Kategorie: EMR

EMR Juli 2025

Liebe Leser,

SCHULDEN UND ANLEGER

Die Faktoren, welche die Anleger beunruhigen, scheinen weder das Auf und Ab der Aktienindizes noch des Goldpreises oder gar des Ölpreises zu sein, sondern die Zinsrendite (z. B. die 10-jährigen Obligationen) aufgrund der Politik der Trumpschen Regierung. An diesem Punkt überschneiden sich entscheidende Einflussfaktoren, die das Vertrauen, die Liquidität und vor allem die Nachhaltigkeit des Wirtschafts- und insbesondere des Finanzsystems massgeblich bestimmen.

An dieser Stelle fassen wir zusammen, wann die erste Trump-Präsidentschaft stattgefunden hat. Donald Trump wurde am 20. Januar 2017 als 45. Präsident der Nation vereidigt und seine Präsidentschaft endete am 20. Januar 2021. Joe Biden wurde sein Nachfolger. Trump wurde dann 2024 für eine zweite, nicht aufeinanderfolgende Amtszeit gewählt und übernahm am 20. Januar 2025 erneut die Präsidentschaft als 47. und derzeitiger Präsident des Landes.

Betrachtet man die Grafissk der Renditen 10-jähriger Staatsanleihen für den Zeitraum seit März 2005, so stellt man fest, dass der Abwärtstrend mit der Wahl des Nachfolgers Joe Bidens seinen Tiefpunkt erreicht hat. Seit Bidens Amtsantritt sind die Renditen 10-jähriger Staatsanleihen recht unterschiedlich angestiegen. Die amerikanischen und britischen Renditen haben die deutschen, schweizerischen und japanischen Renditen übertroffen, was auf eine unterschiedliche Wirkung auf nationaler Ebene schliessen lässt. Leser werden sich daran erinnern, dass die Trenddifferenzen auf einen instabilen Ausblick hinweisen, der ein gewisses Mass an Prognoseunsicherheit darstellt.

Wir sollten uns vor Augen halten, dass die wirtschaftliche Situation in den Jahren 2006 bis 2008 stark vom Ausbruch der globalen Finanzkrise und den entsprechenden Auswirkungen auf die Weltwirtschaft beeinflusst wurde. Die Krise, die in den Vereinigten Staaten mit dem Platzen der Immobilienblase begann, hatte weitreichende Folgen für die Finanzmärkte und die Realwirtschaft in der ganzen Welt.

Betrachtet man die Grafik der Renditen 10-jähriger Staatsanleihen und berücksichtigt, dass die jüngste Zinsdifferenz in erster Linie auf die absurde US-Politik zurückzuführen ist, die auf die Besteuerung von US-Importen abzielt und damit die Finanzpolitik nicht nur auf US-Ebene, sondern auch auf globaler Ebene stört. Das Finanzdefizit der USA muss finanziert werden, was langfristig zu stark steigenden Zinsen führen kann. Die Märkte fürchten offensichtlich die Bedienung dieser Schulden und interpretieren sie als ein systemisches makroökonomisches Problem, das die derzeitige US-Regierung nicht bewältigen kann oder will. An dieser Kreuzung beunruhigen uns die politisch motivierten Rufe von Analysten und Politikern nach weiteren Zinserhöhungen. Wir sollten nicht vergessen, die Entwicklungen der Aktienindizes für den Zeitraum seit z. B. 2008 zu untersuchen. Das ist es, was uns im folgenden Kapitel interessiert.

VORSCHLÄGE DER USA UND DER SCHWEIZ: REALES BIP UND SEINE KOMPONENTEN

Die grafische Darstellung der vierteljährlichen Entwicklung des realen BIP und seiner Hauptkomponenten in der Schweiz und in den USA, die in den folgenden Grafiken gezeigt wird, ist in der Tat aussagekräftig. Die Diskrepanzen müssen im Hinblick auf die kurz- und mittelfristigen Aussichten ernst genommen werden. Wenn wir unsere Aufmerksamkeit auf die letzten Quartale richten, die hauptsächlich auf die Steuerpolitik der Trump-Administration zurückzuführen sind, stellen wir fest, dass die meisten Prognostiker über die jüngsten Entwicklungen besorgt sind. Die realen BIP-Daten sprechen Bände, insbesondere was die falsche Darstellung der von der US-Regierung verfolgten Politik angeht.

Die in der Grafik des US-BIP und seiner Komponenten dargestellten Daten weisen zweifellos auf die primären Auswirkungen der Exporte und Importe und teilweise auch auf die Anlageinvestitionen hin, insbesondere in Q1 2025. Wir möchten den Leser bitten, die Wachstumsraten im Vergleich zu den Raten des BIP, C (Konsum) und G (Staatsausgaben) für die USA und die Schweiz zu beachten.

Während der Fokus in den Medien auf den Zinserwartungen und den entsprechenden Reaktionen an der Währungsfront liegt, sehen wir in beiden Charts die Auswirkungen des internationalen Handels, die vor allem auf Trumps erratische Steuererhöhungen zurückzuführen sind, als primäre Determinante für den aktuellen Wirtschaftsstandort.

Überraschend ist der Anstieg der Importe im ersten Quartal 2025 sowohl in der Schweiz als auch in den Vereinigten Staaten, insbesondere im Vergleich zum begrenzten Anstieg der Renditen zehnjähriger Staatsanleihen. Betrachtet man die Grafiken der schwezerischen und amerikanischen Wirtschaftstätigkeit, so zeigt sich eine ausserordentliche Abhängigkeit vom internationalen Handel, d.h. von den Exporten und vor allem von den Importen, die durch die US-Regierungspolitik geprägt sind und im ersten Quartal 2025 besonders deutlich sichtbar sind. Wir fragen uns, warum wir uns so allein fühlen, wenn wir das wirtschaftliche Umfeld auf der Grundlage des internationalen Handels einschätzen, anstatt der Herde zu folgen, die ihre Überlegungen hauptsächlich auf die Zinssätze konzentriert, um die Inflation als Hauptdeterminante der wirtschaftlichen Erwartungen und damit der wirtschaftlichen Aktivität in den kommenden Quartalen zu bekämpfen. Natürlich werden wir in den kommenden Quartalen sicherlich einige Entwicklungen bei den Anlageinvestitionen und den amerikanischen Zinssätzen sehen, aber nicht als die wichtigsten Bestimmungsfaktoren.

BESTIMMUNGSFAKTOREN FÜR PROGNOSEN

Prognosen sind ein schwieriges Unterfangen, das in erster Linie von spezifischen Einschätzungen des politischen, wirtschaftlichen und sozialen Umfelds bestimmt wird, die sich in erster Linie auf harte Daten stützen. Eine weitere Schwierigkeit betrifft derzeit den Verbleib des Nahen Ostens. Das Umfeld ist wirklich schwer zu quantifizieren.

Während sich die meisten Analysten auf Inflation, Zinsänderungen und Währungsschwankungen konzentrieren, setzen wir den Fokus auf die Komponenten des realen BIP und insbesondere auf die Exporte und Importe von Waren und Dienstleistungen.

PERSÖNLICHE SICHTWEISE

Die nächsten Monate und Quartale bleiben kaum einfach quantifizierbaren. Folgerichtig werden wir den Anlageschwerpunkt weiterhin auf den heimischen Aktienmarkt legen, insbesondere unter Berücksichtigung der traditionellen Aufwertung der Heimatwährung.

ANLAGE-SCHLUSSFOLGERUNGEN

Die internationale Diversifizierung muss mit jedem Kunden im Detail besprochen und an seine Risikoaversion angepasst werden. 

Vorschläge sind willkommen.

EMR Juni 2026

Liebe Leserinnen und Leser,

TIPPS AUS AKTIENINDEXEN

Es vergeht kein Tag, an dem Präsident Trump oder ein anderer führender amerikanischer Politiker nicht eine spezifische, relevante und/oder überraschende Erklärung abgibt. Man denke nur an die absurden Vorschläge zur Export-/Importsteuer, die mit der Einfuhr bestimmter Waren aus Kanada, Mexiko und China in die Vereinigten Staaten ab April 2025 begonnen hat. Politiker und Medien kommentieren Ankündigungen, die, gelinde gesagt, wirtschaftlich unsinnig sind, ohne bisher zu einem vielversprechenden Szenario für die Inflation und die Inflationserwartungen, für die Wirtschaftstätigkeit im Allgemeinen oder für die Stabilisierung der Währungen beizutragen.

An dieser Stelle schlagen wir vor, die jüngsten Entwicklungen anhand bestimmter Aktien- und Währungsindizes für den Zeitraum zwischen dem 22. April 2024 und dem 30. Mai 2025 zu untersuchen, wobei wir daran erinnern, dass das Allzeittief am 24. April 2025 stattfand.

Betrachtet man die Daten der täglichen Schlusskurse ausgewählter Aktienindizes, so mag man sich auf den ersten Blick über die in der obigen Grafik dargestellten Abweichungen wundern. Wir sind jedoch der Meinung, dass es sich lohnt zu prüfen, was die jüngsten Entwicklungen aussagen. Die Daten bestätigen, dass die führende Volkswirtschaft, der US-Markt, von einer zunehmenden Angst vor Instabilität beherrscht wird, sei es durch politische, soziale, offenkundige oder einfach schizophrene Aktionen und Reaktionen. Wir halten vor allem Folgendes für plausibel:

• Der Zeitraum bis zum Amtsantritt von Donald J. Trump als Präsident der Vereinigten Staaten am 20. Januar 2025 ist durch erhebliche Widersprüchlichkeiten zwischen den verschiedenen Indizes in Bezug auf Niveau und Entwicklung gekennzeichnet.
• Die Phase nach Trumps Amtsantritt ist sogar noch volatiler als die vorherige!
• Um die jüngsten Entwicklungen beurteilen zu können, analysieren wir die Höchst- und Tiefststände der einzelnen Phasen. Die erste Phase, die vom 22.04.2024 bis zum 17.01.2025 läuft, zeigt von Index zu Index signifikante Entwicklungen, sowohl in Bezug auf die Niveaus als auch die Trends. Die Entwicklungen deuten auf erhebliche Disparitäten hin, sowohl auf mittlere als auch auf längere Sicht. Die Trends der meisten Indizes zeigen Seitwärtsschwankungen. Der SPI ist neben dem NASDAQ der Index mit der besten Performance. Allerdings haben die beiden Indizes unterschiedlich auf die Einflussfaktoren reagiert. Der SPI stieg um 33,1 %, was vor allem auf die Attraktivität des Schweizer Frankens zurückzuführen ist, während die Performance der NASDAQ (+24,3 %) vor allem von technologischen Innovationen getragen wurde.

