by ranges of Inflation and of US 10y Government bond yields and inflation. Telling indeed is the historic comparison of the developments of the DJIA when inflation rises over 2-3% resp. 4-5%. The chart points to an increase of the DJIA of around the long-term average (1872 to 2021) of 5.8%! The chart on the long-run tendencies of 10Y Govt bond yields by ranges of inflation sums, over the period 1792 to 2021 to a rather astonishing similar average of 4.95%, while long-term interest rates rise significantly, both when the rate of inflation is 2-3% (average of 4.69%), topping the increase in the 4-5% inflation range (average of 6.31%). What do the two charts imply in the current setting? The foremost important assumption refers to the movers of economic activity, i.e. real GDP. The two most tricky assumptions concern the adjustment process of “Gross private domestic investment, incl. change in private inventories” and net Exports. Gross private domestic investment ought to grow substantially in line with the significant governmental reliquification. Enterprises have learned that international trade disruptions (not just due to Covid-19) but, more importantly, by foreign governmental difficulties, require a readjustment of domestic supply of intermediate technical goods and services. The scarcity of electronic components and the lengthening of delivery times are seen as dangerous growth-limiting arguments; very difficult to be quantified with sizable precision. Nevertheless, the contextual developments ought to yield support to the equity market and local employment. On the other hand, consumer spending is expected, at least short-term, to be contained as governmental financing is scaled down. Consequently, we assume that real GDP is not expected to rise significantly over the next few quarters. Net export, on the other hand, are expected to support real GDP activity mostly via a systematic reduction of imports of intermediate tech-supplies. The toxic mix of increasing inflation, consistently due to rising energy costs in conjunction with bottlenecks in the global distribution system and the expected shift in industrial production, will continue to determine the growth differential and trend from country to country. ## CONCLUSION FOR THE INVESTMENT POLICY We continue to focus on equities from both the technology and value sectors. Our relatively positive stance is supported by the following arguments: First, we do not expect central banks to raise interest rates sharply, as there is a widespread expectation that the recent spurts of inflation will subside with the recovery in international trade anticipated for the coming quarters. With a slowdown in pandemic cases, imports of selected technology goods should recover from the devastating effects of the Covid-19 measures. Employment growth is also expected to recover, although short- to medium-term expectations are modest, compared with past economic developments. Consequently, business fixed investment should be the engine of economic activity. Contrary to our assumption, available forecasts continue to assume that interest rates will rise significantly, which would limit the attractiveness of fixed-income securities. The future will show who was right and why. The toxic mix of increasing inflation consistently due to rising energy costs, together with persisting bottlenecks in the global distribution system and the ensuing shifts in industrial production, will continue to impact the growth forecasts from country to country. In addition, active managers should also keep an eye on currency fluctuations, even though we do not expect a dramatic change in the CHF/USD exchange rate at this point in time, as foretold by the chart below. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2022/01/EMR2022_Jan_EN_03-1024x661.png "EMR2022_Jan_03 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Comments are welcome. 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Ohne konkrete Informationen kann man die beiden gegenläufigen Entwicklungen nicht sofort interpretieren. **Content:** EMR Januar 2022 Liebe Leserin, lieber Leser, Zuerst wünschen wir Ihnen ein FROHES NEUES JAHR 2022. Dann lassen Sie uns mit einem Rätsel beginnen: Was zeigen die beiden untenstehenden, recht kniffligen Diagramme auf? Ohne konkrete Informationen kann man die beiden gegenläufigen Entwicklungen nicht sofort interpretieren. In gewisser Weise stehen sie für die Situation, in der wir uns derzeit befinden, während wir über die Aussichten für das gerade begonnene Jahr schreiben. Aufgrund der langfristigen Datenverfügbarkeit und getrieben durch den Höhenflug der US-Tech-Giganten, welche die Aktienmärkte dominieren, wollen wir uns auf die US-Entwicklung konzentrieren. Unter den 100 wertvollsten Börsenunternehmen der Welt befinden sich allein 64 aus den USA, drei mehr als im Vorjahr, so sagte eine Studie der Beratungsgesellschaft EY. Unter den Top Ten befinden sich, der Studie zufolge, keine europäischen Unternehmen und nur zwei, die nicht in den USA ansässig sind: Saudi Aramco (Platz vier) und der taiwanesische Chiphersteller TSMC (Platz zehn). Apple, Microsoft und Alphabet stehen an der Spitze der Liste. Was sind die Erwartungen für das neue Jahr, werden Sie sich fragen? Nun, ich möchte behaupten, dass ich in meiner langen Karriere als Analyst, Entwickler und Anwender ökonometrischer Modelle und auch als normaler Bürger noch nie mit einem so verwirrenden Umfeld konfrontiert wurde. Nun werde ich der Logik des realen BIP folgen, wie sie gemeinhin durch folgende Gleichung dargestellt wird: **Y = C + I + G + (X – M)** Wobei: **Y** steht für das reale BIP, **C** für die persönlichen Konsumausgaben, **I** für die Bruttoinvestitionen des privaten Sektors im Inland, einschließlich der Veränderung der privaten Lagerbestände, **G** für die Konsumausgaben des Staates, und **X – M** für die Nettoausfuhren von Waren und Dienstleistungen. Unserer Meinung nach besteht kein Zweifel daran, dass der gesamte Inhalt der oben genannten Gleichung nicht nur von der Covid-19-Pandemie beeinflusst wird. Die Hauptannahme, die wir vornehmen, ist, dass alle Variablen entweder als ein Antreiber des Angebots und/oder der Nachfrage stehen. Drei spezifische Argumente werden in den Medien häufig genannt. Das erste und am häufigsten vorgebrachten Argument bezieht sich auf die Gesamtwirtschaft, von der erwartet wird, dass sie an Schwung verlieren sollte, während zweitens angenommen wird, dass die Preise und Zinsen steigen, d.h. auch durch die Aktivitäten der Zentralbanken nach oben getrieben werden. Die Schuldenfalle könnte die Zentralbanken jedoch dazu zwingen, die Zinssätze mittel- bis langfristig niedrig zu halten, was zu einer Kaufkraftentwertung führen könnte, die durch Anleiheanlagen kaum ausgeglichen werden kann. Das dritte Argument bezieht sich auf die Maßnahmen zur Bekämpfung der Covid-19-Pandermie. Unsere kontextbezogene Einschätzung ist etwas anders Wir sehen, dass die Pandemie den Fluss lebenswichtiger Produktionsmittel weiterhin einschränkt von den Niedrigkostenproduzenten in die industrialisierte Welt verlagert. In diesem Zusammenhang muss davon ausgegangen werden, dass die Rückkehr zur Normalität mehr Zeit in Anspruch nehmen wird als allgemein vorausgesagt wird. Um die einheimische Produktion signifikant zu steigern, benötigen die Industrieländer eine beträchtliche Erhöhung der einheimischen Produktion, insbesondere bei den technischen Zwischenprodukten. Der Hauptgrund wird in der “anspruchsvollen” Förderung der nicht demokratischen Nationen als Preissetzer gesehen. Der Fokus auf den Motor der Wirtshaftstätigkeit und damit Einkommen und Beschäftigung sollte daher auf die “privaten Brutto-Inlandsinvestitionen” gelegt werden. Die Welt ist kleiner geworden und konzentriert sich auf eine begrenzte Anzahl von Anbietern. Eine solche Entwicklung erfordert eine völlige Umstellung der Wirtschaftspolitik sowohl bei den Staatsausgaben als auch bei den privaten Bruttoinlandsinvestitionen. Zurzeit ist die weit verbreitete politische Meinung noch auf die Umverteilung von Einkommen statt auf die Steigerung der Produktion ausgerichtet. - ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2022/01/EMR2022_Jan_01-1024x650.png "EMR2022_Jan_01 | SWISSCHANGE Financial Services AG") - ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2022/01/EMR2022_Jan_02-1024x680.png "EMR2022_Jan_02 | SWISSCHANGE Financial Services AG") Ausgehend von den derzeit verfügbaren Prognosen betreffend steigender Inflation und Zinssätze untersuchen wir nun anhand der Charts des Dow Jones Industrial Average (DJIA) dessen Abhängigkeit von der Inflation und den Renditen der 10j US-Staatsanleihen und der Inflation. Aufschlussreich ist in der Tat der historische Vergleich der Entwicklungen des DJIA bei einem Anstieg der Inflation über 2-3% bzw. 4-5%. Die Grafik zeigt einen Anstieg des DJIA um den langfristigen Durchschnitt (1872 bis 2021) von 5.8%! Das Schaubild über die langfristigen Tendenzen der Renditen von 10j Staatsanleihen nach Inflationsbereichen kommt für den Zeitraum von 1792 bis 2021 zu einem erstaunlich ähnlichen Durchschnittswert von 4.95%, während die langfristigen Zinssätze sowohl bei einer Inflationsrate von 2-3% (Durchschnittswert von 4.69%) als auch bei einem Anstieg im Inflationsbereich von 4-5% (Durchschnittswert von 6.31%) deutlich steigen. Was besagen uns die beiden Diagramme hinsichtlich des aktuellen Umfelds? Die wichtigste Annahme bezieht sich auf die Triebkräfte der Wirtschaftstätigkeit, d.h. das reale BIP. Die beiden heikelsten Annahmen betreffen den Anpassungsprozess der „Bruttoinvestitionen des privaten Sektors im Inland, einschließlich der Veränderung der privaten Lagerbestände“ und der Nettoexporte. Die Bruttoinvestitionen des privaten Sektors im Inland dürften im Einklang mit der erheblichen staatlichen Umstrukturierung zunehmen. Die Unternehmen haben gelernt, dass Störungen des internationalen Handels (nicht nur aufgrund von Covid-19), sondern vor allem aufgrund von Schwierigkeiten ausländischer Regierungen, eine Neuanpassung des inländischen Angebots an technischen Zwischenprodukten und Dienstleistungen erfordern. Die Verknappung von elektronischen Bauteilen und die Verlängerung der Lieferzeiten werden als gefährlich “wachstumsbegrenzende” Faktoren angesehen, die sich nur sehr schwer mit nennenswerter Genauigkeit quantifizieren lassen. Nichtsdestotrotz dürften die kontextuellen Entwicklungen den Aktienmarkt und die lokale Beschäftigung stützen. Andererseits dürften sich die Verbraucherausgaben zumindest kurzfristig in Grenzen halten, da die staatliche Finanzierung zurückgefahren wird. Folglich gehen wir davon aus, dass das reale BIP in den nächsten Quartalen nicht wesentlich steigen wird. Die Nettoexporte hingegen dürften das reale BIP vor allem durch eine systematische Verringerung der Einfuhren von technischen Zwischenprodukten stützen. Die toxische Mischung steigender Inflationsraten, die durchwegs auch mit steigenden Energiekosten angesichts von Engpässen im globalen Verteilungssystem zuweisbar sind, werden auf die Verlagerung der Industrieproduktion sichtbar werden. Sie werden weiterhin das Wachstumsgefälle und den Trend von Land zu Land bestimmen. ## SCHLUSSFOLGERUNG FÜR DIE ANLAGEPOLITIK Wir konzentrieren uns weiterhin auf Aktien aus den Technologie- und den Value-Sektoren. Unsere relativ positive Haltung wird durch die folgenden Argumente gestützt: Erstens gehen wir nicht davon aus, dass die Zentralbanken die Zinssätze stark anheben werden, da die weit verbreiteten Erwartungen jüngster Inflationsschübe parallel zu den in kommenden Quartalen erwarteten Erholung des internationalen Handels. abklingen werden. Mit einer Verlangsamung der Pandemiefälle dürften sich die Einfuhren ausgewählter Technologiegüter von den verheerenden Auswirkungen der Covid 19-Maßnahmen erholen. Auch das Beschäftigungswachstum wird sich voraussichtlich erholen, wenngleich die kurz- bis mittelfristigen Erwartungen im Vergleich zu früheren Wirtschaftsentwicklungen bescheiden sind. Folglich dürften die Anlageinvestitionen der Unternehmen der Motor der Wirtschaftstätigkeit sein. Im Gegensatz zu unserer Annahme gehen die verfügbaren Prognosen weiterhin von einem deutlichen Zinsanstieg aus, was die Attraktivität festverzinslicher Wertpapiere einschränken würde. Die Zukunft wird zeigen, wer Recht hatte und warum. Die toxische Mischung stetig steigender Inflation aufgrund zunehmender Energiekosten und anhaltender Engpässe im globalen Verteilungssystem und den daraus resultierenden Verschiebungen in der Industrieproduktion, wird die Wachstumsprognosen von Land zu Land weiter beeinflussen. Darüber hinaus sollten aktive Manager auch die Währungsschwankungen im Auge behalten, auch wenn wir zum jetzigen Zeitpunkt keine dramatische Veränderung des CHF/USD-Wechselkurses erwarten, wie die aus der untenstehenden Grafik extrapoliert werden kann. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2022/01/EMR2022_Jan_03-1024x642.png "EMR2022_Jan_03 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Anmerkungen sind stets willkommen. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=Ausblick%202022&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2022%2F01%2FEMR2022_Jan_02-1024x680.png&p[title]=Ausblick%202022 "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=Ausblick%202022 "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=Ausblick%202022&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [Review 2021](https://swisschange.ch/2021/12/20/rueckblick-2021/) **Published:** Dezember 20, 2021 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** In this EMR, we take a look back at our forecasts and assumptions for 2021, and find that our preference for equities has been rewarded by an acceptable, differential rate of earnings growth. **Content:** EMR December 2021 Dear Reader In this EMR, we take a look back at our forecasts and assumptions for 2021, and find that our preference for equities has been rewarded by an acceptable, differential rate of earnings growth. Taking the respective themes into account, we come to the following conclusions: 1. The focus has been on Volatility, Virus and Vaccine and respective determinism on the asset allocation. 2. Once again, we found that nothing is more deterministic than cyclical comparisons. 3. We examined the repercussions on economic activity, inflation and interest rates. 4. We clearly pointed out the various types of distortions, and 5. We found that great upheavals create major opportunities. ## ASSESSMENT 1: Yearly outperformance. The following charts and table, based on the daily closing prices of selected stock indices, show the respective annual changes. It can clearly be seen that the stock indices performed better in 2021 than in the three previous years. The disparities can be summarized as follows: One, there are sizeable differences between the indexes on a country-by-country basis, as well as between the technological content of the US indexes. The outperformance (as we repeatedly commented in various EMR`s) of the indexes heavy-weighted in technology is astonishing indeed. These developments underline the importance of sectorial selection. Two, “simili modo”, we might argue that 10-year bond yields confirm our assessments to underweight this investment category and to take currency expectations resp. corrections seriously into consideration. Looking back to the singly 2021 EMR´s we find confirmation of our positive assessment of equities vs. bonds and money market investments. The returns differences, excluding taxes and other costs, clearly confirm the recent attractiveness of equities over bonds, as shown in the following table and charts. The longer-term analysis of 10-year bond yields (see chart below) is telling indeed. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/12/EMR_Dez21_Grafik1_EN-1-1024x103.png "EMR_Dez21_Grafik1 | SWISSCHANGE Financial Services AG")What does the chart tell us? Let`s remember that pessimism was widespread in 2021. Yet, we did not adopt the widespread negative assessment. The average performance of 2021 over 2020 has been significantly better than in the three years before. In the following we summarize our reporting as in the various EMR´s of 2021. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/12/Bild1.png "EMR_Dez21_Grafik2-1 | SWISSCHANGE Financial Services AG")## ASSESSMENT 2: The three V`s: Volatility, Virus and Vaccine. At no time we took daily Volatility, the Virus and/or the Vaccine as trend setting. In view of the outperformance of equities versus fixed-income securities and money market instruments, we allow ourselves to solely assess the fate of the Swiss and U.S. equity markets. The following charts show the respective average monthly rates of change, revealing quite different patterns. Surprisingly for some, we did not find confirmation of the well-known statement: “The trend is your friend”. The charts simply speak of the difficulties while defining the own expectations. We deem ourselves lucky, in focusing on the right data, as implicitly visible in the differential developments of the monthly vs. the yearly rates of change. - ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/12/EMR_Dez21_Grafik3_EN.png "EMR_Dez21_Grafik3 | SWISSCHANGE Financial Services AG") - ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/12/EMR_Dez21_Grafik4_EN.png "EMR_Dez21_Grafik4 | SWISSCHANGE Financial Services AG") - ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/12/EMR_Dez21_Grafik5_EN.png "EMR_Dez21_Grafik5 | SWISSCHANGE Financial Services AG") - ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/12/EMR_Dez21_Grafik6_EN.png "EMR_Dez21_Grafik6 | SWISSCHANGE Financial Services AG") ## ASSESSMENT 3: Deterministic is the cyclical comparison. Usually, the daily closing values (of the stock indices) are shown. From the respective growth rates, one can in most cases deduce in which market one should be over- or under-invested. The developments of the SMI and the DJIA shown in the charts above are, as already mentioned, quite difficult to interpret. Nevertheless, one can deduce where the short-term trend might be headed as compared to the longer-term trend. What is easier to estimate is the time it might take for the index to return to its „normal“ growth path. ## ASSESSMENT 4: repercussions on economic activity, inflation and interest rates. We all know, that this is an exercise that can go either way, i.e., as a driver of the economy or as an impediment. Depending on the context, there are a variety of possible interpretations. In other words: forecasting the future is a difficult exercise. It requires the most appropriate selection of the appropriate factors shaping the future environment. Even the knowledge of previous comparative periods is not always suitable as desired. The environment may appear to be quite similar, although important determinants remain indeterminable. Currently, these difficulties are evident in expectations, depending on the hoped-for end of the Covid 19 pandemic. Moreover, it can be argued that technological innovation, can and should provide much needed clarity. At present, many analysts remain rather skeptical about these deterministic factors of the fate of consumer attitudes. They hardly simplify entrepreneurial decision making regarding the much-needed adjustment of production lines. ## ASSESSMENT 5: distortions. TYPES OF DISTORTIONS: In the July EMR we focused on the marginal rate of transformation in production (TTP) as well as on marginal rate of substitution in consumption (TTC) and also, on the foreign terms of trade (FTT). We argued that these three factors were, are and will continue to be deterministic for some time. The transformation of production lines influences and distorts consumption goods to be exchanged in the world markets. Hardly a day goes by without a comment on one of these factors. Just think of the influence of the various Covid regulations as determinant of production and consumption. Specific repercussions are then visible in due time in the quarterly statistics of economic activity (GDP and components). At this juncture any quantification looks rather problematic and uncertain. As an expedient many analysts focus on prices, i.e. inflation as a promising determinant of future developments. ## ASSESSMENT 6: great upheavals create major opportunities. As known, in the past great upheavals did create major opportunities. As an example, we point to the growth revival following the great recession of 2007 – 2009, for Switzerland and the USA. This, in our opinion, could definitely be something to look into in the 2022 EMR`s, given vivid hopes of a U-Turn in the Pandemic, which in due time could lead to a sizeable economic recovery on a worldwide scale. We are aware of the fact that currently it is rather difficult to be optimistic, given the attitude of Central Banks, particularly of the US Federal Reserve, to start reducing the overall liquidity in order to contain feared inflation pressures. Fears of inflation are, a function of “politically induced” strong consumer`s support, and also to prevent further increases in the rate of inflation. According to Chairman Powell, the FED is no longer primarily fixated on encouraging a further recovery in the long-running labor market, but primarily on getting the potential for inflation under control. The risks of price increases have also to do with the strong demand for goods and services and also with the hope of getting the supply bottlenecks under control. **MERRY CHRISTMAS and a HAPPY NEW YEAR 2022.** Comments are welcome. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=Review%202021&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2021%2F12%2FEMR_Dez21_Grafik1_EN-1-1024x103.png&p[title]=Review%202021 "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=Review%202021 "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=Review%202021&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR, Unkategorisiert --- ### [Rückblick 2021](https://swisschange.ch/2021/12/20/rueckblick-2021/) **Published:** Dezember 20, 2021 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** In diesem EMR werfen wir einen Blick zurück auf unsere Annahmen und Prognosen für 2021 und stellen fest, dass unsere Präferenz für Aktien durch einen akzeptablen, differenzierten Gewinnwachstum belohnt wurde. **Content:** EMR Dezember 2021 Liebe Leserin, lieber Leser In diesem EMR werfen wir einen Blick zurück auf unsere Annahmen und Prognosen für 2021 und stellen fest, dass unsere Präferenz für Aktien durch einen akzeptablen, differenzierten Gewinnwachstum belohnt wurde. Unter Berücksichtigung der jeweiligen Themen kommen wir zu den folgenden Schlussfolgerungen: 1. Unser Schwerpunkt lag auf Volatilität, Virus und Impfstoff und den jeweiligen Einfluss auf die Anlagepolitik. 2. Einmal mehr haben wir ergründet, dass nichts so deterministisch ist wie zyklische Vergleiche. 3. Wir haben die Auswirkungen auf die Wirtschaftsaktivität, die Inflation und die Zinssätze untersucht. 4. Wir haben auf verschiedene Arten von Verzerrungen hingewiesen und 5. Wir stellten fest, dass grosse Umwälzungen grosse Chancen mit sich bringen können. ## BEURTEILUNG 1: Jährliche Outperformance. Sowohl die Grafiken als auch die Tabelle, die auf den Tagesschlusskursen ausgewählter Aktienindizes basieren, zeigen die jeweiligen durchschnittlichen Jahresveränderungen. Es ist deutlich zu erkennen, dass die Aktienindizes im Jahr 2021 besser abgeschnitten haben als in den drei Vorjahren. Die Unterschiede lassen sich wie folgt zusammenfassen: Erstens, gibt es beträchtliche Unterschiede zwischen den Länderindices und insbesondere derer technologischer Zusammensetzung. Erstaunlich ist die Outperformance der technologielastigen Indizes. Diese Entwicklungen weisen auf die Wichtigkeit der Sektorenwahl hin. Zweitens, darf “simili modo” argumentiert werden, dass die Renditen 10-jähriger Anleihen unsere Einschätzungen unterstreichen, und zwar zum einen Festverzinsliche unter-zu-gewichten. Zum anderen die Währungserwartungen bzw. -korrekturen ernsthaft einzukalkulieren. Gesamthaft gesehen, zeigt sich eindeutig, dass die Renditedifferenzen, (ohne Steuern und sonstige Kosten) eindeutig die Attraktivität von Aktien gegenüber Anleihen bestätigen (siehe nachfolgende Tabelle). ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/12/EMR_Dez21_Grafik1-1-1024x124.png "EMR_Dez21_Grafik1 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Was besagt die grafische Darstellung der Prozentveränderungen in der obigen Tabelle? Im Vergleich zu den drei vorangegangenen Jahren war die durchschnittliche Leistung im Jahr 2021 deutlich besser! Es sei darauf hingewiesen, dass der Pessimismus im Jahr 2021 weit verbreitet war, doch wir haben uns dieser negativen Einschätzung nicht angeschlossen. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/12/EMR_Dez21_Grafik2-1.png "EMR_Dez21_Grafik2-1 | SWISSCHANGE Financial Services AG")## BEURTEILUNG 2: Volatilität, Virus und Impfstoffe. Zu keinem Zeitpunkt haben wir die tägliche Volatilität, das Virus und den Impfstoff als trendbestimmend angesehen. Angesichts der Outperformance von Aktien gegenüber Festverzinslichen und Geldmarktinstrumenten fokussieren wir uns hier lediglich auf die Entwicklung des Schweizer und des US-Aktienmarktes. Die folgenden Grafiken zeigen die jeweiligen durchschnittlichen monatlichen Veränderungsraten auf, die recht unterschiedliche Muster erkennen lassen. Überraschenderweise haben wir die bekannte Aussage nicht bestätigt gefunden: “Der Trend ist dein Freund”. Die Grafiken zeigen lediglich, wie schwierig es ist, die eigenen Erwartungen zu definieren. Wir schätzen uns glücklich, auf den richtigen Datensatz gesetzt zu haben. Hier möchten wir auf die unterschiedlichen Entwicklungen bei den monatlichen und jährlichen Veränderungsraten hinweisen. - ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/12/EMR_Dez21_Grafik3.png "EMR_Dez21_Grafik3 | SWISSCHANGE Financial Services AG") - ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/12/EMR_Dez21_Grafik4.png "EMR_Dez21_Grafik4 | SWISSCHANGE Financial Services AG") - ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/12/EMR_Dez21_Grafik5.png "EMR_Dez21_Grafik5 | SWISSCHANGE Financial Services AG") - ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/12/EMR_Dez21_Grafik6.png "EMR_Dez21_Grafik6 | SWISSCHANGE Financial Services AG") ## BEURTEILUNG 3: Bestimmender zyklischer Vergleich? Im Allgemeinen sind wir alle daran gewöhnt, die Tagesschlusswerte (der Aktienindizes) zu analysieren. Aus der jeweiligen intrinsischen Wachstumsrate lässt sich in den meisten Fällen ableiten, in welchen Markt man über- oder unterinvestiert sein sollte. Die in den obigen Grafiken dargestellten Entwicklungen des SMI und des DJIA sind, wie bereits erwähnt, eher schwierig zu interpretieren. Dennoch ist es möglich abzuleiten, wohin der kurzfristige Trend im Vergleich zum längerfristigen Trend führen könnte. Was sich leichter ableiten lässt, ist die Zeit, die der Index benötigen könnte, um auf den “normalen” Wachstumspfad zurückzukehren. ## BEURTEILUNG 4: Auswirkungen auf Wirtschaftstätigkeit, Inflation und Zinssätze. Wir alle wissen, dass dies eine Übung ist, die in beide Richtungen gehen kann, d.h. als Motor der Wirtschaft oder als Hindernis. Je nach Kontext gibt es eine Vielzahl von möglichen Interpretationen. Bekanntlich ist die Vorhersage der Zukunft ein schwieriges Unterfangen. Sie erfordert die geeignete Auswahl der geeignetsten Faktoren, die das künftige Umfeld prägen sollten. Selbst die Kenntnis früherer Vergleichszeiträume ist nicht immer, wie gewünscht, geeignet. Das Umfeld kann recht ähnlich erscheinen, obwohl wichtige Determinanten unbestimmbar bleiben. Gegenwärtig zeigen sich diese Schwierigkeiten in den Erwartungen, je nach dem erhofften Ende der Covid-19-Pandemie. Darüber hinaus kann argumentiert werden, dass technologische Innovationen die dringend benötigte Klarheit schaffen können und sollten. Problematisch bewerten viele Analysten die Definition der jeweiligen Verbrauchereinstellungen. Vereinfacht wird damit kaum die jeweilige unternehmerische Entscheidungsfindung im Hinblick auf die dringend benötigte Anpassung der Produktionslinien. ## BEURTEILUNG 5: Arten von Verzerrungen. Im Juli-EMR haben wir den Fokus die Grenzrate der Transformation in der Produktion (TTP) und auf die marginale Substitutionsrate im Konsum (TTC) sowie die ausländischen “Terms of Trade” (FTT) gelegt. Wir sahen diese drei Faktoren als deterministisch an und vertraten die Meinung, dass sie weiterhin bestimmend bleiben werden. Die Transformation der Produktionslinien beeinflusst und verzerrt die auf den Weltmärkten auszutauschenden Konsumgüter. Es vergeht kaum ein Tag, an dem nicht auf einen dieser Faktoren eingegangen wird. Man denke nur an den Einfluss der verschiedenen Covid-Regelungen als Determinante von Produktion und Verbrauch. Die konkreten Auswirkungen werden dann zu gegebener Zeit in den vierteljährlichen Statistiken der Wirtschaftstätigkeit (BIP und Komponenten) sichtbar. Zum jetzigen Zeitpunkt erscheint jede Quantifizierung eher problematisch und unsicher. Aus diesem Grund konzentrieren sich viele Analysten auf die Preise, d.h. die Inflation, als vielversprechende Determinante der künftigen Entwicklung. ## BEURTEILUNG 6: Grosse Umwälzungen schaffen grosse Chancen. In der Vergangenheit haben grosse Umwälzungen auch grosse Chancen dargestellt. Beispielhaft weisen wir auf die Wiederbelebung des Wachstums in der Schweiz und in den USA nach der grossen Rezession von 2007 bis 2009 hin. Dies könnte, unserer Meinung nach, durchaus etwas sein, das man in den EMRs 2022 im Auge behalten sollte, da Hoffnungen auf eine Wende in der Pandemie bestehen, welche zu gegebener Zeit zu einer beträchtlichen wirtschaftlichen Erholung führen könnten. Wir sind uns der Tatsache bewusst, dass es derzeit ziemlich schwierig ist, optimistisch zu sein, wenn man die Haltung der Zentralbanken, insbesondere der US-Notenbank, bedenkt, welche die Gesamtliquidität zu verringern versucht, um den befürchteten Inflationsdruck einzudämmen. Die Inflationsbefürchtungen sind eine Funktion der “politisch induzierten” starken Unterstützung der Verbraucher und auch der Verhinderung eines weiteren Anstiegs der Inflation. Laut Chairman Powell ist die FED nicht mehr in erster Linie darauf fixiert, eine weitere Erholung des langjährigen Arbeitsmarktes zu fördern, sondern in erster Linie darauf, das Inflationspotenzial unter Kontrolle zu bekommen. Die Risiken von Preissteigerungen haben auch mit der starken Nachfrage nach Gütern und Dienstleistungen zu tun sowie mit der Hoffnung, die Angebotsengpässe in den Griff zu bekommen. **FROHE WEIHNACHTEN und ALLES GUTE FÜRS 2022** Kommentare sind willkommen. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=R%C3%BCckblick%202021&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2021%2F12%2FEMR_Dez21_Grafik1-1-1024x124.png&p[title]=R%C3%BCckblick%202021 "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=R%C3%BCckblick%202021 "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=R%C3%BCckblick%202021&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [Global minimum tax deal](https://swisschange.ch/2021/08/31/auswirkungen-des-global-minimum-tax-deal/) **Published:** September 8, 2021 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** The introduction of a global minimum tax for companies is being hotly debated in OECD circles. Therefore we ask ourselves the following questions in this EMR: Which influences will it have on production, consumption and international trade? Will inflation be driven by this tax? What does a cyclical comparison say about this? What effects can be expected for large and small countries? Which asset classes are promising? **Content:** ## EMR August 2021 The introduction of a global minimum tax for companies is being hotly debated in OECD circles. Therefore we ask ourselves the following questions in this EMR: Which influences will it have on production, consumption and international trade? Will inflation be driven by this tax? What does a cyclical comparison say about this? What effects can be expected for large and small countries? Which asset classes are promising? ## Assessment From the historic point of view, it is not surprising to understand why most commentators view as obvious immediate effects of tariffs or quotas to determine the tendency of prices to equilibrate among trading partners. With trade barriers, relative goods prices are no longer expected to be equal in the various countries. The aim of this EMR is to quantify as much as possible the impact of the global minimum tax of at least 15% now being publicly discussed. As we understand it, the proposals are to make the world`s biggest companies pay taxes in countries where they have significant sales but no physical headquarters. So far, we have not come across quantified expectations on the repercussions on equity prices. ## Impacts on demand and supply The real question is what are the repercussions of the agreement of a large number of nations to support the U.S. proposal (of Treasury Secretary Janet Yellen) to a global minimum tax of corporations? No doubt such an agreement represents a turnaround in the international tax competition. Expectations are that such a tax ought to determine or alter the relative price of the impacted goods. Respective impacts are expected regarding production, consumption and international trade. Theoretically it is rather easy to point to the respective impacts on the demand and supply curves, while empirically it remains a tricky attempt. Assuming that theoretically the amount of the “specific” good exported or imported at a given price (before the leaving of the new tax) is determined by the difference between demand and supply, what will be the impact of the 15% minimum tax deal? The available information depends on a working assumption that the demand curve either lies to the right of the supply curve (pointing to excess demand), at a given price, implying the availability of exports. On the other side if the demand curve lies to the left of the supply curve, at a given price, more of the taxed good is produced domestically than consumed, pointing to the availability of exports. One of the major difficulties regarding the impact of the global minimum tax deal refers to disparities of the differential data basis on which the percent tax is levied. What effect will the tax have on the various countries? The immediate effect of the global deal tax is to create separate prices from country to country. The impacts are on the one hand differentiated expectations concerning the rate of inflation and on the other hand alter the trade relations. The exact change in the relative price and the level of trade depends on the slopes of the supply and demand curves, defining the marginal rates of transformation in production in the respective countries. The slope of the supply curve corresponds to the change in price necessary to induce a change in the quantity supplied. Similarly, the slope of the demand curve corresponds to the community indifference curves. These my summary comments are sufficient to explain the dichotomous interpretations available regarding the potential effects on inflation, economic activity and exchange rates. An environment speaking of sizeable volatility on the financial markets. ## What are the costs of the mimnimu tax for a small country? No doubt the proposed tax increase will change the relative price of the good on which the tax is levied. The outcome will preponderantly concern the relative price of production as well as the domestic relative price in consumption. Given that a small country has only a very limited power to affect the terms of trade the tax is expected to create a wedge between the domestic relative price in production and consumption. The result ought to be a reduction of production as well as consumption. Taxing exports raises the price of the county buying the respective good causing the relative price to be altered. A possibility that the country imposing the tax calls for an increment of the wedge for the receiving country. The wedge favors the exporting country to the detriment of the importing country. The impact of a tax is highly difficult to quantify when income, tastes and technology changes frequently, as is currently the case. A surge or decline in domestic demand must be relieved through domestic price and quantity adjustments. Domestic price fluctuations therefore must not always coincide with world price fluctuations. ## Inflation differences\* The below shown charts on the monthly CPI inflation for the USA and Switzerland for the period since 1950, and the respective percent changes on a yearly basis, point to known disparities. The trend graph for Switzerland points to similar interpretative difficulties. We assume that these differences from country to country are unlikely to be significantly changed by the announced global minimum tax. This primarily due to production and consumer differences and implicit inefficiencies. It seems highly advisable to us to examine the inflation charts in greater detail. The disparities have always been sizeable not only between the USA and Switzerland but also regarding many other nations. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/09/EMR_Aug_Grafik1_EN-1.png "EMR_Aug_Grafik1_DE | SWISSCHANGE Financial Services AG")![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/09/EMR_Aug_Grafik2_EN-1.png "EMR_Aug_Grafik2_DE | SWISSCHANGE Financial Services AG")![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/09/EMR_Aug_Grafik3_EN-1.png "EMR_Aug_Grafik3_DE | SWISSCHANGE Financial Services AG")Examining past events, we find sizeable differences of recent developments as compared, e.g. to the late 1970´s – early 1980`s and for the years 2008 – 2009. Of forecasting importance is that the trend growth of the indexes do not point to the changes in the monthly data! In addition there are sizeable cyclical differences. 1970 and 1975 have been scary indeed. Given the above-mentioned uncertainties regarding the expected reactions of producers and consumers to the global minimum tax deal, we come to the conclusion that the outlook is somehow uncertain but not catastrophic as widely assumed. ## Conclusions for investors Our conclusions, are to be seen as a specific consequence both of a production and consumption distortion. An international trade intervention, like the global minimum tax deal, is meant to solve both distortions. The main aim is to reduce the dependence form imports from low-cost producers, mainly from China. What we know is that it will take more time than assumed by the responsible politicians, and this due to the fact that increasing domestic production will take time. Today´s setting is significantly more complex than e.g. it has been in the case of steel imports in 1977. In addition, we assume that the global minimum tax deal may not be the best way to eliminate the inequalities, given that the tax deal may reduce world welfare by reducing the level of satisfaction of foreign countries more than the satisfaction gain to the domestic country. In terms of the investment strategy, we believe that the “political induced approach” simply calls for a prolongation of the period of uncertainty and volatility. Why, you may ask? Well, the proposed policy does not address the DISTORTIONS mentioned above. The primary purpose of levying taxes is to finance government deficits, without significantly improving output and productivity and/or to increase consumption and employment in a timely manner. Consequently, we continue to see potential in the stock markets compared to fixed income and money market investments. Currency hedging will have to be considered in the international portfolio diversification approach. **Any suggestion is highly welcome.** --- \* Environmental influences such as heat waves, depletion of water resources and fires, or floods and storms are not taken into account. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=Global%20minimum%20tax%20deal&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2021%2F09%2FEMR_Aug_Grafik1_EN-1.png&p[title]=Global%20minimum%20tax%20deal "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=Global%20minimum%20tax%20deal "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=Global%20minimum%20tax%20deal&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR, Unkategorisiert --- ### [Rythm of History](https://swisschange.ch/2021/11/25/geschichtsrhythmus/) **Published:** November 26, 2021 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Studying the literature on economic change, while focusing on the post-World War I period, is very instructive, especially as a guide to the current turbulent environment. The available forecasts reveal major economic and social imbalances. We consider them quite significant, especially in the context of current uncertain developments. **Content:** EMR November 2021 ## Main Lines of Change Dear Reader Studying the literature on economic change, while focusing on the post-World War I period, is very instructive, especially as a guide to the current turbulent environment. The available forecasts reveal major economic and social imbalances. We consider them quite significant, especially in the context of current uncertain developments. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/11/EMR_Nov21_Grafik1_EN.jpg "EMR_Nov21_Grafik1 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Extrapolating the graph of the U.S. Consumer Price Index to September 2021 would result in a near doubling; the index would then rise to over 800! This further increase goes hand in hand with the various shocks. The sharp increases in the inflation rate began, as shown in the graph, in the late 1960s. What are the reasons for these developments? ## Deterministic Facts The above chart portrays two very disparate developments. On the one hand we find a rather volatile but smooth increase from 1896 to the late 1960, and on the other hand a dramatic, almost linear increase into 1996. In this EMR we will concentrate our attention to the second phase, i.e., the period since 1967. Before analyzing the developments of real GDP, we would like to show the development of the stock indices since 1970. The corresponding chart (below) shows substantial fluctuations in the annual averages. The chart is hardly exactly quantifiable, is it? ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/11/EMR_Nov21_Grafik2_EN.png "EMR_Nov21_Grafik2 | SWISSCHANGE Financial Services AG")In our analysis of the economic performance, we focus primarily on the development of real GDP in Switzerland and the United States. At this point, we wonder what is the connection between the fluctuations of real GDP and the stock indices, as shown in the above graph. The available real GDP data for the five industrialized countries clearly show that there has never been an equivalent correction since the early 1980s, with the exception of the period from 2008 to early 2010! The chart shows that the Swiss economy reacted with a “substantial” lag to the downward corrections of real GDP in the U.S., Germany and the U.K. Developments in Japan are much more pronounced for the period 2002-2010. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/11/EMR_Nov21_Grafik3_EN.png "EMR_Nov21_Grafik3 | SWISSCHANGE Financial Services AG")The diagram above indicates two very different developments. On the one hand, there was a fluctuating but steady increase from 1896 to the end of 1960, on the other hand, a dramatic, almost linear increase until 2021. One of the main reasons for this can be derived from productivity developments. For the sake of simplicity, we again limit our analysis to productivity developments in the USA. We assume that they are also valid for Switzerland and other industrialized countries. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/11/EMR_Nov21_Grafik4A_EN.png "EMR_Nov21_Grafik4A | SWISSCHANGE Financial Services AG") ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/11/EMR_Nov21_Grafik4B_EN.png "EMR_Nov21_Grafik4B | SWISSCHANGE Financial Services AG") The level and quarterly rate of output per hour, as published by the U.S. Bureau of Economic Analysis, are much less volatile than real GDP, this measured by quarterly rates of change. Why this is so is the real question. Could it be that productivity is much more responsive to inflation – and especially to inflation expectations – than to economic activity? Long-term analysis, however, seems to suggest that productivity responds much more quickly to overall economic activity than to inflation! In recent years, productivity has adjusted strongly to sectoral changes. These developments were not so readily apparent at the macroeconomic level (real GDP). This is certainly due to the fact that companies have adjusted their production lines – and will continue to do so – much faster than reflected in macroeconomic data. New production lines require different inputs, both on a material and human basis. This has happened – and continues to happen – at both the firm and sectoral levels. In case you have a different opinion, let me draw your attention to recent developments on the stock price front. The differences between the various indices shown and the Nasdaq 100 Index speak volumes, don’t they? ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/11/EMR_Nov21_Grafik5-1024x742.png "EMR_Nov21_Grafik5 | SWISSCHANGE Financial Services AG")The chart shows dramatic shifts between the two time periods, as well as between the various indexes and the technology-focused Nasdaq. Could it be that the Covid-19 pandemic would trigger a similar shift both between the different indices and countries?We all know that certain sectors disappear over time while others emerge. Just think of the changes in the automotive industry in the past compared to the expectations of chip-controlled automotive production of today and especially tomorrow. ## How to Benefit From Productivity Changes Can you benefit from the expected/feared productivity changes? A somewhat difficult way to answer this very deterministic question implies that one should prefer stocks that have shown the best productivity performance in the past and have responded coherently to significant productivity changes, i.e. stocks of companies that recognize and quickly react to signs of a productivity turnaround? If this approach does not satisfy everyone, there is another way, which is to reduce exposure to companies and industries with the worst productivity histories, either in the short term or, more importantly, in the long term. Our contextual argument is to take seriously the fact that turnarounds are sometimes quite dramatic, especially for companies or industries with high debt burdens. A dramatic productivity turnaround, such as the one we are currently experiencing, is often accompanied by dilutive financing and a high debt burden. In such a case, the substantive argument is “buy the problem solvers” or, to paraphrase a well-known slogan, “invest in the doctors, not the patients.” ## Conclusions for Investors Our conclusions should be seen as a specific consequence of an extraordinary shift toward technological innovation and away from the traditional “output per hour worked.” We should take the impact of new technologies ever more seriously. This also means that even if inflation fluctuates by 2% (which is considered historically low), equities would continue to perform better than fixed-income securities and money market instruments. As a result, the USD is expected to rise against the EUR, the YEN and the GBP. The fact that the CHF, EUR and JPY have recently fluctuated in quite narrow ranges against the USD must be taken into account, also because the dark clouds in the currency sky do not bode well. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/11/EMR_Nov21_Grafik6_EN.png "EMR_Nov21_Grafik6 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Any suggestion is highly welcome. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=Rythm%20of%20History&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2021%2F11%2FEMR_Nov21_Grafik1_EN.jpg&p[title]=Rythm%20of%20History "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=Rythm%20of%20History "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=Rythm%20of%20History&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR, Unkategorisiert --- ### [Global Minimum Tax Deal](https://swisschange.ch/2021/08/31/auswirkungen-des-global-minimum-tax-deal/) **Published:** August 31, 2021 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Die Einführung einer globalen Mindeststeuer für Unternehmen wird in OECD-Kreisen heftig diskutiert. Deshalb stellen wir uns in diesem EMR folgende Fragen: Welche Einflüsse wird die Mindeststeuer auf Produktion, Konsum und auf den internationalen Handel haben? Wird diese Steuer die Inflation antreiben? Was zeigt uns der Vergleich mit anderen Zyklen? Welche Auswirkungen sind für grosse und kleine Länder zu erwarten? Welche Anlagekategorien sind empfehlenswert? **Content:** ## EMR August 2021 Die Einführung einer globalen Mindeststeuer für Unternehmen wird in OECD-Kreisen heftig diskutiert. Deshalb stellen wir uns in diesem EMR folgende Fragen: Welche Einflüsse wird die Mindeststeuer auf Produktion, Konsum und auf den internationalen Handel haben? Wird diese Steuer die Inflation antreiben? Was zeigt uns der Vergleich mit anderen Zyklen? Welche Auswirkungen sind für grosse und kleine Länder zu erwarten? Welche Anlagekategorien sind empfehlenswert? ## Lagebeurteilung Aus historischer Sicht ist es nicht überraschend, dass die meisten Kommentatoren als offensichtliche, unmittelbare Auswirkungen von Zöllen oder Quoten eine Tendenz zur Angleichung der Preise zwischen den Handelspartnern erwarten. Nun ist aufgrund von Handelshemmnissen kaum zu erwarten, dass sich die relativen Preise von Gütern in den jeweiligen Ländern in gleicher Weise entwickeln werden. Ziel dieses EMR ist es, die Auswirkungen der derzeit öffentlich diskutierten globalen Steuer von mindestens 15% zu untersuchen. Unserer Meinung nach zielen die Vorschläge darauf ab, die größten Unternehmen der Welt dazu zu zwingen, Steuern in Ländern zu zahlen, in denen sie viele Verkäufe, aber keinen physischen Hauptsitz haben. Bislang sind uns keine quantifizierten Erwartungen zu den Auswirkungen auf die Aktienkurse bekannt. ## Auswirkungen auf Nachfrage und Angebot Die eigentliche Frage lautet, welche Auswirkungen wird die Einigung einer großen Anzahl von Nationen auf die Unterstützung des US-Vorschlags (von Finanzministerin Janet Yellen) zu einer globalen Mindeststeuer für Unternehmen haben? Zweifellos stellt ein solches Abkommen eine Wende im internationalen Steuerwettbewerb dar. Es ist zu erwarten, dass eine derartige Steuer die relativen Preise der betroffenen Güter bestimmen oder verändern wird. Entsprechende Auswirkungen werden für die Produktion, den Konsum und den internationalen Handel erwartet. Theoretisch ist es recht einfach, die jeweiligen Auswirkungen auf die Nachfrage- und Angebotskurven aufzuzeigen, empirisch bleibt der Versuch jedoch schwierig. Geht man davon aus, dass – theoretisch – die Menge des “spezifischen” Produkts vor der Einführung der neuen Steuer zu einem bestimmten Preis exportiert bzw. importiert wird, durch das Zusammenspiel von Angebot und Nachfrage bestimmt wird. Wie wird sich dann die Mindeststeuer auswirken? Die Arbeitsannahme besagt, dass die Nachfragekurve bei einem gegebenen Preis entweder rechts der Angebotskurve liegt. Das deutet auf einen Nachfrageüberschuss und würde die Verfügbarkeit von Exporten bedeuten. Liegt die Nachfragekurve bei einem gegebenen Preis hingegen links der Angebotskurve, wird im Inland mehr von dem besteuerten Gut produziert als verbraucht, was auf die Verfügbarkeit von Exporten hindeuten würde. Eine der Hauptschwierigkeiten in Bezug auf die Auswirkungen des globalen Mindeststeuerabkommens bezieht sich auf die unterschiedlichen Datengrundlagen, auf denen die Prozentsteuer erhoben werden soll. Wie wird sich die Steuer auf die verschiedenen Länder auswirken? Die unmittelbare Auswirkung der Global-Deal-Steuer besteht darin, dass von Land zu Land weiterhin unterschiedliche Preise gelten werden. Die Auswirkungen sind zum einen eine differenzierte Erwartungshaltung bezüglich der Inflationsrate und zum anderen eine Veränderung der Handelsbeziehungen. Die Veränderung der relativen Preise und des Handelsniveaus wird weiterhin von den jeweiligen Angebots- und Nachfrageveränderungen bestimmt, welche die Grenzraten der Transformation der Produktion in den jeweiligen Ländern definieren. Der Verlauf der Angebotskurve entspricht der Preisänderung, die notwendig ist, um eine Änderung der Angebotsmenge zu bewirken. Analog dazu gehorcht die Steigung der Nachfragekurve den gemeinschaftlichen Indifferenzkurven. Diese meine zusammenfassenden Bemerkungen sollten genügen, um die dichotomen Interpretationen zu erklären, die hinsichtlich der potenziellen Auswirkungen auf Inflation, Wirtschaftstätigkeit und Wechselkurse möglich sind. Dies ist ein Umfeld, das erhebliche Volatilität auf den Finanzmärkten übertragen kann und wird. ## Wie hoch sind die Kosten der Minimum-Steuer für ein kleines Land? Zweifellos wird die Erhöhung der vorgeschlagenen Mindeststeuer den relativen Preis des Produkts, auf das die Steuer erhoben wird, verändern. Das Ergebnis wird in erster Linie den relativen Preis der Produktion und auch des Inlandkonsums betreffen. Da ein kleines Land nur eine sehr begrenzte Macht hat, die “Terms of Trade” zu beeinflussen, ist zu erwarten, dass die Steuer einen Keil zwischen den relativen Produktionspreis und die Verbrauchererwartungen treiben wird. Das Resultat sollte eine Verringerung der Produktion und des Konsums sein.Die Besteuerung erhöht den Importpreis des Erwerbslandes und damit sollten auch die relativen Preise ändern. Nachteile wird es auch für das Exportland geben. Die Auswirkungen der vorgeschlagenen Steuer sind sehr schwer quantifizierbar, insbesondere wenn sich sowohl Einkommen, Vorlieben und auch Technologie ändern. Eine Zu- oder Abnahme der Binnennachfrage müsste durch inländische Preis- und Mengenanpassungen abgefedert werden. Inländische Preisschwankungen müssen daher nicht immer mit den Weltpreisschwankungen übereinstimmen. ## Inflationsunterschiede\* Die Grafiken der monatlichen CPI-Inflation für die USA und für die Schweiz seit 1950 und die jeweiligen prozentualen Veränderungen auf Jahresbasis weisen auf wichtige Disparitäten hin. Die Trendgraphik der schweizerischen Inflation weist auf ähnliche Interpretationschwierigkeiten hin. Wir gehen deshalb davon aus, dass sich die Ungleichheiten von Land zu Land durch die Mindeststeuer nicht wesentlich ändern werden. Dies liegt vor allem an Produktions- und Konsumunterschieden und impliziten Ineffizienzen. Sinnvoll wäre, das Inflationsdiagramm genauer zu untersuchen, nicht nur zwischen den USA und der Schweiz. Auch gegenüber anderen Nationen waren die Unterschiede schon immer beträchtlich! ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/09/EMR_Aug_Grafik1_DE.png "EMR_Aug_Grafik1_DE | SWISSCHANGE Financial Services AG")![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/09/EMR_Aug_Grafik2_DE.png "EMR_Aug_Grafik2_DE | SWISSCHANGE Financial Services AG")![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/09/EMR_Aug_Grafik3_DE.png "EMR_Aug_Grafik3_DE | SWISSCHANGE Financial Services AG")Bei der Betrachtung der vergangenen angeglichenen Inflationszyklen stellen wir erhebliche Unterschiede zu den jüngsten Entwicklungen fest, z.B. im Vergleich zu den späten 1970er/frühen 1980er Jahren und zu den Jahren 2008-2009. Von prognostischer Bedeutung ist, dass die Trendentwicklung der Indizes kaum auf die Veränderungen der Monatsdaten gründet! In Anbetracht der oben erwähnten Unsicherheiten hinsichtlich der erwarteten Reaktionen von Produzenten und Verbrauchern auf das globale Mindeststeuerabkommen kommen wir zu dem Schluss, dass die Aussichten zwar etwas unsicher, aber nicht katastrophal sind, wie allgemein angenommen. ## Schlussfolgerungen für Investoren Unsere Schlussfolgerungen sind als spezifische Folge der Verzerrung von Produktion und Konsum zu deuten. Eine internationale Handelsintervention wie das globale Mindeststeuerabkommen sollte kohärent beide Verzerrungen lösen. Hauptziel ist es, die Abhängigkeit von Importen von Billigproduzenten, vor allem aus China, zu reduzieren. Wir gehen davon aus, dass dies mehr Zeit beanspruchen wird, als von vielen verantwortlichen Politikern und Kommentatoren angenommen, und zwar aufgrund der Tatsache, dass die Anpassung der inländischen Produktion Zeit beanspruchen wird. Das heutige Umfeld ist deutlich komplexer als z.B. bei der Krise der Stahlimporte im Jahr 1977. Darüber hinaus gehen wir davon aus, dass der globale Mindeststeuerdeal möglicherweise nicht der beste Weg ist, um die Ungleichheiten zu beseitigen, da der Steuerdeal den weltweiten Wohlstand verringern könnte, indem er das Zufriedenheitsniveau des Auslands stärker senkt als den Zufriedenheitsgewinn für das Inland. In Bezug auf die Anlagestrategie glauben wir, dass der politisch induzierte Ansatz die Periode mit Unsicherheit und Volatilität einfach verlängert. Warum, mögen Sie fragen? Nun, die vorgeschlagene Politik geht nicht auf die oben erwähnten Verzerrungen ein. Der primäre Zweck der Steuererhebung ist die Finanzierung von Staatsdefiziten, ohne die Produktion und Produktivität signifikant zu verbessern und/oder den Konsum und die Beschäftigung zeitnah zu erhöhen. Daher sehen wir weiterhin Potenzial an den Aktienmärkten im Vergleich zu festverzinslichen und Geldmarktanlagen. Bei internationaler Portfoliodiversifizierung muss eine Währungsabsicherung berücksichtigt werden. **Jede Anregung ist willkommen.** --- \* Umwelteinflüsse wie Hitzewellen, Erschöpfung der Wasserressourcen und Brände oder Überschwemmungen und Stürme werden nicht berücksichtigt. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=Global%20Minimum%20Tax%20Deal&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2021%2F09%2FEMR_Aug_Grafik1_DE.png&p[title]=Global%20Minimum%20Tax%20Deal "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=Global%20Minimum%20Tax%20Deal "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=Global%20Minimum%20Tax%20Deal&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [Inflation](https://swisschange.ch/2021/09/17/inflation/) **Published:** September 17, 2021 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** A look at the following chart of the Dow Jones Industrial Average (DJIA) and the Consumer Price Index (CPI, referred to here as Pdot) raises some questions, doesn't it? **Content:** EMR September 2021 ## Causes, Effects and History A look at the following chart of the Dow Jones Industrial Average (DJIA) and the Consumer Price Index (CPI, referred to here as Pdot) raises some questions, doesn’t it? ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/09/EMR_Sept21_Grafik1_EN.png "EMR_Sept21_Grafik1 | SWISSCHANGE Financial Services AG")The chart says that volatility is significantly higher for the DJIA than for INFLATION. Are there reasons for the disparities? ## Why the focus on inflation? The latest data point to a pickup in inflation. For example, inflation as measured by the Swiss national consumer price index stood at 0.7% in July 2021, while it rose by an average of 2% in the Euro Area and by 5.4% in the U.S.A., representing at this time the highest level in 13 years. In this EMR issue, we are interested in the causes of the feared/expected rise in the inflation rate. In the past, developments comparable to those of the current economic policy developments were known as **“the power to tax is the power to destroy.”** Surely, a valid reason to inquire into the whereabouts of inflation. ## Known causes of inflation History tells us that there are several reasons why prices rise and fall, thus implying that there are many causes of inflation. At present ii is widely assumed that prices are rising as a result of a strongly expanding money supply. In other words, it is stated that there is too much money chasing too few goods and services. In the economic literature, this approach is referred to as **“Demand pull inflation”.** Demand pull inflation occurs also when supply falls while demand remains constant. A well-known example is the rise in OPEC prices in the late 1960s, early 1970s. The historic development on Crude oil price and CPI inflation are portrayed in the following chart. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/09/EMR_Sept21_Grafik2_EN-1024x723.png "EMR_Sept21_Grafik2 | SWISSCHANGE Financial Services AG")The graph points to a much higher VOLATILITY in the crude oil price than in the consumer price index. The disparate developments hardly make forecasting any easier, do they? If labor costs are arbitrarily increased, the affected producer will have to pay the price and/or suffer profit losses or even go out of business. This is certainly the case if the entrepreneur cannot improve productivity or reduce other costs. These are developments known as **“Cost push inflation”**. When the government of a country – which issues its own currency – spends more than it takes in, prices will tend to rise. This approach is known as **monetary debasement**, which most governments have resorted to as a result of the Covid 19 pandemic. In earlier times this political refuge was also known as **printing press inflation**. In recent weeks, governments have begun to focus on avoiding tax increases by taxing certain companies (see: Global minimum tax deal in our August 2021 EMR) and telling the public that their government will not raise taxes because they argue that certain companies will bear the cost. Not only economists, but also more and more people know that companies will treat taxes like other costs. If the costs cannot be passed on to consumers or other businesses, corporate profits and thus overall productivity will fall and/or there will even be wage cuts or even job losses. There is also a risk that certain companies will give up because they have difficulty raising capital. This means nothing else than **Taxation decreases disposable income**. The chart of the US long-term inflation trends is telling indeed. Volatility has been highest from 1913 to the early 1950’s. The index rose dramatically, without great corrections since end 1960’s. Contextually, the question to be answered is: why the differences? Any suggestion concerning the near future? Does the chart say something about productivity? ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/09/EMR_Sept21_Grafik3_EN-1024x770.png "EMR_Sept21_Grafik3 | SWISSCHANGE Financial Services AG")The chart portrays the significant disparity of the trend of the CPI Index vs. its monthly rate of change. Striking indeed! Before assessing the current situation let us examine the developments of interest rates. In the following chart we find a significant correlation between the 3-months rate and the 10-year bond yields. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/09/EMR_Sept21_Grafik4_EN-1024x760.png "EMR_Sept21_Grafik4 | SWISSCHANGE Financial Services AG")The chart speaks for itself. It does not look very telling for the near-to-mid-term outlook, doesn’t it? ## „Assessment through the looking glass“ Although the focus in this EMR is on inflation, we would argue that the outlook for productivity is the most crucial determinant for overall economic activity, interest rates, inflation and foreign trade. We argue that expanding and contracting credit demand has a much larger impact on short- and long-term interest rates than anything else. We will therefore try to present a possible outcome in order to be able to define a promising investment strategy. The focus of our consideration is on the **“power to tax”**, which could end up as the **“power to destroy”**. In a capitalist environment, companies should not be excessively taxed to discourage the employment level of highly productive units that end up paying the price for policy missteps. ## Pervasive socio-economic change There is no doubt that we are faced with a new set of arguments primarily due to pervasive socio-economic change, a tendency to socialism and the implications of Covid-19. Economies in the developed world are driven in the short term by the multiple responses to the Covid-19 pandemic, while in the medium-to-long term they remain a function of technological advantage. It must be reckoned that the commonly used definition of productivity is output per man hour. Currently it is progressively determined by energy productivity and even more so by capital productivity. The widespread, politically motivated assumption is that certain business owners should absorb these higher labor costs by cutting profits. However, since management and investors are usually not enthusiastic about this alternative, they will either try to raise prices to compensate for the increased costs or reduce employment, which will contribute to lower income growth. Neither option seems to make much sense at a time of “competitive disruption”, i.e. declining imports from low-wage countries. Nor does switching to cheaper substitutes seem to be a viable alternative. This seems to indicate that the fear of cost-driving inflation exists but is not as sustainable as generally expected. The switch to cheaper substitutes does not seem a feasible alternative either. What this seems to suggest is that fears of cost-push inflation exists but somehow not as sustained as widely feared or even expected. In addition, based on the considerations outlined above, we believe that the decisive factor is and will remain the return to local production relationships! The struggle between the USA, Europe and China is obvious. Dependence on a producer with a ‘slightly’ different attitude than we are used to do business can no longer be accepted. Currently the outlook is also driven by the impact of Covid-19. It is a fact that labor productivity in the USA increased rapidly during the pandemic compared with the previous decade. However, it is unlikely that this rapid pace will continue. Similar to the Great Recession, the main reasons for the strong productivity growth now are cyclical effects that are likely to dissipate as the economy continues to recover. For example, as the number of workers has fallen, capital per worker has increased, raising “labor productivity” , i.e. including energy productivity and capital productivity. How the pandemic itself will impact productivity remains to be seen. Our approach to economic growth makes it clear that the extraordinary recent rise in productivity is primarily due to cyclical effects that are unlikely to last and could even reverse. While there is much speculation about how the pandemic itself will affect productivity, it is too early to reliably assess how strong these effects will be in the long run. The growth accounting shows that the main causes of the recent increase in productivity are cyclical and unlikely to last. In particular, the decline in employment has boosted capital deepening; the post-Great Recession experience suggests that this temporary boost is likely to reverse. Moreover, because the employment decline was more pronounced among workers with less education and experience, the average job quality of those who kept their jobs rose. This effect has already begun to reverse and may reverse further as less skilled workers return to work. ## Conclusions for investors ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/09/EMR_Sept21_Grafik5_EN-1024x723.png "EMR_Sept21_Grafik5 | SWISSCHANGE Financial Services AG")The chart of the selected exchange rates on a monthly rate since 1971 does not yet points to an imminent change. Does the spending spree of the new US Administration tell us something, that we don`t know yet? Our conclusions, are to be seen as a specific consequence of an extraordinary shift towards technological innovation away from traditional “output per man-hour”. It also implies that even if inflation would narrowly fluctuate around 2%, historically seen, equities would continue to outperform fixed income securities and money market instruments. Consequently, the USD is expected to rise vs. EUR, YEN, and GBP. Keeping in mind that versus the USD, the CHF, the EUR and the JPY have fluctuated withing rather narrow bands, at this juncture we see no impending dangerous clouds in the currency sky. Any suggestion is highly welcome. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=Inflation&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2021%2F09%2FEMR_Sept21_Grafik1_EN.png&p[title]=Inflation "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=Inflation "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=Inflation&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR, Unkategorisiert --- ### [Inflation](https://swisschange.ch/2021/09/17/inflation/) **Published:** September 17, 2021 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Ein Blick auf die folgende Grafik des Dow Jones Industrial Average (DJIA) und des Verbraucherpreisindex (CPI, hier als Pdot bezeichnet) wirft einige Fragen auf, nicht wahr? **Content:** EMR September 2021 ## Ursachen, Auswirkungen und Geschichte Ein Blick auf die folgende Grafik des Dow Jones Industrial Average (DJIA) und des Verbraucherpreisindex (CPI, hier als Pdot bezeichnet) wirft einige Fragen auf, nicht wahr? ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/09/EMR_Sept21_Grafik1.png "EMR_Sept21_Grafik1 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Die Grafik zeigt dass die Volatilität des DJIA deutlich höher ist als jene der INFLATION Gibt es Gründe für diesen Unterschied## Warum der Fokus auf der Inflation? Die jüngsten Daten deuten auf eine Belebung der Inflation hin. So lag die am schweizerischen Landesindex der Konsumentenpreise gemessene Inflation im Juli 2021 bei 0,7 %. Während sie in der Eurozone um durchschnittlich 2 % und in den USA um 5.4 % anstieg. Was zu diesem Zeitpunkt den höchsten Stand seit 13 Jahren darstellt. In dieser EMR-Ausgabe befassen wir uns mit den Ursachen des befürchteten/erwarteten Anstiegs der Inflationsrate. In der Vergangenheit waren Entwicklungen, die mit den aktuellen wirtschaftspolitischen Entwicklungen vergleichbar sind, als **“die Macht zu besteuern ist die Macht zu zerstören”** bekannt. Sicherlich ein triftiger Grund, sich mit der Inflation auseinanderzusetzen. ## Bekannte Inflationsursachen Die Geschichte lehrt uns, dass es mehrere Gründe für steigende und fallende Preise gibt. Dies weist darauf hin, dass es mehrere Ursachen für die Inflation gibt. Gegenwärtig wird weithin angenommen, dass die Preise aufgrund einer stark expandierenden Geldmenge anziehen werden. Mit anderen Worten: Es gibt zu viel Geld für zu wenig Waren und Dienstleistungen. In der Wirtschaftsliteratur ist dieser Ansatz als **“Demand Pull Inflation”** bekannt. Inflation durch Nachfragesog tritt auch dann auf, wenn das Angebot sinkt, während die Nachfrage konstant bleibt. Ein bekanntes Beispiel ist der Anstieg der OPEC-Preise in den späten 1960er und frühen 1970er Jahren. Die historische Entwicklung des Rohölpreises und der CPI-Inflation ist in der folgenden Abbildung dargestellt. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/09/EMR_Sept21_Grafik2-1024x634.png "EMR_Sept21_Grafik2 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Die Grafik zeigt dass die Volatilität des Rohölpreises wesentlich höher ist als die des Verbraucherpreisindexes Diese Unterschiede erleichtern kaum die PrognosetätigkeitWenn die Arbeitskosten willkürlich erhöht werden, muss der betroffene Produzent den Preis zahlen und/oder Gewinneinbussen hinnehmen oder sogar das Geschäft aufgeben. Dies ist mit Sicherheit der Fall, wenn der Unternehmer seine Produktivität nicht verbessern oder andere Kosten senken kann. Entwicklungen, die als **“Cost push Inflation”** bekannt sind. Wenn die Regierung eines Landes – die ihre eigene Währung druckt – mehr ausgibt, als sie einnimmt, dann werden die Preise tendenziell steigen. Diese Vorgehensweise ist als **Geldentwertung** bekannt. Infolge der Covid-19-Pandemie haben die Regierungen begonnen, sich darauf zu verlassen. In früheren Zeiten war diese politische Zuflucht auch als **Druckerpresse-Inflation** bekannt. In letzter Zeit haben die Regierungen begonnen, sich darauf zu konzentrieren, Steuererhöhungen zu verbergen, indem sie bestimmte Unternehmen besteuern (siehe: Global Minimum Tax Agreement in EMR August 2021), um der Öffentlichkeit vorzugaukeln, dass ihre Regierung die Steuern nicht erhöhen wird. Sie argumentieren, dass bestimmte Unternehmen die Kosten tragen werden. Nicht nur Wirtschaftswissenschaftler, sondern auch immer mehr Laien wissen, dass Unternehmen Steuern wie andere Kosten behandeln werden. Wenn die Kosten nicht auf die Verbraucher oder andere Unternehmen abgewälzt werden können, werden die Unternehmensgewinne und damit die Gesamtproduktivität sinken und/oder es wird zu Lohnkürzungen oder sogar zum Verlust von Arbeitsplätzen kommen. Es besteht auch die Gefahr, dass bestimmte Unternehmen aufgeben könnten, weil sie Schwierigkeiten bei der Kapitalbeschaffung befürchten. Dies bedeutet nichts anderes, als dass die **Besteuerung das verfügbare Einkommen verringern wird**. Im Zusammenhang ist auch die Grafik der langfristigen Inflationstrends in den USA ist sehr aufschlussreich. Die Volatilität war von 1913 bis Anfang der 1950er Jahre am höchsten. Seit Ende der 1960er Jahre stieg der Index ohne größere Korrekturen dramatisch an. Die Frage, die es zu beantworten gilt, lautet: Warum diese Unterschiede? Gibt es Anhaltspunkte für die nahe Zukunft? Sagt die Grafik etwas über die Produktivität aus? ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/09/EMR_Sept21_Grafik3-1024x753.png "EMR_Sept21_Grafik3 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Die Grafik weist auf erhebliche Diskrepanzen zwischen der Entwicklung des CPI Indexes im Vergleich zur monatlichen Veränderungsrate hin Wirklich bemerkenswert nicht wahrBevor wir unseren Standpunkt darlegen, wollen wir die Entwicklung der Zinssätze aufzeigen. Die nachfolgende Graphik zeigt eine deutliche Korrelation zwischen dem 3-Monats-Satz und den Renditen 10-jähriger Anleihen. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/09/EMR_Sept21_Grafik4-1024x728.png "EMR_Sept21_Grafik4 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Die Grafik spricht für sich selbst Für die kurz bis mittelfristigen Aussichten ist sie jedoch nicht sehr aussagekräftig oder## “Bewertung durch den Spiegel” Obwohl der Schwerpunkt in diesem EMR auf der Inflation liegt, sind wir der Ansicht, dass die Produktivitätsaussichten die wichtigste Determinante für die Gesamtaktivität, die Zinssätze, die Inflation und den Außenhandel sind. Wir glauben, dass die Ausweitung und der Rückgang der Kreditnachfrage einen viel größeren Einfluss auf die kurz- und langfristigen Zinssätze haben als alles andere. Wir werden daher versuchen, ein mögliches Ergebnis darzustellen, um eine erfolgversprechende Anlagestrategie definieren zu können. Im Mittelpunkt unserer Überlegungen steht die **“Macht zu besteuern”**, die sich in die **„Macht zu zerstören“** verwandeln könnte. In einem kapitalistischen Umfeld sollten Unternehmen nicht übermäßig besteuert werden, um sie von der Beschäftigung hochproduktiver Einheiten abzuhalten, da sie sonst am Ende den Preis für politische Fehler zahlen würden. ## Allgegenwärtiger soziowirtschaftlicher Wandel Es besteht kein Zweifel daran, dass wir vor allem aufgrund des allgegenwärtigen sozioökonomischen Wandels, der Tendenz zum Sozialstaat und der Auswirkungen von Covid-19 mit einer Reihe neuer Argumente konfrontiert sind. Die Volkswirtschaften der Industrieländer werden kurzfristig durch die vielfältigen Reaktionen auf die Covid-19-Pandemie angetrieben, während sie mittel- bis langfristig eine Funktion des technologischen Vorsprungs bleiben. Es muss damit gerechnet werden, dass die allgemein verwendete Definition von Produktivität der “Output pro Arbeitsstunde” ist. Gegenwärtig wird die Produktivität zunehmend von der Energieproduktivität und mehr noch von der Kapitalproduktivität bestimmt werden. Die weit verbreitete, politisch motivierte Annahme, dass bestimmte Unternehmenseigentümer diese höheren Arbeitskosten durch Gewinnkürzungen auffangen sollten, wirft Fragen auf. Da Manager und Investoren in der Regel von dieser Alternative nicht begeistert sind, werden sie entweder versuchen, die Preise zu erhöhen, um die gestiegenen Kosten zu kompensieren, oder die Beschäftigung zu reduzieren, was zu einem geringeren Einkommenswachstum führen wird. Keine der beiden Optionen scheint in einer Zeit der “Wettbewerbsstörung”, d.h. des Rückgangs der Importe aus Niedriglohnländern, viel Sinn zu machen. Auch die Umstellung auf billigere Ersatzprodukte scheint keine praktikable Alternative zu sein. Dies deutet darauf hin, dass die Angst vor einer kostentreibenden Inflation zwar besteht, aber sie nicht so nachhaltig sein wird, wie allgemein angenommen. Auch die Umstellung auf billigere Substitute scheint keine praktikable Alternative zu sein. Darüber hinaus nehmen wir aufgrund der oben genannten Überlegungen an, dass die Rückkehr zu lokalen Produktionsverhältnissen der entscheidende Faktor ist und bleiben wird! Die kontroverse Debatte zwischen den USA, Europa und China ist offensichtlich. Die Abhängigkeit von einem Produzenten, der “etwas” anders denkt, als wir es gewohnt sind, kann nicht länger akzeptiert werden. Derzeit werden die Aussichten auch durch die Auswirkungen von Covid-19 bestimmt. Es ist eine Tatsache, dass die Arbeitsproduktivität in den USA während der Pandemie im Vergleich zum vorangegangenen Jahrzehnt rasch zugenommen hat. Es ist jedoch unwahrscheinlich, dass sich dieses rasante Tempo fortsetzen wird. Ähnlich wie in der Großen Rezession sind die Hauptgründe für das derzeitige starke Produktivitätswachstum zyklische Effekte, die sich mit der weiteren Erholung der Wirtschaft wahrscheinlich verflüchtigen werden. So ist beispielsweise die Zahl der Arbeitnehmer gesunken, während das Kapital pro Arbeitnehmer gestiegen ist, was die “Arbeitsproduktivität”, d. h. einschließlich der Energie- und Kapitalproduktivität, erhöht hat. Wie sich die Pandemie selbst auf die Produktivität auswirken wird, bleibt abzuwarten. Unser Ansatz zum Wirtschaftswachstum macht deutlich, dass der außerordentliche Produktivitätsanstieg der letzten Zeit in erster Linie auf konjunkturelle Effekte zurückzuführen ist, die wahrscheinlich nicht von Dauer sein werden und sich sogar umkehren dürften. Es gibt zwar viele Spekulationen darüber, wie sich die Pandemie selbst auf die Produktivität auswirken wird, aber es ist noch zu früh, um zuverlässig zu beurteilen, wie stark diese Auswirkungen langfristig sein werden. Die Wachstumsrechnung zeigt, dass die Hauptursachen für den jüngsten Produktivitätsanstieg konjunkturbedingt sind und wahrscheinlich nicht von Dauer sein werden. Insbesondere hat der Beschäftigungsrückgang die Kapitalvertiefung gefördert; die Erfahrungen nach der Großen Rezession deuten darauf hin, dass sich dieser vorübergehende Schub wahrscheinlich umkehren wird. Da der Beschäftigungsrückgang bei Arbeitnehmern mit geringerer Ausbildung und Erfahrung stärker ausgeprägt war, stieg zudem die durchschnittliche Arbeitsplatzqualität derjenigen, die ihren Arbeitsplatz behielten. Dieser Effekt hat bereits begonnen, sich umzukehren, und könnte sich noch weiter umkehren, wenn weniger qualifizierte Arbeitskräfte auf den Arbeitsmarkt zurückkehren. ## Schlussfolgerungen für Investoren ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/09/EMR_Sept21_Grafik5-1024x723.png "EMR_Sept21_Grafik5 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Die Grafik der ausgewählten Wechselkurse auf Monatsbasis seit 1971 zeigt noch keine bevorstehende Veränderung an Weist die Ausgabenwut der Regierung nicht nur der USA auf etwas hin dass wir noch nicht wissenUnsere Schlussfolgerungen sind als spezifische Folge einer außergewöhnlichen Verlagerung hin zur technologischen Innovation und weg vom traditionellen „Output pro Arbeitsstunde“ zu sehen. Dies bedeutet auch, dass selbst wenn die Inflation historisch gesehen knapp um 2 % schwanken würde, Aktien weiterhin besser abschneiden werden als festverzinsliche Wertpapiere und Geldmarktinstrumente. Folglich wird erwartet, dass der USD gegenüber EUR, YEN und GBP steigen wird. Der CHF wird in engen Bandbreiten schwanken. Jeder Vorschlag ist höchst willkommen. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=Inflation&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2021%2F09%2FEMR_Sept21_Grafik1.png&p[title]=Inflation "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=Inflation "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=Inflation&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [Rhythmus der Geschichte](https://swisschange.ch/2021/11/25/geschichtsrhythmus/) **Published:** November 25, 2021 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Die Analyse der wirtschaftlichen Entwicklungen in der Zeit nach dem Ersten Weltkrieg ist sehr aufschlussreich, insbesondere als Leitfaden für das derzeitige turbulente Umfeld. Die vorliegenden Prognosen deuten auf große wirtschaftliche und soziale Ungleichgewichte hin, die wir vor allem vor dem Hintergrund der aktuellen gesundheitlichen Probleme für sehr bedeutsam halten. **Content:** EMR November 2021 ## Hauptlinien des Wandels Liebe Leserin, lieber Leser, Die Analyse der wirtschaftlichen Entwicklungen in der Zeit nach dem Ersten Weltkrieg ist sehr aufschlussreich, insbesondere als Leitfaden für das derzeitige turbulente Umfeld. Die vorliegenden Prognosen deuten auf große wirtschaftliche und soziale Ungleichgewichte hin, die wir vor allem vor dem Hintergrund der aktuellen gesundheitlichen Probleme für sehr bedeutsam halten. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/11/EMR_Nov21_Grafik1.jpg "EMR_Nov21_Grafik1 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Eine Extrapolation der Grafik des US Verbraucherpreisindexes bis September 2021 würde diesen fast verdoppeln der Index würde dann auf über 800 steigen Dieser weitere Anstieg geht Hand in Hand mit den verschiedenen Schocks Der starke Inflationsanstieg begann wie die Grafik zeigt in den späten 1960er Jahren Was sind die Gründe für diese Entwicklungen## Deterministische Faktoren Das oben aufgeführte Diagramm weist auf zwei vergangene, sehr unterschiedliche Entwicklungen hin. Auf der einen Seite finden wir einen eher schwankenden, aber gleichmäßigen Anstieg von 1896 bis Ende 1960, und auf der anderen Seite einen dramatischen, fast linearen Anstieg bis 1996. In diesem EMR konzentrieren wir uns auf die zweite Phase, d.h. auf den Zeitraum seit 1967. Bevor wir die Entwicklung des realen BIP analysieren, möchten wir auf die Entwicklung der Aktienindizes seit 1970 graphisch hinweisen. Das Diagramm zeichnet erhebliche Schwankungen der durchschnittlichen, jährlichen Veränderung auf. Die Grafik ist kaum quantifizierbar, nicht wahr? ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/11/EMR_Nov21_Grafik2.jpg "EMR_Nov21_Grafik2 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Bei der Analyse der Konjunkturschwankungen beschränken wir uns in erster Linie auf die Entwicklung des realen BIP in der Schweiz und in den USA. An dieser Stelle stellen wir uns die Frage, welcher Zusammenhang zwischen den Schwankungen des realen BIP und denen der Aktienindizes besteht. Gibt es passende Hinweise hierzu? Die verfügbaren realen BIP-Daten für die fünf Industrieländer zeigen deutlich, dass es seit Anfang der 1980er Jahre nie eine vergleichbare Korrektur gegeben hat, mit Ausnahme des Zeitraums von 2008 bis Anfang 2010! Die Grafik zeigt, dass die Schweizer Wirtschaft mit einer “erheblichen” Verzögerung auf die Abwärtskorrekturen des realen BIP in den USA, Deutschland und Grossbritannien reagiert hat. Die Entwicklung in Japan ist für den Zeitraum 2002-2010 viel ausgeprägter. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/11/EMR_Nov21_Grafik3.png "EMR_Nov21_Grafik3 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Das oben aufgeführte Diagramm weist auf zwei sehr unterschiedliche Entwicklungen hin. Einerseits, ist ein eher schwankender, aber stetiger Anstieg von 1896 bis Ende 1960 zu verzeichnen, andererseits, ein dramatischer, fast linearer Anstieg bis 2021. Ein entscheidender Grund dafür lässt sich aus der Entwicklung der Produktivität ableiten. Einfachheitshalber beziehen wir uns hier wieder nur auf die Produktivitätsentwicklung in den USA. Wir gehen davon aus, dass sie auch für die Schweiz und andere Industrienationen gültig sind (siehe Graphiken). ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/11/EMR_Nov21_Grafik4A.png "EMR_Nov21_Grafik4A | SWISSCHANGE Financial Services AG") ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/11/EMR_Nov21_Grafik4B.png "EMR_Nov21_Grafik4B | SWISSCHANGE Financial Services AG") Das Niveau und die vierteljährliche Rate des Outputs pro Stunde, wie sie vom U.S. Bureau of Economic Analysis veröffentlicht werden, sind viel weniger volatil als das reale BIP, gemessen an den vierteljährlichen Änderungsraten. Warum dies so ist, ist die eigentliche Frage. Könnte es sein, dass die Produktivität kurzfristig viel stärker auf die Inflation und insbesondere auf die Inflationserwartungen reagiert als auf die Wirtschaftstätigkeit? Die langfristige Analyse scheint jedoch darauf hinzudeuten, dass die Produktivität wesentlich schneller auf die gesamtwirtschaftliche Aktivität reagiert als auf die Inflation! In den letzten Jahren hat sich die Produktivität stark an sektorale Veränderungen angepasst, Entwicklungen, die auf der makroökonomischen Ebene (reales BIP) nicht so leicht erkennbar waren. Dies ist sicherlich darauf zurückzuführen, dass die Unternehmen ihre Produktionslinien viel schneller angepasst haben – und dies auch weiterhin tun werden – als in den makroökonomischen Daten zum Ausdruck kommt. Neue Produktionslinien erfordern einen anderen Input, sowohl auf materieller als auch auf menschlicher Basis. Dies geschah – und geschieht weiterhin – sowohl auf Unternehmens- als auch auf Sektoren-Ebene. Für den Fall, dass Sie als Leser:in eine andere Meinung vertreten, möchten wir Sie bitten, sich die jüngsten Entwicklungen an der Aktienkurse anzusehen. Die Unterschiede zwischen den verschiedenen dargestellten Indizes und dem Nasdaq 100 Index sprechen Bände, nicht wahr? ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/11/EMR_Nov21_Grafik5-1024x742.png "EMR_Nov21_Grafik5 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Die Grafik zeigt zweifellos dramatische Verschiebungen zwischen den beiden Zeiträumen sowie zwischen den verschiedenen Indizes und dem technologie lastigen Nasdaq auf Könnte es sein dass die Covid 19 Pandemie ähnliche Veränderungen bei den Aktienindizes und den Ländern aufweisen wirdWir alle wissen, dass bestimmte Sektoren im Laufe der Zeit verschwinden, während andere auftauchen. Man denke nur an die Veränderungen in der Automobilindustrie in der Vergangenheit, verglichen mit den Erwartungen an die chipgesteuerte Automobilproduktion von heute und insbesondere von morgen. ## Kann man von Produktivitätsveränderungen Nutzen ziehen? Können Sie als Leser:in von den erwarteten/befürchteten Produktivitätsveränderungen profitieren? Die etwas schwierige Art, die Frage zu beantworten, impliziert, dass man Aktien bevorzugen sollte, die in der Vergangenheit die beste Produktivitätsleistung gezeigt haben und kohärent auf signifikante Produktivitätsveränderungen reagiert haben, d.h. Aktien von Unternehmen, die Anzeichen einer Produktivitätswende erkennen und schnell darauf reagieren? Wenn dieser Ansatz nicht alle zufrieden stellt, gibt es noch einen anderen Weg, nämlich die Reduzierung des Engagements in Unternehmen und Branchen mit der schlechtesten Produktivitätshistorie, entweder kurzfristig oder, noch wichtiger, langfristig. Unser kontextbezogenes Argument besteht darin, die Tatsache ernst zu nehmen, dass Umschwünge manchmal recht dramatisch sind, insbesondere bei Unternehmen oder Branchen mit hoher Schuldenlast. Ein dramatischer Produktivitätsumschwung, wie wir ihn derzeit erleben, geht häufig mit einer verwässernden Finanzierung und einer hohen Schuldenlast einher. In einem solchen Fall lautet das Hauptargument “kauft die Problemlöser” oder, um einen bekannten Slogan zu paraphrasieren, “investiert in die Ärzte, nicht in die Patienten”. ## Schlussfolgerungen für Anleger Wir sehen unsere Schlussfolgerungen als eine spezifische Folge einer außerordentlichen Verlagerung hin zu technologischen Innovationen und weg vom traditionellen “Output pro Arbeitsstunde”. Wir sollten die Auswirkungen der neuen Technologien ernster nehmen als in der Vergangenheit. Dies bedeutet auch, dass selbst bei Inflationsschwankung um 2% (die historisch als niedrig gilt), Aktien weiterhin besser abschneiden würden als festverzinsliche Wertpapiere und Geldmarktinstrumente. Infolgedessen wird erwartet, dass der USD gegenüber dem EUR, dem YEN und dem GBP steigen wird. Die Tatsache, dass der CHF, der EUR und der JPY in letzter Zeit in recht engen Bandbreiten gegenüber dem USD geschwankt haben, muss berücksichtigt werden, auch weil die dunklen Wolken am Währungshimmel nichts Gutes verheißen. Hierauf schein die nachfolgende Graphik hinzuweisen. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/11/EMR_Nov21_Grafik6.png "EMR_Nov21_Grafik6 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Jede Anregung ist uns sehr willkommen. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=Rhythmus%20der%20Geschichte&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2021%2F11%2FEMR_Nov21_Grafik1.jpg&p[title]=Rhythmus%20der%20Geschichte "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=Rhythmus%20der%20Geschichte "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=Rhythmus%20der%20Geschichte&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [Required Homework](https://swisschange.ch/2021/10/26/erforderliche-hausaufgaben/) **Published:** Oktober 26, 2021 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** The investment outlook is rather bleak, driven mostly – but not solely - by lagging productivity, fears of rising inflation, and high and rising governmental indebtedness, as well “unwarranted” fears of an impending equity market correction. **Content:** EMR October 2021 ## Great Upheavals Create Major Investment Opportunities Dear Reader The investment outlook is rather bleak, driven mostly – but not solely – by lagging productivity, fears of rising inflation, and high and rising governmental indebtedness, as well “unwarranted” fears of an impending equity market correction. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/10/EMR_Okt21_Bild_1_EN-1-1024x713.png "EMR_Okt21_Bild_1 | SWISSCHANGE Financial Services AG")What does the chart on long-term indexed equity indices suggest? Poorest performance = NIKKEI Mediocre performance = UKX and CAC and Best performance = SPI, DAX & DJIA. Does the chart imply something about productivity and/or on something else? ## Why the Focus on Productivity? Over the years, we have learned that the best-performing companies (represented here by the respective stock index) in some sense can be quantified by the interaction of productivity, inflation growth and currency performance. Recently, however, productivity gains have been increasingly hampered by governments‘ deficit spending. It is a fact that in the past those sectors of the economy that have been able to improve their productivity while providing “new” equipment (through innovation and technological progress) have experienced a significant boom and have prospered significantly. What role have currencies played is an interesting question. In this sense, we are not surprised that the SPI, the DJIA and the DAX perform so differently compared to the NIKKEI, the UKX and the CAC index. We do assume that equity markets are not an inflation hedging instrument but a play-ground for currency specialists! It can be deduced from the chart on real GDP that the problems dominating the current technological progress point to a difficult identification exercise of the companies and industries with the highest potential capabilities to solve the productivity problems, inflation expectations and currency reactions. We thus continue to focus on the innovative spirit of each company and/or sector of the economy. The focus must thus be on the power to innovate, to counterbalance the power to tax = the power to destroy. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/10/EMR_Okt21_Bild_2_EN-1-1024x667.png "EMR_Okt21_Bild_2 | SWISSCHANGE Financial Services AG")The available real GDP data for the five industrialized nations clearly show us that there has never been a similar correction since the early 1980s, with the exception of the period from 2008 to early 2010! The chart shows that the Swiss economic activity reacted with a “substantial” lag to the downward revisions of real GDP in the USA, Germany and the UK. The development in Japan is much more pronounced for the recession period 2007-2010. - ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/10/EMR_Okt21_Bild_3_EN-300x223.png "EMR_Okt21_Bild_3 | SWISSCHANGE Financial Services AG") - ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/10/EMR_Okt21_Bild_4_En-300x238.png "EMR_Okt21_Bild_4 | SWISSCHANGE Financial Services AG") The level and quarterly rate of output per hour, as published by the U.S. Bureau of Economic Analysis, are much less volatile than real GDP, relative to quarterly rates of change. Why this is so is the real question. Could it be that short-term productivity is much more sensitive to inflation – and, in particular, inflation expectations – than to general economic activity? Long-term analysis suggests that productivity responds much more quickly to general activity. In recent years, there has been a strong adjustment of productivity to the sectoral environment, which has not always been immediately visible in the macroeconomic data (real GDP). This is certainly due to the fact that companies have had – and will continue to have – new products and appropriate capabilities to increase productivity, both at the sectoral and company level. We all know that certain sectors fade over time while others emerge – just think of the changes in the automotive industry in the past, compared to the expectations of chip-driven automotive production. ## How to Benefit From Productivity Changes We take the liberty of asking the reader how he/she can benefit from the expected/feared productivity changes? A rather arrogant way to start answering this very tricky question implies that one should preferentially invest in stocks that have historically shown the best productivity gains and a coherent response to significant productivity changes, i.e. stocks of companies that recognize and quickly respond to signs of a productivity turnaround? If this approach may seem too difficult, there is another way, which is to reduce exposure to companies and industries with the worst productivity histories, either in the short term or, more importantly, in the long term. Our contextual argument is to take seriously the fact that turnarounds are sometimes quite dramatic, especially for companies or industry sectors with high debt burdens. A dramatic productivity turnaround, such as the one we are currently experiencing, is often accompanied by dilutive financing and a high debt burden. In such a case, the contextual argument is: **“Buy the problem solvers”** or with the corresponding slogans: **“Invest in the doctors, not in the patients”**. ## Conclusions for Investors Our conclusions should be seen as a specific consequence of an extraordinary shift toward technological innovation and away from the traditional “output per hour worked”. We should take the impact of new technology ever more seriously. This also means that even if inflation were to fluctuate by 2% (which is historically low), equities would continue to perform better than fixed-income securities and money market instruments. As a result, the USD is expected to rise against the EUR, the YEN and the GBP. The fact that the CHF, EUR and JPY have recently fluctuated in quite narrow ranges against the USD must be taken into account, also because the dark clouds in the currency sky do not bode well … ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/10/EMR_Okt21_Bild_5_EN-1024x616.png "EMR_Okt21_Bild_5 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Any suggestion is highly welcome. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=Required%20Homework&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2021%2F10%2FEMR_Okt21_Bild_1_EN-1-1024x713.png&p[title]=Required%20Homework "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=Required%20Homework "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=Required%20Homework&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR, Unkategorisiert --- ### [Erforderliche Hausaufgaben](https://swisschange.ch/2021/10/26/erforderliche-hausaufgaben/) **Published:** Oktober 26, 2021 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Die Investitionsaussichten sind eher düster, was vor allem ­– aber nicht nur – auf die rückläufige Produktivität, auf Angst vor steigender Inflation, eine hohe und wachsende Staatsverschuldung sowie auf “ungerechtfertigte” Ängste vor einer baldigen Korrektur am Aktienmarkt zurückzuführen ist. **Content:** EMR Oktober 2021 ## Große Umwälzungen schaffen große Investitionsmöglichkeiten Sehr geehrte Leserin, sehr geehrter Leser Die Investitionsaussichten sind eher düster, was vor allem ­– aber nicht nur – auf die rückläufige Produktivität, auf Angst vor steigender Inflation, eine hohe und wachsende Staatsverschuldung sowie auf “ungerechtfertigte” Ängste vor einer baldigen Korrektur am Aktienmarkt zurückzuführen ist. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/10/EMR_Okt21_Bild_1-1024x713.png "EMR_Okt21_Bild_1 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Was sagt die Grafik der indexierten Aktien indizes aus Schlechteste Wertentwicklung NIKKEI Mittelmäßige Wertentwicklung UKX und CAC Beste Performance SPI DAX und DJIA Fragezeichen bezüglich Produktivität und was noch## Warum der Fokus auf die Produktivität? Im Laufe der Jahre haben wir gelernt, dass sich die leistungsstärksten Unternehmen (hier durch den jeweiligen Aktienindex repräsentiert) in gewisser Weise durch das Zusammenspiel von Produktivität, Inflationswachstum und Währungsentwicklung quantifizieren lassen. In letzter Zeit wurden die Produktivitätsgewinne jedoch zunehmend durch defizitfinanzierte Ausgaben der Regierungen behindert. Es ist eine Tatsache, dass in der Vergangenheit diejenigen Wirtschaftszweige einen bedeutenden Aufschwung erlebt haben, die in der Lage waren, ihre Produktivität zu verbessern und gleichzeitig (durch Innovation und technologischen Fortschritt) “neue” Ausrüstungen bereitzustellen. Welche Rolle spielten dabei die Währungen? Das ist eine interessante Frage, nicht wahr? In diesem Sinne überrascht es uns nicht, dass der SPI, der DJIA und der DAX im Vergleich zum NIKKEI, dem UKX und dem CAC-Index so unterschiedlich abschneiden. Wir gehen davon aus, dass die Aktienmärkte kein Instrument zur Inflationsabsicherung sind, sondern eher eine Spielwiese für Währungsspezialisten! Aus der Graphik zum realen BIP lässt sich ableiten, dass die Probleme, die den derzeitigen technologischen Fortschritt beherrschen, eine schwierige Identifizierung der Unternehmen und Branchen mit den größten potenziellen Fähigkeiten zur Lösung der Produktivitätsprobleme, Inflationserwartungen und Währungsreaktionen erfordern. Wir konzentrieren uns also weiterhin auf die Innovationskraft der einzelnen Unternehmen und/oder Wirtschaftszweige. Somit sollte der Schwerpunkt auf die Innovationskraft gesetzt werden und dies als Gegengewicht zur Zerstörungskraft. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/10/EMR_Okt21_Bild_2-1024x667.png "EMR_Okt21_Bild_2 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Die verfügbaren Daten zum realen BIP der fünf Industrieländer deuten darauf hin, dass es seit Anfang der 1980er Jahre nie eine ähnliche Korrektur gegeben hat, mit Ausnahme des Zeitraums von 2008 bis Anfang 2010! Die Grafik zeigt auf, dass die Schweizer Wirtschaft mit einer “signifikanten” Verzögerung auf die Abwärtskorrekturen des realen BIP in den USA, Deutschland und dem Vereinigten Königreich reagiert hat. Die Leistung Japans ist in der Rezessionsperiode 2007-2010 deutlich ausgeprägter. - ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/10/EMR_Okt21_Bild_3-300x267.png "EMR_Okt21_Bild_3 | SWISSCHANGE Financial Services AG") - ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/10/EMR_Okt21_Bild_4-300x273.png "EMR_Okt21_Bild_4 | SWISSCHANGE Financial Services AG") Das Niveau und die vierteljährliche Rate der Produktion pro Stunde, wie sie vom U.S. Bureau of Economic Analysis veröffentlicht werden, sind in Bezug auf die vierteljährlichen Veränderungsraten viel weniger volatil als das reale BIP. Warum dies so ist, ist die eigentliche Frage. Könnte es sein, dass die Produktivität kurzfristig viel stärker auf die Inflation und insbesondere auf die Inflationserwartungen reagiert als auf die allgemeine Wirtschaftstätigkeit? Langfristige Analysen legen nahe, dass die Produktivität sehr viel schneller auf die allgemeine Konjunktur reagiert. In den letzten Jahren hat es eine starke Anpassung der Produktivität an das sektorale Umfeld gegeben, die nicht immer sofort in den makroökonomischen Daten (reales BIP) sichtbar war. Dies ist sicherlich darauf zurückzuführen, dass die Unternehmen über neue Produkte und geeignete Fähigkeiten zur Steigerung der Produktivität verfügten – und auch weiterhin verfügen werden –, und zwar sowohl auf sektoraler als auch auf Unternehmensebene. Bekannt ist, dass bestimmte Sektoren im Laufe der Zeit verblassen, während andere auftauchen – man denke nur an die Veränderungen in der Automobilindustrie in der Vergangenheit im Vergleich zu den Erwartungen an die chipgesteuerte Automobilproduktion. ## Wie man von Produktivitätsänderungen profitieren kann? Wir erlauben uns, den Leser zu fragen, wie er/sie von den erwarteten/befürchteten Produktivitätsveränderungen profitieren kann? Eine recht arrogante Art, mit der Beantwortung dieser sehr heiklen Frage zu beginnen. Sie impliziert, dass man bevorzugt in Aktien investieren sollte, die in der Vergangenheit die besten Produktivitätssteigerungen und eine kohärente Reaktion auf signifikante Produktivitätsveränderungen gezeigt haben, d.h. in Aktien von Unternehmen, die Anzeichen einer Produktivitätswende erkennen und schnell darauf reagieren? Wenn dieser Ansatz zu schwierig erscheint, gibt es einen anderen Weg, nämlich die Verringerung des Engagements in Unternehmen und Branchen mit der schlechtesten Produktivitätshistorie, entweder kurzfristig oder, was noch wichtiger ist, langfristig. Das kontextbezogene Argument besteht darin, die Tatsache ernst zu nehmen, dass Umschwünge manchmal recht dramatisch sind, insbesondere bei Unternehmen oder Branchen mit hoher Schuldenlast. Ein dramatischer Produktivitätsumschwung, wie wir ihn derzeit erleben, geht häufig mit einer verwässernden Finanzierung und einer hohen Schuldenlast einher. In einem solchen Fall lautet das inhaltliche Argument: man “**Kaufe die Problemlöser**” oder mit den entsprechenden Slogans: man “**Investiere in die Ärzte, nicht in die Patienten**”. ## Schlussfolgerungen für Anleger Unsere Schlussfolgerungen sollten als spezifische Folge einer außerordentlichen Verlagerung hin zu technologischen Innovationen und weg vom traditionellen “Output pro Arbeitsstunde” gesehen werden. Wir sollten die Auswirkungen der neuen Technologien immer ernster nehmen. Dies bedeutet auch, dass Aktien selbst bei einer historisch niedrigen Inflationsrate von 2% weiterhin besser abschneiden würden als festverzinsliche Wertpapiere und Geldmarktinstrumente. Infolgedessen wird erwartet, dass der USD gegenüber dem EUR, YEN und GBP steigen wird. Die Tatsache, dass der CHF, EUR und JPY in letzter Zeit in recht engen Bandbreiten gegenüber dem USD schwankten, darf nicht unbeachtet bleiben, dass dunkle Wolken am Währungshimmel nichts Gutes verheissen … ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/10/EMR_Okt21_Bild_5-1024x616.png "EMR_Okt21_Bild_5 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Jeder Vorschlag ist höchst willkommen. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=Erforderliche%20Hausaufgaben&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2021%2F10%2FEMR_Okt21_Bild_1-1024x713.png&p[title]=Erforderliche%20Hausaufgaben "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=Erforderliche%20Hausaufgaben "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=Erforderliche%20Hausaufgaben&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [Arten von Verzerrungen](https://swisschange.ch/2021/07/30/arten-von-verzerrungen/) **Published:** Juli 30, 2021 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Nicht nur als Folge der COVID 19 Pandemie erleben Investoren und auch die breite Öffentlichkeit eine Trendwende. Weg vom freien Handel hin zu einer höheren Besteuerung, mittels eines neuen globalen Mindeststeuersatzes von 15 %. Das Ziel sind höhere Einnahmen für den Staat. **Content:** ## EMR Juli 2021 ## Grosse Ausschläge Nicht nur als Folge der COVID 19 Pandemie erleben Investoren und auch die breite Öffentlichkeit eine Trendwende. Weg vom freien Handel hin zu einer höheren Besteuerung, mittels eines neuen globalen Mindeststeuersatzes von 15 %. Das Ziel sind höhere Einnahmen für den Staat. Auf dem Spiel stehen die Vorteile des Freihandels gegenüber “erzwungenen” Änderungen der relativen Preise. ## Politische Eingriffe zur Korrektur von Verzerrungen **Arten von Verzerrungen:** In dieser Ausgabe werden alle Preisrelationen als “Handelsbedingungen” bezeichnet, allerdings mit bestimmten Einschränkungen. Die Rate, zu der Güter in der Produktion im Inland getauscht werden können, wird als *Grenzrate der Transformation in der Produktion* (**TTP**)bezeichnet. Die Rate, zu der Güter im Inland im Konsum ausgetauscht werden können, wird als *Grenzrate der Substitution im Konsum* (**TTC**) bezeichnet. Die Rate, zu der Waren durch internationalen Handel ausgetauscht werden, wird als *ausländischer Handelsaustausch* (**FTT**) bezeichnet. ## Was sagt die Wirtschaftstheorie? Die Argumentation verschiedener politischer Instanzen sieht vor, dass Konzerne weltweit mindestens 15% Steuern auf ihre Gewinne zahlen sollen. Der endgültige Satz könnte sogar noch höher ausfallen, da die 15% als „Untergrenze“ gemeint sind. Dieser „politische Jargon“ Eine soll Unternehmen davon abhalten ihren Sitz ins Ausland zu verlegen. Eine solche Politik z.B. im Falle der USA ist eine dramatische und gefährliche politische Kehrtwende im Vergleich zur Politik der vorherigen Regierung. Weitreichende wirtschaftliche Auswirkungen könnten entstehen, da nicht alle Länder teilnehmen und die Handelsbedingungen somit verzerrt werden könnten. Darüber hinaus sehen wir wichtige Auswirkungen auf die inländische als auch auf die internationale Seite der Wirtschaft. Kehren wir also zu den Implikationen auf TTP, TTC und FTT zurück. In Anlehnung an Bhagwati **\[1\]** in den Sechziger- und frühen Siebzigerjahren kann man die gefährlichen Verzerrungen in die folgenden drei Kategorien zusammenfassen: Produktions-, Konsum- und Außenhandelsverzerrungen. Die aktuelle Diskussion hat sich noch nicht mit den tatsächlichen Auswirkungen dieser politischen Übung beschäftigt. Eine **Produktionsverzerrung** entsteht, wenn die Grenzkosten eines Unternehmens für ein bestimmtes Gut von den Kosten für die Gesellschaft (im In- und Ausland) abweichen. In Bezug auf die oben genannten Abkürzungen kann das Ergebnis der vorgeschlagenen Steuer als **TTP ≠ FTT = TTC** definiert werden. In diesem Stadium ist es unmöglich, die Kosten des einzelnen Unternehmens im Vergleich zu denen der einzelnen Länder zu quantifizieren. Mit anderen Worten: Welches sind die Grenzkosten aus der Sicht des Unternehmens im Vergleich zu den Grenzkosten aus der Sicht der Gesellschaft? Eine weitere Verzerrung kann im Zusammenhang mit der **Grenzrate der Substitution im Konsum** gesehen werden, d. h. **TTC ≠ FTT = TTP**. Unter der Annahme, dass die vorgesehene Politik den Konsum der Gemeinschaft gegenüber den auf den Weltmärkten austauschbaren Gütern verzerrt, kann man davon ausgehen, dass das Preisverhältnis, dem die lokale Gemeinschaft gegenübersteht, zweifellos von dem relativen Wert für den Einzelnen abweichen würde. Sicherlich wird es auch zu Handelsverzerrungen kommen. Im obigen Zusammenhang stellen wir die Handelsverzerrung als **FTT ≠ TTP = TTV** dar. Zusammenfassend stellen wir die folgende Frage: Was ist das Ergebnis der vorgeschlagenen Steuererhöhung, wenn entweder eine Produktions- oder eine Konsumverzerrung (oder im schlimmsten Fall beides) vorliegt? Zweifellos muss die Art der Verzerrung bestimmt werden. Zumindest kurz- bis mittelfristig bleiben wir also mit einer erheblichen Marktvolatilität konfrontiert. Darüber hinaus müssen wir uns mit den unterschiedlichen Auswirkungen für den Fall auseinandersetzen, dass ein Land Marktmacht oder nicht genug Marktmacht hat, denn Marktmacht erlaubt es einem Land, seine Warenexporte zu gestalten. Das Argument spricht entweder von technischen Vorteilen oder Nachteilen. Ein aktuelles Beispiel ist die Entwicklung von elektronischen Halbleitern. Es ist beunruhigend, dass Finanzministerin Janet Yellen sagte, ”… *that the international tax architecture must be stabilized, that the global playing field must be fair, and that we must create an environment in which countries work together to maintain our tax bases and ensure the global tax system is equitable and equipped to meet the needs of for the 21st century global economy”.* Schöne Worte, aber wer will und kann schon akzeptieren, nur den Interessen der grossen Blöcken wie den USA, China und EU zu folgen. Gibt es genug Raum für Länder wie die Schweiz, um ihren eigenen Bedürfnissen und Anforderungen zu folgen? Die Nachricht kam nach einem Treffen mit einer Lenkungsgruppe innerhalb der Organisation für wirtschaftliche Zusammenarbeit und Entwicklung (OECD), bei der, laut Finanzministerium, „ernsthafte“ Gespräche über eine globale Steuer geführt wurden. Irgendwie bezweifeln wir das. ## Art der aktuellen Verzerrungen Bemerkenswert ist, dass die Verzerrungen sowohl national als auch international sind. Im Inland betreffen sie Ineffizienzen bei Konsum und Produktion, während wir sie international in den wachsenden Diskrepanzen zwischen dem Wachstum der Exporte und der Importe sehen. Diese setzen die negativen und immer noch wachsenden internationalen Handelsungleichgewichte unter Druck. In diesem Zusammenhang fragen wir uns, ob die vorgeschlagene Steuererhöhung von 15% die notwendige und ausreichende Politik ist, um die Verzerrungen zu beseitigen? Wir glauben, dass die Natur der Verzerrung vor allem in den internationalen Handelsungleichgewichten liegt, obwohl sich deren Auswirkungen vor allem auf die Produktion und Produktivität konzentrieren. Im Zusammenhang mit dem Low-Cost-Produzenten China ist zu bedenken, dass sich China nicht an internationale Regeln und Vorschriften halten muss. Ganz oben auf der Liste steht eine Produktionsverzerrung, die es so in der Geschichte noch nicht gegeben hat. Der Preis für Importe aus Niedrigkostenländern behindert wiederum die Produktionslinien der industrialisierten Welt. Die Folge ist zweifelsohne eine Währungsanpassung. Inmitten der jüngsten Entwicklungen ist die Staatsverschuldung in die Höhe geschnellt. Mit anderen Worten: Die Verschuldung der öffentlichen Hand und der Unternehmen lässt sich nicht mit einer einseitigen Steuererhöhung von 15 % lösen. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/08/EMR2107_Grafik1.jpg "EMR2107_Grafik1 | SWISSCHANGE Financial Services AG")In Table 11 Intl TradeEs ist bemerkenswert, dass die grösste Verzerrung in den US-Außenhandelsdaten vor allem die Warenbilanz betrifft. Die USA sind zweifelsohne der Importeur der letzten Instanz. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/08/EMR2107_Grafik2-1024x684.jpg "EMR2107_Grafik2 | SWISSCHANGE Financial Services AG")In MSI![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/08/EMR2107_Grafik3.jpg "EMR2107_Grafik3 | SWISSCHANGE Financial Services AG")In 2021 Zinsdifferenzen## Schlussfolgerungen für Investoren Unsere Schlussfolgerungen sind als eine spezifische Folge einer außerordentlichen Anhäufung von Staatsschulden und der Covid-19-Öffnung zu sehen. Uns ist kein vergleichbarer Zeitraum in der Vergangenheit bekannt, so dass es uns schwierig fällt, klare Aussagen über zukünftige Entwicklungen zu machen. Wirtschaftliche Herausforderungen sind weder kurz- noch mittel- bis langfristig leicht zu quantifizieren. Daher konzentrieren wir unsere Aufmerksamkeit auf die kurzfristige Entwicklung. Zweifelsohne bleibt der Finanzsektor entscheidend für ein reibungsloses Funktionieren der Weltwirtschaft. Deshalb nehmen wir als Arbeitshypothese an, dass die Massnahmen längerfristig einen wichtigen Einfluss auf die Inflation haben werden. In unserem Anlageausblick beschäftigen wir uns auch mit der Veränderung der internationalen Warenströme, da wir mit einer neuen Tatsache rechnen müssen, dass nämlich die USA zunehmend nicht mehr der „Käufer (d.h. der Importeur) der letzten Instanz“ sein werden. In unserem Szenario gewinnt das heimische Wirtschaftswachstum als Indikator für den Verbleib des Finanzmarktes an Bedeutung. Wir rechnen daher nicht mit einem starken längerfristigen Anstieg der Inflation, da diese weder im Inland noch im Ausland einfach weitergegeben werden kann. Infolgedessen sehen wir weiterhin Potenzial an den Aktienmärkten, verglichen mit festverzinslichen und Geldmarktanlagen. Die Währungsabsicherung wird im Rahmen der internationalen Portfoliodiversifikation zu berücksichtigen sein. Insgesamt befürchten wir, dass der derzeitige politikinduzierte Ansatz lediglich zu einer Verlängerung der Periode der Unsicherheit und Volatilität führt. Warum, mögen Sie sich fragen? Nun, die vorgeschlagene Politik geht nicht auf die oben erwähnten Verzerrungen ein. Der primäre Zweck der Steuerhebung soll die Finanzierung der Staatsdefiziten sein, ohne die Produktion und Produktivität signifikant zu verbessern und/oder den Konsum und die Beschäftigung zu erhöhen. Jede Anregung ist willkommen. 1 Jagdish Bhagwati. The Generalized Theory of Distortions and Welfare, 1969 (https://dspace.mit.edu/bitstream/handle/1721.1/63654/generalizedtheor00bhag.pdf) [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=Arten%20von%20Verzerrungen&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2021%2F08%2FEMR2107_Grafik1.jpg&p[title]=Arten%20von%20Verzerrungen "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=Arten%20von%20Verzerrungen "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=Arten%20von%20Verzerrungen&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [Types of distortions](https://swisschange.ch/2021/07/30/arten-von-verzerrungen/) **Published:** August 10, 2021 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Not only as a result of the COVID 19 pandemic, investors and also the public at large, are experiencing a trend reversal, away from free trade via the introduction of a new global minimum tax rate of 15%, with the aim of generating even higher revenues for the government. **Content:** ## EMR July 2021 ## Upheavals Not only as a result of the COVID 19 pandemic, investors and also the public at large, are experiencing a trend reversal, away from free trade via the introduction of a new global minimum tax rate of 15%, with the aim of generating even higher revenues for the government. At stake are the benefits of free trade through the institution of politically induced changes in relative prices. ## Policy interventions to correct distorted distortions **TYPES OF DISTORTIONS:** In this issue all price ratios are referred as terms of trade, although with specific qualifications. We define the rate at which goods may be exchanges domestically in production as the *marginal rate of transformation in production* (**TTP**). The rate at which goods may be exchanged domestically in consumption is defined as the *marginal rate of substitution in consumption* (**TTC**). The rate at which goods may be exchanged through international trade relations is referred to as *the foreign terms of trade* (**FTT**). ## What says the economic theory hereabout? The argument put forward by various political entities calls for corporations around the world to pay at least a 15% tax on their earnings. The final rate could go even higher than that, as here and there the 15% is meant as a “floor”. Such a policy e.g., in the case of the USA, is a dramatic and dangerous policy reversal as compared to the policy advanced by the previous Administration. This “political jargonizing” is meant to discourage companies from relocation domiciles to foreign countries. This „political approach“ could have far-reaching economic effects, as not all countries will participate and thus trade conditions could be distorted. In addition, we see important implications for the domestic side of the economy as well as the international side. Let us thus return to the implications on TTP, TTC and FTT. Following Bhagwati et al.\[1\] in the sixties and early seventies one can summarize the dangerous distortions as into the following three categories: production, consumption and foreign trade distortions. The current discussion has not yet focused on the real implications of this political exercise. A **production distortion** results when the marginal cost to a business of a specific good differs from the cost to society (domestic and international). In terms of the above quoted abbreviations the result of the proposed tax may be defined as **TTP ≠ FTT = TTC**. At this stage it is impossible to quantify the cost of the singly enterprise vs. those of each country. In other words which are the marginal costs for an enterprise point of view vs the marginal costs from the society`s point of view? A further distortion can be seen in the context of the **marginal rate of substitution in consumption** i.e., **TTC ≠ FTT = TTP**. Assuming that the envisaged policy distorts consumption to the community vs. the goods that can be exchanged in the world markets, one can assume that the price ratio facing the local community would undoubtedly differ from the relative value to individuals. Surely enough there will also be trade distortions. In the above context we portray the trade distortion as **FTT ≠ TTP = TTC**. Summarizing, we ask the following question: What is the result of the proposed tax increase if either a production or consumption (or in the worst case both) distortion(s) exist? No doubt the nature of the distortion must be determined. At least over the short to medium term we thus remain confronted with sizeable market volatility. In addition, we must recon with differential repercussions in the case that a country has market power or hasn`t enough market power, because market power allows a country to render its exports of goods. The argument speaks either of technical advantage or disadvantages. A recent example is the development of electronic semiconductors. Disturbing at this crossing is what Treasury Secretary Janet Yellen said *“that the international tax architecture must be stabilized, that the global playing field must be fair, and that we must create an environment in which countries work together to maintain our tax bases and ensure the global tax system is equitable and equipped to meet the needs of for the 21st century global economy.”* Nice words, but who will and can accept simply to follow the interest of large entities like the USA, China, and the EU. Is there enough room for countries like Switzerland to follow their own needs and requirements? The news came following meetings with a steering group within the Organization for Economic Cooperation and Development that the Treasury said featured “earnest” talks of a global tax? Somehow, we doubt it. ## Nature of the recent distortions Notably the distortions are both domestic as well international. Domestically they concern consumer and production inefficiencies, while internationally we see it in the growing discrepancies between exports and imports growth putting pressure on the negative and still growing international trade imbalances. In this context we ask ourselves if the proposed tax increase of 15% is the necessary and sufficient policy to cure the distortions? We believe that the nature of the distortion lies mainly in the international trade imbalances, although their impact is concentrated mainly on production and productivity. In the context of the “low-cost producer”, China, it should be remembered that it does not have to abide by international rules and regulations. At the top of the list is a production distortion of which there is no equal history. The price of imports from low-cost countries hinders, in due turn, the production lines of the industrialized world. The result is undoubtedly a currency readjustment. In the midst of the recent developments governmental indebtedness has skyrocketed. In other words, public and entrepreneurial indebtedness cannot be solved with a unilateral 15% tax increase. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/08/EMR2107_Grafik1-EN.jpg "EMR2107_Grafik1 | SWISSCHANGE Financial Services AG")In Table 11 Intl TradeIt is worth noticing that the major distortion in the US Foreign Trade data concern primarily the balance of goods. The US are undoubtedly the importer of last resort. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/08/EMR2107_Grafik2-EN-1024x683.jpg "EMR2107_Grafik2 | SWISSCHANGE Financial Services AG")In MSI![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/08/EMR2107_Grafik3-EN.jpg "EMR2107_Grafik3 | SWISSCHANGE Financial Services AG")In 2021 Zinsdifferenzen## Conclusions for investors Our conclusions are to be seen as a specific consequence of an extraordinary accumulation of governmental indebtedness and the “Covid-19 opening”. We are not aware of any comparable past period, thus have difficulties in being specific about future developments. Economic challenges are not easy to quantify either in the short or medium to long term. Consequently, we will focus our attention to the short-term. No doubt, the financial sector remains crucial for a smooth functioning of the world economy. Consequently, we assume – as a working hypothesis – that the measures ought to have an impact on inflation preponderantly over a longer period of time. In our investment outlook we also focus on the change in international trade flows, as we must reckon with a new fact, i.e. that the U.S. will increasingly cease to be the “buyer (i.e. the importer) of last resort”. In our scenario domestic economic growth gains in importance as an indicator for the financial markets’ whereabouts. Consequently, we do not expect a sharp longer-term increase in inflation, as it cannot simply be passed on, neither domestically nor to foreign countries. As a working consequence we continue to see potential in the stock markets compared to fixed income and money market investments. Currency hedging will have to be considered in the international portfolio diversification approach. Overall, we fear that the current “political induced approach” simply calls for a prolongation of the period of uncertainty and volatility. Why, you may ask? Well, the proposed policy does not address the DISTORTIONS mentioned above. The primary purpose of levying taxes is to finance government deficits without significantly improving output and productivity and/or to increase consumption and employment in a timely manner. Any suggestion is highly welcome. 1 Jagdish Bhagwati. The Generalized Theory of Distortions and Welfare, 1969 (https://dspace.mit.edu/bitstream/handle/1721.1/63654/generalizedtheor00bhag.pdf) [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=Types%20of%20distortions&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2021%2F08%2FEMR2107_Grafik1-EN.jpg&p[title]=Types%20of%20distortions "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=Types%20of%20distortions "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=Types%20of%20distortions&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR, Unkategorisiert --- ### [Real GDP and Inflation?](https://swisschange.ch/2021/06/24/reales-bip-und-inflation/) **Published:** Juni 24, 2021 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** The economy is expected to rise as the Covid-Pandemic measures are increasingly relaxed. **Content:** ## EMR June 2021 ## En Vogue The economy is expected to rise as the Covid-Pandemic measures are increasingly relaxed. Inflation is feared to rise significantly. Who will play the “revitalizer of last resort”? ## Difficult to compare cycles **Argument 1:** Whenever economic demand, however measured, rises significantly so do inflation expectations. Concomitantly it is also argued that in such a case monetary policy is tightened, i.e. interest rates are pushed higher. **Argument 2:** Differential interpretations complicate Argument 1. Does growth rise, due to domestic activity or is it due to a significant reduction of imports of goods and services? **Argument 3:** What about fiscal expansion i.e., extreme intervention by the Administration e.g., in the USA? ## What can be inferred from past developments? **On real output:** Examining the developments of the leading economy over business cycles since 1949 is indeed intriguing. The trend in real GDP, from each cyclical low, indexed to 1, is an indicator of considerable vulnerability, which in turn complicates the comparability effort. After the second year of economic recovery, discrepancies, from cycle to cycle, begin to grow ever larger. Currently, we assume that growth will be significantly more front-loaded than in most previous upswings. This due to the reduction of the Covid restrictions as well as the extreme expansionary monetary and fiscal measures. We believe that this phase will not last for long. Rising demand speaks also for significant demand for cheaper imports. At this juncture one must take into account that each country’s growth expectations ought not to be synchronous, given the specificities of each country, regarding the domestic as well as the foreign trade actions and reactions. **On inflation:** Charting the US CPI (Consumer Price index) on a monthly basis, but coherently with the respective quarter of Output (see Chart on CPI from the Trough = 1) we find significant differences. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/06/EMR_J_2021_Bild1_EN-1.png "EMR_J_2021_Bild1 | SWISSCHANGE Financial Services AG")![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/06/EMR_J_2021_Bild2_EN-1.png "EMR_J_2021_Bild2 | SWISSCHANGE Financial Services AG")The period before the rate of growth of inflation starts to rise significantly is somehow longer than for real GDP, even taking into account that the data of real GDP are on quarterly basis, while the CPI data are on a monthly basis. This implies that the cyclical correlation of Output and CPI isn’t as close as often and regularly reported in the media. This is particularly evident in the three growth cycles in 1975, 1970 and 1980! Examining the chart on the level of inflation and the corresponding yearly percent change for the USA and Switzerland we face a dilemma of “comparability”. The US CPI Index rose form 24.01 on January 1949 to 266.83 in April 2021. This shows an increase of 1011.3%. Over the same period, the Swiss CPI rose from 21.73 to 100.58 for an increase of only 362,9%. What do these figures imply? Well, they simply imply that the economic, social and political dissimilarities must be taken seriously into consideration, while pinpointing the coming quarters and years. Specific new determinants of the current outlook, as compared to the historic reality (see charts) is, that the USA are now an important producer of crude oil. A further determining aspect is that the technological developments remain considerably differentiated from country to country. Thus, we ought to pay attention to the possible differential repercussions on production, prices and expectations in general. At this juncture the question remains which are the sources of the rising pessimism? At this juncture we expect the economy to react strongly to the monetary and fiscal policy measures and thus, anticipate that the feared effects will – for some time – cause unease among consumers and producers. The consumer`s contribution is not expected to be strongly positive, and this for the following reasons. Firstly, reserves will have to be rebuilt, i.e. debt will have to be significantly reduced. In addition, we expect consumers to switch to cheaper imports, which will further exacerbate the trade imbalances, e.g. in the case of the USA. In addition, we are concerned that the impact on domestic production may not provide the support necessary for political leadership to calm market volatility and uncertainty. From an analytical point of view, political upheavals, possibly leading to even greater uncertainty, look highly problematic to us. It is to be feared that, in the event of higher taxation, producers will not expand production domestically but in “lower-cost” foreign countries, a move that would not help to reduce foreign trade imbalances. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/06/EMR_J_2021_Bild3_EN-1.png "EMR_J_2021_Bild3 | SWISSCHANGE Financial Services AG")**On interest rates:** While the trend in 10-year bond rates is approaching a low point, the interest rate differentials in 3-month rates remain quite stable. Is this a necessary and sufficient reason why many analysts have now switched to inflation expectations as the most promising determinant? It is to be expected that monetary and fiscal policy measures will promote liquidity in the system. We wonder however, whether it is sufficient to rely only on the supply side as an explanatory motive, ignoring the effects on the demand side. The argument implies that one can led the horse to the well, while it remains an open question whether the horse will drink. **Implications:** What we are suggesting is nothing more than how consumers and producers will react to the increase in liquidity? We doubt that consumers will increase their spending without paying attention to prices. In other words, we continue to assume that consumers will remain “price-conscious”, especially regarding cheaper imports! This “leaves” economic growth as the potential “inflation driver”. Here however, we have to reckon with a lag that is still very difficult to quantify at this juncture. ## Conclusions for investors Our **conclusions** are to be seen as a specific consequence of an extraordinary accumulation of governmental indebtedness. We are not aware of any comparable past period, thus have difficulties in being specific about future developments. Our view is that we remain confronted with a highly difficult to quantify financial landscape. No doubt, the financial sector remains crucial for a smooth functioning of the world economy. Consequently, we assume – as a working proposition – that the measures ought to have an impact on inflation preponderantly over a longer period of time. In our investment outlook we also focus on the change in international trade flows, as we must reckon with a new fact, i.e. that the U.S. will increasingly cease to be the “buyer of last resort” (i.e. the importer). In our scenario domestic economic growth gains in importance as an indicator for the financial markets’ whereabouts. Consequently, we do not expect a sharp increase in inflation, as it cannot simply be passed on, neither domestically nor to foreign countries. As a working consequence we continue to see potential in the stock markets compared to fixed income and money market investments. Currency hedging will have to be considered in the international portfolio diversification approach. Any suggestion is highly welcome. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=Real%20GDP%20and%20Inflation%3F&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2021%2F06%2FEMR_J_2021_Bild1_EN-1.png&p[title]=Real%20GDP%20and%20Inflation%3F "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=Real%20GDP%20and%20Inflation%3F "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=Real%20GDP%20and%20Inflation%3F&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR, Unkategorisiert --- ### [Reales BIP und Inflation?](https://swisschange.ch/2021/06/24/reales-bip-und-inflation/) **Published:** Juni 24, 2021 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Es wird erwartet, dass die Wirtschaft wachsen wird, da die COVID-Pandemie-Maßnahmen zunehmend gelockert werden. **Content:** ## EMR Juni 2021 ## En Vogue Es wird erwartet, dass die Wirtschaft wachsen wird, da die COVID-Pandemie-Maßnahmen zunehmend gelockert werden. Ein deutlicher Anstieg der Inflation wird befürchtet. Wer wird den “Wiederbeleber der letzten Instanz” spielen? ## Schwieriger Vergleich von Zyklen **Argument 1**: Wann immer die wirtschaftliche Nachfrage deutlich zunimmt, unabhängig davon wie gemessen wird, steigen auch die Inflationserwartungen. Zusätzlich wird erwartet, dass parallel die Geldpolitik gestrafft wird. Folglich sollten sich die Zinsen sich erhöhen. **Argument 2**: Unterschiedliche Interpretationen erschweren Argument 1. Dies je nachdem, ob das Wachstum wegen der sich verbessernden Binnenkonjunktur oder andererseits von einer markanten Reduzierung der Importe von Waren und Dienstleistungen zustande kommt. **Argument 3:** Welches sind die Folgen der fiskalischen Expansion, über extreme Interventionen der jeweiligen Administration, z.B. in den USA? ## Was lässt sich aus vergangenen Entwicklungen ableiten? **Zum realen Output:** Die Betrachtung der zyklischen Entwicklung der führenden Volkswirtschaft seit 1949 ist in der Tat faszinierend. Indexiert man die jeweiligen Tiefstwerte eines jeden Zyklus auf 1, erhält man ein Indikator von beträchtlicher Anfälligkeit. Die Vergleichbarkeit lässt aufhorchen. Nach dem zweiten Jahr jeder wirtschaftlichen Neuerholung beginnen die Diskrepanzen von Zyklus zu Zyklus immer größer zu werden. Derzeit gehen wir davon aus, dass das derzeitige Wachstum im Vergleich zu den meisten früheren Aufschwüngen deutlich “front-lastiger” sein wird. Dies ist auf den Abbau der COVID-Restriktionen sowie auf die extrem expansiven geld- und fiskalpolitischen Maßnahmen zurückzuführen. Wir nehmen an, dass diese Phase nicht von langer Dauer sein sollte, da die steigende Nachfrage zu einem bedeutenden Teil den Import billigerer Produkte nach sich zieht. An dieser Stelle ist zu berücksichtigen, dass die Wachstumserwartungen der einzelnen Länder nicht synchron sein sollten, da jedes Land seine Besonderheiten hat, sowohl was die innen- als auch die aussenwirtschaftlichen Aktionen und Reaktionen angeht. **Zur Inflation:** Betrachtet man den US-Konsumentenpreisindex (CPI) auf monatlicher Basis, aber gleichverlaufend mit dem jeweiligen Quartal des Outputs (siehe Grafik zum CPI, ausgehend vom Tiefpunkt = 1), so sind deutliche Unterschiede feststellbar. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/06/EMR_J_2021_Bild1.png "EMR_J_2021_Bild1 | SWISSCHANGE Financial Services AG")![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/06/EMR_J_2021_Bild2.png "EMR_J_2021_Bild2 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Der Zeitraum, bevor die Inflation signifikant ansteigt, ist etwas länger als beim realen BIP, unabhängig davon, dass die Daten des realen BIP vierteljährlich und die Inflationsdaten auf monatlicher Basis ausgewiesen sind. Die Grafik zeigt, dass die Korrelation der Zyklen von Output und Inflation nicht so eng ist, wie oft und regelmäßig in den Medien berichtet wird. Dies ist besonders bei den drei Wachstumszyklen 1975, 1970 und 1980 zu sehen! Bei der Betrachtung der Grafik zur Höhe der Inflation und der entsprechenden jährlichen prozentualen Veränderungen für die USA und die Schweiz stehen wir vor einem Dilemma der Vergleichbarkeit. Der US-CPI Index stieg von 24.01 im Januar 1949 auf 266.83 im April 2021 d.h. um 1011.3%. In derselben Periode stieg der Schweizer Landesindex der Konsumentenpreise von 21.73 auf 100.58, was einem Anstieg von lediglich 362.9% entspricht. Was besagen diese Zahlen? Nun, sie weisen unmissverständlich darauf hin, dass die wirtschaftlichen, sozialen und politischen Unterschiede ernsthaft analysiert werden müssen, um für die kommenden Trimester und Jahre sinnvolle Prognosen zu machen. Eine spezifisch neue Determinante der aktuellen Entwicklung (siehe Grafiken) ist, dass die USA ein wichtiger Rohöl-Produzent geworden ist. Ein weiterer bestimmender Faktor ist die technologische Entwicklung, die von Land zu Land voraussichtlich weiterhin sehr unterschiedlich bleiben wird. Es ist deshalb mit ungleichen Auswirkungen auf Produktion und auf Erwartungen im Allgemeinen zu rechnen. An dieser Stelle bleibt die Frage, welches die Quellen des hohen und zunehmenden Pessimismus sind. Zum jetzigen Zeitpunkt erwarten wir eine starke Reaktion der Wirtschaft auf die geld- und fiskalpolitischen Maßnahmen und gehen kohärenter Weise davon aus, dass die befürchteten Effekte noch einige Zeit für Unruhe sowohl bei Konsumenten als auch Produzenten sorgen werden. Der zusätzliche Beitrag der Verbraucher sollte eher verhalten ausfallen, und zwar ausfolgenden Gründen: Zum einen müssen die Reserven wieder aufgebaut werden, d.h. die Verschuldung muss deutlich reduziert werden. Zum anderen erwarten wir, dass die Konsumenten auf billigere Importe ausweichen, was die Handelsungleichgewichte z.B. im Falle der USA weiter verschärft. Darüber hinaus befürchten wir, dass die Auswirkungen auf die inländische Produktion der politischen Führung kaum die nötige Unterstützung bieten, um die Volatilität und Unsicherheit der Märkte zu beruhigen. Aus analytischer Sicht erscheinen uns politische Umwälzungen, die möglicherweise zu noch größerer Unsicherheit führen, höchst problematisch. Es ist zu befürchten, dass die Produzenten im Falle einer höheren Besteuerung die Produktion nicht im Inland, sondern ins kostengünstigere Ausland ausweiten werden, was nicht zum Abbau der aussenwirtschaftlichen Ungleichgewichte beiträgt. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/06/EMR_J_2021_Bild3.png "EMR_J_2021_Bild3 | SWISSCHANGE Financial Services AG")**Zu den Zinssätzen:** Während sich der Trend bei den Zinssätzen der 10-jährigen Staatsanleihen einem Tiefpunkt nähert, bleiben die Zinsdifferenzen bei den 3-Monats-Zinsen recht stabil. Ist dies ein notwendiger und hinreichender Hinweis dafür, dass viele Analysten nun zu den Inflationserwartungen, als aussichtsreichste Determinante übergegangen sind? Zu erwarten ist, dass die geld- und fiskalpolitischen Maßnahmen die Liquidität im System fördern werden. Wir fragen uns jedoch, ob es ausreicht, sich nur auf die Angebotsseite als Erklärungsmotiv zu verlassen, und die Effekte auf der Nachfrageseite zu ignorieren. Das Argument impliziert, dass man das Pferd zum Brunnen führen kann, während es offen bleibt, ob das Pferd trinken wird. **Schlussfolgerungen:** Was die obige Analyse besagt, ist nichts anderes als die Beantwortung der Frage, ob und wie Konsumenten und Produzenten auf den Anstieg der Liquidität reagieren werden. Wir bezweifeln, dass die Konsumenten ihre Ausgaben massiv erhöhen werden, ohne auf die Preisentwicklung zu achten. Mit anderen Worten: Wir gehen weiterhin davon aus, dass die Konsumenten preisbewusst bleiben und vor allem billigeren Importen aus dem Ausland den Vorzug geben! Damit bleibt das Wirtschaftswachstum als potenzielle Triebkraft der Inflation übrig. Hier müssen wir allerdings mit einer Verzögerung rechnen, die zum jetzigen Zeitpunkt noch sehr schwer einzuschätzen ist. ## Schlussfolgerungen für Investoren Unsere **Schlussfolgerungen** leiten sich aus der außergewöhnlichen Anhäufung von Staatsschulden ab. Uns ist keine vergleichbare Periode in der Vergangenheit bekannt. Deshalb fällt es schwer, eine klare und glaubwürdige Aussage zur künftigen Entwicklungen zu machen. Wir sind aber der Ansicht, dass wir es weiterhin mit einer sehr schwer quantifizierbaren Finanzlandschaft zu tun haben. Zweifellos bleibt der Finanzsektor für ein reibungsloses Funktionieren der Weltwirtschaft von entscheidender Bedeutung. Daher gehen wir – quasi als Arbeitshypothese – davon aus, dass sich die Maßnahmen vor allem über einen längeren Zeitraum auf die Inflation auswirken werden. In unserem Anlageausblick konzentrieren wir uns auch auf die Veränderung der internationalen Handelsströme, da wir mit einer neuen Tatsache rechnen müssen, nämlich dass die USA zunehmend nicht mehr der “Käufer (d.h. Importeur) der letzten Instanz” sein werden. In unserem Szenario gewinnt das Binnenwirtschaftswachstum als Indikator für die Entwicklung der Finanzmärkte an Bedeutung. Daher erwarten wir keinen so starken Anstieg der Inflation, da dieser weder im Inland noch im Ausland einfach weitergegeben werden kann. Als Folge davon sehen wir weiterhin Potenzial für die Aktienmärkte im Vergleich zu Festverzinslichen und Geldmarktanlagen. Die Währungsabsicherung wird im Rahmen der internationalen Portfoliodiversifikation berücksichtigt werden müssen. Jede Anregung ist höchst willkommen: [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=Reales%20BIP%20und%20Inflation%3F&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2021%2F06%2FEMR_J_2021_Bild1.png&p[title]=Reales%20BIP%20und%20Inflation%3F "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=Reales%20BIP%20und%20Inflation%3F "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=Reales%20BIP%20und%20Inflation%3F&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [Static state?](https://swisschange.ch/2021/03/23/economic-and-market-report/) **Published:** März 29, 2021 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** A specific assessment of the economic whereabouts is known as static state: in other words, it implies slow growth and slow decline. What we would like to point out in this specific context is that history repeats itself, and this as a function of the political, economic and social constellation. **Content:** ## EMR March 2021 A specific assessment of the economic whereabouts is known as static state: in other words, it implies slow growth and slow decline. What we would like to point out in this specific context is that history repeats itself, and this as a function of the political, economic and social constellation. The hard question we would like to answer as realistically as possible refers to: the mutual determination between Government spending and foreign trade high – and growing -imbalances. Does this intricate constellation help the world economy to escape from a recession? ## Editorial ``` Liebe Leserin, lieber Leser In diesem EMR gehen wir der Frage nach, in wieweit es möglich und signifikant die entgegengesetzten Entwicklungen der staatlichen Ausgabenpolitik und den jeweiligen Handelsungleichgewichten zu quantifizieren. Bekanntlich liegt der primäre Fokus der Ausgabenpakete auf die Ankurbelung der privaten Konsumausgaben jedoch ohne genügende Berücksichtigung der gegenläufigen Auswirkungen des internationalen Handels. Die Geldpolitik scheint sich nicht sonderlich, um die Möglichkeit einer signifikanten Zunahme der Inflation zu kümmern. Darüber hinaus sind die Behörden weiterhin mit den negativen Wachstumsauswirkungen der verschiedenen Arten von temporären Lockdowns konfrontiert. Dies sind wichtige Bestimmungsfaktoren für die kurz-, mittel- und langfristige Wirtschaftsaktivität, Entscheidend, wenn auch sehr schwer quantifizierbar sind die Auswirkungen der Fiskalpakete auf Investitionen in Infrastrukturprojekte. Hierüber wird wenig geschrieben, obwohl es um den Fiskalmultiplikator geht, der für eine starke Stimulierung der Wirtschaft über "1" liegen müsste. Anzunehmen ist, dass der Multiplikator deutlich größer wäre, wenn die Staatsausgaben auf die Förderung von Investitionen in die Infrastruktur ausgerichtet wären anstatt auf Konsumausgaben.  In diesem EMR liegt der Fokus auf der USA und der Schweiz. Freundliche Grüsse, Adriano G.E. Zanoni, Ph.D. Chairman ``` ## Political setting In the short term, the policy focus will remain on resolving the pandemic caused by Covid-19. The daily data available on the impact on the economy remains difficult to quantify, making serious economic forecasting problematic indeed and, in some cases, highly contradictory. Our assessment is primarily driven by the feasibility of a rapid and sustained revival of economic activity through the „reopening“ of most vital sectors of the economy. But there is no doubt that the negative economic consequences of Covid-19 have been disproportionately severe and, and, strangely enough, they could remain prevalent for some time. The corresponding quantitative inter-actions are foreseeable, and not just for low-wage workers. The interplay of these rather contradictory viewpoints should by no means be underestimated. Coherently, we assume a period of persistent uncertainty and volatility. ## Disequilibria The graphs of the corresponding components of real GDP for the U.S.A. and Switzerland are revealing indeed. This is not only true with regard to the different periods of the respective business cycles. One major difference relates to foreign trade. The ratio of exports to imports is not only negative for the USA compared with Switzerland, it is also one of the most important determinants of the overall economic growth rate. In context, we sense a growing unease among policymakers and the public. This is due to the fact that trade deficits are undesirable as they crowd out domestic production and are certainly detrimental to jobs and workers. One of the most deterministic effects of trade imbalances is their influence on the productive sectors of the economy. It is well known that goods markets are competitive, while international trade is subject to trade costs that are a sensitive decision factor in terms of future economic and employment growth. A further important difference is the weakness of the domestic growth contribution of consumer spending, business fixed investment and government spending as compared to the losses due to trade imbalance. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/03/Grafik_1-EN-1.png "Grafik_1 | SWISSCHANGE Financial Services AG")![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/03/Grafik_2-EN.png "Grafik_2 | SWISSCHANGE Financial Services AG")*in: 2021 GDP indexed* The two above shown charts speak of dramatic environmental changes over the past 20-30 years, depending on the component. They clearly imply the significant counterproductive developments of the trade imbalance. ## Possible adjustments Now, we know that the American voters did not appreciate the policy of the previous Administration to significantly contain imports growth and at the same time to boost domestic production in order to increase employment. The fact is that the ratio of US consumer spending to GDP has been relatively stable since 1947: fluctuating between a low of 0,927 (in Q1 1952) and a high of 1,108 (in Q3, 2019) showing an increase of 19%). Imports on the other hand rose from a low of 0.908 (in Q3 1947) to a high of 6,247 (in Q4, 2018) representing an increase of 588%! What these numbers undoubtedly imply is that the focus of the Biden Administration on busting consumer spending does not promise neither a fast nor a sustainable support to the much a promised rebalancing of the above shown imbalances. We fear that „helicopter money“ will boost imports from low-cost countries such as China and other low-cost producers, fueling the imbalance to even higher, unsustainable levels. Before long, the new US-Administration will have to address the negatively skewed situation. In the Swiss case, one can assume that the much-hoped increase in economic activity will further boost Swiss exports growth. Such a scenario speaks for improving employment while lowering the unemployment rate in Switzerland. Should the implicitly above assumed scenario materialize, it would undoubtedly require active currency management, as so disparate economic growth rates together with the enormous amount of „helicopter money“ would imply significant interest rate adjustments. This scenario, if it materializes, would be a deterministic factor of a promising asset allocation process. What would it mean for currency adjustments? The following chart suggests that we should start thinking about a currency reversal. Focusing, as implicitly summarized in our (above) overall assessment, we feal that whit the endogenization of the huge trade imbalances, we ought to assess its impact on the labor market. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/03/Grafik_3-EN.png "Grafik_3 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Deterministic will also be the assumption of shifts between sectors; important for quantifying expected discounted profits. What should not be underestimated is that goods markets are perfectly competitive, while international trade involves specific trade costs. A relevant indicator of these developments will be visible in the relocation of relevant manufacturing jobs. Although the environment remains positive, thanks to the loose central bank policy and the strong fiscal stimulus, we expect that on the one hand assets can benefit from the economic acceleration and higher (?) inflation, while on the other hand market participants increasingly fear an equity price correction. ## Asset allocation While the focus of financial investors is on „reflation,“ we remain somewhat less optimistic due to the conflicting effects of loose fiscal and monetary policy vs. the impact of increased imports. We assume that both consumers and entrepreneurs will focus on cheaper imports of goods and services. Foreign trade is expected to significantly reduce the effect of the Biden spending plan. In addition, we must assume that the cost of unemployment will cause considerable volatility. The macroeconomic shift in international trade and developments in vaccines, along with the recent historic rise in equity prices, ask the question of what comes next? Well, short-term active management and increased attention to currency fluctuations do indeed seem promising. Interest rates and currency adjustments are in the driver’s seat of a promising investment strategy; both domestically and internationally. With interest rates expected to rise significantly over the next 6-12 months, they are likely to curb the attractiveness of fixed income instruments. Our regional focus remains locally skewed as the CHF is expected to strengthen against USD, EUR, GBP and JPY. Gold is somehow viewed as a potential hedge vehicle, at least until it become clear what policy the Biden administration will actually embark on. --- [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=Static%20state%3F&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2021%2F03%2FGrafik_1-EN-1.png&p[title]=Static%20state%3F "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=Static%20state%3F "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=Static%20state%3F&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR, Unkategorisiert --- ### [Implications of Economic Data](https://swisschange.ch/2021/04/08/economic-and-market-report-april-2021/) **Published:** April 8, 2021 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** In today’s context, economic forecasting is an attempt to predict the whereabouts of the investment environment. Every analyst uses a combination of important and widely followed indicators. In this EMR, we set the focus on real GDP and its major components using them as a guide to find out what the most promising investment strategy might be! **Content:** ## EMR April 2021 In today’s context, economic forecasting is an attempt to predict the whereabouts of the investment environment. Every analyst uses a combination of important and widely followed indicators. In this EMR, we set the focus on real GDP and its major components using them as a guide to find out what the most promising investment strategy might be! ## Editorial ``` Dear Reader The focus of this EMR is on the historic development of Swiss and US GDP and the respective subcomponents, i.e. deterministic variables such as currencies, inflation and interest rates. In our analysis we point out possible discrepancies between widespread expectations and the facts. Given the longstanding differences in the development of exports and imports of goods and services, factual, differentiated outlooks can be derived for economic growth, inflation and interest rates. To be precise we do not find evidence of an outcome, saying that inflation will rise and interest rates will be pushed significantly higher. Taking the flows of imports and exports of goods and services as a primary deterministic factor we arrive at a less pessimistic outlook. Sincerely, Adriano G.E. Zanoni, Ph.D. Chairman ``` ## GDP Comparison Given that GDP in each country is measured in its country´s currency, in order to compare the differential performance, we ought to convert the data with the appropriate exchange rate. Given our interest in the developments of each country vs. another, independently from all factors included, we prefer to use percentage changes of GDP and its respective main components. We then set the starting point to 1 for each variable: GDP = Gross Domestic Product; C = Personal consumption spending, IFIX = Gross private domestic investment, X = Exports, M = Imports and Gov = Government consumption. It is often claimed that different countries are led by changes and reactions of a „leader country“, mostly assumed to be the USA. Here we specifically examine the connections between the economic whereabouts of Switzerland and the U.S. In the charts, for sake of comparison, we use the exact same scale. We want to know what can we inferred from the following two charts regarding their mutual interdependencies? Well, a first indication, is that Swiss growth rates differ significantly from those of the USA. Examining the charts, would you argue that the USA has been an important growth factor for Switzerland? The available data for GDP growth, for the period since Q1 1980, sum to 3.735 for Swiss GDP and 2.747 times for the US. The Swiss outperformance sums to 0.998. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/04/Grafik_April_1_EN.png "Grafik_April_1 | SWISSCHANGE Financial Services AG")![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/04/Grafik_April_2_EN.png "Grafik_April_2 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Another issue is visible in the differential growth rates of US exports and imports, as compared to the Swiss counterparts. In the US case, net exports have a significant negative impact on US growth, while the Swiss exports have a positive impact on Swiss growth. Swiss net exports contributed to Swiss economic growth, while US net exports have been (and continue to be) a significant deterrent to US economic activity. Statistically spoken, the USA has incurred a sizeable net exports deficit of -77’300.1 Billion of chained (2012 dollars); seasonally adjusted at annual rates! ## Influencing Factors There is no doubt that the depreciation of the USD is not primarily due to political manipulation, but rather as a reaction to economic circumstances, be they of fiscal or monetary nature, or on the part of the business community. The US goods and services trade deficit can and should not continue to increase for too long. Why, you may ask? The hard reality implies that imports of goods and services have for years been higher and growing in comparison to US exports. These developments have been deterministic for the tendential USD devaluation. If the USD falls further, as foretold by vocal analysts, then we may ask: who will play as the lender of last resort? We sense that it cannot be another single country or any international organization in open contrast to a system of „free enterprise“, wouldn´t it? A further significant influencing factor of economic activity, which currently does not get the due attention, is that a significant, further drop of USD prices of goods and services exported and imported from and to the U.S. would imply a disproportionate and mostly unsustainable change in the economic environment. Who would stand to profit from such a trend-reversal? Opinions hereupon vary significantly, mostly as a function of political points of view, instead of economic reality. The answer, as we see it, must quantify how fast and how much production and employment can be repatriated to the USA? A further significant USD-drop, as forecasted by many an analyst, would be expected to push prices of goods and services (sold to the US) higher, which would help American industry in its effort to repatriate production. As import prices would be expected to rise, a drop of goods and services imports ought to be factored in. A significant drop in imports will, ceteris paribus, yield support to US economic growth, while e.g. China, Europe and other countries would lose, while US exporters would be the winners. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/04/Grafik_April_3_EN.png "Grafik_April_3-1 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Assuming that, in such a setting, exporters (to the US) would cut prices of goods and services, would call for lower rates of inflation as compared to the generally forecast increase. Let us state that so far, we haven´t heard anybody talking about such a „positive“ outlook. Should our scenario stand a chance, we should expect no significant increase in interest rates. A theme that, despite the recent mild increase (while an outbreak from the longterm down sloping trend is not yet visible) would imply that the „revitalization“ process of the Biden Administration (1900 billion USD investment program) would favor investment in the US and thus require significantly less need to push prices and also interest rates higher. Assuming that over the short term, the policy focus ought preponderantly to remain focused on resolving the Covid-19 pandemic, we find it tremendously difficult to forecast a dramatic interest rate increase. The accompanying charts remain difficult to interpret, aren`t they? Available data do not really facilitate a clear-cut forecast of the major determinants of financial markets´ expectations. Economic forecasting remains problematic indeed and, in some cases, it will remain highly contradictory for some time to come. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/04/Grafik_April_4_EN.png "Grafik_April_4-1 | SWISSCHANGE Financial Services AG")![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/04/Grafik_April_5_EN.png "Grafik_April_5 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Our assessment is primarily driven by the feasibility of a rapid and sustained revival not only of U.S. economic activity through the „reopening“ of most vital sectors of the economy. The fact is that the negative economic consequences of Covid-19 have been disproportionately severe and, oddly enough, will remain so for some more time. The corresponding quantitative interactions are foreseeable, and this surely not just for low-wage workers. The interplay of these, rather contradictory viewpoints, should by no means be underestimated while defining the appropriate investment strategy. Coherently, we foresee a period of persistent uncertainty and volatility. ## Asset Allocation Mostly due to the vaccine rollout now on the way, together with the huge US stimulus package, promise a return to economic growth before long. Even if we assume a short-term increase in interest rates, we are confident that „there continues to be no alternative to equities“. A fact we haven´t taken into specific consideration will continue to be visible in the repercussion of the green-evolution, on inflation and currencies. Prices of fossil fuel ought to be an excellent indicator for short-term inflation expectations, ensuing actions/reactions the Central Banks. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=Implications%20of%20Economic%20Data&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2021%2F04%2FGrafik_April_1_EN.png&p[title]=Implications%20of%20Economic%20Data "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=Implications%20of%20Economic%20Data "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=Implications%20of%20Economic%20Data&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR, Unkategorisiert --- ### [Will interest rates go up?](https://swisschange.ch/2021/05/28/3845/) **Published:** Juni 1, 2021 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** The high level of monetary and fiscal policy interventions by the USA and also by European countries are the cause of rising inflation and interest rate expectations. They cloud the prospects for the long-awaited economic recovery. **Content:** ## EMR Mai 2021 The high level of monetary and fiscal policy interventions by the USA and also by European countries are the cause of rising inflation and interest rate expectations. They cloud the prospects for the long-awaited economic recovery. The corona pandemic also unsettles market participants and the state. Many analysts therefore believe that both inflation and interest rates will rise, which in turn will darken the stock market outlook. In contrast, we do not expect any significant increases in inflation and interest rates. There is therefore still potential on the stock exchanges. We explain why in this issue of the EMR. ## What’s behind it? Fiscal policy measures are intended to inject liquidity into the economy and to bring the economy back on track for growth by stimulating consumption. On the one hand, it is assumed that the manufacturing sector will benefit greatly from the easing of fiscal policy. On the other hand, announced tax increases are hampering local investment activity. We analyze expectations and possible or feared shocks. The general assumption is that the economy reacts strongly to monetary and fiscal policy measures. In our case, however, it can be assumed that the effects of the government measures will tend to cause unrest among consumers and producers. A contribution to growth from consumption is hardly to be expected, since debts have to be reduced first. In addition, we expect that consumers will initially turn to cheaper imported goods. In the case of the US, this would further worsen the trade imbalance. This has an impact on domestic production and this in turn will unsettle the political leadership. The longed-for reassurance will not materialize. Political upheavals can lead to even greater uncertainty and, with higher taxation, cause companies to increase their production not domestically but in cheaper foreign countries. ## What do we learn from the development so far? ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/06/Grafik-Staatsobligationen-17x9cm-en_06.png "Grafik-Staatsobligationen-17x9cm-de_06 | SWISSCHANGE Financial Services AG")![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/06/Grafik-Differenz-3M-Zinssaetze-17x9cm-en_06.png "Grafik-Differenz-3M-Zinssaetze-17x9cm-de_06-1 | SWISSCHANGE Financial Services AG")While the interest rate trend for 10-year bonds is approaching its lowest point, the interest rate differential for 3-month rates has remained relatively stable since the 2008 financial crisis. Is this one reason why many analysts predict rising inflation and interest rates? Monetary and fiscal policy measures will further increase liquidity in the economic system. As is well known, however, you can lead the horses to the well, they have to drink themselves. So it is not enough just to look at the supply side. The question is, will both consumers and producers react to the increase in liquidity? We doubt that consumers will increase their spending without paying attention to prices. We assume that consumers will remain price-conscious and buy cheaper imported goods. That leaves entrepreneurs as a potential driver of inflation. Here, however, a delay that is difficult to determine must be expected. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/06/Grafik-Inflation-US-CH-17x9cm-en_06.png "Grafik-Inflation-US-CH-17x9cm-de_06 | SWISSCHANGE Financial Services AG")A comparison of the development of consumer prices in Switzerland and the USA shows that it is difficult to derive future inflation developments from this. The difference between the development of the consumer price indices and the inflation rate is obvious. It is striking that the inflation rate has tended to decrease since the 1990s! The inflation rate in Switzerland has been slightly negative since November 1919 (average -0.57%) while it has remained positive in the USA (average 1.49%) and was 2.64% last March. At this point in time, one could well imagine that the US inflation rate will continue to rise in the same way as in 2007-2008 and could rise to over 5%. Such an increase would, however, have a strong negative impact on economic development. But that cannot be assumed given the currently extremely expansive monetary and fiscal policy. In such a situation, a dramatic currency adjustment would probably be expected, which would result in strong reactions not only in terms of economic policy but also in terms of investment policy. ## What does this mean for investors? In our context, the enormous increase in national debt should also be mentioned. In Europe as in the USA, the debt ratio is rising steadily. In the USA, it rose from 63% at the end of 2007 to 105% at the end of 2019, only to skyrocket to 131% at the end of 2020, mainly due to Corona measures. We are not aware of any similar period. We therefore assume that the measures will only really come into play over a longer period of time. We focus on changing international trade flows. The USA will increasingly no longer play the role of the buyer “of last resort”. Thus, domestic demand growth should gain in importance for the financial markets. Based on the considerations mentioned above, we expect that inflation will not really pick up and that the financial markets will not be subject to any major changes. We therefore continue to see potential on the stock exchanges compared to fixed-income and money market investments. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=Will%20interest%20rates%20go%20up%3F&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2021%2F06%2FGrafik-Staatsobligationen-17x9cm-en_06.png&p[title]=Will%20interest%20rates%20go%20up%3F "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=Will%20interest%20rates%20go%20up%3F "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=Will%20interest%20rates%20go%20up%3F&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR, Unkategorisiert --- ### [Statischer Zustand?](https://swisschange.ch/2021/03/23/economic-and-market-report/) **Published:** März 23, 2021 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Derzeit wird die wirtschaftliche Entwicklung mit dem Schlagwort "statischer Zustand" umschrieben. Es geht um ein langsames Wachstum und langsamen Rückgang. In diesem speziellen Kontext möchten wir darauf hinweisen, dass sich die Geschichte in gewissen Abständen wiederholt, und zwar in Abhängigkeit mit politischen, wirtschaftlichen und sozialen Gegebenheiten. **Content:** ## EMR März 2021 Derzeit wird die wirtschaftliche Entwicklung mit dem Schlagwort „statischer Zustand“ umschrieben. Es geht um ein langsames Wachstum und langsamen Rückgang. In diesem speziellen Kontext möchten wir darauf hinweisen, dass sich die Geschichte in gewissen Abständen wiederholt, und zwar in Abhängigkeit mit politischen, wirtschaftlichen und sozialen Gegebenheiten. Die schwierige Frage, die wir möglichst realistisch beantworten möchten, betrifft die Abwägung des Zusammenspiels zwischen Staatsausgaben und hohen und wachsenden internationalen Handelsungleichgewichte. Hierzu stellt sich die Frage, ob diese Konstellation die rezessiven Tendenzen verhindern, oder zu mehr Wachstum führen wird. ## Editorial ``` Liebe Leserin, lieber Leser In diesem EMR gehen wir der Frage nach, in wieweit es möglich und signifikant die entgegengesetzten Entwicklungen der staatlichen Ausgabenpolitik und den jeweiligen Handelsungleichgewichten zu quantifizieren. Bekanntlich liegt der primäre Fokus der Ausgabenpakete auf die Ankurbelung der privaten Konsumausgaben jedoch ohne genügende Berücksichtigung der gegenläufigen Auswirkungen des internationalen Handels. Die Geldpolitik scheint sich nicht sonderlich, um die Möglichkeit einer signifikanten Zunahme der Inflation zu kümmern. Darüber hinaus sind die Behörden weiterhin mit den negativen Wachstumsauswirkungen der verschiedenen Arten von temporären Lockdowns konfrontiert. Dies sind wichtige Bestimmungsfaktoren für die kurz-, mittel- und langfristige Wirtschaftsaktivität, Entscheidend, wenn auch sehr schwer quantifizierbar sind die Auswirkungen der Fiskalpakete auf Investitionen in Infrastrukturprojekte. Hierüber wird wenig geschrieben, obwohl es um den Fiskalmultiplikator geht, der für eine starke Stimulierung der Wirtschaft über "1" liegen müsste. Anzunehmen ist, dass der Multiplikator deutlich größer wäre, wenn die Staatsausgaben auf die Förderung von Investitionen in die Infrastruktur ausgerichtet wären anstatt auf Konsumausgaben.  In diesem EMR liegt der Fokus auf der USA und der Schweiz. Freundliche Grüsse, Adriano G.E. Zanoni, Ph.D. Chairman ``` ## Politische Lage Kurzfristig wird der Fokus der Politik weiterhin auf der Lösung der durch Covid-19 verursachten Pandemie liegen. Die täglich verfügbaren Daten über die Wechselkurseinflüsse auf die Wirtschaft sind nach wie vor schwer zu beziffern, was eine seriöse Konjunkturprognose und zum Teil widersprüchlich macht. Unsere Einschätzung wird vor allem von der Möglichkeit einer schnellen und nachhaltigen Erholung der wirtschaftlichen Aktivität durch die „Wiedereröffnung“ der meisten wichtigen Wirtschaftssektoren geprägt werden. Es besteht kein Zweifel, dass die negativen wirtschaftlichen Folgen von Covid-19 bisher unverhältnismäßig wichtig gewesen sind und sie uns noch einige Zeit begleiten werden. Die quantitativen Wechselwirkungen sind vorhersehbar, und zwar nicht nur für Arbeitnehmer im Niedriglohnbereich. Das Zusammenspiel dieser eher widersprüchlichen Aspekte sollte keinesfalls unterschätzt werden. Folgerichtig gehen wir von einer Periode anhaltender Unsicherheit und Volatilität aus. ## Ungleichgewichte Die Graphiken der entsprechenden Komponenten des realen BIP für die USA und die Schweiz sind sehr aufschlussreich. Dies nicht nur in Bezug auf die unterschiedlichen Perioden der jeweiligen Konjunkturzyklen. Ein wesentlicher Unterschied betrifft den Außenhandel. Das Verhältnis der Exporte zu den Importen ist für die USA im Vergleich zur Schweiz nicht nur negativ, es ist auch eine der wichtigsten Determinanten für die Gesamtwachstumsrate. Im diesem Zusammenhang spüren wir ein zunehmendes Unbehagen bei politischen Entscheidungsträgern sowie in der Öffentlichkeit. Dies aufgrund der Tatsache, dass Handelsdefizite unerwünscht sind, da sie die inländische Produktion verdrängen und sicherlich auch nachteilig für Arbeitsplätze und Arbeitnehmer sind. Eine der deterministischsten Auswirkungen von Handelsungleichgewichten ist ihre Wechselwirkung auf die produktiven Wirtschaftssektoren. Es ist bekannt, dass die Gütermärkte konkurrenzfähig sind, während der Aussenhandel Kosten verursacht und somit einen heiklen Entscheidungsfaktor für den künftigen Wirtschafts- und Beschäftigungswachstum darstellt. Ein weiterer entscheidender Unterschied stellt die Schwäche des inländischen Wachstumsbeitrags von Konsumausgaben, Anlageinvestitionen und Staatsausgaben dar, im Vergleich zu den Verlusten durch Handelsungleichgewichte. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/03/Grafik_1.png "Grafik_1 | SWISSCHANGE Financial Services AG")![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/03/Grafik_2.png "Grafik_2 | SWISSCHANGE Financial Services AG")*in: 2021 GDP indexed* Die beiden oben gezeigten Grafiken sprechen von dramatischen Umweltveränderungen in den letzten 20-30 Jahren, je nach Komponente. Sie implizieren die erheblichen kontraproduktiven Entwicklungen der Handelsungleichgewichte. ## Mögliche Anpassugen Nun wissen wir, dass die amerikanischen Wähler die Politik der vorherigen Regierung, welche sich dafür einsetzte die Beschäftigung zu erhöhen indem sie das Wachstum der Importe eindämmte und gleichzeitig die heimische Produktion ankurbelte, nicht zu schätzen wussten. Tatsache ist, dass das Verhältnis der US-Konsumausgaben zum BIP seit 1947 relativ stabil gewesen ist. Es schwankte zwischen 0,927 (im 1. Quartal 1952) und 1,108 (im 3. Quartal 2019), d.h. um eine Zunahme von nur 19%! Die Importe hingegen stiegen von 0.908 (in Q3 1947) auf 6.247 (in Q4, 2018), d.h. um 588%! Zweifellos besagen diese Zahlen, dass die Fokussierung der Biden-Administration auf die Belebung der Konsumausgaben weder eine schnelle noch nachhaltige Korrektur des Ungleichgewichtes verspricht. Zu befürchten ist, dass das „Helikoptergeld“ die Importe aus Niedrigkostenländern wie China und Co. ankurbeln wird. Somit wird das Ungleichgewicht noch grösser ausfallen. Wie wird die jetzige US-Regierung reagieren? Gute Frage nicht wahr? Im Falle der Schweiz kann man davon ausgehen, dass sich die erhoffte Zunahme des Export-Wachstums weiter erhöht. Ein solches Szenario spricht für eine Verbesserung der Beschäftigung bei gleichzeitiger Senkung der Arbeitslosenquote in der Schweiz. Sollte das hier erwartete Szenario eintreten, würde es zweifellos ein aktives Währungsmanagement erfordern. Die unterschiedlichen wirtschaftlichen Wachstumsraten zusammen mit der enormen Menge an „Helikoptergeld“ implizieren erhebliche Zinsanpassungen. Dieses Szenario bleibt ein bestimmender Faktor einer erfolgversprechenden Vermögensallokation. Mit welchen Auswirkungen auf die Währungen ist zu rechnen? Die nachfolgende Graphik legt nahe, dass man beginnen sollte, über eine mögliche Trendwende bei den Währungen nachzudenken. In unserer Gesamtbeurteilung gehen wir davon aus, dass die Endogenisierung der Handelsungleichgewichte bestimmend für den Arbeitsmarkt sein wird. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/03/Grafik_3.png "Grafik_3 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Wirksam ist auch die Annahme von Verschiebungen zwischen den Sektoren: ein wichtiger Faktor zur Festlegung der erwarteten diskontierten Gewinne. Nicht zu unterschätzen ist, dass die Gütermärkte perfekt wettbewerbsfähig sind, während der internationale Handel mit spezifischen Handelskosten (Zölle, Tarife) verbunden ist. Einschlägiger Indikator hierzu wird eine mögliche Verlagerung von Arbeitsplätzen im verarbeitenden Gewerbe geben. Obwohl das Umfeld, dank der lockeren Notenbankpolitik und des starken fiskalischen Stimulus positiv bleibt, wird erwartet, dass Vermögenswerte von der wirtschaftlichen Beschleunigung und der höheren (?) Inflation profitieren sollten. Andererseits, gehen Marktteilnehmer von einer bevorstehenden Aktienkurskorrektur aus. ## Vermögensallokation Während der Fokus der Finanzinvestoren auf „Reflation“ liegt, bleiben wir aufgrund der widersprüchlichen Auswirkungen der lockeren Fiskal- und Geldpolitik vs. der Auswirkungen der erhöhten Importe etwas weniger optimistisch. Wir nehmen an, dass sowohl Verbraucher als auch Unternehmer den Billig-Importen von Gütern und Diensten den Vorzug geben werden. Zu erwarten ist, dass der Außenhandel den erhofften Effekt des Biden-Ausgabenplans deutlich mindern wird. Es ist auch zu erwarten, dass die Kosten der Arbeitslosigkeit eine erhebliche Marktvolatilität verursachen werden. Makroökonomische Verschiebung im zwischenstaatlichen Handel und Entwicklungen bei den Impfstoffen sowie der jüngste historische Anstieg der Aktienkurse werfen die Frage auf, was als nächstes kommen mag. Nun, kurzfristiges aktives Management und erhöhte Aufmerksamkeit für Währungsschwankungen scheinen vielversprechend zu sein. Zinssätze und Währungsanpassungen sind der Dreh- und Angelpunkt einer rentablen Anlagestrategie. Da die Zinssätze in den nächsten 6-12 Monaten voraussichtlich deutlich steigen werden, bleibt die Attraktivität von Festverzinslichen beschränkt. Unser regionaler Fokus bleibt lokal verzerrt, da der CHF gegenüber USD, EUR, GBP und JPY an Stärke gewinnen dürfte. Gold wird bis zu einem gewissen Grad als potenzielles Absicherungsvehikel angesehen, zumindest bis klar wird, welche Politik die Biden-Administration tatsächlich verfolgen wird. --- [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=Statischer%20Zustand%3F&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2021%2F03%2FGrafik_1.png&p[title]=Statischer%20Zustand%3F "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=Statischer%20Zustand%3F "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=Statischer%20Zustand%3F&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR, Unkategorisiert --- ### [Implikationen ökonomischer Daten](https://swisschange.ch/2021/04/08/economic-and-market-report-april-2021/) **Published:** April 8, 2021 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Unsere Konjunkturprognose ist ein Versuch, das wirtschaftliche Umfeld bestmöglich zu umschreiben. Jeder Analyst verwendet hierzu eine Kombination aus wichtigen und viel beachteten Indikatoren. In diesem EMR legen wir den Fokus auf das reale BIP und auf seine wichtigsten Komponenten und nutzen sie als Leitfaden, um herauszufinden, was die vielversprechendste Anlagestrategie sein könnte! **Content:** ## EMR April 2021 Unsere Konjunkturprognose ist ein Versuch, das wirtschaftliche Umfeld bestmöglich zu umschreiben. Jeder Analyst verwendet hierzu eine Kombination aus wichtigen und viel beachteten Indikatoren. In diesem EMR legen wir den Fokus auf das reale BIP und auf seine wichtigsten Komponenten und nutzen sie als Leitfaden, um herauszufinden, was die vielversprechendste Anlagestrategie sein könnte! ## Editorial ``` Liebe Leserin, lieber Leser, Der Schwerpunkt dieses EMR liegt auf der historischen Entwicklung des Schweizer, und des US-BIP und seiner Komponenten sowie auf deterministischen Variablen: wie Währungen, Inflation und Zinssätze. In unserer Analyse weisen wir auf mögliche Diskrepanzen zwischen verbreiteten Erwartungen und den Fakten hin. Aufgrund der langjährigen Unterschiede in der Entwicklung von Exporten und Importen von Waren und Dienstleistungen lassen sich faktisch differenzierte Ausblicke für Wirtschaftswachstum, Inflation und Zinsen ableiten. Nimmt man die Ströme der Importe und Exporte von Waren und Dienstleistungen als primären deterministischen Faktor, kommen wir zu einem weniger pessimistischen Ausblick. Freundlicher Gruss, Adriano G.E. Zanoni, Ph.D. Chairman ``` ## BIP-Vergleich Anstatt die BIP-Daten in Landeswährung zu vergleichen, betrachten wir die Unterschiede in jedem Land anhand der jeweiligen Prozentsätze in der jeweiligen Landeswährung, und zwar unabhängig von allen möglichen Umständen. Kohärenter­weise setzen wird dann die Anfangszahl der prozentualen Änderungen des BIPs und der jeweiligen Komponenten = 1. Es wird immer wieder behauptet, dass verschiedene Länder auf Veränderungen und Reaktionen eines „Führungslandes“, meistens die USA, reagieren. Wir beschränken uns hier auf die Beziehungen zwischen der Schweiz und den USA. In den zwei folgenden Graphiken benutzen wir die gleiche Skala, um die Vergleichbarkeit zu erleichtern. Ein erster Hinweis ist, dass sich die Wachstumsraten der Schweiz deutlich von jenen der USA unterscheiden. Fraglich ist ob die USA als Wachstumsmotor der schweizerischen Wirtschaftsaktivität gewesen werden darf. Gemäss verfügbaren Daten für das BIP-Wachstum – seit dem 1. T 1980 – hat sich die schweizerische Wachstumsrate um das 3.735-fache, jedoch nur um das 2.747-fache für die US-Rate vervielfacht. Die Schweizer Outperformance beläuft folglich sich auf 0,998. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/04/Grafik_April_1.png "Grafik_April_1 | SWISSCHANGE Financial Services AG")![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/04/Grafik_April_2.png "Grafik_April_2 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Ein weiteres Indiz sind die unterschiedlichen Wachstumsraten des US-Außenhandels im Vergleich zu seinem Schweizer Pendant. Im Falle der USA haben die Nettoexporte einen signifikant negativen Einfluss auf das US-Wachstum, während sie für die Schweiz einen positiven Einfluss haben. Die Schweizer Nettoexporte trugen zum Schweizer Wirtschaftswachstum bei, während die US-Nettoexporte die US-Konjunktur deutlich bremsten (und dies auch weiterhin tun). Im angeführten Zeitraum haben, statistisch gesehen, die USA ein Nettoexportdefizit von 77´300,1 Mrd. verketteter (2012) saisonbereinigte USD eingefahren! ## Einflussfaktoren Zweifellos ist die USD-Abwertung nicht in erster Linie auf politische Manipulationen zurückzuführen, sondern vielmehr als Reaktion auf ökonomische Gegebenheiten, seien sie steuerlich oder währungspolitisch, oder auch seitens der Unternehmerschaft begründet. Das Handelsbilanzdefizit der USA kann und darf nicht mehr allzu lange weiter ansteigen. Warum, mag man sich fragen? Die harte Realität besagt, dass die Importe von Waren und Dienstleistungen seit Jahren im Vergleich zu den US-Exporten höher sind und wachsend. Diese Entwicklungen sind deterministisch für eine tendenzielle USD-Abwertung. Wenn der Dollar weiter fällt, wie von lautstarken Analysten vorhergesagt wird, dann müssen wir uns die einfache Frage stellen: wer wird der „Kreditgeber der letzten Instanz“ sein? Wir bezweifeln, dass es eine internationale Organisation sein sollte, insbesondere wenn diese im offenen Gegensatz zum System der „freien Marktwirtschaft“ steht? Eine zusätzliche Determinante des Wirtschaftswachstumes, die derzeit nicht die gebührende Beachtung findet, ist, dass ein deutlicher, weiterer Rückgang der USD-Preise von Waren und Dienstleistungen, die aus den und in die USA exportiert und importiert werden, eine unverhältnismässige Veränderung des wirtschaftlichen Umfeldes beinhalten würden. Zweifellos ist vielmehr als Reaktion auf ökonomische Gegebenheiten, seien sie steuerlicher oder währungspolitischer Natur oder auch seitens der Unternehmerschaft begründet. Die Antwort muss aus unser Sicht quantifizieren, wie schnell und in welchem Umfang Produktion und Beschäftigung in die USA zurückgeführt werden können. Kaum Beachtung findet ein zusätzlicher, aktueller Bestimmungsfaktor des Wirtschaftswachstums, nämlich eine deutliche Preissenkung im US-Außenhandel. Eine solche Entwicklung würde eine prägende Veränderung des wirtschaftlichen Umfeldes bedeuten. Wer würde in einer solche Situation dann als Gewinner dastehen? Die Meinungen hierzu gehen weit auseinander, was meist an politischen Gesichtspunkten und nicht auf die wirtschaftliche Realität rückführbar ist. Es handelst sich darum, wie schnell und in welchem Umfang Produktion und Beschäftigung in die USA verändert werden können. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/04/Grafik_April_3-1.png "Grafik_April_3-1 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Ein weiterer deutlicher Rückgang des USD, wie er von einer lautstarken Gruppe von Prognostikern angenommen wird, würde die Exportpreise nach USA erhöhen, was der amerikanischen Industrie bei der Rückführung ihrer Produktion Auftrieb geben würde. Falls die Preise der US-Importe steigen würden, müsste mit einem Rückgang der Importe von Waren und Dienstleistungen gerechnet werden. Ein signifikanter Rückgang der Importe wird, ceteris paribus, das US-Wirtschaftswachstum stützen, während z.B. China, Europa und andere Länder als Verlierer dastünden. Gewinner wären also die US-Exporteure und die US-Wirtschaft. Angenommen, dass die Exporteure (in die USA) die Preise für Waren und Dienstleistungen senken würden, spräche eher für eine deflationäre Tendenz in deren Ländern; eine Entwicklung, die klar den landläufigen Inflationserwartung widerspricht. Uns ist nicht bekannt, dass prägende Prognostiker sich für einen „positiveren“ Inflationsausblick geäußert haben. Falls sich unser Szenario bewahrheiten sollte, wäre kaum mit einer signifikanten Zinserhöhung zu rechnen. Ein Thema, das trotz der jüngsten leichten Zinserhöhung (obwohl noch kein Ausbruch aus dem langfristigen Abwärtstrend sichtbar ist) würde implizieren, dass der „Re-Vitalisierung-Prozess“ der Biden-Administration (1´900 Mrd. USD) begünstigen würde und somit weniger Notwendigkeit besteht, die US-Preise und auch die Zinsen nach oben zu drücken. Davon ausgehend, dass kurzfristig der politische Fokus auf der Lösung der durch Covid-19 verursachten Pandemie liegt, fällt es schwer, einen dramatischen Zinsanstieg vorauszusagen. Die nachfolgende zwei Graphiken bleiben schwer interpretierbar, nicht wahr? ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/04/Grafik_April_4-1.png "Grafik_April_4-1 | SWISSCHANGE Financial Services AG")![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/04/Grafik_April_5.png "Grafik_April_5 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Unsere Einschätzung wird in erster Linie von der Machbarkeit einer schnellen und nachhaltigen Wiederbelebung, durch die „Wiedereröffnung“ der meisten lebenswichtigen Wirtschaftssektoren, nicht nur in den USA, bestimmt. Tatsache ist, dass die negativen ökonomischen Folgen von Covid-19 unverhältnismäßig schwerwiegend waren und seltsamerweise auch noch für einige Zeit bleiben werden. Die entsprechenden quantitativen Interaktionen sind absehbar und zwar nicht nur für Arbeitnehmer im Niedriglohnsegment. Das Zusammenspiel dieser, eher widersprüchlichen Gesichtspunkte, sollte keineswegs unterschätzt werden. Kohärent gehen wir von einer Periode anhaltender Unsicherheit und Volatilität aus. ## Vermögensallokation Vor allem die nun anstehende Einführung von Impfstoffen verspricht, zusammen mit dem riesigen US-Konjunkturpaket, eine baldige Rückkehr zum Wirtschaftswachstum. Selbst wenn wir von einem kurzfristigen Zinsanstieg ausgehen, sind wir zuversichtlich, dass es „weiterhin keine Alternative zu Aktien gibt“. Eine Tatsache, die wir nicht speziell berücksichtigt haben, sind die ideellen Entscheide der grünen Revolution auf Inflation und Währungen. Die Preise für fossile Brennstoffe dürften ein hervor­ragender Indikator für kurzfristige Inflationserwartungen und daraus resultierende Aktionen/Reaktio­nen der Zentralbanken sein. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=Implikationen%20%C3%B6konomischer%20Daten&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2021%2F04%2FGrafik_April_1.png&p[title]=Implikationen%20%C3%B6konomischer%20Daten "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=Implikationen%20%C3%B6konomischer%20Daten "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=Implikationen%20%C3%B6konomischer%20Daten&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ### [Werden die Zinsen steigen?](https://swisschange.ch/2021/05/28/3845/) **Published:** Mai 28, 2021 **Author:** Adriano Zanoni **Excerpt:** Die hohen geld- und fiskalpolitischen Interventionen der USA und auch europäischer Staaten sind die Ursache steigender Inflations- und Zinserwartungen. Sie trüben die Aussichten für den langersehnten wirtschaftlichen Neuaufschwung. **Content:** ## EMR Mai 2021 Die hohen geld- und fiskalpolitischen Interventionen der USA und auch europäischer Staaten sind die Ursache steigender **Inflations- und Zinserwartungen**. Sie trüben die Aussichten für den langersehnten wirtschaftlichen Neuaufschwung. Die Corona-Pandemie verunsichert zudem die Marktteilnehmer und auch den Staat. Viele Analysten sind deshalb der Ansicht, dass sowohl die Inflation als auch die Zinsen ansteigen werden und dass dies wiederum die Börsenaussichten trübt. Im Gegensatz dazu erwarten wir keine namhafte Zunahme der Inflation und der Zinsen. Es besteht deshalb weiterhin Potenzial an den Börsen. Wieso, das begründen wir in dieser Ausgabe des EMR. ## Was steckt dahinter? Fiskalpolitische Massnahmen sollen der Wirtschaft **Liquidität** zuführen und durch Ankurbelung des Konsums die Wirtschaft wieder auf den Wachstumskurs zurückführen. Einerseits geht man davon aus, dass der Produktionssektor von Lockerungen der Fiskalpolitik stark profitiert. Andererseits hemmen angekündigte Steuererhöhung die lokale Investitionstätigkeit. Wir analysieren die Erwartungen und möglichen oder befürchteten Schocks. Allgemein geht man davon aus, dass die Wirtschaft stark auf **geld- und fiskalpolitische Maßnahmen** reagiert. In unserem Fall ist aber davon auszugehen, dass die Auswirkungen der staatlichen Massnahmen bei Konsumenten und Produzenten eher für Unruhe sorgen werden. Ein Wachstumsbeitrag des Konsums ist kaum zu erwarten, da zunächst Schulden abgebaut werden müssen. Darüber hinaus erwarten wir, dass die Verbraucher zunächst auf billigere Importgüter zurückgreifen werden. Im Fall der USA würde dies das Ungleichgewicht der Handelsbilanz weiter verschlechtern. Dies hat Auswirkungen auf die heimische Produktion und das wiederum wird die politische Führung verunsichern. Die ersehnte Beruhigung wird ausbleiben. Politische Umwälzungen können dabei noch zu größerer Unsicherheit führen und die Firmen bei höherer Besteuerung dazu veranlassen, ihre Produktion nicht im Inland, sondern im kostengünstigeren Ausland aufzustocken. ## Was lernen wir aus der bisherigen Entwicklung? ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/06/Grafik-Staatsobligationen-17x9cm-de_06.png "Grafik-Staatsobligationen-17x9cm-de_06 | SWISSCHANGE Financial Services AG")![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/06/Grafik-Differenz-3M-Zinssaetze-17x9cm-de_06-1.png "Grafik-Differenz-3M-Zinssaetze-17x9cm-de_06-1 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Während sich der Zinstrend der 10jährigen Obligationen seinem Tiefpunkt nähert, bleibt die Zinsdifferenz bei den 3-Monatssätzen seit der Finanzkrise 2008 relativ stabil. Ist dies ein Grund, weshalb viele Analysten steigende **Inflation und Zinssätze** prognostizieren? Geld- und fiskalpolitische Massnahmen werden die Liquidität im Wirtschaftssystem weiter erhöhen. Man kann aber bekanntlich die Pferde zum Brunnen führen, trinken müssen sie selbst. Es genügt also nicht, nur auf die Angebotsseite zu schauen. Die Frage lautet, werden die Konsumenten und auch die Produzenten auf die Liquiditätserhöhung reagieren? Wir bezweifeln, dass die Konsumenten ihre Ausgaben erhöhen, ohne auf die Preise zu achten. Wir gehen davon aus, dass die Konsumenten preisbewusst bleiben und billigere Importgüter kaufen werden. Damit bliebe noch die Unternehmerschaft als potenzieller Inflationstreiber. Hier muss jedoch mit einer schwer bestimmbaren Verzögerung gerechnet werden. ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2021/06/Grafik-Inflation-US-CH-17x9cm-de_06.png "Grafik-Inflation-US-CH-17x9cm-de_06 | SWISSCHANGE Financial Services AG")Der Vergleich der Entwicklung der **Konsumentenpreise** der Schweiz und der USA zeigt, dass es schwierig ist, die künftigen Inflationsentwicklung daraus abzuleiten. Markant ist der Unterschied der Entwicklung der Konsumentenpreisindizes und der Inflationsrate. Markant ist, dass die Inflationsrate tendenziell seit den 1990er Jahren abnimmt! Die **Inflationsrate** in der Schweiz ist seit November 1919 leicht negativ (durchschnittlich -0,57%) während sie in den USA positiv geblieben ist (durchschnittlich 1,49%) und im letzten März 2,64% betrug. Man könnte sich zum jetzigen Zeitpunkt durchaus vorstellen, dass sich die US-Inflationsrate analog 2007-2008 weiter erhöht und auf über 5% steigen könnte. Eine derartige Steigerung würde allerdings die Wirtschaftsentwicklung stark negativ beeinflussen. Das kann man aber bei der zurzeit extrem expansiven Geld- und Fiskalpolitik nicht annehmen. In einer solchen Situation wäre vermutlich mit einer dramatischen Währungsanpassung zu rechnen, was nicht nur wirtschaftspolitisch, sondern auch anlagepolitisch starke Reaktionen nach sich ziehen würde. ## Was bedeutet dies für Anleger? In unserem Kontext ist auch die enorme Steigerung der Staatsverschulden zu erwähnen. In Europa wie in den USA steigt die Schuldenquote kontinuierlich an. In den USA ist sie von 63% Ende 2007 auf 105% Ende 2019 gestiegen, um schliesslich, bedingt vor allem durch Corona-Massnahmen, auf 131% Ende 2020 hochzuschnellen. Uns ist keine ähnliche Periode bekannt. Deshalb gehen wir davon aus, dass die Massnahmen erst über eine längere Zeitperiode richtig zum Zug kommen werden. Wir setzten unser Augenmerk auf die Veränderung der internationalen Handelsströme. Die USA werden zusehends nicht mehr die Rolle des Käufers “of last resort” spielen. Somit sollte das Wachstum der Inlandsnachfrage für die Finanzmärkte an Bedeutung gewinnen. Aus genannten Überlegungen erwarten wir, dass die Inflation nicht wirklich anziehen wird und die Finanzmärkte keine grossen Veränderung unterworfen werden. Damit sehen wir im Vergleich zu festverzinslichen und Geldmarktanlagen weiterhin Potenzial an den Aktienbörsen. [![Facebook](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/facebook.png "Share on Facebook")](https://www.facebook.com/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&t=Werden%20die%20Zinsen%20steigen%3F&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2021%2F06%2FGrafik-Staatsobligationen-17x9cm-de_06.png&p[title]=Werden%20die%20Zinsen%20steigen%3F "Share on Facebook")[![twitter](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/twitter.png "Share on Twitter")](https://twitter.com/intent/tweet?url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&text=Hey%20check%20this%20out "Share on Twitter")[![linkedin](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/linkedin.png "Share on Linkedin")](https://www.linkedin.com/shareArticle?mini=true&url=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750&title=Werden%20die%20Zinsen%20steigen%3F "Share on Linkedin")[![mail](https://swisschange.ch/wp-content/plugins/social-media-feather/synved-social/addons/extra-icons/image/social/clearslate/48x48/mail.png "Share by email")](mailto:?subject=Werden%20die%20Zinsen%20steigen%3F&body=Hey%20check%20this%20out:%20https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-cron.php%3Fdoing_wp_cron%3D1789474615.7200770378112792968750 "Share by email") **Kategorien:** EMR --- ## Seiten ### [Haus der Hypothek](https://swisschange.ch/) **Published:** Juli 9, 2018 **Author:** Benedikt Jäggi **Content:** # Hypothekenvergleich [ Mehr Infos ](https://swisschange.ch/haus-der-hypothek/) # Traumhaus sichern [ Mehr Infos ](https://swisschange.ch/haus-der-hypothek/#start) # Immobilienpreis prüfen [ Mehr Infos ](https://swisschange.ch/haus-der-hypothek/#value) # Vorsorge [ Mehr Infos ](https://swisschange.ch/haus-der-hypothek/#vita) ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2026/04/33106_Broker_Award_2026_Bilder_A4_d.png "Broker Award 2026 | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") ### Baloise Broker Award 2026 *SWISSCHANGE* ist als bester Hypothekenvermittler der Schweiz durch die Baloise Bank ausgezeichnet worden. ![#image_title](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/elementor/thumbs/Logo_Baloise-rm1pg3jpz3s8ll2w9c161xpl3yrt92hl38r6a9nd0s.png "Logo_Baloise") ![Haus der Hypothek](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2019/06/Haus-der-Hypothek.svg "Haus der Hypothek | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") ## Aktuelle Hypothekarzinsen\* \* Indikative Zinssätze können abweichen (öffentliche Angaben). Individuelle Konditionen basieren unter anderem auf Hypothekarmodell, Belehnung, Tragbarkeit, Amortisation, Immobilienwert, Region, Einkommen und freiem Vermögen. ### Saron Hypothek ab 0,78 % - ### 5 Jahre Festhypothek ab 1,42 % - ### 10 Jahre Festhypothek ab 1,63 % - ## Wahlfreiheit aus über 300 Angeboten ## Deine Hypothek von Experten vergleichen lassen [ ](https://swisschange.ch/haus-der-hypothek/) ### [ Erstkäufer ](https://swisschange.ch/haus-der-hypothek/) Du möchtest deinen Traum vom Eigenheim verwirklichen? Wir vergleichen als unabhängige Hypothekenberater kostenlos über 300 Angebote für dich und sichern dir die ideale Finanzierung für deine Neuhypothek. Realisiere deine Immobilienträume mit uns. [ Mehr Infos ](https://swisschange.ch/haus-der-hypothek/) [ ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ### [ Verlängerung Hypothek ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) Die Laufzeit deiner bestehenden Hypothek nähert sich dem Ende? Sehr gut. Unsere Experten prüfen deine bestehende Hypothek und finden für dich die besten Konditionen für deine Anschlussfinanzierung. [ Jetzt beraten lassen ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) [ ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ### [ Bauherr ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) Bereit für dein nächstes Immobilienprojekt? Sichere deine optimale Baufinanzierung mit persönlicher Beratung, Kreditvergleich und Unterstützung bei Fördermitteln. Gemeinsam verwirklichen wir dein erfolgreiches Immobilienprojekt. [ Jetzt beraten lassen ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) [ ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ### [ Buy-to-let ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) Du möchtest Wohneigentum erwerben mit dem Ziel, es zu vermieten? Wir wägen mit dir sorgfältig die Chancen und Risiken ab und finden die passende Finanzierung für dein Investitionsentscheid. [ Jetzt beraten lassen ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ### Investor Du möchtest dein freies Kapital investieren und dein Immobilienportfolio ausbauen? Wir entwickeln mit dir eine individuelle Finanzierungsstrategie, um das volle Potenzial einer Hypothek auf deinem zweiten Grundstück oder Ferienobjekt auszuschöpfen. [ Jetzt beraten lassen ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ![Lester Steinger](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2022/04/lester_steinger-CEO-e1686575452250.png "lester_steinger-CEO | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") «Mit Haus der Hypothek als deinen Experten wählst du die beste Finanzierungslösung für dein Traumhaus. Profitiere kostenlos von einem massgeschneiderten Hypothekenvergleich, günstigen Zinsen und transparenten Vertragsbedingungen. Kein Kleingedrucktes, kein Haken. Versprochen.» **Lester Steinger**, CEO #### Was unsere Kunden sagen «Ausgezeichnet. Herzlichen Dank für die gute Begleitung. Ich bin sehr zufrieden mit der kompetenten Beratung» Frau Svanette B. ![Frau Svanette B.](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/08/quote.svg) “I appreciated Lester walking me through the Swiss System and how different from the US. I felt very comfortable and we got an excellent result” Herr Stan H. ![Herr Stan H.](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/08/quote.svg) «Kompetente, flexible, rasche und auf unsere Wünsche abgestimmte Beratung. Werden die Swisschange wieder wählen für eine Hypothekenvermittlung» M.G. ![M.G.](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/08/quote.svg) ### Führend in Real Estate Advisory CHF 7 100 000 000 angefragtes Hypothekenvolumen ## Ausgezeichnet durch ![Stiftung Finanzplatz Basel](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2018/07/LogoStiftung-300x124.png "LogoStiftung | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") --- ### [Home of mortgage](https://swisschange.ch/) **Published:** Juli 9, 2018 **Author:** Benedikt Jäggi **Content:** # Mortgage comparison [ Learn more. ](https://swisschange.ch/haus-der-hypothek/) # Secure your dream home [ Learn more. ](https://swisschange.ch/haus-der-hypothek/#start) # Check real estate price [ Learn more. ](https://swisschange.ch/haus-der-hypothek/#value) # Insurance coverage [ Learn more. ](https://swisschange.ch/haus-der-hypothek/#vita) ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2026/04/33106_Broker_Award_2026_Bilder_A4_d.png "Broker Award 2026 | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") ### Baloise Broker Award 2026 *SWISSCHANGE was named Switzerland's best mortgage broker by Baloise Bank.* ![#image_title](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/elementor/thumbs/Logo_Baloise-rm1pg3jpz3s8ll2w9c161xpl3yrt92hl38r6a9nd0s.png "Logo_Baloise") ![Haus der Hypothek](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2019/06/Haus-der-Hypothek.svg "Haus der Hypothek | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") ## Current mortgage interest rates\* \* Indicative interest rates may differ (public data). Individual terms are based on factors such as mortgage model, loan-to-value ratio, affordability, amortization, property value, region, income, and available assets. ### Saron Hypothek ab 0,78 % - ### 5 Jahre Festhypothek ab 1,42 % - ### 10 Jahre Festhypothek ab 1,63 % - ## Freedom of choice from over 300 offers ## Have your mortgage compared by experts [ ](https://swisschange.ch/haus-der-hypothek/) ### [ First home buyer ](https://swisschange.ch/haus-der-hypothek/) You want to realize your dream of owning your own home? As independent mortgage advisors, we compare over 300 offers for you free of charge and secure the ideal financing for your new mortgage. Realize your real estate dreams with us. [ Learn more. ](https://swisschange.ch/haus-der-hypothek/) [ ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ### [ Extend mortgage ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) Is the term of your existing mortgage coming to an end? Very good. Our experts will review your existing mortgage and find the best terms for your follow-up financing. [ Get expert advice now ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) [ ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ### [ Builder-owner ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) Ready for your next real estate project? Secure your optimal construction financing with personal advice, loan comparison and support with subsidies. Together, we will realize your successful real estate project. [ Get expert advice now ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) [ ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ### [ Buy-to-let ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) You want to buy residential property with the aim of renting it out? We carefully weigh the opportunities and risks with you and find the right financing for your investment decision. [ Get expert advice now ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ### Investor Looking to invest your free capital and grow your real estate portfolio? We will work with you to develop a customized financing strategy to maximize the full potential of a mortgage on your second property or vacation home. [ Get expert advice now ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ![Lester Steinger](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2022/04/lester_steinger-CEO-e1686575452250.png "lester_steinger-CEO | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") „With House of Mortgage as your experts, you choose the best financing solution for your dream home. Benefit free of charge from a customized mortgage comparison, low interest rates and transparent contract terms, all free of charge. No fine print, no catch. Promised.“ **Lester Steinger**, CEO #### What our customers say "Excellent. Thank you very much for the good guidance. I am very satisfied with the competent advice." Mrs. Svanette B. ![Mrs. Svanette B.](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/08/quote.svg) "I appreciated Lester walking me through the Swiss system and how different from the US. I felt very comfortable and we got an excellent result". Mr. Stan H. ![Mr. Stan H.](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/08/quote.svg) "Competent advice, flexible, quick and tailored to our needs. Will choose Swisschange again for a mortgage brokerage." M.G. ![M.G.](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/08/quote.svg) ### Leading in Real Estate Advisory CHF 7 100 000 000 requested mortgage volume ## Awarded by ![Stiftung Finanzplatz Basel](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2018/07/LogoStiftung-300x124.png "LogoStiftung | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") --- ### [Maison de l'hypothèque](https://swisschange.ch/) **Published:** Juli 9, 2018 **Author:** Benedikt Jäggi **Content:** # Comparaison des hypothèques [ Plus d'infos ](https://swisschange.ch/haus-der-hypothek/) # Assurer la maison de ses rêves [ Plus d'infos ](https://swisschange.ch/haus-der-hypothek/#start) # Vérifier le prix de l'immobilier [ Plus d'infos ](https://swisschange.ch/haus-der-hypothek/#value) # Prévoyance [ Plus d'infos ](https://swisschange.ch/haus-der-hypothek/#vita) ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2026/04/33106_Broker_Award_2026_Bilder_A4_d.png "Broker Award 2026 | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") ### Baloise Broker Award 2026 *SWISSCHANGE* a été désignée meilleur courtier hypothécaire de Suisse par Baloise Bank. ![#image_title](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/elementor/thumbs/Logo_Baloise-rm1pg3jpz3s8ll2w9c161xpl3yrt92hl38r6a9nd0s.png "Logo_Baloise") ![Haus der Hypothek](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2019/06/Haus-der-Hypothek.svg "Haus der Hypothek | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") ## Taux d'intérêt hypothécaires actuels\* \* Les taux d’intérêt indicatifs peuvent varier (données publiques). Les conditions individuelles se basent entre autres sur le modèle hypothécaire, le nantissement, la capacité financière, l’amortissement, la valeur du bien immobilier, la région, le revenu et la fortune disponible. ### Saron Hypothek ab 0,78 % - ### 5 Jahre Festhypothek ab 1,42 % - ### 10 Jahre Festhypothek ab 1,63 % - ## Liberté de choix parmi plus de 300 offres ## Faire comparer ton hypothèque par des experts [ ](https://swisschange.ch/haus-der-hypothek/) ### [ Acheteurs pour la première fois ](https://swisschange.ch/haus-der-hypothek/) Tu veux réaliser ton rêve de devenir propriétaire ? En tant que conseillers hypothécaires indépendants, nous comparons gratuitement plus de 300 offres pour toi et t'assurons le financement idéal pour ta nouvelle hypothèque. Réalise tes rêves immobiliers avec nous. [ Plus d'infos ](https://swisschange.ch/haus-der-hypothek/) [ ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ### [ Prolongation de l'hypothèque ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) La durée de ton hypothèque actuelle approche de son terme ? Très bon. Nos experts examinent ton hypothèque existante et trouvent pour toi les meilleures conditions pour ton financement de suivi. [ Demandez conseil maintenant ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) [ ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ### [ Propriétaire ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) Prêt pour ton prochain projet immobilier ? Assure ton financement de construction optimal grâce à un conseil personnalisé, une comparaison des crédits et un soutien pour les aides financières. Ensemble, nous réaliserons ton projet immobilier avec succès. [ Demandez conseil maintenant ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) [ ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ### [ Buy-to-let ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) Tu souhaites acquérir un logement dans le but de le louer ? Nous évaluons soigneusement avec toi les chances et les risques et trouvons le financement adéquat pour ta décision d'investissement. [ Demandez conseil maintenant ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ### Investisseur Tu souhaites investir ton capital disponible et développer ton portefeuille immobilier ? Nous développons avec toi une stratégie de financement individuelle afin d'exploiter pleinement le potentiel d'une hypothèque sur ton deuxième terrain ou ta résidence de vacances. [ Demandez conseil maintenant ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ![Lester Steinger](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2022/04/lester_steinger-CEO-e1686575452250.png "lester_steinger-CEO | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") „Avec Maison de l’hypothèque comme expert, tu choisis la meilleure solution de financement pour la maison de tes rêves. Profite gratuitement d’une comparaison d’hypothèques sur mesure, de taux d’intérêt avantageux et de conditions contractuelles transparentes. Pas de petits caractères, pas de piège. Promis“. **Lester Steinger**, CEO #### Ce que disent nos clients "Excellent ! Un grand merci pour le bon accompagnement. Je suis très satisfaite de vos conseils compétents". Mme Svanette B. ![Mme Svanette B.](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/08/quote.svg) "J'ai apprécié que Lester me guide à travers le système suisse et à quel point il est différent du système américain. Je me suis senti très à l'aise et nous avons obtenu un excellent résultat". Monsieur Stan H. ![Monsieur Stan H.](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/08/quote.svg) "Conseil compétent, flexible, rapide et adapté à nos souhaits. Choisirons à nouveau Swisschange pour une médiation hypothécaire" M.G. ![M.G.](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/08/quote.svg) ### Leader en Real Estate Advisory CHF 7 100 000 000 volume d'hypothèques demandé ## Récompensé par ![Stiftung Finanzplatz Basel](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2018/07/LogoStiftung-300x124.png "LogoStiftung | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") --- ### [Casa ipotecaria](https://swisschange.ch/) **Published:** Juli 9, 2018 **Author:** Benedikt Jäggi **Content:** # Confronto tra mutui [ Maggiori informazioni ](https://swisschange.ch/haus-der-hypothek/) # Casa da sogno sicura [ Maggiori informazioni ](https://swisschange.ch/haus-der-hypothek/#start) # Controllare il prezzo degli immobili [ Maggiori informazioni ](https://swisschange.ch/haus-der-hypothek/#value) # Precauzione [ Maggiori informazioni ](https://swisschange.ch/haus-der-hypothek/#vita) ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2026/04/33106_Broker_Award_2026_Bilder_A4_d.png "Broker Award 2026 | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") ### Baloise Broker Award 2026 *SWISSCHANGE è stata nominata migliore intermediaria ipotecaria della Svizzera da Baloise Bank.