![\"\"](\"https:\/\/swisschange.ch\/wp-content\/uploads\/2022\/02\/EMR22_Feb_Grafik_1-1024x602.png\")
<\/figure><\/li>![\"\"](\"https:\/\/swisschange.ch\/wp-content\/uploads\/2022\/02\/EMR22_Feb_Grafik_2-1024x698.png\")
<\/figure><\/li><\/ul><\/figure>\n\n\n\nWas l\u00e4sst sich aus den obigen Graphiken ableiten? Zun\u00e4chst einmal ist festzustellen, dass sich die Interpretation der vergangenen Entwicklungen erheblich unterscheidet, wenn man sich auf die prozentualen Ver\u00e4nderungen gegen\u00fcber dem Vorjahr (erste Grafik) und die monatlichen Durchschnittswerte (zweite Grafik) fokussiert. Die prozentualen Ver\u00e4nderungen deuten auf eine betr\u00e4chtliche Volatilit\u00e4t hin (siehe z.B. 1997 bis 2003), w\u00e4hrend die Grafik der monatlichen Durchschnittswerte auf ein erhebliches langfristiges Wachstum hinweist, insbesondere seit 2009. Zweitens best\u00e4tigen sich die dramatischen Umweltver\u00e4nderungen seit Mitte der 1990er Jahre. Drittens, wird die derzeitige Situation der Covid-19-Pandemie weithin als inflation\u00e4r angesehen und viertens m\u00fcssen wir ernsthaft in Betracht ziehen, dass die Unterschiede zur \u00d6lkrise komplexer sind, sowohl auf der Angebots- als auch auf der Nachfrageseite der Wirtschaft. Unser Augenmerk liegt nicht in erster Linie auf dem langfristigen Vergleich, sondern auf den kurzfristigeren Entwicklungen, d.h. seit November 2019 bis ins Jahr 2022.<\/p>\n\n\n\n
In Ermangelung aktueller harter Wirtschaftsdaten (f\u00fcr das reale BIP und seine Komponenten) wollen wir uns den Auswirkungen der Preisver\u00e4nderungen seit dem Ausbruch der Covid-19-Pandemie sowohl auf der Nachfrage- als auch auf der Angebotsseite zuwenden. Analysiert man die Entwicklung des Schweizer Verbraucherpreisindex (CPI) im Vergleich zu den US-Zyklen f\u00fcr den Zeitraum seit 1949, werden die meisten Leser dieses EMR \u00fcberrascht feststellen, dass die j\u00fcngste zyklische Wachstumsrate der Schweizer Inflation die schw\u00e4chste in absoluten Zahlen ist!<\/p>\n\n\n\n
Vergleicht man die h\u00f6chsten und tiefsten Inflationsraten der letzten Jahre, so stellt man fest, dass es seit dem H\u00f6chststand im August 1991 (6,57%) und dem anschliessenden Tiefststand im Juli 2008 (3,07%), der im Dezember 2021 bei 1,53% lag, keine vergleichbaren Ausschl\u00e4ge bei den Renditen der 10-j\u00e4hrigen Schweizer Staatsanleihen gegeben hat. Die Grafik zeigt, dass die Marktteilnehmer seit 1998 eine relativ lange Phase der Preisstabilit\u00e4t erlebt haben (trotz kurzfristiger Schwankungen um 1%). Jetzt stehen wir an einem Scheideweg. Wird die Nachfrage in den kommenden Quartalen aufgrund der vergangenen Liquidit\u00e4tsspritzen von Regierungen und Zentralbanken steigen und das Konsumwachstum ankurbeln und gleichzeitig die Importe von dringend ben\u00f6tigten Technologiekomponenten erh\u00f6hen? Wir gehen davon aus, dass man auch die erwarteten inl\u00e4ndischen Verbesserungen auf der Angebotsseite ber\u00fccksichtigen muss. Dieser Ansatz w\u00fcrde eine kurzfristige Gewinnmaximierung implizieren. Wir sind jedoch nicht bereit, uns diesem Szenario ganz anzuschlie\u00dfen. Wir gehen davon aus, dass sich der Vergleich mit der letzten \u00d6lkrise nicht 1 zu 1 wiederholen wird. Warum wohl, ist hier die Frage. Nun, wir gehen davon aus, dass die Engp\u00e4sse bei der Einfuhr von technologischen Zwischenprodukten bald ein Ende haben wird, was die lokale Produktionst\u00e4tigkeit verbessern wird. Dar\u00fcber hinaus sprechen die Fortschritte \u2013 auf verschiedenen Ebenen \u2013 bei der L\u00f6sung der Covid-19-Pandemie f\u00fcr eine Verbesserung der Wirtschaftst\u00e4tigkeit, die ohne erheblichen Inflationsdruck m\u00f6glich sein sollte.<\/p>\n\n\n\n