In der zweiten Phase werden – bisher – die Massnahmen von Präsident Trump vom 20. Januar 2025 und vom 20. Mai 2025 beleuchtet. Die Graphik verweist auf spezifische Faktoren, die jeden Index antreiben. Die Volatilität ist deutlich stärker ausgeprägt als in der ersten Phase. Darüber hinaus zeigt die Grafik grössere Unterschiede zwischen den Indizes vor und nach März 2025.

AUSBLICK & BESTIMMUNGSFAKTOREN

Wir glauben, dass es derzeit zwei Hauptfaktoren gibt, die die Aussichten bestimmen. Der erste Faktor bezieht sich auf die Gefahr einer wirtschaftlichen Rezession sowohl in den Vereinigten Staaten als auch in anderen Ländern, der zweite auf den Verlust des Triple-A-Status von US-Anleihen, was die Ängste und die Kosten für die Refinanzierung der US-Schulden noch verstärkt. In diesem EMR stellen wir uns die Frage, welche Folgen dies für die Wirtschaftsaussichten und die möglichen Reaktionen der Aktienmärkte hat und haben mag.

Die jüngsten Entwicklungen bestätigen, dass Präsident Trump nicht für konsistente und relevante politische Entscheidungen bekannt ist. Wie wir alle wissen, hat er hohe Steuern auf Warenimporte, z. B. aus Kanada, Mexiko und China und vielen anderen Ländern, angekündigt und sie dann nach und nach gesenkt. Inzwischen sind viele seiner Dekrete geändert oder aufgehoben worden. Die Gründe für diese Veränderungen sind das eigentliche Rätsel, nach dem sich unserer Meinung nach sowohl die Wirtschaftsaussichten als auch die Ausrichtung auf die Zinssätze für US-Staatsanleihen ändern werden. Diese Änderungen sind und bleiben deterministisch, da sie unserer Meinung nach sowohl die Wirtschaftsaussichten als auch die Auswirkungen auf die Zinssätze und die Inflation und die Inflationserwartungen auf die Zinsen der Staatsanleihen verändern werden.

Die absurden Importzollinterventionen verschiedener Handelspartner der USA haben den Schwerpunkt des Wirtschaftswachstums von der Binnenkonjunktur auf den internationalen Handel verlagert – mit verheerenden Folgen für die Zinssätze inländischer Staatsanleihen und, mittel- bis langfristig, auch für andere Finanzinstrumente. In diesem Kontext ist hervorzuheben, dass sich Moody’s – als letzte der sogenannten ‚Big Three‘ – bis zum 19. Mai 2025 geweigert hat, das dritte ‚A‘ aus dem ‚AAA‘-Rating für US-Staatsanleihen zu streichen und das Rating auf ‚AA+‘ herabzustufen. Ein ominöses Signal in Bezug auf die US-Staatsverschuldung. Diese Haltung könnte nicht nur als wirtschaftspolitischer Weckruf gewertet werden, sondern auch als stilles, aber deutliches Zeichen an Präsident Trump und seine Regierung.

In einer Entscheidung, die sich auf die amerikanischen und globalen Finanzmärkte auswirken könnte, hat die Ratingagentur Moody’s die Kreditwürdigkeit der Vereinigten Staaten herabgestuft. Grund dafür sind die 36 Billionen Dollar Staatsverschuldung und die Pläne der Trump-Administration für neue Steuersenkungen, die nur teilweise durch solche für das Gesundheitswesen, den ökologischen Wandel und die soziale Wohlfahrt gedeckt sind. Die absurden Interventionen in Form von Importzöllen verschiedener US-Handelspartner haben unseres Erachtens den Schwerpunkt des Wirtschafts-wachstums von der inländischen Tätigkeit auf den internationalen Handel verlagert, was sich verheerend auf die inländischen Anleiherenditen auswirkt.

Bekanntlich haben die „höheren“ Zölle eine ähnliche Wirkung wie eine zusätzliche Steuer und behindern in erster Linie die privaten Konsumausgaben und mit zeitlicher Verzögerung auch die Unternehmensinvestitionen und die Staatsausgaben sowie den internationalen Handel.

PERSÖNLICHER STANDPUNKT

Die Trump-Administration hat sich im Jahr 2025 bisher auf Zölle auf importierte Waren als Mittel der Wirtschaftssteuerung verlassen. Es ist davon auszugehen, dass diese Kosten die Preise für Verbraucher und Unternehmen erhöhen werden. Es wird daher erwartet, dass sich die Zölle auf die Gesamtinflation auswirken und zu gegebener Zeit vor allem die Anlageinvestitionen der Verbraucher und Unternehmen beeinflussen werden. In der aktuellen Vorausschätzung verlangt diese Politik die genaue Quantifizierung des Beitrags von Konsum- und/oder Investitionsimporten zur Gesamtinflation, wobei die jeweiligen möglichen Aktionen/Reaktionen der FED berücksichtigt werden müssen.

Ähnlich wie die Auswirkungen der Zölle auf die Konsumausgaben sollten auch der Importanteil der verschiedenen Arten von Ausrüstungsgütern, die im US-Produktionsprozess verwendet werden, sowie die möglichen Auswirkungen auf die Wechselkurse bewertet werden. Dies ist darauf zurückzuführen, dass die inländischen Aufschläge bei Investitionsgütern in der Regel geringer sind als bei Konsumgütern, so dass der Importanteil an den jeweiligen Kosten, wie man annehmen könnte, viel grösser ist.

INVESTITIONSFAZIT

Derzeit sehen wir die folgenden Faktoren als die wichtigsten Determinanten für vielversprechende Investitionsaussichten:

1. Der Entwicklung der Inflation ist und bleibt die primäre Determinante für einen aussichtsreichen Investitionsansatz. Wir gehen davon aus, dass die Inflationsentwicklung weiterhin einen deterministischen Einfluss auf die Importe und Exporte von Konsum- und Investitionsgütern haben wird. Darüber hinaus gehen wir davon aus, dass die Preise für Investitionsgüter deutlich stärker, d.h. deterministisch, bleiben werden als die Preise für Konsumgüterexporte. Wir haben keinen Zweifel daran, dass unsere Erwartungen eine deterministische Rolle bei der Vermögensallokation spielen sollten.
2. Die Entwicklung der Handelsbilanz ist ein weiteres bestimmendes Element der Wirtschaftstätigkeit, insbesondere im Hinblick auf Konsum und Investitionen.
3. Während die geldpolitischen Massnahmen und Reaktionen der amerikanischen und ausländischen Zentralbanken allgemein als der vielversprechendste und entscheidendste Faktor zur Inflationsbekämpfung angesehen werden, gehen wir in der gegenwärtigen Phase davon aus, dass das primäre Mittel zur Kontrolle der Inflation und der Zinssätze die Rückkehr zur „politischen Normalität“ durch den US-Präsidenten sein sollte.
4. Trendbestimmend ist auf jeden Fall eine kohärentere Politik des US-Präsidenten durch eine Begrenzung der Einmischung in die Wirtschafts- und Steuerpolitik, einschliesslich einer stärkeren internationalen Zusammenarbeit, also weniger „America-First-Politik“ und mehr wirtschaftliches Zusammenspiel.

Unsere spezifische Einschätzung spricht weiterhin, zumindest für Schweizer-Franken-Anleger, von einer deutlichen Überexposition gegenüber Schweizer Instrumenten und dem Schweizer Franken.

Vorschläge sind willkommen.

EMR Mai 2025

Liebe Leserinnen, und Leser,

UMFELD

Bevor man die wirtschaftlichen Auswirkungen der aussergewöhnlichen Ereignisse der ersten 100 Tage der Trump-Administration betrachtet, ist es sinnvoll, die politischen Hintergründe zu analysieren. Präsident Trump hat es nicht eilig, weil er glaubt, dass er in seiner ersten Amtszeit (2016-2019) erheblich behindert wurde, und weil er annimmt, dass die Republikanische Partei bei den Zwischenwahlen in weniger als zwei Jahren wahrscheinlich ihre Mehrheit im Repräsentantenhaus verlieren wird. Der traditionelle Fahrplan oder eine Einigung bei Zöllen erfordert viele Monate, manchmal Jahre, gefolgt von Treffen der jeweiligen Handelsvertreter und von einem Kompromiss, der möglicherweise nicht alle Parteien zufriedenstellt. In Anbetracht des begrenzten Zeitrahmens hat sich Präsident Trump dafür entschieden, Strafzölle zu verkünden und sie sofort anzuwenden. Damit erregt er die Aufmerksamkeit aller Beteiligten und kann die Zölle bei einem zufriedenstellenden Abschluss der Handelsgespräche wieder zurücknehmen. Das interessanteste Konzept war seine Idee der reziproken Zölle, wonach er behauptet, dass er die amerikanischen Zölle ebenfalls auf null senken wird, wenn das exportierende Land seine Zölle auf US-Waren auf null reduziert.

Es gibt keine Garantie dafür, dass diese Zollstrategie funktionieren wird. Die meisten Länder scheinen zu Zollgesprächen bereit zu sein. Das Paradoxe daran ist, dass Präsident Trump durch eine erhebliche Umwälzung auf den Aktien- und Schuldenmärkten – sowohl im Inland als auch in Übersee – viel schneller zu einem wirklich freien globalen Markt gelangen könnte, als irgendjemand hätte erwarten können. Das ist der Plan. In der Zwischenzeit können wir davon ausgehen, dass die Volatilität in einem Ausmass anhält, wie wir es seit einer Generation nicht mehr erlebt haben.

Anfang Mai 2025 machte Präsident Trump erneut einen Rückzieher von seiner früheren Entscheidung, mehrere Länder zu besteuern, und kündigte eine 90-tägige Aussetzung seiner Entscheidung an, allgemeine Zölle einzuführen, die Waren und Dienstleistungen aus mehr als 150 Ländern hätten betreffen sollen. Allerdings liess er die zuvor eingeführten Zölle von 25 Prozent auf Stahl und Aluminium aus Europa unverändert und senkte die Zölle auf Waren und Dienstleistungen, die aus Europa exportiert werden, auf 10 Prozent. Gleichzeitig erhöhte er die Zölle auf Waren aus China auf 145 %, allerdings mit Ausnahme von Smartphones und Computern. Diese Zölle wurden jüngst allerdings schon wieder auf 30 % gesenkt und eine Art Waffenruhe von 90 Tagen beschlossen. China reduzierte ihre Zölle dabei von angekündigten 115 % auf 10 %.