* ![#image_title](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/elementor/thumbs/Logo_Baloise-rm1pg3jpz3s8ll2w9c161xpl3yrt92hl38r6a9nd0s.png "Logo_Baloise") ![Haus der Hypothek](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2019/06/Haus-der-Hypothek.svg "Haus der Hypothek | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") ## Tassi ipotecari attuali\* \* I tassi di interesse indicativi possono differire (dati pubblici). Le condizioni individuali si basano tra l’altro sul modello di mutuo, sul rapporto prestito/valore, sull’accessibilità economica, sull’ammortamento, sul valore dell’immobile, sulla regione, sul reddito e sul patrimonio libero. ### Saron Hypothek ab 0,78 % - ### 5 Jahre Festhypothek ab 1,42 % - ### 10 Jahre Festhypothek ab 1,63 % - ## Libertà di scelta tra oltre 300 offerte ## Fate confrontare il vostro mutuo da esperti [ ](https://swisschange.ch/haus-der-hypothek/) ### [ Acquirenti per la prima volta ](https://swisschange.ch/haus-der-hypothek/) Volete realizzare il sogno di possedere una casa di proprietà? In qualità di consulenti ipotecari indipendenti, confrontiamo gratuitamente oltre 300 offerte e vi garantiamo il finanziamento ideale per il vostro nuovo mutuo. Realizzate i vostri sogni immobiliari con noi. [ Maggiori informazioni ](https://swisschange.ch/haus-der-hypothek/) [ ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ### [ Mutuo di estensione ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) La durata del vostro mutuo attuale sta per scadere? Molto bene. I nostri esperti verificheranno il vostro mutuo esistente e troveranno le condizioni migliori per il vostro finanziamento successivo. [ Richiedi subito una consulenza ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) [ ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ### [ Client ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) Siete pronti per il vostro prossimo progetto immobiliare? Assicuratevi il vostro finanziamento edilizio ottimale con una consulenza personalizzata, un confronto tra i prestiti e un supporto per le sovvenzioni. Insieme possiamo realizzare il vostro progetto immobiliare di successo. [ Richiedi subito una consulenza ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) [ ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ### [ Acquisto di immobili ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) Volete acquistare un immobile residenziale con l'obiettivo di affittarlo? Valutiamo attentamente con voi le opportunità e i rischi e troviamo il finanziamento giusto per la vostra decisione di investimento. [ Richiedi subito una consulenza ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ### Investitore Volete investire il vostro capitale libero e ampliare il vostro portafoglio immobiliare? Lavoreremo con voi per sviluppare una strategia di finanziamento individuale per sfruttare appieno il potenziale di un mutuo sulla vostra seconda proprietà o sulla vostra casa per le vacanze. [ Richiedi subito una consulenza ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ![Lester Steinger](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2022/04/lester_steinger-CEO-e1686575452250.png "lester_steinger-CEO | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") „Con Casa ipotecaria come esperto, potete scegliere la migliore soluzione di finanziamento per la casa dei vostri sogni. Approfittate di un confronto di mutui su misura, di tassi d’interesse vantaggiosi e di condizioni contrattuali trasparenti e gratuite. Niente clausole scritte in piccolo, niente fregature. Promesso.“ **Lester Steinger**, CEO #### Cosa dicono i nostri clienti "Eccellente. Grazie mille per l'ottima guida. Sono molto soddisfatto della consulenza competente". Sig.ra Svanette B. ![Sig.ra Svanette B.](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/08/quote.svg) "Ho apprezzato che Lester mi abbia illustrato il sistema svizzero e le sue differenze rispetto agli Stati Uniti. Mi sono sentito molto a mio agio e abbiamo ottenuto un risultato eccellente". Il signor Stan H. ![Il signor Stan H.](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/08/quote.svg) "Consulenza competente, flessibile, rapida e adeguata ai nostri desideri. Sceglieremo di nuovo Swisschange per un'intermediazione ipotecaria". M.G. ![M.G.](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/08/quote.svg) ### Leader nella consulenza immobiliare CHF 7 100 000 000 Volume di mutui richiesto ## Premiato da ![Stiftung Finanzplatz Basel](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2018/07/LogoStiftung-300x124.png "LogoStiftung | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") --- ### [Casa ipotecaria](https://swisschange.ch/haus-der-hypothek/) **Published:** Juli 31, 2018 **Author:** Benedikt Jäggi **Content:** # 300 ipoteche da una casa Con *SWISSCHANGE* **Home.** beneficiate di un confronto ipotecario gratuito da parte di esperti di finanziamento. [ Consulenza gratuita ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ## Ottenere un confronto tra i mutui degli esperti Soluzioni ipotecarie su misura, migliori tassi di interesse e condizioni. Risparmiate tempo e denaro sul vostro mutuo. ![Hypothek von Experten](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/07/Hypothek-von-Experten-1-1024x512.jpg "Hypothek von Experten | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") ### [Il vostro finanziamento](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) Siamo consapevoli che le condizioni finanziarie individuali richiedono soluzioni di finanziamento su misura. Grazie a trattative basate sul reddito, sul rapporto prestito/valore, sull’accessibilità economica, sull’ammortamento, sul valore dell’immobile, sulla regione e su altri fattori, garantiamo le migliori condizioni per il vostro mutuo. [ Richiedi subito una consulenza ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ### [Nessun costo per la consulenza](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) Alleggeriamo i finanziatori dei costi di lavoro e di acquisizione. Dadurch profitierst du nicht nur von niedrigeren Zinsen im Vergleich zur Hausbank, sondern auch von der kostenlosen Beratung mit unseren Hypothekarexperten. [ Richiedi subito una consulenza ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ## Passo dopo passo verso la migliore soluzione ipotecaria ### Contatta l'esperto di finanziamenti Contattateci per discutere della vostra situazione attuale, dei vostri desideri e dei vostri obiettivi finanziari e trovare una soluzione su misura per il vostro mutuo. [ Richiedi subito una consulenza ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) [ ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ### [ Confronto tra mutui ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) Risparmiare tempo e denaro. Confronteremo le vostre opzioni di mutuo, controlleremo i vostri documenti e vi risponderemo entro 24 ore con una proposta di finanziamento su misura. Velocità, semplicità e trasparenza per voi. [ Richiedi subito una consulenza ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ### Assicuratevi le migliori condizioni Tra centinaia di offerte di mutui, vi mostriamo le migliori e ci occupiamo dell'affidabile processo di finanziamento. Grazie al nostro confronto gratuito, vi garantiamo il finanziamento ideale per realizzare i vostri sogni immobiliari. [ Richiedi subito una consulenza ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ## Tassi ipotecari attuali\* \* I tassi di interesse indicativi possono differire (dati pubblici). Le condizioni individuali si basano, tra l’altro, sul modello di mutuo, sul rapporto prestito/valore, sull’accessibilità economica, sull’ammortamento, sul valore dell’immobile, sulla regione, sul reddito e sul patrimonio libero. ### Saron Hypothek ab 0,78 % - ### 5 Jahre Festhypothek ab 1,42 % - ### 10 Jahre Festhypothek ab 1,63 % - ## Libertà di scelta tra oltre 300 offerte #### Nancy Spira Director – Head of Partner Success [ Envelope ](mailto:nancy.spira@swisschange.ch) [ Linkedin ](https://www.linkedin.com/in/nancy-spira-677a7798/) #### Gianluca Padula Financial Advisor – Real Estate Finance [ Envelope ](mailto:gianluca.padula@swisschange.ch) [ Linkedin ](https://www.linkedin.com/in/gianluca-padula-a77190296/) #### Lester Steinger CEO [ Envelope ](mailto:info@swisschange.ch) [ Linkedin ](https://www.linkedin.com/in/lestersteinger/) #### Adriano G. E. Zanoni Chairman [ Envelope ](mailto:info@swisschange.ch) [ Linkedin ](https://www.linkedin.com/in/lestersteinger/) ## Cosa dicono i nostri clienti "Il servizio personale e professionale del signor Lester Steinger è stato esemplare. Ci ha aiutato a orientarci nel sistema ipotecario/bancario svizzero in modo da ottenere risultati ottimali. Raccomandiamo vivamente Swisschange". Il signor Louis B. ![Il signor Louis B. ](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/08/quote.svg) "Nancy ci è stata raccomandata dalla mia azienda e non potremmo essere più soddisfatti di lei. La sua competenza in materia di mutui svizzeri ci ha fatto risparmiare molto tempo e denaro". S.K. ![S.K.](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/08/quote.svg) «Perché sento sempre di aver ricevuto una consulenza competente e i risultati hanno superato le mie aspettative» Il signor Bruno K. ![Il signor Bruno K.](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/08/quote.svg) "Desidero ringraziarvi molto per la consulenza competente e il supporto nell'estinzione del mio mutuo decennale. Nel giro di due settimane le offerte richieste erano sul tavolo! Considero il vostro servizio eccellente e affidabile". E.S. ![E.S.](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/08/quote.svg) # Assicuratevi la casa dei vostri sogni con la conferma del finanziamento Con *SWISSCHANGE* Start. In qualità di potenziale acquirente certificato, sarete la prima scelta degli agenti immobiliari. [ Consulenza gratuita ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ## Un vantaggio per l'acquirente ![Vorsprung als Käufer](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/07/Vorsprung-als-Kaeufer-1024x439.jpg "Vorsprung als Käufer | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") ### [Quanto può permettersi una casa? ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) Ogni acquisto di casa sta e cade con il finanziamento. Wir berechnen dir innerhalb 24 Stunden, wieviel Eigenheim du dir leisten kannst, damit du ganz entspannt nach deinem Traumhaus suchen kannst. Sobald du deine Wunschimmobilie gefunden hast, reichst du die Finanzierungsbestätigung beim Immobilienmakler ein und hast damit einen Vorteil vor deinen Mitbewerbern! [ Chiama ora ](tel:+41612640050) [ ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ### [ Prima scelta come acquirente di immobili ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) Discutere la situazione iniziale, inviare i documenti e la conferma del finanziamento entro 24 ore. Ottenete oggi stesso le preferenze dei broker. [ Chiama ora ](tel:+41612640050) ### Proprietà trovata Inviateci subito i dettagli della vostra proprietà e assicuratevi un finanziamento. [ Invia ora i dati dell'oggetto ](mailto:info@swisschange.ch) ### State ancora cercando la casa dei vostri sogni? Ottenete l'accesso alle proprietà prima che siano disponibili al pubblico. Basta comunicarci i dati principali dell'immobile desiderato (posizione, dimensioni, budget) e noi vi metteremo in contatto con le agenzie immobiliari competenti. Approfittate di questa opportunità unica per il vostro sogno immobiliare! [ Assicuratevi un accesso esclusivo al settore immobiliare ](mailto:info@swisschange.ch) ## Scelta dell'agente immobiliare ## Cosa dicono i nostri clienti Cosa possiamo migliorare? "Nulla di particolare. Se potete aiutarmi nella ricerca degli immobili sarebbe fantastico". S.R. ![S.R.](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/08/quote.svg) "Professionale, competente e cordiale. Molto reattivi ed efficienti nel processo. Buona coordinazione e consultazione, rispondente e riflessiva nei confronti delle esigenze del cliente." Il signor Michael I. ![Il signor Michael I.](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/08/quote.svg) "Veloce, orientato alle soluzioni, buoni suggerimenti, non solo tradizionali". Signora Laura H. ![Signora Laura H. ](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/08/quote.svg) # Tutelati con una previdenza su misura Con *SWISSCHANGE* Vita. profitieren unsere Kunden von einer kostenlosen Vorsorgeanalyse und Finanzplanung [ Consulenza gratuita ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ## Soluzioni previdenziali su misura per voi e la vostra famiglia ![Vorsorgelösungen](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/07/Vorsorgeloesungen-1024x683.jpg "Vorsorgelösungen | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") ### Cessazione e fallimenti Estinzione dell'ipoteca per invalidità 50% Percentuale di vendite forzate di immobili residenziali in CH nel 2022 66% Fonte: [Statista 2023](https://dein-immocenter.ch/marktbericht/) ### Situazione finanziaria dopo il pensionamento Un po' troppo deteriorato 56.5% Invariato 33% Chiaramente migliorato 6.1% Fonte: [Ufficio federale di statistica](https://www.bfs.admin.ch/bfs/de/home/aktuell/neue-veroeffentlichungen.assetdetail.14744724.html) ### Edifici non adeguatamente assicurati contro i rischi naturali 40% Fonte: Associazione Svizzera d’Assicurazioni [ ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ### [ Analisi e pianificazione delle pensioni ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) Prendete provvedimenti in anticipo per garantire il vostro mutuo, la vostra casa e il vostro futuro. L'analisi e la pianificazione della pensione sono essenziali. Garantisce la stabilità finanziaria in età avanzata e riduce il rischio di un'ipoteca continua. [ Fissare un appuntamento di consulenza ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) [ ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ### [ Finanziario ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) Garantire la sicurezza finanziaria durante la pensione. Una pianificazione finanziaria ben ponderata per la pensione è molto importante per le persone che lavorano in Svizzera. Garantisce il vostro tenore di vita, vi permette di raggiungere gli obiettivi finanziari e vi offre una protezione contro i rischi e un'ottimizzazione fiscale. [ Fissare un appuntamento di consulenza ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) [ ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ### [ Protezione degli edifici ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) Garantire la sicurezza a lungo termine e mantenere il valore della vostra proprietà. Proteggete la vostra proprietà con l'assicurazione edifici. Offre una protezione finanziaria contro incendi, tempeste, acqua e rischi naturali. [ Fissare un appuntamento di consulenza ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) # Il prezzo dell'immobile dei vostri sogni è giusto? Con valore *SWISSCHANGE*. kaufst du deine Wunschimmobilie zum bestmöglichen Preis. [ Consulenza gratuita ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ## Massimizzare il valore del vostro investimento immobiliare ![Immobilieninvestition](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/07/Immobilieninvestition-1024x532.jpg "| SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") ### [Far determinare il valore dell'immobile ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) L’acquisto di un immobile è una transazione di grande rilevanza finanziaria sia per i privati che per gli investitori professionali. Contrariamente alla precedente tendenza al rialzo, in alcune regioni i prezzi degli immobili sono stagnanti o in calo. Le statistiche convenzionali non riflettono questa tendenza attuale. Con *SWISSCHANGE* Value avrete al vostro fianco un professionista della negoziazione, con il quale potrete acquistare la vostra proprietà a un prezzo di mercato realistico. [ Richiedi subito una consulenza ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ### [Supporto nella negoziazione del prezzo della casa](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) Approfittate della nostra esperienza nella negoziazione del prezzo della casa. I nostri esperti sono a disposizione per aiutarvi a negoziare il prezzo più equo per la vostra casa. Per saperne di più sulla nostra offerta! [ Richiedi subito una consulenza ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ### [Fate controllare il tessuto dell'edificio](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) Il tessuto edilizio di un immobile ha un’influenza significativa sul suo valore. Le buone condizioni e la qualità costruttiva possono aumentare il valore, mentre i danni o i difetti possono ridurlo. Per questo ci affidiamo ai nostri specialisti del settore edile. [ Richiedi subito una consulenza ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ## Cosa dicono i nostri clienti "Grazie a Swisschange il nostro sogno è diventato realtà. Consulenza competente, sempre disponibile in qualsiasi momento. Ci hanno sempre dedicato del tempo per informarci sul processo. Siamo molto grati e raccomandiamo Swisschange ad altri. Grazie mille!" Sig.ra Andrijana B. ![Sig.ra Andrijana B.](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/08/quote.svg) "Ottimo servizio clienti! Ottimo risultato!" F.W. ![F.W.](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/08/quote.svg) "Swisschange è molto professionale nel suo approccio, si prende il tempo necessario per spiegare e offrire le opzioni migliori. Le interazioni sono state molto personali e affidabili". D.W. ![D.W.](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/08/quote.svg) # Ottimizzazione del finanziamento per il vostro portafoglio immobiliare Con *SWISSCHANGE* Loan Pro. beneficiate di un’analisi gratuita del risparmio per il vostro portafoglio immobiliare. [ Consulenza gratuita ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ## Ottimizzate il vostro portafoglio immobiliare ![Immobilienportfolio](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/07/Immobilienportfolio-1024x469.jpg "Immobilienportfolio | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") ### Analisi gratuita dei risparmi Con la nostra analisi gratuita del risparmio, ottimizziamo le aree chiave dei costi degli interessi, del rischio di tasso, dell’ammortamento e della flessibilità finanziaria. La nostra gestione professionale dei tassi d’interesse vi mostra il potenziale di ottimizzazione del vostro portafoglio immobiliare e la nostra garanzia di successo assicura che ci concentriamo sui vostri interessi: „Se non risparmiate nulla, noi non costiamo nulla“. [ Richiedi subito una consulenza ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ### [Come funziona](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) Vi forniamo una consulenza completa su tutti gli aspetti del finanziamento ipotecario e della copertura dei tassi d’interesse per gli investimenti immobiliari. Assistiamo privati con un volume di finanziamenti pari o superiore a 3 milioni di franchi svizzeri, società immobiliari, cooperative edilizie, aziende e istituzioni giuridiche pubbliche. [ Richiedi subito una consulenza ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ### [Scarica la](/wp-content/uploads/2018/10/SWISSCHANGE_Einsparanalyse_Formular.pdf) scheda tecnica ### Modulo [presentare](mailto:info@swisschange.ch) ### Discutere la proposta di ottimizzazione ### Leader nella consulenza immobiliare CHF 6 100 000 000 Volume di mutui richiesto ## Premiato da ![Stiftung Finanzplatz Basel](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2018/07/LogoStiftung-300x124.png "LogoStiftung | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") --- ### [Maison de l'hypothèque](https://swisschange.ch/haus-der-hypothek/) **Published:** Juli 31, 2018 **Author:** Benedikt Jäggi **Content:** # 300 hypothèques d'une maison Avec *SWISSCHANGE* **Home.**, tu profites d’une comparaison gratuite des hypothèques par des experts en financement. [ Conseils gratuits ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ## Faire comparer son hypothèque par des experts Solutions hypothécaires sur mesure, meilleurs taux d’intérêt et conditions. Gagne du temps et de l’argent sur ton hypothèque. ![Hypothek von Experten](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/07/Hypothek-von-Experten-1-1024x512.jpg "Hypothek von Experten | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") ### [Ton financement](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) Nous comprenons que les conditions financières individuelles nécessitent des solutions de financement sur mesure. En négociant sur la base du revenu, de l’emprunt, de la capacité financière, de l’amortissement, de la valeur du bien immobilier, de la région et d’autres facteurs, nous te garantissons les meilleures conditions pour ton hypothèque. [ Demandez conseil maintenant ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ### [Pas de frais de consultation](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) Nous déchargeons les prêteurs du travail et des coûts d’acquisition. Ainsi, tu profites non seulement de taux d’intérêt plus bas que ceux de ta banque habituelle, mais aussi de conseils gratuits avec nos experts en hypothèques. [ Demandez conseil maintenant ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ## Pas à pas vers la meilleure solution hypothécaire ### Contacter un expert en financement Contacte-nous pour discuter de ta situation actuelle, de tes souhaits et de tes objectifs financiers et pour trouver une solution sur mesure pour ton hypothèque. [ Demandez conseil maintenant ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) [ ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ### [ Comparaison des hypothèques ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) Gagne du temps et de l'argent. Nous comparons tes options hypothécaires, examinons tes documents et te répondons dans les 24 heures avec une proposition de financement sur mesure. Rapidité, simplicité et transparence pour toi. [ Demandez conseil maintenant ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ### Garantir les meilleures conditions Nous vous présentons les meilleures offres parmi des centaines d'hypothèques et nous nous occupons de la gestion fiable du financement. Grâce à notre comparaison gratuite, nous t'assurons le financement idéal pour réaliser tes rêves immobiliers. [ Demandez conseil maintenant ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ## Taux d'intérêt hypothécaires actuels\* \* Les taux d’intérêt indicatifs peuvent varier (données publiques). Les conditions individuelles se basent entre autres sur le modèle hypothécaire, le nantissement, la capacité de charge, l’amortissement, la valeur du bien immobilier, la région, le revenu et la fortune disponible. ### Saron Hypothek ab 0,78 % - ### 5 Jahre Festhypothek ab 1,42 % - ### 10 Jahre Festhypothek ab 1,63 % - ## Liberté de choix parmi plus de 300 offres #### Nancy Spira Director – Head of Partner Success [ Envelope ](mailto:nancy.spira@swisschange.ch) [ Linkedin ](https://www.linkedin.com/in/nancy-spira-677a7798/) #### Gianluca Padula Financial Advisor – Real Estate Finance [ Envelope ](mailto:gianluca.padula@swisschange.ch) [ Linkedin ](https://www.linkedin.com/in/gianluca-padula-a77190296/) #### Lester Steinger CEO [ Envelope ](mailto:info@swisschange.ch) [ Linkedin ](https://www.linkedin.com/in/lestersteinger/) #### Adriano G. E. Zanoni Chairman [ Envelope ](mailto:info@swisschange.ch) [ Linkedin ](https://www.linkedin.com/in/lestersteinger/) ## Ce que disent nos clients "Le service personnel professionnel de M. Lester Steinger était exemplaire. Il nous a aidés à naviguer dans le système hypothécaire/bancaire suisse afin que nous obtenions des résultats optimaux. Nous recommandons vivement Swisschange". Monsieur Louis B. ![Monsieur Louis B. ](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/08/quote.svg) "Nancy nous a été recommandée par mon entreprise, et nous ne pouvions pas être plus heureux avec elle. Son expertise en matière de prêts hypothécaires suisses nous a fait gagner beaucoup de temps et d'argent". S.K. ![S.K.](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/08/quote.svg) "Parce que je me sens toujours conseillé de manière compétente et que les résultats dépassent mes attentes". Monsieur Bruno K. ![Monsieur Bruno K.](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/08/quote.svg) "Je vous remercie vivement pour vos conseils compétents et votre soutien lors du rachat de mon hypothèque de 10 ans. En l'espace de deux semaines, les offres souhaitées étaient sur la table ! Je considère votre service comme excellent et digne de confiance". E.S. ![E.S.](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/08/quote.svg) # Assurer la maison de ses rêves avec une confirmation de financement Avec *SWISSCHANGE* Start. tu seras le premier choix des agents immobiliers en tant qu’acheteur potentiel certifié. [ Conseils gratuits ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ## Prends de l'avance en tant qu'acheteur ![Vorsprung als Käufer](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/07/Vorsprung-als-Kaeufer-1024x439.jpg "Vorsprung als Käufer | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") ### [Combien de logements en propriété peux-tu te permettre ? ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) Chaque achat de maison est et tombe avec le financement. Wir berechnen dir innerhalb 24 Stunden, wieviel Eigenheim du dir leisten kannst, damit du ganz entspannt nach deinem Traumhaus suchen kannst. Sobald du deine Wunschimmobilie gefunden hast, reichst du die Finanzierungsbestätigung beim Immobilienmakler ein und hast damit einen Vorteil vor deinen Mitbewerbern! [ Appeler maintenant ](tel:+41612640050) [ ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ### [ Premier choix pour un acheteur immobilier ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) Discussion de la situation de départ, envoi des documents et confirmation du financement dans les 24 heures. Fais-toi préférer par des courtiers dès aujourd'hui. [ Appeler maintenant ](tel:+41612640050) ### Bien immobilier trouvé Envoyez maintenant les données de l'objet et assurez le financement. [ Soumettre les données de l'objet maintenant ](mailto:info@swisschange.ch) ### Tu cherches encore la maison de tes rêves ? Obtenir l'accès à des biens immobiliers avant qu'ils ne soient disponibles publiquement. Communique-nous simplement les données clés du bien immobilier que tu souhaites acquérir (lieu, taille, budget) et nous te mettrons en contact avec les agents immobiliers responsables. Profite de cette occasion unique pour réaliser ton rêve immobilier ! [ Assurer un accès exclusif à l'immobilier ](mailto:info@swisschange.ch) ## Sélection d'agents immobiliers ## Ce que disent nos clients Que pouvons-nous améliorer ? Rien en réalité". Si vous pouvez aider à trouver des propriétés qui seront géniales". S.R. ![S.R.](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/08/quote.svg) "Professionnel, compétent et aimable. Très réactif et efficace dans le déroulement des opérations. Bonne coordination et concertation, répondent aux besoins des clients et y réfléchissent". Monsieur Michael I. ![Monsieur Michael I.](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/08/quote.svg) "Rapide, orienté vers les solutions, bonnes propositions, pas seulement traditionnelles". Mme Laura H. ![Mme Laura H. ](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/08/quote.svg) # Couvert par une prévoyance sur mesure Avec *SWISSCHANGE* Vita. nos clients bénéficient d’une analyse de prévoyance et d’une planification financière gratuites [ Conseils gratuits ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ## Des solutions de prévoyance sur mesure pour toi et ta famille ![Vorsorgelösungen](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/07/Vorsorgeloesungen-1024x683.jpg "Vorsorgelösungen | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") ### Résiliation et faillites Résiliation de l'hypothèque suite à une incapacité de gain 50% Part des ventes forcées de logements en propriété CH en 2022 66% Source : [Statista 2023](https://dein-immocenter.ch/marktbericht/) ### Situation financière après la retraite Un peu à clairement détérioré 56.5% Inchangé 33% Clairement amélioré 6.1% Source : [Office fédéral de la statistique](https://www.bfs.admin.ch/bfs/de/home/aktuell/neue-veroeffentlichungen.assetdetail.14744724.html) ### Bâtiments insuffisamment assurés contre les dommages naturels 40% Source : Association Suisse d’Assurances [ ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ### [ Analyse et planification de la prévoyance ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) Prévois suffisamment tôt pour assurer ton hypothèque, ton logement et ton avenir. Une analyse et une planification de la prévoyance sont essentielles. Elle assure ta stabilité financière à la retraite et réduit le risque d'une hypothèque en cours. [ Prendre rendez-vous pour une consultation ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) [ ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ### [ financières ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) Veille à la sécurité financière de ta retraite. Une planification financière bien pensée pour la retraite est d'une grande importance pour les personnes actives en Suisse. Elle garantit ton niveau de vie, te permet d'atteindre des objectifs financiers et offre une protection contre les risques ainsi qu'une optimisation fiscale. [ Prendre rendez-vous pour une consultation ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) [ ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ### [ Protection du bâtiment ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) Assure une sécurité à long terme et préserve la valeur de ta propriété. Protège ton bien immobilier avec une assurance bâtiment. Elle offre une protection financière contre les incendies, les tempêtes, les dégâts des eaux et les dommages naturels. [ Prendre rendez-vous pour une consultation ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) # Le prix du bien immobilier que tu souhaites acheter est-il correct ? Avec *SWISSCHANGE* Value. tu achètes le bien immobilier de tes rêves au meilleur prix possible. [ Conseils gratuits ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ## Maximise la valeur de ton investissement immobilier ![Immobilieninvestition](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/07/Immobilieninvestition-1024x532.jpg "| SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") ### [Faire calculer la valeur d'un bien immobilier ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) L’achat d’un bien immobilier est une transaction d’une grande portée financière, tant pour les particuliers que pour les investisseurs professionnels. Contrairement à la tendance à la hausse observée jusqu’à présent, les prix de l’immobilier stagnent ou baissent dans certaines régions. Les statistiques traditionnelles ne reflètent pas cette tendance actuelle. Avec *SWISSCHANGE* Value, tu bénéficies d’un professionnel de la négociation à tes côtés, avec lequel tu achèteras ton bien immobilier à un prix de marché réaliste. [ Demandez conseil maintenant ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ### [Soutien lors de la négociation du prix de la maison](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) Profite de notre expertise en matière de négociation du prix des maisons. Nos experts expérimentés sont à tes côtés pour négocier le prix le plus juste pour ta maison. En savoir plus sur notre offre ! [ Demandez conseil maintenant ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ### [Faire vérifier la substance du bâtiment](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) La structure d’un bien immobilier a une influence déterminante sur sa valeur. Un bon état et une qualité de construction solide peuvent augmenter la valeur, tandis que des dommages ou des défauts peuvent la diminuer. Pour cela, nous faisons appel à nos spécialistes de la construction. [ Demandez conseil maintenant ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ## Ce que disent nos clients "Grâce à Swisschange, notre rêve de devenir propriétaire s'est réalisé. Conseils compétents, toujours et à tout moment disponibles. A toujours pris le temps de nous informer sur le déroulement. Nous sommes très reconnaissants et recommandons Swisschange à d'autres. Un grand merci !" Mme Andrijana B. ![Mme Andrijana B.](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/08/quote.svg) "Superbe service client ! Excellent résultat !" F.W. ![F.W.](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/08/quote.svg) "Swisschange sont très professionnels dans leur approche, prenant le temps nécessaire pour expliquer et offrir les meilleures options. Les interactions ont été très personnelles et fiables". D.W. ![D.W.](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/08/quote.svg) # Optimisation du financement de ton portefeuille immobilier Avec *SWISSCHANGE* Loan Pro. tu bénéficies d’une analyse gratuite des économies réalisées sur ton portefeuille immobilier. [ Conseils gratuits ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ## Optimiser ton portefeuille immobilier ![Immobilienportfolio](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/07/Immobilienportfolio-1024x469.jpg "Immobilienportfolio | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") ### Analyse gratuite des économies Grâce à notre analyse gratuite des économies, nous optimisons les domaines clés que sont les coûts d’intérêt, le risque d’intérêt, l’amortissement et la flexibilité financière. Notre gestion professionnelle des intérêts te montre le potentiel d’optimisation de ton portefeuille immobilier et notre garantie de succès assure que nous plaçons tes intérêts au centre de nos préoccupations : „Si tu n’épargnes rien, nous ne te coûterons rien“. [ Demandez conseil maintenant ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ### [Comment cela fonctionne-t-il?](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) Nous te fournissons un conseil complet sur tous les aspects du financement hypothécaire et de la couverture des intérêts pour les immeubles de rapport. Nous soutenons les particuliers avec un volume de financement à partir de 3 millions de CHF, les sociétés immobilières, les coopératives de construction de logements, les entreprises et les institutions juridiques publiques. [ Demandez conseil maintenant ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ### [Télécharger](/wp-content/uploads/2018/10/SWISSCHANGE_Einsparanalyse_Formular.pdf) la fiche technique ### Formulaire [soumettre](mailto:info@swisschange.ch) ### Discuter de la proposition d'optimisation ### Leader en Real Estate Advisory CHF 6 100 000 000 volume d'hypothèques demandé ## Récompensé par ![Stiftung Finanzplatz Basel](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2018/07/LogoStiftung-300x124.png "LogoStiftung | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") --- ### [Home of mortgage](https://swisschange.ch/haus-der-hypothek/) **Published:** Juli 31, 2018 **Author:** Benedikt Jäggi **Content:** # 300 mortgages from one house With *SWISSCHANGE* **Home.** you benefit from a free mortgage comparison by financing experts. [ Request free advice ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ## Get your mortgage compared by experts Customized mortgage solutions, best interest rates, and terms. Save time and money on your mortgage. ![Hypothek von Experten](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/07/Hypothek-von-Experten-1-1024x512.jpg "Hypothek von Experten | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") ### [Your real estate financing](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) We understand that each financial circumstance requires tailored financing solutions. Through negotiations based on income, loan-to-value, affordability, amortization, property value, region and other factors, we secure the best terms for your mortgage. [ Get expert advice now ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ### [Free consultation](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) We relieve lenders of labor and acquisition costs. As a result, you will not only benefit from lower interest rates compared to the house bank, but also from the free consultation with our mortgage experts. [ Get expert advice now ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ## Step by step to the best mortgage solution ### Contact financing expert Contact us to discuss your current situation, preferences, and financial goals to find your tailored mortgage solution. [ Get expert advice now ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) [ ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ### [ Mortgage comparison ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) Save time and money. We'll compare your mortgage options, review your documents and get back to you within 24 hours with a customized financing proposal. Speed, simplicity and transparency for you. [ Get expert advice now ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ### Secure best conditions From hundreds of mortgage offers, we show you the best and take care of the reliable financing processing for your dream property. With our free comparison, we ensure you the best interest rates and loan terms to make your real estate dreams come true. [ Get expert advice now ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ## Current mortgage interest rates\* \* Indicative interest rates may differ (public data). Individual terms are based on mortgage model, loan-to-value, affordability, amortization, property value, region, income and free assets, among other factors. ### Saron Hypothek ab 0,78 % - ### 5 Jahre Festhypothek ab 1,42 % - ### 10 Jahre Festhypothek ab 1,63 % - ## Freedom of choice from over 300 offers #### Nancy Spira Director – Head of Partner Success [ Envelope ](mailto:nancy.spira@swisschange.ch) [ Linkedin ](https://www.linkedin.com/in/nancy-spira-677a7798/) #### Gianluca Padula Financial Advisor – Real Estate Finance [ Envelope ](mailto:gianluca.padula@swisschange.ch) [ Linkedin ](https://www.linkedin.com/in/gianluca-padula-a77190296/) #### Lester Steinger CEO [ Envelope ](mailto:info@swisschange.ch) [ Linkedin ](https://www.linkedin.com/in/lestersteinger/) #### Adriano G. E. Zanoni Chairman [ Envelope ](mailto:info@swisschange.ch) [ Linkedin ](https://www.linkedin.com/in/lestersteinger/) ## What our customers say "The professional personal service by Mr. Lester Steinger was exemplary. He helped us navigate the Swiss mortgage/banking system so we achieved optimal results. We highly recommend Swisschange." Mr. Louis B. ![Mr. Louis B. ](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/08/quote.svg) "Nancy was recommended to us by my company, and we couldn't be happier with her. Her expertise in Swiss mortgages saved us a lot of time and money." S.K. ![S.K.](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/08/quote.svg) «Because I always feel well-advised and the results exceed my expectations» Mr. Bruno K. ![Mr. Bruno K.](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/08/quote.svg) "I sincerely thank you for the competent guidance and assistance in refinancing my 10-year mortgage. Within two weeks, the desired offers were presented! I consider your service to be excellent and trustworthy." E.S. ![E.S.](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/08/quote.svg) # Secure your dream home with a financing confirmation With *SWISSCHANGE* Start. you will be the first choice of real estate agents as a certified prospective buyer. [ Request free advice ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ## Secure your advantage as a buyer ![Vorsprung als Käufer](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/07/Vorsprung-als-Kaeufer-1024x439.jpg "Vorsprung als Käufer | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") ### [Your advantages with financing confirmation ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) Every house purchase depends on the financing. Wir berechnen dir innerhalb 24 Stunden, wieviel Eigenheim du dir leisten kannst, damit du ganz entspannt nach deinem Traumhaus suchen kannst. Sobald du deine Wunschimmobilie gefunden hast, reichst du die Finanzierungsbestätigung beim Immobilienmakler ein und hast damit einen Vorteil vor deinen Mitbewerbern! [ Call now ](tel:+41612640050) [ ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ### [ Become a first choice real estate buyer ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) Discuss initial situation, send documents and financing confirmation within 24 hours. Get preferred by real estate agents today. [ Call now ](tel:+41612640050) ### Property found Send us your property data now and secure the best financing. [ Submit property details now ](mailto:info@swisschange.ch) ### Are you still looking for your dream home? Benefit from our exclusive broker network and get access to properties before they are publicly available. Just tell us the key data of your desired property (location, size, budget) and we will connect you with the responsible brokers. Take advantage of this unique opportunity for your real estate dream! [ Secure exclusive real estate access ](mailto:info@swisschange.ch) ## Real estate agent selection ## What our customers say What can we improve? "Nothing really. If you can help in searching properties that will be great". S.R. ![S.R.](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/08/quote.svg) "Professional, competent and friendly. Very responsive and efficient in handling. Good coordination and consultation, responsive to and reflective of customer needs." Mr. Michael I. ![Mr. Michael I.](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/08/quote.svg) "Fast, solution-oriented, good suggestions, not just traditional." Mrs. Laura H. ![Mrs. Laura H. ](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/08/quote.svg) # Secured with tailored pension insurance coverage With *SWISSCHANGE* Vita. our customers benefit from free pension analysis and financial planning [ Request free advice ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ## Tailored pension solutions for you and your family ![Vorsorgelösungen](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/07/Vorsorgeloesungen-1024x683.jpg "Vorsorgelösungen | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") ### Termination and bankruptcies Mortgage termination due to disability 50% Proportion of forced sales of residential property in CH in 2022 66% Source: [Statista 2023](https://dein-immocenter.ch/marktbericht/) ### Financial situation after retirement A little to clearly deteriorated 56.5% Unchanged 33% Clearly improved 6.1% Source: [Federal Statistical Office](https://www.bfs.admin.ch/bfs/de/home/aktuell/neue-veroeffentlichungen.assetdetail.14744724.html) ### Buildings inadequately insured against natural hazards 40% Source: Swiss Insurance Association [ ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ### [ Pension analysis and pension planning ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) Make provisions early on to secure your mortgage, your home and your future. Pension analysis and planning is essential. It ensures your financial stability in retirement and mitigates the risk of an ongoing mortgage. [ Arrange a consultation ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) [ ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ### [ Financial planning ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) Ensure financial security in retirement. Well thought-out financial planning for retirement is very important for working people in Switzerland. It ensures your standard of living, enables you to achieve financial goals and provides protection against risks as well as tax optimization. [ Arrange a consultation ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) [ ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ### [ building protection ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) Ensure long-term security and maintain the value of your property. Protect your property with buildings insurance. It provides financial protection against fire, storm, water and natural hazards. [ Arrange a consultation ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) # Is the price of your dream property right? With *SWISSCHANGE* Value. you buy your dream property at the best possible price. [ Request free advice ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ## Maximize the value of your real estate investment ![Immobilieninvestition](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/07/Immobilieninvestition-1024x532.jpg "| SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") ### [House price check for buyers ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) The purchase of real estate is a transaction of great financial significance for both private individuals and professional investors. Contrary to the previous upward trend, real estate prices are stagnating or falling in some regions. Conventional statistics do not reflect this current trend. With *SWISSCHANGE* Value you get a negotiation professional on your side, with whom you buy your property at a realistic market price. [ Get expert advice now ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ### [Support during the house price negotiation](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) Take advantage of our expertise in home price negotiations. Our experienced experts are here to help you negotiate the fairest price for your home. Learn more about our offer! [ Get expert advice now ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ### [Have building substance checked](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) The building fabric of a property has a significant influence on its value. Good condition and sound construction quality can increase the value, while damage or defects can decrease the value. For this we rely on our construction specialists. [ Get expert advice now ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ## What our customers say "Thanks to Swisschange, our dream of owning our own home came true. Competent advice, always and always available. Always took time to inform about the progress. We are very grateful and recommend Swisschange. Thank you very much!" Mrs. Andrijana B. ![Mrs. Andrijana B.](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/08/quote.svg) "Great customer service! Great result!" F.W. ![F.W.](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/08/quote.svg) "Swisschange are very professional in their approach, taking the necessary time to explain and offer best options. The interactions were very personal and trustworthy." D.W. ![D.W.](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/08/quote.svg) # Financing optimization for your real estate portfolio With *SWISSCHANGE* Loan Pro. you benefit from a free savings analysis for your real estate portfolio. [ Request free advice ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ## Optimize your real estate portfolio ![Immobilienportfolio](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/07/Immobilienportfolio-1024x469.jpg "Immobilienportfolio | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") ### Free savings analysis With our free savings analysis, we optimize the key areas of interest costs, interest rate risk, amortization and financial flexibility. Our professional interest rate management reveals the optimization potential of your real estate portfolio, and our guarantee of success ensures that we prioritize your interests. „If you don’t save, we don’t cost.“ [ Get expert advice now ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ### [How it works](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) We provide you with comprehensive advice on all aspects of mortgage financing and interest rate hedging for investment properties. We support private individuals with a financing volume of CHF 3 million or more, real estate companies, housing cooperatives, companies and public legal institutions. [ Get expert advice now ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ### [Download](/wp-content/uploads/2018/10/SWISSCHANGE_Einsparanalyse_Formular.pdf) datasheet ### Form [submit](mailto:info@swisschange.ch) ### Discuss optimization proposal ### Leading in Real Estate Advisory CHF 6 100 000 000 requested mortgage volume ## Awarded by ![Stiftung Finanzplatz Basel](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2018/07/LogoStiftung-300x124.png "LogoStiftung | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") --- ### [Haus der Hypothek](https://swisschange.ch/haus-der-hypothek/) **Published:** Juli 31, 2018 **Author:** Benedikt Jäggi **Content:** # 300 Hypotheken aus einem Haus Mit *SWISSCHANGE* **Home.** profitierst du von einem kostenlosen Hypothekenvergleich durch Finanzierungsexperten. [ Kostenlose Beratung ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ## Hypothek von Experten vergleichen lassen Massgeschneiderte Hypothekenlösungen, beste Zinssätze und Konditionen. Spare Zeit und Geld bei deiner Hypothek. ![Hypothek von Experten](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/07/Hypothek-von-Experten-1-1024x512.jpg "Hypothek von Experten | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") ### [Deine Immobilienfinanzierung](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) Wir verstehen, dass individuelle finanzielle Voraussetzungen massgeschneiderte Finanzierungslösungen erfordern. Durch Verhandlungen basierend auf Einkommen, Belehnung, Tragbarkeit, Amortisation, Immobilienwert, Region und weiteren Faktoren sichern wir dir die besten Konditionen für deine Hypothek. [ Jetzt beraten lassen ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ### [Keine Gebühren für die Beratung](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) Wir entlasten die Kreditgeber von Arbeit und Akquisitionskosten. Dadurch profitierst du nicht nur von niedrigeren Zinsen im Vergleich zur Hausbank, sondern auch von der kostenlosen Beratung mit unseren Hypothekarexperten. [ Jetzt beraten lassen ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ## Schritt für Schritt zur besten Hypothekenlösung ### Finanzierungsexperte kontaktieren Kontaktiere uns, um deine aktuelle Situation, Wünsche und finanziellen Ziele zu besprechen und eine massgeschneiderte Lösung für deine Hypothek zu finden. [ Jetzt beraten lassen ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) [ ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ### [ Hypothekenvergleich ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) Spare Zeit und Geld. Wir vergleichen deine Hypothekenoptionen, prüfen deine Unterlagen und melden uns innerhalb von 24 Stunden mit einem massgeschneiderten Finanzierungsvorschlag. Schnelligkeit, Einfachheit und Transparenz für dich. [ Jetzt beraten lassen ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ### Beste Konditionen sichern Aus hunderten Hypothekenangeboten zeigen wir dir die Besten und kümmern uns um die zuverlässige Finanzierungsabwicklung für deine Traumimmobilie. Mit unserem kostenlosen Vergleich sichern wir dir die besten Zinsen und Kreditbedingungen, um deine Immobilienträume zu verwirklichen. [ Jetzt beraten lassen ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ## Aktuelle Hypothekarzinsen\* \* Indikative Zinssätze können abweichen (öffentliche Angaben). Individuelle Konditionen basieren unter anderem auf Hypothekarmodell, Belehnung, Tragbarkeit, Amortisation, Immobilienwert, Region, Einkommen und freiem Vermögen. ### Saron Hypothek ab 0,78 % - ### 5 Jahre Festhypothek ab 1,42 % - ### 10 Jahre Festhypothek ab 1,63 % - ## Wahlfreiheit aus über 300 Angeboten #### Nancy Spira Director – Head of Partner Success [ Envelope ](mailto:nancy.spira@swisschange.ch) [ Linkedin ](https://www.linkedin.com/in/nancy-spira-677a7798/) #### Gianluca Padula Financial Advisor – Real Estate Finance [ Envelope ](mailto:gianluca.padula@swisschange.ch) [ Linkedin ](https://www.linkedin.com/in/gianluca-padula-a77190296/) #### Lester Steinger CEO [ Envelope ](mailto:info@swisschange.ch) [ Linkedin ](https://www.linkedin.com/in/lestersteinger/) #### Adriano G. E. Zanoni Chairman [ Envelope ](mailto:info@swisschange.ch) [ Linkedin ](https://www.linkedin.com/in/lestersteinger/) ## Was unsere Kunden sagen «The professional personal service by Mr. Lester Steinger was exemplary. He helped us navigate the Swiss mortgage/banking system so we achieved optimal results. We highly recommend Swisschange.» Herr Louis B. ![Herr Louis B. ](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/08/quote.svg) «Nancy was recommended to us by my company, and we couldn’t be happier with her. Her expertise in Swiss mortgages saved us a lot of time and money.» S.K. ![S.K.](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/08/quote.svg) «Weil ich mich immer kompetent beraten fühle und die Ergebnisse meinen Erwartungen übertreffen» Herr Bruno K. ![Herr Bruno K.](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/08/quote.svg) «Ich bedanke mich herzlich für die kompetente Beratung und Unterstützung bei der Ablösung meiner 10 Jahres Hypothek. Innerhalb von zwei Wochen waren die gewünschten Angebote auf dem Tisch! Ich erachte Ihren Service als ausgezeichnet und vertrauenswürdig.» E.S. ![E.S.](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/08/quote.svg) # Traumhaus sichern mit Finanzierungsbestätigung Mit *SWISSCHANGE* Start. wirst du als geprüfter Kaufinteressent erste Wahl bei Immobilienmaklern [ Kostenlose Beratung ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ## Sichere dir deinen Vorsprung als Käufer ![Vorsprung als Käufer](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/07/Vorsprung-als-Kaeufer-1024x439.jpg "Vorsprung als Käufer | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") ### [Deine Vorteile mit Finanzierungsbestätigung ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) Jeder Hauskauf steht und fällt mit der Finanzierung. Wir berechnen dir innerhalb 24 Stunden, wieviel Eigenheim du dir leisten kannst, damit du ganz entspannt nach deinem Traumhaus suchen kannst. Sobald du deine Wunschimmobilie gefunden hast, reichst du die Finanzierungsbestätigung beim Immobilienmakler ein und hast damit einen Vorteil vor deinen Mitbewerbern! [ Jetzt anrufen ](tel:+41612640050) [ ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ### [ Werde Immobilienkäufer erster Wahl ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) Ausgangslage besprechen, Unterlagen zusenden und Finanzierungsbestätigung innerhalb 24 Stunden. Lass dich von noch heute von Maklern bevorzugen. [ Jetzt anrufen ](tel:+41612640050) ### Immobilie gefunden Jetzt noch Objektdaten zusenden und beste Finanzierung sichern. [ Jetzt Objektdaten einreichen ](mailto:info@swisschange.ch) ### Suchst du noch dein Traumhaus? Profitiere von unserem exklusiven Maklernetzwerk und erhalte Zugang zu Immobilien, bevor sie öffentlich verfügbar sind. Teile uns einfach die Eckdaten deiner Wunschimmobilie (Ort, Grösse, Budget) mit und wir vernetzen dich mit den verantwortlichen Maklern. Nutze diese einzigartige Gelegenheit für deinen Immobilientraum! [ Exklusiver Immobilienzugang sichern ](mailto:info@swisschange.ch) ## Auswahl an Immobilienmaklern ## Was unsere Kunden sagen Was können wir verbessern? «Nothing really. If you can help in searching properties that will be great» S.R. ![S.R.](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/08/quote.svg) «Professionell, kompetent und freundlich. Sehr reaktiv und effizient in der Abwicklung. Gute Koordination und Absprache, gehen auf die Kundenbedürfnisse ein und reflektieren diese.» Herr Michael I. ![Herr Michael I.](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/08/quote.svg) «Schnell, lösungsorientiert, gute Vorschläge, nicht nur traditionell.» Frau Laura H. ![Frau Laura H. ](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/08/quote.svg) # Abgesichert mit massgeschneiderter Vorsorge Mit *SWISSCHANGE* Vita. profitieren unsere Kunden von einer kostenlosen Vorsorgeanalyse und Finanzplanung [ Kostenlose Beratung ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ## Massgeschneiderte Vorsorgelösungen für dich und deine Familie ![Vorsorgelösungen](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/07/Vorsorgeloesungen-1024x683.jpg "Vorsorgelösungen | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") ### Kündigung und Konkurse Kündigung der Hypothek infolge Erwerbsunfähigkeit 50% Anteil Zwangsversteigerungen Wohneigentum CH im Jahr 2022 66% Quelle: [Statista 2023](https://dein-immocenter.ch/marktbericht/) ### Finanzielle Situation nach der Pensionierung Ein bisschen bis eindeutig verschlechtert 56.5% Unverändert 33% Eindeutig verbessert 6.1% Quelle: [Bundesamt für Statistik](https://www.bfs.admin.ch/bfs/de/home/aktuell/neue-veroeffentlichungen.assetdetail.14744724.html) ### Unzureichend gegen Elementarschäden versicherte Gebäude 40% Quelle: Versicherungsverband Schweiz [ ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ### [ Vorsorgeanalyse und Vorsorgeplanung ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) Sorge frühzeitig vor, um deine Hypothek, dein Zuhause und deine Zukunft zu abzusichern. Eine Vorsorgeanalyse und -planung ist essenziell. Sie sichert deine finanzielle Stabilität im Alter und mindert das Risiko einer laufenden Hypothek. [ Beratungstermin vereinbaren ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) [ ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ### [ Finanzplanung ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) Sorge für finanzielle Sicherheit im Ruhestand. Eine gut durchdachte Finanzplanung für die Pensionierung ist für berufstätige Personen in der Schweiz von grosser Bedeutung. Sie gewährleistet deinen Lebensstandard, ermöglicht es dir, finanzielle Ziele zu erreichen und bietet Schutz vor Risiken sowie Steueroptimierung. [ Beratungstermin vereinbaren ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) [ ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ### [ Gebäudeschutz ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) Sorge für langfristige Sicherheit und erhalte den Wert deines Eigentums. Schütze deine Immobilie mit einer Gebäudeversicherung. Sie bietet finanziellen Schutz vor Feuer, Sturm, Wasser- und Elementarschäden. [ Beratungstermin vereinbaren ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) # Stimmt der Preis deiner Wunschimmobilie? Mit *SWISSCHANGE* Value. kaufst du deine Wunschimmobilie zum bestmöglichen Preis. [ Kostenlose Beratung ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ## Maximiere den Wert deiner Immobilieninvestition ![Immobilieninvestition](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/07/Immobilieninvestition-1024x532.jpg "| SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") ### [Hauspreis-Check für Käufer ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) Der Kauf einer Immobilie ist eine Transaktion von grosser finanzieller Tragweite sowohl bei Privaten als auch bei professionellen Investoren. Entgegen dem bisherigen Aufwärtstrend stagnieren oder sinken die Preise für Immobilien in einigen Regionen. Herkömmliche Statistiken spiegeln diesen aktuellen Trend nicht wider. Mit *SWISSCHANGE* Value erhältst du einen Verhandlungsprofi an deiner Seite, mit denen du deine Immobilie zu einem realistischen Marktpreis kaufst. [ Jetzt beraten lassen ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ### [Unterstützung bei der Hauspreisverhandlung](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) Profitiere von unserer Expertise bei Hauspreisverhandlungen. Unsere erfahrenen Experten stehen dir zur Seite, um den fairsten Preis für dein Haus auszuhandeln. Erfahre mehr über unser Angebot! [ Jetzt beraten lassen ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ### [Bausubstanz überprüfen lassen](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) Die Bausubstanz einer Immobilie beeinflusst massgeblich ihren Wert. Ein guter Zustand und eine solide Bauqualität können den Wert steigern, während Schäden oder Mängel den Wert mindern können. Hierfür greifen wir auf unsere Bauspezialisten zurück. [ Jetzt beraten lassen ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ## Was unsere Kunden sagen «Dank Swisschange konnte sich unser Traum vom Eigenheim erfüllen. Kompetente Beratung, immer und jederzeit erreichbar. Hat sich immer Zeit genommen über den Verlauf zu informieren. Wir sind sehr dankbar und empfehlen Swisschange weiter. Herzlichen Dank!» Frau Andrijana B. ![Frau Andrijana B.](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/08/quote.svg) «Tolle Kundenbetreuung! Grossartiges Resultat!» F.W. ![F.W.](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/08/quote.svg) «Swisschange are very professional in their approach, taking the necessary time to explain and offer best options. The interactions were very personal and trustworthy.» D.W. ![D.W.](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/08/quote.svg) # Finanzierungsoptimierung für dein Immobilienportfolio Mit *SWISSCHANGE* Loan Pro. profitierst du von einer kostenlosen Einsparanalyse für dein Immobilienportfolio. [ Kostenlose Beratung ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ## Optimiere dein Immobilienportfolio ![Immobilienportfolio](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/07/Immobilienportfolio-1024x469.jpg "Immobilienportfolio | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") ### Kostenlose Einsparanalyse Mit unserer kostenlosen Einsparanalyse optimieren wir die Schlüsselbereiche Zinskosten, Zinsrisiko, Amortisation und finanzielle Flexibilität. Unser professionelles Zinsmanagement zeigt dir das Optimierungspotenzial deines Immobilienportfolios auf und unsere Erfolgsgarantie stellt sicher, dass wir dabei deine Interessen in den Fokus stellen: „Sparst du nichts, kosten wir nichts.“ [ Jetzt beraten lassen ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ### [So funktioniert es](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) Du erhältst von uns eine umfassende Beratung in allen Belangen der Hypothekarfinanzierung und Zinsabsicherung für Renditeliegenschaften. Dabei unterstützen wir Private mit einem Finanzierungsvolumen ab CHF 3 Mio., Immobiliengesellschaften, Wohnbaugenossenschaften, Firmen und öffentliche rechtliche Institutionen. [ Jetzt beraten lassen ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ### Datenblatt [herunterladen](/wp-content/uploads/2018/10/SWISSCHANGE_Einsparanalyse_Formular.pdf) ### Formular [einreichen](mailto:info@swisschange.ch) ### Optimierungsvorschlag besprechen ### Führend in Real Estate Advisory CHF 6 100 000 000 angefragtes Hypothekenvolumen ## Ausgezeichnet durch ![Stiftung Finanzplatz Basel](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2018/07/LogoStiftung-300x124.png "LogoStiftung | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") --- ### [kipfer-realestate](https://swisschange.ch/kipfer-realestate/) **Published:** Juli 2, 2026 **Author:** Benedikt Jäggi **Content:** # Start. Vor der ersten Besichtigung bereit. Mit ***SWISSCHANGE* Start** sichern Sie sich die Finanzierungs­bestätigung. In weniger als 24 Stunden. **Kostenlos**. **Unabhängig**. Noch bevor eine Bank Ja sagt. ![KIPFER Real Estate Sales & Valuation logo](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/elementor/thumbs/Logo-Kipfer-Real-Estate-scaled-rpth4yoanad3d5nitpmc1er1zcyw1o5o7c9a6g7hza.png "Logo Kipfer Real Estate") ![Swisschange](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/elementor/thumbs/sc_logo-r97vxr36uttgmtcq4e4ol81cw4fkogmk2g0oxlib58.png "Swisschange") [ Jetzt starten ](#sogehts) ## Warum Start. ### Vor dem Kauf Bestätigung, bevor Sie bieten. Sie treten als geprüfter Käufer auf. ### Unabhängig Wir scannen über 300 Finanzierungs­optionen. Objektiv. Neutral. ### Kostenlos Für Kipfer Real Estate GmbH-Kunden: 0 CHF. Ohne Haken. ## So geht’s ## 1. **Kontakt** Zwei Minuten. ## 2. **Kurzcheck** Dreissig Minuten. ## 3. **Bestätigung** Noch heute. Zusätzlich: Zugang zu Immobilien vor deren Veröffentlichung ## Jetzt starten Auswahl Finanzierungsbestätigung Vorname Name E-Mail Telefon Adresse PLZ Ort Nachricht AGB Ich stimme dem [Datenschutzreglement ](https://swisschange.ch/datenschutzreglement/)und den [Nutzungsbedingungen](https://swisschange.ch/nutzungsbedingungen/) zu. Senden ## Zusammen stark Diese Partnerschaft sichert Ihnen einen Vorsprung. [ ![KIPFER Real Estate Sales & Valuation logo](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/elementor/thumbs/Logo-Kipfer-Real-Estate-scaled-rpth4yoa5quqwlbqskqultjppynx3bnuw0mcj2mlhq.png "Logo Kipfer Real Estate") ](https://www.kipfer-realestate.ch/) ![Swisschange](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/elementor/thumbs/sc_logo-r97vxr36dab4690y39975mu0mq4lq44qr4dra7xeo8.png "Swisschange") ## Ausgezeichnet Prämiert von der Stiftung Finanzplatz Basel. ![Stiftung Finanzplatz Basel](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/elementor/thumbs/LogoStiftung-q9876kw84h69lrp4wmyv6j6e8wj0qht0nzy9v5vw38.png "LogoStiftung") ## Fragen? #### Ist Start. wirklich gratis? Ja. Für Kipfer Real Estate GmbH-Kunden kostenfrei. #### Wie lange gilt die Bestätigung? 90 Tage. Verlängerung ohne Zusatzkosten. #### Welche Unterlagen brauche ich? Einkommens­nachweis, Konto­auszüge, Objekt­infos. Wir führen Sie Schritt für Schritt durch die Fragen. #### Bereit für den Vorsprung? [ Kontaktieren Sie uns ](#sogehts) --- ### [liba-immobilien](https://swisschange.ch/liba-immobilien/) **Published:** Juni 30, 2026 **Author:** Benedikt Jäggi **Content:** # Start. Vor der ersten Besichtigung bereit. Mit ***SWISSCHANGE* Start** sichern Sie sich die Finanzierungs­bestätigung. In weniger als 24 Stunden. **Kostenlos**. **Unabhängig**. Noch bevor eine Bank Ja sagt. ![#image_title](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/elementor/thumbs/Logo-Liba-Immobilien-rpq3k32z3wmiw4e6q2doysooiqm8mhdpfmzsl48s6k.png "Logo Liba Immobilien") ![Swisschange](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/elementor/thumbs/sc_logo-r97vxr36uttgmtcq4e4ol81cw4fkogmk2g0oxlib58.png "Swisschange") [ Jetzt starten ](#sogehts) ## Warum Start. ### Vor dem Kauf Bestätigung, bevor Sie bieten. Sie treten als geprüfter Käufer auf. ### Unabhängig Wir scannen über 300 Finanzierungs­optionen. Objektiv. Neutral. ### Kostenlos Für LIBA & PARTNER IMMOBILIEN AG-Kunden: 0 CHF. Ohne Haken. ## So geht’s ## 1. **Kontakt** Zwei Minuten. ## 2. **Kurzcheck** Dreissig Minuten. ## 3. **Bestätigung** Noch heute. Zusätzlich: Zugang zu Immobilien vor deren Veröffentlichung ## Jetzt starten Auswahl Finanzierungsbestätigung Vorname Name E-Mail Telefon Adresse PLZ Ort Nachricht AGB Ich stimme dem [Datenschutzreglement ](https://swisschange.ch/datenschutzreglement/)und den [Nutzungsbedingungen](https://swisschange.ch/nutzungsbedingungen/) zu. Senden ## Zusammen stark Diese Partnerschaft sichert Ihnen einen Vorsprung. [ ![#image_title](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/elementor/thumbs/Logo-Liba-Immobilien-rpq3k32yhz8lbezgonac6b6i6zqixjrfshg4iw9nfw.png "Logo Liba Immobilien") ](https://www.liba-immobilien.ch/) ![Swisschange](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/elementor/thumbs/sc_logo-r97vxr36dab4690y39975mu0mq4lq44qr4dra7xeo8.png "Swisschange") ## Ausgezeichnet Prämiert von der Stiftung Finanzplatz Basel. ![Stiftung Finanzplatz Basel](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/elementor/thumbs/LogoStiftung-q9876kw84h69lrp4wmyv6j6e8wj0qht0nzy9v5vw38.png "LogoStiftung") ## Fragen? #### Ist Start. wirklich gratis? Ja. Für LIBA & PARTNER IMMOBILIEN AG-Kunden kostenfrei. #### Wie lange gilt die Bestätigung? 