In diesem Zusammenhang ist es eine Tatsache, dass z.B. die US-Notenbank im Rahmen ihrer langfristigen geldpolitischen Strategie eine Politik der \u201cdurchschnittlichen Inflation\u201d seit 2020 anstrebt. Wir konstatieren, dass die Verbraucherpreise in den USA und in Europa in letzter Zeit stark angestiegen sind. In diesem EMR konzentrieren wir uns daher auf die Entwicklung in der Schweiz seit Januar 2008, als die Rendite 10-j\u00e4hriger Schweizer Staatsanleihen bei minus 0.072% lag. Danach fielen sie auf einen Tiefstand von minus 0.975% im August 2010, bevor sie im Dezember 2021 wieder auf ein Minus von 0.127% \u201cstiegen\u201d. Die eigentliche Frage, die sich jetzt stellt, ist: Wird die Inflation auf das vergleichbare Niveau des letzten Zyklus oder sogar noch h\u00f6her steigen? In einem solchen unerwarteten Fall w\u00e4re die Inflation definitiv ein negativer Faktor f\u00fcr die Aktienm\u00e4rkte. Bei der Interpretation der nachstehenden Diagramme ergibt sich jedoch ein anderes Bild, nicht wahr? Es sei daran erinnert, dass eine deutliche Inflationsbeschleunigung in der Vergangenheit ein negativer Faktor war. Angesichts der Tatsache, dass die j\u00e4hrliche Inflationsrate in der Schweiz im Dezember 2021 bei 1.535% lag, was dem bisherigen H\u00f6chststand von Mitte 2010 entspricht, muss man mittelfristig einen dramatischen Anstieg bef\u00fcrchten oder annehmen. Es f\u00e4llt uns schwer, diese negativen Erwartungen voll zu akzeptieren und zu erkl\u00e4ren. Vor allem aufgrund der in den letzten Quartalen ergriffenen staatliche St\u00fctzungsma\u00dfnahmen und der langsamen, aber anhaltenden wirtschaftlichen Belebung der internationalen Handelsfl\u00fcsse. Die beiden heikelsten Annahmen, die derzeit zu treffen sind, betreffen den Anpassungsprozess der \u201cBruttoinlandsinvestitionen des privaten Sektors, einschlie\u00dflich der Ver\u00e4nderung der privaten Lagerbest\u00e4nde\u201d und der Nettoexporte.<\/p>\n\n\n\n
![\"\"](\"https:\/\/swisschange.ch\/wp-content\/uploads\/2022\/02\/EMR22_Feb_Grafik_3-1024x790.png\")
<\/figure><\/li>![\"\"](\"https:\/\/swisschange.ch\/wp-content\/uploads\/2022\/02\/EMR22_Feb_Grafik_4-1024x794.png\")
<\/figure><\/li><\/ul><\/figure>\n\n\n\nZum jetzigen Zeitpunkt erwarten wir einen deutlichen Anstieg der privaten Bruttoinlandsinvestitionen, der auf die umfangreichen staatlichen Liquidit\u00e4tsma\u00dfnahmen zur\u00fcckgef\u00fchrt werden kann. Die Unternehmen haben gelernt, dass St\u00f6rungen des internationalen Handels (nicht nur durch Covid-19), sondern vor allem durch Schwierigkeiten ausl\u00e4ndischer Regierungen, Anpassungen des inl\u00e4ndischen Angebots an technischen Zwischenprodukten und Dienstleistungen erfordern. Die Verknappung elektronischer Bauteile und die Verl\u00e4ngerung der Lieferzeiten gelten als gef\u00e4hrliches \u201cWachstumslimit\u201d, das sich nur sehr schwer mit nennenswerter Genauigkeit quantifizieren l\u00e4sst. Dennoch d\u00fcrften die konjunkturellen Entwicklungen den Aktienmarkt und die lokale Besch\u00e4ftigung st\u00fctzen.<\/p>\n\n\n\n
Andererseits d\u00fcrften sich die Verbraucherausgaben zumindest kurzfristig in Grenzen halten, da die staatliche Finanzierung zur\u00fcckgefahren wird. Der Fed-Vorsitzende gab am 26. Januar 2022 einen besonderen Hinweis darauf, indem er erkl\u00e4rte, die Fed sei \u201centschlossen\u201d, die Zinss\u00e4tze im M\u00e4rz anzuheben, um die h\u00f6chste Inflation seit Jahrzehnten zu bek\u00e4mpfen. Er erkl\u00e4rte auch, dass die Gefahr bestehe, dass die Inflation in absehbarer Zeit nicht auf das Niveau vor der Pandemie zur\u00fcckkehren und sich der Preisanstieg beschleunigen k\u00f6nnte. Daher gehen wir davon aus, dass das reale BIP in den n\u00e4chsten Quartalen nicht wesentlich steigen sollte. Die Nettoexporte hingegen d\u00fcrften die reale BIP-T\u00e4tigkeit vor allem durch eine systematische Verringerung der Einfuhren von technischen Zwischenprodukten st\u00fctzen.<\/p>\n\n\n\n
Die toxische Mischung aus steigender Inflation, verursacht durch steigende Energiekosten in Verbindung mit Engp\u00e4ssen im globalen Verteilungssystem, und aus der erwarteten Verlagerung der Industrieproduktion wird auch weiterhin das Wachstumsgef\u00e4lle und den Trend von Land zu Land bestimmen.<\/p>\n\n\n\n
SCHLUSSFOLGERUNG F\u00dcR DIE ANLAGEPOLITIK<\/h2>\n\n\n\n
Die Geschichte lehrt uns, dass in Zeiten zunehmender Inflation, steigender Zinsen und einer eher schwachen Konjunktur der Aktienmarkt im Vergleich zu Zeiten relativer Preisstabilit\u00e4t (etwa 2% Inflation) unterdurchschnittlich w\u00e4chst. <\/p>\n\n\n\n