Die Ankündigung der oben genannten, widersprüchlich angewandten Massnahmen hatte und hat weiterhin grosse Auswirkungen auf die Aktienmärkte, einschliesslich der USA selbst, wie die Grafik zu den Aktienindizes zeigt. Die jüngsten Interventionen des US-Präsidenten hatten eine deterministische Wirkung und dürften die totale Faktorproduktivität (TFP) weiter senken. Wir betonen diesen Aspekt, da er derzeit nicht offen diskutiert wird, obwohl in den Wirtschaftswissenschaften mehrere Faktoren als Förderer der Produktivität, definiert als Output pro Stunde, identifiziert werden können.

Im heutigen Kontext stellen wir fest, dass die Arbeitsproduktivität im Laufe der Zeit nicht steigt, weil den Arbeitnehmern nicht mehr und/oder nicht genügend Kapital zur Verfügung steht, und auch nicht aufgrund eines mangelnden und/oder teuren Angebots an importierten Waren und Dienstleistungen, sondern vielmehr aufgrund einseitiger politischer Entscheidungen. In öffentlichen Äusserungen finden wir keine eindeutige Erklärung für die negativen Auswirkungen der politischen Entscheidungen von Präsident Trump auf die Binnenkonjunktur der USA. Daher sollten wir betonen, und im Hinterkopf behalten, dass die Politik sowohl von inländischen als auch von ausländischen Faktoren bestimmt wird und das Wirtschaftswachstum über einen spezifischen Mangel an „induziertem teurem“ Kapital beeinflusst. Darüber hinaus wächst die Produktivität der USA im Laufe der Zeit nicht nur aufgrund fehlender und teurer Importe, sondern auch aufgrund höherer „hausgemachter“ Steuern.

Ein weiterer Aspekt, der eher schwer einzuschätzen ist, betrifft die Auswirkungen negativer Folgen auf die Produktivität infolge der von Trump beschlossenen Besteuerung bestimmter Importgüter. In diesem Zusammenhang finden wir keine Einschätzung der negativen Auswirkungen auf die Binnenkonjunktur und insbesondere auf die Produktivität. Diese Entwicklungen lassen für die kommenden Quartale keine spektakuläre wirtschaftliche Erholung erwarten.

Was sagen uns die täglichen Schlussstände ausgewählter Aktienindizes, die in der folgenden Grafik dargestellt sind, über die Bewertung der aktuellen politischen und wirtschaftlichen Aussichten durch die Märkte? Haben Sie Vorschläge?

Die Grafik beginnt einen Tag vor den Präsidentschaftswahlen in den USA, die am 5. November 2024 stattgefunden haben. Bei genauer Betrachtung der jeweiligen Auf- und Abwärtsbewegungen der dargestellten Indizes, ausgedrückt in den jeweiligen Währungen und indexiert auf 1 im Oktober 2024, lässt sich Folgendes ableiten:

a) Insgesamt verlaufen die Auf- und Abwärtsbewegungen ähnlich, mit unterschiedlichen kurzfristigen Unterscheidungen.

b) Der DAX-Index gilt als „Gesamt-Outperformer“.

c) Der NIKKEI-Index hat sich insgesamt am schlechtesten entwickelt, gefolgt von der NASDAQ und dem SX5P-Index. Die Unterschiede verdeutlichen den unterschiedlichen sektoralen Inhalt der einzelnen Indizes!

d) Der einzige Index, der seit Beginn des Beobachtungszeitraums nicht an Boden verloren hat, ist der DAX-Index. De facto ist er der einzige Index, der in der Zeit nach den Trump’schen Steuerankündigungen nicht an Boden verloren hat.

Die unterschiedlichen Wachstumsraten zwischen den untersuchten Indizes sind erstaunlich und gleichzeitig recht problematisch. Weisen diese Unterschiede auf eine wichtige und eigentümliche Funktionsweise der einzelnen nationalen Indizes hin?

AUSBLICK

An dieser Stelle stellt sich die Frage, wie auf die immer wieder zu erwartenden Massnahmen und Entscheidungen der instabilen sozioökonomischen Aktivitäten von Präsident Trump zu reagieren ist. Wäre es nicht wesentlich erfolgsversprechender, die Reaktionen der verschiedenen Märkte gemäss den politischen und sozialen Einflüssen der totalen Faktorproduktivität (TFP) zu analysieren. Diese fordern uns im aktuellen Kontext auf, uns auf innovative Investitionen zu konzentrieren. Während in den USA der Schwerpunkt auf der Steuerung des Aussenhandels liegt, sollten wir in Europa und insbesondere in der Schweiz den Schwerpunkt auf den Einsatz von IKT (Informations- und Kommunikationstechnologie) legen, die durch die Vertiefung des Kapitals wesentlich mehr zur Arbeitsproduktivität beitragen. Wir halten die Fokussierung auf „Steuern“ für eine wenig erfolgversprechende politische Haltung, denn sie fördert die Produktivität durch Kapitalvertiefung nicht. Die Informationen, die wir aus einschlägigen US-Kommentaren entnehmen, besagen, dass die ausländischen Investitionen in den USA zunehmen, während es eher schwierig ist, Arbeitgeber zu finden. Die mittelfristigen Aussichten scheinen die Steuerpolitik der US-Regierung nicht zu unterstützen.

In Anbetracht dieser Situation neigen wir zu einem Anlageansatz, der unsere Investitionen in US-Aktien zugunsten von Aktien aus dem Inland und selektiv aus Europa und Asien unterbewertet.

In Bezug auf die Währungen verfolgen wir einen Ansatz mit einem Überengagement im Schweizer Franken und einem etwas geringeren Engagement in EUR und Pfund Sterling. Ausserdem gehen wir davon aus, dass die Volatilität in Abhängigkeit von der unberechenbaren Politik des Weissen Hauses weiterhin sehr hoch sein wird.

Vorschläge sind willkommen.

EMR April 2025

Liebe Leserin, lieber Leser,

AUSGANGSLAGE

In unserem EMR vom März 2025 haben wir uns mit der unangebrachten Haltung von Präsident Trump befasst, der neue Zölle auf Importe aus Kanada, Mexiko und China verhängte – obwohl inzwischen angekündigt wurde, dass diese vielleicht doch nicht umgesetzt werden. Im vorliegenden EMR richten wir den Fokus auf die Auswirkungen dieser Massnahmen, insbesondere auf die wirtschaftliche Aktivität, um fundierte finanzielle Investitionsentscheidungen treffen zu können. Besonders relevant sind dabei die ökonomischen Gesetze, wonach die Nachfrage sinkt oder steigt, wenn sich der Preis eines bestimmten Rohstoffs, Produkts oder Gutes verändert. Auf der Angebotsseite wird ein gegenteiliger Effekt angenommen.

Im gegebenen Zusammenhang fragen wir uns, welche Auswirkungen sich auf die Angebots- und/oder Nachfrageseite ergeben könnten. Fakt ist: Die Nachfrage sinkt, wenn der Preis eines bestimmten Rohstoffs, Produkts oder Gutes steigt. Umgekehrt steigt die Nachfrage, wenn die Preise fallen. In Bezug auf das öffentlich bekannte Dekret der US-Regierung zur Erhebung spezieller Zölle auf die oben genannten Länder gehen wir davon aus, dass die Preise für die betroffenen Güter im steuererhebenden Land – den USA – steigen werden, während das Angebot vermutlich stabil bleibt oder gar sinkt.

In der Zwischenzeit hat Präsident Trump einen Rückzieher von seiner “Logik” signalisiert, indem er angekündigt hat, die Zölle gegen Mexiko ab dem 7. März 2025 auszusetzen. Trotz dieses “Hoffnungsschimmers” kündigte der US-Präsident zwei weitere Zollsteigerungen an, die im April beginnen sollen.

Bei der Überprüfung der “politisch verursachten” Preisanhebungen sollten wir die entsprechenden Auswirkungen auf Unternehmensinvestitionen und Konsumausgaben im steuererhebenden Land nicht ausser Acht lassen. Konkrete Reaktionen lassen sich in den folgenden Charts ausgewählter Aktienindizes erkennen. Zum Vergleich haben wir jeden Index auf den Stand vom 2. Januar 2020 normiert. Wir bitten die Leser zu beachten, dass die Indizes in der jeweiligen Landeswährung angegeben sind.

Was zeigt das Diagramm, haben Sie eine Vermutung? Um die Vergleichbarkeit zu verbessern, konzentrieren wir uns auf die folgenden Eckdaten:

• 2020: Ausbruch von COVID-19.
• 2021: Anzeichen einer Erholung, Klimawandel, Wettbewerb zwischen China und den USA.
• 2022: Beginn der russischen Aggression gegen die Ukraine.
• 2023: Ende von COVID-19.
• 2024: US-Zollerhebungen gegenüber Kanada, Mexiko und China.
• 2025: Massnahmen und Reaktionen auf Steuererhöhungen, insbesondere die Ernennung von Stephen Miran zum Vorsitzenden des Nationalen Wirtschaftsrates (seit März 2025 im Amt).

Wir fragen uns, welche der oben genannten Faktoren bei der Prognose für das laufende Jahr 2025 berücksichtigt werden sollten. Nach sorgfältiger Prüfung kommen wir zu folgenden Schlussfolgerungen:

Das Beispiel Kanada, Mexiko und China ist ein hilfreicher Indikator für die Inflation – sowohl in den Ländern, auf die die Steuern erhoben werden, als auch im steuererhebenden Land selbst, den USA.

Folglich betrachten wir die Entwicklung von Exporten und Importen von Waren und Dienstleistungen als entscheidenden Faktor. So hat z. B. das Exportwachstum der Schweiz das Importwachstum über weite Strecken übertroffen – bei gleichzeitig anhaltender Volatilität. Das Wachstum der US-Importe hingegen hat insbesondere in den letzten zehn Jahren jenes der US-Exporte deutlich übertroffen.

Zudem sollten auch die unterschiedlichen Währungstrends genauer analysiert werden.

An diesem Punkt stellt sich die Frage, was diese Trends für die Zinssätze und das Währungsmanagement der jeweiligen Zentralbanken bedeuten.

ERWARTUNGEN

Wir sind der Meinung, dass das Jahr 2025 von rezessiven Entwicklungen geprägt sein wird. Warum? Unsere Einschätzung dazu folgt.

Ohne ein Umdenken in der Besteuerung von Rohstoffimporten durch die USA ist nicht davon auszugehen, dass sich das Wirtschaftswachstum im steuererhebenden Land wesentlich verbessern wird – insbesondere dann, wenn die Preise für „Primärrohstoffe“ politisch weiter erhöht werden. Höhere „Importkosten“ führen sowohl zu höherer Inflation als auch zu einer Verlangsamung der Konsum- und Investitionsausgaben.