90 Tage. Verlängerung ohne Zusatzkosten. #### Welche Unterlagen brauche ich? Einkommens­nachweis, Konto­auszüge, Objekt­infos. Wir führen Sie Schritt für Schritt durch die Fragen. #### Bereit für den Vorsprung? [ Kontaktieren Sie uns ](#sogehts) --- ### [immozebra](https://swisschange.ch/immozebra/) **Published:** Juni 30, 2026 **Author:** Benedikt Jäggi **Content:** # Start. Vor der ersten Besichtigung bereit. Mit ***SWISSCHANGE* Start** sichern Sie sich die Finanzierungs­bestätigung. In weniger als 24 Stunden. **Kostenlos**. **Unabhängig**. Noch bevor eine Bank Ja sagt. ![ImmoZebra logo with a stylized zebra-stripe house emblem above the green word 'ImmoZebra'.](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/elementor/thumbs/Logo-ImmoZebra-Hoch-rpq3k254x2l8kifjvjz2eax7xcqves9z3icb3ua6cs.png "Logo-ImmoZebra-Hoch") ![Swisschange](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/elementor/thumbs/sc_logo-r97vxr36uttgmtcq4e4ol81cw4fkogmk2g0oxlib58.png "Swisschange") [ Jetzt starten ](#sogehts) ## Warum Start. ### Vor dem Kauf Bestätigung, bevor Sie bieten. Sie treten als geprüfter Käufer auf. ### Unabhängig Wir scannen über 300 Finanzierungs­optionen. Objektiv. Neutral. ### Kostenlos Für ImmoZebra GmbH -Kunden: 0 CHF. Ohne Haken. ## So geht’s ## 1. **Kontakt** Zwei Minuten. ## 2. **Kurzcheck** Dreissig Minuten. ## 3. **Bestätigung** Noch heute. Zusätzlich: Zugang zu Immobilien vor deren Veröffentlichung ## Jetzt starten Auswahl Finanzierungsbestätigung Vorname Name E-Mail Telefon Adresse PLZ Ort Nachricht AGB Ich stimme dem [Datenschutzreglement ](https://swisschange.ch/datenschutzreglement/)und den [Nutzungsbedingungen](https://swisschange.ch/nutzungsbedingungen/) zu. Senden ## Zusammen stark Diese Partnerschaft sichert Ihnen einen Vorsprung. [ ![ImmoZebra logo with a stylized zebra-stripe house emblem above the green word 'ImmoZebra'.](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/elementor/thumbs/Logo-ImmoZebra-Hoch-rpq3k254b57azt0tu4vpltf1llv5punpgcsn1mb1m4.png "Logo-ImmoZebra-Hoch") ](https://immozebra.ch/) ![Swisschange](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/elementor/thumbs/sc_logo-r97vxr36dab4690y39975mu0mq4lq44qr4dra7xeo8.png "Swisschange") ## Ausgezeichnet Prämiert von der Stiftung Finanzplatz Basel. ![Stiftung Finanzplatz Basel](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/elementor/thumbs/LogoStiftung-q9876kw84h69lrp4wmyv6j6e8wj0qht0nzy9v5vw38.png "LogoStiftung") ## Fragen? #### Ist Start. wirklich gratis? Ja. Für ImmoZebra GmbH-Kunden kostenfrei. #### Wie lange gilt die Bestätigung? 90 Tage. Verlängerung ohne Zusatzkosten. #### Welche Unterlagen brauche ich? Einkommens­nachweis, Konto­auszüge, Objekt­infos. Wir führen Sie Schritt für Schritt durch die Fragen. #### Bereit für den Vorsprung? [ Kontaktieren Sie uns ](#sogehts) --- ### [Contact](https://swisschange.ch/fr/contact/) **Published:** Juni 30, 2026 **Author:** Benedikt Jäggi **Content:** # Contact Sélection: Je vais vous contacter au sujet du service suivant (s'il vous plaît sélectionnez): Prêt hypothécaire ou de construction Vérification des prix des maisons Confirmation du financement Vérification de précaution et planification financière Investir de l'argent Trading en ligne Autres nom nom Email Téléphone Message Envoyer ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2018/04/sc_logo.svg "sc_logo | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") *SWISSCHANGE* Services financiers AG Spalenvorstadt 8 CH-4051 Bâle [Téléphone. +41 61 264 00 50](tel:+41%2061%20264%2000%2050) Télécopieur : 41 61 264 00 59 [www.swisschange.ch](https://swisschange.ch/) ![Lester Steinger](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2022/04/lester_steinger-CEO-e1686575452250.png "lester_steinger-CEO | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") décerné par ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2018/07/LogoStiftung.png) SWISSCHANGE Financial Services a reçu un prix „Anerkennungspreis“ de la Stiftung Finanzplatz Basel. Ralph Lewin, président du Conseil du gouvernement de Bâle-Stadt, a présidé la fondation en 2004. --- ### [vongrafenstein](https://swisschange.ch/vongrafenstein/) **Published:** Juni 26, 2026 **Author:** Benedikt Jäggi **Content:** # Start. Vor der ersten Besichtigung bereit. Mit ***SWISSCHANGE* Start** sichern Sie sich die Finanzierungs­bestätigung. In weniger als 24 Stunden. **Kostenlos**. **Unabhängig**. Noch bevor eine Bank Ja sagt. ![Brand logo: white circle with gold gradient 'CVG' initials and 'Constanze Von Graffenstein Immobilien' text on teal background.](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/elementor/thumbs/Logo_Badge_Gold-rpj0a3yphcus3txqoq9anva2klyfet72mbujooc4i8.png "Logo_Badge_Gold") ![Swisschange](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/elementor/thumbs/sc_logo-r97vxr36uttgmtcq4e4ol81cw4fkogmk2g0oxlib58.png "Swisschange") [ Jetzt starten ](#sogehts) ## Warum Start. ### Vor dem Kauf Bestätigung, bevor Sie bieten. Sie treten als geprüfter Käufer auf. ### Unabhängig Wir scannen über 300 Finanzierungs­optionen. Objektiv. Neutral. ### Kostenlos Für Grafenstein Immobilien AG-Kunden: 0 CHF. Ohne Haken. ## So geht’s ## 1. **Kontakt** Zwei Minuten. ## 2. **Kurzcheck** Dreissig Minuten. ## 3. **Bestätigung** Noch heute. Zusätzlich: Zugang zu Immobilien vor deren Veröffentlichung ## Jetzt starten Auswahl Finanzierungsbestätigung Vorname Name E-Mail Telefon Adresse PLZ Ort Nachricht AGB Ich stimme dem [Datenschutzreglement ](https://swisschange.ch/datenschutzreglement/)und den [Nutzungsbedingungen](https://swisschange.ch/nutzungsbedingungen/) zu. Senden ## Zusammen stark Diese Partnerschaft sichert Ihnen einen Vorsprung. [ ![Brand logo: white circle with gold gradient 'CVG' initials and 'Constanze Von Graffenstein Immobilien' text on teal background.](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/elementor/thumbs/Logo_Badge_Gold-rpj0a3yovfguj4j0nb5xvdrw8v2ppvksz6avmgczmk.png "Logo_Badge_Gold") ](https://vongrafenstein-immobilien.ch/) ![Swisschange](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/elementor/thumbs/sc_logo-r97vxr36dab4690y39975mu0mq4lq44qr4dra7xeo8.png "Swisschange") ## Ausgezeichnet Prämiert von der Stiftung Finanzplatz Basel. ![Stiftung Finanzplatz Basel](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/elementor/thumbs/LogoStiftung-q9876kw84h69lrp4wmyv6j6e8wj0qht0nzy9v5vw38.png "LogoStiftung") ## Fragen? #### Ist Start. wirklich gratis? Ja. Für Grafenstein Immobilien AG-Kunden kostenfrei. #### Wie lange gilt die Bestätigung? 90 Tage. Verlängerung ohne Zusatzkosten. #### Welche Unterlagen brauche ich? Einkommens­nachweis, Konto­auszüge, Objekt­infos. Wir führen Sie Schritt für Schritt durch die Fragen. #### Bereit für den Vorsprung? [ Kontaktieren Sie uns ](#sogehts) --- ### [Qui sommes-nous](https://swisschange.ch/ueber-uns/) **Published:** August 10, 2018 **Author:** Benedikt Jäggi **Content:** *SWISS**CHANGE* # Un prestataire de services financiers innovant depuis 20 ans Des services financiers pour tes objectifs : Hypothèques & gestion de patrimoine. [ Contacte-nous maintenant ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ## Nos services ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2024/04/Office_Aeschenplatz_Hammer-1024x512.jpg "Office Aeschenplatz | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") ### Hypothèques Nous simplifions le processus hypothécaire pour toi et t'accompagnons pas à pas jusqu'à la meilleure solution hypothécaire. Notre comparaison des hypothèques est adaptée à tes besoins et à ta situation financière, et notre approche personnalisée garantit que nous trouverons la solution hypothécaire optimale pour toi. Pour ce faire, nous travaillons avec un grand nombre de prêteurs afin de te permettre d'accéder à des taux d'intérêt compétitifs et à des conditions flexibles, et de te conseiller en toute indépendance. [ Plus d'infos ](https://swisschange.ch/haus-der-hypothek/) ### Gestion de fortune Grâce à des solutions de placement sur mesure, adaptées à tes besoins individuels et à tes objectifs financiers, nous t'aidons à protéger, à faire fructifier et à gérer ton patrimoine et à le préserver à long terme. Pour ce faire, nos experts en placement expérimentés accordent une importance particulière à ta préférence en matière de risque, à une stratégie de placement individuelle, à la transparence et à un comportement éthique dans toutes nos relations d'affaires. [ Plus d'infos ](https://swisschange.ch/geld-anlegen/) ## Nos valeurs fondamentales Chez *SWISSCHANGE*, nos valeurs fondamentales façonnent notre culture d’entreprise et stimulent notre quête de l’excellence. En nous choisissant comme expert en hypothèques et gestionnaire de fortune indépendant, tu peux t’attendre à de l’intégrité, une orientation client, de l’expertise, de la transparence et un dévouement. Découvre la différence de travailler avec une équipe qui se soucie vraiment de ta réussite financière et de ton bien-être. ## Qui est derrière #### Dr. Adriano Zanoni Chairman [ Envelope ](mailto:info@swisschange.ch) #### Dr. Stefan Bühler Secretary of the Board [ Envelope ](mailto:info@swisschange.ch) #### Lester Steinger CEO [ Envelope ](mailto:info@swisschange.ch) [ Linkedin ](https://www.linkedin.com/in/lestersteinger/) #### Nancy Spira Director [ Envelope ](mailto:nancy.spira@swisschange.ch) Linkedin ## Règlement Conformément à l’article 5, alinéa 1, de la loi sur les marchés financiers (FINIG), la société *SWISSCHANGE* Financial Services AG dispose d’une autorisation délivrée par l’Autorité fédérale de surveillance des marchés financiers (FINMA) et est soumise à la surveillance de l’organisme de contrôle OSFINcontrol AG. ### OSFINcontrol AG ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2018/08/OSfincontroll_logo-neu-weiss.png "OSfincontroll_logo-neu-weiss | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") ### Verband Schweizerischer Vermögensverwalter | VSV ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/06/logo-vsv-asg-brand.png "logo-vsv-asg-brand | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") ![NZZ logo consisting of bold serif letters N Z Z](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/elementor/thumbs/nzz_rgb_la-rmc4il94bq1n34pn60bqoxrhrgzanx2nuvovx26mxw.png "nzz_rgb_la") ### NZZ (Advertorial) April 2026 #### Der Käufervertreter Warum beim Immobilienkauf in der Schweiz lange die Gegenseite fehlte – und was sich jetzt ändert [ Jetzt weiterlesen ](https://www.nzz.ch/promoted-content/der-kaeufervertreter-ld.1934388) ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2026/04/General-Anzeiger_Bonn_logo.png "General-Anzeiger_Bonn_logo | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") ### Generalanzeiger Bonn​ März 2026 #### Das teuerste Investment im Leben – und warum viele ihre Hypothek weniger prüfen als ihr Handy-Abo Eine Hypothek bindet oft über 15 Jahre – und trotzdem vergleichen die wenigsten Käufer die Konditionen sorgfältig. Warum das ein teurer Fehler ist. [ Jetzt weiterlesen ](https://ga.de/sonderthemen/spezial/presseportal/das-teuerste-investment-im-leben-und-warum-viele-ihre-hypothek-weniger-pruefen-als-ihr-handy-abo_aid-145363355) ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2026/04/Saarbruecker_Zeitung_Logo.png "Saarbrücker_Zeitung_Logo | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") ### Saarbrücker Zeitung​ September 2025 #### Finanziell frei durch Hausbesitz – warum das nur klappt, wenn man richtig plant Wohneigentum als Weg zur finanziellen Freiheit: Lester Steinger erläutert, welche Planung notwendig ist – und welche Fehler Eigentümer teuer zu stehen kommen. [ Jetzt weiterlesen ](https://www.saarbruecker-zeitung.de/pr/presseportal/finanziell-frei-durch-hausbesitz-warum-das-nur-klappt-wenn-man-richtig-plant_aid-135103369) ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2026/04/Braunschweiger_Zeitung_Logo.png "Braunschweiger_Zeitung_Logo | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") ### Braunschweiger Zeitung​ September 2025 #### Eigenmietwert-Abschaffung: Entlastung oder Etikettenschwindel? Die geplante Abschaffung des Eigenmietwerts klingt nach Erleichterung – doch was bedeutet sie wirklich für Eigenheimbesitzer? Eine kritische Einschätzung. [ Jetzt weiterlesen ](https://www.braunschweiger-zeitung.de/wirtschaft/Presseportal/article410090426/eigenmietwert-abschaffung-entlastung-oder-etikettenschwindel.html) ### *SWISSCHANGE* Logo Vous trouverez ici notre logo officiel, destiné à être utilisé dans les médias en ligne et imprimés. Veillez à ne pas modifier la forme ni la couleur du logo. - [ SWISSCHANGE Logo.zip ](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2026/04/SWISSCHANGE_Logo.zip) ## Contact Sélection: Je vous contacte au sujet du service suivant (veuillez choisir) : Hypothèque Confirmation de financement Prévoyance Vérification du prix de la maison Investir de l'argent Autres nom nom Email Téléphone Adresse Code postal Lieu ### Informations facultatives sur l'hypothèque Sélection: Veuillez sélectionner une option : Nouvelle hypothèque Prolonger l'hypothèque Rachat de l'hypothèque Maître d'ouvrage Investisseur Valeur de l'objet/coûts d'investissement Montant de l'hypothèque souhaitée Date de paiement/période d'annulation Modèle hypothécaire souhaitée Message CONDITIONS GÉNÉRALES DE VENTE J'accepte le [règlement sur la protection des données ](https://swisschange.ch/datenschutzreglement/)et les [conditions d'utilisation](https://swisschange.ch/nutzungsbedingungen/). à diffuser ![SWISSCHANGE Financial Services AG](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2020/01/JCSCWM55-20-Jahre-Logo.svg "SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") **Siège social** *SWISSCHANGE* Financial Services AG [Aeschenplatz 6 CH-4052 Basel](https://www.google.com/maps/place/Swisschange+Financial+Services+AG/@47.5513667,7.5945846,17z/data=!3m1!4b1!4m6!3m5!1s0x4791b9abd9d87215:0xa785e863a33b0c7a!8m2!3d47.5513667!4d7.5971649!16s%2Fg%2F1ptw_cg3m?entry=ttu) [Tél. +41 61 264 00 50](tel:+41612640050) [www.swisschange.ch](https://swisschange.ch/fr/) [ Facebook ](https://www.facebook.com/Swisschange-107962780839505) [ Linkedin ](https://www.linkedin.com/company/swisschange) ### Leader en Real Estate Advisory CHF 6 100 000 000 volume d'hypothèques demandé ## Récompensé par ![Finanzplatz Basel](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2018/04/LogoStiftung-300x124.png "LogoStiftung | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") ## Construis ton avenir avec nous ### Coopération Ensemble, nous sommes plus forts pour réussir. [ Plus d'infos ](https://swisschange.ch/ueber-uns/kooperationen/) ### Franchise Deviens ton propre patron. [ Plus d'infos ](https://swisschange.ch/ueber-uns/franchise/) --- ### [About us](https://swisschange.ch/ueber-uns/) **Published:** August 10, 2018 **Author:** Benedikt Jäggi **Content:** *SWISS**CHANGE* # Innovative financial services provider for 20 years Financial services for your goals: Mortgages & Wealth Management. [ Contact us now ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ## Our Services ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2024/04/Office_Aeschenplatz_Hammer-1024x512.jpg "Office Aeschenplatz | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") ### Mortgages We simplify the mortgage process for you and guide you step by step to the best mortgage solution. Our mortgage comparison is tailored to your needs and financial situation, and our personalized approach ensures that we find the optimal mortgage solution for you. We work with a variety of lenders to provide you access to competitive interest rates and flexible terms, while offering independent advice. [ Learn more. ](https://swisschange.ch/haus-der-hypothek/) ### Asset Management With customized investment solutions tailored to your individual needs and financial goals, we assist you in protecting, growing, managing, and preserving your wealth over the long term. ur experienced investment experts place special emphasis on your risk preferences, individual investment strategy, transparency, and ethical conduct in all our business relationships. [ Learn more. ](https://swisschange.ch/geld-anlegen/) ## Our Core Values At *SWISSCHANGE* , our core values shape our corporate culture and drive our pursuit of excellence. With us as your mortgage expert and independent wealth manager, you can expect integrity, client focus, expertise, transparency and a dedication. Experience the difference of working with a team that that genuinely cares about your financial success and well-being. ## Who is behind it #### Dr. Adriano Zanoni Chairman [ Envelope ](mailto:info@swisschange.ch) #### Dr. Stefan Bühler Secretary of the Board [ Envelope ](mailto:info@swisschange.ch) #### Lester Steinger CEO [ Envelope ](mailto:info@swisschange.ch) [ Linkedin ](https://www.linkedin.com/in/lestersteinger/) #### Nancy Spira Director [ Envelope ](mailto:nancy.spira@swisschange.ch) [ Linkedin ](https://www.linkedin.com/in/nancy-spira-677a7798/) ## Regulation In accordance with Article 5(1) of the FINIG, *SWISSCHANGE* Financial Services AG is authorised by the Swiss Financial Market Supervisory Authority (FINMA) and is supervised by the supervisory organisation OSFINcontrol AG. ### OSFINcontrol AG ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2018/08/OSfincontroll_logo-neu-weiss.png "OSfincontroll_logo-neu-weiss | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") ### Verband Schweizerischer Vermögensverwalter | VSV ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/06/logo-vsv-asg-brand.png "logo-vsv-asg-brand | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") ![NZZ logo consisting of bold serif letters N Z Z](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/elementor/thumbs/nzz_rgb_la-rmc4il94bq1n34pn60bqoxrhrgzanx2nuvovx26mxw.png "nzz_rgb_la") ### NZZ (Advertorial) April 2026 #### Der Käufervertreter Warum beim Immobilienkauf in der Schweiz lange die Gegenseite fehlte – und was sich jetzt ändert [ Jetzt weiterlesen ](https://www.nzz.ch/promoted-content/der-kaeufervertreter-ld.1934388) ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2026/04/General-Anzeiger_Bonn_logo.png "General-Anzeiger_Bonn_logo | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") ### Generalanzeiger Bonn​ März 2026 #### Das teuerste Investment im Leben – und warum viele ihre Hypothek weniger prüfen als ihr Handy-Abo Eine Hypothek bindet oft über 15 Jahre – und trotzdem vergleichen die wenigsten Käufer die Konditionen sorgfältig. Warum das ein teurer Fehler ist. [ Jetzt weiterlesen ](https://ga.de/sonderthemen/spezial/presseportal/das-teuerste-investment-im-leben-und-warum-viele-ihre-hypothek-weniger-pruefen-als-ihr-handy-abo_aid-145363355) ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2026/04/Saarbruecker_Zeitung_Logo.png "Saarbrücker_Zeitung_Logo | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") ### Saarbrücker Zeitung​ September 2025 #### Finanziell frei durch Hausbesitz – warum das nur klappt, wenn man richtig plant Wohneigentum als Weg zur finanziellen Freiheit: Lester Steinger erläutert, welche Planung notwendig ist – und welche Fehler Eigentümer teuer zu stehen kommen. [ Jetzt weiterlesen ](https://www.saarbruecker-zeitung.de/pr/presseportal/finanziell-frei-durch-hausbesitz-warum-das-nur-klappt-wenn-man-richtig-plant_aid-135103369) ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2026/04/Braunschweiger_Zeitung_Logo.png "Braunschweiger_Zeitung_Logo | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") ### Braunschweiger Zeitung​ September 2025 #### Eigenmietwert-Abschaffung: Entlastung oder Etikettenschwindel? Die geplante Abschaffung des Eigenmietwerts klingt nach Erleichterung – doch was bedeutet sie wirklich für Eigenheimbesitzer? Eine kritische Einschätzung. [ Jetzt weiterlesen ](https://www.braunschweiger-zeitung.de/wirtschaft/Presseportal/article410090426/eigenmietwert-abschaffung-entlastung-oder-etikettenschwindel.html) ### *SWISSCHANGE* Logo Here you will find our official logo for use in online and print media. Please ensure that you do not alter the logo’s design or colour. - [ SWISSCHANGE Logo.zip ](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2026/04/SWISSCHANGE_Logo.zip) ## Contact Selection: I am contacting you about the following service (please select): Mortgage Financing confirmation Pension provision House price check Invest money Others First name Name E-mail Phone Address ZIP Location ### Voluntary information on the mortgage Selection: Please select: New mortgage Extend mortgage Repay mortgage Builder Investor Property value/Buiilding cost Amount of the desired mortgage Pay out date/notice period Preferred mortgage model Message AGB I agree to the [Privacy Policy ](https://swisschange.ch/datenschutzreglement/)and the [Terms of Use.](https://swisschange.ch/nutzungsbedingungen/) Send ![SWISSCHANGE Financial Services AG](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2020/01/JCSCWM55-20-Jahre-Logo.svg "SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") **Headquarters** *SWISSCHANGE* Financial Services AG [Aeschenplatz 6 CH-4052 Basel](https://www.google.com/maps/place/Swisschange+Financial+Services+AG/@47.5513667,7.5945846,17z/data=!3m1!4b1!4m6!3m5!1s0x4791b9abd9d87215:0xa785e863a33b0c7a!8m2!3d47.5513667!4d7.5971649!16s%2Fg%2F1ptw_cg3m?entry=ttu) [Phone +41 61 264 00 50](tel:+41612640050) [www.swisschange.ch](https://swisschange.ch/en/) [ Facebook ](https://www.facebook.com/Swisschange-107962780839505) [ Linkedin ](https://www.linkedin.com/company/swisschange) ### Leading in Real Estate Advisory CHF 6 100 000 000 requested mortgage volume ## Awarded by ![Finanzplatz Basel](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2018/04/LogoStiftung-300x124.png "LogoStiftung | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") ## Shape your future with us ### Cooperations Stronger together for success. [ Learn more. ](https://swisschange.ch/ueber-uns/kooperationen/) ### Franchise Become your own boss. [ Learn more. ](https://swisschange.ch/ueber-uns/franchise/) --- ### [Chi Siamo](https://swisschange.ch/ueber-uns/) **Published:** August 10, 2018 **Author:** Benedikt Jäggi **Content:** *SWISS**CHANGE* # Fornitore di servizi finanziari innovativi da 20 anni Servizi finanziari per i vostri obiettivi: Mutui e gestione patrimoniale. [ Contattateci ora ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ## I nostri servizi ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2024/04/Office_Aeschenplatz_Hammer-1024x512.jpg "Office Aeschenplatz | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") ### Mutui Semplifichiamo il processo ipotecario e vi guidiamo passo dopo passo verso la migliore soluzione ipotecaria. Il nostro confronto tra i mutui è personalizzato in base alle vostre esigenze e alla vostra situazione finanziaria, e il nostro approccio personale ci permette di trovare la soluzione ipotecaria migliore per voi. Collaboriamo con un'ampia gamma di istituti di credito per darvi accesso a tassi d'interesse competitivi, condizioni flessibili e consulenza indipendente. [ Maggiori informazioni ](https://swisschange.ch/haus-der-hypothek/) ### Gestione delle attività Con soluzioni d'investimento personalizzate e adattate alle vostre esigenze individuali e ai vostri obiettivi finanziari, vi aiutiamo a proteggere, accrescere, gestire e preservare il vostro patrimonio a lungo termine. I nostri esperti d'investimento pongono particolare attenzione alle vostre preferenze di rischio, alla strategia d'investimento individuale, alla trasparenza e alla condotta etica in tutti i nostri rapporti d'affari. [ Maggiori informazioni ](https://swisschange.ch/geld-anlegen/) ## I nostri valori fondamentali In *SWISSCHANGE* , i nostri valori fondamentali danno forma alla nostra cultura aziendale e guidano la nostra ricerca dell’eccellenza. Con noi come esperti di mutui e gestori patrimoniali indipendenti, potete aspettarvi integrità, attenzione al cliente, competenza, trasparenza e dedizione. Provate la differenza di lavorare con un team che ha veramente a cuore il vostro successo finanziario e il vostro benessere. ## Chi c'è dietro #### Dott. Adriano Zanoni Chairman [ Envelope ](mailto:info@swisschange.ch) #### Dr. Stefan Bühler Secretary of the Board [ Envelope ](mailto:info@swisschange.ch) #### Lester Steinger CEO [ Envelope ](mailto:info@swisschange.ch) [ Linkedin ](https://www.linkedin.com/in/lestersteinger/) #### Nancy Spira Director [ Envelope ](mailto:nancy.spira@swisschange.ch) [ Linkedin ](https://www.linkedin.com/in/nancy-spira-677a7798/) ## Regolamento Ai sensi dell’articolo 5, capoverso 1, della FINIG, *SWISSCHANGE* Financial Services AG è titolare dell’autorizzazione rilasciata dall’Autorità federale di vigilanza sui mercati finanziari FINMA ed è sottoposta alla vigilanza dell’organismo di controllo OSFINcontrol AG. ### OSFINcontrol AG ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2018/08/OSfincontroll_logo-neu-weiss.png "OSfincontroll_logo-neu-weiss | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") ### Verband Schweizerischer Vermögensverwalter | VSV ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/06/logo-vsv-asg-brand.png "logo-vsv-asg-brand | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") ![NZZ logo consisting of bold serif letters N Z Z](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/elementor/thumbs/nzz_rgb_la-rmc4il94bq1n34pn60bqoxrhrgzanx2nuvovx26mxw.png "nzz_rgb_la") ### NZZ (Advertorial) April 2026 #### Der Käufervertreter Warum beim Immobilienkauf in der Schweiz lange die Gegenseite fehlte – und was sich jetzt ändert [ Jetzt weiterlesen ](https://www.nzz.ch/promoted-content/der-kaeufervertreter-ld.1934388) ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2026/04/General-Anzeiger_Bonn_logo.png "General-Anzeiger_Bonn_logo | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") ### Generalanzeiger Bonn​ März 2026 #### Das teuerste Investment im Leben – und warum viele ihre Hypothek weniger prüfen als ihr Handy-Abo Eine Hypothek bindet oft über 15 Jahre – und trotzdem vergleichen die wenigsten Käufer die Konditionen sorgfältig. Warum das ein teurer Fehler ist. [ Jetzt weiterlesen ](https://ga.de/sonderthemen/spezial/presseportal/das-teuerste-investment-im-leben-und-warum-viele-ihre-hypothek-weniger-pruefen-als-ihr-handy-abo_aid-145363355) ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2026/04/Saarbruecker_Zeitung_Logo.png "Saarbrücker_Zeitung_Logo | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") ### Saarbrücker Zeitung​ September 2025 #### Finanziell frei durch Hausbesitz – warum das nur klappt, wenn man richtig plant Wohneigentum als Weg zur finanziellen Freiheit: Lester Steinger erläutert, welche Planung notwendig ist – und welche Fehler Eigentümer teuer zu stehen kommen. [ Jetzt weiterlesen ](https://www.saarbruecker-zeitung.de/pr/presseportal/finanziell-frei-durch-hausbesitz-warum-das-nur-klappt-wenn-man-richtig-plant_aid-135103369) ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2026/04/Braunschweiger_Zeitung_Logo.png "Braunschweiger_Zeitung_Logo | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") ### Braunschweiger Zeitung​ September 2025 #### Eigenmietwert-Abschaffung: Entlastung oder Etikettenschwindel? Die geplante Abschaffung des Eigenmietwerts klingt nach Erleichterung – doch was bedeutet sie wirklich für Eigenheimbesitzer? Eine kritische Einschätzung. [ Jetzt weiterlesen ](https://www.braunschweiger-zeitung.de/wirtschaft/Presseportal/article410090426/eigenmietwert-abschaffung-entlastung-oder-etikettenschwindel.html) ### *SWISSCHANGE* Logo Qui trovate il nostro logo ufficiale da utilizzare sui media online e sulla carta stampata. Vi preghiamo di non modificare né la forma né il colore del logo. - [ SWISSCHANGE Logo.zip ](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2026/04/SWISSCHANGE_Logo.zip) ## Conoscenza Selezione: Vi sto contattando per il seguente servizio (selezionare): Mutuo Conferma del finanziamento Pensione Verifica del prezzo della casa Investimento di denaro Altro Nome Cognome E-mail Telefono Indirizzo CAP Luogo ### Informazioni volontarie sull'ipoteca Selezione: Selezionare: Nuovo mutuo Estensione del mutuo Rimborsare il mutuo Costruttore Investitore Valore dell'oggetto/costi di investimento Importo dell'ipoteca desiderata Data di pagamento/periodo di cancellazione Modello ipotecario preferito Messaggio AGB Accetto le [norme sulla protezione dei dati ](https://swisschange.ch/datenschutzreglement/)e le [condizioni di utilizzo](https://swisschange.ch/nutzungsbedingungen/). Invia ![SWISSCHANGE Financial Services AG](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2020/01/JCSCWM55-20-Jahre-Logo.svg "SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") **Sede centrale** *SWISSCHANGE* Financial Services AG [Aeschenplatz 6 CH-4052 Basel](https://www.google.com/maps/place/Swisschange+Financial+Services+AG/@47.5513667,7.5945846,17z/data=!3m1!4b1!4m6!3m5!1s0x4791b9abd9d87215:0xa785e863a33b0c7a!8m2!3d47.5513667!4d7.5971649!16s%2Fg%2F1ptw_cg3m?entry=ttu) [Tel. +41 61 264 00 50](tel:+41612640050) [www.swisschange.ch](https://swisschange.ch/it/) [ Facebook ](https://www.facebook.com/Swisschange-107962780839505) [ Linkedin ](https://www.linkedin.com/company/swisschange) ### Leader nella consulenza immobiliare CHF 6 100 000 000 Volume di mutui richiesto ## Premiato da ![Finanzplatz Basel](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2018/04/LogoStiftung-300x124.png "LogoStiftung | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") ## Dai forma al tuo futuro con noi ### Cooperazione Più forti insieme per il successo. [ Maggiori informazioni ](https://swisschange.ch/ueber-uns/kooperationen/) ### Franchising Diventare il proprio capo. [ Maggiori informazioni ](https://swisschange.ch/ueber-uns/franchise/) --- ### [Suchprofil deaktivieren - erfolgreich](https://swisschange.ch/abmeldung-erfolgreich/) **Published:** März 23, 2026 **Author:** Jasmine Trieu **Content:** ## Suche erfolgreich beendet Wir haben Ihr Suchprofil wie gewünscht deaktiviert. Sie erhalten ab sofort keine weiteren Immobilienangebote mehr. Vielen Dank für Ihr bisheriges Interesse. Wir würden uns freuen, Sie zu einem späteren Zeitpunkt erneut bei der Suche nach Ihrer Wunschimmobilie oder Finanzierung begleiten zu dürfen. Sie können diese Seite nun schliessen. --- ### [Suchprofil deaktivieren](https://swisschange.ch/abmeldung/) **Published:** März 20, 2026 **Author:** Jasmine Trieu **Content:** ## Suchprofil deaktivieren Du möchtest keine weiteren Immobilienangebote mehr von uns erhalten? **Mit einem Klick deaktivierst du dein Suchprofil.** Danach senden wir dir keine passenden Objektvorschläge mehr. [ Suchprofil deaktivieren ](https://swisschange.ch/abmeldung-erfolgreich/) --- ### [Suchprofil - feedback](https://swisschange.ch/feedback/) **Published:** März 23, 2026 **Author:** Jasmine Trieu **Content:** ## Vielen Dank! Ihre Rückmeldung zu unserem Suchservice ist für uns sehr wertvoll. Sie hilft uns dabei, unsere Immobilienangebote noch passgenauer zu gestalten und unseren persönlichen Service kontinuierlich zu verbessern. Sie können diese Seite nun schliessen. --- ### [Über uns](https://swisschange.ch/ueber-uns/) **Published:** August 10, 2018 **Author:** Benedikt Jäggi **Content:** *SWISS**CHANGE* # Innovativer Finanzdienstleister seit 20 Jahren Finanzdienstleistungen für deine Ziele: Hypotheken & Vermögensverwaltung. [ Kontaktiere uns jetzt ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ## Unsere Dienstleistungen ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2024/04/Office_Aeschenplatz_Hammer-1024x512.jpg "Office Aeschenplatz | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") ### Hypotheken Wir vereinfachen den Hypothekenprozess für dich und begleiten dich Schritt für Schritt bis zur besten Hypothekenlösung. Unser Hypothekenvergleich ist individuell auf deine Bedürfnisse und finanzielle Situation zugeschnitten, und unser persönlicher Ansatz stellt sicher, dass wir die optimale Hypothekenlösung für dich finden. Dabei arbeiten wir mit einer Vielzahl von Kreditgebern zusammen, um dir den Zugang zu wettbewerbsfähigen Zinssätzen und flexiblen Konditionen zu ermöglichen und dich unabhängig zu beraten. [ Mehr Infos ](https://swisschange.ch/haus-der-hypothek/) ### Vermögensverwaltung Mit massgeschneiderten Anlagelösungen, die auf deine individuellen Bedürfnisse und finanziellen Ziele zugeschnitten sind, unterstützen wir dich dabei, dein Vermögen zu schützen, zu vermehren, zu verwalten und es langfristig zu erhalten. Dabei legen unsere erfahrenen Anlageexperten besonderen Wert auf deine Risikopräferenz, individuelle Anlagestrategie, Transparenz und ethisches Verhalten in all unseren Geschäftsbeziehungen. [ Mehr Infos ](https://swisschange.ch/geld-anlegen/) ## Unsere Grundwerte Bei *SWISSCHANGE* formen unsere Grundwerte unsere Unternehmenskultur und treiben unser Streben nach Exzellenz an. Mit uns als dein Hypothekenexperte und unabhängigen Vermögensverwalter, kannst du Integrität, Kundenorientierung, Expertise, Transparenz und eine Hingabe erwarten. Erlebe den Unterschied, mit einem Team zusammenzuarbeiten, das sich wirklich um deinen finanziellen Erfolg und dein Wohlergehen kümmert. ## Wer dahinter steckt #### Dr. Adriano Zanoni Chairman [ Envelope ](mailto:info@swisschange.ch) #### Dr. Stefan Bühler Secretary of the Board [ Envelope ](mailto:info@swisschange.ch) #### Lester Steinger CEO [ Envelope ](mailto:info@swisschange.ch) [ Linkedin ](https://www.linkedin.com/in/lestersteinger/) #### Nancy Spira Director [ Envelope ](mailto:nancy.spira@swisschange.ch) [ Linkedin ](https://www.linkedin.com/in/nancy-spira-677a7798/) ## Regulierung Die *SWISSCHANGE* Financial Services AG verfügt gemäss Artikel 5 Absatz 1 des FINIG über die Bewilligung der Eidgenössischen Finanzmarktaufsicht FINMA und wird von der Aufsichtsorganisation OSFINcontrol AG überwacht. ### OSFINcontrol AG ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2018/08/OSfincontroll_logo-neu-weiss.png "OSfincontroll_logo-neu-weiss | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") ### Verband Schweizerischer Vermögensverwalter | VSV ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/06/logo-vsv-asg-brand.png "logo-vsv-asg-brand | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") ![NZZ logo consisting of bold serif letters N Z Z](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/elementor/thumbs/nzz_rgb_la-rmc4il94bq1n34pn60bqoxrhrgzanx2nuvovx26mxw.png "nzz_rgb_la") ### NZZ (Advertorial) April 2026 #### Der Käufervertreter Warum beim Immobilienkauf in der Schweiz lange die Gegenseite fehlte – und was sich jetzt ändert [ Jetzt weiterlesen ](https://www.nzz.ch/promoted-content/der-kaeufervertreter-ld.1934388) ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2026/04/General-Anzeiger_Bonn_logo.png "General-Anzeiger_Bonn_logo | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") ### Generalanzeiger Bonn​ März 2026 #### Das teuerste Investment im Leben – und warum viele ihre Hypothek weniger prüfen als ihr Handy-Abo Eine Hypothek bindet oft über 15 Jahre – und trotzdem vergleichen die wenigsten Käufer die Konditionen sorgfältig. Warum das ein teurer Fehler ist. [ Jetzt weiterlesen ](https://ga.de/sonderthemen/spezial/presseportal/das-teuerste-investment-im-leben-und-warum-viele-ihre-hypothek-weniger-pruefen-als-ihr-handy-abo_aid-145363355) ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2026/04/Saarbruecker_Zeitung_Logo.png "Saarbrücker_Zeitung_Logo | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") ### Saarbrücker Zeitung​ September 2025 #### Finanziell frei durch Hausbesitz – warum das nur klappt, wenn man richtig plant Wohneigentum als Weg zur finanziellen Freiheit: Lester Steinger erläutert, welche Planung notwendig ist – und welche Fehler Eigentümer teuer zu stehen kommen. [ Jetzt weiterlesen ](https://www.saarbruecker-zeitung.de/pr/presseportal/finanziell-frei-durch-hausbesitz-warum-das-nur-klappt-wenn-man-richtig-plant_aid-135103369) ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2026/04/Braunschweiger_Zeitung_Logo.png "Braunschweiger_Zeitung_Logo | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") ### Braunschweiger Zeitung​ September 2025 #### Eigenmietwert-Abschaffung: Entlastung oder Etikettenschwindel? Die geplante Abschaffung des Eigenmietwerts klingt nach Erleichterung – doch was bedeutet sie wirklich für Eigenheimbesitzer? Eine kritische Einschätzung. [ Jetzt weiterlesen ](https://www.braunschweiger-zeitung.de/wirtschaft/Presseportal/article410090426/eigenmietwert-abschaffung-entlastung-oder-etikettenschwindel.html) ### *SWISSCHANGE* Logo Hier finden Sie unser offizielles Logo für die Verwendung in Online- und Printmedien. Bitte achten Sie darauf, das Logo in seiner Form und Farbe nicht zu verändern. - [ SWISSCHANGE Logo.zip ](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2026/04/SWISSCHANGE_Logo.zip) ## Kontakt Auswahl Ich kontaktiere Sie zu folgender Dienstleistung (bitte auswählen): Hypothek Finanzierungsbestätigung Vorsorge Hauspreis-Check Geld anlegen Andere Vorname Name E-Mail Telefon Adresse PLZ Ort ### Freiwillige Angaben zur Hypothek Auswahl: Bitte auswählen: Neuhypothek Hypothek verlängern Hypothek ablösen Bauherr Investor Objektwert/Anlagekosten Höhe der gewünschten Hypothek Auszahlungsdatum/Kündigungsfrist Bevorzugtes Hypothekarmodel Nachricht AGB Ich stimme dem [Datenschutzreglement ](https://swisschange.ch/datenschutzreglement/)und den [Nutzungsbedingungen](https://swisschange.ch/nutzungsbedingungen/) zu. Senden ![SWISSCHANGE Financial Services AG](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2020/01/JCSCWM55-20-Jahre-Logo.svg "SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") **Hauptsitz** *SWISSCHANGE* Financial Services AG [Aeschenplatz 6 CH-4052 Basel](https://www.google.com/maps/place/Swisschange+Financial+Services+AG/@47.5513667,7.5945846,17z/data=!3m1!4b1!4m6!3m5!1s0x4791b9abd9d87215:0xa785e863a33b0c7a!8m2!3d47.5513667!4d7.5971649!16s%2Fg%2F1ptw_cg3m?entry=ttu) [Tel. +41 61 264 00 50](tel:+41612640050) [www.swisschange.ch](https://swisschange.ch/) [ Facebook ](https://www.facebook.com/Swisschange-107962780839505) [ Linkedin ](https://www.linkedin.com/company/swisschange) ### Führend in Real Estate Advisory CHF 6 100 000 000 angefragtes Hypothekenvolumen ## Ausgezeichnet durch ![Finanzplatz Basel](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2018/04/LogoStiftung-300x124.png "LogoStiftung | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") ## Gestalte deine Zukunft mit uns ### Kooperationen Gemeinsam stärker zum Erfolg. [ Mehr Infos ](https://swisschange.ch/ueber-uns/kooperationen/) ### Franchise Werde dein eigener Boss. [ Mehr Infos ](https://swisschange.ch/ueber-uns/franchise/) --- ### [News](https://swisschange.ch/news/) **Published:** März 23, 2021 **Author:** Benedikt Jäggi **Content:** # Economic and Market Report ## [ WACHSTUM IN DER SCHWEIZ? ](https://swisschange.ch/2026/09/08/wachstum-in-der-schweiz/) Die Veröffentlichung der Schweizer Wirtschaftstätigkeit zum zweiten Quartal 2026 erfordert eine genauere Betrachtung, jenseits der ersten öffentlichen Kommentare wie „Die Schweizer Wirtschaft brummt” (siehe Neue Zürcher Zeitung, 13. August 2026, S. 25). [ Read more » ](https://swisschange.ch/2026/09/08/wachstum-in-der-schweiz/) Adriano Zanoni 8. September 2026 ## [ FOKUS AUF AKTIENINDICES ](https://swisschange.ch/2026/08/18/fokus-auf-aktienindices/) Es ist allgemein bekannt, dass die Erklärung von Wirtschaftskrisen immer wieder in ganz anderen Kontexten stattgefunden haben. Die heutigen, besonderen Schwierigkeiten für Anleger betreffen den Zeitpunkt relevanter politischer Massnahmen und/oder Reaktionen. [ Read more » ](https://swisschange.ch/2026/08/18/fokus-auf-aktienindices/) Adriano Zanoni 18. August 2026 ## [ FOKUS AUF INFLATION? ](https://swisschange.ch/2026/07/06/fokus-auf-inflation/) Das Überwinden von Wirtschaftskrisen in recht unterschiedlichen und schwer vergleichbaren Phasen ist bekanntlich sehr problematisch. Die grösste Herausforderung für Investoren besteht darin, zum richtigen Zeitpunkt die adäquaten Massnahmen oder Reaktionen zu ergreifen. [ Read more » ](https://swisschange.ch/2026/07/06/fokus-auf-inflation/) Adriano Zanoni 6. Juli 2026 ## [ ZINSSÄTZE? ](https://swisschange.ch/2026/06/10/zinssaetze/) In letzter Zeit hat sich die politische Aufmerksamkeit vor allem auf Zinsanpassungen konzentriert. Aus diesem Grund legen wir im vorliegenden EMR den Schwerpunkt auf die Zinsentwicklung und insbesondere auf bestimmte Renditen von 10-jährigen Staatsanleihen als plausible Indikatoren. [ Read more » ](https://swisschange.ch/2026/06/10/zinssaetze/) Adriano Zanoni 10. Juni 2026 ## [ GOLD, WÄHRUNGEN UND ZINSSÄTZE ](https://swisschange.ch/2026/05/08/gold-waehrungen-und-zinssaetze/) Der jüngste Fokus der Wirtschaftspolitik lag auf der primären Inflationssteuerung mittels Zinsanpassungen seitens der Zentralbanken. Wir widersprechen der weit verbreiteten Annahme, dass erhöhte Zinssätze die wirtschaftliche Sackgasse derzeit lösen würden. [ Read more » ](https://swisschange.ch/2026/05/08/gold-waehrungen-und-zinssaetze/) Adriano Zanoni 8. Mai 2026 ## [ ZINSSÄTZE UND INFLATION? ](https://swisschange.ch/2026/04/13/zinssaetze-und-inflation/) Die Überprüfung der langfristigen Beziehungen zwischen Inflation und kurz- und langfristigen Zinssätzen in den USA sowie des DJIA-Aktienindexes hat uns wiederholt fasziniert. [ Read more » ](https://swisschange.ch/2026/04/13/zinssaetze-und-inflation/) Adriano Zanoni 13. April 2026 ## [ MARKTFÜHRUNG? ](https://swisschange.ch/2026/03/03/marktfuehrung/) Betrachtet man das Diagramm des langfristigen realen US-BIP in absoluten Werten und prozentualen Veränderungen, so sieht man, dass die Volatilität im Durchschnitt langfristig deutlich gesunken ist. [ Read more » ](https://swisschange.ch/2026/03/03/marktfuehrung/) Adriano Zanoni 3. März 2026 ## [ DIE AKTUELLE LAGE ](https://swisschange.ch/2026/02/11/die-aktuelle-lage/) Kaum ein Tag vergeht ohne einen Kommentar – oder gar ohne die Aufforderung verantwortlicher Politiker –, die Zinsen weiter zu senken, um den Verlauf von Inflation und Aktienindizes zu steuern. Seit Kurzem kommt ein weiterer Einflussfaktor hinzu: die wiederholten Forderungen von Politikern und in jüngster Zeit, insbesondere jene des amtierenden US-Präsidenten. [ Read more » ](https://swisschange.ch/2026/02/11/die-aktuelle-lage/) Adriano Zanoni 11. Februar 2026 ## [ AUSBLICK 2026 ](https://swisschange.ch/2026/01/12/ausblick-2026/) Die Beurteilung des aktuellen Umfelds ist eine komplexe Aufgabe, da es unterschiedliche, teils konkurrierende Einflussfaktoren gibt. [ Read more » ](https://swisschange.ch/2026/01/12/ausblick-2026/) Adriano Zanoni 12. Januar 2026 ## [ JAHRESWECHSEL 2025–2026 ](https://swisschange.ch/2025/12/19/jahreswechsel-2025-2026/) Die Betrachtung der Grafiken mit den Monatsdurchschnitten der Indizes SPI, DJIA und NDX über die letzten drei Jahre liefert wichtige Hinweise für die unmittelbare Zukunft. [ Read more » ](https://swisschange.ch/2025/12/19/jahreswechsel-2025-2026/) Adriano Zanoni 19. Dezember 2025 --- ### [News](https://swisschange.ch/news/) **Published:** März 23, 2021 **Author:** Benedikt Jäggi **Content:** # Economic and Market Report ## [ WACHSTUM IN DER SCHWEIZ? ](https://swisschange.ch/2026/09/08/wachstum-in-der-schweiz/) Die Veröffentlichung der Schweizer Wirtschaftstätigkeit zum zweiten Quartal 2026 erfordert eine genauere Betrachtung, jenseits der ersten öffentlichen Kommentare wie „Die Schweizer Wirtschaft brummt” (siehe Neue Zürcher Zeitung, 13. August 2026, S. 25). [ Weiterlesen » ](https://swisschange.ch/2026/09/08/wachstum-in-der-schweiz/) Adriano Zanoni 8. September 2026 ## [ FOKUS AUF AKTIENINDICES ](https://swisschange.ch/2026/08/18/fokus-auf-aktienindices/) Es ist allgemein bekannt, dass die Erklärung von Wirtschaftskrisen immer wieder in ganz anderen Kontexten stattgefunden haben. Die heutigen, besonderen Schwierigkeiten für Anleger betreffen den Zeitpunkt relevanter politischer Massnahmen und/oder Reaktionen. [ Weiterlesen » ](https://swisschange.ch/2026/08/18/fokus-auf-aktienindices/) Adriano Zanoni 18. August 2026 ## [ FOKUS AUF INFLATION? ](https://swisschange.ch/2026/07/06/fokus-auf-inflation/) Das Überwinden von Wirtschaftskrisen in recht unterschiedlichen und schwer vergleichbaren Phasen ist bekanntlich sehr problematisch. Die grösste Herausforderung für Investoren besteht darin, zum richtigen Zeitpunkt die adäquaten Massnahmen oder Reaktionen zu ergreifen. [ Weiterlesen » ](https://swisschange.ch/2026/07/06/fokus-auf-inflation/) Adriano Zanoni 6. Juli 2026 ## [ ZINSSÄTZE? ](https://swisschange.ch/2026/06/10/zinssaetze/) In letzter Zeit hat sich die politische Aufmerksamkeit vor allem auf Zinsanpassungen konzentriert. Aus diesem Grund legen wir im vorliegenden EMR den Schwerpunkt auf die Zinsentwicklung und insbesondere auf bestimmte Renditen von 10-jährigen Staatsanleihen als plausible Indikatoren. [ Weiterlesen » ](https://swisschange.ch/2026/06/10/zinssaetze/) Adriano Zanoni 10. Juni 2026 ## [ GOLD, WÄHRUNGEN UND ZINSSÄTZE ](https://swisschange.ch/2026/05/08/gold-waehrungen-und-zinssaetze/) Der jüngste Fokus der Wirtschaftspolitik lag auf der primären Inflationssteuerung mittels Zinsanpassungen seitens der Zentralbanken. Wir widersprechen der weit verbreiteten Annahme, dass erhöhte Zinssätze die wirtschaftliche Sackgasse derzeit lösen würden. [ Weiterlesen » ](https://swisschange.ch/2026/05/08/gold-waehrungen-und-zinssaetze/) Adriano Zanoni 8. Mai 2026 ## [ ZINSSÄTZE UND INFLATION? ](https://swisschange.ch/2026/04/13/zinssaetze-und-inflation/) Die Überprüfung der langfristigen Beziehungen zwischen Inflation und kurz- und langfristigen Zinssätzen in den USA sowie des DJIA-Aktienindexes hat uns wiederholt fasziniert. [ Weiterlesen » ](https://swisschange.ch/2026/04/13/zinssaetze-und-inflation/) Adriano Zanoni 13. April 2026 ## [ MARKTFÜHRUNG? ](https://swisschange.ch/2026/03/03/marktfuehrung/) Betrachtet man das Diagramm des langfristigen realen US-BIP in absoluten Werten und prozentualen Veränderungen, so sieht man, dass die Volatilität im Durchschnitt langfristig deutlich gesunken ist. [ Weiterlesen » ](https://swisschange.ch/2026/03/03/marktfuehrung/) Adriano Zanoni 3. März 2026 ## [ DIE AKTUELLE LAGE ](https://swisschange.ch/2026/02/11/die-aktuelle-lage/) Kaum ein Tag vergeht ohne einen Kommentar – oder gar ohne die Aufforderung verantwortlicher Politiker –, die Zinsen weiter zu senken, um den Verlauf von Inflation und Aktienindizes zu steuern. Seit Kurzem kommt ein weiterer Einflussfaktor hinzu: die wiederholten Forderungen von Politikern und in jüngster Zeit, insbesondere jene des amtierenden US-Präsidenten. [ Weiterlesen » ](https://swisschange.ch/2026/02/11/die-aktuelle-lage/) Adriano Zanoni 11. Februar 2026 ## [ AUSBLICK 2026 ](https://swisschange.ch/2026/01/12/ausblick-2026/) Die Beurteilung des aktuellen Umfelds ist eine komplexe Aufgabe, da es unterschiedliche, teils konkurrierende Einflussfaktoren gibt. [ Weiterlesen » ](https://swisschange.ch/2026/01/12/ausblick-2026/) Adriano Zanoni 12. Januar 2026 ## [ JAHRESWECHSEL 2025–2026 ](https://swisschange.ch/2025/12/19/jahreswechsel-2025-2026/) Die Betrachtung der Grafiken mit den Monatsdurchschnitten der Indizes SPI, DJIA und NDX über die letzten drei Jahre liefert wichtige Hinweise für die unmittelbare Zukunft. [ Weiterlesen » ](https://swisschange.ch/2025/12/19/jahreswechsel-2025-2026/) Adriano Zanoni 19. Dezember 2025 --- ### [Kundeninfomation (FIDLEG)](https://swisschange.ch/kundeninfo-fidleg/) **Published:** August 12, 2025 **Author:** Benedikt Jäggi **Content:** # Kundeninformation gemäss FIDLEG Dieses Informationsschreiben gibt Ihnen einen Überblick über die Swisschange Financial Services AG (nachfolgend **wir**) und deren Dienstleistungen und enthält wichtige Informationen zum Finanzdienstleistungsgesetz vom 15. Juni 2018 (**FIDLEG**). Wir behalten uns das Recht vor, Sie nur über wesentliche Änderungen des Inhalts dieses Informationsschreibens zu informieren. Die aktuelle Version finden Sie auf [www.swisschange.ch](http://www.swisschange.ch). Für weitere Informationen und bei Fragen steht Ihnen Ihr Kundenbetreuer gerne zur Verfügung. ### **1. Informationen über den Vermögensverwalter** #### **1.1 Name und Adresse** **Name:** Swisschange Financial Services AG **Domizil:** Aeschenplatz 6, CH-4052 Basel **Telefon/Fax:** +41 61 264 00 50 **HReg-Nr.:** CHE-110.275.645 #### **1.2 Aufsichtsstatus und zuständige Behörde sowie Aufsichtsorganisation** Gemäss dem Schweizer Finanzinstitutsgesetz (**FINIG**), welches am 1. Januar 2020 in Kraft getreten ist, müssen wir von der Eidgenössischen Finanzmarktaufsicht FINMA bewilligt werden. Swisschange hat die Bewilligung als Vermögensverwalterin mit Verfügung der FINMA vom 16. Februar 2024 erhalten und untersteht der Aufsichtsorganisation (AO) von FINcontrol Suisse AG, Zug. ### **2. Informationen über Finanzinstrumente und Finanzdienstleistungen** #### **2.1 Finanzinstrumente** Der Handel mit Finanzinstrumenten ist mit finanziellen Risiken verbunden. Diese Risiken können je nach Finanzinstrument sehr unterschiedlich sein. Die verschiedenen Arten von Finanzinstrumenten und die damit verbundenen Risiken werden in der Broschüre «Risiken im Handel mit Finanzinstrumenten» der Schweizerischen Bankiervereinigung, die unter [www.swissbanking.org](http://www.swissbanking.org) abrufbar ist, näher beschrieben. #### **2.2 Finanzdienstleistungen** Die nachfolgenden Informationen geben einen Überblick über die von uns angebotenen Finanzdienstleistungen: - **Vermittlung von Hypotheken und Beratung** in diesem Bereich: Wir vermitteln Ihnen Hypotheken. Sie treffen die Abschlussentscheide selbst. - Individuelle **Vermögensverwaltung** für private und professionelle Kunden: Wir verwalten Ihr Vermögen in Ihrem Namen und auf Ihre Rechnung unter Berücksichtigung Ihrer finanziellen Situation und Ihren Anlagezielen. Die Anlageentscheidungen werden von uns nach eigenem Ermessen getroffen. - **Anlageberatung** für private und professionelle Kunden: Wir geben Ihnen persönliche Empfehlungen in Bezug auf Finanzinstrumente. Unsere Anlageberatung berücksichtigt Ihr gesamtes Portfolio (portfoliobasierte Anlageberatung). Sie treffen den Anlageentscheid selbst. - **Annahme** und **Übermittlung** von **Aufträgen**, die **Finanzinstrumente zum Gegenstand** haben (Execution-only). - **Angebot** (d.h. Einladung zum Erwerb) von **kollektiven Kapitalanlagen**. - **Vermittlung** von **strukturierten Produkten**: Wir vermitteln Ihnen strukturierte Produkte (namentlich kapitalgeschützte Produkte, Produkte mit Maximalrendite und Zertifikate). Sie treffen die Abschlussentscheide selbst. - **Vermittlung** von **Derivaten**: Wir vermitteln Ihnen Derivate. Sie treffen die Abschlussentscheide selbst. - **Vermittlung** von **Finanzdienstleistungen**. - **Vermittlung von Hypothekarkrediten für die Durchführung von Geschäften mit Finanzinstrumenten**: Sie treffen die Abschlussentscheide selbst. Die im Rahmen unserer Geschäftsbeziehung erbrachten Dienstleistungen und die dafür geltenden Bedingungen sind in der/den jeweiligen Vereinbarung(en) zwischen Ihnen und uns festgelegt. #### **2.3 Eignungsprüfung** Bei der Erbringung von Finanzdienstleistungen führen wir wie folgt eine Eignungsprüfung durch: - Im Falle der Vermögensverwaltung oder portfoliobasierten Anlageberatung erkundigen wir uns nach Ihrer finanziellen Situation und Ihren Anlagezielen sowie nach Ihren Kenntnissen und Erfahrungen in Bezug auf die jeweilige Finanzdienstleistung, um sicherzustellen, dass diese und die Anlagestrategie für Sie geeignet sind. - Wenn Sie ein professioneller Kunde sind, gehen wir davon aus, dass Sie über die erforderlichen Kenntnisse und Erfahrungen verfügen und die mit der Finanzdienstleistung verbundenen Anlagerisiken finanziell tragen können. - Falls Sie durch eine bevollmächtigte Person (Vertreter oder Beauftragter) handeln, werden wir die Kenntnisse und Erfahrungen dieser Person bei der Beurteilung der Angemessenheit oder Eignung berücksichtigen. Sollten Sie uns keine ausreichenden Informationen zur Verfügung stellen, werden wir Sie vor Erbringung der Dienstleistung darüber informieren, dass wir die Beurteilung nicht durchführen können. #### **2.4 Risiken** Sie sollten grundsätzlich die folgenden Risiken berücksichtigen: - **Substanzerhaltungsrisiko**: Es besteht das Risiko, dass die Finanzinstrumente im Portfolio an Wert verlieren. Dieses Risiko, welches je nach Finanzinstrument unterschiedlich sein kann, tragen Sie vollumfänglich. - **Unser Informationsrisiko**: Wenn wir Vermögensverwaltung oder portfoliobasierte Anlageberatung erbringen, berücksichtigen wir Ihre finanzielle Situation und Ihre Anlageziele, um die Eignung zu beurteilen. Wenn Sie uns unzureichende oder ungenaue Informationen zur Verfügung stellen, sind wir möglicherweise nicht in der Lage, die Eignungsprüfung durchzuführen. - **Überwachungsrisiko**: Wenn wir transaktionsbasierte Anlageberatung erbringen, haben wir keine Überwachungs-, Warn- oder Informationspflichten und führen keine Angemessenheits- oder Eignungsprüfung durch. Eine unzureichende Überwachung durch Sie kann zu verschiedenen Risiken führen. Es liegt in Ihrer Verantwortung, Ihr Portfolio zu überwachen. - **Risiko der gewählten Anlagestrategie**: Wenn wir Vermögensverwaltung oder portfoliobasierte Anlageberatung erbringen, tragen Sie die Risiken der gewählten und vereinbarten Anlagestrategie. Wenn Sie uns keine ausreichenden Angaben zu Ihrer finanziellen Situation und Ihren Anlagezielen sowie zu Ihren Kenntnissen und Erfahrungen machen, sind wir nicht in der Lage, Ihre Risikofähigkeit zu bestimmen, Sie bei der Wahl der Anlagestrategie zu beraten und die Eignung unserer Dienstleistungen zu überprüfen. - **Risiko als qualifizierter Anleger in kollektiven Kapitalanlagen**: Wenn wir Vermögensverwaltung oder transaktionsbasierte Anlageberatung erbringen, gelten Sie als qualifizierter Anleger im Sinne des Kollektivanlagengesetzes (**KAG**). Kollektive Kapitalanlagen für qualifizierte Anleger können von regulatorischen Anforderungen ausgenommen sein, was zu Risiken führen kann, insbesondere bezüglich Liquidität, Anlagestrategie oder Transparenz. #### **2.5 Kosten und Entschädigung durch Dritte** Wir sind als Vermögensverwalter berechtigt, eine Verwaltungsgebühr und ein Erfolgshonorar gemäss der Vergütungsregelung im Vermögensverwaltungsvertrag betreffend Gebühren, Honorare und weiterer Kosten zu erheben. Zudem können wir als Vermögensverwalter im Zusammenhang von Dritten Entschädigungen, Vertriebsentschädigungen und andere Vergütungen (z.B. Retrozessionen, Vertriebskommissionen, Emissionsgebühren, Bestandespflegekommissionen, Vermittlungsprovisionen oder Finder’s Fees), Courtagen, Kommissionen, Provisionen, Rabatte oder sonstige vermögenswerte Vorteile oder geldwerte Leistungen (z.B. Schulungsdienstleistungen, Markt- und Finanzanalysen) erhalten. Die Höhe solcher Entschädigungen ist je nach Anlageinstrument, Emittent und Häufigkeit der Transaktionen unterschiedlich. Detaillierte Angaben über die Höhe der Entschädigungen und den anfallenden Gebühren, insbesondere der Retrozessionen, finden sich im Vermögensverwaltungsvertrag. ### **3. Auswahl von Finanzinstrumenten und Geschäftsverbindungen mit Dritten** Die von uns angebotene Vermögensverwaltung ist unabhängig von Banken und anderweitigen Anbietern von Finanzprodukten Das bei der Auswahl von Finanzinstrumenten berücksichtigte Marktangebot erfasst nur fremde Finanzinstrumente. Im Rahmen der Vermögensverwaltung werden insbesondere Aktien und Exchange Traded Funds eingesetzt. Es bestehen keine ausschliesslichen Verpflichtungen. Wir empfehlen unseren Kunden auf Anfrage Banken und Wertpapierhändler, die aus unserer Sicht die bestmögliche Ausführung der Kundenaufträge unter Berücksichtigung von Preis und Qualität ermöglichen. ### 4. Nachrichtenlose Vermögen Es kommt vor, dass Kontakte zu Kunden abbrechen und die Vermögenswerte in der Folge nachrichtenlos werden. Zur Vermeidung von Kontaktabbruch beziehungsweise Nachrichtenlosigkeit empfehlen wir Folgendes: - **Adress- und Namensänderungen**: Wir bitten um umgehende Mitteilung bei Wohnsitz-, Anschrift- oder Namenswechsel. - **Spezielle Weisungen**: Wir bitten um Orientierung über längere Abwesenheiten und über eine allfällige Umleitung der Korrespondenz an eine Drittadresse oder alternativ um eine Vereinbarung der Zurückhaltung der Korrespondenz sowie um Mitteilung einer Erreichbarkeit in dringenden Fällen während dieser Zeit. - **Erteilung von Vollmachten**: Es kann sich empfehlen, eine bevollmächtigte Person zu bezeichnen, an die wir uns im Falle eines Kontaktabbruchs wenden können. - **Orientierung von Vertrauenspersonen und letztwillige Verfügung**: Eine weitere Möglichkeit zur Vermeidung von Kontakt- und Nachrichtenlosigkeit besteht darin, dass eine Vertrauensperson über die vertragliche Beziehung mit uns orientiert wird. Allerdings dürfen wir einer solcher Vertrauensperson nur Auskunft erteilen, wenn diese hierzu schriftlich ermächtigt worden ist. Ferner können die betroffenen Vermögenswerte zum Beispiel in einer letztwilligen Verfügung erwähnt werden. Wir stehen für Fragen gerne zur Verfügung. Weitere Informationen können Sie auch der Broschüre «Nachrichtenlose Vermögen» der Schweizerischen Bankiervereinigung entnehmen. Die Broschüre ist im Internet abrufbar unter [www.swissbanking.org](http://www.swissbanking.org). ### **5. Umgang mit Interessenkonflikten** #### **5.1 Im Allgemeinen** Interessenkonflikte können entstehen, wenn wir: - unter Verletzung von Treu und Glauben zulasten von Kunden für uns einen finanziellen Vorteil erzielen oder einen finanziellen Verlust vermeiden können; - am Ergebnis einer für Kunden erbrachten Finanzdienstleistung ein Interesse haben, das demjenigen der Kunden widerspricht; - bei der Erbringung von Finanzdienstleistungen einen finanziellen oder sonstigen Anreiz haben, die Interessen von bestimmten Kunden über die Interessen anderer Kunden zu stellen; oder - unter Verletzung von Treu und Glauben von einem Dritten in Bezug auf eine für den Kunden erbrachte Finanzdienstleistung einen Anreiz in Form von finanziellen oder nicht-finanziellen Vorteilen oder Dienstleistungen entgegennehmen. Sie entstehen insbesondere durch das Zusammentreffen von: - mehreren Kundenaufträgen; - Kundenaufträgen mit eigenen Geschäften oder sonstigen eigenen Interessen von uns bzw. mit uns verbundenen Unternehmen; oder - Kundenaufträgen mit Geschäften unserer Mitarbeitenden. Um Interessenkonflikte zu erkennen und zu vermeiden, dass sich diese zum Nachteil des Kunden auswirken, haben wir interne Weisungen erlassen und organisatorische Vorkehrungen getroffen. Wir verpflichten unsere Mitarbeitenden, Mandate, die zu einem Interessenkonflikt führen können, offenzulegen. #### **5.2 Weitere Informationen** Weitere Informationen zu möglichen Interessenkonflikten im Zusammenhang mit den Dienstleistungen, welche wir erbringen, und die zum Schutz von Ihnen ergriffenen Vorkehrungen, stellen wir Ihnen gerne auf Wunsch zur Verfügung. ### **6. Ombudsstelle** Ihre Zufriedenheit ist unser Anliegen. Sollten wir dennoch einen Rechtsanspruch Ihrerseits zurückgewiesen haben, können Sie ein Vermittlungsverfahren durch die Ombudsstelle einleiten. Diesfalls wenden Sie sich bitte an: **Name**: FINSOM **Adresse:** Avenue de la Gare 66 **PLZ / Ort:** 1920 Martigny **Telefon:** +41 (0)27 552 04 24 **Email:** ### **7. Rechtliche Hinweise** Dieses Informationsschreiben wurde ausschliesslich für unsere Kunden erstellt. Trotz sorgfältiger Prüfung übernehmen wir keine Haftung für die Angemessenheit, Genauigkeit, Vollständigkeit oder Richtigkeit der Inhalte dieser Informationsbroschüre, vor allem, weil sich nach ihrer Veröffentlichung einige Details geändert haben könnten. Es gelten stets die vertraglichen Bedingungen zwischen uns und dem Kunden. --- ### [Regolamento sulla privacy](https://swisschange.ch/datenschutzreglement/) **Published:** Mai 18, 2018 **Author:** Benedikt Jäggi **Content:** # Regolamento sulla privacy ### 1. Osservazione preliminare *SWISSCHANGE* Financial Services AG (qui di seguito „***SWISSCHANGE***„, „**noi**“ o**“ noi**„) apprezza in modo soddisfacente la vostra visita a questo sito web, così come il vostro interesse per i nostri prodotti e servizi. La protezione dei tuoi dati è importante per noi e vogliamo che tu possa utilizzare il nostro sito web senza alcuna riserva. S*WISSCHANGE* attribuisce grande importanza al trattamento responsabile dei tuoi dati personali in conformità ai requisiti di legge. A tale scopo, adottiamo varie misure precauzionali, tra cui misure di sicurezza tecniche e organizzative affidabili (ad esempio crittografia delle password, firewall, tecnologie di autenticazione, gestione degli accessi, sensibilizzazione e formazione dei dipendenti, designazione di un responsabile della protezione dei dati (*DPO*). La presente informativa (insieme alle nostre[Condizioni d’uso](https://swisschange.ch/nutzungsbedingungen/), alla nostra [Informativa sui cookie](https://swisschange.ch/nutzungsbedingungen/) e agli altri documenti in essa menzionati, la***„Informativa sulla privacy*„**) spiega come trattiamo i tuoi dati personali quando visiti il nostro sito web o le nostre applicazioni mobili o utilizzi i servizi, ti registri per un servizio e inserisci informazioni su di te e/o utilizzi altri servizi elettronici (**„Servizi elettronici**„). Ti invitiamo a leggere attentamente la nostra *Informativa sulla Privacy* prima di accedere ai nostri Servizi Elettronici e, in particolare, prima di inviare i tuoi dati personali, in modo da comprendere il nostro punto di vista e le nostre pratiche in merito ai tuoi dati personali e al modo in cui li tratteremo e su quali basi potranno essere trasferiti a terzi. **Accedendo ai nostri Servizi Elettronici, l’utente conferma di accettare il trattamento dei dati personali descritti nella presente Informativa sulla privacy e nelle misure di protezione dei dati. Se non sei d’accordo con la presente Informativa sulla privacy, ti invitiamo a non aprire altre pagine del nostro sito web e a non utilizzare i nostri servizi elettronici.** Altri regolamenti (ad esempio le condizioni d’uso delle app) si applicano a determinati tipi di trattamento dei dati (come quello effettuato da S*WISSCHANGE*) e la nostra presenza sui social media. È possibile ottenere le normative pertinenti sui relativi siti web e/o nelle rispettive applicazioni. ### 2. Trattamento dei dati personali **2.1 Categorie di dati personali** S*WISSCHANGE* tratta diverse categorie di dati personali (compresi i dati di clienti attuali e potenziali, utenti del sito web, fornitori, venditori e altre terze parti). Il trattamento di questi dati rimane limitato al minimo necessario e viene effettuato in conformità con le leggi e i regolamenti applicabili. Ciò vale per quanto segue: - dati anagrafici (ad es. nome, indirizzo, indirizzo e-mail, numero di telefono, data di nascita, numero di conto o di contratto, altre informazioni sull’account, transazioni completate o terzi, come familiari, rappresentanti autorizzati, consulenti che sono possono essere influenzati dal trattamento dei dati, così come altri dati trasmessi a noi, se una persona compila volontariamente un modulo di registrazione o una casella di commento per una newsletter o fa uso di determinati servizi). - Gestione del rischio, dati di transazione e/o ordini (ad es. dati relativi ai destinatari di un bonifico bancario, pagamenti con carta, dati su prodotti di investimento, profili di rischio e di investimento, frode). - Dati tecnici (ad es. indirizzi IP, tipo e versione di plug-in del browser, cookie, identificatori interni ed esterni, dati di log, registri di accesso e modifiche, contenuti recuperati dall’utente del sito web, tra cui data e ora di accesso, numero di account aziendale/account). - Dati di marketing (ad es. preferenze, desideri, materiale informativo richiesto). S*WISSCHANGE* non intende raccogliere dati sensibili (noti anche come dati di categoria speciale) attraverso i propri siti web, a meno che ciò non sia richiesto dalla legge sul lavoro nell’ambito delle risorse umane. I dati sensibili comprendono vari tipi di informazioni relative, tra l’altro, all’origine razziale o etnica, alle opinioni politiche, alle convinzioni religiose o di altro tipo, all’appartenenza sindacale, alla salute fisica o mentale, alla vita sessuale o a eventuali precedenti penali. S*WISSCHANGE* raccomanda all’utente di non fornire tali informazioni sensibili. Se per qualsiasi motivo desideri fornire informazioni sensibili, ti invitiamo a prendere in considerazione S*WISSCHANGE* considererà questo consenso esplicito all’utilizzo di questi dati come descritto nella presente*Informativa sulla privacy* o quando si richiede il trasferimento di dati sensibili. Se desideri fornirci dati sensibili, il tuo consenso esplicito è richiesto in una procedura separata durante il trasferimento a questo proposito. 2**.2 Origine dei dati personali Per** le finalità descritte nella sezione 2.3, possiamo raccogliere dati personali – nella misura consentita dalla legge – in particolare dalle seguenti fonti: - Dati personali fornitici dall’interessato, ad esempio quando si apre un conto, durante una consultazione, nel contesto di una richiesta, quando ci si registra sui nostri siti web o quando si utilizzano determinati prodotti e servizi, quando ci si registra a una newsletter e/o a un evento, quando si partecipa a forum di discussione o altre funzioni dei social media sui nostri siti web o in relazione alla domanda di lavoro. - Dati personali necessari per fornire prodotti e servizi che ci vengono trasmessi utilizzando l’infrastruttura tecnica (ad es. attraverso il nostro sito web, informazioni di accesso, e-banking, app, transazioni di pagamento e di negoziazione, cooperazione con i fornitori di servizi finanziari o IT o attraverso sedi di negoziazione e borse). - Dati personali provenienti da terze parti, quali autorità, liste di sanzioni (ad es. ONU/UE), Worldcheck, agenzie di rating, agenzie di riferimento creditizio (ad es. Ufficio Centrale Svizzero per le Informazioni Creditizie (ZEK), Centro di Informazione per il Credito al Consumo (IKO), Schufa Holding AG (SCHUFA)), fornitori di servizi di analisi o di ricerca, nonché società del*GruppoSWISSCHANGE*. - Dati personali disponibili al pubblico (ad es. voci nei registri pubblici, piattaforme di social media pubbliche). 2**.3 Finalità e utilizzo dei dati Possiamo** trattare i dati personali come sopra descritto per la fornitura dei nostri servizi e/o per gli scopi specificati dalla legge e nella misura consentita dalla legge. Ciò vale in particolare per: - l’elaborazione, il miglioramento, la gestione e l’impostazione dei nostri prodotti e servizi (ad es. conti, transazioni di pagamento, fatture, carte, finanziamenti, pianificazione finanziaria, investimenti, borse, previdenza pensionistica, eFinance, pianificazione della successione) Aggiornamento dei dati dei privati con i quali abbiamo una relazione d’affari. - sviluppo di prodotti e servizi, statistiche, decisioni aziendali (ad es. idee per la nuova o la valutazione di prodotti, servizi, processi, tecnologie e ricavi esistenti, identificazione di dati chiave per l’utilizzo dei servizi e dati di caricamento). - Gestire, controllare e monitorare le decisioni e i rischi aziendali, l’esecuzione tempestiva delle attività (ad esempio profili e limiti di investimento, nonché i rischi di mercato, credito, operativi e fraudolenti). - Gestione del sistema e segnalazione dei dati statistici raccolti sui comportamenti di navigazione e le azioni che non possono essere assegnate a una persona specifica. - Conformità ai regolamenti pertinenti, divulgazione legale e/o di vigilanza, obblighi di notifica e segnalazione nei confronti delle autorità, dei tribunali, tra cui il riciclaggio di denaro e il finanziamento del terrorismo (ad esempio lo scambio automatico di informazioni con le autorità fiscali estere, i pubblici ministeri). - ricerche di mercato, marketing, servizio clienti completo, consulenza e informazioni su vari prodotti e servizi, ecc. (ad es. eventi per clienti attuali e potenziali e terze parti interessate, eventi culturali, sponsorizzazioni, Valutazione del potenziale del cliente, del mercato o del prodotto, informazioni sui cambiamenti, identificazione della soddisfazione del cliente, pubblicità online e stampa). - Salvaguardare i nostri interessi e diritti in caso di reclami contro di noi o contro i nostri dipendenti o clienti. - Le informazioni anonime (ad es. i dati raccolti tramite cookie) vengono utilizzate solo per scopi statistici e per migliorare il nostro sito web. Questi dati vengono quindi eliminati. Utilizziamo anche tali informazioni non personali per facilitare l’utilizzo del nostro sito web (tra le altre cose, potremmo utilizzare i cookie per memorizzare il paese di residenza selezionato per la durata di una sessione in modo da non ricevere queste informazioni più di una volta deve essere inserito). In questo contesto, desideriamo sottolineare espressamente che possiamo (ulteriormente) valutare eventuali dati personali non confermati che l’utente fornisce volontariamente e, in particolare, utilizzare tali dati per fornire ulteriori dati personali. raccogliere informazioni su di te provenienti da fonti disponibili pubblicamente o raccolte di dati. Con la presente lei dà il suo consenso esplicito a questa procedura. Se non siete d’accordo con questo, si prega di non utilizzare il nostro sito web. I dati personali non anonimizzati, come gli indirizzi postali e di posta elettronica, che ci vengono trasmessi nel contesto di una richiesta o con una richiesta di informazioni, verranno utilizzati principalmente per la corrispondenza con l’utente o l’invio delle informazioni pertinenti. ad esempio, se ti sei iscritto a una newsletter o a un evento. Inoltre, i dati personali non anonimi saranno messi a disposizione dei dipendenti o di terzi che devono essere a conoscenza di queste informazioni per fornire prodotti o servizi, o se, per legge, o disposizioni normative sono tenute a divulgare tali informazioni. Nella misura consentita dalla legge, possiamo anche condividere informazioni personali non anonimizzate con aziende che forniscono servizi per nostro conto per gli scopi sopra indicati. I dati raccolti possono essere trasmessi a fornitori di servizi situati al di fuori dell’UE o del SEE, della Svizzera o al di fuori del paese in cui si trova l’utente (cfr. sezione 5). Questi fornitori di servizi devono trattare le informazioni e tutti i dati raccolti in modo confidenziale e possono utilizzarle solo per gli scopi previsti. Essi sono vincolati contrattualmente dalle leggi e dai regolamenti applicabili in materia di protezione dei dati. In nessun caso i dati personali saranno venduti a terzi per scopi di marketing o di altro tipo. **2.4 Casi speciali di decisioni individuali automatizzate, tra cui la profilazione** S*WISSCHANGE* si riserva il diritto di analizzare e valutare i tuoi dati in forma automatizzata in futuro (compresi i dati relativi a terzi interessati, vedi sezione 2.1) al fine di identificare caratteristiche personali significative per te o per prevedere sviluppi futuri e creare profili corrispondenti. Questi sono utilizzati in particolare per audit relativi alle imprese, servizi di consulenza individuali, nonché offerte e informazioni che noi e le aziende del nostro gruppo possiamo fornire a voi. I tuoi profili possono portare a decisioni individuali automatizzate in futuro, ad esempio nel contesto della ricezione automatizzata e dell’esecuzione dei tuoi ordini nell’e-banking. Se non vuoi che i tuoi dati vengano utilizzati in questo modo, hai il diritto di informarci in modo da non utilizzare più queste informazioni per questo scopo. S*WISSCHANGE* assicura che una persona di contatto adeguata sia a tua disposizione se desideri commentare una decisione individuale automatizzata, a condizione che l’opportunità di fare tale dichiarazione sia prevista dalla legge. 