{"id":4536,"date":"2022-03-10T15:52:21","date_gmt":"2022-03-10T14:52:21","guid":{"rendered":"https:\/\/swisschange.ch\/?p=4536"},"modified":"2022-03-10T15:53:12","modified_gmt":"2022-03-10T14:53:12","slug":"unsicherheit","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/swisschange.ch\/it\/2022\/03\/10\/unsicherheit\/","title":{"rendered":"Unsicherheit"},"content":{"rendered":"\n

EMR M\u00e4rz 2022<\/p>\n\n\n\n

Liebe Leserin, lieber Leser,<\/p>\n\n\n\n

Die russische Aggression in der Ukraine zwingt uns zu folgender Neu-Einsch\u00e4tzung. Die kurz- bis mittelfristigen Folgen des russischen Einmarschs in der Ukraine sind \u00e4usserst kompliziert und schwer vorherzusehen. Zum jetzigen Zeitpunkt sind wir nicht in der Lage, die geeigneten Schritte genau zu definieren, die den Aggressor davon \u00fcberzeugen k\u00f6nnten, das Massaker an unschuldigen Menschen zu beenden.<\/p>\n\n\n\n

Das gr\u00f6\u00dfte Fragezeichen bezieht sich derzeit auf die Wirksamkeit der geplanten Sanktionen. Werden sie den Aggressor davon \u00fcberzeugen, dass die Gewinne aus seiner derzeitigen Politik f\u00fcr die russische Wirtschaft wesentlich negativer ausfallen werden als f\u00fcr die freie Welt? Machtpolitik und nackte Gewalt dominieren die Diskussion, was Vergleiche mit \u00e4hnlichen Perioden in der Vergangenheit sehr schwierig machen. Hier unsere Annahmen:<\/p>\n\n\n\n

H\u00f6here und anhaltende Volatilit\u00e4t der Finanzm\u00e4rkte.<\/h2>\n\n\n\n

Als \u00d6konomen kann man mit einiger Genauigkeit ableiten, dass kurzfristige Volatilit\u00e4t und Angst das Marktgeschehen beherrschen werden. Es scheint \u00fcberhaupt kein Zweifel daran zu bestehen, dass sich kurzfristig die Inflation mit den anschwellenden Energiekosten weiter erh\u00f6hen wird, da das internationale Angebot schrumpft. Im gegenw\u00e4rtigen Umfeld muss auch ber\u00fccksichtigt werden, dass die Preise von Industrieg\u00fctern nicht nur von der Verf\u00fcgbarkeit und den Preisen verschiedener Zwischenprodukte, sondern auch und vor allem von anderen Versorgungsengp\u00e4ssen bestimmt werden. Besondere Aufmerksamkeit muss auch \u2013 zumindest kurzfristig \u2013 der \u201cLanglebigkeit\u201d der Kriegsaktivit\u00e4ten und den entsprechenden Gegenmassnahmen in den Bereichen Luftverkehr, Schifffahrt und Hafen\u00fcberlastung gewidmet werden. Zweifellos werden diese Ereignisse die Preisentwicklung nicht nur auf dem Aktienmarkt weiter beeinflussen.<\/p>\n\n\n\n

Wirtschaftsrisiken<\/h2>\n\n\n\n

Vor den russischen Angriffen auf die Ukraine konnte man davon ausgehen, dass sich die Weltwirtschaft mit dem Abklingen der COVID-19-Pandemie auf ein normaleres Niveau f\u00fchren k\u00f6nnte und sollte. Dieser Aufholeffekt muss verschoben werden, was sowohl von der bef\u00fcrchteten anhaltenden Kriegstreiberei Russlands als auch von den entsprechenden Sanktionen abh\u00e4ngt, die von den Industriel\u00e4ndern ergriffen wurden und erwogen werden. Zumindest kurzfristig sprechen sie f\u00fcr eine geringer als vor kurzem erwartete ausfallende Wirtschaftst\u00e4tigkeit.<\/p>\n\n\n\n