Darüber hinaus hat die US-Regierung signalisiert, dass sie eine Schwächung des US-Dollars anstrebt – gerade gegenüber Ländern mit hohen USD-Reserven, wie z. B. der Schweiz. Dies ist in der Tat bedrohlich, da es sowohl den wirtschaftlichen Wachstumspfad als auch die Funktion des US-Dollars als Referenzwährung betrifft. Seine Hauptfunktion sollte die finanzielle Stabilität stärken, indem er es Investoren, Händlern und Regierungen ermöglicht, den Wert von Währungen zu vergleichen und einzuschätzen – was wiederum den internationalen Handel und das Wirtschaftswachstum fördert – sowohl im steuererhebenden als auch im betroffenen Land. Trumps „America First“-Politik dürfte das wirtschaftliche Umfeld weiter verschärfen und es erschweren, den realen Wert von Waren und Dienstleistungen zu bestimmen.

KONSEQUENTE PERSPEKTIVE

Klare Zeichen der Meinungsverschiedenheit mit der offiziellen Haltung des Weissen Hauses zeigten sich in der Entscheidung der FED, die Zinsen (am 19. März 2025) unverändert bei 4.25 % bis 4.5 % zu belassen. Die SNB hingegen senkte den Zinssatz am 20. März 2025 um 0.5 % auf 0.25 % – ein Hinweis auf das bevorstehende Ende der Nullzinsphase in der Schweiz.

Ein weiterer Hinweis auf eine inkongruente Entwicklung lässt sich aus der Preisentwicklung von Gold in USD bzw. dem Euro bzw. dem Schweizer Franken in USD ableiten. Die entsprechenden Diagramme verdeutlichen den Einfluss von COVID und dem russischen Angriff auf die Ukraine. Was sagt der Goldpreis über kommende Veränderungen aus?

Wir fragen uns, welche Folgen “America First” haben wird. Angesichts der politischen Einflussnahme zeigt sich bereits, dass Anleger weiterhin “Sicherheit” suchen – ungeachtet von Trumps Rhetorik und absurden Massnahmen. Mit anderen Worten: Sie lassen sich von der Suche nach Sicherheit leiten. Das führt zu einem wachsenden Interesse an Gold-Investments, was den Goldpreis weiter steigen lässt, wie das oben erwähnte Diagramm zeigt.

Weitere entscheidende Einflussfaktoren sind die Veränderungen bei Export- und Importpreisen in Abhängigkeit von den Zolleinnahmen der US-Regierung sowie die entsprechenden Auswirkungen auf die wirtschaftliche Aktivität, insbesondere auf Unternehmensinvestitionen und den Konsum. Die Auswirkungen auf Wirtschaftsleistung, Konsumverhalten, Investitionen und internationalen Handel lassen sich derzeit noch nicht genau quantifizieren. Wir befürchten aber, dass der Lernprozess auf politischer Ebene nur langsam voranschreiten wird. Die entscheidende Frage lautet daher: Wie kann eine potenzielle Finanzkrise eingedämmt oder verhindert werden?

In einem solchen Umfeld neigen wir dazu, uns vor allem auf unseren heimischen Markt und unsere eigene Währung zu konzentrieren.

Vorschläge sind willkommen.

EMR März 2025

Liebe Leserin, lieber Leser

Zusätzlich zu der beängstigenden russischen Aggression gegen die Ukraine erliess Präsident Trump am 1. Februar 2025 drei Durchführungsverordnungen. Mit diesen wies er die Vereinigten Staaten an, neue Zölle auf Einfuhren zu erheben, die alle m 4. Februar 2025 in Kraft treten sollen:

• Kanada (25%), um den Strom illegaler Drogen und illegaler Migranten über die Nordgrenze zu bekämpfen.
• Mexiko (25%), um gegen einen ähnlichen Strom illegaler Drogen und illegaler Migranten über die südliche Grenze vorzugehen, und
• China (10%), um gegen die Lieferkette für synthetische Opioide in der Volksrepublik China vorzugehen.

Eine Ausnahme ist, dass die kanadischen Zölle auf 10% für fossile Brennstoffe begrenzt werden. Die Anordnungen sehen vor, dass der Präsident die Zölle weiter anheben kann, wenn Kanada, Mexiko und China Vergeltungs-massnahmen ergreifen. Die daraus resultierenden Zölle betreffen die Bereiche Energie, Metalle, Chips und Pharmazeutika. Es wurde angedroht, auch für andere Länder Zölle zu erheben. Diese Politik steht für einen sehr eigentümlichen, noch nie dagewesenen internationalen Handelskrieg.

Die Auswirkungen auf die Politik und die Weltwirtschaft liessen nicht lange auf sich warten. Immer mehr Analysten sind sich bewusst, dass ein längerer Handelskrieg negative Folgen haben wird, nicht nur für die angesprochenen Länder, sondern auch für andere Länder. Fest steht, dass die Verhängung von Zöllen zu höheren Kosten, unterbrochenen Lieferketten und einem kaum zu beziffernden Verlust von Arbeitsplätzen führen kann. Sowohl in den betroffenen Ländern als auch das Verursacherland, die USA sind davon betroffen. Aufgrund unserer langjährigen Erfahrung müssen wir davon ausgehen, dass Zölle dieser Grössenordnung die Importe als auch die im Inland produzierten Güter verteuern werden. Der inflationäre Prozess geht somit weiter! Es ist in der Tat überraschend, dass Präsident Trump selbst eingeräumt hat, dass seine Politik negative Folgen für die amerikanischen Verbraucher haben könnte. Wahnsinn! Wir können uns deshalb nur die Frage stellen: Warum hat er es trotzdem getan?

Tatsache ist, dass Kanada kurz nach Trumps Ankündigung Vergeltungszölle von 25% auf US-Waren ankündigte. Diese Reaktion bestätigt die Annahme, dass die Verhängung von Zöllen gegen die wichtigsten Handelspartner Vergeltungsmassnahmen nach sich zieht. Man kann sich fragen: Sollte dies das Hauptziel des Präsidenten der grössten Volkswirtschaft der Welt sein? Diese Einstellung spricht nicht gerade für nationale und internationale Investitionen. Vor allem weil die sich abzeichnenden Veränderungen im wirtschaftlichen, sozialen und politischen Umfeld für ein geringeres Wirtschaftswachstum sprechen und die Zentralbanker zum Handeln auffordern. Seit den Ankündigungen des Präsidenten zur Einführung von Zöllen stehen sie vor dem Dilemma, entweder die Inflation zu bekämpfen oder die Wirtschaftstätigkeit anzukurbeln. In unseren früheren EMRs haben wir argumentiert, dass dies ein schwieriger Entscheidungskontext ist, den wir noch nie erlebt haben, d.h. entweder die Inflation unabhängig vom Ergebnis der Wirtschaftstätigkeit zu bekämpfen oder die Kosten für Investitionen zu senken, um die Wirtschaftstätigkeit anzukurbeln. Dieses Umfeld lässt sich nur sehr schwer im Sinne einer erfolgversprechenden Investitionshaltung quantifizieren.

Als Anleger sehen wir uns mit einem Szenario konfrontiert, das der langjährigen Haltung der Zentralbanker widerspricht, nämlich die Inflation niedrig und stabil zu halten. Die Aussichten erfordern nun die Berücksichtigung höherer Kosten, was eine Umkehrung der seit dem Zweiten Weltkrieg verfolgten Politik bedeutet, als ein spezifisches Ziel der Währungsbehörden der nachhaltige Versuch war, Handelsschranken – zwischen Handelspartnern – abzubauen, um Wachstum und Wohlstand zu fördern. Die jüngsten Entwicklungen deuten auf eine dramatische Kehrtwende hin, deren Folgen sich derzeit nur schwer mit hinreichender Sicherheit beziffern lassen.

DETERMINISTISCHES UMFELD

An dieser Stelle sei noch einmal darauf hingewiesen, dass sich die aktuellen Aussichten nur schwer und mit hinreichender Genauigkeit quantifizieren lassen, was vor allem auf die Haltung von Präsident Trumps “America First”Politik zurückzuführen ist. Die möglichen Vergeltungsmassnahmen Kanadas, Mexikos oder Chinas und anderer Staaten müssen ebenfalls ernsthaft in Betracht gezogen werden. Sie werden wahrscheinlich zu noch höheren Zöllen führen. Gleichzeitig werden auch die Befürworter höherer Kosten zu gegebener Zeit die negativen Folgen für ihre Verbraucher zu spüren bekommen! Erinnern wir uns: “Seit dem Zweiten Weltkrieg war die wichtigste Entwicklung in der Handelspolitik der sehr allmähliche, aber anhaltende Abbau von Handelshemmnissen, der nur von kurzen Auseinandersetzungen zwischen den wichtigsten Handelspartnern unterbrochen wurde”. Doch mit Trumps Amtsantritt wird die grösste Volkswirtschaft der Welt damit beginnen, ihren wichtigsten Handelspartnern hohe Zölle aufzuerlegen – eine politische Entscheidung, die bereits zu Vergeltungsmassnahmen geführt hat, die einen Anstieg des Handelsprotektionismus in der ganzen Welt fördern. Diese neue Situation deutet eindeutig auf negative Auswirkungen auf Verbraucher- und Investitionsausgaben sowie auf den internationalen Handel hin.

Der erwartete Anstieg der Inflation erfordert Massnahmen und Reaktionen der Zentralbanken. In dieser Phase müssen wir uns als Anleger fragen, welche Schritte z.B. die FED unternehmen wird, um die negativen Auswirkungen sowohl auf die Binnen- als auch auf die Aussenhandelsaussichten abzumildern.

EINSCHLÄGIGE EINSCHÄTZUNG FÜR 2025

Im Einklang mit dem oben skizzierten Szenario erwarten wir zumindest kurz- bis mittelfristig höhere Inflationsraten, sowohl in den USA als auch in den meisten fortgeschrittenen Volkswirtschaften. Ein heikler und kongruenter deterministischer Effekt wird die jeweiligen Aktionen/Reaktionen der jeweiligen Währungsbehörden betreffen.

Wenn man, wie die meisten Analysten, davon ausgeht, dass die Zentralbanker die Inflation weiterhin durch Zinsanpassungen bekämpfen, werden wir alle mit erheblichen Auswirkungen auf die jeweiligen Währungen konfrontiert sein. Deterministische Faktoren, die nicht leicht und ausreichend genau quantifizierbar sind, beziehen sich auf die Auswirkungen von Trumps Zolleinführungen und die entsprechenden Aktionen und Reaktionen der “Lieferländer”. In diesem Zusammenhang sei darauf hingewiesen, dass das Wall Street Journal die aggressive Zollpolitik als “den dümmsten Handelskrieg der Geschichte” bezeichnete.

