TRUMPS MERKANTILISMUS

EMR Oktober 2025

Liebe Leserinnen und Leser,

Historisch gesehen war der Merkantilismus eine staatlich kontrollierte Wirtschaftspolitik vom 16. bis zum 18. Jahrhundert. Das Ziel bestand darin, die Wirtschaftskraft des Staates zu stärken und nationalen Wohlstand zu schaffen, vor allem durch eine positive Handelsbilanz und die Anhäufung von Edelmetallen. Das System war durch massive staatliche Eingriffe zur Förderung der heimischen Produktion und zum Schutz der heimischen Produktion durch hohe Einfuhrzölle gekennzeichnet.

Die oben beschriebenen Umstände passen zur derzeitigen Politik der Trump-Regierung, die insbesondere aus absurden Einfuhrzöllen auf Länderbasis besteht. Die aktuellen Ziele lassen sich als „aktive Handelsbilanz-Politik“ umschreiben, deren vorrangiges Ziel, die Verbesserung der Handelsbilanz und damit die Stärkung der nationalen Wirtschaft ist. Mit anderen Worten, mit den jüngsten Massnahmen von Präsident Trump erleben wir eine absurde Rückkehr zum Merkantilismus, mittels Maximierung der Exporte und/oder die Minimierung der Importe durch erhebliche Besteuerung, die je nach Partnerland variiert und vor allem den Vereinigten Staaten zugute kommt.

Tatsache ist, dass die Handelsbilanz, wie wir alle wissen, kein kompliziertes Konzept ist, da sie lediglich die Differenz zwischen den Exporten eines Landes – sowohl in Form von Waren als auch von Dienstleistungen – und den Importen darstellt. Ist der erstgenannte Betrag grösser als der zweite, verzeichnen wir einen Überschuss, andernfalls einen Verlust.

Trumps Konzept und Massnahmen zielen darauf ab, das US Leistungsbilanzdefizit weiter zu reduzieren oder einen Leistungsbilanz-überschuss zu erzielen. Darüber hinaus umfasst es Massnahmen zum Aufbau von Währungsreserven durch eine positive Handelsbilanz, ohne die möglichen Auswirkungen auf die Handelspartner zu berücksichtigen. Die derzeitige Aufmerksamkeit für die merkantilistische Theorie variiert in ihrer Ausgereiftheit von Autor zu Autor und entwickelt sich gleichzeitig erheblich weiter. Tatsache ist, dass der Merkantilismus die staatliche Regulierung der Wirtschaft eines Landes fördert, um die Macht dieses Landes auf Kosten rivalisierender nationaler Märkte zu stärken. Uneinigkeit ist das gefährliche Ergebnis der aktuellen Politik.

Das aktuelle wirtschaftliche Umfeld wird allgemein als ziemlich einzigartig definiert oder angesehen. Da wir uns für die Relevanz aktueller und langfristiger Entwicklungen interessieren, sind wir uns Faktoren bewusst, die in Presseberichten und aktuellen Studien nicht ausreichend behandelt werden. Wir erinnern uns daran, dass die Preisentwicklung, wie sie sich in den Vereinigten Staaten verfügbaren Langzeitdaten widerspiegelt, durch kontinuierliche Veränderungen gekennzeichnet ist, die manchmal geringfügig, manchmal dramatisch und manchmal schwer zu beurteilen sind. Daher sollten  bedenken, dass die Inflation ein anhaltendes Problem ist, mit dem wir uns nicht nur in unmittelbarer Zukunft, sondern auch langfristig auseinandersetzen müssen.

Mit anderen Worten, wie beispielsweise im FRBSF Economic Letter vom 2. September 2025 betont wird: „Die jüngsten Unsicherheiten in der Handelspolitik verdeutlichen die Fragilität globaler Lieferketten und veranlassen Unternehmen dazu, eine Rückverlagerung der Produktion aus dem Ausland in ihre Heimatländer in Betracht zu ziehen. Eine Rückverlagerung kann kostspielig sein und schafft Anreize für Unternehmen, zu automatisieren. Es gibt Hinweise darauf, dass Unternehmen in Branchen mit grösserer Exposition gegenüber dem internationalen Handel, die mit einer erhöhten Unsicherheit in der Handelspolitik konfrontiert sind, eher zu einer Rückverlagerung und Automatisierung neigen als Unternehmen, die weniger vom Handel abhängig sind. Die Automatisierung scheint dazu beizutragen, die ansonsten negativen Auswirkungen der Unsicherheit in der Handelspolitik auf die Produktion und die Arbeitsproduktivität abzuschwächen.

Die eigentliche Frage lautet, welche Auswirkungen dies auf die Vermögensallokation haben könnte oder wird. Im Folgenden skizzieren wir unsere Erwartungen.