2**.5 Potenziali destinatari, garanzie e trasferimento all’estero** Nei seguenti casi, possiamo divulgare i dati personali a terzi o ad altre società di*SWISSCHANGE* nella misura consentita dalla legge: - Su alcuni siti web, chiediamo il tuo consenso per condividere i dati con terze parti e utilizzarli per scopi pubblicitari. Compilando il modulo in questione, l’utente accetta che i dati da noi raccolti possano essere utilizzati non solo da noi, ma anche da altre società del Gruppo. Il *Gruppo SWISSCHANGE* può essere utilizzato per gestire le relazioni con i clienti all’interno del Gruppo all’interno di S*WISSCHANGE* e per informarti su nuovi prodotti che potrebbero interessarti. Inoltre, l’utente accetta che i suoi dati personali possano essere elaborati da noi e da altre società all’interno di S*WISSCHANGE* può essere elaborato e utilizzato per scopi pubblicitari o di ricerca di mercato o per sviluppare servizi in base alle esigenze dei clienti. - Con il tuo consenso, trasmettiamo i dati a società di*SWISSCHANGE* per garantire un servizio clienti completo o come parte dell’outsourcing (vedi sezione 4). - Per l’esecuzione degli ordini, ad esempio per l’uso di prodotti e servizi (ad esempio a fornitori di servizi, sedi di negoziazione o borse, quando alcune operazioni di borsa vengono segnalate agli archivi commerciali internazionali). - Per quanto riguarda gli obblighi giuridici, altri motivi giuridici o nel caso di un ordine amministrativo (ad esempio divulgazione a tribunali o autorità di vigilanza nel campo del mercato finanziario o del diritto tributario o al fine di salvaguardare i nostri legittimi interessi nell’UE o nel , in Svizzera o in un altro paese). - Per quanto riguarda i rapporti contrattuali tra una società del *SWISSCHANGE Group* e una terza parte se questa terza parte tratta i dati personali per conto di *SWISSCHANGE Group*. S*WISSCHANGE*. Se i dati personali sono trasmessi a tali terze parti, queste possono trattare i dati ricevuti solo nella misura in cui sono trattati anche da S*WISSCHANGE* possono essere elaborati da soli. Selezioniamo attentamente queste terze parti e lasciamo che garantiscano contrattualmente la riservatezza, il rispetto dei requisiti di protezione dei dati e la sicurezza dei dati personali. Quando i dati personali vengono trasferiti in altri paesi, ci assicuriamo che le leggi e i regolamenti applicabili siano rispettati (vedi sezione 5). A seconda del prodotto o del servizio, i dati personali possono anche essere trasferiti a terzi stabiliti in paesi in cui in genere non vi può essere un livello adeguato o equivalente di protezione dei dati. Quando i dati vengono trasferiti a tale paese, adottiamo misure appropriate per garantire una protezione adeguata e affidabile dei dati personali (ad esempio, accettando clausole contrattuali standard per il trasferimento dei dati dall’UE paesi terzi). Alcuni paesi potrebbero avere norme sulla privacy più severe che potrebbero non consentire l’utilizzo delle informazioni personali non anonimizzate in tali paesi nella misura descritta in precedenza. Questi termini possono, ad esempio, escludere la raccolta di ulteriori dati personali in base alle informazioni fornite o alla divulgazione dei dati personali dell’utente ad altre parti o società. ### 3. Comunicazione via e-mail ed e-newsletter S*WISSCHANGE* può inviare all’utente avvisi, offerte e informazioni su eventi o servizi tramite e-mail o newsletter (**„servizio di newsletter**„). Per fare questo, è necessario aver registrato come utente (ad es. Devi impostare un account utente con noi) e iscriverti al nostro servizio di newsletter. Se non sei un utente registrato e preferisci non ricevere e-mail di marketing o newsletter da noi, puoi annullare l’iscrizione seguendo le istruzioni di annullamento dell’iscrizione alla fine di ogni email. Il servizio di newsletter può essere offerto in collaborazione con altri fornitori di servizi. Le informazioni fornite nel modulo in questione possono essere elaborate e archiviate su server cloud gestiti dai rispettivi fornitori di servizi in data center in Svizzera, UE o AEA o Stati Uniti. Questi fornitori di servizi sono contrattualmente obbligati a mantenere la riservatezza (ad esempio accettando clausole contrattuali standard per il trasferimento di dati dai paesi dell’UE ai paesi terzi). Affinché i dati personali siano adeguatamente protetti, questi fornitori di servizi devono segnalare violazioni rilevate dei requisiti di protezione dei dati. ### 4. Trasmissione di dati su Internet Si prega di notare che i dati possono essere trasmessi in modo incontrollato attraverso i confini nazionali su Internet, anche se il mittente e il destinatario si trovano nello stesso paese. Non possiamo garantire la sicurezza dei dati trasmessi su Internet e non ci assumiamo alcuna responsabilità al riguardo. I messaggi che ci invii via e-mail potrebbero non essere al sicuro. Se ci invii informazioni riservate via e-mail, lo fai a tuo rischio e pericolo. Quando ci contatti, non inviare i tuoi dati su Internet, ma utilizzare una procedura sicura se necessario. Il mittente e il destinatario possono anche essere identificati se i dati trasmessi sono crittografati. Da ciò, terzi potrebbero – forse erroneamente – trarre la conclusione che tra te e S*WISSCHANGE* ha una relazione commerciale. Si consiglia pertanto di evitare la trasmissione di informazioni altamente riservate su reti aperte. ### 5. Outsourcing In determinate circostanze, *SWISSCHANGE* potrebbe essere costretta a trasferire aree di business e servizi, in tutto o in parte, ad altre società all’interno del Gruppo. *SWISSCHANGE Group* o a fornitori di servizi esterni a S*WISSCHANGE* (ad esempio operazioni di pagamento, sottoscrizione e rimborso di quote di fondi, stampa e invio di documenti bancari, sistemi informatici e altre funzioni di supporto). Possiamo anche utilizzare tali fornitori per nuovi servizi che non abbiamo ancora offerto. In questi casi, generalmente utilizziamo fornitori di servizi che hanno sede nell’UE, nel SEA o in Svizzera e, se possibile, preferiamo le aziende all’interno del nostro gruppo per garantire il rispetto delle leggi e dei regolamenti pertinenti. potere. Se i dati dei clienti devono essere divulgati durante l’esternalizzazione, i rispettivi fornitori di servizi sono obbligati a rispettare la riservatezza dei clienti bancari e le altre normative applicabili. Se, in casi eccezionali, i servizi vengono esternalizzati a un fornitore all’estero, l’esternalizzazione S*WISSCHANGE* lo renderà noto in conformità alle norme vigenti. ### 6. Memorizzazione dei dati Dopo averci inviato i tuoi dati personali, queste informazioni verranno memorizzate in modo sicuro e utilizzate per gli scopi descritti nella presente *Informativa sulla privacy* e per i quali sono state fornite le informazioni. Abbiamo adottato misure di sicurezza dei dati ragionevoli e affidabili per garantire che queste informazioni siano accessibili solo a un numero limitato di persone autorizzate e siano protette da accessi non autorizzati, usi impropri, perdite o danni. In generale, i dati che raccogliamo attraverso una società del gruppo *SWISSCHANGE Group*, trasferiti da noi in un archivio centrale in Svizzera e lì conservati (presso la banca S*WISSCHANGE* Financial Services AG, Spalenvorstadt 8, CH-4051 Basilea), indipendentemente dal paese in cui i dati vengono raccolti. La Svizzera è riconosciuta come un paese che garantisce un’adeguata protezione dei dati. Tuttavia, questa procedura generale non si applica ai dati raccolti nell’ambito del servizio newsletter (cfr. sezione 3). ### 7. Periodo di conservazione Anche se il periodo di conservazione dei dati personali dipende dai requisiti di conservazione previsti dalla legge e dalla rispettiva base giuridica e finalità del trattamento dei dati, si applica quanto segue S*WISSCHANGE* non conserva i tuoi dati personali per un periodo superiore a quello necessario. In tal modo, teniamo conto del nostro obbligo di rispondere a qualsiasi domanda o di risolvere eventuali problemi che sorgono, di fornire servizi migliori e nuovi e di agire in conformità con le leggi e i regolamenti applicabili. Ciò significa, in particolare, che abbiamo il diritto di conservare i tuoi dati personali per un ragionevole periodo di tempo dopo l’ultimo contatto. Se i dati personali che raccogliamo non sono più necessari a tale scopo, siamo obbligati a cancellare i dati in modo sicuro. ### 8. I tuoi diritti come soggetto di dati Hai il diritto di essere informato se stiamo trattando dati personali su di te. Su richiesta, ti forniremo informazioni sui tuoi dati personali nelle nostre banche dati, incluse le informazioni disponibili sull’origine dei dati, lo scopo di utilizzo e, se applicabile, la base giuridica per il trattamento, nonché le categorie di dati. dati personali trattati, le parti coinvolte nella raccolta dei dati e i destinatari dei dati. L’utente può revocare il proprio consenso al trattamento dei propri dati personali e/o oggetto all’utilizzo delle informazioni delle informazioni a fini pubblicitari e di marketing in qualsiasi momento con effetto per il futuro. Inoltre, l’utente può esercitare altri diritti, come il diritto di rettifica, ha il diritto di correggere eventuali errori nei propri dati personali o di bloccare o eliminare i propri dati, a seconda della base giuridica su cui memorizzati nei rispettivi dati. Fateci anche sapere se non soddisfiamo le vostre aspettative per quanto riguarda il trattamento dei dati personali o se si desidera lamentarsi delle nostre pratiche sulla privacy. Questo ci dà l’opportunità di esaminare la tua richiesta e, se necessario, di apportare miglioramenti. In questi casi, si prega di inviare sempre una chiara richiesta scritta insieme a una copia leggibile di un documento di identificazione ufficiale valido (ad es. passaporto, carta d’identità) al corpo indicato nella sezione 15 in modo che possiamo identificare chiaramente voi, o utilizzare il [modulo di richiesta](/ueber-uns/kontakt). Confermeremo immediatamente la ricezione della richiesta, controlleremo la tua richiesta e risponderemo prontamente. Se una risposta completa richiede più di un mese, tenendo conto della complessità e del numero di richieste, ti informeremo. ### 9. Nota sulla protezione dei bambini S*WISSCHANGE* riconosce l’importanza di proteggere la privacy dei bambini, soprattutto in un ambiente online. Pertanto, i bambini di età inferiore ai 16 anni non fanno parte del gruppo target dei nostri servizi e non raccogliamo consapevolmente informazioni personali da tali utenti, a meno che un bambino non faccia domanda per un luogo di formazione, uno stage o un „giorno di sniffing“. In questo caso, ci daremo il consenso scritto dei genitori o dei rappresentanti legali. ### 10. Cookie e servizi di web analytics Il nostro sito web utilizza i cookie per distinguerti dagli altri utenti del nostro sito web. Ogni volta che una persona accede al nostro sito web e viene recuperato un file, i dati relativi a questo processo vengono temporaneamente memorizzati ed elaborati in un registro dati, ad esempio attraverso l’uso di un cookie o di una tecnologia di tracciamento dei pixel. I rispettivi dati registrati per ogni accesso/recupero includono l’indirizzo IP, il browser web, il nome di dominio, la data e l’ora del giorno, la pagina/nome del file richiesto, i dati trasferiti e lo stato di accesso (ad esempio, se l’accesso o il recupero ha avuto esito positivo). Utilizziamo strumenti di analisi web per raccogliere informazioni su come vengono utilizzati i nostri siti e le nostre offerte Internet. Questi strumenti sono di solito forniti da terzi. Di norma, le informazioni vengono raccolte utilizzando i cookie e inviate a un server esterno. A seconda del provider, questi server possono trovarsi in altri stati. La trasmissione dei dati avviene mediante indirizzi IP abbreviati, che impediscono l’identificazione dei singoli dispositivi finali degli utenti. Il tuo indirizzo IP non sarà collegato ad altri dati di queste terze parti. L’ulteriore trasmissione da parte di terzi avviene solo sulla base di disposizioni giuridiche o di un contratto di servizio per il trattamento dei dati. Informazioni dettagliate sui cookie o sugli strumenti di analisi web che utilizziamo, sul loro uso previsto e su come puoi accettarli e/o rifiutarli, puoi trovarli nella nostra *[Politica sui Cookie.](https://swisschange.ch/nutzungsbedingungen/)* ### 11. Retargeting Il nostro sito web e il nostro servizio di newsletter online possono utilizzare le tecnologie di retargeting per rendere il nostro sito più interessante per te. Con questa tecnologia, gli annunci possono essere pubblicati su altri siti web se i loro utenti hanno già mostrato interesse per i nostri prodotti. ### 12. Targeting in loco Sul nostro sito web, i dati possono essere raccolti utilizzando la tecnologia dei cookie, che viene poi utilizzata per ottimizzare la nostra pubblicità e la nostra intera offerta online. Questi dati non vengono utilizzati per determinare la tua identità personale, ma solo per analizzare in modo anonimo l’uso del nostro sito web. Con questa tecnologia, possiamo mostrarvi pubblicità e/o indirizzarvi a determinate offerte e servizi. Il nostro obiettivo è quello di rendere la nostra presenza online il più attraente possibile per voi e di mostrarvi annunci pubblicitari che si adattano ai vostri interessi. ### 13. Social media Possiamo utilizzare i cosiddetti plug-in social sul nostro sito web. Ciò consente di condividere il contenuto del nostro sito web con altri utenti di Internet tramite le piattaforme di social media pertinenti o di collegarsi al nostro sito web attraverso queste piattaforme. Le seguenti informazioni sulla natura e l’ambito dei dati raccolti si basano sulle comunicazioni e sulle informazioni fornite dal rispettivo fornitore. F**acebook** Il nostro sito web può contenere plug-in del social network Facebook Inc, 1601 South California Avenue, Palo Alto, CA 94304, USA (**„Facebook**„). Tra le altre cose, usiamo il pulsante „LIKE“ di Facebook (noto anche come pulsante „Mi piace“). Inoltre, il nostro sito web contiene un plug-in della pagina Facebook che integra contenuti parziali della nostra pagina Facebook nel nostro sito web. Quando visiti uno dei nostri siti web che contiene tale plug-in, il tuo browser stabilisce una connessione diretta a un server di Facebook. Il contenuto dei plug-in viene trasmesso direttamente al browser e integrato nel sito Web. I dati vengono trasferiti automaticamente su Facebook e memorizzati sui suoi server. Tra le altre cose, i dati di connessione (ad es. Il tuo indirizzo IP, la data e l’ora, l’URL (indirizzo di un sito web) a cui si accede e le informazioni sul browser e sul sistema operativo utilizzati. La tua visita ai nostri siti web potrebbe essere monitorata da Facebook, anche se non utilizzi attivamente le funzioni del plug-in. Se hai effettuato l’accesso a Facebook mentre visiti il nostro sito web, Facebook può associare la tua visita ai nostri siti web direttamente al tuo account utente. Se vuoi impedire questo incarico immediato, devi annullare l’iscrizione a Facebook prima di visitare il nostro sito web. Facebook decide a sua esclusiva discrezione per quali scopi e in che misura i dati trasmessi vengono elaborati e utilizzati sui suoi server. Informazioni sullo scopo e la portata della raccolta dei dati, nonché l’ulteriore elaborazione e l’utilizzo dei dati trasmessi da Facebook sono disponibili nella politica sulla privacy di Facebook. Questi contengono anche informazioni sui tuoi diritti e le possibili impostazioni per proteggere la tua privacy. Per maggiori dettagli, consulta la rispettiva informativa sulla privacy di Facebook. T**witter** Il nostro sito web può contenere plug-in di Twitter, Inc, 1355 Market St, Suite 900, San Francisco, CA 94103, USA (**„Twitter**„). Utilizziamo i pulsanti di Twitter per accedere al nostro account Twitter e condividere i pulsanti di Twitter per condividere i contenuti del nostro sito web tramite il tuo account Twitter. Usiamo anche un widget di Twitter per integrare e rendere visibile l’elenco dei nostri tweet attuali nel nostro sito web. Quando visiti il nostro sito web, il tuo browser si connette direttamente a un server Twitter. Il contenuto dei plug-in viene trasmesso direttamente al browser e integrato nel sito Web. Alcuni dati vengono trasferiti automaticamente su Twitter negli Stati Uniti e memorizzati lì. Ciò include, ma non solo, i dati di connessione (indirizzo IP, data e ora, l’URL (indirizzo di un sito web) chiamato) così come il tipo di browser e il sistema operativo. Se hai effettuato l’accesso a Twitter durante la tua visita al nostro sito web e utilizzi i plug-in di cui sopra, le informazioni sul tuo account utente verranno trasmesse a Twitter in modo che Twitter ti identifichi direttamente dal tuo profilo e utilizzi la tua visita a il nostro sito. Quando fai clic su un pulsante, i dati aggiuntivi vengono trasferiti su Twitter e memorizzati nel tuo profilo. L’informativa sulla privacy di Twitter contiene informazioni sulla natura, l’ambito e lo scopo dell’elaborazione dei dati di Twitter. Se vuoi impedire a Twitter di ricevere queste informazioni in futuro e di poterle collegare al tuo profilo Twitter, devi annullare l’iscrizione a Twitter prima di visitare il nostro sito web. Per maggiori dettagli, consulta l’informativa sulla privacy di Twitter. X**ing** Il nostro sito web può contenere un „Pulsante di condivisione XING“ integrato con il quale puoi condividere il contenuto del nostro sito web con i tuoi contatti Xing tramite un link. I pulsanti XING sono anche integrati e contengono un link al nostro profilo XING. Quando si accede al nostro sito web, viene stabilita una connessione temporanea ai server di XING AG, Dammtorstrasse 30, 20354 Amburgo, Germania („**XING**„), tramite il browser, con cui vengono eseguite le funzioni del „Pulsante di condivisione XING“ (in particolare il calcolo / visualizzazione del valore del contatore). XING non memorizza dati personali su di te quando visiti il nostro sito web, specialmente non il tuo indirizzo IP. Anche una valutazione del comportamento dell’utente mediante l’uso di cookie non avviene in connessione con il „Pulsante di condivisione XING“. Per maggiori dettagli, consulta la rispettiva Informativa sulla privacy di XING. I**nstagram** Il nostro sito web può contenere plug-in del servizio Instagram. Questi sono offerti da Instagram Inc, 1601 Willow Road, Menlo Park, CA, 94025, USA („**Instagram**„). Usiamo i pulsanti instagram integrati per collegare il nostro profilo Instagram. Inoltre, è integrato un widget che ci permette di visualizzare alcune foto e video dal nostro profilo Instagram sul nostro sito web. Quando visiti un sito web che contiene tale plug-in, il tuo browser si connette direttamente a un server Instagram. Il contenuto dei plug-in viene trasmesso direttamente al browser e integrato nel sito Web. I dati vengono trasferiti automaticamente su Instagram e memorizzati sui suoi server. Tra le altre cose, i dati di connessione (ad es. Il tuo indirizzo IP, la data e l’ora, l’URL (indirizzo di un sito web) a cui si accede e le informazioni sul browser e sul sistema operativo utilizzati. Questo permette a Instagram di monitorare la tua visita al nostro sito web anche se non stai utilizzando attivamente le funzioni del plug-in. Se hai effettuato l’accesso a Instagram, puoi collegare il contenuto dei nostri siti web al tuo profilo Instagram cliccando sul pulsante Instagram. In questo modo, Instagram può collegare la tua visita ai nostri siti web con il tuo account utente. Se si desidera disattivare questa mappatura immediata, è necessario annullare l’iscrizione a Instagram prima di visitare il nostro sito web. Per maggiori dettagli, consulta l’informativa sulla privacy di Instagram. L**inkedIn** Il nostro sito web può contenere plug-in del social network LinkedIn di LinkedIn Corporation, 2029 Stierlin Court, Mountain View, CA 94043, USA (**„LinkedIn**„). A tale scopo, utilizziamo il pulsante „in“ per condividere contenuti e collegare il nostro profilo LinkedIn. LinkedIn raccoglie informazioni che le nostre pagine corrispondenti sono state caricate nel browser web utilizzando i plug-in di LinkedIn. Inoltre, LinkedIn riceve automaticamente l’URL del sito web che hai visitato in precedenza o a cui sarai reindirizzato. LinkedIn riceve anche l’indirizzo IP del computer o del server proxy utilizzato per accedere a Internet, le informazioni sul sistema operativo e il browser Web del computer, il dispositivo mobile (incluso l’identificatore del dispositivo mobile sistema operativo del dispositivo mobile), il sistema operativo del dispositivo mobile (se si accede a LinkedIn con un dispositivo mobile) e il nome del provider Internet o di servizi mobili. LinkedIn può anche ricevere i dati di posizione che vengono trasmessi da dispositivi GPS abilitati se si attiva questa funzione, a meno che non si dispone di impostare il dispositivo mobile in modo che LinkedIn non riceva dati di posizione in tempo reale. Si prega di notare che SlideShare.net, Pulse.me e l’applicazione Pulse non fanno parte dei nostri siti web, ma fanno parte dei servizi di LinkedIn. Informazioni sullo scopo e la portata della raccolta dei dati, nonché l’ulteriore elaborazione e l’uso dei dati trasmessi utilizzando i plug-in linkedin sono disponibili nella politica sulla privacy di LinkedIn. L’uso e il funzionamento dei canali di social media*diSWISSCHANGES* sono regolati dalle[Condizioni d’uso](https://swisschange.ch/nutzungsbedingungen/) dei social media*diSWISSCHANGES*. ### 14. Sinistra Il nostro sito web può contenere link ai siti web di altre aziende („siti web di terze parti“) che non sono gestiti o monitorati da noi. Si prega di notare che tali siti web di terze parti non sono vincolati dalla presente *Informativa sulla privacy* o dalla nostra **Informativa** sui cookie e che non siamo responsabili per il contenuto o le norme che disciplinano il trattamento dei dati personali di tali siti web. Pertanto, ti consigliamo di familiarizzare con le rispettive politiche sulla privacy e sui cookie dei siti web di terze parti. Nonostante un attento controllo dei contenuti, non ci assumiamo alcuna responsabilità per il contenuto di link esterni che si riferiscono a siti web di terze parti. Gli operatori di terzi sono gli unici responsabili del contenuto dei siti web collegati. Con la presente ci dissociamo espressamente da tutti i contenuti su siti web di terze parti che sono collegati al nostro sito web e non adottano questi contenuti come nostri. ### 15. Contatto Fateci sapere se non soddisfiamo le vostre aspettative di trattamento dei dati personali o se desiderate lamentarvi delle nostre pratiche sulla privacy. Questo ci dà l’opportunità di esaminare la tua richiesta e, se necessario, di apportare miglioramenti. In questi casi, si prega di inviare sempre una chiara richiesta scritta al seguente organismo o a uno dei seguenti responsabili della protezione dei dati: ***SWISSCHANGE*** **Financial Services AG** Lester Steinger Aeschenplatz 6 CH-4052 Basel Svizzera Tel. +41 61 264 00 50 – [www.swisschange.ch](https://swisschange.ch/it/) ### 17. Modifiche *all’Informativa sulla privacy* Ci riserviamo il diritto di modificare la presente *Informativa sulla privacy* senza preavviso. Pertanto, si consiglia di controllare questo sito web regolarmente. La presente *Informativa sulla privacy* è stata modificata l’ultima volta il 25 maggio 2018. --- ### [Règlement sur la protection des renseignements personnels](https://swisschange.ch/datenschutzreglement/) **Published:** Mai 18, 2018 **Author:** Benedikt Jäggi **Content:** # Règlement sur la protection des renseignements personnels ### 1. Remarque préliminaire *SWISSCHANGE* Financial Services AG (ci-après „***SWISSCHANGE***„, „**we**“ ou**“ us**„) apprécie de manière satisfaisante votre visite sur ce site ainsi que votre intérêt pour nos produits et services. La protection de vos données est importante pour nous et nous souhaitons que vous puissiez utiliser notre site web sans aucune réserve. *SWISSCHANGE* attache une grande importance à un traitement responsable de vos données personnelles, conformément aux exigences légales. À cette fin, nous prenons diverses mesures de précaution, y compris des mesures de sécurité techniques et organisationnelles fiables (p. ex. cryptage des mots de passe, pare-feu, technologies d’authentification, gestion de l’accès, sensibilisation et formation des employés, désignation d’un agent de protection des données*(DPO).* La présente politique (ainsi que nos[conditions d’utilisation](https://swisschange.ch/nutzungsbedingungen/) [, notre ](https://swisschange.ch/nutzungsbedingungen/)[politique en matière de cookies](https://swisschange.ch/nutzungsbedingungen/) et les autres documents auxquels elle fait référence, la***„Politique de confidentialité*„**) explique comment nous traitons vos données personnelles lorsque vous visitez notre site web ou nos applications mobiles ou lorsque vous y demandez des services, lorsque vous vous inscrivez à un service en fournissant des informations vous concernant et/ou lorsque vous demandez d’autres services électroniques (**„Services électroniques**„). Veuillez lire attentivement notre *Politique de confidentialité* avant d’accéder à nos Services électroniques et, en particulier, avant de fournir des données personnelles, afin de comprendre notre point de vue et nos pratiques concernant vos données personnelles et de savoir comment nous les traiterons et sur quelle base elles pourraient être transmises à des tiers. **En accédant à nos services électroniques, vous confirmez que vous acceptez le traitement des données personnelles décrites dans cette politique de confidentialité et les mesures de protection des données. Si vous n’êtes pas d’accord avec cette politique de confidentialité, veuillez ne pas ouvrir d’autres pages de notre site et ne pas utiliser nos services électroniques.** D’autres règles (par exemple, les conditions d’utilisation des applications) s’appliquent à certains types de traitement de données (comme celui effectué par *SWISSCHANGE* ) et notre présence dans les médias sociaux. Vous pouvez obtenir les règlements pertinents sur les sites Web pertinents et/ou dans les applications respectives. ### 2. Traitement des données personnelles **2.1 Catégories de données à caractère personnel** *SWISSCHANGE* traite différentes catégories de données personnelles (y compris les données de clients existants et potentiels, d’utilisateurs du site Web, de fournisseurs, de prestataires et d’autres tiers). Le traitement de ces données reste limité au minimum nécessaire et est effectué conformément aux lois et règlements applicables. Ceci s’applique aux éléments suivants : - données maîtresses (p. ex. nom, adresse, adresse e-mail, numéro de téléphone, date de naissance, numéro de compte ou de contrat, autres informations de compte, transactions effectuées ou tiers, tels que des membres de la famille, des représentants autorisés, des consultants qui sont également peut être affectée par le traitement des données, ainsi que d’autres données qui nous sont transmises, si une personne remplit volontairement un formulaire d’inscription ou une boîte de commentaires pour un bulletin d’information ou utilise certains services). - Données sur la gestion des risques, les transactions et/ou les commandes (p. ex. données relatives aux destinataires d’un virement bancaire, paiements par carte, données sur les produits de placement, profils de risque et de placement, fraude). - Données techniques (p. ex. adresses IP, type et version des branchements du navigateur, cookies, identifiants internes et externes, données journal, enregistrement et modification des journaux, contenu récupéré par l’utilisateur du site Web, y compris la date et l’heure d’accès, numéro d’entreprise/compte). - Données de marketing (p. ex. préférences, souhaits, documents d’information demandés). *SWISSCHANGE* a l’intention, dans la mesure du possible, de ne pas collecter de données sensibles (également appelées données de catégories particulières) par le biais de nos sites Internet, à moins que cela ne soit exigé par le droit du travail dans le domaine des ressources humaines. Les données sensibles comprennent différents types d’informations relatives, entre autres, à l’origine raciale ou ethnique, aux opinions politiques, aux croyances religieuses ou autres croyances similaires, à l’appartenance à un syndicat, à la santé physique ou mentale, à la vie sexuelle ou à d’éventuels antécédents judiciaires. *SWISSCHANGE* vous recommande de ne pas fournir de telles informations sensibles. Si, pour une raison quelconque, vous souhaitez fournir des informations sensibles, veuillez consulter le site Internet de SWISSCHANGE. *SWISSCHANGE* le considère comme votre consentement explicite à l’utilisation de ces données, comme décrit dans la présente *Privacy Policy* ou lors de la transmission de données sensibles que vous avez demandée. Si vous souhaitez nous fournir des données sensibles, votre consentement exprès est requis dans une procédure distincte lors du transfert à cet égard. **2.2 Origine des données personnelles** Aux fins décrites au point 2.3, nous pouvons collecter des données personnelles – dans la mesure autorisée par la loi – notamment à partir des sources suivantes : - Données personnelles fournies par le sujet des données, par exemple lors de l’ouverture d’un compte, lors d’une consultation, dans le cadre d’une demande, lors de l’inscription sur nos sites Web ou lors de l’utilisation de certains produits et services, lors de l’inscription à un bulletin d’information et/ou à un événement, lors de la participation à des forums de discussion ou à d’autres fonctions de médias sociaux sur nos sites Web ou dans le cadre de la demande d’emploi. - Données personnelles nécessaires pour fournir des produits et services qui nous sont transmis à l’aide de l’infrastructure technique (par exemple par l’intermédiaire de notre site Web, informations de connexion, e-banking, applications, paiement et transactions commerciales, coopération avec les fournisseurs de services financiers ou informatiques ou par le biais de lieux de négociation et de bourses). - Données personnelles de tiers, tels que les autorités, les listes de sanctions (par ex. ONU/UE), Worldcheck, les agences de notation, les agences d’évaluation du crédit (par ex. la Centrale suisse d’information de crédit (ZEK), le Centre de renseignements sur le crédit à la consommation (IKO), Schufa Holding AG (SCHUFA)), les prestataires de services analytiques ou les fournisseurs de services de recherche ainsi que les sociétés du*groupe* *SWISSCHANGE*. - Données personnelles accessibles au public (p. ex. inscriptions dans les registres publics, plateformes de médias sociaux publics). **2.3 Finalité et utilisation des données** Nous pouvons traiter les données personnelles comme décrit ci-dessus pour fournir nos services et/ou pour les finalités définies par la loi et dans la mesure autorisée par la loi. Cela s’applique en particulier à : - traitement, amélioration, gestion et mise en place de nos produits et services (par exemple comptes, transactions de paiement, factures, cartes, financement, planification financière, investissements, bourses, provision pour retraite, eFinance, planification de la relève) ainsi que le Mise à jour des données des particuliers avec lesquels nous avons une relation d’affaires. - développement de produits et de services, de statistiques, de décisions d’affaires (p. ex. idées de produits nouveaux ou d’évaluation de produits, de services, de processus, de technologies et de revenus existants, identification de chiffres clés pour l’utilisation des services et chargez les données). - Gérer, contrôler et surveiller les décisions et les risques d’affaires, l’exécution opportune des activités (p. ex. les profils et les limites d’investissement, ainsi que les risques liés au marché, au crédit, aux opérations et à la fraude). - Gestion du système et reporting des données statistiques collectées sur les comportements de navigation et les actions qui ne peuvent pas être attribués à une personne en particulier. - Conformité aux règlements pertinents, divulgation juridique et/ou de surveillance, notification et obligation de déclaration aux autorités, aux tribunaux, y compris le blanchiment d’argent et le financement du terrorisme (p. ex. échange automatisé d’informations avec les autorités fiscales étrangères, les procureurs). - études de marché, marketing, service à la clientèle complet, conseils et informations sur divers produits et services, etc. (p. ex. événements pour les clients actuels et potentiels et les tiers intéressés, événements culturels, commandites, Évaluation du potentiel client, commercial ou produit, information sur les changements, identification de la satisfaction de la clientèle, publicité en ligne et imprimée). - Protéger nos intérêts et nos droits si des réclamations sont faites contre nous ou contre nos employés ou nos clients. - Les informations anonymisées (p. ex. les données recueillies au moyen de cookies) ne sont utilisées qu’à des fins statistiques et pour améliorer notre site Web. Ces données sont ensuite supprimées. Nous utilisons également ces informations non personnelles pour faciliter votre utilisation de notre site Web (entre autres choses, nous pouvons utiliser des cookies pour stocker votre pays de résidence sélectionné pour la durée d’une session afin que vous ne receviez pas ces informations plus d’une fois doivent être entrés). Dans ce contexte, nous tenons à souligner expressément que nous pouvons (en outre) évaluer toutes les données personnelles non anonymes que vous fournissez volontairement et, en particulier, utiliser ces données pour fournir des données personnelles supplémentaires. recueillir des informations vous concernant provenant de sources ou de collectes de données accessibles au public. Vous donnez votre consentement exprès à cette procédure. Si vous n’êtes pas d’accord avec cela, s’il vous plaît ne pas utiliser notre site Web. Les données personnelles qui ne sont pas anonymisées, telles que les adresses postales et électroniques, qui nous sont transmises dans le cadre d’une demande ou avec une demande d’information, seront utilisées principalement pour la correspondance avec vous ou l’envoi des informations pertinentes. par exemple, si vous vous êtes inscrit à un bulletin d’information ou à un événement. De plus, les données personnelles non anonymisées ne seront mises à la disposition que des employés ou des tiers qui doivent être au courant de ces renseignements afin de fournir des produits ou des services, ou si, par la loi, nous ou des dispositions réglementaires sont tenues de divulguer ces renseignements. Dans la mesure permise par la loi, nous pouvons également partager des renseignements personnels non anonymisés avec des entreprises qui fournissent des services en notre nom aux fins énoncées ci-dessus. Les données collectées peuvent être transmises à des prestataires de services situés en dehors de l’UE ou de l’EEE, en Suisse ou à l’extérieur du pays où se trouve l’utilisateur (voir la section 5). Ces fournisseurs de services doivent traiter les renseignements et toutes les données recueillies de façon confidentielle et ne peuvent les utiliser qu’aux fins prévues. Ils sont contractuellement liés par les lois et règlements applicables en matière de protection des données. En aucun cas les données personnelles ne seront vendues à des tiers à des fins de marketing ou à d’autres fins. **2.4 Cas particuliers de décisions individuelles automatisées, y compris le profilage** *SWISSCHANGE* se réserve le droit d’analyser et d’évaluer vos données à l’avenir sous forme automatisée (y compris les données relatives aux parties tierces concernées, voir paragraphe 2.1) afin d’identifier des caractéristiques personnelles importantes pour vous ou de prévoir des évolutions futures et de créer des profils correspondants. Ceux-ci sont utilisés en particulier pour les audits liés à l’entreprise, les services de conseil individuels ainsi que les offres et informations que nous et les entreprises de notre groupe pouvons vous fournir. Vos profils peuvent conduire à des décisions individuelles automatisées à l’avenir, par exemple dans le contexte de la réception automatisée et l’exécution de vos commandes en e-banking. Si vous ne voulez pas que vos données soient utilisées de cette façon, vous avez le droit de nous informer afin que nous n’utilisions plus ces informations à cette fin. *SWISSCHANGE* veillera à ce qu’un interlocuteur approprié soit à votre disposition si vous souhaitez vous exprimer sur une décision individuelle automatisée, dans la mesure où la possibilité de faire de telles observations est prévue par la loi. **2.5 Destinataires potentiels, garanties et transferts à l’étranger** Dans les cas suivants, nous pouvons transmettre des données personnelles à des tiers ou à d’autres sociétés au sein de *SWISSCHANGE* dans la mesure autorisée par la loi : - Sur certains sites Web, nous vous demandons votre consentement pour partager des données avec des tiers et les utiliser à des fins publicitaires. En remplissant le formulaire correspondant, vous acceptez que les données que nous collectons soient utilisées non seulement par nous, mais aussi par d’autres sociétés au sein du groupe. *groupe SWISSCHANGE* afin d’établir des relations clients à l’échelle du groupe au sein de *SWISSCHANGE* et de vous informer sur les nouveaux produits qui pourraient vous intéresser. En outre, vous acceptez que vos données personnelles soient utilisées par nous et d’autres sociétés au sein de *SWISSCHANGE* peuvent être traitées et utilisées à des fins de publicité ou d’études de marché, ou pour développer des services en fonction des besoins des clients. - Avec votre consentement, nous transmettons des données à des sociétés au sein de *SWISSCHANGE* afin de garantir un service client complet ou dans le cadre d’une externalisation (voir section 4). - Pour l’exécution des ordres, par exemple pour l’utilisation de produits et de services (par exemple aux fournisseurs de services, aux lieux de négociation ou aux bourses, lorsque certaines transactions boursières sont signalées aux dépôts commerciaux internationaux). - En ce qui concerne les obligations légales, d’autres raisons juridiques ou dans le cas d’une ordonnance administrative (par exemple, la divulgation aux tribunaux ou aux autorités de surveillance dans le domaine du marché financier ou du droit fiscal ou afin de sauvegarder nos intérêts légitimes dans l’UE ou l’EEE , en Suisse ou dans un autre pays). - En ce qui concerne les relations contractuelles entre une société de *groupe SWISSCHANGE* et une tierce partie, lorsque cette tierce partie traite des données personnelles pour le compte de *SWISSCHANGE* . Lorsque des données personnelles sont transmises à de tels tiers, ceux-ci ne peuvent traiter les données reçues que dans la mesure où elles sont également utilisées par *SWISSCHANGE* peuvent être traités par eux-mêmes. Nous sélectionnons soigneusement ces tiers et leur laissons contractuellement assurer la confidentialité, le respect des exigences de protection des données et la sécurité des données personnelles. Lorsque les données personnelles sont transférées à d’autres pays, nous veillons à ce que les lois et règlements applicables soient respectés (voir l’article 5). Selon le produit ou le service, les données personnelles peuvent également être transférées à des tiers établis dans des pays où il peut généralement n’y avoir aucun niveau adéquat ou équivalent de protection des données. Lorsque des données sont transférées dans un tel pays, nous prenons les mesures appropriées pour assurer une protection adéquate et fiable des données à caractère personnel (par exemple en acceptant des clauses contractuelles standard pour le transfert de données de l’UE à pays non membres de l’UE). Certains pays peuvent avoir des politiques de confidentialité plus strictes qui peuvent ne pas permettre que vos renseignements personnels non anonymisés soient utilisés dans ces pays dans la mesure décrite ci-dessus. Ces termes peuvent, par exemple, exclure la collecte de données personnelles supplémentaires en fonction des informations fournies ou la divulgation de vos données personnelles à d’autres parties ou sociétés. ### 3. Communication par e-mail et e-newsletter *SWISSCHANGE* peut vous faire parvenir par e-mail ou par le biais de newsletters des communications actuelles, des offres ainsi que des informations sur des événements ou des services (**„service de newsletter**„). Pour ce faire, vous devez vous être inscrit en tant qu’utilisateur (c.-à-d. Vous devez configurer un compte utilisateur avec nous) et vous abonner à notre service de newsletter. Si vous n’êtes pas un utilisateur enregistré et préférez ne pas recevoir de courriels marketing ou de bulletins d’information de notre part, vous pouvez vous désabonner en suivant les instructions de désabonnement à la fin de chaque e-mail. Le service de newsletter peut être offert en coopération avec d’autres fournisseurs de services. Les informations que vous fournissez sous le formulaire en question peuvent être traitées et stockées sur des serveurs cloud exploités par les fournisseurs de services respectifs dans des centres de données en Suisse, dans l’UE ou dans l’EEE ou aux États-Unis. Ces prestataires de services sont contractuellement tenus de maintenir la confidentialité (par exemple en acceptant des clauses contractuelles standard pour le transfert de données de l’UE vers des pays tiers). Pour que les données personnelles soient adéquatement protégées, ces fournisseurs de services doivent signaler les violations détectées des exigences en matière de protection des données. ### 4. Transmission de données sur Internet Veuillez noter que les données peuvent être transmises de manière incontrôlable au-delà des frontières nationales sur Internet, même si l’expéditeur et le destinataire se trouvent dans le même pays. Nous ne pouvons garantir la sécurité des données transmises sur Internet et n’assumer aucune responsabilité à cet égard. Les messages que vous nous envoyez par e-mail peuvent ne pas être sécurisés. Si vous nous envoyez des informations confidentielles par e-mail, vous le faites à vos risques et périls. Lorsque vous nous contactez, veuillez ne pas envoyer vos données sur Internet, mais utilisez une procédure sécurisée si nécessaire. L’expéditeur et le destinataire peuvent également être identifiés si les données transmises sont cryptées. Des tiers pourraient en déduire, peut-être à tort, qu’il existe une relation entre vous et *SWISSCHANGE* une relation d’affaires. Nous vous recommandons donc d’éviter la transmission d’informations hautement confidentielles sur des réseaux ouverts. ### 5. L’externalisation *SWISSCHANGE* peut être amenée, dans certaines circonstances, à transférer tout ou partie de ses activités et services à d’autres sociétés au sein du groupe *SWISSCHANGE*. *groupe SWISSCHANGE* ou à des prestataires de services en dehors de *SWISSCHANGE* (par exemple, les opérations de paiement, la souscription et le rachat de parts de fonds, l’impression et l’envoi de documents bancaires, les systèmes informatiques et autres fonctions de support). Nous pouvons également utiliser ces fournisseurs pour de nouveaux services que nous n’avons pas encore offerts. Dans de tels cas, nous faisons généralement appel à des prestataires de services basés dans l’UE, l’EEE ou en Suisse et, si possible, nous préférons les entreprises de notre groupe pour assurer le respect des lois et réglementations pertinentes. Anc. Si les données des clients doivent être divulguées lors de l’externalisation, les fournisseurs de services respectifs sont tenus de se conformer à la confidentialité des clients de la banque et aux autres réglementations applicables. Si, dans des cas exceptionnels, les services sont externalisés auprès d’un fournisseur à l’étranger, il y a un risque d’erreur. *SWISSCHANGE* le divulguera conformément aux règles en vigueur. ### 6. Stockage des données Une fois que vous nous aurez soumis vos données personnelles, ces renseignements seront stockés en toute sécurité et utilisés aux fins décrites dans la présente politique de *confidentialité* et pour lesquelles les renseignements ont été fournis. Nous avons pris des mesures raisonnables et fiables en matière de sécurité des données pour nous assurer que ces renseignements ne sont accessibles qu’à un nombre limité de personnes autorisées et qu’ils sont protégés contre l’accès non autorisé, l’utilisation abusive, la perte ou les dommages. En général, les données que nous obtenons par l’intermédiaire d’une société de la *groupe SWISSCHANGE*, sont transférées par nos soins dans un fichier central en Suisse et y sont stockées (à la banque *SWISSCHANGE* Financial Services AG, Spalenvorstadt 8, CH-4051 Bâle), quel que soit le pays dans lequel les données sont collectées. La Suisse est reconnue comme un pays qui garantit une protection adéquate des données. Toutefois, cette procédure générale ne s’applique pas aux données recueillies dans le cadre du service de newsletter (voir la section 3). ### 7. Période de rétention Bien que la période de conservation des données à caractère personnel dépende des exigences légales en matière de conservation, ainsi que de la base juridique et de la finalité du traitement des données, les données à caractère personnel ne sont pas conservées pendant une durée illimitée. *SWISSCHANGE* ne conservera pas vos données personnelles plus longtemps que nécessaire. Ce faisant, nous tenons compte de notre obligation de répondre à toutes les questions ou de résoudre les problèmes qui se posent, de fournir des services améliorés et nouveaux et d’agir conformément aux lois et règlements applicables. Cela signifie, en particulier, que nous avons le droit de conserver vos données personnelles pour une période raisonnable après votre dernier contact. Si les données personnelles que nous recueillons ne sont plus nécessaires à cette fin, nous sommes obligés de les supprimer de manière sécurisée. ### 8. Vos droits en tant que sujet de données Vous avez le droit d’être informé si nous traitons des données personnelles vous concernant. Sur demande, nous vous fournirons des informations sur vos données personnelles dans nos bases de données, y compris les informations disponibles sur l’origine des données, le but d’utilisation et, le cas échéant, la base juridique pour le traitement ainsi que les catégories de données. données personnelles traitées, les parties impliquées dans la collecte de données et les destinataires de données. Vous pouvez retirer votre consentement au traitement de vos données personnelles et/ou vous opposer à l’utilisation de vos informations à des fins publicitaires et marketing à tout moment avec effet pour l’avenir. En outre, vous pouvez exercer d’autres droits, tels que le droit à la rectification, vous avez le droit de corriger toute erreur dans vos données personnelles ou de bloquer ou de supprimer vos données, selon la base juridique sur laquelle nous stockées dans les données respectives. Veuillez également nous faire savoir si nous ne répondons pas à vos attentes en ce qui concerne le traitement des données personnelles ou si vous souhaitez vous plaindre de nos pratiques en matière de protection de la vie privée. Cela nous donne l’occasion d’examiner votre demande et, si nécessaire, d’apporter des améliorations. Dans de tels cas, veuillez toujours envoyer une demande écrite claire ainsi qu’une copie lisible d’un document d’identité officiel valide (p. ex. passeport, carte d’identité) à l’organisme énuméré à l’article 15 afin que nous puissions vous identifier clairement, ou utiliser le formulaire de [demande](/ueber-uns/kontakt). Nous confirmerons la réception de la demande immédiatement, vérifierons votre demande et répondrons rapidement. Si une réponse globale prend plus d’un mois, compte tenu de la complexité et du nombre de demandes, nous vous en informerons. ### 9. Note sur la protection des enfants *SWISSCHANGE* est conscient de l’importance de la protection de la vie privée des enfants, en particulier dans un environnement en ligne. Par conséquent, les enfants de moins de 16 ans ne font pas partie du groupe cible de nos services, et nous ne recueillons pas sciemment de renseignements personnels auprès de ces utilisateurs, à moins qu’un enfant ne demande un lieu de formation, un stage ou une « journée de renix ». Dans ce cas, nous nous donnerons le consentement écrit des parents ou des représentants légaux. ### 10. Cookies et services d’analyse web Notre site Web utilise des cookies pour vous distinguer des autres utilisateurs de notre site Web. Chaque fois qu’une personne accède à notre site Web et qu’un fichier est récupéré, les données relatives à ce processus sont temporairement stockées et traitées dans un journal de données, par exemple grâce à l’utilisation d’une technologie de cookie ou de pixels de suivi. Les données respectives enregistrées pour chaque accès/récupération comprennent l’adresse IP, le navigateur Web, le nom de domaine, la date et l’heure de la journée, la page/nom du fichier demandé, les données transférées et l’état d’accès (c.-à-d. si l’accès ou la récupération a été un succès). Nous utilisons des outils d’analyse Web pour recueillir des informations sur la façon dont nos sites et nos offres Internet sont utilisés. Ces outils sont généralement fournis par des tiers. En règle générale, les informations sont collectées à l’aide de cookies et envoyées à un serveur externe. Selon le fournisseur, ces serveurs peuvent être situés dans d’autres états. La transmission de données est effectuée au moyen d’adresses IP raccourcies, ce qui empêche l’identification des périphériques finaux individuels des utilisateurs. Votre adresse IP ne sera pas liée à d’autres données de ces tiers. La transmission ultérieure par des tiers n’est effectuée que sur la base de dispositions légales ou en vertu d’un contrat de service pour le traitement des données. Des informations détaillées sur les cookies ou les outils d’analyse Web que nous utilisons, leur utilisation prévue, et comment vous pouvez les accepter et / ou les rejeter peuvent être trouvés dans notre *[politique de cookies](https://swisschange.ch/nutzungsbedingungen/)*. ### 11. Reciblage Notre site Web et notre service de newsletter en ligne peuvent utiliser des technologies de reciblage pour rendre notre site Web plus intéressant pour vous. Avec cette technologie, les annonces peuvent être placées sur d’autres sites Web si leurs utilisateurs ont déjà montré de l’intérêt pour nos produits. ### 12. Ciblage sur place Sur notre site Web, les données peuvent être collectées à l’aide de la technologie des cookies, qui est ensuite utilisée pour optimiser nos publicités et l’ensemble de notre offre en ligne. Ces données ne sont pas utilisées pour déterminer votre identité personnelle, mais seulement pour analyser anonymement l’utilisation de notre site Web. Grâce à cette technologie, nous pouvons vous montrer des publicités et/ou vous indiquer certaines offres et services. Notre objectif est de rendre notre présence en ligne aussi attrayante que possible pour vous et de vous montrer des publicités qui correspondent à vos intérêts. ### 13. Médias sociaux Nous pouvons utiliser ce que l’on appelle des plug-ins sociaux sur notre site Web. Cela vous permet de partager le contenu de notre site Web avec d’autres utilisateurs d’Internet via les plateformes de médias sociaux pertinentes ou de lier à notre site Web à travers ces plates-formes. Les renseignements suivants sur la nature et la portée des données recueillies sont fondés sur les communications et les renseignements fournis par le fournisseur respectif. **Facebook** Notre site peut contenir des plug-ins du réseau social de Facebook Inc, 1601 South California Avenue, Palo Alto, CA 94304, USA (**„Facebook**„). Nous utilisons entre autres le bouton „LIKE“ de Facebook (également connu sous le nom de bouton „Like Me“). En outre, notre site Web contient un plug-in de page Facebook qui intègre le contenu partiel de notre page Facebook dans notre site Web. Lorsque vous visitez l’un de nos sites Web qui contient un tel plug-in, votre navigateur établit une connexion directe à un serveur Facebook. Le contenu des plug-ins est transmis directement à votre navigateur et intégré dans le site Web. Les données sont automatiquement transférées sur Facebook et stockées sur ses serveurs. Entre autres choses, les données de connexion (p. ex. Votre adresse IP, votre date et votre heure, l’URL (adresse d’un site Web) consultée et les informations sur le navigateur et le système d’exploitation utilisés. Votre visite sur nos sites Web peut être suivie par Facebook, même si vous n’utilisez pas activement les fonctionnalités de plug-in. Si vous êtes connecté à Facebook pendant que vous visitez notre site Web, Facebook peut associer votre visite à nos sites Web directement à votre compte d’utilisateur. Si vous voulez empêcher cette affectation immédiate, vous devez vous désabonner de Facebook avant de visiter notre site Web. Facebook décide à sa seule discrétion pour quelles fins et dans quelle mesure les données transmises sont traitées et utilisées sur ses serveurs. Les informations sur le but et la portée de la collecte de données ainsi que le traitement et l’utilisation ultérieurs des données transmises par Facebook peuvent être trouvées dans la politique de confidentialité de Facebook. Ceux-ci contiennent également des informations sur vos droits et les paramètres possibles pour protéger votre vie privée. Pour plus de détails, veuillez consulter la politique de confidentialité respective de Facebook. **Twitter** Notre site peut contenir des plug-ins de Twitter, Inc, 1355 Market St, Suite 900, San Francisco, CA 94103, États-Unis (**„Twitter**„). Nous utilisons les boutons Twitter pour accéder à notre compte Twitter et partager des boutons de Twitter pour partager le contenu de notre site Web via votre compte Twitter. Nous utilisons également un widget Twitter pour intégrer et rendre visible la liste de nos tweets actuels sur notre site Web. Lorsque vous visitez notre site Web, votre navigateur se connecte directement à un serveur Twitter. Le contenu des plug-ins est transmis directement à votre navigateur et intégré dans le site Web. Certaines données sont automatiquement transférées sur Twitter aux États-Unis et stockées là-bas. Cela inclut, mais n’est pas seulement, les données de connexion (votre adresse IP, la date et l’heure, l’URL (adresse d’un site Web) appelé) ainsi que le type de navigateur et le système d’exploitation. Si vous êtes connecté à Twitter lors de votre visite sur notre site Web et utilisez les plug-ins ci-dessus, les informations sur votre compte d’utilisateur seront transmises à Twitter afin que Twitter vous identifie directement par votre profil et utilise votre visite pour notre site. Lorsque vous cliquez sur un bouton, des données supplémentaires sont transférées sur Twitter et stockées dans votre profil. La politique de confidentialité de Twitter contient des informations sur la nature, la portée et le but du traitement des données de Twitter. Si vous voulez empêcher Twitter de recevoir ces informations à l’avenir et d’être en mesure de les connecter à votre profil Twitter, vous devez vous désabonner de Twitter avant de visiter notre site Web. Pour plus de détails, veuillez consulter la politique de confidentialité de Twitter. **Xing** Notre site web peut contenir un „bouton de partage XING“ intégré qui vous permet de partager le contenu de notre site web avec vos contacts Xing via un lien. Les boutons XING sont également intégrés et contiennent un lien vers notre profil XING. Lorsque vous accédez à notre site Web, une connexion temporaire aux serveurs de XING AG, Dammtorstrasse 30, 20354 Hambourg, Allemagne («**XING**»), est établie via votre navigateur, avec lequel les fonctions du « bouton de partage XING » sont exécutées (en particulier le calcul/affichage de la contre-valeur). XING ne stocke pas de données personnelles vous concernant lorsque vous visitez notre site Web, surtout pas votre adresse IP. En outre, une évaluation du comportement de votre utilisateur par l’utilisation de cookies n’a pas lieu en relation avec le „XING Share Button“. Pour plus de détails, veuillez consulter la politique de confidentialité XING respective. **Instagram** Notre site peut contenir des plug-ins du service Instagram. Ceux-ci sont offerts par Instagram Inc, 1601 Willow Road, Menlo Park, CA, 94025, USA („**Instagram**„). Nous utilisons les boutons Instagram intégrés pour lier notre profil Instagram. En outre, un widget est intégré qui nous permet d’afficher certaines photos et vidéos à partir de notre profil Instagram sur notre site Web. Lorsque vous visitez un site Web qui contient un tel plug-in, votre navigateur se connecte directement à un serveur Instagram. Le contenu des plug-ins est transmis directement à votre navigateur et intégré dans le site Web. Les données sont automatiquement transférées sur Instagram et stockées sur ses serveurs. Entre autres choses, les données de connexion (p. ex. Votre adresse IP, votre date et votre heure, l’URL (adresse d’un site Web) consultée et les informations sur le navigateur et le système d’exploitation utilisés. Cela permet à Instagram de suivre votre visite sur notre site Web même si vous n’utilisez pas activement les fonctionnalités de plug-in. Si vous êtes connecté à Instagram, vous pouvez lier le contenu de nos sites Web à votre profil Instagram en cliquant sur le bouton Instagram. De cette façon, Instagram peut connecter votre visite à nos sites Web avec votre compte utilisateur. Si vous souhaitez désactiver cette cartographie immédiate, vous devez vous désabonner d’Instagram avant de visiter notre site Web. Pour plus de détails, veuillez consulter la politique de confidentialité d’Instagram. **LinkedIn** Notre site peut contenir des plug-ins du réseau social LinkedIn de LinkedIn Corporation, 2029 Stierlin Court, Mountain View, CA 94043, États-Unis (**„LinkedIn**„). À cette fin, nous utilisons le bouton „in“ pour partager du contenu et lier notre profil LinkedIn. LinkedIn recueille des informations selon lesquelles nos pages correspondantes ont été chargées dans votre navigateur Web à l’aide des plug-ins de LinkedIn. En outre, LinkedIn reçoit automatiquement l’URL du site Web que vous avez déjà visité ou vers lequel vous serez redirigé. LinkedIn reçoit également l’adresse IP de votre ordinateur ou serveur proxy que vous utilisez pour accéder à Internet, des informations sur le système d’exploitation et le navigateur Web de votre ordinateur, votre appareil mobile (y compris l’identifiant de périphérique mobile qui est système d’exploitation de votre appareil mobile), le système d’exploitation de votre appareil mobile (si vous accédez à LinkedIn avec un appareil mobile) et le nom de votre fournisseur d’accès Internet ou mobile. LinkedIn peut également recevoir des données de localisation qui sont transmises par des appareils compatibles GPS si vous activez cette fonctionnalité, sauf si vous avez réglé votre appareil mobile de sorte que LinkedIn ne reçoit pas de données de localisation en temps réel. Veuillez noter que SlideShare.net, Pulse.me et l’application Pulse ne font pas partie de nos sites Web, mais font partie des services de LinkedIn. Vous trouverez des informations sur l’objet et la portée de la collecte de données ainsi que sur le traitement et l’utilisation ultérieurs des données transmises à l’aide des plug-ins linkedin. L’utilisation et l’exploitation des canaux de médias sociaux *SWISSCHANGES* sont régies par *SWISSCHANGES* [Conditions d’utilisation](https://swisschange.ch/nutzungsbedingungen/) des médias sociaux. ### 14. Gauche Notre site Web peut contenir des liens vers les sites Web d’autres entreprises (« sites Web tiers ») qui ne sont pas exploités ou surveillés par nous. Veuillez noter que ces sites Web tiers ne sont pas liés par cette politique de *confidentialité* ou notre **politique** sur les cookies et que nous ne sommes pas responsables du contenu ou des règles régissant le traitement des données personnelles de ces sites Web. Par conséquent, nous vous recommandons de vous familiariser avec les politiques respectives en matière de confidentialité et de cookies des sites Web tiers et de les examiner. Malgré un contrôle minutieux du contenu, nous n’assumons aucune responsabilité pour le contenu des liens externes qui se réfèrent à des sites Web tiers. Les opérateurs de tiers sont seuls responsables du contenu des sites liés. Nous nous dissocions expressément de tout contenu sur des sites Web tiers qui sont liés à notre site Web et n’adoptons pas ces contenus comme les nôtres. ### 15. Contact S’il vous plaît laissez-nous savoir si nous ne répondons pas à vos attentes de traitement des données personnelles ou si vous souhaitez vous plaindre de nos pratiques de confidentialité. Cela nous donne l’occasion d’examiner votre demande et, si nécessaire, d’apporter des améliorations. Dans de tels cas, veuillez toujours envoyer une demande écrite claire à l’organisme suivant ou à l’un des agents de protection des données suivants : ***SWISSCHANGE*** **Financial Services AG** Lester Steinger Aeschenplatz 6 CH-4052 Bâle Suisse Tel. +41 61 264 00 50 – [www.swisschange.ch](https://swisschange.ch/fr/) ### 17. Modifications à la *politique de confidentialité* Nous nous réservons le droit de modifier cette politique de *confidentialité* sans préavis. Par conséquent, nous vous recommandons de consulter ce site régulièrement. Cette politique de *confidentialité* a été modifiée pour la dernière fois le 25 mai 2018. --- ### [Privacy Regulations](https://swisschange.ch/datenschutzreglement/) **Published:** Mai 18, 2018 **Author:** Benedikt Jäggi **Content:** # Privacy Regulations ### 1. Preliminary remark *SWISSCHANGE* Financial Services AG (hereinafter „***SWISSCHANGE***„, „**we**“ or**“ us**„) appreciate satisfactorily appreciates your visit to this website as well as your interest in our products and services. The protection of your data is important to us and we want you to be able to use our website without any reservations. *SWISSCHANGE* attaches great importance to the responsible handling of your personal data in accordance with legal requirements. For this purpose, we take various precautionary measures, including reliable technical and organizational security measures (e.g. password encryption, firewalls, authentication technologies, access management, awareness-raising and employee training, designation of a data protection officer (*DPO*).). This policy (together with our [Terms of Use](https://swisschange.ch/nutzungsbedingungen/), our [Cookie Policy](https://swisschange.ch/cookie-policy/) and the other documents referred to in it, the***„Privacy Policy*„**) explains how we process your personal data when you visit or use services on our website or mobile applications, register for a service and enter information about yourself and/or use other electronic services (**„Electronic Services**„). Please read our *Privacy Policy* carefully before you access our Electronic Services and in particular before you submit any personal data so that you understand our views and practices regarding your personal data and how we will treat it and on what basis it may be transferred to third parties. **By accessing our Electronic Services, you confirm that you agree to the handling of personal data described in this Privacy Policy and the data protection measures. If you do not agree with this Privacy Policy, please do not open any further pages of our website and please do not use our electronic services.