Die von den Trump’schen Zöllen betroffenen Lieferländer müssen entweder versuchen (a) ihre Exportpreise unverändert zu halten, d.h. eine Verringerung der konstanten Gewinne hinnehmen oder (b) ihren Anteil am Exportvolumen verteidigen müssen, indem sie sowohl reduzierte Preise als auch reduzierte Gewinnmargen akzeptieren.

Kaum war die Drohung mit weltweiten Zöllen ausgesprochen, kündigte Präsident Trump in gewohnter Trump’scher Verhandlungsmanier an, dass die US-Regierung alle Zölle, die von Ländern für amerikanische Importe erhoben werden, angleichen werde, mit dem Versprechen, dass die Vereinigten Staaten ihre Zölle ebenfalls abschaffen würden, wenn die betreffenden Länder die Zölle auf amerikanische Importgüter auf Null senken würden. Dies bietet die Aussicht auf eine zollfreie Welt, mit Ausnahme von China, Kanada und Mexiko. Wenn diese drei Länder den Forderungen zur Bekämpfung der illegalen Drogeneinfuhr und zur Eindämmung des Zustroms illegaler Einwanderer nachkämen, bestünde auch für sie die Aussicht auf Zollerleichterungen.

AKTUELLE ERWARTUNGEN

Aus der obigen Einschätzung lässt sich ableiten, dass Prognosen aufgrund der Wahrnehmung eines anhaltenden wirtschaftlichen, d.h. handels- und geldpolitischen Umfelds, sei es aufgrund des anhaltenden russischen Krieges gegen die Ukraine oder des Trump’schen Zollkrieges, so schwierig wie nie zuvor sind. Die Anleger sehen sich einem schwierigen Umfeld gegenüber, das von begrenzten Möglichkeiten der Diversifizierung zwischen Ländern und Währungen spricht.

Als Schweizer Anleger tendieren wir zu folgendem Ansatz:

Wir halten ein grösseres Engagement im heimischen Markt aufrecht. Mit anderen Worten: Wir fürchten das Potenzial für grosse Währungsverluste.

Beibehaltung eines hohen Engagements in Sektoren wie der Technologie und der Finanzindustrie, wo wir unabhängig von “ausländischen” politischen Einflüssen einen gewissen Vorteil geniessen. Sicherlich können wir an diesem Scheideweg nicht mit hinreichender Sicherheit quantifizieren, was die neue US-Regierung aufgrund ihrer Ausrichtung auf ihre “America First”-Politik de facto unternehmen wird.

Im gegenwärtigen Umfeld konzentrieren wir unser Währungsengagement auf den CHF, da wir nicht in der Lage sind, die Aktionen und Reaktionen der derzeitigen US-Regierung sowie die Reaktion der japanischen und europäischen Volkswirtschaften vorherzusehen. Auch die Politik der Europäischen Zentralbank bleibt schwer einzuschätzen.

Vorschläge sind willkommen.

EMR Februar 2025

Liebe Leserin, lieber Leser,

Bis zu einem gewissen Grad sind wir uns alle der Auswirkungen von Wahljahren bewusst, nicht nur in Bezug auf die Vereinigten Staaten, sondern auch auf den europäischen Märkten und in Japan. Folglich halten wir das derzeitige Umfeld für eine besondere Herausforderung, was die kurz- bis mittelfristigen Aussichten für die Aktienmärkte betrifft.

Die beiden jüngsten US-Wahlgänge sind wirklich überraschend verlaufen. In beiden Runden spielte und spielt Donald Trump eine entscheidende Rolle, nicht nur für den US-Aktienmarkt, sondern auch für andere Aktienmärkte.

Im vorliegenden EMR konzentrieren wir uns kohärenterweise auf den Verlauf der uns wichtig erscheinenden Aktienindizes. Auf der Grafik sind die jeweiligen Indizes auf 3. Januar 2020 indexiert, um die Vergleichbarkeit klar und verständlich darzustellen.

Die grafische Darstellung der ausgewählten Aktienindizes zeigt zwei ähnliche Entwicklungen auf:

• die erste von Anfang Januar 2020 bis etwa Ende 2021/Anfang 2022 während
• die zweite von Ende 2022/Anfang 2023 bis Ende 2024/Anfang 2025 steigt.
• Die spezifischen Wachstums-/Korrekturphasen erfordern besondere Aufmerksamkeit, da die entsprechenden Veränderungsraten von Index zu Index erheblich variieren.

In diesem Zusammenhang kann man sich fragen, wie sich die Indizes im Jahr 2025 entwickeln werden. Aus der Trendperspektive ist die Performance der einzelnen Indizes – in der jeweiligen Währung – recht ähnlich. Auffallend ist das Engagement in der Technologie. Es fällt auf, dass selbst die kurzfristigen Auf- und Abbewegungen relativ gut übereinstimmen. Jedoch ihr jeweiliger Technologieanteil variiert im Zeitverlauf stark. Die schlechtesten Indizes sind der FTSE100 und der SPI-Index: QED. Insgesamt ist die Leistung der europäischen Indizes am schlechtesten. Ein kohärenter Vergleich sollte sich auch auf die jeweiligen Währungsschwankungen konzentrieren, da die Auf- und Abschwünge in jedem Fall beträchtlich sind.

Zum gegenwärtigen Zeitpunkt sind wir der Ansicht, dass die Wirtschaftsleistung einzelner Länder, im Vergleich zu den Aussichten für die Vereinigten Staaten, kaum mit grosser Genauigkeit zu beurteilen ist. Besonders knifflig und schwer abzuschätzen sind und bleiben die Auswirkungen der hochdeterministischen Technologieaktien auf die Anlageinvestitionen der Unternehmen und die Verbraucherausgaben.

Eine spezifische und deterministische Auswirkung, die meist unberücksichtigt bleibt, betrifft die Trendänderung der Produktivität. Eine fast unbemerkte „Tatsache“ ist, dass die amerikanischen Unternehmer mehr in die Zukunft investieren als die europäischen und/oder asiatischen Unternehmen. Was bedeutet diese Einstellung für die Investitionsallokation? Als Schweizer Anleger ziehen wir nach wie vor CHF-Anlagen gegenüber EUR- und USD-Anlagen vor. Ein heikles Thema ist jedoch die „angekündigte“ America-First-Politik der Trump-Administration, die dazu aufruft, Investitionen in den USA zu erhöhen und aufrechtzuerhalten. Warum, muss man sich fragen? Nun, die Rückführung von Produktionslinien ist bereits bei den Importen von Waren und Dienstleistungen, z. B. aus China, sichtbar.

Immer wieder wird uns gesagt, dass die Zentralbanken die Zinssätze weiter senken sollten, um die Wirtschaftstätigkeit anzukurbeln. In unseren letzten Konjunkturberichten haben wir diesen Aufforderungen und Erwartungen nicht ganz zustimmen können. Wir gingen und gehen nach wie vor davon aus, dass die Maßnahmen der Zentralbanken die Richtung der Wirtschaft und damit bis zu einem gewissen Grad auch die Entwicklung der Aktienmärkte mitbestimmen. An dieser Stelle möchten wir die Leserinnen und Leser bitten, sich die obige Graphik genauer anzuschauen. Wir fragen uns, warum die Reaktionen, z.B. der in EUR ausgedrückten Indizes, sich in den beiden untersuchten Wachstums- und Schrumpfungsperioden so deutlich unterscheiden. Kontextuell fragen wir uns in diesem Zusammenhang auch, was wir für das Jahr 2025 in Bezug auf den DAX, den CAC40 und den FTSE100 im Vergleich zu den amerikanischen und Schweizer Indizes erwarten können.

Gleichzeitig stellen wir uns die Frage, wie die Zinsmaßnahmen der Zentralbanken die Inflation eindämmen werden oder können? Die Auswirkungen der Inflation auf die Löhne sind jedoch ein ständiges Rätsel. Wir erinnern uns gerne an die Aussage des großen Ökonomen, Milton Friedman, von vor so vielen Jahren, dass die Löhne immer der Inflation folgen. Die Daten für den Zeitraum von 2021 bis heute sprechen die Sprache von Friedman, nicht wahr?

SUMMING UP. WAS ERWARTEN WIR FÜR 2025

In Anbetracht des politischen, wirtschaftlichen und sozialen Umfelds erscheint der Ausblick auf das Jahr 2025 als eine „sehr komplizierte und ziemlich schwierige Aufgabe“ zu sein, nicht wahr? Sind wir immer noch der Meinung, dass die Inflation der Hauptfeind der politischen Entscheidungsträger und/oder Investoren ist und daher beseitigt oder zumindest eingedämmt werden muss. Oder beginnen wir zu prüfen, welche Wirtschaftssektoren bessere Ergebnisse versprechen?

Für den Fall, dass sich die Behörden weiterhin auf die Inflationsbekämpfung durch Zinsmanagement konzentrieren, bleiben die Renditeaussichten eher gedämpft. Warum, könnte man sich fragen? In Zeiten des Krieges, der anhaltenden russischen Invasion in der Ukraine und ähnlich absurder Entwicklungen im Nahen Osten könnte man sich fragen, wie Änderungen der Zinssätze den Preis für Rohöl, insbesondere in Europa, senken könnten? Wir sollten nicht vergessen, dass sich zwei der größten europäischen Volkswirtschaften (Frankreich und Deutschland) in einer sehr verworrenen politischen Situation befinden, nämlich einem gravierenden Mangel an wirtschaftlicher, sozialer und politischer Führung. Wir halten dieses Umfeld für recht problematisch, wenn nicht sogar für gefährlich.

Sollten die Anleger beginnen, sich auf Sektoren wie Technologie und Finanzindustrie zu konzentrieren, wie es in den USA der Fall war und weiterhin sein wird, dann könnten sich die Aussichten deutlich „aufhellen“. Sicherlich können wir an diesem Scheideweg nicht vorhersagen, was die neue US-Regierung wirklich unternehmen wird, da die Möglichkeit einer America-First-Politik im Vordergrund steht.

Trotz aller Prognoseschwierigkeiten im Timing bevorzugen wir, als Schweizer-Franken-Anleger, unseren Heimatmarkt, vor allem aus Währungsgründen. Wir gehen davon aus, dass der CHF weiterhin sehr gefragt sein wird.

Die internationale Diversifikation spricht, im Einklang mit den technologischen Entwicklungen, einmal mehr für Investitionen in den USA.

Bei den EUR- und GBP-Engagements sind wir nach wie vor etwas besorgt über die politischen Unsicherheiten insbesondere in Frankreich und Deutschland.

Vorschläge sind willkommen.

EMR Januar 2025

Liebe Leserinnen, und Leser,

WAS HABEN WIR AUS DEM JAHR 2024 GELERNT?

