{"id":4190,"date":"2021-09-17T08:53:37","date_gmt":"2021-09-17T06:53:37","guid":{"rendered":"https:\/\/swisschange.ch\/?p=4190"},"modified":"2021-11-26T10:01:28","modified_gmt":"2021-11-26T09:01:28","slug":"inflation","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/swisschange.ch\/fr\/2021\/09\/17\/inflation\/","title":{"rendered":"Inflation"},"content":{"rendered":"\n

EMR September 2021 <\/p>\n\n\n\n

Ursachen, Auswirkungen und Geschichte<\/h2>\n\n\n\n

Ein Blick auf die folgende Grafik des Dow Jones Industrial Average (DJIA) und des Verbraucherpreisindex (CPI, hier als Pdot bezeichnet) wirft einige Fragen auf, nicht wahr?<\/p>\n\n\n\n

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Die Grafik zeigt, dass die Volatilit\u00e4t des DJIA deutlich h\u00f6her ist als jene der INFLATION. Gibt es Gr\u00fcnde f\u00fcr diesen Unterschied?<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

Warum der Fokus auf der Inflation?<\/h2>\n\n\n\n

Die j\u00fcngsten Daten deuten auf eine Belebung der Inflation hin. So lag die am schweizerischen Landesindex der Konsumentenpreise gemessene Inflation im Juli 2021 bei 0,7 %. W\u00e4hrend sie in der Eurozone um durchschnittlich 2 % und in den USA um 5.4 % anstieg. Was zu diesem Zeitpunkt den h\u00f6chsten Stand seit 13 Jahren darstellt. In dieser EMR-Ausgabe befassen wir uns mit den Ursachen des bef\u00fcrchteten\/erwarteten Anstiegs der Inflationsrate. In der Vergangenheit waren Entwicklungen, die mit den aktuellen wirtschaftspolitischen Entwicklungen vergleichbar sind, als \u201cdie Macht zu besteuern ist die Macht zu zerst\u00f6ren\u201d<\/strong> bekannt. Sicherlich ein triftiger Grund, sich mit der Inflation auseinanderzusetzen.<\/p>\n\n\n\n

Bekannte Inflationsursachen<\/h2>\n\n\n\n

Die Geschichte lehrt uns, dass es mehrere Gr\u00fcnde f\u00fcr steigende und fallende Preise gibt. Dies weist darauf hin, dass es mehrere Ursachen f\u00fcr die Inflation gibt. Gegenw\u00e4rtig wird weithin angenommen, dass die Preise aufgrund einer stark expandierenden Geldmenge anziehen werden. Mit anderen Worten: Es gibt zu viel Geld f\u00fcr zu wenig Waren und Dienstleistungen. In der Wirtschaftsliteratur ist dieser Ansatz als \u201cDemand Pull Inflation\u201d<\/strong> bekannt.<\/p>\n\n\n\n

Inflation durch Nachfragesog tritt auch dann auf, wenn das Angebot sinkt, w\u00e4hrend die Nachfrage konstant bleibt. Ein bekanntes Beispiel ist der Anstieg der OPEC-Preise in den sp\u00e4ten 1960er und fr\u00fchen 1970er Jahren. Die historische Entwicklung des Roh\u00f6lpreises und der CPI-Inflation ist in der folgenden Abbildung dargestellt.<\/p>\n\n\n\n

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Die Grafik zeigt, dass die Volatilit\u00e4t des Roh\u00f6lpreises wesentlich h\u00f6her ist als die des Verbraucherpreisindexes. Diese Unterschiede erleichtern kaum die Prognoset\u00e4tigkeit.<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

Wenn die Arbeitskosten willk\u00fcrlich erh\u00f6ht werden, muss der betroffene Produzent den Preis zahlen und\/oder Gewinneinbussen hinnehmen oder sogar das Gesch\u00e4ft aufgeben. Dies ist mit Sicherheit der Fall, wenn der Unternehmer seine Produktivit\u00e4t nicht verbessern oder andere Kosten senken kann. Entwicklungen, die als \u201cCost push Inflation<\/strong>\u201d<\/strong> bekannt sind.<\/p>\n\n\n\n