** Other regulations (e.g. the terms of use for apps) apply to certain types of data processing (such as that carried out by *SWISSCHANGE* apps) and our presence on social media. You can obtain the relevant regulations on the relevant websites and/or in the respective apps. ### 2. Processing of personal data **2.1 Categories of personal data** *SWISSCHANGE* processes different categories of personal data (including data of existing and potential customers, website users, suppliers, vendors and other third parties). The processing of this data remains limited to the minimum necessary and is carried out in accordance with the applicable laws and regulations. This applies to the following: - master data (e.g. name, address, e-mail address, telephone number, date of birth, account or contract number, other account information, completed transactions or third parties, such as family members, authorised representatives, consultants who are also may be affected by data processing, as well as other data transmitted to us, if a person voluntarily fills out a registration form or comment box for a newsletter or makes use of certain services). - Risk management, transaction and/or order data (e.g. data relating to the recipients of a bank transfer, card payments, data on investment products, risk and investment profiles, fraud). - Technical data (e.g. IP addresses, type and version of browser plug-ins, cookies, internal and external identifiers, log data, access and change logs, content retrieved by the user of the website, including date and time of access, business/account number). - Marketing data (e.g. preferences, wishes, requested information material). *SWISSCHANGE* does not intend to collect any sensitive data (also referred to as special category data) via our websites, unless this is required by employment law. Sensitive data includes various types of information relating to, among other things, racial or ethnic origin, political opinions, religious or other similar beliefs, trade union membership, physical or mental health, sex life or any criminal record. *SWISSCHANGE* recommends that you do not provide any such sensitive information. If for any reason you wish to provide sensitive information, please consider *SWISSCHANGE* will treat this as your explicit consent to the use of this data as described in this *Privacy Policy* or when you request the transfer of sensitive data. If you wish to provide us with sensitive data, your express consent is required in a separate procedure during the transfer in this regard. **2.2 Origin of personal data** For the purposes described in section 2.3, we may collect personal data – to the extent permitted by law – in particular from the following sources: - Personal data provided to us by the data subject, such as when opening an account, during a consultation, in the context of a request, when registering on our websites or when using certain products and services, when registering for a newsletter and/or event, when participating in discussion forums or other social media functions on our websites or in connection with the application for a job. - Personal data required to provide products and services that are transmitted to us using the technical infrastructure (e.g. through our website, log-in information, e-banking, apps, payment and trading transactions, cooperation with financial or IT service providers or through trading venues and stock exchanges). - Personal data from third parties, such as authorities, sanctions lists (e.g. UN/EU), Worldcheck, rating agencies, credit reference agencies (e.g. Swiss Central Office for Credit Information (ZEK), Information Office for Consumer Credit (IKO), Schufa Holding AG (SCHUFA)), analytics service providers or providers of search services as well as companies of the *SWISSCHANGE Group*. - Personal data that is publicly available (e.g. entries in public registers, public social media platforms). **2.3 Purpose and use of data** We may process personal data as described above for the provision of our services and/or for the purposes specified by law and to the extent permitted by law. This applies in particular to: - processing, improvement, management and setup of our products and services (e.g. accounts, payment transactions, invoices, cards, financing, financial planning, investments, stock exchanges, retirement provision, eFinance, succession planning) as well as the Updating the data of private individuals with whom we have a business relationship. - development of products and services, statistics, business decisions (e.g. ideas for new or evaluation of existing products, services, processes, technologies and revenues, identification of key figures for the use of services and load data). - Manage, control and monitor business decisions and risks, timely business execution (e.g. investment profiles and limits, as well as market, credit, operational and fraud risks). - System management and reporting of collected statistical data about browsing behaviors and actions that cannot be assigned to any specific person. - Compliance with the relevant regulations, legal and/or supervisory disclosure, notification and reporting obligations to authorities, courts, including money laundering and terrorist financing (e.g. automated exchange of information with foreign tax authorities, public prosecutors). - market research, marketing, comprehensive customer service, advice and information on various products and services, etc. (e.g. events for current and potential customers and interested third parties, cultural events, sponsorship, Assessing customer, market or product potential, information about changes, identification of customer satisfaction, online and print advertising). - Safeguarding our interests and rights if claims are made against us or against our employees or customers. - Anonymized information (e.g. data collected by means of cookies) is only used for statistical purposes and to improve our website. This data is then deleted. We also use such non-personal information to facilitate your use of our website (among other things, we may use cookies to store your selected country of residence for the duration of a session so that you do not receive this information more than once must be entered). In this context, we would like to expressly point out that we may (further) evaluate any non-anonymised personal data that you voluntarily provide and, in particular, use such data to provide additional personal data. collect information about you that comes from publicly available sources or collections of data. You hereby give your express consent to this procedure. If you do not agree with this, please do not use our website. Personal data that is not anonymized, such as postal and e-mail addresses, which are transmitted to us in the context of a request or with a request for information, will be used primarily for correspondence with you or the sending of the relevant information. e.g. if you have signed up for a newsletter or an event. In addition, non-anonymized personal data will only be made available to employees or third parties who need to be aware of this information in order to provide products or services, or if, by law, we or regulatory provisions are required to disclose this information. To the extent permitted by law, we may also share non-anonymized personal information with companies that provide services on our behalf for the purposes set out above. The data collected may be passed on to service providers located outside the EU or the EEA, Switzerland or outside the country in which the user is located (see section 5). These service providers must treat the information and all data collected confidentially and may only use it for the intended purposes. They are contractually bound by applicable data protection laws and regulations. Under no circumstances will personal data be sold to third parties for marketing or other purposes. **2.4 Special cases of automated individual decisions, including profiling** *SWISSCHANGE* reserves the right to analyze and evaluate your data in an automated form in the future (including data relating to third parties concerned, see section 2.1) in order to identify significant personal characteristics for you or to forecast future developments and create corresponding profiles. These are used in particular for business-related audits, individual consulting services as well as offers and information that we and the companies of our group may provide to you. Your profiles may lead to automated individual decisions in the future, e.g. in the context of the automated receipt and execution of your orders in e-banking. If you do not want your data to be used in this way, you have the right to inform us so that we no longer use this information for this purpose. *SWISSCHANGE* ensures that a suitable contact person is available to you if you wish to comment on an automated individual decision, provided that the opportunity to make such a statement is provided for by law. **2.5 Potential recipients, warranties and transfer abroad** In the following cases, we may disclose personal data to third parties or other companies within *SWISSCHANGE* to the extent permitted by law: - On some websites, we ask for your consent to share data with third parties and to use it for advertising purposes. By completing the relevant form, you agree that the data collected by us may be used not only by us, but also by other companies within the *SWISSCHANGE Group* may be used to manage customer relationships across the Group within *SWISSCHANGE* and to inform you about new products that may be of interest to you. In addition, you agree that your personal data may be used by us and other companies within *SWISSCHANGE* may be processed and used for advertising or market research purposes or to develop services according to customer needs. - With your consent, we pass on data to companies within *SWISSCHANGE* in order to ensure comprehensive customer service or as part of outsourcing (see section 4). - For the execution of orders, e.g. for the use of products and services (e.g. to service providers, trading venues or stock exchanges, when certain stock exchange transactions are reported to international trade repositories). - With regard to legal obligations, other legal reasons or in the case of an administrative order (e.g. disclosure to courts or supervisory authorities in the field of financial market or tax law or in order to safeguard our legitimate interests in the EU or eEA , in Switzerland or in another country). - With regard to contractual relationships between a company of the *SWISSCHANGE Group* and a third party, if this third party processes personal data on behalf of *SWISSCHANGE* . If personal data is transferred to such third parties, they may only process the data received to the extent that it is also processed by *SWISSCHANGE* may be processed themselves. We carefully select these third parties and let them contractually ensure confidentiality, compliance with data protection requirements and the security of personal data. When personal data is transferred to other countries, we ensure that applicable laws and regulations are complied with (see section 5). Depending on the product or service, personal data may also be transferred to third parties established in countries where there may generally be no adequate or equivalent level of data protection. When data is transferred to such a country, we take appropriate measures to ensure adequate and reliable protection of personal data (e.g. by agreeing standard contractual clauses for the transfer of data from EU to non-EU countries). Some countries may have stricter privacy policies that may not allow your non-anonymized personal information to be used in those countries to the extent described above. These terms may, for example, exclude the collection of additional personal data based on the information provided or the disclosure of your personal data to other parties or companies. ### 3. Communication by e-mail and e-newsletter *SWISSCHANGE* may send you current notices, offers and information on events or services by e-mail or newsletter (**„Newsletter Service**„). To do this, you must have registered as a user (i.e. You must set up a user account with us) and subscribe to our newsletter service. If you are not a registered user and prefer not to receive marketing emails or newsletters from us, you can unsubscribe by following the unsubscribe instructions at the end of each email. The newsletter service can be offered in cooperation with other service providers. The information you provide in the form in question may be processed and stored on cloud servers operated by the respective service providers in data centres in Switzerland, the EU or the EEA or the United States. These service providers are contractually obliged to maintain confidentiality (e.g. by agreeing standard contractual clauses for the transfer of data from EU to non-EU countries). In order for personal data to be adequately protected, these service providers must report detected breaches of data protection requirements. ### 4. Transmission of data on the Internet Please note that data can be transmitted uncontrollably across national borders on the Internet, even if the sender and recipient are in the same country. We cannot guarantee the security of the data transmitted on the Internet and assume no liability in this regard. Messages you send us by email may not be secure. If you send us confidential information by e-mail, you do so at your own risk. When you contact us, please do not send your data over the Internet, but use a secure procedure if necessary. The sender and recipient can also be identified if the transmitted data is encrypted. From this, third parties could – possibly erroneously – draw the conclusion that between you and *SWISSCHANGE* has a business relationship. We therefore recommend that you avoid the transmission of highly confidential information over open networks. ### 5. Outsourcing Under certain circumstances, *SWISSCHANGE* may be required to transfer business areas and services in whole or in part to other companies within the *SWISSCHANGE Group* or to service providers outside of *SWISSCHANGE* (e.g. payment transactions, subscription and redemption of fund units, printing and dispatch of bank documents, IT systems and other support functions). We may also use such providers for new services that we have not yet offered. In such cases, we generally use service providers that are based in the EU, EEA or Switzerland and, if possible, prefer companies within our group to ensure compliance with the relevant laws and regulations. Can. If customer data has to be disclosed during outsourcing, the respective service providers are obliged to comply with the bank customer confidentiality and the other applicable regulations. If, in exceptional cases, services are outsourced to a provider abroad, the *SWISSCHANGE* will disclose this in accordance with the applicable rules. ### 6. Storage of data After you submit your personal data to us, this information will be stored securely and used for the purposes described in this *Privacy Policy* and for which the information has been provided. We have taken reasonable and reliable data security measures to ensure that this information is accessible to only a limited number of authorized persons and is protected from unauthorized access, misuse, loss or damage. In general, data that we receive through a company of the *SWISSCHANGE Group*, transferred by us to a central file in Switzerland and stored there (at the bank *SWISSCHANGE* Financial Services AG, Spalenvorstadt 8, CH-4051 Basel), irrespective of the country in which the data is collected. Switzerland is recognised as a country that guarantees adequate data protection. However, this general procedure does not apply to data collected in connection with the newsletter service (see section 3). ### 7. Retention period Even if the retention period for personal data depends on the statutory retention requirements and the respective legal basis and purpose of the data processing, the following applies *SWISSCHANGE* does not store your personal data for longer than necessary. In doing so, we take into account our obligation to respond to any queries or to resolve any problems that arise, to provide improved and new services and to act in accordance with applicable laws and regulations. This means, in particular, that we are entitled to retain your personal data for a reasonable period of time after your last contact. If the personal data we collect is no longer required for this purpose, we are obliged to delete the data in a secure manner. ### 8. Your rights as a data subject You have the right to be informed whether we are processing personal data about you. On request, we will provide you with information about your personal data in our databases, including the available information on the origin of the data, the purpose of use and, if applicable, the legal basis for the processing as well as the categories of data. processed personal data, the parties involved in the collection of data and the data recipients. You may withdraw your consent to the processing of your personal data and/or object to the use of your information for advertising and marketing purposes at any time with effect for the future. In addition, you may exercise other rights, such as the right to rectification, you are entitled to correct any errors in your personal data or to block or delete your data, depending on the legal basis on which we stored in the respective data. Please also let us know if we do not meet your expectations regarding the processing of personal data or if you wish to complain about our privacy practices. This gives us the opportunity to examine your request and, if necessary, to make improvements. In such cases, please always send a clear written request together with a legible copy of a valid official identification document (e.g. passport, identity card) to the body listed in section 15 so that we can clearly identify you, or use the [request form](/ueber-uns/kontakt). We will confirm receipt of the request immediately, check your request and respond promptly. If a comprehensive response takes more than a month, taking into account the complexity and number of requests, we will inform you. ### 9. Note on the protection of children *SWISSCHANGE* is aware of the importance of protecting children’s privacy, especially in an online environment. Therefore, children under the age of 16 are not part of the target group of our services, and we do not knowingly collect personal information from such users, unless a child applies for a training place, an internship or a „sniffing day“. In this case, we will give us the written consent of the parents or legal representatives. ### 10. Cookies and web analytics services Our website uses cookies to distinguish you from other users of our website. Every time a person accesses our website and a file is retrieved, data about this process is temporarily stored and processed in a data log, e.g. through the use of a cookie or tracking pixel technology. The respective data that is logged for each access/retrieval includes the IP address, the web browser, the domain name, date and time of day, the page/name of the requested file, the data transferred and the access status (i.e. whether the access or retrieval was successful). We use web analytics tools to gather information about how our sites and Internet offerings are used. These tools are usually provided by third parties. As a rule, the information is collected using cookies and sent to an external server. Depending on the provider, these servers may be located in other states. The data transmission is carried out by means of shortened IP addresses, which prevents the identification of individual end devices of the users. Your IP address will not be linked to other data of these third parties. Further transmission by third parties is only carried out on the basis of legal provisions or under a service contract for data processing. Detailed information about the cookies or web analysis tools we use, their intended use, and how you can accept and/or reject them can be found in our *[Cookie Policy](https://swisschange.ch/cookie-policy/)*. ### 11. Retargeting Our website and our online newsletter service can use retargeting technologies to make our website more interesting for you. With this technology, ads can be placed on other websites if their users have already shown interest in our products. ### 12. Onsite targeting On our website, data can be collected using cookie technology, which is then used to optimize our advertisements and our entire online offering. This data is not used to determine your personal identity, but only to anonymously analyze the use of our website. With this technology, we can show you advertisements and/or point you to certain offers and services. Our goal is to make our online presence as attractive as possible for you and to show you advertisements that suit your interests. ### 13. Social media We may use so-called social plug-ins on our website. This allows you to share the content of our website with other Internet users via the relevant social media platforms or to link to our website through these platforms. The following information on the nature and scope of the data collected is based on the communications and information provided by the respective provider. **Facebook** Our website may contain plug-ins from the social network of Facebook Inc, 1601 South California Avenue, Palo Alto, CA 94304, USA (**„Facebook**„). Among other things, we use Facebook’s „LIKE“ button (also known as the „Like Me“ button). In addition, our website contains a Facebook page plug-in that integrates partial content of our Facebook page into our website. When you visit one of our websites that contains such a plug-in, your browser establishes a direct connection to a Facebook server. The contents of the plug-ins are transmitted directly to your browser and integrated into the website. The data is automatically transferred to Facebook and stored on its servers. Among other things, connection data (e.g. Your IP address, date and time, the URL (address of a website) accessed, and information about the browser and operating system used. Your visit to our websites may be tracked by Facebook, even if you are not actively using the plug-in features. If you are logged in to Facebook while you are visiting our website, Facebook may associate your visit to our websites directly with your user account. If you want to prevent this immediate assignment, you must unsubscribe from Facebook before you visit our website. Facebook decides at its sole discretion for which purposes and to what extent the transmitted data is processed and used on its servers. Information about the purpose and scope of the data collection as well as the further processing and use of the transmitted data by Facebook can be found in Facebook’s privacy policy. These also contain information about your rights and the possible settings to protect your privacy. For more details, please refer to Facebook’s respective privacy policy. **Twitter** Our website may contain plug-ins from Twitter, Inc, 1355 Market St, Suite 900, San Francisco, CA 94103, USA (**„Twitter**„). We use Twitter buttons to access our Twitter account and share buttons from Twitter to share the content of our website through your Twitter account. We also use a Twitter widget to integrate and make visible the list of our current tweets in our website. When you visit our website, your browser connects directly to a Twitter server. The contents of the plug-ins are transmitted directly to your browser and integrated into the website. Certain data is automatically transferred to Twitter in the USA and stored there. This includes, but is not only, connection data (your IP address, date and time, the URL (address of a website) called) as well as the browser type and operating system. If you are logged in to Twitter during your visit to our website and use the above plug-ins, information about your user account will be transmitted to Twitter so that Twitter will identify you directly by your profile and use your visit to our site. When you click a button, additional data is transferred to Twitter and stored in your profile. Twitter’s privacy policy contains information about the nature, scope, and purpose of Twitter’s data processing. If you want to prevent Twitter from receiving this information in the future and being able to connect it to your Twitter profile, you must unsubscribe from Twitter before you visit our website. For more details, please refer to Twitter’s privacy policy. **Xing** Our website may contain an integrated „XING Share Button“ with which you can share the content of our website with your Xing contacts via a link. XING buttons are also integrated and contain a link to our XING profile. When you access our website, a temporary connection to servers of XING AG, Dammtorstrasse 30, 20354 Hamburg, Germany („**XING**„), is established via your browser, with which the functions of the „XING Share Button“ are executed (especially the calculation/display of the counter value). XING does not store any personal data about you when you visit our website, especially not your IP address. Also an evaluation of your user behavior by the use of cookies does not take place in connection with the „XING Share Button“. For more details, please refer to the respective XING Privacy Policy. **Instagram** Our website may contain plug-ins from the Instagram service. These are offered by Instagram Inc, 1601 Willow Road, Menlo Park, CA, 94025, USA („**Instagram**„). We use the built-in Instagram buttons to link our Instagram profile. In addition, a widget is integrated that allows us to display certain photos and videos from our Instagram profile on our website. When you visit a website that contains such a plug-in, your browser connects directly to an Instagram server. The contents of the plug-ins are transmitted directly to your browser and integrated into the website. The data is automatically transferred to Instagram and stored on its servers. Among other things, connection data (e.g. Your IP address, date and time, the URL (address of a website) accessed, and information about the browser and operating system used. This allows Instagram to track your visit to our website even if you are not actively using the plug-in features. If you are logged in to Instagram, you can link the content of our websites to your Instagram profile by clicking on the Instagram button. In this way, Instagram can connect your visit to our websites with your user account. If you want to disable this immediate mapping, you must unsubscribe from Instagram before you visit our website. For more details, please refer to Instagram’s privacy policy. **LinkedIn** Our website may contain plug-ins from the LinkedIn social network of LinkedIn Corporation, 2029 Stierlin Court, Mountain View, CA 94043, USA (**„LinkedIn**„). For this purpose, we use the „in“ button to share content and link our LinkedIn profile. LinkedIn collects information that our corresponding pages have been loaded into your web browser using LinkedIn’s plug-ins. In addition, LinkedIn automatically receives the URL of the website you have previously visited or to which you will be redirected. LinkedIn also receives the IP address of your computer or proxy server that you use to access the Internet, information about your computer’s operating system and web browser, your mobile device (including the mobile device identifier that is operating system of your mobile device), your mobile device’s operating system (if you access LinkedIn with a mobile device), and the name of your Internet or mobile service provider. LinkedIn may also receive location data that is transmitted by GPS-enabled devices if you enable this feature, unless you have set your mobile device so that LinkedIn does not receive real-time location data. Please note that SlideShare.net, Pulse.me and the Pulse app are not part of our websites, but are part of LinkedIn’s services. Information on the purpose and scope of the data collection as well as the further processing and use of the transmitted data using the linkedin plug-ins can be found in LinkedIn’s privacy policy. The use and operation of *SWISSCHANGES* social media channels is governed by *SWISSCHANGES* [Terms of Use](https://swisschange.ch/nutzungsbedingungen/) for Social Media. ### 14. Left Our website may contain links to the websites of other companies („third-party websites“) that are not operated or monitored by us. Please note that such third-party websites are not bound by this *Privacy Policy* or our **Cookie Policy** and that we are not responsible for the content or rules governing the handling of the personal data of such websites. Therefore, we recommend that you familiarize yourself with and review the respective privacy and cookie policies of third-party websites. Despite careful control of content, we assume no liability for the content of external links that refer to third-party websites. The operators of third parties are solely responsible for the content of the linked websites. We hereby expressly dissociate ourselves from all content on third-party websites that are linked to our website and do not adopt these contents as our own. ### 15. Contact Please let us know if we do not meet your personal data processing expectations or if you wish to complain about our privacy practices. This gives us the opportunity to examine your request and, if necessary, to make improvements. In such cases, please always send a clear written request to the following body or one of the following data protection officers: ***SWISSCHANGE*** **Financial Services AG** Lester Steinger Aeschenplatz 6 CH-4052 Basel Switzerland Tel. +41 61 264 00 50 – [www.swisschange.ch](https://swisschange.ch/en/) ### 17. Changes to the *Privacy Policy* We reserve the right to change this *Privacy Policy* without prior notice. Therefore, we recommend that you check this website regularly. This *Privacy Policy* was last amended on May 25, 2018. --- ### [Datenschutzreglement](https://swisschange.ch/datenschutzreglement/) **Published:** Mai 18, 2018 **Author:** Benedikt Jäggi **Content:** # Datenschutzreglement ### 1. Vorbemerkung Die *SWISSCHANGE* Financial Services AG (nachstehend „***SWISSCHANGE***„, „**wir**“ oder „**uns**„) wissen Ihren Besuch auf dieser Website sowie Ihr Interesse an unseren Produkten und Dienstleistungen sehr zu schätzen. Der Schutz Ihrer Daten ist wichtig für uns, und wir möchten, dass Sie unsere Website ohne Vorbehalte nutzen können. *SWISSCHANGE* legt grossen Wert auf einen verantwortungsvollen Umgang mit Ihren personenbezogenen Daten im Einklang mit den gesetzlichen Anforderungen. Zu diesem Zweck ergreifen wir verschiedene Vorsichtsmassnahmen, zu denen u.a. zuverlässige technische und organisatorische Sicherheitsvorkehrungen gehören (z.B. Passwortverschlüsselungen, Firewalls, Authentifizierungstechnologien, Zugangsverwaltung, Sensibilisierung und Schulung der Mitarbeitenden, Benennung eines Datenschutzbeauftragten (*Data Protection Officer, DPO*)). Diese Richtlinie (zusammen mit unseren [Nutzungsbedingungen](https://swisschange.ch/nutzungsbedingungen/), unserer [Cookie Policy](https://swisschange.ch/cookie-policy/) und den anderen Dokumenten, auf die darin Bezug genommen wird, die „***Privacy Policy*„**) erläutert, wie wir Ihre personenbezogenen Daten verarbeiten, wenn Sie unsere Website oder mobile Anwendungen besuchen oder dort Dienstleistungen in Anspruch nehmen, sich für eine Dienstleistung registrieren und dabei Informationen über Ihre Person eingeben und/oder andere elektronische Dienstleistungen in Anspruch nehmen („**Elektronische Services**„). Bitte lesen Sie unsere *Privacy Policy* sorgfältig durch, bevor Sie auf unsere Elektronischen Services zugreifen und insbesondere, bevor Sie personenbezogene Daten eingeben, damit Sie unsere Sichtweise und unsere Verfahren im Hinblick auf Ihre personenbezogenen Daten verstehen und Ihnen bekannt ist, wie wir mit diesen Daten umgehen werden und auf welcher Grundlage diese an Dritte übermittelt werden könnten. **Durch den Zugriff auf unsere Elektronischen Services bestätigen Sie, dass Sie mit dem in dieser Privacy Policy beschriebenen Umgang mit personenbezogenen Daten und den Massnahmen zum Datenschutz einverstanden sind. Falls Sie mit dieser Privacy Policy nicht einverstanden sind, öffnen Sie bitte keine weiteren Seiten unserer Website und nutzen Sie bitte nicht unsere Elektronischen Services.** Weitere Regelungen (z.B. die Nutzungsbedingungen für Apps) gelten für bestimmte Arten der Datenverarbeitung (etwa die von *SWISSCHANGE* angebotenen Apps) und unsere Präsenz in den sozialen Medien. Die entsprechenden Regelungen erhalten Sie auf den betreffenden Websites und/oder in den jeweiligen Apps. ### 2. Verarbeitung personenbezogener Daten **2.1 Kategorien personenbezogener Daten** *SWISSCHANGE* verarbeitet unterschiedliche Kategorien personenbezogener Daten (darunter Daten von bestehenden und potenziellen Kunden, Website-Nutzern, Zulieferern, Anbietern und sonstigen Dritten). Die Bearbeitung dieser Daten bleibt auf das erforderliche Minimum beschränkt und erfolgt im Einklang mit den geltenden Gesetzen und Vorschriften. Dies bezieht sich auf Folgendes: - Stammdaten (z.B. Name, Anschrift, E-Mail-Adresse, Telefonnummer, Geburtsdatum, Konto- oder Vertragsnummer, sonstige Kontoinformationen, abgeschlossene Transaktionen oder Drittparteien, wie z.B. Familienangehörige, bevollmächtigte Vertreter, Berater, die ebenfalls von der Datenverarbeitung betroffen sein könnten, sowie andere an uns übermittelte Daten, wenn eine Person ein Anmeldeformular oder Kommentarfeld für einen Newsletter freiwillig ausfüllt oder bestimmte Dienstleistungen in Anspruch nimmt). - Risikomanagement, Transaktions- und/oder Auftragsdaten (z.B. Daten in Bezug auf die Empfänger einer Überweisung, Kartenzahlungen, Daten über Anlageprodukte, Risiko- und Anlageprofile, Betrugsfälle). - Technische Daten (z.B. IP-Adressen, Art und Version von Browser-Plug-ins, Cookies, interne und externe Kennungen, Protokolldaten, Zugriffs- und Änderungsprotokolle, vom Nutzer der Website abgerufene Inhalte, darunter Datum und Zeitpunkt des Zugriffs, Geschäfts-/Kontonummer). - Marketing-Daten (z.B. Präferenzen, Wünsche, angefordertes Informationsmaterial). *SWISSCHANGE* beabsichtigt, möglichst keine sensiblen Daten (auch als Daten besonderer Kategorien bezeichnet) über unsere Websites zu erfassen, es sei denn, dies ist im Personalbereich arbeitsrechtlich vorgeschrieben. Zu den sensiblen Daten gehören verschiedene Arten von Informationen, die sich u.a. auf Rasse oder ethnische Herkunft, politische Gesinnung, religiöse oder andere ähnliche Überzeugungen, die Mitgliedschaft in einer Gewerkschaft, die körperliche oder geistige Gesundheit, das Sexualleben oder etwaige Vorstrafen beziehen. *SWISSCHANGE* empfiehlt, dass Sie keine derartigen sensiblen Angaben machen. Falls Sie aus irgendeinem Grund sensible Daten zur Verfügung stellen möchten, betrachtet *SWISSCHANGE* dies als Ihre ausdrückliche Zustimmung zur Verwendung dieser Daten, wie in dieser *Privacy Policy* oder bei der von Ihnen gewünschten Übermittlung von sensiblen Daten beschrieben. Sollten Sie uns sensible Daten zur Verfügung stellen wollen, ist in einem gesonderten Verfahren Ihre ausdrückliche Zustimmung bei der diesbezüglichen Übermittlung erforderlich. **2.2 Herkunft personenbezogener Daten** Für die in Abschnitt 2.3 bezeichneten Zwecke dürfen wir personenbezogene Daten – im gesetzlich erlaubten Umfang – insbesondere aus folgenden Quellen erfassen: - Personenbezogene Daten, die uns die betroffene Person zur Verfügung stellt, etwa bei Kontoeröffnung, während eines Beratungsgesprächs, im Rahmen einer Anfrage, bei Registrierung auf unseren Websites oder bei der Nutzung bestimmter Produkte und Dienstleistungen, bei der Anmeldung für einen Newsletter und/oder eine Veranstaltung, bei der Teilnahme an Diskussionsforen oder anderen Social-Media-Funktionen auf unseren Websites oder bei Angaben in Zusammenhang mit der Bewerbung auf eine Stelle. - Personenbezogene Daten, die zur Bereitstellung von Produkten und Dienstleistungen erforderlich sind und uns mithilfe der technischen Infrastruktur übermittelt werden (z.B. über unsere Website, Log-in-Informationen, e-Banking, Apps, Zahlungs- und Handelstransaktionen, oder über die Zusammenarbeit mit Finanz- bzw. IT-Dienstleistern oder über Handelsplätze und Wertpapierbörsen). - Personenbezogene Daten von Dritten, wie Behörden, Sanktionslisten (z.B. UN/EU), Worldcheck, Ratingagenturen, Kreditauskunfteien (z.B. Schweizer Zentralstelle für Kreditinformation (ZEK), Informationsstelle für Konsumkredit (IKO), Schufa Holding AG (SCHUFA)), Analytikdienstleister oder Anbieter von Suchdiensten sowie Gesellschaften der *SWISSCHANGE*-Gruppe. - Personenbezogene Daten, die öffentlich zugänglich sind (z.B. Einträge in öffentlichen Registern, öffentliche Social-Media-Plattformen). **2.3 Zweck und Verwendung von Daten** Wir können personenbezogene Daten wie oben beschrieben zur Erbringung unserer Dienstleistungen und/oder für die rechtlich vorgegebenen Zwecke sowie im gesetzlich erlaubten Umfang verarbeiten. Dies bezieht sich insbesondere auf Folgendes: - Bearbeitung, Verbesserung, Verwaltung und Einrichtung unserer Produkte und Dienstleistungen (z.B. Konten, Zahlungsvorgänge, Rechnungen, Karten, Finanzierung, Finanzplanung, Kapitalanlagen, Börsen, Altersvorsorge, eFinance, Nachfolgeplanung) sowie die Aktualisierung der Daten von Privatpersonen, zu denen wir eine Geschäftsbeziehung unterhalten. - Entwicklung von Produkten und Dienstleistungen, Statistiken, Geschäftsentscheidungen (z.B. Ideen für neue oder Beurteilung bestehender Produkte, Dienstleistungen, Verfahren, Technologien und Erträge, Ermittlung von Kennzahlen für die Nutzung von Dienstleistungen und Auslastungsdaten). - Verwaltung, Kontrolle und Überwachung geschäftlicher Entscheidungen und Risiken, zeitgerechte Geschäftsabwicklung (z.B. Anlageprofile und Limits sowie Markt-, Bonitäts-, operative Risiken und Betrugsrisiken). - Systemverwaltung und Meldung gesammelter statistischer Daten über Browsing-Verhalten und Handlungen, die keiner bestimmten Person zuzuordnen sind. - Einhaltung der einschlägigen Vorschriften (Compliance), gesetzliche und/oder aufsichtsrechtliche Offenlegung, Mitteilungs- und Meldepflichten gegenüber Behörden, Gerichten, einschliesslich im Hinblick auf Geldwäscherei und Terrorismusfinanzierung (z.B. automatisierter Informationsaustausch mit ausländischen Steuerbehörden, Staatsanwaltschaften). - Marktforschung, Marketing, umfassender Kundenservice, Beratung und Information über verschiedene Produkte und Dienstleistungen usw. (z.B. Veranstaltungen für aktuelle und potenzielle Kunden und interessierte Dritte, kulturelle Anlässe, Sponsorentätigkeit, Beurteilung des Kunden-, Markt- oder Produktpotenzials, Information über Änderungen, Ermittlung der Kundenzufriedenheit, Online- und Print-Werbung). - Wahrung unserer Interessen und Rechte, falls Ansprüche gegen uns oder gegen unsere Mitarbeitenden oder Kunden geltend gemacht werden. - Anonymisierte Informationen (z.B. mithilfe von Cookies erfasste Daten) werden nur für statistische Zwecke und zur Verbesserung unserer Website verwendet. Diese Daten werden anschliessend gelöscht. Wir verwenden solche nicht personenbezogenen Informationen auch, um Ihnen die Nutzung unserer Website zu erleichtern (u.a. können wir Cookies verwenden, um Ihr ausgewähltes Wohnsitzland für die Dauer einer Sitzung zu speichern, damit Sie diese Information nicht mehrmals eingeben müssen). In diesem Zusammenhang möchten wir ausdrücklich darauf hinweisen, dass wir etwaige nicht anonymisierte personenbezogene Daten, die Sie freiwillig zur Verfügung stellen, (weiter) auswerten und diese Daten insbesondere verwenden können, um zusätzliche personenbezogene Informationen über Sie zu erfassen, die aus öffentlich zugänglichen Quellen oder öffentlich zugänglichen Datensammlungen stammen. Sie erteilen hiermit Ihre ausdrückliche Zustimmung zu dieser Verfahrensweise. Wenn Sie damit nicht einverstanden sind, nutzen Sie unsere Website bitte nicht. Personenbezogene Daten, die nicht anonymisiert sind, wie z.B. Post- und E-Mail-Adressen, die uns im Rahmen einer Anfrage oder mit der Bitte um Informationen übermittelt werden, werden in erster Linie für die Korrespondenz mit Ihnen oder den Versand der betreffenden Informationen verwendet, wenn Sie sich z.B. für einen Newsletter oder für eine Veranstaltung angemeldet haben. Darüber hinaus werden nicht anonymisierte personenbezogene Daten nur den Mitarbeitenden oder Dritten zur Verfügung gestellt, die Kenntnis von diesen Informationen haben müssen, um Produkte oder Dienstleistungen bereitstellen zu können, oder wenn wir aufgrund von Gesetzen oder aufsichtsrechtlichen Bestimmungen verpflichtet sind, diese Informationen offenzulegen. Im gesetzlich erlaubten Umfang können wir nicht anonymisierte personenbezogene Daten auch zu den oben genannten Zwecken an Unternehmen weitergeben, die in unserem Auftrag Dienstleistungen erbringen. Die erfassten Daten können an Dienstleister weitergegeben werden, die ihren Sitz ausserhalb der EU bzw. des EWR, der Schweiz oder ausserhalb des Landes haben, in dem der Nutzer seinen Sitz hat (siehe Abschnitt 5). Diese Dienstleister müssen die Informationen und alle erfassten Daten vertraulich behandeln und dürfen diese nur für die vorgesehenen Zwecke verwenden. Sie sind vertraglich an die geltenden Datenschutzgesetze und -vorschriften gebunden. Keinesfalls werden personenbezogene Daten zu Marketing- oder anderweitigen Zwecken an Dritte verkauft. **2.4 Besondere Fälle automatisierter Einzelentscheidungen, einschliesslich Profiling** *SWISSCHANGE* behält sich vor, Ihre Daten künftig in automatisierter Form zu analysieren und auszuwerten (darunter auch Daten in Bezug auf betroffene Drittparteien, siehe Abschnitt 2.1), um wesentliche persönliche Merkmale für Sie zu identifizieren oder künftige Entwicklungen zu prognostizieren und entsprechende Profile zu erstellen. Diese werden insbesondere für geschäftsbezogene Prüfungen, individuelle Beratungsdienstleistungen sowie Angebote und Informationen verwendet, die wir und die Gesellschaften unserer Gruppe Ihnen gegebenenfalls zur Verfügung stellen. Ihre Profile können in Zukunft zu automatisierten Einzelentscheidungen führen, z.B. im Rahmen der automatisierten Entgegennahme und Ausführung Ihrer Aufträge im e-Banking. Wenn Sie nicht möchten, dass Ihre Daten auf diese Weise verwendet werden, haben Sie das Recht, uns dies mitzuteilen, damit wir diese Daten nicht mehr zu diesem Zweck verwenden. *SWISSCHANGE* stellt sicher, dass Ihnen ein geeigneter Ansprechpartner zur Verfügung steht, wenn Sie sich zu einer automatisierten Einzelentscheidung äussern möchten, sofern die Gelegenheit zu einer solchen Äusserung rechtlich vorgesehen ist. **2.5 Potenzielle Empfänger, Gewährleistungen und Übermittlung ins Ausland** In den folgenden Fällen können wir personenbezogene Daten in dem gesetzlich erlaubten Umfang an Dritte oder an andere Gesellschaften innerhalb von *SWISSCHANGE* weitergeben: - Auf einigen Websites bitten wir um Ihre Einwilligung, Daten an Dritte weiterzugeben und für Werbezwecke zu verwenden. Indem Sie das entsprechende Formular ausfüllen, erklären Sie sich damit einverstanden, dass die von uns erfassten Daten nicht nur von uns, sondern auch von anderen Gesellschaften innerhalb der *SWISSCHANGE*-Gruppe verwendet werden dürfen, um gruppenweit Kundenbeziehungen innerhalb von *SWISSCHANGE* zu pflegen und Sie über neue Produkte zu informieren, die für Sie von Interesse sein könnten. Darüber hinaus stimmen Sie zu, dass Ihre personenbezogenen Daten von uns und anderen Gesellschaften innerhalb von *SWISSCHANGE* zu Werbe- oder Marktforschungszwecken verarbeitet und verwendet werden dürfen, oder um Dienstleistungen entsprechend der Kundenbedürfnisse zu entwickeln. - Mit Ihrer Einwilligung geben wir Daten an Gesellschaften innerhalb von *SWISSCHANGE* weiter, um einen umfassenden Kundenservice zu gewährleisten oder im Rahmen eines Outsourcing (siehe Abschnitt 4). - Zur Ausführung von Aufträgen, etwa bei Verwendung von Produkten und Dienstleistungen (z.B. an Dienstleister, Handelsplätze oder Wertpapierbörsen, bei Meldung bestimmter Börsengeschäfte an internationale Transaktionsregister). - Im Hinblick auf gesetzliche Verpflichtungen, sonstige rechtliche Gründe oder bei behördlicher Anordnung (z.B. Weitergabe an Gerichte oder Aufsichtsbehörden auf dem Gebiet des Finanzmarkt- oder Steuerrechts oder zur Wahrung unserer berechtigten Interessen in der EU bzw. im EWR, in der Schweiz oder in einem anderen Land). - Im Hinblick auf Vertragsbeziehungen zwischen einer Gesellschaft der *SWISSCHANGE*-Gruppe und einer Drittpartei, wenn diese Drittpartei personenbezogene Daten im Auftrag von *SWISSCHANGE* verarbeitet. Wenn personenbezogene Daten an solche Drittparteien übermittelt werden, dürfen diese die erhaltenen Daten nur in dem Umfang verarbeiten, in dem sie auch von *SWISSCHANGE* selbst verarbeitet werden dürfen. Wir wählen diese Drittparteien sorgfältig aus und lassen uns von ihnen die Vertraulichkeit, die Erfüllung der Datenschutzanforderungen und die Sicherheit personenbezogener Daten vertraglich gewährleisten. Wenn personenbezogene Daten in andere Länder übermittelt werden, stellen wir sicher, dass die geltenden Gesetze und Vorschriften eingehalten werden (siehe Abschnitt 5). Je nach Produkt oder Dienstleistung können personenbezogene Daten auch an Drittparteien mit Sitz in Ländern übermittelt werden, in denen unter Umständen im Allgemeinen kein angemessenes oder gleichwertiges Datenschutzniveau besteht. Wenn Daten in ein solches Land übermittelt werden, ergreifen wir geeignete Massnahmen, um einen angemessenen und zuverlässigen Schutz von personenbezogenen Daten zu gewährleisten (z.B. durch die Vereinbarung von Standardvertragsklauseln für die Datenübermittlung von EU- in Nicht-EU-Staaten). Einige Länder haben möglicherweise strengere Datenschutzbestimmungen, die es unter Umständen nicht erlauben, dass Ihre nicht anonymisierten personenbezogenen Daten in dem oben beschriebenen Umfang in diesen Ländern verwendet werden. Diese Bestimmungen können beispielsweise die Erfassung zusätzlicher personenbezogener Daten anhand der zur Verfügung gestellten Informationen oder die Weitergabe Ihrer personenbezogenen Daten an andere Parteien oder Unternehmen ausschliessen. ### 3. Kommunikation per E-Mail und E-Newsletter *SWISSCHANGE* kann Ihnen per E-Mail oder über Newsletter aktuelle Mitteilungen, Angebote sowie Informationen zu Veranstaltungen oder Dienstleistungen zukommen lassen („**Newsletter-Service**„). Dazu müssen Sie sich als Nutzer registriert haben (d.h. Sie müssen ein Benutzerkonto bei uns einrichten) und unseren Newsletter-Service abonnieren. Wenn Sie kein registrierter Nutzer sind und es vorziehen, weder Marketing-E-Mails noch Newsletter von uns zu erhalten, können Sie sich abmelden, indem Sie den Anweisungen zur Abmeldung am Ende jeder E-Mail folgen. Der Newsletter-Service kann in Zusammenarbeit mit anderen Dienstleistern angeboten werden. Die Informationen, die Sie in dem betreffenden Formular zur Verfügung stellen, können auf Cloud-Servern verarbeitet und gespeichert werden, die von den jeweiligen Dienstleistern in Datenzentren in der Schweiz, der EU bzw. dem EWR oder den Vereinigten Staaten betrieben werden. Die genannten Dienstleister sind vertraglich zur Vertraulichkeit verpflichtet (z.B. durch die Vereinbarung von Standardvertragsklauseln für die Datenübermittlung von EU- in Nicht-EU-Staaten). Damit personenbezogene Daten angemessen geschützt werden können, müssen diese Dienstleister erkannte Verstösse gegen Datenschutzanforderungen melden. ### 4. Übertragung von Daten im Internet Bitte beachten Sie, dass Daten im Internet unkontrolliert über Landesgrenzen hinweg übertragen werden können, auch wenn sich Absender und Empfänger im selben Land befinden. Wir können die Sicherheit der im Internet übermittelten Daten nicht garantieren und übernehmen diesbezüglich keine Haftung. Mitteilungen, die Sie uns per E-Mail zukommen lassen, sind möglicherweise nicht sicher. Falls Sie uns vertrauliche Informationen per E-Mail zuschicken, tun Sie dies auf eigene Gefahr. Wenn Sie uns kontaktieren, senden Sie Ihre Daten bitte nicht über das Internet, sondern verwenden Sie gegebenenfalls ein sicheres Verfahren. Der Absender und der Empfänger können auch dann identifiziert werden, wenn die übertragenen Daten verschlüsselt sind. Daraus könnten Dritte – möglicherweise irrtümlich – die Schlussfolgerung ziehen, dass zwischen Ihnen und *SWISSCHANGE* eine geschäftliche Beziehung besteht. Wir empfehlen daher, die Übermittlung streng vertraulicher Informationen über offene Netzwerke zu vermeiden. ### 5. Outsourcing *SWISSCHANGE* kann unter bestimmten Umständen veranlasst sein, Geschäftsbereiche und Dienstleistungen vollständig oder teilweise an andere Gesellschaften innerhalb der *SWISSCHANGE*-Gruppe oder an Dienstleister ausserhalb von *SWISSCHANGE* auszulagern (z.B. Zahlungsvorgänge, Zeichnung und Rücknahme von Fondsanteilen, Druck und Versand von Bankdokumenten, IT-Systeme und andere unterstützende Funktionen). Möglicherweise verwenden wir solche Anbieter auch für neue, von uns bisher noch nicht angebotene Dienstleistungen. In solchen Fällen greifen wir im Allgemeinen auf Dienstleister zurück, die in der EU bzw. im EWR oder der Schweiz ansässig sind und bevorzugen, wenn möglich, Gesellschaften innerhalb unserer Gruppe, damit wir die Einhaltung der betreffenden Gesetze und Vorschriften sicherstellen können. Wenn Kundendaten im Rahmen der Auslagerung offengelegt werden müssen, sind die jeweiligen Dienstleister zur Einhaltung des Bankkundengeheimnisses und der weiteren geltenden Regelungen verpflichtet. Wenn Dienstleistungen in Ausnahmefällen an einen Anbieter im Ausland ausgelagert werden, wird *SWISSCHANGE* dies gemäß den geltenden Regeln offenlegen. ### 6. Speicherung von Daten Nachdem Sie Ihre personenbezogenen Daten an uns übermittelt haben, werden diese Daten sicher gespeichert und für die Zwecke verwendet, die in dieser *Privacy Policy* beschrieben sind und für die die Informationen zur Verfügung gestellt wurden. Wir haben angemessene und zuverlässige Maßnahmen für die Datensicherheit getroffen, um zu gewährleisten, dass diese Informationen nur einer begrenzten Zahl befugter Personen zugänglich und vor unbefugtem Zugriff, Missbrauch, Verlust oder Schäden geschützt sind. Im Allgemeinen werden Daten, die wir durch eine Gesellschaft der *SWISSCHANGE*-Gruppe erfassen, von uns in eine zentrale Datei in der Schweiz übertragen und dort gespeichert (bei der Bank *SWISSCHANGE* Financial Services AG, Spalenvorstadt 8, CH-4051 Basel), unabhängig davon, in welchem Land die Daten erfasst werden. Die Schweiz ist als ein Land anerkannt, das einen angemessenen Datenschutz gewährleistet. Von dieser generellen Verfahrensweise ausgenommen sind jedoch Daten, die im Zusammenhang mit dem Newsletter-Service erfasst werden (siehe Abschnitt 3). ### 7. Aufbewahrungsfrist Auch wenn die Aufbewahrungsfrist für personenbezogene Daten von den gesetzlichen Aufbewahrungsvorgaben sowie von der jeweiligen Rechtsgrundlage und dem Zweck der Datenverarbeitung abhängt, wird *SWISSCHANGE* Ihre personenbezogenen Daten nicht länger als nötig speichern. Dabei berücksichtigen wir unsere Verpflichtung, mögliche Anfragen zu beantworten oder auftretende Probleme zu lösen, verbesserte und neue Dienstleistungen anzubieten und im Einklang mit geltenden Gesetzen und sonstigen Vorschriften zu handeln. Dies bedeutet insbesondere, dass wir berechtigt sind, Ihre personenbezogenen Daten für einen angemessenen Zeitraum nach Ihrer letzten Kontaktaufnahme aufzubewahren. Wenn die von uns erfassten personenbezogenen Daten hierfür nicht mehr benötigt werden, sind wir verpflichtet, die Daten auf sichere Weise zu löschen. ### 8. Ihre Rechte als betroffene Person Sie haben das Recht, darüber informiert zu werden, ob wir personenbezogene Daten über Sie verarbeiten. Auf Anfrage geben wir Ihnen Auskunft über Ihre personenbezogenen Daten in unseren Datenbanken, einschliesslich der verfügbaren Angaben über die Herkunft der Daten, den Verwendungszweck und gegebenenfalls die Rechtsgrundlage für die Verarbeitung sowie die Kategorien der verarbeiteten personenbezogenen Daten, die an der Datenerfassung beteiligten Parteien und die Datenempfänger. Sie können Ihre Einwilligung zur Verarbeitung Ihrer personenbezogenen Daten widerrufen und/oder der Verwendung Ihrer Informationen für Werbe- und Marketingzwecke jederzeit mit Wirkung für die Zukunft widersprechen. Darüber hinaus können Sie weitere Rechte geltend machen, etwa das Recht auf Berichtigung, Sie haben Anspruch darauf, dass etwaige Fehler in Ihren personenbezogenen Daten korrigiert oder Ihre Daten gesperrt oder gelöscht werden, abhängig von der Rechtsgrundlage, auf der wir die jeweiligen Daten speichern. Bitte teilen Sie uns auch mit, wenn wir Ihren Erwartungen in Bezug auf die Verarbeitung personenbezogener Daten nicht gerecht werden oder Sie sich über unsere Datenschutzpraktiken beschweren möchten. Das gibt uns die Gelegenheit, Ihr Anliegen zu prüfen und nötigenfalls Verbesserungen vorzunehmen. Bitte schicken Sie in solchen Fällen stets eine klare schriftliche Anfrage zusammen mit einer gut leserlichen Kopie eines gültigen amtlichen Ausweisdokuments (z.B. Pass, Personalausweis) an die in Abschnitt 15 genannte Stelle, damit wir Sie eindeutig identifizieren können, oder verwenden Sie das [Anfrageformular](/ueber-uns/kontakt). Wir werden den Eingang der Anfrage umgehend bestätigen, Ihr Anliegen prüfen und zeitnah beantworten. Wenn eine umfassende Antwort unter Berücksichtigung der Komplexität und Anzahl der Anfragen mehr als einen Monat in Anspruch nimmt, werden wir Ihnen dies mitteilen. ### 9. Hinweis zum Schutz von Kindern *SWISSCHANGE* ist sich der Bedeutung bewusst, die dem Schutz der Privatsphäre von Kindern zukommt, vor allem in einer Online-Umgebung. Deshalb gehören Kinder unter 16 Jahren nicht zur Zielgruppe unserer Dienstleistungen, und erfassen wir wissentlich keine personenbezogene Informationen von solchen Nutzern, es sei denn, ein Kind bewirbt sich um einen Ausbildungsplatz, ein Praktikum oder einen «Schnuppertag». In diesem Fall lassen wir uns die schriftliche Zustimmung der Eltern bzw. gesetzlichen Vertreter geben. ### 10. Cookies und Webanalysedienste Unsere Website verwendet Cookies, um Sie von anderen Nutzern unserer Website zu unterscheiden. Jedes Mal, wenn eine Person auf unsere Website zugreift und eine Datei abgerufen wird, werden Daten über diesen Vorgang vorübergehend in einem Datenprotokoll gespeichert und verarbeitet, z.B. durch die Verwendung einer Cookie- oder Zählpixeltechnologie. Zu den jeweiligen Daten, die für jeden Zugriff/Abruf protokolliert werden, gehören die IP-Adresse, der Web-Browser, der Domain-Name, Datum und Tageszeit, die aufgerufene Seite/der Name der angeforderten Datei, das übertragene Datenvolumen und der Zugriffstatus (d.h. ob der Zugriff bzw. der Abruf erfolgreich war). Wir verwenden Tools zur Webanalyse, um Informationen darüber zu sammeln, wie unsere Seiten und Internetangebote genutzt werden. Diese Tools werden für gewöhnlich von Dritten zur Verfügung gestellt. In der Regel werden die Informationen zu diesem Zweck mithilfe von Cookies erfasst und an einen externen Server geschickt. Je nach Anbieter können sich diese Server in anderen Staaten befinden. Die Datenübertragung erfolgt mittels verkürzter IP-Adressen, was die Identifizierung individueller Endgeräte der Nutzer verhindert. Ihre IP-Adresse wird nicht mit anderen Daten dieser Drittparteien verknüpft. Eine Weiterübermittlung durch Drittparteien erfolgt nur auf der Grundlage gesetzlicher Bestimmungen oder im Rahmen eines Dienstleistungsvertrags zur Datenverarbeitung. Ausführliche Informationen über die Cookies oder Webanalyse-Tools, die wir verwenden, deren Verwendungszweck und wie Sie diese akzeptieren und/oder ablehnen können, finden Sie in unserer *[Cookie Policy](https://swisschange.ch/cookie-policy/)*. ### 11. Retargeting Unsere Website und unser online zur Verfügung gestellter Newsletter-Service können Retargeting-Technologien verwenden, um unseren Internetauftritt interessanter für Sie zu gestalten. Mit dieser Technologie können Werbeanzeigen auf anderen Websites platziert werden, wenn deren Nutzer bereits Interesse an unseren Produkten gezeigt haben. ### 12. Onsite-Targeting Auf unserer Website können mithilfe von Cookie-Technologie Daten erfasst werden, die anschliessend zur Optimierung unserer Werbeanzeigen und unseres gesamten Online-Angebots dienen. Diese Daten werden nicht verwendet, um Ihre persönliche Identität zu ermitteln, sondern lediglich zur anonymisierten Analyse der Nutzung unserer Website. Mit dieser Technologie können wir Ihnen Werbung zeigen und/oder Sie auf bestimmte Angebote und Dienstleistungen hinweisen. Unser Ziel besteht darin, unsere Online-Präsenz für Sie möglichst attraktiv zu gestalten und Ihnen Werbung zu zeigen, die Ihren Interessen entspricht. ### 13. Soziale Medien Wir verwenden auf unserer Website möglicherweise sogenannte Social Plug-ins. Damit können Sie die Inhalte unserer Website über die betreffenden Social-Media-Plattformen mit anderen Internetnutzern teilen oder sich mit unserer Website über diese Plattformen verlinken. Die folgenden Informationen über Art und Umfang der erfassten Daten beruhen auf den Mitteilungen und Angaben des jeweiligen Anbieters. **Facebook** Unsere Website kann Plug-ins des sozialen Netzwerks von Facebook Inc, 1601 South California Avenue, Palo Alto, CA 94304, USA („**Facebook**„) beinhalten. Unter anderem verwenden wir Facebooks «LIKE»-Button (auch bekannt als «Like Me»-Button). Ferner enthält unsere Website einen Facebook Page Plug-in, der Teilinhalte unserer Facebook-Seite in unsere Website integriert. Wenn Sie eine unserer Websites besuchen, die einen solchen Plug-in enthält, stellt Ihr Browser eine direkte Verbindung zu einem Server von Facebook her. Die Inhalte der Plug-ins werden direkt an Ihren Browser übermittelt und in die Website eingebunden. Die Daten werden automatisch an Facebook übertragen und auf deren Servern gespeichert. Übermittelt werden u.a. Verbindungsdaten (z.B. Ihre IP-Adresse, Datum und Zeit, die aufgerufene URL (Adresse einer Website)) sowie Angaben zum verwendeten Browser und Betriebssystem. Ihr Besuch auf unseren Websites kann von Facebook nachverfolgt werden, auch wenn Sie die Plug-in-Funktionen nicht aktiv verwenden. Wenn Sie bei Facebook angemeldet sind, während Sie unsere Website besuchen, kann Facebook den Besuch unserer Websites unmittelbar mit Ihrem Benutzerkonto in Verbindung bringen. Wenn Sie diese unmittelbare Zuordnung verhindern möchten, müssen Sie sich bei Facebook abmelden, bevor Sie unsere Website besuchen. Facebook entscheidet nach eigenem Ermessen, für welche Zwecke und in welchem Umfang die übermittelten Daten auf seinen Servern verarbeitet und genutzt werden. Informationen über den Zweck und Umfang der Datenerfassung sowie die weitere Bearbeitung und Verwendung der übermittelten Daten durch Facebook sind den Datenschutzrichtlinien von Facebook zu entnehmen. Diese enthalten auch Informationen über Ihre Rechte und die möglichen Einstellungen, um Ihre Privatsphäre zu schützen. Nähere Einzelheiten entnehmen Sie bitte der jeweiligen Datenschutzerklärung von Facebook. **Twitter** Unsere Website kann Plug-ins von Twitter, Inc, 1355 Market St, Suite 900, San Francisco, CA 94103, USA („**Twitter**„), beinhalten. Wir verwenden Twitter-Buttons, um auf unser Twitter-Konto zuzugreifen und Share-Buttons von Twitter, um den Inhalt unserer Website über Ihr Twitter-Konto zu teilen. Zudem verwenden wir ein Twitter-Widget, um die Liste unserer aktuellen Tweets in unsere Website zu integrieren und sichtbar zu machen. Wenn Sie unsere Website besuchen, stellt Ihr Browser eine direkte Verbindung zu einem Server von Twitter her. Die Inhalte der Plug-ins werden direkt an Ihren Browser übermittelt und in die Website eingebunden. Bestimmte Daten werden automatisch an Twitter in die USA übertragen und dort gespeichert. Dazu gehören u.a. Verbindungsdaten (Ihre IP-Adresse, Datum und Zeit, die aufgerufene URL (Adresse einer Website)) sowie der Browsertyp und das Betriebssystem. Wenn Sie während Ihres Besuchs auf unserer Website bei Twitter angemeldet sind und die oben genannten Plug-ins verwenden, werden Informationen zu Ihrem Benutzerkonto an Twitter übermittelt, sodass Twitter Sie direkt anhand Ihres Profils identifizieren und mit Ihrem Besuch auf unserer Seite in Verbindung bringen kann. Wenn Sie auf einen Button klicken, werden zusätzliche Daten an Twitter übertragen und in Ihrem Profil gespeichert. Twitters Datenschutzrichtlinie enthält Informationen über Art, Umfang und Zweck von Twitters Datenverarbeitung. Wenn Sie verhindern möchten, dass Twitter diese Informationen in Zukunft erhält und mit Ihrem Twitter-Profil verbinden kann, müssen Sie sich bei Twitter abmelden, bevor Sie unsere Website besuchen. Nähere Einzelheiten entnehmen Sie bitte der jeweiligen Datenschutzerklärung von Twitter. **Xing** Unsere Website kann einen integrierten «XING Share Button» beinhalten, mit dem Sie den Inhalt unserer Website durch einen Link mit Ihren Xing-Kontakten teilen können. XING-Buttons werden ebenfalls integriert und enthalten eine Verknüpfung mit unserem XING-Profil. Wenn Sie auf unsere Website zugreifen, wird eine vorübergehende Verbindung zu Servern der XING AG, Dammtorstrasse 30, 20354 Hamburg, Deutschland („**XING**„), über Ihren Browser hergestellt, mit der die Funktionen des «XING Share Button» ausgeführt werden (vor allem die Berechnung/Anzeige des Zählerwerts). XING speichert keine personenbezogenen Daten über Sie, wenn Sie unsere Website besuchen, insbesondere nicht Ihre IP-Adresse. Auch eine Auswertung Ihres Nutzerverhaltens durch die Verwendung von Cookies findet in Verbindung mit dem «XING Share Button» nicht statt. Nähere Einzelheiten entnehmen Sie bitte der jeweiligen Datenschutzerklärung von XING. **Instagram** Unsere Website kann Plug-ins des Instagram-Dienstes beinhalten. Diese werden von Instagram Inc, 1601 Willow Road, Menlo Park, CA, 94025, USA („**Instagram**„), angeboten. Wir verwenden die integrierten Instagram-Buttons, um unser Instagram-Profil zu verlinken. Darüber hinaus ist ein Widget integriert, mit dem wir bestimmte Fotos und Videos aus unserem Instagram-Profil auf unserer Website darstellen können. Wenn Sie eine Website besuchen, die ein solches Plug-in enthält, verbindet sich Ihr Browser direkt mit einem Server von Instagram. Die Inhalte der Plug-ins werden direkt an Ihren Browser übermittelt und in die Website eingebunden. Die Daten werden automatisch an Instagram übertragen und auf seinen Servern gespeichert. Übermittelt werden u.a. Verbindungsdaten (z.B. Ihre IP-Adresse, Datum und Zeit, die aufgerufene URL (Adresse einer Website)) sowie Angaben zum verwendeten Browser und Betriebssystem. Dadurch kann Instagram Ihren Besuch auf unserer Website nachverfolgen, auch wenn Sie die Plug-in-Funktionen nicht aktiv verwenden. Wenn Sie bei Instagram angemeldet sind, können Sie die Inhalte unserer Websites mit Ihrem Instagram-Profil verlinken, indem Sie auf den Instagram-Button klicken. Auf diese Weise kann Instagram den Besuch auf unseren Websites mit Ihrem Nutzerkonto verbinden. Wenn Sie diese unmittelbare Zuordnung deaktivieren möchten, müssen Sie sich bei Instagram abmelden, bevor Sie unsere Website besuchen. Nähere Einzelheiten entnehmen Sie bitte der jeweiligen Datenschutzerklärung von Instagram. **LinkedIn** Unsere Website kann Plug-ins des sozialen Netzwerks von LinkedIn der LinkedIn Corporation, 2029 Stierlin Court, Mountain View, CA 94043, USA („**LinkedIn**„), beinhalten. Zu diesem Zweck verwenden wir den «in»-Button, um Inhalte zu teilen und unser LinkedIn-Profil zu verlinken. LinkedIn erfasst Informationen darüber, dass unsere entsprechenden Seiten mithilfe der Plug-ins von LinkedIn in Ihrem Webbrowser geladen wurden. Ausserdem erhält LinkedIn automatisch die URL der Website, die Sie zuvor besucht haben oder auf die Sie weitergeleitet werden. LinkedIn erhält ferner die IP-Adresse Ihres Computers oder Proxy-Servers, mit dem Sie auf das Internet zugreifen, Informationen über das Betriebssystem und den Webbrowser Ihres Computers, über Ihr Mobilgerät (einschliesslich der Mobilgerätekennung, die aus dem Betriebssystem Ihres Mobilgeräts hervorgeht), das Betriebssystem Ihres Mobilgeräts (wenn Sie mit einem Mobilgerät auf LinkedIn zugreifen) und den Namen Ihres Internet- oder Mobilfunkdienstleisters. Zudem kann LinkedIn Standortdaten erhalten, die von GPS-fähigen Geräten übermittelt werden, wenn diese Funktion von Ihnen aktiviert wurde, es sei denn, Sie haben Ihr Mobilgerät so eingestellt, dass LinkedIn keine Standortdaten in Echtzeit erhält. Bitte beachten Sie, dass SlideShare.net, Pulse.me und die Pulse-App nicht zu unseren Websites, sondern zum Dienstleistungsangebot von LinkedIn gehören. Informationen über den Zweck und Umfang der Datenerfassung sowie die weitere Bearbeitung und Verwendung der übermittelten Daten mithilfe der Plug-ins von LinkedIn sind der Datenschutzerklärung von LinkedIn zu entnehmen. Die Verwendung und der Betrieb von *SWISSCHANGES* Social-Media-Kanälen ist durch *SWISSCHANGES* [Nutzungsbedingungen](https://swisschange.ch/nutzungsbedingungen/) für Social Media geregelt. ### 14. Links Unsere Website kann Links zu den Internetseiten anderer Unternehmen («Websites Dritter») enthalten, die nicht von uns betrieben oder überwacht werden. Bitte beachten Sie, dass solche Websites Dritter weder an diese *Privacy Policy* noch an unsere **Cookie Policy** gebunden sind und dass wir nicht für den Inhalt oder die Regeln zum Umgang mit personenbezogenen Daten solcher Websites verantwortlich sind. Deshalb empfehlen wir Ihnen, sich mit den jeweiligen Datenschutz- und Cookie-Richtlinien von Websites Dritter vertraut zu machen und diese zu prüfen. Trotz einer sorgfältigen Kontrolle von Inhalten übernehmen wir keine Haftung für den Inhalt externer Links, die auf Websites Dritter verweisen. Für den Inhalt der verlinkten Websites Dritter sind allein deren Betreiber verantwortlich. Wir distanzieren uns hiermit ausdrücklich von allen Inhalten auf Websites Dritter, die auf unserer Website verlinkt sind und machen uns diese Inhalte nicht zu eigen. ### 15. Kontakt Bitte teilen Sie uns mit, wenn wir Ihren Erwartungen in Bezug auf die Verarbeitung personenbezogener Daten nicht gerecht werden oder Sie sich über unsere Datenschutzpraktiken beschweren möchten. Das gibt uns die Gelegenheit, Ihr Anliegen zu prüfen und nötigenfalls Verbesserungen vorzunehmen. Bitte schicken Sie in solchen Fällen stets eine klare schriftliche Anfrage an die nachfolgend aufgeführte Stelle oder einen der nachfolgend aufgeführten Datenschutzbeauftragten: ***SWISSCHANGE*** **Financial Services AG** Lester Steinger Aeschenplatz 6 CH-4052 Basel Schweiz Tel. +41 61 264 00 50 – [www.swisschange.ch](https://swisschange.ch) ### 17. Änderungen der *Privacy Policy* Wir behalten uns vor, diese *Privacy Policy* ohne vorherige Ankündigung zu ändern. Daher empfehlen wir Ihnen, diese Website regelmässig zu überprüfen. Diese *Privacy Policy* wurde zuletzt am 25. Mai 2018 geändert. --- ### [Investire denaro](https://swisschange.ch/geld-anlegen/) **Published:** August 1, 2018 **Author:** Lester Steinger **Content:** # Le nostre soluzioni d'investimento ### Wealth. Proteggere, incrementare e preservare il patrimonio a lungo termine. Gestione patrimoniale indipendente dalla banca. [ Maggiori informazioni ](#wealth) ### Advice. Il vostro portafoglio, le vostre decisioni. Approfittate della nostra esperienza. La consulenza sugli investimenti di *SWISSCHANGE*. [ Maggiori informazioni ](#advice) ### DepotCheck. Rendimento in aumento. Rischio ridotto. Controlliamo il vostro deposito. Gratuito. L'assegno di deposito *SWISSCHANGE*. [ Maggiori informazioni ](#depotcheck) ## Wealth. Il mandato di gestione patrimoniale ![Wealth](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/07/Wealth_Bild1-1024x629.jpg "Wealth_Bild1 | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") Il nostro processo di consulenza indipendente dalle banche pone la vostra strategia e il vostro portafoglio su solide basi. Potete scegliere tra strategie d’investimento orientate alle vostre esigenze, che si adattano al vostro ciclo di vita e presentano diversi profili di rischio-rendimento. Nell’asset management, stiamo aprendo nuove strade orientando la gestione patrimoniale verso il rendimento assoluto e agendo in modo molto dinamico. Il nostro obiettivo è generare un rendimento assolutamente positivo in ogni contesto di mercato. Ciò significa che, anche in un contesto borsistico sfavorevole, puntiamo a un rendimento positivo. Per raggiungere questo obiettivo utilizziamo prodotti finanziari innovativi e strategie di investimento alternative. Avete la possibilità di scegliere se gestire il vostro patrimonio sulla base del rendimento assoluto o della gestione patrimoniale classica. Sulla base della strategia da voi scelta, i nostri specialisti degli investimenti compongono il vostro portafoglio e lo gestiscono in modo professionale. I colloqui regolari con il vostro consulente e i rendiconti periodici del patrimonio vi garantiscono un’informazione completa sull’andamento del vostro portafoglio. Con Swisschange mettete il vostro patrimonio in buone mani. ### I vostri vantaggi in sintesi - Strategie d'investimento dinamiche - Interessanti opportunità di rendimento attraverso l'attenzione al rendimento assoluto - Analisi dei conflitti di interesse e opinioni sane - Un buon consiglio - Gestione del conto presso rinomate banche svizzere ### Il vostro profilo di investitore Mi piacerebbe: - Ottimizzare il mio portafoglio - Costruire un patrimonio - Proteggere e incrementare il patrimonio - investire in modo sostenibile - puntare a un rendimento positivo Specializzato in patrimoni a partire da CHF 500.000 e mandati azionari a partire da CHF 50.000. [ Contattare gli esperti finanziari ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ## Apprezziamo i partner forti ![BLKB](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2019/09/blkb-logo.svg "blkb-logo | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") ![Vontobel](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2018/10/download.png "Vontobel | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2018/08/leonteq.png "leonteq | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") #### Dott. Adriano Zanoni Chairman [ Envelope ](mailto:info@swisschange.ch) #### Lester Steinger CEO [ Envelope ](mailto:info@swisschange.ch) [ Linkedin ](https://www.linkedin.com/in/lestersteinger/) ## Garanzia di rimborso di 90 giorni Volete andare sul sicuro? Siamo così sicuri del nostro servizio che vi rimborseremo le spese di amministrazione se non siete soddisfatti. Nessuna domanda. Naturalmente è possibile recedere dal contratto in qualsiasi momento. Con noi non ci sono clausole nascoste. Affidatevi all’esperienza pluriennale dei nostri esperti di mercato azionario [ contattaci ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ## Advice. Il mandato di consulenza sugli investimenti ![Advice](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/07/Advice_Bild1-e1688729361553-1024x508.jpg "Advice_Bild1 | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") Siete un investitore privato attivo? Vi aiutiamo a sfruttare al meglio le opportunità del mercato e a ottimizzare le vostre attività. Approfittate della competenza e dell’esperienza dei nostri esperti finanziari e iniziate subito la vostra storia di successo finanziario. Active Advisory si rivolge principalmente a clienti esperti come voi, interessati ai mercati finanziari. Questa soluzione su misura vi offre una consulenza proattiva e un’assistenza completa in base alle vostre esigenze individuali. Siete voi a prendere le vostre decisioni di investimento e noi vi sosteniamo. I nostri specialisti seguono attivamente gli eventi sui mercati finanziari internazionali. In questo modo, sarete sempre aggiornati e riceverete informazioni e raccomandazioni rilevanti per i vostri investimenti. Utilizzando strumenti finanziari innovativi e strategie d’investimento alternative, siamo in grado di generare rendimenti positivi sia nei momenti positivi che in quelli negativi del mercato azionario. Adottiamo un approccio dinamico e ci concentriamo sul conseguimento di un rendimento positivo in qualsiasi contesto di mercato. Approfittate del know-how dei nostri esperti specialisti in investimenti. ### I vostri vantaggi in sintesi - Supporto personale e proattivo nel contesto del portfolio - Accesso a prodotti finanziari innovativi - Raccomandazioni lunghe e brevi - Interessanti opportunità di ritorno - Chiarimento, monitoraggio e ottimizzazione dei rischi sono le preoccupazioni principali dei nostri esperti. - Interessanti tariffe all-in (prezzi tutto compreso) ### Il vostro profilo di investitore Sto cercando: - Competenza e consigli validi Mi piacerebbe: - Partecipare attivamente ai mercati finanziari - Ottimizzare il portafoglio con strumenti finanziari moderni - Sfruttare le opportunità in qualsiasi contesto di mercato La nostra esperienza per le attività gratuite da 1 milione di franchi [ Contattare gli esperti finanziari ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ## Fate controllare gratuitamente il vostro conto titoli! I vostri dati saranno trattati in modo confidenziale. [ Contattateci ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ## DepotCheck. Successo sostenibile ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/07/DepotCheck_Bild1-1024x489.jpg "DepotCheck_Bild1 | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") In *SWISSCHANGE* , la valutazione completa dei rischi e delle opportunità dei vostri investimenti è la nostra priorità assoluta. Siamo consapevoli del fatto che la gestione degli asset è l’elemento fondamentale di una strategia d’investimento sostenibile. Il nostro obiettivo è offrirvi maggiori entrate ottimizzando i costi. Perché alla fine ciò che conta per noi è il ritorno dell’investimento. La nostra consulenza indipendente è una componente centrale del nostro servizio. In qualità di fornitore di servizi finanziari indipendente dalle banche, le nostre azioni sono orientate esclusivamente ai vostri interessi. I vostri bisogni e obiettivi individuali sono al centro della nostra consulenza. Ci prendiamo il tempo necessario per capire la vostra situazione finanziaria e le vostre idee personali. Sulla base di queste informazioni, sviluppiamo strategie d’investimento personalizzate a sostegno dei vostri obiettivi finanziari a lungo termine. Con noi avete al vostro fianco un partner affidabile che vi accompagna nella strutturazione ottimale del vostro patrimonio. Approfittate della nostra esperienza, competenza e consulenza indipendente. Insieme lavoreremo per raggiungere i vostri obiettivi finanziari e plasmare il vostro futuro con successo. ### I vostri vantaggi in sintesi - Analisi completa dei rischi e delle opportunità - Ottimizzazione dei costi e maggiori rendimenti inclusi - Una consulenza indipendente che mette al primo posto i vostri interessi - Strategie di investimento su misura per i vostri obiettivi e le vostre idee individuali ### Il vostro profilo di investitore Mi piacerebbe: - Investire con cura e fiducia - Ottimizzare i costi - una strategia di investimento sostenibile per il mio successo La nostra competenza per portafogli di 50.000 franchi svizzeri o più [ Richiedi un depocheck gratuito ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) "Grazie al dialogo con i nostri specialisti, sarete aggiornati e sarete sempre pienamente informati sugli attuali sviluppi del mercato." ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2018/08/DSC_1915-Kopie-200x300.jpg "DSC_1915 Kopie | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") Dr. Adriano G. E. Zanoni Chairman --- ### [Investir de l'argent](https://swisschange.ch/geld-anlegen/) **Published:** August 1, 2018 **Author:** Lester Steinger **Content:** # Nos solutions d'investissement ### Wealth. Protéger, faire fructifier et préserver le patrimoine à long terme. Gestion de fortune indépendante des banques. [ Plus d'infos ](#wealth) ### Advice. Ton portefeuille, tes décisions. Profite de notre expertise. Le conseil en placement de *SWISSCHANGE*. [ Plus d'infos ](#advice) ### DepotCheck. Rendement en hausse. Baisse du risque. Nous vérifions ton dépôt. Gratuit. Le chèque de dépôt de *SWISSCHANGE*. [ Plus d'infos ](#depotcheck) ## Wealth. Le mandat de gestion d'actifs ![Wealth](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/07/Wealth_Bild1-1024x629.jpg "Wealth_Bild1 | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") Notre processus de conseil indépendant des banques permet d’asseoir ta stratégie et ton portefeuille sur des bases solides. Tu as le choix entre des stratégies de placement orientées sur tes besoins et adaptées à ton cycle de vie, avec différents profils de risque/rendement. Dans la gestion d’actifs, nous explorons de nouvelles voies en orientant la gestion d’actifs vers le rendement absolu et en agissant de manière très dynamique. Notre objectif est de générer un rendement absolument positif, quel que soit l’environnement de marché. Cela signifie que même dans un contexte boursier défavorable, nous visons un rendement positif. Nous y parvenons en recourant à des produits financiers innovants et à des stratégies d’investissement alternatives. Tu as le choix : gestion de ton patrimoine sur la base du rendement absolu ou gestion de fortune classique. Sur la base de la stratégie que tu as choisie, nos spécialistes en placement composent ton portefeuille et le gèrent de manière professionnelle. Des entretiens réguliers avec ton conseiller à la clientèle ainsi que des relevés de fortune périodiques te permettent d’être toujours bien informé sur l’évolution de ton portefeuille. Avec Swisschange, tu mets ton patrimoine en de bonnes mains. ### Tes avantages en un coup d'œil - Stratégies d'investissement dynamiques - Opportunités de rendement attrayantes grâce à l'accent mis sur le rendement absolu - Analyses des conflits d'intérêts et opinions solides - Des conseils avisés - Gestion des comptes dans des banques suisses renommées ### Ton profil d'investisseur Je veux - optimiser mon portefeuille - Se constituer un patrimoine - Protéger & faire fructifier son patrimoine - investir durablement - viser un rendement positif Spécialisé dans les actifs à partir de CHF 500’000 et les mandats d’actions à partir de CHF 50’000. [ Contacter des experts financiers ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ## Nous valorisons les partenaires forts ![BLKB](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2019/09/blkb-logo.svg "blkb-logo | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") ![Vontobel](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2018/10/download.png "Vontobel | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2018/08/leonteq.png "leonteq | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") #### Dr. Adriano Zanoni Chairman [ Envelope ](mailto:info@swisschange.ch) #### Lester Steinger CEO [ Envelope ](mailto:info@swisschange.ch) [ Linkedin ](https://www.linkedin.com/in/lestersteinger/) ## Garantie de remboursement de 90 jours Tu veux jouer la carte de la sécurité ? Nous sommes tellement convaincus de la qualité de nos services que nous te remboursons nos frais administratifs en cas d’insatisfaction. Pas de questions posées. Bien entendu, tu peux résilier le contrat à tout moment. Chez nous, il n’y a pas de clauses cachées. Fais confiance à la longue expérience de nos experts en bourse [ Contactez-nous ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ## Advice. Le mandat de conseil en investissement ![Advice](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/07/Advice_Bild1-e1688729361553-1024x508.jpg "Advice_Bild1 | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") Tu es un investisseur privé actif ou une investisseuse privée active ? Nous t’aidons à tirer le meilleur parti des opportunités du marché et à optimiser ton patrimoine. Profite de l’expertise et de l’expérience de nos experts financiers et démarre dès maintenant ta success story financière. Active Advisory s’adresse en premier lieu à des clients expérimentés comme toi, qui s’intéressent aux marchés financiers. Cette solution sur mesure t’offre un conseil proactif et un suivi complet selon tes besoins individuels. Tu prends toi-même tes décisions d’investissement et nous te soutenons dans cette démarche. Nos spécialistes suivent activement les événements sur les marchés financiers internationaux. Tu seras ainsi toujours au courant et tu recevras des informations et des recommandations pertinentes pour tes placements. Grâce à l’utilisation d’instruments financiers innovants et de stratégies d’investissement alternatives, nous pouvons générer des rendements positifs aussi bien dans les périodes boursières favorables que défavorables. Nous adoptons une approche dynamique et mettons l’accent sur la réalisation d’un rendement positif dans n’importe quel environnement de marché. Profite du savoir-faire de nos spécialistes en placement expérimentés. ### Tes avantages en un coup d'œil - Suivi personnel et proactif dans le contexte du portefeuille - Accès à des produits financiers innovants - Recommandations longues et courtes - Opportunités de retour attrayantes - L'information sur les risques, la surveillance et l'optimisation sont au cœur des préoccupations de nos experts - All-in-fees attractifs (prix forfaitaires) ### Ton profil d'investisseur Je cherche : - Expertise et conseils avisés Je veux - participer activement aux marchés financiers - optimiser mon portefeuille avec des instruments financiers modernes - Saisir les opportunités dans chaque contexte de marché Notre expertise pour les actifs libres à partir de CHF 1 million [ Contacter des experts financiers ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ## Faites vérifier votre dépôt gratuitement dès maintenant ! Vos données seront traitées de manière confidentielle. [ Contactez-nous ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ## DepotCheck. Un succès durable ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/07/DepotCheck_Bild1-1024x489.jpg "DepotCheck_Bild1 | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") Chez *SWISSCHANGE* , l’examen complet des risques et des opportunités de tes placements est une priorité. Nous considérons le métier de la gestion de patrimoine comme l’alpha et l’oméga d’une stratégie d’investissement durable. Notre objectif est de t’offrir un meilleur rendement tout en optimisant les coûts. Car en fin de compte, ce qui compte pour nous, c’est le rendement. Notre conseil indépendant est un élément central de notre service. En tant que prestataire de services financiers indépendant des banques, nous orientons nos actions exclusivement en fonction de tes intérêts. Tes besoins et objectifs individuels sont au centre de nos conseils. Nous prenons le temps de bien comprendre ta situation financière et tes attentes personnelles. Sur la base de ces informations, nous développons des stratégies d’investissement sur mesure qui soutiennent tes objectifs financiers à long terme. Avec nous, tu as à tes côtés un partenaire de confiance qui t’accompagne dans l’organisation optimale de ton patrimoine. Profite de notre expérience, de notre expertise et de nos conseils indépendants. Ensemble, nous travaillerons à la réalisation de tes objectifs financiers et à la réussite de ton avenir. ### Tes avantages en un coup d'œil - Analyse complète des risques et des opportunités - Optimisation des coûts et rendement plus élevé inclus - Un conseil indépendant qui met tes intérêts au premier plan - Des stratégies de placement sur mesure pour tes objectifs et tes idées individuels ### Ton profil d'investisseur Je veux - investir avec soin et confiance - optimiser les coûts - une stratégie d'investissement durable pour mon succès Notre expertise pour les dépôts à partir de 50 000 CHF [ Demander un Depocheck gratuit ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) "Grâce au dialogue avec nos spécialistes, vous serez tenu au courant et toujours pleinement informé de l'évolution actuelle du marché." ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2018/08/DSC_1915-Kopie-200x300.jpg "DSC_1915 Kopie | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") Dr. Adriano G. E. Zanoni Chairman --- ### [Investing money](https://swisschange.ch/geld-anlegen/) **Published:** August 1, 2018 **Author:** Lester Steinger **Content:** # Our Investment Solutions ### Wealth. Protect, increase and preserve assets in the long term. Independent wealth management solutions. [ Learn more. ](#wealth) ### Advice. Your portfolio, your decisions. Benefit from our expertise. The investment advice of *SWISSCHANGE*. [ Learn more. ](#advice) ### DepotCheck. Yield up. Risk down. We review your portfolio. Free of charge. The deposit check from *SWISSCHANGE*. [ Learn more. ](#depotcheck) ## Wealth. The Asset Management Mandate ![Wealth](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/07/Wealth_Bild1-1024x629.jpg "Wealth_Bild1 | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") Preserving, growing, and maintaining your wealth requires expertise and strategic management. With our Wealth Management Mandate, we offer a bank-independent advisory process putting your strategy and portfolio on a solid foundation. We offer needs-oriented and lifecycle-aligned investment strategies with different risk-return profiles to choose from. In asset management, we take a new approach by aligning asset management with absolute return and acting dynamically. Our goal is to generate a positive return in any market environment, even during unfavorable market conditions. even during unfavorable market conditions. We achieve this by utilizing innovative financial products and alternative investment strategies. You have the choice: managing your assets on an absolute return approach or traditional asset management. Based on your chosen strategy, our investment specialists will construct and professionally manage your portfolio. Regular discussions with your client advisor and periodic portfolio statements ensure that you are fully informed about the developments of your portfolio. At Swisschange, you entrust your wealth to capable hands. ### Your advantages at a glance - Dynamic investment strategies - Attractive return opportunities through focus on absolute return - Conflict-of-interest-free analyses - Sound advice - Account management at renowned Swiss banks ### Your investor profile I would like to: - Optimize my portfolio - Building wealth - Protect, grow, and preserve assets - invest sustainably - aim for a positive return Specialized in assets from CHF 500,000 and equity mandates from CHF 50,000. [ Contact financial experts ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ## We value strong partnerships ![BLKB](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2019/09/blkb-logo.svg "blkb-logo | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") ![Vontobel](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2018/10/download.png "download | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2018/08/leonteq.png "leonteq | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") #### Dr. Adriano Zanoni Chairman [ Envelope ](mailto:info@swisschange.ch) #### Lester Steinger CEO [ Envelope ](mailto:info@swisschange.ch) [ Linkedin ](https://www.linkedin.com/in/lestersteinger/) ## 90 days money back guarantee Do you want to play it safe? We are so confident in our service that if you are dissatisfied, we will refund our management fee. No questions asked. Of course you can cancel the contract at any time. There are no hidden clauses with us. Trust in the extensive experience of our stock market experts. [ Contact us ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ## Advice. The Investment Advisory Mandate ![Advice](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/07/Advice_Bild1-e1688729361553-1024x508.jpg "Advice_Bild1 | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") Are you an active individual investor? We are here to support you optimize your wealth and take advantage of market opportunities. Take advantage of the expertise and experience of our financial experts and start your financial success story now. Active Advisory is designed primarily for experienced clients like yourself who have an interest in financial markets. This tailored solution offers proactive advice and comprehensive support based on your individual needs. You make your own investment decisions, and we assist you along the way. Our specialists actively monitor global financial markets, ensuring that you stay informed and receive relevant information and recommendations for your investments. By using innovative financial instruments and alternative investment strategies, we aim to generate positive returns in both favorable and challenging market conditions. We follow a dynamic approach, focusing on achieving positive returns in any market environment. Benefit from the expertise of our experienced investment specialists. ### Your advantages at a glance - Personal and pro-active support in the portfolio context - Access to innovative financial products - Long and short recommendations - Attractive return opportunities - Risk clarification, monitoring and optimization as central concerns of our experts - Attractive all-in fees (all-inclusive prices) ### Your investor profile I`m looking for: - Expertise and sound advice I would like to: - actively participate in the financial markets - Optimize my portfolio with modern financial instruments - Exploiting opportunities in any market environment Our expertise for free assets from CHF 1 million [ Contact financial experts ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ## Have your securities account checked free of charge now! Your data will be treated confidentially. [ Contact us ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ## DepotCheck. Sustainable Success ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/07/DepotCheck_Bild1-1024x489.jpg "DepotCheck_Bild1 | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") At *SWISSCHANGE* , the comprehensive assessment of the risks and opportunities of your investments is our top priority. We understand the craft of wealth management to be essential to a sustainable investment strategy. Our goal is to offer you higher returns while optimizing costs, as ultimately, the return on investment is what matters to us. Independent advice is a central component of our service. As a bank-independent financial service provider, we act solely in your best interests. Your individual needs and goals are at the core of our advisory services. We take the time to understand your financial situation and personal preferences in detail. Based on this information, we develop customized investment strategies that support your long-term financial goals. With us, you have a trustworthy partner at your side who will accompany you in the optimal structuring of your assets. Benefit from our experience, expertise and independent advice. Together, we work towards achieving your financial goals and shaping a successful future. ### Your advantages at a glance - Comprehensive risk and opportunity analysis - Cost optimization and higher return included - Independent advice that puts your interests first - Customized investment strategies for your individual goals and ideas ### Your investor profile I would like to: - invest with care and confidence - optimize the costs - have a sustainable investment strategy for my success Our expertise for portfolios of CHF 50,000 or more [ Request a free DepoCheck ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) "Thanks to ongoing dialogue with our specialists, you'll stay informed and receive comprehensive updates on current market developments at all times." ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2018/08/DSC_1915-Kopie-200x300.jpg "DSC_1915 Kopie | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") Dr. Adriano G. E. Zanoni Chairman --- ### [Geld anlegen](https://swisschange.ch/geld-anlegen/) **Published:** August 1, 2018 **Author:** Lester Steinger **Content:** # Unsere Anlagelösungen ### Wealth. Vermögen schützen, vermehren und langfristig erhalten. Bankenunabhängige Vermögensverwaltung. [ Mehr Infos ](#wealth) ### Advice. Dein Portfolio, deine Entscheidungen. Profitiere von unserem Fachwissen. Die Anlageberatung von *SWISSCHANGE*. [ Mehr Infos ](#advice) ### DepotCheck. Rendite rauf. Risiko runter. Wir prüfen dein Depot. Kostenlos. Der Depotcheck von *SWISSCHANGE*. [ Mehr Infos ](#depotcheck) ## Wealth. Das Vermögensverwaltungsmandat ![Wealth](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/07/Wealth_Bild1-1024x629.jpg "Wealth_Bild1 | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") Unser bankenunabhängiger Beratungsprozess stellt deine Strategie und dein Portfolio auf ein solides Fundament. Dabei stehen dir bedürfnisorientierte und auf deinen Lebenszyklus abgestimmte Anlagestrategien mit unterschiedlichen Risiko-Ertrags-Profilen zur Auswahl. In der Vermögensverwaltung gehen wir neue Wege, indem wir das Asset Management auf Absolute Return ausrichten und sehr dynamisch agieren. Unser Ziel ist es, in jedem Marktumfeld eine absolut positive Rendite zu erwirtschaften. Das bedeutet, selbst in einem schlechten Börsenumfeld streben wir eine positive Rendite an. Dies erreichen wir durch den Einsatz von innovativen Finanzprodukten und alternativen Anlagestrategien. Du hast die Wahl: Verwaltung deines Vermögens auf Absolute Return-Basis oder klassische Vermögensverwaltung. Anhand deiner gewählten Strategie stellen unsere Anlagespezialisten dein Portfolio zusammen und verwalten es professionell. Regelmäßige Gespräche mit deinem Kundenberater sowie periodische Vermögensausweise stellen sicher, dass du stets umfassend über die Entwicklungen deines Portfolios informiert bist. Bei Swisschange legst du dein Vermögen in gute Hände. ### Deine Vorteile auf einen Blick - Dynamische Anlagestrategien - Attraktive Renditechancen durch Fokus auf Absolute Return - Interessenskonfliktfreie Analysen - Fundierte Beratung - Kontoführung bei renommierten Schweizer Banken ### Dein Anlegerprofil Ich möchte: - mein Portfolio optimieren - Vermögen aufbauen - Vermögen schützen & vermehren - nachhaltig anlegen - positive Rendite anstreben Spezialisiert auf Vermögenswerte ab CHF 500’000 und Aktienmandate ab CHF 50’000. [ Finanzexperte kontaktieren ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ## Wir legen Wert auf starke Partner ![BLKB](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2019/09/blkb-logo.svg "blkb-logo | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") ![Vontobel](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2018/10/download.png "download | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2018/08/leonteq.png "leonteq | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") #### Dr. Adriano Zanoni Chairman [ Envelope ](mailto:info@swisschange.ch) #### Lester Steinger CEO [ Envelope ](mailto:info@swisschange.ch) [ Linkedin ](https://www.linkedin.com/in/lestersteinger/) ## 90 Tage Geld zurück Garantie Möchtest du auf Nummer sicher gehen? Wir sind so überzeugt von unserer Dienstleistung, dass wir dir bei Unzufriedenheit unser Verwaltungshonorar zurückerstatten. No questions asked. Selbstverständlich kannst du das Auftragsverhältnis jederzeit kündigen. Bei uns gibt es keine versteckten Klauseln. Vertraue auf die langjährige Erfahrung unserer Börsenexperten [ Kontaktieren Sie uns ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ## Advice. Das Anlageberatungsmandat ![Advice](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/07/Advice_Bild1-e1688729361553-1024x508.jpg "Advice_Bild1 | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") Du bist aktiver Privatanleger oder aktive Privatanlegerin? Wir unterstützen dich dabei, die Chancen des Marktes optimal zu nutzen und dein Vermögen zu optimieren. Nutze die Expertise und Erfahrung unserer Finanzexperten und starte jetzt deine finanzielle Erfolgsgeschichte. Active Advisory richtet sich in erster Linie an erfahrene Kunden wie dich, die sich für die Finanzmärkte interessieren. Diese massgeschneiderte Lösung bietet dir proaktive Beratung und umfassende Betreuung gemäss deinen individuellen Bedürfnissen. Du triffst deine Anlageentscheidungen selbst, und wir unterstützen dich dabei. Unsere Spezialisten verfolgen aktiv das Geschehen an den internationalen Finanzmärkten. So bleibst du stets auf dem Laufenden und erhältst relevante Informationen und Empfehlungen für deine Anlagen. Durch den Einsatz innovativer Finanzinstrumente und alternativer Anlagestrategien können wir positive Renditen sowohl in guten als auch in schlechten Börsenzeiten erwirtschaften. Wir verfolgen einen dynamischen Ansatz und legen den Fokus darauf, in jedem Marktumfeld eine positive Rendite zu erzielen. Profitiere vom Know-how unserer erfahrenen Anlagespezialisten. ### Deine Vorteile auf einen Blick - Persönliche und pro-aktive Betreuung im Portfoliokontext - Zugang zu innovativen Finanzprodukten - Long- und Short-Empfehlungen - Attraktive Renditechancen - Risikoaufklärung, Überwachung und Optimierung als zentrale Anliegen unserer Experten - Attraktive All-In-Fees (Pauschalpreise) ### Dein Anlegerprofil Ich suche: - Expertise und fundierte Beratung Ich möchte: - an den Finanzmärkten aktiv partizipieren - mein Portfolio mit modernen Finanzinstrumenten optimieren - Opportunitäten in jedem Marktumfeld nutzen Unsere Expertise für freie Vermögenswerte ab CHF 1 Mio. [ Finanzexperte kontaktieren ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ## Jetzt Depot kostenlos überprüfen lassen! Ihre Daten werden vertraulich behandelt. [ Kontaktiere uns ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) ## DepotCheck. Nachhaltig zum Erfolg ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2023/07/DepotCheck_Bild1-1024x489.jpg "DepotCheck_Bild1 | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") Bei *SWISSCHANGE* steht die umfassende Prüfung von Risiken und Chancen deiner Anlagen an erster Stelle. Wir verstehen das Handwerk der Vermögensverwaltung als das A und O einer nachhaltigen Anlagestrategie. Unser Ziel ist es, dir mehr Ertrag bei gleichzeitiger Kostenoptimierung zu bieten. Denn letztendlich zählt für uns die Rendite. Unsere unabhängige Beratung ist ein zentraler Bestandteil unserer Dienstleistung. Als bankenunabhängiger Finanzdienstleister richten wir unser Handeln ausschliesslich nach deinen Interessen aus. Deine individuellen Bedürfnisse und Ziele stehen im Zentrum unserer Beratung. Wir nehmen uns die Zeit, um deine finanzielle Situation und deine persönlichen Vorstellungen genau zu verstehen. Basierend auf diesen Informationen entwickeln wir massgeschneiderte Anlagestrategien, die deine langfristigen finanziellen Ziele unterstützen. Mit uns hast du einen vertrauensvollen Partner an deiner Seite, der dich bei der optimalen Gestaltung deines Vermögens begleitet. Profitiere von unserer Erfahrung, unserem Fachwissen und unserer unabhängigen Beratung. Gemeinsam arbeiten wir daran, deine finanziellen Ziele zu erreichen und deine Zukunft erfolgreich zu gestalten. ### Deine Vorteile auf einen Blick - Umfassende Risiko- und Chancenanalyse - Kostenoptimierung und höhere Rendite inbegriffen - Unabhängige Beratung, bei der deine Interessen im Vordergrund stehen - Massgeschneiderte Anlagestrategien für deine individuellen Ziele und Vorstellungen ### Dein Anlegerprofil Ich möchte: - mit Sorgfalt und Vertrauen investieren - die Kosten optimieren - eine nachhaltige Anlagestrategie für meinen Erfolg Unsere Expertise für Depots ab CHF 50’000 [ Kostenlosen Depocheck anfordern ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) «Dank dem Dialog mit unseren Spezialisten bleiben Sie auf dem Laufenden und sind jederzeit über aktuelle Marktentwicklungen umfassend informiert.» ![](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2018/08/DSC_1915-Kopie-200x300.jpg "DSC_1915 Kopie | SWISSCHANGE Financial Services AG | SWISSCHANGE Financial Services AG") Dr. Adriano G. E. Zanoni Chairman --- ### [Cooperazione](https://swisschange.ch/ueber-uns/kooperationen/) **Published:** Juni 16, 2023 **Author:** Benedikt Jäggi **Content:** # Cooperazione Più forti insieme per il successo. ### Agente immobiliare Volete ampliare la vostra gamma di servizi e offrire ai vostri clienti un reale valore aggiunto? Siete interessati a saperne di più e ad avere successo insieme? Allora non esitate e contattateci oggi stesso. Siamo a vostra disposizione per fornirvi ulteriori informazioni e costruire una proficua collaborazione. Non vediamo l'ora di lavorare con voi e di festeggiare insieme il successo! [ Chiama ora ](http://+41612640050%20%20) #### Studenti [ Contattare ora ](mailto:info@swisschange.ch) #### In pensione [ Contattare ora ](mailto:info@swisschange.ch) #### Lavori a tempo parziale [ Contattare ora ](mailto:info@swisschange.ch) --- ### [Coopération](https://swisschange.ch/ueber-uns/kooperationen/) **Published:** Juni 16, 2023 **Author:** Benedikt Jäggi **Content:** # Coopération Ensemble, nous sommes plus forts pour réussir. ### Agences immobilières Vous souhaitez élargir votre offre de services et offrir une véritable valeur ajoutée à vos clients ? Vous souhaitez en savoir plus et réussir ensemble ? Alors n'hésitez pas à nous contacter dès aujourd'hui. Nous sommes à votre disposition pour vous fournir de plus amples informations et établir un partenariat fructueux. Nous nous réjouissons de travailler avec vous et de fêter ensemble nos succès ! [ Appeler maintenant ](http://+41612640050%20%20) #### Étudiants [ Contactez-nous maintenant ](mailto:info@swisschange.ch) #### Retraités [ Contactez-nous maintenant ](mailto:info@swisschange.ch) #### Jobs d'appoint [ Contactez-nous maintenant ](mailto:info@swisschange.ch) --- ### [Cooperations](https://swisschange.ch/ueber-uns/kooperationen/) **Published:** Juni 16, 2023 **Author:** Benedikt Jäggi **Content:** # Cooperations Stronger together for success. ### Real estate agent Would you like to expand your range of services and offer your customers real added value? Are you interested in learning more and succeeding together? Then do not hesitate and contact us today. We are at your disposal to provide more information and build a fruitful partnership. We look forward to working with you and celebrating success together! [ Call now ](http://+41612640050%20%20) #### Students [ Contact now ](mailto:info@swisschange.ch) #### Retired [ Contact now ](mailto:info@swisschange.ch) #### Side jobs [ Contact now ](mailto:info@swisschange.ch) --- ### [Kooperationen](https://swisschange.ch/ueber-uns/kooperationen/) **Published:** Juni 16, 2023 **Author:** Benedikt Jäggi **Content:** # Kooperationen Gemeinsam stärker zum Erfolg. ### Immobilienmakler Möchten Sie Ihr Dienstleistungsangebot erweitern und Ihren Kunden einen echten Mehrwert bieten? Sind Sie interessiert daran, mehr zu erfahren und gemeinsam erfolgreich zu sein? Dann zögern Sie nicht und kontaktieren Sie uns noch heute. Wir stehen Ihnen gerne zur Verfügung, um weitere Informationen bereitzustellen und eine fruchtbare Partnerschaft aufzubauen. Wir freuen uns darauf, mit Ihnen zusammenzuarbeiten und gemeinsam Erfolge zu feiern! [ Jetzt anrufen ](http://+41612640050%20) #### Studierende [ Jetzt kontakt aufnehmen ](mailto:info@swisschange.ch) #### Pensionierte [ Jetzt kontakt aufnehmen ](mailto:info@swisschange.ch) #### Nebenjobs [ Jetzt kontakt aufnehmen ](mailto:info@swisschange.ch) --- ### [Merci](https://swisschange.ch/ueber-uns/danke/) **Published:** Oktober 26, 2023 **Author:** Benedikt Jäggi **Content:** # Merci beaucoup ! Nous vous contacterons sous peu pour discuter de la situation de départ. **Vos coordonnées**: Prénom Nom de famille Email Téléphone Rue Code postal Lieu --- ### [Thank you](https://swisschange.ch/ueber-uns/danke/) **Published:** Oktober 26, 2023 **Author:** Benedikt Jäggi **Content:** # Thank you very much! We will be in touch shortly to discuss the initial situation. **Your contact information**: First name Last name E-mail Phone Street ZIP Location --- ### [Grazie](https://swisschange.ch/ueber-uns/danke/) **Published:** Oktober 26, 2023 **Author:** Benedikt Jäggi **Content:** # Grazie mille! Ci metteremo in contatto a breve per discutere della situazione iniziale. **I vostri dati di contatto**: Nome Cognome E-mail Telefono Via CAP Luogo --- ### [Danke](https://swisschange.ch/ueber-uns/danke/) **Published:** Oktober 26, 2023 **Author:** Benedikt Jäggi **Content:** # Vielen Dank! Wir melden uns in Kürze, um die Ausgangslage zu besprechen. **Ihre Kontaktdaten**: Vorname Nachname E-Mail Telefon Strasse PLZ Ort --- ### [Franchise](https://swisschange.ch/ueber-uns/franchise/) **Published:** Juni 16, 2023 **Author:** Benedikt Jäggi **Content:** # Start up with *SWISSCHANGE* [ Download brochure ](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2019/01/SWISSCHANGE-Franchise-Broschuere.pdf) [ Contact us ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) Your own initiative is the motor and our franchise model is the way to success. --- ### [Franchising](https://swisschange.ch/ueber-uns/franchise/) **Published:** Juni 16, 2023 **Author:** Benedikt Jäggi **Content:** # Avvio con *SWISSCHANGE* [ Scarica la brochure ](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2019/01/SWISSCHANGE-Franchise-Broschuere.pdf) [ Contattateci ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) La tua iniziativa è il motore e il nostro modello di franchising la strada per il successo. --- ### [Franchise](https://swisschange.ch/ueber-uns/franchise/) **Published:** Juni 16, 2023 **Author:** Benedikt Jäggi **Content:** # Démarrer avec *SWISSCHANGE* [ Télécharger la brochure ](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2019/01/SWISSCHANGE-Franchise-Broschuere.pdf) [ Contactez-nous ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) Votre propre initiative est le moteur et notre modèle de franchise la voie du succès. --- ### [Informativa sui cookie](https://swisschange.ch/cookie-policy/) **Published:** August 28, 2018 **Author:** Benedikt Jäggi **Content:** # Politica sui cookie ### 1. Osservazione preliminare *SWISSCHANGE* Financial Services AG („***SWISSCHANGE*** „,**„noi**“ o**„ci**„) apprezza molto la vostra visita a questo sito web e il vostro interesse per i nostri prodotti e servizi. La protezione dei tuoi dati è importante per noi e vogliamo che tu sia in grado di utilizzare il nostro sito web senza prenotazione. *SWISSCHANGE* attribuisce grande importanza al trattamento responsabile dei tuoi dati personali in conformità con i requisiti legali. A tale scopo, adottiamo varie misure precauzionali, tra cui misure di sicurezza tecniche e organizzative affidabili (ad esempio crittografia delle password, firewall, tecnologie di autenticazione, gestione degli accessi, sensibilizzazione e formazione dei dipendenti, designazione di un responsabile della protezione dei dati (*DPO*). In questa pagina è possibile scoprire come vengono utilizzati i cookie sui siti web di *SWISSCHANGE*. Per ulteriori informazioni, si prega di consultare le nostre [Condizioni d’uso](https://swisschange.ch/nutzungsbedingungen/) e la nostra [*Informativa sulla privacy* *Privacy*](https://swisschange.ch/nutzungsbedingungen/). ### Cosa sono i biscotti? I cookie sono piccoli insiemi di dati che vengono memorizzati in un file di testo sul vostro computer o dispositivo mobile quando visitate un sito web. Gli sviluppatori web possono utilizzare questi dati per creare siti web facili da usare, sicuri e potenti. Alcuni cookie rimangono sul vostro terminale solo fino a quando non lasciate il sito web. Altri salvano le impostazioni e le preferenze dell’utente quando passa da un sito web all’altro, oppure consentono la raccolta di dati statistici sull’utilizzo di un sito web. ### Quali tipi di cookie utilizziamo? Per rendere la vostra esperienza sui nostri siti web il più possibile interattiva, pertinente e sicura, utilizziamo cookie e tecnologie simili, come pixel, web beacon o impronte digitali, su tutte le nostre pagine. Queste tecnologie possono essere suddivise nelle seguenti categorie: **3.1. Cookie funzionali** Questi cookie garantiscono le funzioni di base dei nostri siti web. Facilitano l’accesso ai contenuti. Tra le altre cose, utilizziamo questi cookie per salvare le impostazioni del paese e della lingua dell’utente. I cookie funzionali non possono essere disattivati. **3.2. Cookie analitici** Questi cookie ci permettono di analizzare e migliorare i nostri siti web per adattare il nostro servizio all’esperienza dell’utente. **3.3. Cookie di marketing** Utilizziamo questi cookie per mostrarvi pubblicità personalizzata in base ai vostri interessi. Questo appare sui siti web di *SWISSCHANGE* e su quelli di terzi. Quando si accede a un sito web di *SWISSCHANGE*, si ha la possibilità di consentire l’uso dei cookie o di regolare le impostazioni dei cookie in base alle proprie preferenze. In tal modo, l’utente acconsente all’utilizzo dei cookie per le finalità di cui sopra. ### 4. che tipo di analisi utilizziamo? Sui nostri siti web utilizziamo vari servizi di analisi web di terze parti, tra cui, ad esempio, webtrends, un servizio di analisi fornito da webtrends Inc, Google Analytics, una rete di servizi fornita da Google Inc, o Siteimprove, un servizio di ottimizzazione del sito web fornito da Siteimprove A/S. Le informazioni fornite a queste terze parti non sono collegate ai vostri dati personali. In particolare, questi sistemi raccolgono i seguenti tipi di informazioni anonimizzate: - Nome host del client o indirizzo IP nascosto del dispositivo di accesso - l’URL (indirizzo di un sito web) utilizzato per reindirizzare i visitatori da o verso i siti web di *SWISSCHANGE* - Ora della visita - Tipo e versione del browser - Marca o sistema operativo del dispositivo e - altre informazioni specifiche del dispositivo, come le dimensioni dello schermo. ### 5. come è possibile controllare l’uso dei cookie e revocare il proprio consenso? Sui siti web di *SWISSCHANGE* è possibile personalizzare in qualsiasi momento le impostazioni dei cookie e adattarle alle proprie preferenze. Il vostro consenso alla raccolta e all’archiviazione dei dati personali può essere revocato con effetto per il futuro. Utilizzare il seguente link per modificare le impostazioni: **Regolare le impostazioni dei cookie** Inoltre, è possibile limitare l’uso dei cookie da parte dei nostri siti web impostando di conseguenza il software del browser. A seconda del browser utilizzato, è possibile visualizzare un avviso prima di accettare i cookie o impostare il rifiuto dei cookie come impostazione predefinita. Potete trovare maggiori informazioni al riguardo, ad esempio nella sezione „Aiuto“ del vostro browser. I cookie indesiderati già presenti sul vostro computer o dispositivo mobile possono essere eliminati utilizzando le rispettive funzioni del browser. Per saperne di più, verificare quale browser web si sta utilizzando e cliccare sul link corrispondente (al 25 maggio 2018): [**Google Chrome**](https://support.google.com/chrome/answer/95647?hl=en) [**Firefox**](https://support.mozilla.org/en-US/kb/enable-and-disable-cookies-website-preferences) [**Internet Explorer**](http://windows.microsoft.com/en-GB/windows-vista/Block-or-allow-cookies) [**Safari**](http://help.apple.com/safari/mac/8.0/#/sfri11471) ### 6. Contatto Fateci sapere se non soddisfiamo le vostre aspettative di trattamento dei dati personali o se desiderate lamentarvi delle nostre pratiche sulla privacy. Questo ci dà l’opportunità di esaminare la tua richiesta e, se necessario, di apportare miglioramenti. In questi casi, si prega di inviare sempre una chiara richiesta scritta al seguente organismo o a uno dei seguenti responsabili della protezione dei dati: ***SWISSCHANGE*** **Financial Services AG** Aeschenplatz 6 CH-4152 Basilea Svizzera Tel. +41 61 264 00 50 – [www.swisschange.ch](https://swisschange.ch/it/) ### 7. modifiche alla *politica sui cookie* Ci riserviamo il diritto di modificare la presente Politica sui cookie senza preavviso. Pertanto, si consiglia di controllare questo sito web regolarmente. La presente *Informativa sui cookie* è stata modificata l’ultima volta il 25 maggio 2018. --- ### [Politique Cookie](https://swisschange.ch/cookie-policy/) **Published:** August 28, 2018 **Author:** Benedikt Jäggi **Content:** # Politique Cookie ### 1. Remarque préliminaire La société *SWISSCHANGE* Financial Services SA („***SWISSCHANGE*** „, „**nous**“ ou „**notre**„) vous remercient de votre visite sur ce site et de l’intérêt que vous portez à nos produits et services. La protection de vos données est importante pour nous et nous voulons que vous soyez en mesure d’utiliser notre site Web sans réservation. *SWISSCHANGE* attache une grande importance au traitement responsable de vos données personnelles conformément aux exigences légales. À cette fin, nous prenons diverses mesures de précaution, y compris des mesures de sécurité techniques et organisationnelles fiables (p. ex. cryptage des mots de passe, pare-feu, technologies d’authentification, gestion de l’accès, sensibilisation et formation des employés, désignation d’un agent de protection des données*(DPO).* Sur cette page, vous apprendrez comment nous utilisons les cookies sur les sites *web swissCHANGE.* Pour plus d’informations, veuillez consulter nos [Conditions d’utilisation](https://swisschange.ch/nutzungsbedingungen/) et notre [*Politique de confidentialité* *Politique de confidentialité*](https://swisschange.ch/nutzungsbedingungen/). ### 2. Qu’est-ce que les cookies? Les cookies sont de petits enregistrements qui sont stockés dans un fichier texte sur votre ordinateur ou votre appareil mobile lorsque vous visitez un site Web. Les développeurs Web peuvent utiliser ces données pour créer des pages Web conviviales, sécurisées et puissantes. Certains cookies restent sur votre appareil seulement jusqu’à ce que vous quiquiez le site Web. D’autres stockent vos paramètres et préférences lorsque vous passez d’un site Web à un autre, ou ils vous permettent de recueillir des données statistiques sur l’utilisation d’un site Web. ### 3. Quels types de cookies utilisons-nous? Afin de rendre votre expérience sur nos sites Web aussi interactive, pertinente et sécurisée que possible, nous utilisons des cookies et des technologies similaires telles que les pixels, les balises Web ou les empreintes digitales numériques sur tous nos sites. Ces technologies peuvent être divisées en catégories suivantes : **3.1. Biscuits fonctionnels** Ces cookies assurent les fonctions de base de nos sites Web. Ils vous facilitent l’accès au contenu. Entre autres choses, nous utilisons ces cookies pour stocker vos paramètres de pays et de langue. Les cookies fonctionnels ne peuvent pas être désactivés. **3.2. Cookies analytiques** Ces cookies nous permettent d’analyser et d’améliorer nos sites Web pour adapter notre service à l’expérience utilisateur. **3.3. Biscuits de commercialisation** Nous utilisons ces cookies pour vous montrer une publicité personnalisée adaptée à vos intérêts. Cela apparaît sur les sites *WEB de SWISSCHANGE* ainsi que sur les sites tiers. Lorsque vous accédez à un site *Web SWISSCHANGE,* vous avez la possibilité d’autoriser l’utilisation de cookies ou d’ajuster vos paramètres de cookies en fonction de vos préférences. Vous acceptez l’utilisation de cookies à des fins ci-dessus. ### 4. Quel type d’analyse utilisons-nous? Sur nos sites Web, nous utilisons divers services d’analyse Web tiers, y compris les tendances Web, un service d’analyse fourni par Webtrends Inc., Google Analytics, un réseau de services Google Inc. ou Siteimprove, un service d’optimisation pour les sites Web Siteimprove A/S. Les renseignements fournis à ces tiers ne sont pas liés à vos renseignements personnels. En particulier, ces systèmes couvrent les types suivants d’informations anonymes : - Nom de l’hôte client ou adresse IP cachée de l’appareil d’accès - l’URL (adresse d’un site web) utilisée pour rediriger les visiteurs vers ou depuis les sites *Web de SWISSCHANGE* - Heure de la visite - Type et version du navigateur - la marque ou le système d’exploitation de l’appareil, et - d’autres informations spécifiques à l’appareil, telles que la taille de l’écran. ### 5. Comment pouvez-vous contrôler l’utilisation des cookies et révoquer votre consentement? Sur les sites *web swissCHANGE,* vous pouvez personnaliser vos paramètres de cookies à tout moment et les adapter à vos préférences. Votre consentement à la collecte et au stockage de données personnelles peut être révoqué avec effet pour l’avenir. Utilisez le lien suivant pour modifier vos paramètres : **Réglage des paramètres de cookie** En outre, vous pouvez restreindre l’utilisation des cookies par nos sites Web en mettant en place votre logiciel de navigateur en conséquence. Selon le navigateur que vous utilisez, vous pouvez afficher un avertissement avant d’accepter des cookies, ou vous pouvez définir le rejet des cookies comme par défaut. Pour plus d’informations, veuillez visiter „Aide“ dans votre navigateur. Les cookies préexistants indésirables sur votre ordinateur ou votre appareil mobile peuvent être supprimés à l’aide des fonctionnalités du navigateur respectif. Pour en savoir plus, veuillez consulter le navigateur Web que vous utilisez, puis cliquez sur le lien correspondant (à partir du 25 mai 2018) : [**Google Chrome**](https://support.google.com/chrome/answer/95647?hl=en) [**Firefox**](https://support.mozilla.org/en-US/kb/enable-and-disable-cookies-website-preferences) [**Explorateur Internet**](http://windows.microsoft.com/en-GB/windows-vista/Block-or-allow-cookies) [**Safari**](http://help.apple.com/safari/mac/8.0/#/sfri11471) ### 6. Contact S’il vous plaît laissez-nous savoir si nous ne répondons pas à vos attentes de traitement des données personnelles ou si vous souhaitez vous plaindre de nos pratiques de confidentialité. Cela nous donne l’occasion d’examiner votre demande et, si nécessaire, d’apporter des améliorations. Dans de tels cas, veuillez toujours envoyer une demande écrite claire à l’organisme suivant ou à l’un des agents de protection des données suivants : ***SWISSCHANGE*** **Financial Services AG** Aeschenplatz 6 CH-4152 Bâle Suisse Tél. +41 61 264 00 50 – [www.swisschange.ch](https://swisschange.ch/fr/) ### 7. Modifications apportées à la politique sur les *cookies* Nous nous réservons le droit de modifier cette politique de cookies sans préavis. Par conséquent, nous vous recommandons de consulter ce site régulièrement. Cette politique sur les *cookies* a été modifiée pour la dernière fois le 25 mai 2018. --- ### [Cookie Policy](https://swisschange.ch/cookie-policy/) **Published:** August 28, 2018 **Author:** Benedikt Jäggi **Content:** # Cookie Policy ### 1. Preliminary remark *SWISSCHANGE* Financial Services AG („***SWISSCHANGE*** „, „**we**“ or „**us**„) greatly appreciate your visit to this website and your interest in our products and services. The protection of your data is important to us and we want you to be able to use our website without reservation. *SWISSCHANGE* attaches great importance to the responsible handling of your personal data in accordance with the legal requirements. For this purpose, we take various precautionary measures, including reliable technical and organizational security measures (e.g. password encryption, firewalls, authentication technologies, access management, awareness-raising and employee training, designation of a data protection officer (*DPO*).). This page tells you how we use cookies on the websites of *SWISSCHANGE*. For further information, please refer to our [Terms of Use](https://swisschange.ch/nutzungsbedingungen/) and our [*Privacy* *Policy*](https://swisschange.ch/nutzungsbedingungen/). ### 2. What are cookies? Cookies are small pieces of information that are stored in a text file on your computer or mobile device when you visit a website. Web developers can use this data to create user-friendly, secure and powerful websites. Some cookies only remain on your device until you leave the website. Others store your settings and preferences when you move from one website to another, or allow you to collect statistical information about the use of a website. ### 3. What types of cookies do we use? To make your experience on our websites as interactive, relevant and secure as possible, we use cookies and similar technologies, such as pixels, web beacons or digital fingerprints, on all our pages. These technologies can be divided into the following categories: **3.1. Functional Cookies** These cookies guarantee the basic functions of our websites. They make it easier for you to access content. Among other things, we use these cookies to save your country and language settings. Functional cookies cannot be deactivated. **3.2. analytics cookies** These cookies allow us to analyze and improve our websites in order to tailor our services to the user experience. **3.3. Marketing-Cookies** We use these cookies to show you personalized advertising This appears both on websites of *SWISSCHANGE* so also on third party pages. When you access a *SWISSCHANGE* website, you have the option to allow the use of cookies or to adjust your cookie settings according to your preferences. By doing so, you consent to the use of cookies for the above purposes. ### 4. what kind of analytics do we use? We use various third-party web analytics services on our websites, including webtrends, an analytics service provided by webtrends, Inc. Google Analytics, a network of services provided by Google, Inc. or Siteimprove, an optimization service for Siteimprove A/S websites. The information provided to these third parties is not linked to your personal information. These systems shall in particular collect the following types of anonymised information: - Client hostname or hidden IP address of the access device - the URL (address of a website) used to redirect visitors to or from *SWISSCHANGE’s* website - Time of visit - Type and version of browser - brand or operating system of the device, and - other device-specific information, such as screen size. ### 5. how can you control the use of cookies and revoke your consent? On the *SWISSCHANGE* websites you can personalise your cookie settings at any time and adapt them to your respective preferences. Your consent to the collection and storage of personal data may be revoked with effect for the future. Use the following link to change your settings: **Customize cookie settings** In addition, you can restrict the use of cookies by our websites by setting your browser software accordingly. 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This gives us the opportunity to examine your request and, if necessary, to make improvements. In such cases, please always send a clear written request to the following body or one of the following data protection officers: ***SWISSCHANGE*** **Financial Services Ltd** Aeschenplatz 6 CH-4152 Basel Switzerland Phone +41 61 264 00 50 – [www.swisschange.ch](https://swisschange.ch/en/) ### 7. Changes in *Cookie Policy* We reserve the right to change this cookie policy without prior notice. Therefore, we recommend that you check this website regularly. The *Cookie Policy* was last modified on May 25, 2018. --- ### [Legal notice](https://swisschange.ch/impressum/) **Published:** August 28, 2018 **Author:** Benedikt Jäggi **Content:** # Legal notice *SWISSCHANGE* Financial Services Ltd Aeschenplatz 6 CH-4052 Basel Phone +41 61 264 00 50 www.swisschange.ch --- ### [Consulenti ipotecari](https://swisschange.ch/it/chi-siamo/consulenti-ipotecari/) **Published:** November 8, 2019 **Author:** Benedikt Jäggi **Content:** Basilea, 03 giugno 2023 # Consigliere: in Finanziamento ipotecario 80%-100 Siete una personalità affidabile, comunicativa e proattiva e volete aiutarci a dare forma alla consulenza finanziaria del futuro? Allora unisciti al nostro team di specialisti in mutui! In qualità di boutique finanziaria innovativa, Swisschange assiste i clienti nella gestione degli asset e nel finanziamento dei mutui da 20 anni. La nostra missione è arricchire la vita delle persone realizzando i sogni immobiliari e rendendo la libertà finanziaria una realtà. Ci poniamo obiettivi ambiziosi e ci impegniamo costantemente per superare le aspettative e deliziare i clienti, essendo affidabili, innovativi e offrendo soluzioni personalizzate per i nostri clienti. Poniamo particolare enfasi sulla semplicità e sulla comunicazione chiara e onesta. ### **La vostra area di responsabilità** - Consulenza e supporto proattivo per i clienti nel finanziamento ipotecario di immobili residenziali e case plurifamiliari - Creare valore aggiunto consigliando i clienti su soluzioni pensionistiche e di investimento - Creazione e mantenimento attivo della rete di partner per il finanziamento immobiliare ### **I vostri punti di forza** - Formazione commerciale o analoga e/o altra formazione complementare rilevante dal punto di vista funzionale. - Esperienza di consulenza e acquisizione nel settore dei servizi finanziari (banche, assicurazioni, mutui). - Approccio orientato al cliente e abile capacità di negoziazione - Godimento dello sviluppo personale e imprenditoriale - Ottime competenze orali e scritte in tedesco, altre competenze linguistiche costituiscono un vantaggio ### **I vostri vantaggi** - Sviluppo personale e possibilità di co-determinazione imprenditoriale - Cultura della cooperazione e ambiente di lavoro innovativo - Strumenti all’avanguardia in un luogo di lavoro attraente nel centro di Basilea - Interessante pacchetto di benefit - Cultura start-up, processi decisionali brevi. ### **Applicazione** Si prega di inviare il proprio CV, i certificati e i diplomi (senza lettera di motivazione) a Mira Röseler, Head of Operations & Strategy, [mira.roeseler@swisschange.ch.](mailto:mira.roeseler@swisschange.ch) --- ### [Sigla editoriale](https://swisschange.ch/impressum/) **Published:** August 28, 2018 **Author:** Benedikt Jäggi **Content:** # Sigla editoriale *SWISSCHANGE* Financial Services AG Aeschenplatz 6 CH-4052 Basel Telefono. +41 (61) 264 00 50 Fax n. 41 (61) 264 00 59 www.swisschange.ch --- ### [Empreinte](https://swisschange.ch/impressum/) **Published:** August 28, 2018 **Author:** Benedikt Jäggi **Content:** # Empreinte *SWISSCHANGE* Services financiers AG Aeschenplatz 6 CH-4052 Bâle Téléphone. +41 (61) 264 00 50 Télécopieur no 41 (61) 264 00 59 www.swisschange.ch --- ### [Franchise](https://swisschange.ch/ueber-uns/franchise/) **Published:** Juni 16, 2023 **Author:** Benedikt Jäggi **Content:** # Start up with *SWISSCHANGE* [ Download Broschüre ](https://swisschange.ch/wp-content/uploads/2019/01/SWISSCHANGE-Franchise-Broschuere.pdf) [ Kontaktiere uns ](https://swisschange.ch/ueber-uns/#kontakt) Ihre Eigeninitiative ist der Motor und unser Franchise-Modell der Weg zum Erfolg. --- ### [Cookie Policy](https://swisschange.ch/cookie-policy/) **Published:** August 28, 2018 **Author:** Benedikt Jäggi **Content:** # Cookie Policy ### 1. Vorbemerkung Die *SWISSCHANGE* Financial Services AG («***SWISSCHANGE*** », «**wir**» oder «**uns**») wissen Ihren Besuch auf dieser Website sowie Ihr Interesse an unseren Produkten und Dienstleistungen sehr zu schätzen. Der Schutz Ihrer Daten ist wichtig für uns, und wir möchten, dass Sie unsere Website ohne Vorbehalte nutzen können. *SWISSCHANGE* legt grossen Wert auf einen verantwortungsvollen Umgang mit Ihren personenbezogenen Daten im Einklang mit den gesetzlichen Anforderungen. Zu diesem Zweck ergreifen wir verschiedene Vorsichtsmassnahmen, zu denen u.a. zuverlässige technische und organisatorische Sicherheitsvorkehrungen gehören (z.B. Passwortverschlüsselungen, Firewalls, Authentifizierungstechnologien, Zugangsverwaltung, Sensibilisierung und Schulung der Mitarbeitenden, Benennung eines Datenschutzbeauftragten (*Data Protection Officer, DPO*)). Auf dieser Seite erfahren Sie, wie wir Cookies auf den Websites von *SWISSCHANGE* verwenden. 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Unerwünschte, bereits vorhandene Cookies auf Ihrem Computer oder Mobilgerät können mithilfe der jeweiligen Browserfunktionen gelöscht werden. Um mehr darüber zu erfahren, überprüfen Sie bitte, welchen Web-Browser Sie verwenden, und klicken Sie dann auf den entsprechenden Link (Stand: 25. Mai 2018): [**Google Chrome**](https://support.google.com/chrome/answer/95647?hl=en) [**Firefox**](https://support.mozilla.org/en-US/kb/enable-and-disable-cookies-website-preferences) [**Internet Explorer**](http://windows.microsoft.com/en-GB/windows-vista/Block-or-allow-cookies) [**Safari**](http://help.apple.com/safari/mac/8.0/#/sfri11471) ### 6. Kontakt Bitte teilen Sie uns mit, wenn wir Ihren Erwartungen in Bezug auf die Verarbeitung personenbezogener Daten nicht gerecht werden oder Sie sich über unsere Datenschutzpraktiken beschweren möchten. Das gibt uns die Gelegenheit, Ihr Anliegen zu prüfen und nötigenfalls Verbesserungen vorzunehmen. Bitte schicken Sie in solchen Fällen stets eine klare schriftliche Anfrage an die nachfolgend aufgeführte Stelle oder einen der nachfolgend aufgeführten Datenschutzbeauftragten: ***SWISSCHANGE*** **Financial Services AG** Aeschenplatz 6 CH-4152 Basel Schweiz Tel. +41 61 264 00 50 – [www.swisschange.ch](https://swisschange.ch) ### 7. Änderungen der *Cookie Policy* Wir behalten uns vor, diese Cookie Policy ohne vorherige Ankündigung zu ändern. Daher empfehlen wir Ihnen, diese Website regelmässig zu überprüfen. Diese *Cookie Policy* wurde zuletzt am 25. Mai 2018 geändert. --- ### [Impressum](https://swisschange.ch/impressum/) **Published:** August 28, 2018 **Author:** Benedikt Jäggi **Content:** # Impressum *SWISSCHANGE* Financial Services AG Aeschenplatz 6 CH-4052 Basel Tel. +41 61 264 00 50 www.swisschange.ch --- ### [Carriera](https://swisschange.ch/it/chi-siamo/carriera/) **Published:** Februar 2, 2020 **Author:** Benedikt Jäggi **Content:** # Modella il tuo futuro *SWISSCHANGE* è alla ricerca di talenti e imprenditori. ### Dipendenti Vuoi cercare direttamente un lavoro? [ Ci siamo ](https://swisschange.ch/it/chi-siamo/lavori/) ### Franchisee Diventa il tuo capo e inizia con noi. [ Maggiori informazioni ](https://swisschange.ch/ueber-uns/franchise/) --- ### [Termini](https://swisschange.ch/nutzungsbedingungen/) **Published:** Februar 2, 2020 **Author:** Benedikt Jäggi **Content:** # Termini ### 1. Consenso Si prega di leggere attentamente le seguenti note legali / Condizioni d’uso („**Condizioni**d’uso „) prima di accedere al sito web della società *swissCHANGE* („***SWISSCHANGE***“ e al sito web *di SWISSCHANGE* „***SWISSCHANGE*****„).** Accedendo al sito web *swissCHANGE,*dichiari di aver **compreso** le condizioni per l’utilizzo e **di averle pienamente accettate.** Se non avete capito o non accettate una o più delle condizioni per l’utilizzo, lasciate il sito web *SWISSCHANGE.*### 2. Accesso limitato Il sito web *SWISSCHANGE*non può essere consultato da persone che sono soggette (in parte a causa della loro nazionalità e/o domicilio) a un sistema giuridico che vieta la pubblicazione dei contenuti del sito *SWISSCHANGE*o l’accesso al sito *web SWISSCHANGE*(per qualsiasi motivo). Alle persone a cui si applicano queste restrizioni è vietato accedere al sito web di *SWISSCHANGE.* Ciò vale in particolare. cittadini e/o residenti degli Stati Uniti e delle Isole Cayman. ### 3. Nessuna offerta Le informazioni e le opinioni pubblicate sul sito web *swissCHANGE*non costituiscono un annuncio pubblicitario, una raccomandazione, una sollecitazione, un’offerta o un invito all’offerta. i) per l’acquisto o la vendita di strumenti d’investimento; ii) per l’esecuzione di altre operazioni o (iii) al termine di altre operazioni legali. Sono solo a scopo informativo. Non si può escludere che gli strumenti e i servizi di investimento descritti non siano adatti o non siano disponibili. ### 4. Nessun consiglio Le informazioni e i pareri pubblicati sul sito web *swissCHANGE*non sono destinati alla consulenza d’investimento e non costituiscono in alcun modo consulenza in materia legale, fiscale, economica o di altro tipo. Essi non sono adatti come base per il processo decisionale. Prima di decidere un’azione specifica, è necessario consultare un esperto specializzato. 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Aucune offre Les informations et opinions publiées sur le site web de *SWISSCHANGE*ne constituent pas une publicité, une recommandation, une sollicitation, une offre ou une invitation à l’offre. i) pour l’achat ou la vente d’instruments de placement; (ii) pour l’exécution d’autres transactions ou (iii) à la fin d’autres transactions juridiques. Ils sont à des fins d’information seulement. Il n’est pas exclu que les instruments et services d’investissement décrits ne vous conviennent pas ou ne soient pas disponibles. ### 4. Aucun conseil Les informations et opinions publiées sur le site web de *SWISSCHANGE*ne sont pas destinées à des conseils en investissement et ne constituent en aucune façon des conseils juridiques, fiscaux, économiques ou autres. Ils ne sont pas adaptés à la prise de décisions. Avant de décider d’une action spécifique, vous devriez demander conseil à un expert spécialisé. 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Falls Sie eine oder mehrere Regelungen der Nutzungsbedingungen nicht verstanden haben oder nicht akzeptieren, bitten wir Sie, die *SWISSCHANGE*-Website zu verlassen. ### 2. Limitierter Zugang Auf die *SWISSCHANGE*-Website dürfen Personen nicht zugreifen, die (insb. aufgrund ihrer Nationalität und/oder ihres Wohnsitzes) einer Rechtsordnung unterstehen, welche die Publikation des Inhalts der *SWISSCHANGE*-Website oder den Zugang zur *SWISSCHANGE*-Website (egal aus welchen Gründen) verbietet. Personen, auf die diese Einschränkungen zutreffen, ist der Zugriff auf die *SWISSCHANGE*-Website untersagt. Dies gilt insb. für Bürger und/oder Einwohner der USA und der Cayman Islands. ### 3. Kein Angebot Die auf der *SWISSCHANGE*-Website publizierten Informationen und Meinungen stellen weder eine Werbung, oder eine Empfehlung noch eine Aufforderung, ein Angebot oder eine Einladung zur Offerte dar (i) zum Erwerb oder Verkauf von Anlageinstrumenten, (ii) zur Ausführung sonstiger Transaktionen oder (iii) zum Abschluss sonstiger Rechtsgeschäfte. Sie dienen einzig Informationszwecken. Es kann nicht ausgeschlossen werden, dass die beschriebenen Anlageinstrumente und Dienstleistungen für Sie nicht geeignet oder nicht verfügbar sind. ### 4. Keine Beratung Die auf der *SWISSCHANGE*-Website publizierten Informationen und Meinungen dienen nicht der Anlageberatung und stellen in keiner Weise eine Beratung in rechtlichen, steuerlichen, wirtschaftlichen oder sonstigen Belangen dar. Sie sind als Entscheidgrundlage ungeeignet. Bevor Sie sich zu einer konkreten Handlung entscheiden, sollten Sie sich durch einen spezialisierten Experten beraten lassen. Durch das Vorhalten von Inhalten in der Internetpräsenz bzw. durch deren Aufruf geht der Anbieter mit dem Nutzer keinerlei vertragliche Beziehung ein. ### 5. Keine Gewähr *SWISSCHANGE* wendet bei der Zusammenstellung der Inhalte auf dieser Website die grösstmögliche Sorgfalt an. Die Inhalte der *SWISSCHANGE*-Website werden ständig aktualisiert und auf ihre Richtigkeit überprüft. *SWISSCHANGE* und ihre Vertragspartner leisten aber keine Gewähr (weder ausdrücklich noch stillschweigend) und machen keine Zusicherung betreffend Richtigkeit, Genauigkeit, Aktualität und Vollständigkeit der auf der *SWISSCHANGE*-Website veröffentlichten Inhalte. *SWISSCHANGE* ist insbesondere in keiner Art verpflichtet, veraltete Informationen oder Meinungen zu aktualisieren, von der *SWISSCHANGE*-Website zu entfernen oder entsprechend zu kennzeichnen. Die auf der *SWISSCHANGE*-Website enthaltenen Informationen und Meinungen können jederzeit ohne Ankündigung geändert werden. 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Keine Haftung *SWISSCHANGE* übernimmt keine Haftung oder Garantien für die Aktualität, Richtigkeit und Vollständigkeit der auf seiner Internetpräsenz bereitgestellten Informationen. *SWISSCHANGE* haftet nicht für direkte oder indirekte Schäden, einschliesslich entgangenen Gewinns, die aufgrund von Informationen entstehen, die auf der *SWISSCHANGE*-Website bereitgehalten werden oder direkt oder indirekt mit der Benutzung der *SWISSCHANGE*-Website und den darin enthaltenen Inhalten oder mit den Risiken der Finanzmärkte zusammenhängen. Die Haftung für leichte Fahrlässigkeit ist auf den vorhersehbaren Schaden begrenzt und hinsichtlich Folgeschäden und entgangenem Gewinn ausgeschlossen. ### 7. Keine Aufträge Die in der *SWISSCHANGE*-Website enthaltenen Eingabefelder stehen für die Erteilung von Aufträgen (z.B. Aufträge zum Kauf/Verkauf von Anlageinstrumenten) an *SWISSCHANGE* nicht zur Verfügung. Derart erteilte Aufträge werden durch *SWISSCHANGE* – auch ohne entsprechende Rückmeldung an den Absender – nicht ausgeführt und es kommt kein wirksamer Vertrag mit *SWISSCHANGE* zustande. ### 8. Eigentums-, Urheber- und Markenrechte Sämtliche Elemente auf der *SWISSCHANGE*-Website sind immaterialgüterrechtlich geschützt und stehen im Eigentum von *SWISSCHANGE* oder Dritten. Durch das Herunterladen oder Ausdrucken von Elementen der *SWISSCHANGE*-Website werden keinerlei Rechte, insb. keine Rechte mit Bezug auf Software, Marken oder Elemente der *SWISSCHANGE*-Website, übertragen. Urheberrechtshinweise und Marken dürfen weder verändert noch beseitigt werden. Die vollständige oder teilweise Reproduktion von Elementen der *SWISSCHANGE*-Website, egal in welcher Form (insb. elektronisch oder ausgedruckt), ist nur unter vollständiger Quellenangabe und vorheriger schriftlicher Zustimmung der *SWISSCHANGE* zulässig. Die Einrichtung eines Hyper- oder eines Inlinelinks von einer anderen Website auf die *SWISSCHANGE*-Website ohne vorherige schriftliche Zustimmung durch *SWISSCHANGE* ist untersagt. ### 9. Potentielle Interessenkonflikte Es ist möglich, dass *SWISSCHANGE* selbst oder ihre Verwaltungsräte bzw. Mitarbeiter in der Vergangenheit in Anlageinstrumente investierten, gegenwärtig investieren oder zukünftig investieren werden, über welche die *SWISSCHANGE*-Website Informationen oder Meinungen enthält. Es ist zudem möglich, dass *SWISSCHANGE* für die Emittenten solcher Anlageinstrumente in der Vergangenheit Dienstleistungen, beispielsweise im Bereich Corporate Finance oder Market Making, erbrachte, erbringt oder in der Zukunft erbringen wird. Es kann auch nicht ausgeschlossen werden, dass Mitarbeiter oder Verwaltungsräte von *SWISSCHANGE* für die Emittenten solcher Anlageinstrumente beispielsweise als Verwaltungsräte tätig waren, tätig sind oder tätig sein werden. *SWISSCHANGE* selbst oder ihre Verwaltungsräte bzw. Mitarbeiter könnten deshalb ein Interesse an der zukünftigen Kursentwicklung von Anlageinstrumenten haben. ### 10. Links auf andere Websites Durch die Benutzung einer Verknüpfung (eines Links) verlassen Sie möglicherweise die *SWISSCHANGE*-Website zu Web-Seiten anderer Anbieter (sog. „externe Links“) und deren Inhalt. 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Abtretung, Übertragung und Delegation Sowohl *SWISSCHANGE* als auch deren Rechtsnachfolger und Beauftragte sind berechtigt, sich auf diese Nutzungsbedingungen zu berufen. Sämtliche Rechte aus diesen Nutzungsbedingungen können durch *SWISSCHANGE* abgetreten oder übertragen werden. Die Erfüllung sämtlicher aus diesen Nutzungsbedingungen entstehenden Pflichten kann durch *SWISSCHANGE* an Dritte delegiert oder an diese übertragen werden. ### 13. Rechtswirksamkeit der Haftungsausschlüsse Die vorgenannten Haftungsausschlüsse sind als Teil des Internetangebotes zu betrachten, von dem aus auf diese Seite verwiesen wurde. Sofern Teile oder einzelne Formulierungen dieses Textes der geltenden Rechtslage nicht, nicht mehr oder nicht vollständig entsprechen sollten, bleiben die übrigen Teile des Dokuments in ihrem Inhalt und ihrer Gültigkeit davon unberührt. ### 14. Anwendbares Recht / Gerichtsstand Der Benutzerzugang und die Benutzung der Site sowie die Nutzungsbedingungen unterstehen **Schweizer Recht** mit **Gerichtsstand in Basel, Schweiz**. Bitte lesen Sie auch unsere *[Privacy Policy](https://swisschange.ch/datenschutzreglement/)*, die Sie über unseren Umgang mit personenbezogenen Daten informiert. --- ### [News](https://swisschange.ch/about-us/news/) **Published:** März 29, 2021 **Author:** Benedikt Jäggi **Content:** ### News ### [ WACHSTUM IN DER SCHWEIZ? ](https://swisschange.ch/2026/09/08/wachstum-in-der-schweiz/) Die Veröffentlichung der Schweizer Wirtschaftstätigkeit zum zweiten Quartal 2026 erfordert eine genauere Betrachtung, jenseits der ersten öffentlichen Kommentare wie „Die Schweizer Wirtschaft brummt” (siehe Neue Zürcher Zeitung, 13. August 2026, S. 25). [ Weiterlesen » ](https://swisschange.ch/2026/09/08/wachstum-in-der-schweiz/) Adriano Zanoni 8. September 2026 ### [ FOKUS AUF AKTIENINDICES ](https://swisschange.ch/2026/08/18/fokus-auf-aktienindices/) Es ist allgemein bekannt, dass die Erklärung von Wirtschaftskrisen immer wieder in ganz anderen Kontexten stattgefunden haben. Die heutigen, besonderen Schwierigkeiten für Anleger betreffen den Zeitpunkt relevanter politischer Massnahmen und/oder Reaktionen. [ Weiterlesen » ](https://swisschange.ch/2026/08/18/fokus-auf-aktienindices/) Adriano Zanoni 18. August 2026 ### [ FOKUS AUF INFLATION? ](https://swisschange.ch/2026/07/06/fokus-auf-inflation/) Das Überwinden von Wirtschaftskrisen in recht unterschiedlichen und schwer vergleichbaren Phasen ist bekanntlich sehr problematisch. Die grösste Herausforderung für Investoren besteht darin, zum richtigen Zeitpunkt die adäquaten Massnahmen oder Reaktionen zu ergreifen. [ Weiterlesen » ](https://swisschange.ch/2026/07/06/fokus-auf-inflation/) Adriano Zanoni 6. Juli 2026 ### [ ZINSSÄTZE? ](https://swisschange.ch/2026/06/10/zinssaetze/) In letzter Zeit hat sich die politische Aufmerksamkeit vor allem auf Zinsanpassungen konzentriert. Aus diesem Grund legen wir im vorliegenden EMR den Schwerpunkt auf die Zinsentwicklung und insbesondere auf bestimmte Renditen von 10-jährigen Staatsanleihen als plausible Indikatoren. [ Weiterlesen » ](https://swisschange.ch/2026/06/10/zinssaetze/) Adriano Zanoni 10. Juni 2026 ### [ GOLD, WÄHRUNGEN UND ZINSSÄTZE ](https://swisschange.ch/2026/05/08/gold-waehrungen-und-zinssaetze/) Der jüngste Fokus der Wirtschaftspolitik lag auf der primären Inflationssteuerung mittels Zinsanpassungen seitens der Zentralbanken. Wir widersprechen der weit verbreiteten Annahme, dass erhöhte Zinssätze die wirtschaftliche Sackgasse derzeit lösen würden. [ Weiterlesen » ](https://swisschange.ch/2026/05/08/gold-waehrungen-und-zinssaetze/) Adriano Zanoni 8. Mai 2026 ### [ ZINSSÄTZE UND INFLATION? ](https://swisschange.ch/2026/04/13/zinssaetze-und-inflation/) Die Überprüfung der langfristigen Beziehungen zwischen Inflation und kurz- und langfristigen Zinssätzen in den USA sowie des DJIA-Aktienindexes hat uns wiederholt fasziniert. [ Weiterlesen » ](https://swisschange.ch/2026/04/13/zinssaetze-und-inflation/) Adriano Zanoni 13. April 2026 ### [ MARKTFÜHRUNG? ](https://swisschange.ch/2026/03/03/marktfuehrung/) Betrachtet man das Diagramm des langfristigen realen US-BIP in absoluten Werten und prozentualen Veränderungen, so sieht man, dass die Volatilität im Durchschnitt langfristig deutlich gesunken ist. [ Weiterlesen » ](https://swisschange.ch/2026/03/03/marktfuehrung/) Adriano Zanoni 3. März 2026 ### [ DIE AKTUELLE LAGE ](https://swisschange.ch/2026/02/11/die-aktuelle-lage/) Kaum ein Tag vergeht ohne einen Kommentar – oder gar ohne die Aufforderung verantwortlicher Politiker –, die Zinsen weiter zu senken, um den Verlauf von Inflation und Aktienindizes zu steuern. Seit Kurzem kommt ein weiterer Einflussfaktor hinzu: die wiederholten Forderungen von Politikern und in jüngster Zeit, insbesondere jene des amtierenden US-Präsidenten. [ Weiterlesen » ](https://swisschange.ch/2026/02/11/die-aktuelle-lage/) Adriano Zanoni 11. Februar 2026 ### [ AUSBLICK 2026 ](https://swisschange.ch/2026/01/12/ausblick-2026/) Die Beurteilung des aktuellen Umfelds ist eine komplexe Aufgabe, da es unterschiedliche, teils konkurrierende Einflussfaktoren gibt. [ Weiterlesen » ](https://swisschange.ch/2026/01/12/ausblick-2026/) Adriano Zanoni 12. Januar 2026 ### [ JAHRESWECHSEL 2025–2026 ](https://swisschange.ch/2025/12/19/jahreswechsel-2025-2026/) Die Betrachtung der Grafiken mit den Monatsdurchschnitten der Indizes SPI, DJIA und NDX über die letzten drei Jahre liefert wichtige Hinweise für die unmittelbare Zukunft. [ Weiterlesen » ](https://swisschange.ch/2025/12/19/jahreswechsel-2025-2026/) Adriano Zanoni 19. Dezember 2025 ---