Die meisten von uns werden sich sicher daran erinnern, dass wir im Jahr 2024 die Bedeutung der Länder- und Währungsauswahl stark betont haben. Wir denken im Zusammenhang an unsere wiederholten Aussagen betreffend Aktienallokation und entsprechendem Fokus auf Währungen als primäre Determinanten.

DETAILS SIND WICHTIG

Im Verlauf des Jahres 2024 haben wir immer wieder darauf hingewiesen, dass weder das Argumentieren der Zentralbanken über die Notwendigkeit von Zinsinterventionen noch kohärente Inflationsängste die Hauptursache für das Auf und Ab des Aktienuniversums waren. Vielmehr ist dies die erhebliche technologische Kluft zwischen den USA und dem Rest des Anlageuniversums. Kürzlich stiessen wir auf eine überraschend klare und höchst provokante Darstellung der Entwicklung des Aktienuniversums, und zwar auf einen Artikel von Andrew McAfee: “The EU faces a huge innovation gap” vom MIT. Der Artikel zeigt eine riesige Lücke auf und stellt diese mit der folgenden Graphik deutlich dar. Wir konnten es nicht so klar zu visualisieren, wie es Andrew McAfee 1macht. Lassen Sie uns daher in seine Fussstapfen treten, um eine Lösung für die zukünftige Entwicklung des Aktienmarktes zu finden. Die grafische Darstellung zeigt Folgendes:

Bei der Analyse der Grafik stehen wir vor einem sehr merkwürdigen Dilemma. Während des gesamten Jahres 2024 haben wir der offiziellen und weit verbreiteten Annahme widersprochen, dass die Konzentration der Zentralbanken auf das Zinsmanagement sowohl das Inflations- als auch das Wachstumsdilemma als Hauptdeterminante des Anlageuniversums lösen würde.

Bei genauer Betrachtung der Graphik von Andrew McAfee stellen wir mit grosser Freude fest: Weder die primäre Konzentration der Zentralbanken auf Zinsanpassungen noch die kohärenten Inflationsängste sind die wichtigste und entscheidende Ursache für das Auf und Ab der Aktienmärkt. Vielmehr ist dies die beträchtliche technologische Kluft zwischen den USA und dem Rest des Anlageuniversums. In seinem Artikel verdeutlicht Andrew McAfee die grosse Kluft zwischen der EU und den USA auf eine recht eigene Weise. Die Graphik visualisiert deutlich, was wir mit Worten beschrieben hatten.

Folgen wir seiner Analyse mit dem Ziel, einen Anhaltspunkt für die möglichen Entwicklungen am Aktienmarkt zu finden, dann lässt sich Folgendes ableiten:

1. In letzter Zeit haben fünf Aktien in Bezug auf Grösse und Leistung erstaunliche Gewinne erzielt, in Mrd. USD ausgedrückt:

–    Apple: 3’751
–    Microsoft: 3’268
–    Nvidia: 3’208
–    Amazon: 2’363
–    Google: 2’347

2.   Andere Aktienwerte folgen mit etwas geringeren Wachstum, aber immer noch mit beachtlichen Wachstumsraten.

3.   Was im erwähnten Artikel beschrieben wird, ist nicht nur die grosse Kluft zwischen den USA und Europa, sondern vielmehr auch, dass den europäischen Märkten im Vergleich zu den USA kaum Chancen haben, die nächsten Riesen zu werden.

4.   Was unser EUR-Engagement angeht, so sind wir über die politischen Unsicherheiten in Frankreich und Deutschland recht besorgt.

Kontextbezogen fällt es uns schwer zu verstehen, warum die oben genannten Unterschiede nicht ernster genommen wurden.

AUSBLICK 2025

In Anbetracht des oben beschriebenen wirtschaftlichen, politischen und sozialen Umfelds sieht der Ausblick für 2025 wie eine „sehr komplizierte und eine ziemlich schwierige Aufgabe” aus, nicht wahr? Sind wir immer noch der Ansicht, dass die Inflation der Hauptfeind der politischen Entscheidungsträger und/oder Investoren ist und daher beseitigt oder zumindest eingedämmt werden sollte, oder beginnen wir zu prüfen, welche Wirtschaftssektoren bessere Ergebnisse versprechen?

Die Ungleichheiten werden nicht ernster genommen als der Versuch, die Inflation mit Hilfe von Zinsanpassungen zu bekämpfen.

Für den Fall, dass sich die Behörden weiterhin auf die Inflationsbekämpfung durch Zinsmanagement konzentrieren, bleiben die Renditeaussichten eher gedämpft. Warum, mag man sich fragen? In Zeiten des Krieges, der anhaltenden russischen Invasion in der Ukraine und ähnlich absurder Entwicklungen im Nahen Osten könnte man sich fragen, wie Änderungen der Zinssätze den Preis für Rohöl, insbesondere in Europa, senken könnten? Wir sollten nicht vergessen, dass sich zwei der grössten europäischen Volkswirtschaften (Frankreich und Deutschland) in einer sehr verworrenen politischen Situation befinden, nämlich einem gravierenden Mangel an wirtschaftlicher, sozialer und politischer Führung. Wir halten diesen Kontext für sehr problematisch, wenn nicht sogar für gefährlich.

Falls die Anleger beginnen sollten, sich auf Sektoren wie die Technologie zu konzentrieren, wie es in den USA der Fall war und weiterhin sein wird, könnten sich die Aussichten deutlich „aufhellen”. Sicherlich können wir an diesem Scheideweg nicht vorhersagen, was die neue US-Regierung tun wird, da die Möglichkeit einer „Amerika First”-Politik im Vordergrund steht.

ZUSAMMENFASSEND

Trotz aller Prognoseschwierigkeiten beim Timing bevorzugen wir als Schweizer Franken-Anleger unseren Heimatmarkt vor allem aus Währungsgründen. Wir gehen davon aus, dass der CHF, nach wie vor sehr gefragt sein wird.

Die internationale Diversifikation spricht, im Einklang mit den technologischen Entwicklungen, einmal mehr für Investitionen in den USA.

Was das EUR-Engagement betrifft, so sind wir etwas besorgt über die politischen Unsicherheiten in Frankreich und Deutschland.

EIN FROHES & ERFOLGREICHES NEUES JAHR 2025

Anregungen sind willkommen.

EMR Dezember 2024

Lieber Leser, Liebe Leserin,

HISTORISCHE HINWEISE

Zur Einführung werden wir die Entwicklung des S&P500 und des NASDAQ-Aktienindex seit 1980 nach den jeweiligen Präsidentschaftswahlen betrachten. Ziel ist es, die Anleger daran zu erinnern, dass sie auf kurz- bis mittelfristige Schwankungen vorbereitet sein sollten. Dazu verwenden wir die Daten von Christopher Hayes und Alex Harring, die wie folgt lauten:

AKTIENMARKT UND US-WAHLEN?

Betrachtet man die Entwicklung der historischen Durchschnittswerte des S&P500- und des NASDAQ-Index (wie oben dargestellt), so sollte man bedenken, dass die Ergebnisse der Vergangenheit nicht zwangsläufig dazu beitragen, die wahrscheinlichste zukünftige Entwicklung zu bestimmen. Betrachtet man beispielsweise die “prozentuale jährliche Veränderung” des S&P500- bzw. des NASDAQ-Indexes, so stellt man fest, dass es mehr positive als negative monatliche als jährliche Veränderungen gegeben hat: 7 für den S&P500 und 8 für den NASDAQ. Mit anderen Worten: Die Chancen für ein positives Ergebnis im Jahr 2025 sind etwas höher als für ein negatives Ergebnis.

Die Daten von Christopher Hayes und Alex Harring zeigen, dass es seit Beginn des S&P 500 Index 23 Wahlen gab und dass in 19 der 23 Jahre (83 %) eine positive Performance erzielt wurde. Sie erinnern uns auch daran, dass in den Jahren, in denen ein Demokrat im Amt war und ein neuer Demokrat gewählt wurde, die Gesamtrendite für das Jahr im Durchschnitt 11% betrug, während in den Jahren, in denen ein Demokrat im Amt war und ein Republikaner gewählt wurde, die Gesamtrendite für das Jahr im Durchschnitt 12,9% betrug.

Es ist zu bedenken, dass die Geschichte keinem bestimmten Muster folgt und nicht leicht zu beurteilen ist, da die entscheidenden Ereignisse und Faktoren sehr spezifisch sind. Was danach kommt, bleibt ein schwieriges Unterfangen. Das Umfeld kann nicht immer extrapoliert werden, es sei denn, man kann den/die entscheidenden Faktor(en) genau bestimmen. An diesem Scheideweg ist Glaubwürdigkeit gefragt, insbesondere in Bezug auf den Verbleib der grossen Tech-Giganten im Verhältnis zur Wirtschaftstätigkeit. Es ist erwähnenswert, dass die 10 Tech-Aktien in letzter Zeit 35,1 % der Gewinne des S&P500-Index ausmachten. Es sei daran erinnert, dass die Liste im Jahr 2015 von 10 Tech-Giganten dominiert wurde, die nur 20% des Gesamtgewichts ausmachten.

Um das wahrscheinlichste Ergebnis für das Jahr 2025 abschätzen zu können, möchten wir zunächst auf die wichtigsten Schlüsselfaktoren hinweisen, die wir für sehr deterministisch halten, die aber auch sehr schwer mit ausreichender Glaubwürdigkeit und Präzision zu bewerten sind.

1. Zustand der Verwundbarkeit. Das Umfeld ist sehr fragil, was vor allem auf den Ausgang der US-Wahlen zurückzuführen ist, und zwar ein Zustand der Verwundbarkeit. Derzeit gilt, dass das wirtschaftliche Umfeld nur schwer mit einem hohen Mass an Akzeptanz zu quantifizieren ist.
2. Die beiden führenden europäischen Volkswirtschaften, Deutschland und Frankreich, stehen vor besonderen Problemen. Deutschland, der Exportweltmeister, droht in eine Rezession abzurutschen. Viele Unternehmen im DAX-Index haben mit hohen Energiekosten, sinkender Nachfrage und schrumpfender Rentabilität zu kämpfen.
3. Frankreich, die stolze “Grande Nation”, wird zum schwachen Glied in der Eurozone. Selbst in Frankreich gibt es gefährliche Anzeichen für eine bevorstehende Rezession.
4. Andere Märkte hatten in den letzten Quartalen nicht viel zu sagen. Im Allgemeinen haben sich die Analysten auf die politischen Ereignisse konzentriert, was zu einer grossen Unsicherheit über die bevorstehende Zukunft der Aktienmärkte geführt hat.
5. Vor diesem konsistenten Hintergrund dürfte der Dollar sowohl gegenüber dem Euro als auch gegenüber dem Schweizer Franken stark bleiben und der Schweizer Franken dürfte gegenüber dem Euro aufwerten.
6. Darüber hinaus wird das Umfeld weiterhin durch den russischen Krieg gegen die Ukraine belastet. Technologische Interdependenzen (West-Ost) und insbesondere die Verlagerung und Rückverlagerung von technologischen Innovationen sorgen für anhaltende Volatilität. Alle Entwicklungen deuten auf ein zunehmend gespaltenes wirtschaftliches Umfeld hin. Die Abhängigkeit der westlichen Volkswirtschaften von Brennstoffimporten aus politisch instabilen Ländern lässt kurz- oder mittelfristig keine raschen Veränderungen erwarten. Darüber hinaus verheissen die politischen Auseinandersetzungen in den Industrieländern (siehe z.B. Deutschland und Frankreich) nichts Gutes für die Inflation und die zu erwartende Reaktion der Währungsbehörden.