PERSÖNLICHE BEURTEILUNG

Aus der oben beschriebenen, recht komplizierten Lagebetrachtung lassen sich folgende Schlussfolgerungen ziehen:

1. Es ist davon auszugehen, dass die wirtschaftliche und finanzielle Unsicherheit noch für längere Zeit anhalten wird.
2. Derzeit sind die beiden wichtigsten und entscheidenden Wirtschaftssektoren der „Aussenhandel“ und die „Rückführung von Kapitalinvestitionen aus dem Ausland“ seitens der USA. Damit stehen wir in gewisser Weise im Widerspruch zum derzeitigen Fokus auf Zinssätze als primäre Determinante.
3. Wir fragen uns, warum sich die allgemeine, öffentliche Einschätzung weiterhin auf Zinsanpassungen konzentriert, um die Inflation einzudämmen und das Wirtschaftswachstum zu fördern. Investoren fragen sich unterdessen, wie lange Trumps katastrophale nationalistische Haltung wohl noch anhalten wird und welche Folgen sie tatsächlich haben könnte?
4. Wenn wir uns fragen, welche Auswirkungen die Steuerpolitik von Präsident Trump haben könnte, kommen wir zu dem Schluss, dass sie Unternehmen dazu zwingen wird, die Auswirkungen der Verlagerung verschiedener Produkte aus dem Ausland ernst zu nehmen, obwohl sie wissen, dass dies mit hohen Kosten verbunden ist, und dass sie Unternehmen dazu zwingen wird, zu automatisieren, um Kosten zu senken.

Wir machen uns Sorgen, dass dieses Umfeld die Unsicherheit in der Handelspolitik (TPU = Trade Policy Uncertainty), ein Index entwickelt von Dario Caldara, Matteo Iacoviello, Patrick Molligo, Andrea Prestipino and Andrea Raffo at the Federal Reserve Board schüren könnte. Mit anderen Worten: diese Haltung kommt einer Deglobalisierung gleich, die letztendlich eine Anpassung der Produktionslinien erforderlich machen wird. Die Auswirkungen auf das Export- und Importwachstum und damit auf die reale Wirtschaftstätigkeit dürften deutlich grösser sein als die Nachfrage nach Zinsanpassungen durch die Währungsbehörden.

RÜCKVERLAGERUNG UND ATUTOMATISIERUNG

Die Phase des Abbaus von Handelsbarrieren und die Bereitschaft zu einer stärkeren wirtschaftlichen Integration sind an einem entscheidenden Wendepunkt angelangt. Die kürzlich von der Trump-Regierung eingeführten Zollmassnahmen sprechen Bände. Der Isolationismus rückt wieder in den Vordergrund.

AUSBLICK

Zum gegenwärtigen Zeitpunkt glauben wir, dass der entscheidende Faktor für die aktuelle Prognose die inflationären Auswirkungen von Trumps fiskalischer Manie sind. Wir stimmen daher nicht mit der überwiegenden Mehrheit der Analysten überein, die der Meinung sind, dass geldpolitische Massnahmen der vielversprechendste Weg zu Wirtschaftswachstum sind und sein sollten. Angesichts der dramatischen inflationären Auswirkungen von Trumps Fiskalpolitik sehen wir nicht, wie geldpolitische Massnahmen der Fed oder einer anderen Zentralbank die primären bestimmenden Massnahmen sein können oder sollten.

Unsere aktuellen, spezifischen Annahmen basieren auf folgenden Prämissen:

• Entgegen unseren jüngsten Erwartungen konzentrieren wir uns derzeit lieber auf unseren Heimatmarkt, die Schweiz. Schritt für Schritt werden wir auch konsequente Anpassungen zugunsten der europäischen Märkte vornehmen und den US-Markt deutlich untergewichten.
• Unsere Währungserwartungen begünstigen den CHF und den EUR, weniger den JPY und noch weniger den USD. Wir sind besorgt über die anhaltende „Abwertung“ des USD im Einklang mit Trumps absurder Fiskalpolitik und der „Anti-Fed“-Haltung der US-Regierung. Zum jetzigen Zeitpunkt fragen wir uns, ob es angebracht wäre, Aktienengagements gegenüber ihren jeweiligen Währungen in USD abzusichern.
• Wir sind nach wie vor nicht der Meinung, dass Zinssenkungen in den Vereinigten Staaten als Haupttreiber der Wirtschaftstätigkeit angesehen werden sollten. Es ist bekannt, dass der Schwerpunkt der Wirtschaftspolitik auf der Erhöhung der Einfuhrzölle liegt, was die Inflationsängste schürt.
• Wir haben keinen Zweifel daran, dass insbesondere internationale Investoren als Reaktion auf die absurde Fiskalpolitik des US-Präsidenten den US-Markt meiden und stattdessen europäische Märkte und in geringerem Masse auch den japanischen Markt bevorzugen könnten.
• Zum jetzigen Zeitpunkt fragen wir uns, ob es angebracht wäre, Aktienengagements gegen ihre jeweiligen Währungen in USD abzusichern.

Sehr geehrte Leserinnen und Leser, wir würden uns sehr über Ihre fundierte Meinung freuen.