Wenn die Regierung eines Landes \u2013 die ihre eigene W\u00e4hrung druckt \u2013 mehr ausgibt, als sie einnimmt, dann werden die Preise tendenziell steigen. Diese Vorgehensweise ist als Geldentwertung <\/strong>bekannt. Infolge der Covid-19-Pandemie haben die Regierungen begonnen, sich darauf zu verlassen. In fr\u00fcheren Zeiten war diese politische Zuflucht auch als Druckerpresse-Inflation <\/strong>bekannt.<\/p>\n\n\n\n

In letzter Zeit haben die Regierungen begonnen, sich darauf zu konzentrieren, Steuererh\u00f6hungen zu verbergen, indem sie bestimmte Unternehmen besteuern (siehe: Global Minimum Tax Agreement in EMR August 2021), um der \u00d6ffentlichkeit vorzugaukeln, dass ihre Regierung die Steuern nicht erh\u00f6hen wird. Sie argumentieren, dass bestimmte Unternehmen die Kosten tragen werden. Nicht nur Wirtschaftswissenschaftler, sondern auch immer mehr Laien wissen, dass Unternehmen Steuern wie andere Kosten behandeln werden. Wenn die Kosten nicht auf die Verbraucher oder andere Unternehmen abgew\u00e4lzt werden k\u00f6nnen, werden die Unternehmensgewinne und damit die Gesamtproduktivit\u00e4t sinken und\/oder es wird zu Lohnk\u00fcrzungen oder sogar zum Verlust von Arbeitspl\u00e4tzen kommen. Es besteht auch die Gefahr, dass bestimmte Unternehmen aufgeben k\u00f6nnten, weil sie Schwierigkeiten bei der Kapitalbeschaffung bef\u00fcrchten. Dies bedeutet nichts anderes, als dass die Besteuerung das verf\u00fcgbare Einkommen verringern wird<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Im Zusammenhang ist auch die Grafik der langfristigen Inflationstrends in den USA ist sehr aufschlussreich. Die Volatilit\u00e4t war von 1913 bis Anfang der 1950er Jahre am h\u00f6chsten. Seit Ende der 1960er Jahre stieg der Index ohne gr\u00f6\u00dfere Korrekturen dramatisch an. Die Frage, die es zu beantworten gilt, lautet: Warum diese Unterschiede? Gibt es Anhaltspunkte f\u00fcr die nahe Zukunft? Sagt die Grafik etwas \u00fcber die Produktivit\u00e4t aus?<\/p>\n\n\n\n

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Die Grafik weist auf erhebliche Diskrepanzen zwischen der Entwicklung des CPI-Indexes im Vergleich zur monatlichen Ver\u00e4nderungsrate hin. Wirklich bemerkenswert, nicht wahr?<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

Bevor wir unseren Standpunkt darlegen, wollen wir die Entwicklung der Zinss\u00e4tze aufzeigen. Die nachfolgende Graphik zeigt eine deutliche Korrelation zwischen dem 3-Monats-Satz und den Renditen 10-j\u00e4hriger Anleihen.<\/p>\n\n\n\n

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Die Grafik spricht f\u00fcr sich selbst. F\u00fcr die kurz- bis mittelfristigen Aussichten ist sie jedoch nicht sehr aussagekr\u00e4ftig, oder?<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

\u201cBewertung durch den Spiegel\u201d<\/h2>\n\n\n\n

Obwohl der Schwerpunkt in diesem EMR auf der Inflation liegt, sind wir der Ansicht, dass die Produktivit\u00e4tsaussichten die wichtigste Determinante f\u00fcr die Gesamtaktivit\u00e4t, die Zinss\u00e4tze, die Inflation und den Au\u00dfenhandel sind. Wir glauben, dass die Ausweitung und der R\u00fcckgang der Kreditnachfrage einen viel gr\u00f6\u00dferen Einfluss auf die kurz- und langfristigen Zinss\u00e4tze haben als alles andere.<\/p>\n\n\n\n