AUSBLICK 2025

Wie das wirtschaftliche, politische und soziale Umfeld im Jahr 2025 aussehen könnte, ist die schwierige Frage, die sich viele zum jetzigen Zeitpunkt stellen. Traditionell neigen die Anleger dazu, die jüngste Vergangenheit zu extrapolieren. Wir glauben, dass eine solche Absicht derzeit nicht sehr vielversprechend erscheint. Wir werden daher versuchen, eine etwas erfolgversprechendere Perspektive zu definieren, die uns zu gegebener Zeit zu einer Überprüfung des Stands der Dinge zwingen könnte.

Beginnen wir mit der Länderallokation. Als Schweizer Anleger sind wir immer noch “überexponiert” gegenüber unserem Heimatmarkt, sowohl aus Sicht des Aktienmarktes als auch der Währung. Traditionell hat der CHF die meisten anderen Währungen in einem sehr konträren Umfeld übertroffen, so dass wir erwarten, dass dies in naher Zukunft wieder der Fall sein wird

Die meisten Menschen, mit denen wir sprechen, stellen sich die gleiche Frage: Was wird die Politik von Präsident Trump wirklich bewirken? Ein “geschlossenes Geschäft”, d.h. eine extreme Konzentration auf den Binnenmarkt, oder eine langsame, aber stetige Rückkehr zu einem offenen Umfeld? Haben Sie einen Vorschlag?

Wir sind der Meinung, dass der russische Krieg gegen die Ukraine sowie der Krieg im Nahen Osten unermessliche, unwürdige Tragödien sind, die niemandem wirtschaftlich oder gesellschaftlich helfen werden. Darüber hinaus finden wir die derzeitige Fokussierung verschiedener Regierungen auf weitere Zinssenkungen in der Tat erstaunlich, insbesondere in Anbetracht des Risikos einer Rezession, vor allem im europäischen Kontext.

Die beiden Sektoren, die weiterhin unsere Aufmerksamkeit auf sich ziehen, dürften Technologie- und Finanzwerte bleiben, während die aktuellen Erwartungen auf weitere Zinssenkungen hindeuten. Wie erwartet hat die Fed den Leitzins in ihrer aktuellen Sitzung weiter gesenkt. Dies würde einen vollen Prozentpunkt für 2024 bedeuten! Um einen Inflationsschub im Jahr 2025 zu vermeiden, ist mit weiteren Zinssenkungen zu rechnen. Wir fragen uns, warum die meisten Analysten nicht die Auswirkungen auf das Wirtschaftswachstum, die Inflationsunterschiede und die Währungen anderer Länder und damit auf die angekündigte drastische Änderung der Politik, nicht nur in den Vereinigten Staaten, untersuchen. Haben Sie irgendwelche Vorschläge?

Die grafische Darstellung der Entwicklung der verschiedenen Aktienindizes für den Zeitraum seit dem 12. April 2022 und insbesondere seit dem 10. Dezember 2023 spricht Bände. Zu den Outperformern gehören der NDX (+95,99 %), der S&P500 (+57,65 %), der NASDAQ (+90,01 %) und der NIKKEI (+50,07 %). Am schlechtesten schnitten in Landeswährung der FTSE (+21,15 %) und der SPI (+19,01 %) ab. Der CAC40 und der SX5P-Index schnitten etwas besser ab als der SPI und der FTSE-Index. An dieser Stelle stellt sich die Frage: Was lässt sich aus diesen grossen Unterschieden ableiten?

Die rentabelsten Investitionen wurden im Berichtszeitraum vor allem im Technologiesektor getätigt. Auch die wirtschaftliche Entwicklung in den einzelnen europäischen Ländern war ein bestimmender Faktor. Ein weiterer Aspekt von erheblichem Einfluss war und ist der Verbleib der jeweiligen Währungen, mehr noch als die vielbeschworene Feinsteuerung der Zinsen. Die Reaktionen der Aktienindizes auf die Rekordinterventionen an den Devisenmärkten seit dem 30.09.2020 waren von entscheidender Bedeutung. Siehe dazu die folgende Grafik.

Zusammenfassung

Das politische, wirtschaftliche und soziale Umfeld ist nach wie vor von Undurchsichtigkeit und Unbeständigkeit geprägt. Auch die Wahlen in den USA haben keine wesentliche Gewissheit gebracht. Der Ton ist anders, aber die Fakten müssen warten.

Dementsprechend werden wir eine eher restriktive Länderallokation beibehalten, die sich an technologischen Innovationen, Finanzmanagement und Währungserwartungen orientiert. Unter der Voraussetzung, dass sich die Ost-West-Konstellation nicht verschlechtert, werden wir uns als Schweizer Anleger weiterhin auf unseren Heimatmarkt konzentrieren, insbesondere im Zusammenhang mit der Währungsentwicklung. Aus technischer Sicht bevorzugen wir weiterhin den US-Aktienmarkt gegenüber den europäischen Märkten.

FROHE WEIHNACHTEN UND EIN GUTES NEUES JAHR 2025

Vorschläge sind willkommen.

EMR November 2024

Lieber Leser

WELCHE WELTANSCHAUUNG WIRD SICH DURCHSETZEN?

Der US-Wahlkampf endete mit dem Sieg von Donald Trump. Eine erste Analyse lässt uns annehmen, dass sich die neue Regierung vor allem auf den innenpolitischen Fortschritt der USA konzentrieren wird, das bedeutet auf Themen, die für die Umgestaltung der wirtschaftlichen Rahmenbedingungen in den USA entscheidend sein werden. Auch die Aussenpolitik wird jedoch eine wichtige Rolle spielen. Nicht zu vernachlässigen ist, dass der jüngste Wahlkampf in den USA gleichzeitig mit zwei laufenden Kriegen und vor allem auch in einem Kontext der radikalen Neudefinition der nationalen Befugnisse stattfanden. Mit anderen Worten, sie stehen für die Neudefinition der internationalen Macht, die von der „revisionistischen“ Koalition aus China, Russland, Iran und Nordkorea sowie einem „globalen Süden“ (Brasilien und Indien) weiter vorangetrieben werden könnte. Darüber hinaus sehen wir, dass die europäischen Entwicklungen kaum beruhigend sein werden. Die Positionierung des gewählten Präsidenten, Donald Trump, ergibt sich aus der bekannten Spaltung zwischen der isolationistischen und der internationalistischen Ausrichtung der Aussenpolitik der USA. Darüber hinaus sollten wir bedenken, dass der gewählte Präsident ein Neo-Isolationist mit stark unilateralem Instinkt ist.

An diesem Scheideweg könnte man annehmen, dass sich die Vereinigten Staaten auf das Streben nach politischer Hegemonie konzentrieren, indem sie sich mit beispielloser militärischer Stärke ausstatten; „irgendwie unabhängig“ von ihren eigenen demokratischen Werten. Donald Trumps Orientierungen gehen auf die bekannte Spaltung zwischen isolationistischen und internationalistischen Orientierungen in der Aussenpolitik zurück. In der Zeit nach dem Kalten Krieg triumphierte die übernationale Vision, trotz der Niederlagen in Afghanistan und im Irak, als Reaktion auf den Terroranschlag vom 11. September 2001. Dennoch dominiert die internationalistische Vision weiterhin.

Nach den Wahlen nun wird es – insbesondere für die USA – unerlässlich sein, ein neues Bündnissystem aufzubauen, ohne die internationale Rolle der Vereinigten Staaten aufzugeben. Die neue Präsidentschaft wird einerseits die Bewältigung der russischen Invasion in der Ukraine und andererseits um die Unfähigkeit gehen, die Hauptakteure im Nahen Osten „einzudämmen“. Im Hintergrund werden die Versuche stehen, die Ausweitung des chinesischen Einflusses in der Dritten Welt und die unmittelbare Bedrohung Taiwans einzudämmen. Darüber hinaus müssen wir uns ernsthaft mit den Massnahmen und Reaktionen auf den Zustrom legaler und illegaler Menschen befassen, die Arbeit und Freiheit suchen, nicht nur in den USA, sondern auch in Europa. Darüber hinaus werden wir uns ernsthaft mit den Massnahmen und Reaktionen auf den Zustrom legaler und illegaler Menschen auf der Suche nach Arbeit und Freiheit befassen müssen, und zwar nicht nur in die USA, sondern auch in Europa.

Nach Donald Trumps Sieg wird die Weltgemeinschaft von der amerikanischen Administration voraussichtlich noch weniger erwarten als von jener von Biden, dies auf Grundlage eines noch stärkeren isolationistischen Instinkts, als man ihn bereits während der ersten Trump-Administration erfahren konnte.

KURZ- BIS MITTELFRISTIGE EINSCHÄTZUNG

Derzeit befindet sich das wirtschaftliche Umfeld, vor allem aufgrund des Ausgangs der US-Wahlen und trotz der guten Börsenentwicklung in einem Zustand hoher Anfälligkeit, was jede Quantifizierung erschwert. Darüber hinaus wird das Umfeld weiterhin durch den russischen Krieg gegen die Ukraine, technologische Interdependenzen (West-Ost) und insbesondere die Lokalisierung und Re-Lokalisierung technologischer Innovationen belastet. All diese Entwicklungen deuten auf ein zunehmend gespaltenes wirtschaftliches Umfeld hin. Die Abhängigkeit der westlichen Volkswirtschaften von Brennstoffimporten aus politisch instabilen Ländern verspricht weder kurz- noch mittelfristig einen schnellen Wandel (zum Abbau der Abhängigkeit). Ausserdem verheissen die politischen Auseinandersetzungen in den Industrieländern (siehe z.B. Deutschland) nichts Gutes für die Inflation und die erwartete Reaktion der Währungsbehörden. Ein neuer Faktor, der zum jetzigen Zeitpunkt nur schwer einzuschätzen ist, ist der Fokus des designierten Präsidenten Trump auf „America first“. Aus verschiedenen verfügbaren politischen Kommentaren geht hervor, dass die Veränderungen der internationalen Handelsströme sowohl kurz- als auch mittelfristig erheblich sein könnten. Gegenwärtig sind wir der Ansicht, dass auch eine Zunahme der Inflationsunterschiede ernsthaft in Betracht gezogen werden sollte.