Inflation, Zinss\u00e4tze und W\u00e4hrungen<\/h2>\n\n\n\n

Es ist eine Tatsache, dass die kriegerischen Aktivit\u00e4ten Russlands in der Ukraine weiterhin zu Materialengp\u00e4ssen und damit zu logistischen Schwierigkeiten f\u00fchren, die wahrscheinlich weitaus inflation\u00e4rer sind als die j\u00fcngst lockere Geldpolitik der Industriel\u00e4nder. Nach unserer Einsch\u00e4tzung besteht kein Zweifel daran, dass die Auswirkungen auf die Energiepreisentwicklung zumindest in naher Zukunft anhalten werden. Es ist bekannt, dass die \u201cSanktionen\u201d nicht nur die Exporteure betreffen. H\u00f6here Preise und\/oder eingeschr\u00e4nkte Importmengen werden ebenfalls weiterhin darunter leiden. Mit anderen Worten: H\u00f6here Importe implizieren ceteris paribus ein niedriges reales BIP-Wachstum. In diesem Zusammenhang sind wir weniger optimistisch als die gro\u00dfe Mehrheit der Analysten. Warum ist das so, werden Sie sich fragen? Eine einfache Statistik, d.h. niedrigere Importe, sprechen f\u00fcr ein h\u00f6heres BIP-Wachstum. Diese analytische Ableitung ist aber nur ceteris paribus richtig. Sie ber\u00fccksichtigt z.B. nicht die jeweiligen besonderen Auswirkungen auf die Anlageinvestitionen der Unternehmen, die ebenfalls negativ beeinflusst werden d\u00fcrften. Es ist klar, dass die Verbraucherpreise zumindest kurzfristig hoch bleiben oder sogar weiter steigen werden. Es ist zu beachten, dass die daraus resultierenden h\u00f6heren Inflationserwartungen die positiven Erwartungen der Verbraucher d\u00e4mpfen werden, w\u00e4hrend die Anlageinvestitionen der Unternehmen weiterhin unter Angebotsengp\u00e4ssen leiden k\u00f6nnten. Ein solches Umfeld wird allgemein als Prognose-Sackgasse betrachtet. Unserer Ansicht nach k\u00f6nnte die Wirtschaftst\u00e4tigkeit in den kommenden Quartalen geringer ausfallen als allgemein erwartet, w\u00e4hrend sich das Wirtschaftswachstum in der zweiten Jahresh\u00e4lfte 2022 und dar\u00fcber hinaus beleben k\u00f6nnte, sofern der Besetzung in der Ukraine gestoppt wird. In einem solchen Umfeld erwarten wir, dass die Zentralbanken gezwungen sein k\u00f6nnten, die Zinserh\u00f6hung aufzuschieben, um die mittelfristige wirtschaftliche Erholung nicht zu behindern. Es sei daran erinnert, dass das Zins- und Inflationsniveau in den einzelnen L\u00e4ndern sehr unterschiedlich ist. In diesem Stadium stellen sie ein deterministisches \u201cDiversifizierungsrisiko\u201d dar. Die Auswirkungen auf die W\u00e4hrungen m\u00fcssen kurz- bis mittelfristig genau beobachtet werden. Die eigentliche Frage wird sein: Welches Land bietet die beste reale Investitionsrendite?<\/p>\n\n\n\n

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Besonders \u00fcber die Verknappung der Ressourcen hat die russische Invasion in die Ukraine auf den Kapitalm\u00e4rkten grosse Verunsicherung ausgel\u00f6st. Die unterschiedlichen Markpl\u00e4tze haben auch unterschiedlich stark reagiert, wie die Grafik zeigt. Wie in anderen Krisenzeiten weichen viele in Goldaktien aus.<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