Wir werden daher versuchen, ein m\u00f6gliches Ergebnis darzustellen, um eine erfolgversprechende Anlagestrategie definieren zu k\u00f6nnen. Im Mittelpunkt unserer \u00dcberlegungen steht die \u201cMacht zu besteuern\u201d<\/strong>, die sich in die \u00ab\u00a0Macht zu zerst\u00f6ren\u00a0\u00bb<\/strong> verwandeln k\u00f6nnte. In einem kapitalistischen Umfeld sollten Unternehmen nicht \u00fcberm\u00e4\u00dfig besteuert werden, um sie von der Besch\u00e4ftigung hochproduktiver Einheiten abzuhalten, da sie sonst am Ende den Preis f\u00fcr politische Fehler zahlen w\u00fcrden.<\/p>\n\n\n\n

Allgegenw\u00e4rtiger soziowirtschaftlicher Wandel<\/h2>\n\n\n\n

Es besteht kein Zweifel daran, dass wir vor allem aufgrund des allgegenw\u00e4rtigen sozio\u00f6konomischen Wandels, der Tendenz zum Sozialstaat und der Auswirkungen von Covid-19 mit einer Reihe neuer Argumente konfrontiert sind. Die Volkswirtschaften der Industriel\u00e4nder werden kurzfristig durch die vielf\u00e4ltigen Reaktionen auf die Covid-19-Pandemie angetrieben, w\u00e4hrend sie mittel- bis langfristig eine Funktion des technologischen Vorsprungs bleiben. Es muss damit gerechnet werden, dass die allgemein verwendete Definition von Produktivit\u00e4t der \u201cOutput pro Arbeitsstunde\u201d ist. Gegenw\u00e4rtig wird die Produktivit\u00e4t zunehmend von der Energieproduktivit\u00e4t und mehr noch von der Kapitalproduktivit\u00e4t bestimmt werden.<\/p>\n\n\n\n

Die weit verbreitete, politisch motivierte Annahme, dass bestimmte Unternehmenseigent\u00fcmer diese h\u00f6heren Arbeitskosten durch Gewinnk\u00fcrzungen auffangen sollten, wirft Fragen auf. Da Manager und Investoren in der Regel von dieser Alternative nicht begeistert sind, werden sie entweder versuchen, die Preise zu erh\u00f6hen, um die gestiegenen Kosten zu kompensieren, oder die Besch\u00e4ftigung zu reduzieren, was zu einem geringeren Einkommenswachstum f\u00fchren wird. Keine der beiden Optionen scheint in einer Zeit der \u201cWettbewerbsst\u00f6rung\u201d, d.h. des R\u00fcckgangs der Importe aus Niedriglohnl\u00e4ndern, viel Sinn zu machen. Auch die Umstellung auf billigere Ersatzprodukte scheint keine praktikable Alternative zu sein. Dies deutet darauf hin, dass die Angst vor einer kostentreibenden Inflation zwar besteht, aber sie nicht so nachhaltig sein wird, wie allgemein angenommen. Auch die Umstellung auf billigere Substitute scheint keine praktikable Alternative zu sein.<\/p>\n\n\n\n

Dar\u00fcber hinaus nehmen wir aufgrund der oben genannten \u00dcberlegungen an, dass die R\u00fcckkehr zu lokalen Produktionsverh\u00e4ltnissen der entscheidende Faktor ist und bleiben wird! Die kontroverse Debatte zwischen den USA, Europa und China ist offensichtlich. Die Abh\u00e4ngigkeit von einem Produzenten, der \u201cetwas\u201d anders denkt, als wir es gewohnt sind, kann nicht l\u00e4nger akzeptiert werden. Derzeit werden die Aussichten auch durch die Auswirkungen von Covid-19 bestimmt. Es ist eine Tatsache, dass die Arbeitsproduktivit\u00e4t in den USA w\u00e4hrend der Pandemie im Vergleich zum vorangegangenen Jahrzehnt rasch zugenommen hat. Es ist jedoch unwahrscheinlich, dass sich dieses rasante Tempo fortsetzen wird. \u00c4hnlich wie in der Gro\u00dfen Rezession sind die Hauptgr\u00fcnde f\u00fcr das derzeitige starke Produktivit\u00e4tswachstum zyklische Effekte, die sich mit der weiteren Erholung der Wirtschaft wahrscheinlich verfl\u00fcchtigen werden. So ist beispielsweise die Zahl der Arbeitnehmer gesunken, w\u00e4hrend das Kapital pro Arbeitnehmer gestiegen ist, was die \u201cArbeitsproduktivit\u00e4t\u201d, d. h. einschlie\u00dflich der Energie- und Kapitalproduktivit\u00e4t, erh\u00f6ht hat. Wie sich die Pandemie selbst auf die Produktivit\u00e4t auswirken wird, bleibt abzuwarten.<\/p>\n\n\n\n