Knifflige Fragen zum jetzigen Zeitpunkt:

Technologie: Die angekündigte Verlagerung von technologischen Produktionslinien in die Vereinigten Staaten wird zweifellos die internationalen Waren- und Dienstleistungsströme sowie die entsprechenden Preise verändern. Die Auswirkungen werden in erster Linie von „Niedrigkostenproduzenten“ wie China und dem Fernen Osten im Allgemeinen zu spüren sein. Eine weitere Auswirkung wird in der befürchteten verstärkten „Repatriierung“ von Fachkräften in die USA gesehen. Die Auswirkungen auf die Beschäftigung, die Löhne und die Gesamtinflation lassen sich noch nicht mit ausreichender Genauigkeit vorhersagen. Sie scheinen auf eine kurzfristige Volatilität sowohl der Beschäftigung als auch der Inflation hinzudeuten. Wie sich diese „Neuorientierung“ auf die nationale und globale Wirtschaft auswirken könnte, ist derzeit die eigentliche Frage.

Die derzeitigen Erwartungen für 2025 deuten auf weitere Zinssenkungen hin. Es wird erwartet, dass die Fed den Leitzins anlässlich ihrer Sitzung im Dezember 2024 senken wird. Dies würde einen vollen Prozentpunkt für 2024 bedeuten! Um einen Inflationsanstieg im Jahr 2025 zu vermeiden, ist mit weiteren Zinssenkungen zu rechnen. Wir fragen uns, welche Auswirkungen der angekündigte drastische Politikwechsel auf das Wirtschaftswachstum, die Inflationsunterschiede und die Währungen der Länder haben wird. Haben Sie Vorschläge?

Die grafische Darstellung der Kursentwicklung der verschiedenen Aktienindizes für den Zeitraum seit dem 30. September 2020 spricht Bände. Outperformer sind der NDX-Index mit +84,8 %, der S&P500 (+78 %); der NASDAQ (+72,2 %) und der NIKKEI (+67 %). Am schlechtesten schnitten – in Landeswährung – der FTSE (+36,9%) und der SPI (+ 22,5%) ab. Der CAC40 und der SX5P-Index schnitten geringfügig besser ab als der SPI und der FTSE-Index. An dieser Stelle stellt sich die Frage: Was lässt sich aus diesen grossen Unterschieden ableiten?

Im Berichtszeitraum waren die rentabelsten Engagements vor allem auf das Engagement im Technologiebereich zurückzuführen. Bestimmend waren auch die wirtschaftlichen Entwicklungen in den einzelnen europäischen Ländern. Ein weiterer Aspekt von erheblichem Einfluss war und ist der Verbleib der jeweiligen Währungen.

Von entscheidender Bedeutung waren – und sind – die Reaktionen der Aktienindizes auf die Rekordinterventionen an den Devisenmärkten seit dem 30. September 2020. Siehe folgende Grafik.

Wenn wir uns auf die Daten in der Tabelle und im Diagramm konzentrieren, stellen wir fest, dass sich die Inflationsbekämpfung unterschiedlich auf die einzelnen Aktienindizes auswirkt. In diesem Zusammenhang ist die Entwicklung des NIKKEI-Index im Vergleich zu allen anderen Indizes mit Ausnahme des NDX rätselhaft. Zweifellos deuten die beobachteten Trends auf einen grösseren Einfluss technologisch fortschrittlicher Produkte hin.

Was nicht offensichtlich ist, sind die Auswirkungen von und auf die Währungen und folglich auf die Länderallokation, wie das eher geringe Wachstum des SMI (Swiss Market Index) im Vergleich zu allen anderen Indizes in ihren jeweiligen Währungen zeigt. Wir halten daher an einer eher restriktiven Länderallokation fest, die auf technologischer Innovation und Finanzmanagement basiert.

Wir gehen davon aus, dass der Ausgang der Wahlen in den USA in den kommenden Monaten, Quartalen und Jahren erhebliche Auswirkungen auf die Anlagepolitik haben wird. Dies bedeutet, dass der Volatilität, den Konjunkturerwartungen und dem Zinsmanagement der Währungsbehörden mehr Aufmerksamkeit gewidmet werden muss.

Dementsprechend halten wir an einer eher restriktiven Länderallokation fest, die auf technologischer Innovation und den Fähigkeiten des Finanzmanagements basiert. Dies bedeutet, dass der Volatilität, den wirtschaftlichen Erwartungen und dem Zinsmanagement der Währungsbehörden mehr Aufmerksamkeit gewidmet werden muss.

Vorschläge sind willkommen.

EMR Oktober 2024

Liebe Leserin, lieber Leser,

AKTUELLE LAGE

In den letzten Jahren/Quartalen/Monaten hat sich der wirtschaftliche Diskurs zweifellos auf die Steuerung der Zinssätze konzentriert, um die Inflation zu bekämpfen, und um Inflationsängsten und -druck entgegenzuwirken.

Die Befürchtungen einer bevorstehenden Konjunkturabschwächung, aufgrund eines kurzfristigen Rückgangs des Konsums und der Investitionen sowie die Angst vor steigenden Zinsen infolge der Massnahmen der Zentralbank, sprechen in der Tat eine deutliche Sprache. Wir gehen jedoch davon aus, dass die Stärke der Wirtschaftstätigkeit den Zinsanstieg durch die Politik begrenzen wird. In diesem EMR konzentrieren wir uns auf die jüngste Entwicklung ausgewählter Aktienindizes, um Informationen über bestimmende Faktoren zu erhalten. Die nachfolgende Tabelle und dazugehörige Graphik über die Entwicklung der Aktienindizes sprechen Bände über „deterministischen“ Faktoren, denen unseres Erachtens nicht die gebührende Aufmerksamkeit geschenkt wurde und wird.

Entwicklung der Aktienindizes (Jahresdurchschnitt)

An dieser Stelle schauen wir auf die jüngste Entwicklung und fragen uns, was diese über die Investitionsaussichten aussagen kann.

Sowohl die Tabelle als auch die Graphik zeigen, dass die höchste, durchschnittliche Performance in den letzten Jahren vom Nasdaq (+18 %) erzielt wurde, gefolgt vom S&P500 (+13.52 %) und dem Nikkei (+12.66 %). Am schlechtesten schnitten der FTSE100 mit 2.42 % und der SMI mit 4.06 % ab. Zu beachten ist, dass die Daten in den jeweiligen Währungen ausgedrückt sind. Dabei ist auch zu berücksichtigen, dass die Inflation und damit die umstrittene Feinabstimmung der Zinssätze durch die jeweiligen Zentralbanken eine entscheidende Rolle spielte. Reale Ereignisse erfordern unseres Erachtens eine recht differenzierte Aktions-/Reaktionsfunktion. Darüber hinaus sollten bei der Definition der „faktischen“ Gewinn-/Verlustdifferenzen die Hochs und Tiefs der jeweiligen Währungen gegenüber der Referenzwährung berücksichtigt werden. Dies ist unseres Erachtens eine Tatsache, die im Rahmen eines effektiven internationalen Vergleichs von erheblicher Bedeutung ist.

KURZ- BIS MITTELFRISTIGE EINSCHÄTZUNG

Wir sind der Ansicht, dass die wirtschaftlichen Schocks der letzten Jahre (Krieg Russlands gegen die Ukraine, Covid-Pandemie und Klimawandel) das globale Wirtschaftssystem in einen Zustand unerwarteter Verwundbarkeit versetzt haben, da sie niemanden verschont haben. Der Krieg Russlands gegen die Ukraine unterstreicht die „unerwartete“ Abhängigkeit der freien Welt von Energieimporten und treibt die Inflation immer weiter in die Höhe, was unerwartete Auswirkungen auf die Geldpolitik, das erwartete Wirtschaftswachstum usw. als primäre Determinanten der Inflationsentwicklung hat. Die Schwierigkeit, auf die wir bei diesem Übergang stossen, ist die Quantifizierung der Auswirkungen auf das allgemeine Wirtschaftswachstum, die Inflation und die Zinssätze. Die „einseitige“ Ausrichtung der Behörden auf die Anpassung der Zinssätze zur Beherrschung der Inflation lässt sich nur schwer mit hinreichender Genauigkeit erklären.

Die Präsidentschaftswahlen in den USA sind ein weiteres heikles Enigma. Sowohl in Bezug auf die Frage, wer für die nächsten vier Jahre zum Präsidenten gewählt wird, als auch in Bezug auf die Politik, die er/sie umzusetzen versuchen wird, stellt sie einen „neuen“ deterministischen Faktor dar, der sowohl kurz- als auch mittelfristig nur sehr schwer mit ausreichender Präzision zu quantifizieren ist. Wir fragen uns:

• Welche politischen Massnahmen könnte die Person ergreifen, die die Wahl gewinnt, und
• welche Auswirkungen könnte dies auf die nationale und globale Wirtschaft haben?

Wenn wir uns auf die Daten in der oben gezeigten Tabelle und dem Diagramm konzentrieren, sollten wir die unterschiedlichen Auswirkungen des Inflationsmanagements auf die einzelnen Aktienindizes berücksichtigen. In diesem Zusammenhang ist die Entwicklung des NIKKEI-Index im Vergleich zu allen anderen Indizes mit Ausnahme des NDX rätselhaft. Es besteht kein Zweifel, dass der aufgezeigte Trend auf einen stärkeren „Rückzug“ der technologisch fortgeschrittenen Produkte hindeutet.

Was nicht offensichtlich ist, sind die Auswirkungen von und auf die Währungen und damit auf die Länderallokation, wie das eher geringe Wachstum des SMI (Swiss Market Index) im Vergleich zu allen anderen Indizes in ihren jeweiligen Währungen zeigt.

Dementsprechend halten wir an einer eher restriktiven Länderallokation fest, die sich an der technologischen Innovation und den Fähigkeiten des Finanzmanagements orientiert.

Wir glauben, dass der Ausgang der US-Wahlen in den kommenden Monaten und Quartalen Auswirkungen auf die Anlagepolitik haben wird. Dies bedeutet, dass der Volatilität, den wirtschaftlichen Erwartungen und dem Zinsmanagement der Währungsbehörden grössere Aufmerksamkeit geschenkt werden muss.

Vorschläge sind willkommen.