Um die k\u00fcnftige Entwicklung zu beurteilen, muss man eine Kombination aus vielen Faktoren heranziehen, subjektiver und objektiver, qualitativer und quantitativer. Die derzeitige Situation ist nicht ganz einfach, wenn man aber von einer bescheidenen wirtschaftlichen Erholung ausgeht, sieht man leicht h\u00f6here Zinss\u00e4tze, eine ziemlich starke Verbrauchernachfrage sowie eine Wiederaufnahme des internationalen Handels und eine bedeutende Verbesserung des Produktionsumfelds sowohl im Inland als auch international. Was sind unsere kontextuellen Erwartungen?<\/p>\n\n\n\n
- Aktien werden sich besser entwickeln als Anleihen und Geldm\u00e4rkte. Die Outperformance wird vielleicht nicht so deutlich ausfallen wie in letzter Zeit, aber in jedem Fall relativ vielversprechend sein. Die Auswahl der Sektoren wird f\u00fcr die Outperformance entscheidend sein.<\/li>
- Anlagen in festverzinslichen Wertpapieren sollten je nach Umfang und Dauer des Zinsanstiegs selektiv bleiben.<\/li>
- W\u00e4hrungsanpassungen m\u00fcssen bei jedem internationalen Diversifizierungsansatz ber\u00fccksichtigt werden.<\/li>
- Eine Unbekannte, die hier nicht ber\u00fccksichtigt wird, ist der Konflikt um die Ukraine. Je nach konkreter Entwicklung k\u00f6nnte er verheerende Auswirkungen auf die Weltwirtschaft und damit auch auf die Finanzm\u00e4rkte haben.<\/li><\/ol>\n\n\n\n
Kommentare sind willkommen.<\/p>\n
![\"Facebook\"](\"https:\/\/swisschange.ch\/wp-content\/plugins\/social-media-feather\/synved-social\/addons\/extra-icons\/image\/social\/clearslate\/48x48\/facebook.png\" "\\"Share")
<\/a>![\"twitter\"](\"https:\/\/swisschange.ch\/wp-content\/plugins\/social-media-feather\/synved-social\/addons\/extra-icons\/image\/social\/clearslate\/48x48\/twitter.png\" "\\"Share")
<\/a>![\"linkedin\"](\"https:\/\/swisschange.ch\/wp-content\/plugins\/social-media-feather\/synved-social\/addons\/extra-icons\/image\/social\/clearslate\/48x48\/linkedin.png\" "\\"Share")
<\/a>![\"mail\"](\"https:\/\/swisschange.ch\/wp-content\/plugins\/social-media-feather\/synved-social\/addons\/extra-icons\/image\/social\/clearslate\/48x48\/mail.png\" "\\"Share")
<\/a><\/span>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"Man erinnere sich an die Argumente, die in den 1970er und 1980er Jahren vorgebracht wurden, als sich der \u00d6ltank der Welt seinem Ende n\u00e4herte! Damals wie heute waren Angebot und Nachfrage die Gr\u00fcnde f\u00fcr einen Preisanstieg.<\/p>\n","protected":false},"author":4,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"inline_featured_image":false,"footnotes":""},"categories":[29],"tags":[],"class_list":["post-4510","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-emr"],"aioseo_notices":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/swisschange.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/4510","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/swisschange.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/swisschange.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/swisschange.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/users\/4"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/swisschange.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=4510"}],"version-history":[{"count":4,"href":"https:\/\/swisschange.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/4510\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":4530,"href":"https:\/\/swisschange.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/4510\/revisions\/4530"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/swisschange.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=4510"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/swisschange.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=4510"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/swisschange.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=4510"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}
![\"Facebook\"](\"https:\/\/www.facebook.com\/sharer.php?u=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Ffr%2Fwp-json%2Fwp%2Fv2%2Fposts%2F4510%2F&t=Neues%20Energiedilemma%3F&s=100&p[url]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Ffr%2Fwp-json%2Fwp%2Fv2%2Fposts%2F4510%2F&p[images][0]=https%3A%2F%2Fswisschange.ch%2Fwp-content%2Fuploads%2F2022%2F02%2FEMR22_Feb_Grafik_2-1024x698.png&p[title]=Neues%20Energiedilemma%3F\" "\\"Share")
<\/a>