Unser Ansatz zum Wirtschaftswachstum macht deutlich, dass der au\u00dferordentliche Produktivit\u00e4tsanstieg der letzten Zeit in erster Linie auf konjunkturelle Effekte zur\u00fcckzuf\u00fchren ist, die wahrscheinlich nicht von Dauer sein werden und sich sogar umkehren d\u00fcrften. Es gibt zwar viele Spekulationen dar\u00fcber, wie sich die Pandemie selbst auf die Produktivit\u00e4t auswirken wird, aber es ist noch zu fr\u00fch, um zuverl\u00e4ssig zu beurteilen, wie stark diese Auswirkungen langfristig sein werden.<\/p>\n\n\n\n

Die Wachstumsrechnung zeigt, dass die Hauptursachen f\u00fcr den j\u00fcngsten Produktivit\u00e4tsanstieg konjunkturbedingt sind und wahrscheinlich nicht von Dauer sein werden. Insbesondere hat der Besch\u00e4ftigungsr\u00fcckgang die Kapitalvertiefung gef\u00f6rdert; die Erfahrungen nach der Gro\u00dfen Rezession deuten darauf hin, dass sich dieser vor\u00fcbergehende Schub wahrscheinlich umkehren wird. Da der Besch\u00e4ftigungsr\u00fcckgang bei Arbeitnehmern mit geringerer Ausbildung und Erfahrung st\u00e4rker ausgepr\u00e4gt war, stieg zudem die durchschnittliche Arbeitsplatzqualit\u00e4t derjenigen, die ihren Arbeitsplatz behielten. Dieser Effekt hat bereits begonnen, sich umzukehren, und k\u00f6nnte sich noch weiter umkehren, wenn weniger qualifizierte Arbeitskr\u00e4fte auf den Arbeitsmarkt zur\u00fcckkehren.<\/p>\n\n\n\n

Schlussfolgerungen f\u00fcr Investoren<\/h2>\n\n\n\n
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Die Grafik der ausgew\u00e4hlten Wechselkurse auf Monatsbasis seit 1971 zeigt noch keine bevorstehende Ver\u00e4nderung an. Weist die Ausgabenwut der Regierung (nicht nur der USA) auf etwas hin, dass wir noch nicht wissen?<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

Unsere Schlussfolgerungen sind als spezifische Folge einer au\u00dfergew\u00f6hnlichen Verlagerung hin zur technologischen Innovation und weg vom traditionellen \u00ab\u00a0Output pro Arbeitsstunde\u00a0\u00bb zu sehen.<\/p>\n\n\n\n

Dies bedeutet auch, dass selbst wenn die Inflation historisch gesehen knapp um 2 % schwanken w\u00fcrde, Aktien weiterhin besser abschneiden werden als festverzinsliche Wertpapiere und Geldmarktinstrumente.<\/p>\n\n\n\n

Folglich wird erwartet, dass der USD gegen\u00fcber EUR, YEN und GBP steigen wird.<\/p>\n\n\n\n

Der CHF wird in engen Bandbreiten schwanken. <\/p>\n\n\n\n

Jeder Vorschlag ist h\u00f6chst willkommen.<\/p>\n\"Facebook\"<\/a>\"twitter\"<\/a>\"linkedin\"<\/a>\"mail\"<\/a><\/span>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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