Unsere kontextuellen Empfehlungen f\u00fcr Anleger<\/h2>\n\n\n\n

Auch wenn kurz- bis mittelfristig weitere Marktkorrekturen zu bef\u00fcrchten sind, raten wir von Panikverk\u00e4ufen ab. Wir gehen davon aus, dass die \u201cKriegstreiber\u201d eher fr\u00fcher als sp\u00e4ter zur Besonnenheit kommen werden. Die wirtschaftlichen und damit auch die politischen Verluste auf ihrer Seite f\u00fchren in der Regel zu einem Umdenken, das zu bestimmten Zeiten nicht m\u00f6glich erscheint.<\/p>\n\n\n\n

Angesichts der kurz- bis mittelfristigen Beurteilungsschwierigkeiten stellt sich die Frage, welche Auswirkungen dies f\u00fcr die Anleger haben wird. Wenn die Geschichte als g\u00fcltiger Indikator herangezogen werden kann, w\u00fcrden wir daraus schlie\u00dfen, dass es zwei spezifische Entwicklungen gibt, die eine lohnende Investitionspolitik sowohl kurz- als auch l\u00e4ngerfristig bestimmen. Ausgehend von einer gewissen, aber langsamen und unregelm\u00e4\u00dfigen Wachstumsrate im Jahr 2022 und etwas h\u00f6heren Zinss\u00e4tzen d\u00fcrfte die Inflation in der zweiten Jahresh\u00e4lfte 2022 auf ein \u201cnormaleres\u201d, niedrigeres Niveau zur\u00fcckkehren, als es bisher im Jahr 2022 in den USA zu verzeichnen war (7.4 % im Januar und 7.8 % im Februar). \u00c4hnliche, aber etwas niedrigere Entwicklungen wurden f\u00fcr die europ\u00e4ischen Indizes verzeichnet, w\u00e4hrend die Inflation in der Schweiz mit 1.6% im Januar 2022 deutlich niedriger blieb. Unter der Annahme einer bescheidenen wirtschaftlichen Erholung rechnen wir, auch wenn es sehr schwierig ist, sicher und pr\u00e4zise zu sein, mit einer Senkung der Roh\u00f6lpreise (gemessen an der NYMEX-Roh\u00f6lnotierung, die H\u00f6chstst\u00e4nde von 2014 erreicht haben) und auch der allgemeinen Transportkosten.<\/p>\n\n\n\n

Gem\u00e4ss unserer eher positiven Einsch\u00e4tzung der Auswirkungen der durchgef\u00fchrten Finanzmarktinterventionen \u2013 zum Nachteil des Aggressors \u2013 d\u00fcrfte das Investitionsumfeld zwar schwierig, aber nicht v\u00f6llig katastrophal bleiben. Dementsprechend erwarten wir:<\/p>\n\n\n\n

  1. Aktien werden sich weiterhin besser entwickeln als Anleihen und Geldm\u00e4rkte. Dennoch erwarten wir f\u00fcr die einzelnen L\u00e4nder eine relativ hohe Volatilit\u00e4t auf Tages- und Wochenbasis. Warum ist das so? Dies d\u00fcrfte vor allem auf die sektorale Rotation zur\u00fcckzuf\u00fchren sein, die von den kurzfristigen Inflationserwartungen und den politischen Kommentaren zu Zins\u00e4nderungen, d.h. m\u00f6glichen Erh\u00f6hungen, abh\u00e4ngt.<\/li>
  2. L\u00e4nderm\u00e4ssig bleiben auf unserem Heimmarkt Schweiz, die USA und ausgew\u00e4hlte europ\u00e4ische M\u00e4rkte fokussiert, wobei der Schwerpunkt auf die Sektor-Rotation gelegt werden muss.<\/li>
  3. Die Ausgangslage, die voraussichtlich volatilit\u00e4tspr\u00e4gend ist, bleibt an die politisch komplizierte Weltpolitik gebunden. Zum jetzigen Zeitpunkt f\u00e4llt es uns schwer, den Konflikt nur auf die Ukraine zu begrenzen und zu quantifizieren. In diesem Zusammenhang sind wir positiv \u00fcberrascht von der historischen Entscheidung der Schweizer Regierung, die Verm\u00f6genswerte der Oligarchen einzufrieren.<\/li><\/ol>\n\n\n\n

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